汽车行业2026中期策略：从周期筑底迈向高端、智能、国际化新篇章

从周期筑底迈向高端、智能、国际化新篇章——汽车行业2026中期策略从周期筑底迈向高端、智能、国际化新篇章——汽车行业2026中期策略20266162026H1回顾：H1板块震荡筑底，内需偏弱盈利承压。528车指数（ZX跌幅为2.9%，位居ZX30个一级行业第16位，受政策变化、原材料涨价影响，乘用车与零部件表现疲软，商用车凭借内需、出口及新兴产业预期涨幅较大。1-4月汽车销量同比-4.8%，新能源政策调整导致国内需求前置透支，油价高企驱动海外新能源需求攀升，制造端进入低增长、低盈利调整期，车企通过高端化对冲成本压力。2026H2展望：周期出清、结构升级、智能化前沿突破。乘用车：周期出清与结构性增长并存。1）2026年是国内乘用车市场三年周期性销量低点的开端，预计2026-2028年均销量在2050-2100万辆水平，较2023-2025年下降10%。我国乘用车市场已经历2016-2018年、2023-202523002026年政策退坡叠加换购周期走弱，预计年均零售或回落至2050-2100万辆。在此背景下行业进入加速出清与整合阶段，长安收购江铃汽车25%股权，盘活闲置产能、技术互通共享实现互利共赢。2）自主品牌正持续替代进口豪华品牌，驱动高端市场实现逆势结构性增长。近年来我国进口车规模持续下滑，豪华品牌销量普遍承压；而国产高端新能源车型凭借产品力优势，已在高端市场实现销量反超，自主品牌豪华新能源车受政策退坡影响较小有望贡献结构性销量增长。商用车：以旧换新延续奠定复苏基础，电动化和国际化带动结构转型。2026年商用车市场稳步复苏，预计全年销量同比+3.0%，出口成为核心增长动力，内销受政策退坡影响基本持平，货车表现优于客车。电动化转型持续提速，1-4月新能源渗透率20.37%，全年有望升至30%，新能源重卡销量高增，新能源客车短期需求承压，下半年伴随公交补贴落地降幅或将收窄。主机厂、零部件厂有望实现业务向无人驾驶物流车、Robotaxi、人形机器人等领域的横向拓展。1无人配送领域政策+需求+产品层面堵点打通，2026年商业化进程有望加速。2）Robotaxi领域萝卜快跑单季订单超300万，小马智行车队规模快速增长，规模效应下盈利有望迎来向上拐点，小马智行实现一线城市单车盈利。3）人形机器人领域SpaceX正式IPO，太空算力与外星基地建设带来人形机器人应用新场景，Optimus量产驱动行业进入快速扩容期。投资建议：乘用车推荐比亚迪、吉利汽车、江淮汽车、北汽蓝谷；商用车推荐潍柴动力，受益标的宇通客车、中国重汽；零部件推荐速腾聚创、德赛西威、伯特利、科博达、经纬恒润-W，受益标的地平线机器人-W，人形机器人推荐拓普集团、豪能股份，受益标的爱柯迪、中鼎股份、北特科技、双环传动。风险提示：汽车市场国内销量不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；智能化股票代码股票名称EPS股票代码股票名称EPSPE投资评级2025A2026E2027E2025A2026E2027E002594.SZ比亚迪3.584.074.6126.4923.3020.57推荐0175.HK吉利汽车1.561.962.2910.498.357.15推荐000338.SZ潍柴动力1.251.651.8025.8219.5617.93推荐603596.SH伯特利2.162.583.1114.3712.039.98推荐601689.SH拓普集团1.601.922.4839.1432.6225.25推荐资料来源：iFinD,

汽车行业推荐 维持评级分析师石金漫：shijinman_yj@S0130522030002张渌荻：zhangludi_sh@S0130524060002秦智坤：qinzhikun_yj@S0130525070003相对沪深300表现图 2026-6-12 SW汽车沪深30020%0%2025/6/122025/7/122025/6/122025/7/122025/8/122025/9/122025/10/122025/11/122025/12/122026/1/122026/2/122026/3/122026/4/122026/5/122026/6/12资料来源：相关研究汽车4nmIPO过会__FSD落地，5目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、回顾：H1板块震荡筑底，内需偏弱盈利承压 4（一）年初以来汽车指数涨跌幅排名第16位，商用车领涨乘用车走弱，AI发电带动估值提升，打开成长空间 4（二）1-4月销量复盘：外需高景气与内需结构重塑双线并行 5（三）制造端进入低增长、低盈利调整期，车企通过高端化对冲成本压力 7二、展望：周期出清、结构升级、智能化前沿突破 9（一）2026年是国内乘用车三年周期性销量低点的开始，行业出清加速 9（二）自主品牌对豪华品牌进口持续替代，带来高端市场结构性增长 11（三）商用车：以旧换新延续奠定复苏基础，电动化和国际化带动结构转型 12（四）无人配送&Roboaxi商业化规模持续扩大，行业迎发展加速期 16（五）太空算力与外星基地建设带来人形机器人应用新场景，Ots量产驱动行业进入快速扩容期 22三、投资建议 24四、风险提示 28一、回顾：H1板块震荡筑底，内需偏弱盈利承压（一）年初以来汽车指数涨跌幅排名第16位，商用车领涨乘用车走弱，AI发电带动估值提升，打开成长空间2026年以来汽车指数（ZX）跌幅为2.9%，位居ZX30个一级行业第16位，受政策变化、原材料涨价影响，乘用车与零部件表现疲软，商用车凭借内需、出口及新兴产业预期涨幅较大，板块整体先探底、阶段性反弹后再度回落。分子板块来看，商用车、零部件、摩托车及其他、销售及服务、乘用车年初以来涨跌幅分别为+44.01%、-4.80%、-8.94%、-11.08%、-16.92%。乘用车和零部件板块下跌主要由于2026年起以旧换新由定额补贴改为按车价比例，新能源购置税由免征转为减半，导致需求前置后淡季回落，叠加铝、锂、芯片等核心原材料价格上涨，行业整体盈利性承压，压制了板块估值修复的动力；商用车板块内销在以旧换新与更新周期托底下保持韧性，出口高景气，叠加市场对AI发电等新兴产业链外溢的预期，驱动板块上行，表现相对优于其他板块。从年初以来的板块行情走势来看，一季度因销量与盈利承压持续探底，4月随着北京车展、新车周期、智能化进展出现阶段性反弹，进入5月板块受一季报利润下滑、原材料上涨与经销商库存预警上行等因素扰动再度回落。图：6，位列06位（数据截止5月8日）60%50%40%30%20%10%0%-0%-0%电力设备及新能源电力设备及新能源计算机家电商贸零售农林牧渔非银综合图2：上半年汽车板块整体先探底、阶段性反弹后再度回落万得全A 汽车（ZX） 乘用车Ⅱ（ZX） 汽车零部件Ⅱ（ZX） 摩托车及其他Ⅱ（ZX） 商用车（ZX）70%50%30%10%-0%-0%商用车板块估值提升带动汽车板块估值上升至历史均值之上，高阶智驾、机器人、数据中心发电等主题赋予更强成长属性。528（ZX）PE26.22，高于自201510以来的均值22.88，PB为2.41，高于自2015年1月以来的均值2.36，主要是由乘用车与零部件板块的估值提升所驱动，分板块来看：商用车主要受到政策延续托底改善内需、出口高景气、数据中心发电外溢等多重因素的影响。一是以旧换新补贴在2026年全额延续且对电动货车倾斜，叠加国四淘汰与国五逐步进入自然报废期，带动置换需求持续释放、重卡内需稳中有升；二是出口延续高景气，重卡、客车出海成为核心增量，且客车出口向新能源与高附加值结构切换，带动板块估值中枢上移；三是北美缺电与数据中心扩张催化柴发、燃气机、SOFC等发电设备需求上行，AI发电产业链外溢为商用车估值打卡成长空间，加速市场对板块的估值重塑。汽车零部件板块一方面智能驾驶、人形机器人与服务器液冷三条主线持续强化成长预期，带动相关零部件的估值重定价，成为估值上修的核心来源，另一方面，出海确定性增强，整车出海带动零部件随行、全球化产能释放，欧洲、北美、东南亚等地区产能落地节奏加快，相关零部件企业股价涨幅较高，驱动板块估值回升。乘用车板块估值主要受内需持续走弱的影响，短期虽有出口高增对冲，但难以扭转板块层面的估值下移。政策端，新能源购置税由免征转为减半征收、以旧换新由定额改为按车价比例且向中高端倾斜，低价带刺激弱化、需求前置后回落，直接压制上半年内需与估值修复弹性；盈利端，乘用车销量持续下滑，铝、锂、芯片等核心原材料价格上涨，行业整体盈利性承压；主题端，板块在5月多日下跌、弱反弹后再度回落，资金持续偏好半导体、通信等科技主题，乘用车板块缺乏持续性重估催化。摩托车及其他板块整体呈现震荡趋势，虽出口延续高景气提供托底，但在关税、汇兑、新国标切换等因素的压制下风险偏好走弱，年初以来板块估值有所回落。（二）1-4月销量复盘：外需高景气与内需结构重塑双线并行新能源政策调整导致国内需求前置透支，油价高企驱动海外新能源需求攀升，2026年1-4月汽车销量同比-4.8%。2026年1-4月，我国汽车市场销量为957.4万辆，同比-4.8%，其中国内汽车销量644.7万辆，同比-20.6%，主要由于2025年底新能源购置税减免、地方补贴等集中到期，大量购车需求前置，2026年起补贴与支持政策边际收紧，政策驱动效应减弱，导致需求疲软，叠加碳酸锂、存储等上游材料成本价格上升，增加消费者购车门槛与厂商经营压力，抑制汽车市场终端成交；出口汽车销量312.7万辆，同比+61.5%，主要由于海外新能源需求旺盛，高油价环境下新能源车出口占比提升、订单需求延续，出口持续保持高位运行，新能源成为出口主要增量，对冲国内市场压力。图：6年-4月汽车销量同比-% 图：6年-4月汽车国内销量同-出口销量同比%汽车出口销量（万辆）（左轴） 国内汽车销量（万辆）（左轴

