地缘回吐基本面主导油价快速回落

目录投资策略 1康波萧条期的实物资产重估与能源安全 1市场开始逐渐定价远期油价的上行 1原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显 1新疆煤化工：能源保障成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代 1天然气：美伊冲突中短期抬升天然气价格中枢，长期看供应格局仍偏宽松 2主要能源价格变化 2原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显 4新疆煤化工：山能项目全面实施，国能空分中标落地，新业制氢、聚甲醛多点突破，产业纵深持续拓展 9天然气：海湾国家加速布局绕开霍尔木兹海峡的油气管道 风险分析 投资策略康波萧条期的实物资产重估与能源安全当前我们仍处在康波萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，油、气、煤作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出+高股息市场开始逐渐定价远期油价的上行我们认为市场低估了油价短期和中期的上行风险。短期看，一方面是霍尔木兹海峡已经关闭数周，更多油井被迫关停，而长时间关停将会导致部分产能的永久损失。长期看，在低资本开支的背景下，美国的库存井和新钻井数量屡创新低，这也意味着美国原油高产量难以为继，未来剩余供给和定价权有望掌握在中东手中。此前市场过分乐观估计了中东战事的结束进度，然而现实世界的矛盾越发显著，近期市场开始逐渐定价远期油价的上行，同样需要关注潜在的通胀风险。原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显的核心在于全球上游资本开支的长期系统性欠缺。过去5年的资本纪律与双碳限制，导致当前原油产能供给弹性缺失，供给端的硬约束已形成了一道深厚的护城河，足以对冲康波萧条期带来的需求降速，加之地缘博弈的加剧，风险溢价也在系统性抬升。因此，原油板块的投资逻辑在资本开支克制、油价中枢维持高位的共振下在持续演化，原油公司正加速转化为具备“强劲自由现金流高股息持续回购”的红利资产。地缘回吐基本面主导，油价快速回落6月7月，OPEC+计划增产18.8万桶/日、伊朗产量回归，过剩预期升温，美联储维持鹰派利率推升美元压制需求，油价短期承压。周内伊朗袭击商船等扰动，油价短暂反弹，但价格重心持续下移。展望后市，霍尔木兹海峡的开放仍然存在不确定性，然而库存端Brent原油现货价73.93美元/桶，环比-8.65%；WTI原油现货价71.71美元/桶，环比-7.29%。新疆煤化工：能源保障+成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代新疆煤化工：能源保障+成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代。从国家战略的角度，新疆受益于两大转向：从沿海经济到一带一路，新疆从地缘后方变成前沿门户，占据地缘优势。能源保障和双碳环保的天平开始左倾，煤化工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身的角度，以发展促稳定成为新疆主线。历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期。新疆煤化工的发展和美国的页岩气都有类似之处，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施的投资，最终克服能源对外依赖。本周，中国化学工程东华公司总承包的新疆山能化工有限公司准东五彩湾万吨/年煤制烯烃项目全厂水80万吨/年煤制烯烃项目空分装置60%模型审查圆满完成。国家能源集团哈密能源集成创新基地项目(一阶段煤制油工程9358088686.954万元。新业能化公司发布3万方/小时电解水制氢项目可行性研究报告询比采购项目（二次）采购公告。建议关注新疆十五五规划中的煤化工最新产业定位及规划信息。天然气：美伊冲突中短期抬升天然气价格中枢，长期看供应格局仍偏宽松2024年全球液化天然气（LNG）供应量增长了4190bcm，低于2016年至2020年间的平均增长率。过去十年，全球天然气供应格局受页岩气革命LNG出口国，随着新液化项目的推进，IEA2025LNG出口将增长。需求端来看，天然气的碳排放量低于煤及石油，在当前全球低碳转型的大背景下，可再生能源及天然气将成为全球主要能源来源，不同国家基于资源禀赋不同，天然气的一次能源占比变化有差异，但整体而言，其一次能源占比显著提升。20244212bcm，同比增，达到历史最高水平。亚洲地区成为天然气需求增长的主要驱动力，2024年天然气消费量增长率为40%LNG进口的近，中国、日本、韩国进口量位列前三，未来全球碳中和的大方针下，预计天然气需求还将持续提升。美伊冲突中短期抬升天然气价格中枢，长期看供应格局仍偏宽松。霍尔木兹局势影响约的贸易总量，且短期内难见完全恢复此前正常态势的可能性。霍尔木兹海峡内部出口终端主要有卡塔尔的RasLaffan以及阿曼的QalhatKpler数据显示，2024RasLaffanLNG7954.5万吨，阿曼出口量为584.4万吨，占全球LNG航道即使恢复同样需要承担伊朗对通行费的征收以及地缘风险溢价；卡塔尔能源公司拉斯拉凡工厂在袭击中遭受重创，修复需要三到但远期来看，若霍尔木兹海峡恢复通航，全球海气价格或将受到美气的供应高增长影响明显回落：出口终端产能继续扩大，CorpusChristi35-7430万吨/年预计将在2026年投产。主要能源价格变化本周中信建投化工行业指数98.29，环比-2.65%，同比+32.06%；行业价格百分位为过去10年的32.43%，环比1010.15%，环比+4.61%587.20，环比65.66%，环比-0.22%。图1:本周中信建投化工行业指数98.29，环比-2.65%，同比+32.06%中信建投化工行业指数 中信化工行业指数（右轴）250 10,0009,000200 8,0007,000150 6,0005,000100 4,0003,00050 2,0001,0000 02014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1 2026/1中信建投化工行业指数-价差（百分位）化工行业（中信）股价（百分位）中信建投化工行业指数-价格（百分位）化工行业（中信）PB中信建投化工行业指数-价差（百分位）化工行业（中信）股价（百分位）中信建投化工行业指数-价格（百分位）化工行业（中信）PB（百分位）120%100%80%60%40%20%0%2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1 2026/1图3:本周布伦特原油价格下跌（美元桶） 图4:本周动力煤价格下跌（元吨）0原油 布伦特油

