A股市场2026年下半年投资策略报告：A股流动性结构将优化配置层面可适度分散

目 录观济况 4结亮支出气 4经持向向优 4动环境 7美储放派场 7国货政精控 8本场动环境 9中期金续预期 9政或动金持续长，ETF份额阶性回落 10个投者与较强融规或有步增预期 IPO供出回净减规维一水平 12场略 14盈端期好，AI浪潮动绩化 14市判断 15指风判断 16业置 17行回顾 17主的续性 18AI景的续 18AI主的险点 19分配机会 20图目录图1：2026年1-5月出韧性较强（美元计） 4图2：出口端结构点 4图3：二季度固定产资同比增速再度转负 5图4：房地产投资项况 5图5：5月社零同比增速负 6图6：消费信心和入期情况 6图7：芝商所数据截至2026年6月25日） 8图8：市场对美储9月进行加息的预期较高 8图9：存间机构质式购利率日度变化 8图10：人民币持续升值 8图年资本市场政策安排 9图12：沪市新增机构账情况 10图13：保险公司股票投占比资金运用余额况 10图14：主动权益型基金行只数与发行份额 10图15：股票型和混合型金发行份额 10图16：ETF的份额和规变动情况 图17：融资规模变动情况 图18：沪市新增个人账数情况 图19：一级市场IPO及定增募资情况 12图20：产业资本二级市增减持情况 12图21：沪深京市场成交额 13图22：沪深京市场换手率 13图23：上证综指、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅走势 14图24：A股主要板块估历史分位数（截至2026.6.24） 14图25：2026Q1全A单季归母净利同比增速现正 14图26：2026Q1科创板季归母净利延续同高增 14图27：规模以上工业企营业收入与利润总累同比 15图28：规模以上工业企营业收入与营业成累同比 15图29：A股大势逻辑框架 15图30：沪深300与创业指、科创板动态市率值变化 16图31：沪深300与创业指、科创板动态市率值变化 16图32：2026年以来，A股市场表现 17图33：2026年以来，申一级行业整体表现 17图34：北美云厂商FY26Q1资本开支继续扩张 18图35：FY26全年资本开支有望延续高增 18图36：国内部分云厂商本开支已出现再度张象 19图37：北美主要云厂商金流压力尚且可控 20图38：AI应用端下半年能迎来的增量催化 21宏观经济情况结构亮点支撑出口景气20261-515.5%20235个月的制造业新出口订单PMI1-589.9%AI图1：2026年1-5月出口韧性较强（美元计价） 图2：出口端结构亮点%50

出口金额累计同比增速制造业PMI：新出口订单（右轴）

%100806040200-20-402022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04

50.0

“新三样”出口累计同比增速集成电路出口累计同比增速2021-022021-052021-082021-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-051-5具体而言，1-5月基建投资同比增长0.6%，其回落主要与二季度专项债发行节奏放缓以及项目端阶段性空档有关；展望来看，伴随下半年专项债发行节奏逐步加快，以及“六张网”和重大工程项目建设的落地，作为年内推动固定资产投资止跌回稳的重要力量，基建仍将发挥托底功能。1-50.4%2021等高技术领域投资仍保持较快增长，显示新旧动能持1-516.2%的区域扩散。展望来看，考虑到年内对地产“控增量、去库存、优供给”的定970图3：二季度固定资产投资同比增速再度转负 图4：房地产投资分项情况固定资产投资（不含农户）累计同比% 基建累计同比

房屋施工面积：累计同比% 房屋竣工面积：累计同比20

50 商品房销售面积：累计同比30100

10-10-302022-032022-062022-092022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-031-55图5：5月社零同比增速转负 图6：消费信心和收入预期情况% 社零当月同比 社会消费品零售总额：累计同比876543210-1

130.00消费者信心指数：消费意愿消费者预期指数：收入消费者信心指数：消费意愿消费者预期指数：收入110.00100.0090.002020-11-012021-03-012021-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07-012022-11-012023-03-012023-07-012023-11-012024-03-012024-07-012024-11-012025-03-012025-07-012025-11-012026-03-01整体而言，今年以来，外需韧性较强但稳内需压力阶段性抬升，结构上向新向优成为亮点。考虑到下半年基数将逐季走低，同时出口及高技术领域仍将提供结构韧性，整体稳增长压力相对可控，结构亮点关注新动能及“六张网”领域。流动性环境海外方面，6月议息会议所释放的基调偏鹰，美联储货币政策侧重点进一步聚焦于通胀，市场对其年内进行加息的预期显著升温。国内方面，今年以来货币政策延续“适度宽松”，操作上则以结构性工具为主，资金面呈现“前松后紧”，预计货币政策将延续支持性立场；总量政策方面，下半年降准可能性尚存，而银行净息差压力以及海外流动性收紧可能将压低降息落地概率。美联储释放鹰派立场3.5%至3.75%6183.5%3.75%542%91312人认33.4%3.8%25BP6625日，966.4%图7：芝商所数据（截至2026年6月25日） 图8：市场对美联储9月进行加息的预期较高70.00