国内汽车销量（万辆）（左轴） 汽车出口销量（万辆）（左轴）0

YOY-汽车总销量（右轴）

20%15%10%5%0%-%-0%-5%

-

YOY-国内（右轴） YOY-出口（右轴

150%100%50%0%新能源渗透率增速放缓但维持高位，燃油品牌渠道退网助推新能源转型。20261-4月，我国新能源汽车销量为430.4万辆，同比+0.1%，新能源渗透率为44.9%，同比+2.2pct。据中国汽车流通协会数据，2025年底我国汽车4S网络规模同比下降1.4%至32,432家，继2024年以来继续下滑，其中新增约5,0005688/豪华品牌份额分别为7%/5%；退网近5,000家，自主品牌占比76%，较新增网络中的占比更低，合资/豪华品牌份额分别为15%/9%，渠道结构变化降低了燃油车在供给侧的产品竞争力，进一步助推新能源转型提速。图：6年-4，同比+pct图：5年我国S4%2,000新能源汽车销量（万辆）渗透率60%50%4网络数量（万家）YOY15%1,50040%310%1,00030%5%250020%0%10%1-%00%0-0%资料来源：中国汽车流通协会，20102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025+119.34%/+95.58%/+48.33%/+28.94%，占比分别为18.48%/8.29%/32.34%/40.89%2025年同期同比+5.75/+1.89/-0.61/-7.03pct。插混车型在出口车型中增速最快、占比提升，主要由于其兼具短途纯电、长途混动的优势，完美适配充电设施不完善的巴西、东南亚等新兴市场，同时在欧洲等成熟市场更加符合法规要求，成为中国车企突破全球市场的关键抓手。从地区结构来看，2026年1-4月，欧洲整体成为我国车企在出口份额与增速方面均较高的区域，中国品牌在新能源、插混等高端产品上的竞争力持续突破，对发达市场的渗透显著加快，本土化落地与渠道完善支撑持续放量。新兴市场表现分化，以巴西为核心的拉美地区延续高景气，中东市场短期受地缘冲突影响出口占比明显下滑，规模增速显著回落。图：6年-4月插混出口数量同% 图：6年-4月我国向欧洲出口占比显著提升中有所下滑

2025.1-4月出口数量（万辆） 2026.1-4月出口数量（万辆YOY150%100%50%

25%20%15%10%

2025.1-4月出口占比 2026.1-4月出口占2026.1-4月出口量增速（右轴）

150%100%50%0%0插混 油混

0%纯电 燃油车

欧东亚洲欧洲（除东欧）

非 拉 洲 丁 美 洲

北 中 东 美 亚 南 亚资料来源：海关总署， 资料来源：海关总署，（三）制造端进入低增长、低盈利调整期，车企通过高端化对冲成本压力2026Q1国内车市面临需求与盈利的双重压力，购置税等政策退坡导致终端销售大幅下滑，同时行业竞争加剧叠加成本压力，使得制造端利润率持续走低，产业链利润向上游原材料行业集中，行业整体进入低增长、低盈利的结构性调整期。2026年1-4月，我国汽车制造业实现营业收入3.3万亿元，同比+1.1%。利润方面，1-4月我国汽车制造业利润总额为1118.7亿元，同比-16.8%。销量端主要由于购置税、补贴等政策退坡导致国内销量大幅下滑，盈利端压力较大，受多方面因素共同影响，一是行业竞争加剧，终端以价换量压低单车毛利；二是碳酸锂等原材料反弹，电池成本上行挤压盈利；三是在出口高增背景下汇率波动对利润产生较大的汇兑损益影响。图：6年-4月汽车制造业营业入同比+% 图：6年-4月汽车制造业利润额同比-%2023年2024年2023年2024年2025年2026年15%10%

60%40%20%-0%

2023年 2024年 2025年 2026年-%-0%

1-2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12注：累计同比）

-0%-0%

1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：累计同比）年初以来碳酸锂等上游原材料价格上行，多家车企预告或执行终端涨价以对冲上游成本带来的盈利压力。2026年以来，碳酸锂价格中枢由12万元/吨逐渐上涨至20万元/吨，增幅达66.7%，LME铜现货结算价由1.26万美元/吨上涨至1.35万美元/LME铝现货结算价由2986/吨上涨至3735美元/吨，叠加功率芯片等智能化原材料价格上涨，带来新能源汽车整体成本大幅提升，对汽车行业营利性造成较大的冲击。汽车全产业链盈利格局迎来重塑，上游资源、材料端利润修复明显，整车和零部件环节盈利空间持续被挤压。对主流价位段的车型而言，原材料涨价带动的单车综合成本上涨约在5000–10000元区间，多家主流车企陆续落地终端调价动作，对冲上游成本带来的压力，如特斯拉从5月1日起对ModelY系列车型调价，其中长续航版价格上调1.8万元，高性能版价格上调2SU74000元；比亚迪对旗下部分车型智能驾驶选装包价格上调2000余元，长安启源智能激光版价格上调3000元等。图11：2026年以来碳酸锂价格中枢增长至20万元/吨（万元/吨）图12：2026年以来铜、铝等原材料价格持续攀升现货结算价:LME铜（美元/吨）2119 15,0001715 10,0001311 5,00097 02024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05