300025002000150010000动力煤价格 烟煤价格图5:主要能源价格情况板块产品(周度均价)单位2026/6/272026/6/202026/5/302026/3/282025/6/28月涨跌季涨跌年涨跌原油布伦特原油美元/桶73.9380.9298.59114.0571.17-8.6%.0%-35.2%WTI原油美元/桶71.7177.3589.7592.9865.71-7.3%.1%-22.9%煤炭动力煤（秦皇岛Q5500）元/吨847.20863.00850.60754.20616.00-1.8%-0.4%12.3%3动力煤（榆林Q6000）元/吨760.00760.00780.00750.00600.000.0%-2.6%1.3%2港口主焦煤元/吨2200.002180.001806.001708.001230.000.9%21.8%28.8%天然气美国天然气美元/百万英热3.233.203.132.973.531.2%3.4%8英国天然气美元/百万英热98.3599.59114.21137.4385.13-1.2%.9%-28.4%中国LNG到岸价元/吨6760.006850.006850.005735.005130.00-1.3%-1.3%17.9%3原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显。当前全球仍处于康波萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，原油作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。支撑价格的核心在于全球上游资本开支的长期系统性欠缺。过去5年的资本纪律与双碳限制，导致当前原油产能供给弹性缺失，供给端的硬约束已形成了一道深厚的护城河，足以对冲康波萧条期带来的需求降速，加之地缘博弈的加剧，风险溢价也在系统性抬升。因此，原油板块的投资逻辑在资本开支克制、油价中枢维持高位的共振下在持续演化，原油公司正加速转化为具备“强劲自由现金流+高股息+持续回购”的红利资产。【本周点评】最新月报，5月OPEC1882.9万桶/-304%。据5月OPEC5万桶/天，环比+150.0%，同比-99.0%2026年61381.9万桶/天，环比+0.1%，同比+2.9%2026626日，美国原油钻机数量440部，环比+7部，同比+8部。需求端：据OPEC最新月报，2026年5月欧洲16国炼厂开工率84.2%，环比-0.7PCT，同比+1.6PCT。据61996.1%，环比-0.6PCT，同比+1.4PCT20266月56.%+.%-1.%3%2.1%，同比20266197.43亿桶，环比-2.0%，同比-9.1%；成品油方面，汽油、航、0.46、1.06亿桶，环比+1.0%、+2.8、+3.0%，同比-5.1%、+4.0%、+0.7%。Brent原油价格走低。本周，Brent73.93美元/桶，环比-8.65%；WTI7171美元/桶，环比。图6:原油产量（万桶日） 图7:原油闲置产能（万桶日）35003300310029002700250023002100190017002010-012010-122010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-122022-112023-102024-092025-08