2026年6月25日 6月24日2026年6月18日 5月21日60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00350-375 375-400 400-425 425-450M M国内货币政策精准调控MLF图9：存间机构质押式回购利率日度变化 图10：人民币持续升值%2.22.01.81.61.41.22025-06-162025-07-022025-06-162025-07-022025-07-182025-08-032025-08-192025-09-042025-09-202025-10-062025-10-222025-11-072025-11-232025-12-092025-12-252026-01-102026-01-262026-02-112026-02-272026-03-152026-03-312026-04-162026-05-022026-05-182026-06-032026-06-19

DR001 DR007

7.47.37.27.17.06.96.86.7

2024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-01资本市场流动性环境4图11：2026年资本市场的政策安排国政府网，证监会，央行，共产党员中长期资金延续入市预期回顾年初以来的机构入市情况，机构开户数一直保持在高位。前5个月，除2月1图12：沪市新增机构账户情况 图13：保险公司股票投资占比资金运用余额情况14,00012,00010,0002018-112019-032019-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-03

沪市新增机构账户数（户）

人身险公司：股票财产险公司：股票亿元 财产、人身险公司投资股票占资金运用余额比例（右轴0家金融监督管理总

12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%份额阶段性回落TETF为管理层维稳AETF图14：主动权益型基金发行只数与发行份额 图15：股票型和混合型基金发行份额主动权益型基金发行份额（亿份，右轴）主动权益型基金只数（只）6050403020100

7006005004003002001000

0

股票基金发行份额（亿份） 混合型基金发行份额（亿份）图16：ETF的份额和规模变动情况0

ETF总份额（亿份） ETF总规模（亿元，右轴

45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0002024-12-012024-12-232025-01-142024-12-012024-12-232025-01-142025-02-052025-02-272025-03-212025-04-122025-05-042025-05-262025-06-172025-07-092025-07-312025-08-222025-09-132025-10-052025-10-272025-11-182025-12-102026-01-012026-01-232026-02-142026-03-082026-03-302026-04-212026-05-132026-06-043.3 个人投资者参与意愿较强，融资规模或仍有缓步增长预期上半年以来，个人投资者对股票市场的参与意愿较高。前5个月，月度新增个人2004000图17：融资规模变动情况 图18：沪市新增个人账户数情况亿元2024-07-022024-08-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-022026-01-022026-02-022026-03-022026-04-022026-05-022026-06-02

沪深两市融资余额 上证综合指数（右轴）

4,500 4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

0

沪市新增个人账户数（万户）2018-112019-042018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-053.4 IPO供给出现回落，净减持规模维持一定水平IPOIPOIPO“A图19：一级市场IPO及定增募资情况 图20：产业资本二级市场增减持情况0

IPO募集资金（亿元） 定增募集资金（亿元）

亿元0

减持增持综合来看，A股市场流动性预期未变，但结构将趋于优化。一方面，管理层依然通过引导中长期资金入市，深化公募基金改革等手段，夯实市场“稳”的基础。另一方面，则通过加大对“蹭热点”、“炒概念”、“过度投机”的监管力度，优化资本市场的资金结构。在供给端，管理层则将持续推动科创板、创业板深化改革，并大力支持上市公司并购和再融资，产业资本减持也将维持相对活跃，这将对冲流动性的单边流入预期。由此，A股市场的流动性环境或迎来流入更平稳、结构更优的阶段。图21：沪深京市场成交金额 图22：沪深京市场换手率0

沪深京市场换手率市场策略上半年以来，A股虽因美伊战争所导致的原油供给冲击，而出现行情波折，但总体仍延续震荡上升态势，以AI为核心驱动的科技行情延续，不仅带来交投热情的持续升温，也带来了行情的结构性分化。A和上证A90AI图上证综指沪深创业板指科创50涨跌幅走势 图24：A股主要板块估值历史分位数（截至2026.6.24）60%50%

上证综指 沪深300指数 创业板指 科创50

120.0%100.0%

89%

92%

PE历史分位数 PB历史分位93%100%90%84%

10097%40%30%20%10%0%-10%2025/12/31 2026/1/312026/2/28 2026/3/31 2026/4/30 2026/5/31