现货结算价:LME铝（美元/吨）（右轴）

4,0003,0002,0001,00002026年新车型投放高端化、大型化趋势加速，中大型&大型车占比同比大幅提升15.3pct，车企通过产品高端化对冲行业价格战与成本上涨压力，以结构优化修复盈利。新车型投放大型化、高端化趋势的形成，是供需两端共振下的必然结果，也是车企应对当前多重压力的核心破局路径。从供给端看，面对国内价格战内卷、成本刚性上行、入门级车型利润微薄的困境，主流车企主动收缩微型&小型、紧凑型低毛利车型的投放占比，转而加大中大型&大型车的布局力度，以获取更高的单提升，为中大型、中高端车型创造了坚实的市场基础。2026Q1上市新车中，中大型&大型车占比达41.4%，较2025Q1大幅提升15.3pct，紧凑型车占比同比收缩4.8pct。自主品牌依托大型化、智能化、高端化产品溢价，叠加海外高毛利出口市场，对冲国内行业内卷压力，成为中国自主车企盈利修复的核心战略。图：-Q1上市新车车系级别占比微型&小型 紧凑型 中型 中大型&大型41.40%26.10%41.40%26.10%32.30%32.70%28.30%25.70%20.70%80%60%40%20%0%2021

2022

2023

2024

2025

2025Q1 2026Q1资料来源：汽车之家产品库，；注：新车车系包含全新车系与改款换代车系二、展望：周期出清、结构升级、智能化前沿突破（一）2026年是国内乘用车三年周期性销量低点的开始，行业出清加速2026年是国内乘用车市场三年周期性销量低点的开端，预计2026-2028年年均销量在2050-2100万辆水平，较2023-2025年下降10%。我国乘用车市场共经历两波销量高峰期，第一波为2016-2018年，三年乘用车累计零售6935.32311.8万辆，受益于购置税减半政策SUV普及+居民收入提升+城镇化加速等多重利好，第二波为2023-2025年，三年乘用车累计零售6834.4万辆，年均销量2278.1万辆，受益于首波销量高峰购车人群进入换购周期（7-10年我国车辆换购周期）+以旧换新政策，同时居民收入提升驱动以6/7座SUV结构性增长为代表的消费升级，乘用车成交均价较首波销量高峰明显提升，20万以上车型销量占比提升至30%（2026年1-4月）。2026年国内政策端面临新能源购置税免征到期+以旧换新政策优惠边际减少的政策退坡，市场端面临首波销量高峰期后的销量平淡期（2019-2021年，年均销量2004.5万辆）购车人群进入换购周期，因此我们预计2026年将是国内乘用车市场三年周期性销量低点的开端，2026-2028年年均零售销量预计在2050-21002023-202510%。图14：20262026-20282050-21002023-202510%图15：2023-2025年乘用车成交均价较2016-2018年提升（万元）图16：2026年1-4月20万元以上乘用车销量占比超过30%

＜10万 10-20万 20-30万 30-40万 ≥40万02 03 04 05 06M-4资料来源：乘联会，销量低迷期汽车行业经营承压，行业有望步入快速整合期。2026年1-4月，受汽车市场销量低迷影响，规模以上汽车制造业企业营业收入增速下滑至1.8%，利润率降低至3.4%，已低于2020年同期（行业受公共卫生事件影响销量大幅下滑），降至历史最低点，一方面，销量下滑带来规模效应减弱，叠加碳酸锂、存储芯片、铝等原材料成本上涨等因素影响，汽车行业成本压力增加；另一方面，产品同质化增强、车型供给拥挤度提升带来行业格局的进一步分散，2026年Q1，国内乘用车市场CR3/5/10同比分别-4.1pct/-3.0pct/-5.2pct，企业规模优势与盈利能力进一步减弱，尾部企业经营压力持续提升，行业有望进入出清与整合期。图17：2026年Q1国内乘用市场竞格局进一步分散 图18：2026年1-4月汽车制造业利润降至历史最低点80%70%60%50%40%30%

CR3 CR5 CR10

汽车制造业利润率（左轴） 汽车制造业营业收入同比增速（右轴7% 15%6% 10%5% 5%4%0%3%% -%% -0%% -5%资料来源：Marklines，长安收购江铃汽车25%股权，盘活闲置产能、技术互通共享实现互利共赢，为行业整合提供先行经验。2026年5月25日，国家市场监督管理总局无条件批准长安汽车与江铃集团联合收购江铃控股股权案，江西国控汽车投资有限公司原持有江铃控股50%股权，此次拆分处理为25%股权协议转让给长安汽车，25%股权无偿划转给江铃集团。交易后，长安汽车与江铃集团各持江铃控股50%股权，形成双方共同控制新格局，江西国控彻底退出。收购后长安与江铃有望盘活闲置产能、推进技术共享，产能方面，江铃控股南昌基地拥有15万辆年产能，具备燃油、混动、纯电柔性生产能力，有望对长安新能源品牌形成产能补充；技术方面，江铃集团在商用车领域位居头部，20261-4轻卡市场（含皮卡）销量5.4万辆，市占率7.8%，位居行业第五，皮卡市场销量1.9万辆，位居行业第六，商用车领域优势有望与长安在智能化、电动化技术上形成互补，推进技术与平台共享。图19：2026年1-4月江铃轻卡（含皮卡）销量排名市场第五（万辆图20：2026年1-4月江铃皮卡销量排名市场第六（万辆）0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 1 2 3 4 5 6 7北汽 长城东风 长安长城上汽大通江淮江淮江铃长安 郑州日产吉利 江铃资料来源：Marklines， 资料来源：乘联会，（二）自主品牌对豪华品牌进口持续替代，带来高端市场结构性增长进口汽车规模持续下滑，自主开发趋势明确。2025年我国进口汽车数量为48万辆，同比-32.4%，较2014年高点已下滑66.3%，2026年1-4月我国进口汽车数量为12万辆，同比-14.3%，下滑趋势延续，国产车对进口车替代趋势明确。图21：进口汽车规模持续下滑，自主开发趋势明确0

100%进口汽车数量（万辆）YOY进口汽车数量（万辆）YOY60%40%20%0%-0%-0%豪华品牌占进口车主力，自主开发趋势下2024年以来豪华品牌国内销量显著承压。豪华品牌在进口车中占比超过90%，国产品牌对豪华品牌的进口替代驱动豪华品牌车主逐渐转向国产品牌，2024年以来奔驰、宝马、奥迪、保时捷等一线豪华品牌、凯迪拉克、沃尔沃、路虎等二线豪华品牌以及宾利、劳斯莱斯、玛莎拉蒂、法拉利等超豪华品牌销量显著承压，仅雷克萨斯销量规模较为稳定。图22：2024年以来豪华品牌销量承压万辆） 图23：2024年以来超豪华品牌销量承（辆）1000