2022-062022-092022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03图8:美国原油产量（万桶日） 图9:美国原油钻机数（部）16001400120010000

180016001400120010002010-012011-012012-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-0170%100%80%60%40%20%0%2014-0170%100%80%60%40%20%0%2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

2022-06图14:中国主营炼厂及地炼开工率2022-09图14:中国主营炼厂及地炼开工率2022-12中国:中国:炼油厂开工率:山东地炼中国:产能利用率:成品油:主营炼厂2023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

2010-01图10:全球原油钻机数（部）3500300025002000150010005000图12:欧洲16国炼厂开工率95%90%85%80%75%图10:全球原油钻机数（部）3500300025002000150010005000图12:欧洲16国炼厂开工率95%90%85%80%75%2011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-122022-112023-102024-092025-08141210864202010-01141210864202011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

2010-01图15:美国原油库存量（亿桶）图15:美国原油库存量（亿桶）2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

120001000080006000400020000120%100%80%60%40%20%0%2013-01120001000080006000400020000120%100%80%60%40%20%0%图11:美国库存井数量（口）图13:图11:美国库存井数量（口）图13:美国炼厂开工率2014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-042025-012025-10 石油石化 石油石化6图16:美国汽油、煤油及燃料油库存量（亿桶） 图17:国际油价走势（美元桶）3.02.52.01.51.00.52010-012011-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