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%

58%

59%

77%70%

55%19%

43%

84%

74%76%75%67%盈利端短期向好，AI浪潮驱动业绩分化价格端的改善，构成了一季度上市公司盈利回升的关键。不过盈利的扩张路径，或由于能源等输入性通胀问题而存在波折。图25：2026Q1全A单季归母净利同比增速实现转正 图26：2026Q1科创板单季归母净利延续同比高增150.0100.0-50.02018033120180930201903312018033120180930201903312019093020200331202009302021033120210930202203312022093020230331202309302024033120240930202503312025093026060331

全A 全A（非金融两油）

300.0200.0100.02018033120180930201903312018033120180930201903312019093020200331202009302021033120210930202203312022093020230331202309302024033120240930202503312025093026060331

主板 创业板 科创板 北证从规模以上工业企业效益数据来看，4月利润总额的累计同比增速仍在扩张。成本端的压力由于记账规则等因素，短期仍未传导，而收入端则随着出厂价格的上涨而呈现小幅改善。这或将有利于中报阶段的上市公司盈利，但下半年仍存一定的成本端后置影响风险。而以AI为驱动的产业景气，正带动科创板业绩呈现分化，这也成为了结构行情演绎的重要催化。图27：规模以上工业企业营业收入与利润总额累计同比 图28：规模以上工业企业营业收入与营业成本累计同比%20.0018.0014.0010.008.006.004.002.000.00

规模以上工业企业营业收入累计同比 规模以上工业企业利润总额累计同比2025-11 2025-12 2026-01 2026-02 2026-03 2026-04

6.005.004.003.002.001.000.00

规模以上工业企业营业收入累计同比（%）规模以上工业企业营业成本累计同比（%）2024-062024-072024-082024-092024-102024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04图29：A股大势逻辑框架海证券研究所展望而言，在“”AAIAIAI指数风格判断AI300图30：沪深300与创业板指、科创板动态市盈率比值变化 图31：沪深300与创业板指、科创板动态市净率比值变化PE 创业板指/沪深300指数 科创板/沪深300指数876543212019-11-012020-01-172020-04-102019-11-012020-01-172020-04-102020-06-242020-09-112020-11-272021-02-102021-04-302021-07-162021-09-302021-12-172022-03-112022-05-272022-08-122022-11-042023-01-202023-04-142023-06-302023-09-152023-12-082024-03-012024-05-172024-08-022024-10-182025-01-032025-03-212025-06-132025-08-292025-11-142026-01-302026-04-24

PB 创业板指/沪深300 科创板/沪深3006543212019-11-012020-01-102020-03-272019-11-012020-01-102020-03-272020-06-052020-08-142020-10-232020-12-312021-03-122021-05-212021-07-302021-10-082021-12-172022-03-042022-05-132022-07-222022-09-302022-12-162023-03-032023-05-122023-07-212023-09-282023-12-152024-03-012024-05-102024-07-192024-09-272024-12-062025-02-142025-04-252025-07-112025-09-192025-11-282026-02-062026-04-24行业配置行业回顾ETF5图32：2026年以来，A股市场表现 图33：2026年以来，申万一级行业整体表现2025年2025年1月2日2025年1月22日2025年2月19日2025年3月11日2025年3月31日2025年4月21日2025年5月14日2025年6月4日2025年6月24日2025年7月14日2025年8月1日2025年8月21日2025年9月10日2025年9月30日2025年10月28日2025年11月17日2025年12月5日2025年12月25日2026年1月16日2026年2月5日2026年3月5日2026年3月25日2026年4月15日2026年5月8日2026年5月28日2026年6月17日

沪深两市成交金额（右轴，万亿元） 上证指数

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

%20.000.00煤炭有色金属计算机医钢铁

区间涨跌幅20260101-20260624展望而言，自上而下角度，经济向新向优过程中，新动能领域景气相对占优；与此同时，政策端也在继续加大对科技创新领域的支持，奠定了科技板块相对占优的基础。下半年，考虑到全球AI资本开支尚在持续，AI主线地位有望延续。除此之外，在中长期资金入场预期下，可继续关注红利品种的配置机会。主线的持续性景气的持续2026FY26Q120262026开支规模指引再度上修，北美四大云厂商2026年资本开支规模有望达到6950-7250202587.6%图34：北美云厂商FY26Q1资本开支继续扩张 图35：FY26全年资本开支有望延续高增亿美元150013001100900700500300100-100FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1-300FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1

同比增速（，右轴）

100806040200-20

25002000150010005000

FY25 FY26E微软 Meta 谷歌A 亚马逊12025DeepSeek4V4950超节2025AI20262026