2020 2021 20222023 2024 2025M1-销量增速

0%-0%-0%-0%-0%

8,0006,0004,0002,000

2020 2021 20222023 2024 2025M-销量增速

0%-0%-0%-0% 0玛莎拉蒂 宾

-0%资料来源：Marklines， 资料来源：Marklines，国产新能源高端车在产品力层面全面领先豪华品牌，推动消费者购车观念转变。国产新能源高端车在动力性能、智能化、场景功能（如仰望U8应急浮水）等产品力层面全面超越同价位进口豪华车，获得消费者认可，2025M9X5RXGLE45以上级别市场销量榜首、20261-4S800超越路虎揽胜、保时捷卡宴、迈巴赫S马770万元以上级别市场销量榜首。国产新能源高端车对进口豪华车的替代驱动消费者购车观念转变，豪华品牌车主开始转向国产新能源品牌，如小米SU7Ultra车主中，传统豪车增换购用户（BBA、保时捷、法拉利等）占比80%-90%。图24：2025M945（）图25：20261-4S80070（辆问界宝马L9雷克萨斯奔驰普拉多理想极氪奥迪Q7

0 2 4 6 8 10 12 14

尊界路虎揽胜保巴赫S马7S级保时捷帕拉梅拉奥迪A8

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000资料来源：Marklines， 资料来源：Marklines，豪华车市场受政策退坡影响较小，自主品牌豪华新能源车有望贡献结构性销量增长。2026年1-4月，50万元以上乘用车销量为19.8万辆，同比+36.6%，增速明显高于其他价格带市场，实现逆势扩张。由于车价较高，豪华车市场对政策优惠退坡的敏感度较低，且受益于自主品牌密集推出6/7座豪华车新品，市场供给丰富，驱动豪华车市场扩容，自主品牌豪华新能源产品有望在2026年贡献主要的结构性销量增长。图：6年-4月0+%0

10万以下 10-20万 20-30万 30-40万 40-50万 50万以

40%MM-销量（万辆）YOY20%10%0%-0%-0%资料来源：中汽协，（三）商用车：以旧换新延续奠定复苏基础，电动化和国际化带动结构转型2026年国内以旧换新补贴政策延续，出口景气延续有望带动商用车总量温和增长，预计2026年全年商用车销量同比+3.0%至441.8万辆，其中货车销量同比+3%至383.2万辆，客车销量同比+3.9%至59.6万辆。2026年1-4月，我国商用车市场实现销量151.1万辆，同比+6.5%，其中货车销量134.7万辆，同比+7.86%，客车销量16.4万辆，同比-3.2%。国内市场方面，商用车国内销量110万辆，同比+0.9%，其中货车国内销量99万辆，同比+2.4%，客车国内销量11万辆，同比-11.2%；出口市场方面，商用车出口41.1万辆，同比+25.8%，其中货车出口35.7万辆，同比+26.4%，客车出口5.4万辆，同比+18.6%。2026年上半年商用车行业整体处于复苏通道，其中出口成为最主要的增长动力，内销受政策退坡等因素影响基本持平。细分来看，货车板块表现亮眼，重卡尤其突出，内需与出口共同拉动；客车板块整体承压，主要受国内公交更新节奏放缓和客运需求不强的影响。展望2026年下半年，在以旧换新政策延续、国五自然更新预期提升与出口高景气共振下，全年商用车总量有望稳中有增，电动化、智能化、国际化仍为核心主线。图：预计6年货车销量同比+% 图：预计6年客车销量同比+%0

货车国内销量（万辆） 货车出口销量（万辆） YOY-货车0%-0%-0%

客车国内销量（万辆） 客车出口销量（万辆） YOY-客50 30%40 20%10%300%20-0%0 -0%0 -0% 商用车市场新能源转型继续加快，2026年1-4月新能源重卡销量高增，有望贡献全年主要结构性增量。商用车电动化在政策延续与油价攀升驱动下进入规模化普及的下半场，1-4月新能源渗透率达20.37%，全年有望达到30%。2026年1-4月，我国新能源商用车累计销量30.8万辆，同比+22.78%，新能源渗透率达20.37%，较去年同期提升2.68pct。2026年4月商用车新能源渗透率34%，较去年同期提升9pct，增速快于新能源乘用车渗透率。细分来看，卡车新能源渗透率达26%，较去年同期小幅提升；客车新能源渗透率达70%，中客新能源渗透率小幅下跌；重卡新能源31%、轻卡达到26%，高油耗高税收的物流车型新能源渗透率提升较大。2020-2025新能源商用车结构显著迭代，轻型客、轻货、重卡销量占比持续抬升成为增长主力，大中型客车销量占比逐年下滑，中型货车电动化进程偏缓，行业重心由传统大中客切换至货运与轻型客车赛道。图：6年-4，同比+pct00

新能源商用车销量（辆） 渗透率

100%80%60%40%20%0%-0%-0%

50%40%30%20%10%

轻型客车 中型客车 轻型货车 中型货车 重型货车2020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：专用汽车网，商用车细分赛道电动化进程分化延续，重卡在成本优势下电动化提速，新能源客车伴随政策落地边际改善。分车型看，据第一商用车网数据，20261-4月，我国重卡累计销售43.5比+23.4%，其中新能源重卡累计销售7.2万辆，同比+55.8%，渗透率提升至近30%。2026年1-4月新能源客车（7米以上）累计销售1.01万辆，同比-4%，主要由于2025年末公交集中集采透支需求、大中城市公交电动化基本饱和，叠加客运、旅游客车需求疲软拖累国内销量。展望下半年，随着公交专项补贴细则5月正式落地，地方积压的公交招标陆续交付，新能源客车销量降幅有望收窄，新能源重卡依托全生命周期成本（TCO）优势迎来置换集中放量，矿山、港口、城建等封闭场景渗透率维持高位，有望进一步驱动商用车市场的新能源转型加速，新能源产品有望贡献全年商用车市场的主要结构性增量。图：6年-4月新能源重卡销量比% 图：6年-4月7米以上新能车销量同比-%0

60%新能源重卡销量(辆）渗透率新能源重卡销量(辆）渗透率40%30%20%10%2025-012025-022025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04

0

150%7米以上新能源客车销量（辆）YOY7米以上新能源客车销量（辆）YOY50%0%2024-032024-052024-072024-092024-112024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026.1-4资料来源：第一商用车网， 资料来源：第一商用车网，新能源重卡头部竞争白热化，梯队位次变动加剧，新能源客车市场双寡头领跑，竞争格局相对稳定。从当前新能源商用车的市场竞争格局来看，据第一商用车网数据，2026年1-4月，新能源重卡市场的第一梯队车企中国重汽、徐工汽车、三一集团三家份额合计达45.8%，稳居行业前三。中国重汽增速89%、份额提升2.8pct，徐工、三一份额小幅回落，新能源重卡头部竞争白热化，相邻车企销量差距极小。新能源客车方面，20261-4月，比亚迪依托产品平台与三电自研优势累计销量1864辆，累计同比+25.02%，位居行业首位，宇通客车以1666辆紧随其后，两家合计份额超34%，稳居行业第一梯队。福田欧辉、安凯客车、厦门金龙构成第二梯队，其中安凯客车凭借海外订单集中落地实现累计同比增长319.23%，福田欧辉受益地方公交招标放量累计增速超50%。新能源客车市场发展时间长，龙头地位稳固，竞争格局相对稳定。图33：2026年1-4月新能源重卡市场部竞争白热化 图34：2026年1-4月新能源客车市场寡头领跑20%15%10%5%远程新能源商用车其他