汽油 航空煤油 燃料油

160.00BrentWTIBrentWTI120.002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01【行业动态】委内瑞拉接连发生两次强震后，当地时间6月26日，该国人民政权油气部长葆拉·埃瑙说，石油生产未受地震影响。埃瑙接受媒体采访时说，委内瑞拉目前日均原油产量为120万桶，政府已评估国内库存情况，国内天然气和燃料供应有保障。“我们处于正常运转状态，所有油井在运转和生产中。”据悉，委内瑞拉石油企业管理层和油田工人反馈，油气设施没有受到严重影响。稍早前有消息称，初步评估显示，由于远离受地震波及的城市，委内瑞拉大型油气设施在强震中受损有限，不过电力短缺情况可能影响石油产能。委内瑞拉全国代表大会主席豪尔赫·26249203000人流离失所。（财联社）沙特阿拉伯国家石油公司（沙特阿美）6月26日在时隔近4个月后重启其海湾一侧的石油出口终端，开始为超大型油轮装货。欧盟“哥白尼哨兵”卫星系统26日拍摄的图像显示，沙特东部塔努拉角油港当天已经恢复运转，有两艘可装200万桶原油的超大型油轮正在港口装货，另一艘油轮在附近等待，第四艘油轮正驶向港口。正在装货的油轮由沙特巴赫里航运公司运营。（财联社）美国中央司令部6月26日在社交媒体发文称，美军于当天对伊朗发动打击，以回应前一天一艘途经霍尔木兹海峡的商船遭袭事件（ 财联社）俄罗斯总统普京签署总统令，将七国集团和欧盟所设价格上限的俄罗斯石油及石油产品供应禁令延长至年月31日。该禁令原定于6月30日到期。根据新法令，若俄罗斯石油及其产品的供应合同直接或间接规定了价格上限机制，则禁止向外国法人和个人供应相关产品。该禁令适用于所有交付环节。这项旨在反制石油价格上限的总统令于2023年2月1日生效，其有效期已多次延长。（ 财联社）625日发布报告说，2478艘船舶通过霍尔木兹海峡，创下美以伊战事爆发以来单日最高通航纪录。本月霍尔木兹海峡的船舶日均通航量已恢复至冲突前水平的约57%。记者了解到，霍尔木兹海峡通航量回升，叠加多国秋冬能源补库，国际油轮租金大幅跳涨，传导到国内上下游呈现冷暖分化。一方面航道局势缓和后，航运企业避险保费回落，叠加运价上涨，盈利空间上升。而炼化企业承压明显，海运成本抬升直接推高原油到岸价，压缩炼油加工利润。由于我国原油高度依赖进口，不少炼化企业仍抢抓当前窗口期加快原油补库。（财联社）【相关公司】1、中国海油（600938.SH）:公司是中国海洋石油集团下主营原油、天然气勘探、开发、生产及销售业务主体。已形成勘探评价、前期研究、工程建设、油气生产和设施弃置整条业务流程。公司凭借出色的桶油成本优势以及强大的储量保障已成为国际一流的油气生产企业。据公司战略发展报告，2024年将形成6.8-6.9亿桶3250百万立方英尺/天，具备较强的成长性。勘探方面，圭亚那Stabroek110亿桶油当量，圭亚那20222月投产，后续多个项目处于建造阶段。2、中国石油（601857.SH）：中国石油在国内拥有大庆、长庆、塔里木、西南、新疆、辽河等多个大型油气区，在全球多个国家和地区开展油气业务，目前已形成中亚—俄罗斯、中东、非洲、拉美和亚太五个国际油气合作区，是中国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商。此外，中国石油炼能居国内第二，在国内拥有14个千万吨级炼油基地，2024年，公司持续推进增储上产，计划原油产量为909.2百万桶，可销售天然气产量为5142.6十亿立方英尺，油气当量合计为1766.3百万桶，并在坚持减油增化、减油增特的同时提升原油加工量，计划原油加工量为1403.9百万桶。3、中国石化（600028.SH）：中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一，业务范围遍布全球，主要包括油气勘探开发、炼油、油品销售和化工等业务板块，是中国大型油气和石化产品生产商，在中国拥有完善的成品油和化工产品销售网络。公司是中国乃至全球炼化能力最大的公司，炼能居全球第一，2024年公司计划加工原油2.60亿吨，生产成品油1.59亿吨，并将有序推进低成本“油转化”，加大“油转特”力度，增强盈利能力。此外，公司油气资源主要集中于长江以南地区，在境外有4个参股油气项目，分别是俄罗斯UDM项目、安哥拉18区块项目、哈萨克斯坦CIR项目和哥伦比亚圣湖能源项目，油气资源遍布全球，资源禀赋预计将持续转化为利润增量。、中曼石油（603619.SH）2021月成为国家推行油气体制改革后首家获得国内常规石油天然气区块采矿许可证的民营企业，现已成功向资源型企业战略转型，三大业务板块涵盖勘探开发、工程服务、石油装备制造，在石油产业链上游已形成了从勘探到生产的一体化核心竞争力。原油勘探开发方面，公司于2018年取得温宿区块油气探矿权，积极参与国际油气田并购和投资，完成了新疆温宿项目、哈萨克斯坦坚戈项目和岸边项目的国内外布局，三个油田项目均具有成本低、储量丰富等优势。目前温宿区块已经发现温北油田、柯柯牙油田、红旗坡油田和赛克油田共四个油田，其中温北油田温7区块探明石油地质储量3011万吨，现已建成年产50万吨产能规模的油田，增储上产效果显著；二期440平方公里地质研究和探井工作有序推进。海外坚戈项目探明地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨，后续将逐步实现稳产放量。（300191.SZ）：公司作为高端找油技术服务和油气勘探开发综合性企业之一，拥有3个陆上5两个油田即将进入开发生产阶段，这不仅标志着公司海上油气勘探成功走向海上油气开发。其中涠洲5-3油田的原油探明地7545-3油田开始商业性生产之日新疆煤化工：山能项目全面实施，国能空分中标落地，新业制氢、聚甲醛多点突破，产业纵深持续拓展能源保障成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代。从国家战略的角度，新疆受益于两大转向：从沿海工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身的角度，以发展促稳定成为新疆主线。历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期。新疆煤化工的发展和美国的页岩气都有类似之处，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施的投资，最终克服能源对外依赖。【本周点评】元/吨，与华东地区价差为-655.00元/1463元/元/20265362.80+2.24%；2026年4月，新疆原煤产量4404.40万吨，同比-5.59%。图18:新疆模拟煤制甲醇净利（元吨） 图19:新疆模拟煤制烯烃净利（元吨）0

WTI原油（美元桶）单吨甲醇净利（元/吨，右轴）5000-500

0

WTI原油（美元/桶）单吨烯烃净利(右轴，元/吨）

0，百川盈 算 ，百川盈 算图20:新疆模拟煤制气净利（元方） 图21:新疆模拟间接煤制油净利（元吨）0

WTI原油（美元/桶）单方天然气净利（元/方，右轴）

2.502.001.501.000.500.00

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WTI原油（美元/桶）单吨柴油净利（右轴，元/吨）

0，百川盈 算 ，百川盈 算图22:新疆及华东地区甲醇市场价格（元吨） 图23:新疆及山东地区尿素市场价格（元吨）中国:华东地区:市场价(中间价):甲醇新疆地区:市场价中国:华东地区:市场价(中间价):甲醇新疆地区:市场价(主流价):甲醇 0

新疆:新疆:市场价:尿素(小颗粒)0图24:新疆:煤炭铁路发运量:国有重点煤矿（万吨） 图25:新疆原煤月度产量（万吨）2023202220212023202220210

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重点煤化工项目进展：近日，中国化学工程东华公司总承包的新疆山能化工有限公司准东五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目全厂水系统、火炬EPC工程开工会在东华公司召开，标志着项目正式进入全面实施阶段。新疆万吨/60模型审查圆满完成。6日，国家能源集团哈密能源集成创新基地项目一阶段煤制油工程)空分装置设计、成套设备供应及技术服务采购公开招标中标候选人公示，第一中标候选人为杭氧集团股份有限公司，投标报价为93580万元；第二中标候选人为杭州福斯达深冷装备股份有限公司，投标报价为88686.954万元。新业能化公司发布3万方/小时电解水制氢项目可行性研究报告询比采购项目（二次）采购公告。图26:重点煤化工项目进展统计化网煤化工，石油和化工资讯，中国能源网，氮肥与甲醇技术网，亚经协矿委会，煤化工信息本周新疆煤化工项目总计规划产能如下：煤制天然气416亿方，煤制油500万吨，煤制烯烃945万吨，煤制甲醇1750万吨；总计投资额为9628亿元，其中煤制天然气2829亿元，煤制烯烃1828亿元，煤制油1861亿元。图27:新疆不同产品对应规划产能统计化网煤化工，石油和化工资讯，中国能源网，氮肥与甲醇技术网，亚经协矿委会，煤化工信息图28:新疆不同产品对应规划投资额统计化网煤化工，石油和化工资讯，中国能源网，氮肥与甲醇技术网，亚经协矿委会，煤化工信息【行业动态及公司公告】近日，新疆煤化工项目设计院中，建设单位为新疆雪峰能源化工有限公司，建设地点为新疆准东经济技术开发区西黑山产业园。国家能源集团哈密能源集成创新基地项目（一阶段煤制油工程）中标，建设地点为新疆维吾尔自治区哈密市巴里坤三塘湖工业园区岔哈泉，建设单位为国家能源集团新疆哈密能源化工有限公司。（ 化化网煤化工）近日，恒逸石化的超级煤化工战略正从蓝图加速走向现实，总投资257亿元、年产240万吨的高品质煤制乙二醇项目已在新疆全面铺开，预计2028年上半年投产，为公司构建“油煤双轨”的周期性抗波动帝国奠定关键基石。（煤化工信息网）6月23日，在新疆心连心能源化工有限公司聚甲醛生产线现场，只见自动化设备高速运转，一批批高性能聚甲醛产品陆续产出、封装入库。（煤化工信息网）66万吨/年聚甲醛项目首台核心塔器设备T-2305苯回收塔精准吊装就位，顺利完成大件吊装关键节点任务，标志着项目正式进入大型设备集中安装攻坚阶段。（ 煤化工信息网）t186845.55万元，万元。建设地点为江苏赣榆海洋经济开发区。