2026年1-4月份额 2025年1-4月份额

25% 2026年1-4月份额 2025年1-4月份额20%15%10%5%0%资料来源：第一商用车网， 资料来源：第一商用车网，商用车出口继续保持高速增长态势，4月单月下滑仅为阶段性波动，预期下半年维持高景气。2026年1-4月，商用车出口延续高景气，累计出口41.1万辆，同比增长25.4%，国内商用车总销量151.5万辆、同比仅增长6.8%，出口增速显著快于国内，出口占同期商用车总销量比重超27%，出口已成为商用车板块核心增量。4月单月商用车出口10.6万辆，同比增长23.5%、环比下滑16.3%，环比回落主要受前期集中发运透支订单的高基数影响，叠加中东等地区地缘冲突的扰动，4月单月下滑仅为阶段性波动，预计下半年一带一路沿线基建提速、海外公交替换与旅游客运复苏，叠加国内整车产业链成本与产品优势，有望共同驱动商用车出口持续高景气。图：6年-4月商用车出口1万辆，同比增长%商用车出口数量（辆） YOY0

100%50%0%-0%-0% 分车型看，货车成为出口的绝对主引擎，其中重卡出口增速最快，轻卡出口体量最大；客车出口呈现中型客车结构性高增、大型和轻型客车保持韧性的分化格局。货车方面，2026年1-4月，货车累计出口27.1万辆、同比+24.26%，占商用车出口总量的65.74%。轻卡出口19.81万辆，同比增长21.29%，出口规模最大，主要依托东南亚、中东、非洲、拉美等新兴市场的城乡基建、小微货运、农贸市场配送的刚需实现稳健扩容；重卡出口13.62万辆，同比增长36.5%，增速最为亮眼，主要受益于一带一路基建、海外矿产开发与干线物流网络建设；客车方面，据中汽协数据，1-4月客车累计出口5.2万辆，同比增长17.35%。据中国客车统计信息网数据显示，2026年1-4月大、中、轻型客车共计出口26922辆，同比增长25.53%。其中大型客车出口12335辆，同比增长9.5%，中型客车出口7482辆，同比增长97.47%，轻型客车出口7105辆，同比增长11.14%。客车出口主要受益于海外公交电动化带动公交客车高增、全球旅游复苏拉动座位客车放量，欧洲、中东、非洲多国批量采购支撑大中客出口上行，轻客则依托城市多功能接驳需求稳步扩容。图：6年-4月货车累计出口1万辆、同比% 图：6年-4月大中轻型客出口7万辆同比+%0

货车出口（辆） YOY

60%50%40%30%20%10%0%

1.510.52025.12025.22025.12025.22025.32025.42025.52025.62025.72025.82025.92025.12025.112025.122026.12026.22026.32026.42026.1-4

大型客车 中型客车轻型客车 大型客车同比（右轴（万辆）中型客车同比（右轴） （万辆）

400%300%200%100%0%-0%资料来源：第一商用车网，新能源出口总量短期承压下滑，动力结构迭代提速，电动重卡和大中客是新能源出口的结构性亮点。2026年1-4月，新能源商用车出口2.9万辆，同比下降11.6%，阶段性同比走弱，商用车出口虽然总量高增，但主要仍由传统燃料货车拉动。从细分车型来看，新能源货车（尤其是电动重卡、新能源大中客有望成为出口细分主力增长赛道。相较于乘用车，商用车电动化进程更加依赖全生命周期成本的变化，在油价高企、电价稳定的背景下，新能源货车特别是电动重卡在港口、矿山、能源长廊等高频固定线路场景中，运营成本节省已能有效覆盖初始购置成本，具备显著的成本优势；新能源大中客出口受益于海外电动公交需求明确，欧洲、东南亚、中东、拉美多国出台公共交通零碳替换法案，限定老旧燃油公交淘汰时间表，当地政府批量集中采购新能源大巴，海外公交集采订单持续落地，叠加中国客车企业在新能源大中客领域已具先发优势，国内三电产业链配套完善、动力电池规模化降本，相较欧美日韩同类车型具备显著价格与交付周期优势，适配海外不同地区路况与运维条件，下半年新能源大中客出口有望持续高增，欧洲和拉美是拉动增长的主要战场。图：6年-4月新能源商用车口9万辆、同比-% 图：6年-4月新能源客车口1辆，同比%40,00030,00020,00010,000

400%新能源商用车出口数量（辆）YOY新能源商用车出口数量（辆）YOY200%100%0%

20,00015,00010,0005,000

200%新能源客车出口（辆）YOY新能源客车出口（辆）YOY100%50%2024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026.1-40 -02024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026.1-4资料来源：第一商用车网，新能源重卡出口头部集中度高，老牌龙头凭借渠道卡位海外资源，新能源客车出口呈一超多强格局。新能源重卡出口延续国内竞争梯队，中国重汽、三一、陕汽、福田等传统重卡巨头依托燃油车时代积淀的海外经销资源，主攻东南亚矿山、中东港口、中亚基建大宗采购市场，同步落地KD本地化生产提升交付效率；深向DeepWay、吉利远程等新势力聚焦换电重卡、矿用专用车细分赛道，切入新加坡、阿联酋等封闭作业场景实现定点突破；东风等车企持续跟进海外认证与渠道铺设，逐步补齐海外出货短板。新能源客车出口方面，比亚迪处于绝对领先地位，20261-4月出口销量1576辆，市占率达26.57%；厦门金旅紧随其后，出口销量664辆，占比11.20%；安凯客车销量657辆，占比11.08%，市场呈现一超多强格局。15766646576205465373732352342101576664657620546537373235234210比亚迪厦门金旅安凯客车苏州金龙宇通客车奇瑞万达厦门金龙南京金龙福田欧辉中车电动0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800资料来源：商用汽车新闻，（四）无人配送&Robotaxi商业化规模持续扩大，行业迎发展加速期无人配送：产业链已趋成熟，下游场景需求高增拉动快速放量政策+需求+产品层面堵点打通，无人配送车进入产业化应用加速期。①政策端：国家层面政策鼓励试点无人配送，推动新物流模式发展，地方层面政策积极落实、开放无人配送车辆道路通行权限。截止2025年上半年，全国已有103个城市开放无人配送车辆道路通行权限，覆盖超过80%的主要物流节点城市，头部企业如九识智能已累计在全国29个省份获得城配无人车自动驾驶上路资质，在全国300多个城市投入运营。表1：国家层面政策鼓励无人配送车发展，地方层面政策积极落实、开放无人配送车辆道路通行权限时间发文单位政策名称相关内容国家层面政策20221月国务院培育智慧销售、无人配送、智能制造、反向定制等新增长点；稳步推进自动驾驶、无人配送、智能停车等应用。20224月交通运输术部202312商务部等12指导意见》完善城乡一体化仓储配送体系，支持立体仓库、分拣机器人、无人车、无人机、提货柜等智能物流设施铺设和布局。20244月商务部提升行动的通知》鼓励即时电商平台和即时配送企业在保障安全的前提下，探索开展无人商业配送。20245月13案》开展邮政快递末端配送车辆更新，鼓励企业在符合要求地区大规模使用新能源无人配送车，提升邮件快件中转效率。202411院办公厅鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等相结合的物流新模式，支持企业商业化创新应用。推广无人车等技术装备，加强仓配运智能一体化、数字孪生等技术应用，创新规模化应用场景。20251月交通运输部《交通运输标准提升行动方案(2024-2027年)》研制自动驾驶车辆物流运输服务、货运车辆编队行驶技术等标准，促进自动驾驶技术在物流运输领域应用，提高路网通行和车辆运输效率。20253月商务部等8部门推广智能立体仓库、自动导引车、无人配送车等设施设备，实现人、车、货智能调度。鼓励规范性网络货运平台发展，实现运力资源和物流需求精准匹配，降低空驶、空置、空载率。20259月商务部等8部门时代美好生活的指导意见》推动智慧物流建设，鼓励有条件的地区有序发展无人机支线运输和末端配送业务，加快研究制定自动配送车、无人机等相关标准。202510商务部等5部门《城市商业提质行动方案》鼓励电商企业与快递企业合作，整合零散需求订单，发展共同配送、集中配送，推广即时配送、无人配送，提高精准响应能力，利用城市空间布局前置仓、智能快件箱、快递综合服务站等设施，提高末端配送效率和服务质量。202511国务院办公厅场景大规模应用的实施意见》加强仓配运智能一体化、数字孪生等技术应用，创新无人运输、无人装卸、无人配送、智慧仓储等应用场景。时间地区政策名称相关内容地方层面政策20223月合肥20229新石器无人车获得首批许可，准许其在规定的路权范围内的社会道路上路。20226月苏州示范应用管理实施细则(试行)》允许低速无人驾驶车辆在苏州上路，对测试申请、车辆安全等问题进行规范。20229月海南试与示范应用管理办法(试行)》实现省级全域支持上路，并积极鼓励开展商业化探索尝试。获得道路测试通知书的无人车可以从"封闭园区"扩展到相关的"公开道路"，开展相应的创新应用活动。20232月北京示范管理办法(试行)》覆盖全市层面的测试和商业应用，允许低速无人驾驶车辆在北京上路，对测试申请、车辆安全等问题进行规范。202311上海应用若干规定实施细则》202454家品牌共20台无人驾驶装备颁发无人驾驶装备识别标牌。20243月青岛行)》20247202484020245月杭州促进条例》全国首个为低速无人车立法的城市。明确了功能型无人车测试与应用的要求，参照非机动车管理。针对无人驾驶多个场景，发放了424张测试与应用牌照。202410成都细则(试行)》202410武汉首个针对自动驾驶装备的地方行政性规范文件。自动驾驶装备商业化试点活动指以自动驾驶装备为载体、以商业试点探索为目的开展的载货、配送、环卫、安防等多种形式的收费服务试点活动。202410苏州生产力培育发展工作的通知》提升无人配送应用规模列入了重点工作任务，明确要求：2026年前在全市部署不少于1600辆的低速无人配送车，确保无人配送车在各板块全面覆盖、稳定运营。20251月广东实施方案》提出推动发展物流新质生产力，推动无人车、机、船、仓以及无人装卸等技术装备在物流领域应用，推广一批无人驾驶、低空经济结合的物流新模式。20252月深圳展》鼓励企业充分利用夜间道路资源，开展无人物流配送应用。明确要求加快搭建功能型无人车监管平台，基于平台实现功能型无人车运行数据的统一接入，强化安全管理，保障道路交通安全。20256月广西《广西提振消费专项行动实施方案》支持在保障安全的前提下，探索无人商业配送和物流无人车应用。20258月河北动计划》推动有条件的邮件快件处理场所配备全自动分拣流水线，探索逐步开放县域无人车路权。202511济南资料来源：车路云50人，②需求端：零售业态变革推动仓配体系去中心化，为无人配送车带来应用前景。伴随零售业态持续演进，一方面电商仓配体系去中心化使得高频短驳配送需求显著上升，另一方面近场零售、即时零售及餐饮工业化等新型业态发展带来履约半径持续压缩、补货节奏明显提速。末端配送由低频、计划性任务转向高频、全天候运行，传统以人工为主的城配模式在成本、稳定性与可扩展性方面承压加剧，无人配送车应用场景得到扩大，京东、中通、顺丰、邮政等头部快递公司计划大规模采购无人配送车以适配新零售业态。