（煤炭深加工现代煤化工）广汇能源：6月27日，公司披露关于2026年5月担保实施进展的公告，新疆广汇煤炭清洁炼化有限责任公司本次担保金额为5,210.00万元，新疆哈密广汇物流有限公司本次担保金额为3,258.40万元。（ 同顺）湖北宜化：6月日，公司拟按对宜昌邦普宜化环保科技有限公司的持股比例对其提供财务资助4,312万元，借款利率按照一年期LPR执行（浮动），借款期限为6个月。湖北宜化化工股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报，评定结果为主体信用等级为AA+，评级展望为稳定，本期债券信用等级为AA+。6月日，公司公布关于2026年度第一期科技创新债券发行结果的公告（ 同花顺）【相关公司】1、特变电工（600089.SH）：公司主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务，围绕能源开展的相关产业布局最终形成互补发展的格局。煤炭端，目前公司核定煤炭产能为7400万吨/年，根据自然资源部采矿权登记信息公示，2024年12月特变电工持有的大井南露天煤矿、将军戈壁二号露天煤矿采矿权1.74亿吨/年。目前特变电工正积极将煤炭产能优势向下游延20亿Nm3/a，另外配套建设电解万Nm3/h10万吨/年。2、九丰能源（605090.SH）：一主两翼布局渐有成效，双资源池构建稳定增长基础。公司立足于清洁能源产业，目前已涵盖清洁能源业务、能源服务业务、特种气体业务等三大业务板块，形成“一主两翼”的业务发展格局。其中清洁能源业务是公司大力发展的核心主业，通过布局“海气+陆气”双资源池，为广大客户提供用气保障能力强、具有成本竞争力的LNG、LPG产品及服务。新疆煤化工方面，和庆华伊犁项目合作有望成为公司转型迈向新征程的重大契机。项目已获得国家发改委核准批复，环评、安评等审批手续齐全，已完成节能评估对比论证，我们看好后续项目的进展以及盈利情况。3、宝丰能源（600989.SH）：公司是国内煤制烯烃龙头企业，内蒙300万吨烯烃项目便是煤化工企业成功实现向上游延伸的示范性案例。公司烯烃一期和二期项目均立足于宁夏宁东化工基地，外购煤需从内蒙煤矿运至宁东厂区；内蒙项目落地后，公司外购煤有望由就近煤矿满足，单吨原料煤成本或节省50~100元运费从而实现烯烃成本下降。随着新疆煤化工基地的进一步发展，我们认为公司或有望再次复制从宁东到内蒙的转移路20247月，根据新疆准东国家级经济技术开发区官网公开信息，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一4×100万吨/600元/2000元单吨净利核算，新疆准东的单吨烯烃净利有望达3000元/吨以上。4、湖北宜化（000422.SZ）：公司新疆宜化已完成并表，其资产质量优异，拥有4000万吨煤炭、60万吨尿素、万吨PVC+25万吨烧碱、8万吨三聚氰胺等产能。25H1公司已完成对新疆宜化的并表。从24年初公司收购楚星磷铵产能，到针对新疆宜化的重组并表，公司持续整合集团优质资产，实现产业链的升级。新疆方面，我们看好其大力发展煤化工的产业趋势，未来煤制气或煤基新材料等新增项目有望依托优质的煤炭资源、5、广汇能源（600256.SH）：长协资源增强发展稳定性，接收站周转能力快速扩张。公司是目前国内唯一一家同时拥有煤、气、油三种资源的民营企业，主要由三大业务板块构成，其中天然气板块主要从事贸易气及自产气的销售业务，其中贸易气由启东LNG接收站实现周转及销售，自产气产自吉木乃工厂（气源为自有的哈萨克斯坦斋桑油气田）和哈密新能源工厂（气源为煤化工副产品）。长约方面，公司于2019年与道达尔能源签署LNG70万吨/10LNG国际贸易业务发展的稳定性显著增强。接收站方面，启东LNG接收站项目实施“2+3”运营模式，统筹安排长协、短协、现货等国际资源，做大做强贸易业务。