表2：京东、中通、顺丰、邮政等头部快递公司计划大规模采购无人配送车以适配新零售业态快递物流企业/产业园区无人配送车合作框架或部署计划京东物流未来5年采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机中通快递2025年4月与新石器签署战略合作协议，计划未来落地10000台无人配送车顺丰速运预计2025年内将无人配送车规模扩至8000辆中国邮政2025年9月集中租赁7000台无人配送车用于全国范围内使用极兔快递2025年计划累计新增投入3000台无人配送车圆通速递计划2025年内新增1500台无人配送车申通快递计划2025年内投运2000台无人配送车深圳邮政计划到2025年底全市投用100台陕西邮政2025年底全省邮政无人配送车部署规模达115辆德晟物流2025年计划采购无人配送车总数100台投入使用资料来源：新战略咨询，③产品端：自动驾驶技术软硬件可靠性提升&成本下降，无人配送车经济性优势凸显。伴随技术发展与成熟，自动驾驶解决方案可靠性提升，无人配送解决方案运营难度大幅下降，叠加激光雷达等自动驾驶硬件成本下降带来整车成本大幅下降，在4年全生命周期假设下无人配送方案的年化总成本已低于传统面包车，经济性优势有望成为驱动无人配送车市场规模扩容的核心动能。表3：硬件成本大幅下降后低速无人物流车年化成本优于传统面包车方案无人车方案单车年化成本传统面包车方案单车年化成本无人车单车购车成本100,000元面包车购车成本80,000元无人车折旧年限4年面包车折旧年限4年无人车年均FSD服务费24,000元面包车年均用车成本5,621元无人车年均用电成本2,880元面包车单车年均成本25,821元无人车单车年均成本51,880元三轮车购车成本8,000元配备送货员数量3人三轮车折旧年限4年送货员年均工资60,000元三轮车购车年均成本2,000元送货员年均成本180.000元三轮车数量3辆三轮车用电成本4,320元三轮车年均成本10,320元面包车司机数量1人三轮车司机+送货员数量3人快递人员年均工资60,000元年均人员成本240,000元无人车单车年化总成本231,880元面包车单车年化总成本275,341元资料来源：亿欧智库，当前无人配送车在多个场景中实现成熟的商业化应用，已能够适配时效性要求较高的开放场景。目前无人配送车商业化规模较高的场景主要集中在仓到仓、仓到店、店到店、末端配送、园区转运等环节，除搬家、校园配送等路况复杂度、时效性要求更为严苛的场景外，无人配送车已能够适配较多的场景，得到广泛应用，为市场扩容打下坚实基础。图41：当前无人配送车在多个场景中实现成熟的商业化应用资料来源：艾瑞咨询，无人配送车产业链已趋成熟，商业闭环逐渐形成。无人配送车上下游产业链逐渐成熟，上游主要由零部件构成，与汽车智能驾驶产业链具有技术互通性，中游包括解决方案提供商与整车制造，解决方案提供商以九识智能、新石器等初创企业与佑驾创新、德赛西威等智驾Tier1跨界转型为代表，主要负责智驾算法、产品运营、整车销售等，整车制造端主要以具备整车制造能力的主机厂为主，下游主要为场景应用，包括快递、零售、货运等，形成完整商业闭环。表4：无人配送车产业链已趋成熟，商业闭环逐渐形成产业链细分板块代表公司产业链上游（零部件）感知层速腾聚创、图达通、禾赛科技、欧菲光、四维图新等决策层地平线、寒武纪、经纬恒润、黑芝麻智能等执行层伯特利、拓普集团、宁德时代、英创汇智等产业链中游（无人配送车解决方案）解决方案提供商（算法、运营、整车销售等）九识智能、新石器、白犀牛、佑驾创新、德赛西威等整车制造吉利汽车、云内动力、江淮汽车等产业链下游（场景应用）快递物流顺丰、中通、中国邮政、菜鸟等零售电商京东、美团、永辉超市等医疗健康华润医药、国药集团等批发货运滴滴、货拉拉等其他（制造业、产业园区、餐饮等）KFC等资料来源：艾瑞咨询，新战略咨询，行业初步形成头部集中的竞争格局，头部企业通过拓展应用场景、产品出海等多途径拓宽市场空间。当前无人配送车行业初步形成了头部集中度较高的竞争格局，新石器、九识智能、白犀牛三家市场份额合计超过70%，新石器、九识智能市场份额均超30%，当前运营车辆已超过万台。头部企业商业化进展较为领先，不仅在快递物流领域持续获得大额订单，并在医药、生鲜、工业等领域拓宽市场，同时开始走向海外，已取得规模化订单。表5：头部企业达到万台级运营规模，通过拓展应用场景、产品出海等多途径拓宽市场空间企业名称合作客户商业化进展九识智能中国邮政2025年10月在中标入围中国邮政7000台无人车集中采购项目，且全车系均成为主选中标人。新加坡邮政2025年12月签署合作备忘录，计划于2025年底开始在新加坡开展多场景自动驾驶物流试点。徐州公交集团2025年11月达成合作，计划投入1000台无人车。新加坡平价超市（国内最大连锁超市）2025年10月获得发达国家首张无人货运商业运营牌照，计划未来两年内部署近百台Z10。阿联酋国家邮政集团2025年5月与阿联酋国家邮政集团签署合资协议，计划未来投放超过2000台RoboVan。-非快递行业客户占比提升至50%以上，深入医药冷链、工业物流等垂直领域。新石器中通快递2025年4月签署战略合作协议，计划投入万台级无人配送车。滴滴与滴滴送货合作在青岛部署超1200辆无人车，规模全国第一，2026年规模有望突破3000辆。顺丰、京东、中国邮政等占顺丰、京东、中国邮政无人配送车订单份额超90%，占三通一达”、极兔速递等平台无人配送车订单份额超70%。白犀牛顺丰、中国邮政、京东等建立深度合作，活跃运营车辆突破2000辆。顺丰与顺丰同城在山东潍坊达成合作，顺利打通商超、生鲜、零售等高时效即时配送场景。货拉拉在山东临沂开启无人货运规模化运营，面向C端用户、小微商户、商贸批发门店提供即时无人配送服务，车队规模快速扩容至200台。佑驾创新中通快递250050%股权，其中2000万元以向中通配发对价股份的方式结算，在资本层面加深与客户绑定。-已落地广州、长沙、重庆等18座城市，运营规模超7000台，覆盖快递、冷链、汽配等多元场景。易达资本2026年1月签署谅解备忘录，双方计划在2030年前在中东地区部署1000辆无人车。IdeasGroup2026年4月订立销售合约，IdeasGroup将采购1600辆无人车，部署于澳洲及东南亚。行深智能极兔速递、码上到2026年5月签署战略合作协议，计划未来3年推动万台级无人配送车规模化落地。资料来源：九识智能、白犀牛官方公众号，第一商用车网，钱江晚报，半岛网，每经网，车东西，芯流智库，证券时报，新浪，新华网，2025年是无人配送车规模化应用元年2026年商业化进程有望加速，远期市场空间超千亿元。20252.232026年无人配送车商业化进程有望加速，据艾瑞咨询预计，2026年无人城配车销量有望达到8.92030销量有望达到近1502026-2030CAGR131%，按照单车均价102030年无人城配车市场规模有望超千亿元。图42：2025年是无人配送车规模化应用元年，2026年商业化进程有望加速（万辆）快递配送 商超零售 批发货运 园区物流 其他场景2001501005002023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E资料来源：艾瑞咨询，Robotaxi：头部企业商业化规模持续扩大，盈利能力迎向上拐点萝卜快跑单季订单超过300万，小马智行2026年车队规模快速增长，头部企业Robotaxi商业化规模持续扩大。2025年Q3以来，萝卜快跑单季Robotaxi订单持续超过300万单，2026年3月单周订单量峰值超过35万单，2025年全年订单超过超过1000万单，同比增长1.6倍；截止2026年5月24日，小马智行车队规模超1700辆，并将2026年底车队规模目标从3000辆上调至3500辆，2026年5月周均付费订单量较1月增长119%，注册用户数增长至去年同期的三倍以上；文远知行2026年Q1每辆车的日均订单量超过17单，高峰期可攀升至28单，截止Q1末注册用户约为去年同期的两倍。Robotaxi商业闭环逐渐形成，政策保驾护航叠加经济性优势，消费者接受度快速提升，商业化规模持续扩大。图43：2025Q3300（万单图4420263500（辆）4003503002502001501000

3403103403103202022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

3,5003,5001,7761,4469612025.11.23 2026.3.25 2026.5.24 2026年底资料来源：百度公告， 资料来源：小马智行公告，小马智行实现一线城市单车盈利，规模效应下Robotaxi行业盈利能力有望迎来向上拐点。在Robotaxi市场规模持续扩大驱动下，规模效应逐渐显现，2026年Q1小马智行Robotaxi业务收入同比增长近4860万美元，公司经营亏损同比仅扩大4%5830万美元，亏损持续扩大趋势明显缓解，小马智行在20251120262月分别在广州和深圳地区实现城市范围内单车盈利转正；文远知行2026年Q1营业总收入同比增长57.6%至1.14亿元，净亏损同比缩窄1.0%至3.9亿元，预计在Robotaxi行业规模持续扩容的背景下，行业盈利能力有望迎来向上拐点，逐渐形成稳定盈利的商业闭环。图：6年Q1小马智行营亏损比仅扩大% 图：6年Q1文远知行亏损同缩窄%0

Robotaxi业务收入（万美元）（左轴）公司经营亏损（万美元）（右轴）2022 2023 2024 2025

0-5,000-10,000-15,000-20,000-25,000-30,000

0

营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）净利润（亿元）2022 2023 2024 2025 2026Q1资料来源：小马智行公告， 资料来源：文远知行公告，（五）太空算力与外星基地建设带来人形机器人应用新场景，Optimus量产驱动行业进入快速扩容期SpaceX正式IPO，太空算力与外星基地基建为人形机器人带来新应用场景，驱动具身智能进化。马斯克创立的SpaceX已成长为全球商业航天领头羊，创造了首个可回收一级火箭、首次商业载人航天、首次商业太空行走等多项历史，20265SpaceX向纳斯达克交易所递交招股说明612日正式在纳斯达克上市，发行价为每股135美元，对应公司估值约1.77万亿美元，募750IPO。SpaceX在招股说明书中明确提到募集资金计划用于轨道太空AI数据中心研发、月球&火星外星基地前期建设。20255发文称SpaceX将于2027年发射携带Optimus人形机器人的星舰前往火星，SpaceX也在招股说明书中提到Optimus可用于外星基地建设、太阳能阵列布设、就地矿产开采、设备维保等任务，另外SpaceX也将分阶段在博卡奇卡星舰总装工厂、卡纳维拉尔角发射场区落地量产版Optimus机器人，上岗机器人承接火箭零部件转运、燃料管线检漏、发射前设备巡检、仓储物料分拣等高风险重复性工作。当前Optimus的设计主要以在地球应用为目的，在面对月球&火星的失重环境下仍需进行技术改良才能够适配，SpaceX的太空算力与外星基地基建既为人形机器人的应用带来新场景，也有望驱动具身智能技术进化，推动产业发展。图47：SpaceX已成长为全球商业航天领头羊，创美股IPO新纪录资料来源：IT之家，36氪，快科技，第一财经，界面新闻，红星新闻，新浪财经，北京日报，大象新闻，Optimus2026Q2开启量产，远期产能规划达1000万台，人形机器人产业有望进入快速扩容期。特斯拉已宣布Optimus于2026年Q2启动量产，首批量产机型（OptimusGen-3）已下线并投入内部测试，当前量产基地为加州弗里蒙特工厂，特斯拉已将原ModelS/X旗舰车型生产线全面改造为机器人专属产线，计划4个月内完成产线切换与调试，设计年产能达100万台。同时，上海超级工厂已投入50台OptimusGen-3用于汽车总装车间作业，承担座椅安装、内饰装配、零部件搬运及质量检测等工序，为全球大规模部署积累实操经验。德州超级工厂的第二代机器人产线也在规划中，预计2027年投产，长期目标年产能高达1000万台。OptimusGen-3身高173cm、体重57kg，行走速度1.2m/s，最大负载20kg，适配工厂全场景作业。续航能力方面，搭载2.3kWh46801010分钟快充即可满足全天作业，配合自主充电功能可实现24小时不间断工作。智能系统方面，搭载HW4.0视觉芯片、12颗摄像头，复用FSD纯视觉AI大模型，单台售价4.9（33.5万人民币），2024年原型机成本下降73%，核心零部件70%来自中国供应商。图48：Optimus试生产线资料来源：机器人世界，中国汽车零部件供应链积极布局机器人产业核心环节，有望充分受益人形机器人产业发展。人形机器人的运动控制与汽车底盘技术具有较高的技术相通性，中国汽车零部件供应链依托自身技术积累，积极布局执行器总成、精密减速器、驱动电机、精密传动部件等人形机器人产业核心环节，有望充分受益于人形机器人市场扩容带来的机遇，打开成长新增长极。表6：中国汽车零部件供应链积极布局机器人产业核心环节零部件环节企业名称主要布局执行器总成拓普集团在直线执行器与客户开始合作，并延伸至旋转执行器、灵巧手电机等核心部件研发，并已完成多轮送样，并在此基础三花智控布局身体关节执行器，旋转执行器产品已通过客户多轮技术验证并进行小批量供货。精密减速器绿的谐波国内谐波减速器市场龙头，实现国际头部机器人客户的批量交付，推出专用于具身智能场景轻量化、智能化专用关节模组，实现核心传动部件的横向拓展，行星滚柱丝杠、电液伺服等直线传动机构实现规模化量产。双环传动RV鸣志电器（）PLITMtin器人产业需求。卧龙电驱公司提供关节模组、灵巧手及外骨骼等高精度、快响应、高能效的工业及具身智能机器人，并与智元机器人、中科新松、联想科技等头部企业建立业务合作关系。精密传动部件五洲新春布局机器人行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、微型丝杠，反向式行星滚柱丝杠、0301微型丝杠等新品落地，实现头部新势力战略配套。恒立液压行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产北特科技持续配合客户开发多种丝杠产品，如行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、梯形丝杠，已具备规模化量产的基本条件，持续推进江苏昆山及泰国丝杠生产基地项目投资建设工作。资料来源：拓普集团、三花智控、绿的谐波、双环传动、鸣志电器、卧龙电驱、五洲新春、恒立液压、北特科技公告，36氪，三、投资建议当前乘用车行业估值低于近五年均值，商用车、汽车零部件板块受AI数据中心建设提速、人形机器人产业持续发展驱动，估值上升至近五年均值之上。202663（ZX）指数PE-TT（剔除负值）为25.54，低于近五年均值26.09，PB为2.35，低于近五年均值2.45。其中乘用车（ZX）指数PE-TT（剔除负值）为24.53，低于近五年均值27.16，PB为1.80，低于近五年均值2.50，2026年乘用车市场政策退坡造成上半年销量承压，行业盈利能力受挫，板块持续走弱；商用车（ZX）指数PE-TT（剔除负值）为20.51，高于近五年均值19.01，PB为2.42，高于近五年均值1.85，主要受益于AI数据中心建设提速带来的大缸径柴油发电机组需求提升；汽车零部件（ZX）指数PE-TT（剔除负值）为28.17，高于近五年均值27.62，PB为2.92，高于近五年均值2.69，主要受益于AI数据中心建设提速带来的柴发、液冷等零部件需求以及人形机器人产业持续发展。2424图：汽车ZX指数-M（除负值）（数据止） 图：汽车（ZX指数B（据截止） 图：乘用车Z）指数-M剔除负值）（数据止） 图：乘用车（Z）指数B数据止） 图：商用车Z）指数-M剔除负值）（数据止） 图：商用车（Z）指数B数据止） 图：汽车零部Z数-（剔除负（数据截止3 图：汽车零部件ZX）数PB（据截止）推荐处于高端新车强周期的乘用车头部企业、重卡&客车龙头、智能化产业链与人形机器人产业链。乘用车板块：2026年受政策退坡影响，预计乘用车市场总量增长将有所承压，受益于较低的补贴优惠变化敏感度与新产品供给丰富，高端新能源车市场有望贡献增量，处于高端新车强势周期的头部主机厂销量表现有望好于整体市场，推荐比亚迪（大唐等高端新品即将上市吉利汽车（极氪9X持续热销）、江淮汽车（尊界高端新品即将上市、北汽蓝谷（享界、极狐等多款新品即将上市）;商用车板块：重卡&客车龙头有望受益于商用车电动化、智能化、全球化推进，AI数据中心蓬勃发展有望继续带动柴发需求高景气，推荐潍柴动力，受益标的宇通客车、中国重汽零部件板块：推荐智能化与人形机器人主线，无人配送、Robotaxi、人形机器人等广阔增量市场空间有望为零部件厂商带来业绩增长机遇，智能化板块推荐速腾聚创、德赛西威、伯特利、科博达、经纬恒润-W，受益标的地平线机器人-人形机器人板块推荐拓普集团、豪能股份，受益标的爱柯迪、中鼎股份、北特科技、双环传动。表7：重点推荐公司与受益公司（数据截止6月3日）股票代码股票名称EPSPE最新收盘价（元）投资评级2025A2026E2027E2025A2026E2027E乘用车板块：002594.SZ比亚迪3.584.074.6126.4923.3020.5794.82推荐0175.HK吉利汽车1.561.962.2910.498.357.1516.36推荐600418.SH江淮汽车-0.760.853.25-40.9410.7134.80推荐600733.SH北汽蓝谷-0.72-0.300.35--17.266.04推荐商用车板块：000338.SZ潍柴动力1.251.651.8025.8219.5617.9332.27推荐600066.SH宇通客车*2.512.783.1413.0811.8110.4632.83-000951.SZ中国重汽*1.421.732.0716.0413.1611.0022.77-智能化零部件板块：2498.HK速腾聚创-0.300.360.80-77.9635.0828.07推荐002920.SZ德赛西威4.114.975.8523.9419.8016.8298.40推荐603596.SH伯特利2.162.583.1114.3712.