6、雪峰科技（603227.SH）民爆板块：公司是新疆区域核心的露天煤矿爆破服务商和炸药生产企业；（2）能化板块以化工产品为主（硝酸铵、尿素、三聚氰胺、硝基复合肥等），并提供LNG产品及天然气管输服务。长约方面，宏大承诺在3年内注入雪峰科技15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产至公司，而且新疆煤炭产能逐年释放，露天煤矿为主要应用场景，公司在疆纳矿业、广汇能源等东疆区域订单资源丰富，带来订单确定性；成本方面，公司当前66万吨硝酸铵总产能、2024年42万吨产销目标对应产能利用率有望达到63%，而外购天然气成本仅1.6-1.9元/m³，具备显著成本优势，有望在区域需求扩张中体现盈利韧性。新疆煤炭增量与现代煤化工建设持续推进，公司订单确定性+上游原料配套的一体化优势有望进一步兑现。天然气：海湾国家加速布局绕开霍尔木兹海峡的油气管道【本周动态】6272835Bcf，较上周+76Bcf，较去年同期+33Bcf；本周3.23美元/百万英热，较上周+1.2%。6271949Bcf，较上周+76Bcf，较去年同期-482Bcf，储，较上周+1.9pctIPE13.06美元/百万英热，较上周；欧洲TTF41.56欧元/MWh，较上周-1.5%。欧洲天然气进口量增加：22211.5Bcf21周+9.6Bcf，较去年同期-13.1Bcf。其中自俄罗斯各管道进21周+0.2Bcf，较去年同期+1.0Bcf6%，去年同期为。6月欧洲电价环比上升：694.42欧元/MWh，环比+12%，同比+28%。本周6256247元/617199元/吨，降幅％。国产气方面：尽管内蒙部分液厂检修带来供应收缩，原料气成本高位也形成支撑，但重卡车用用气疲软，工业采购意愿不足，城燃补库基本停滞，叠加液厂库存偏高，厂家只能持续降价促成交。地缘局势缓和进一步打消了市场挺价意愿，价格下行速度有所加快。进口气：前期受霍尔木兹海峡通航扰动，海运费走高抬高格同步走弱，进一步拖累整体市场行情。图29:本周美国天然气库存上升（Bcf） 图30:本周欧洲天然气库存上升（Bcf）

2016-2024范围 2025年 2026年

2016-2024范围 2025年 2026年1000

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01/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/1IA GSI图31:本周美、欧、亚天然气价格（美元百万英热） 图32:本周欧洲天然气价格下降（欧元英国天然气期货价亚洲JKM天然气期货价美国天然气期货价（）0

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欧洲TTF天然气价格2020/32020/82021/12021/62020/32020/82021/12021/62022/42022/92023/22023/72024/52025/32025/82026/12026/6图33:本周广东价格下降（元吨） 图34:本周欧洲天然气进口量上升（Bcf）02015-2023年范围 2025年2026年2024年120002020/62020/62021/42021/92022/22022/72023/52024/32024/82025/12025/62026/4IA ruege注：数据更新有迟滞，最新数据日期为2026年第22周图35:本周欧洲自俄罗斯天然气进口量上升（Bcf） 图36:本周部分区域国内管道气工业用价格（元方）北溪1号 乌克兰线 亚马尔线土耳其流线 2024年合计 2026年合计50

管道气工业用沈阳(元/立方米)管道气工业用北京(元/立方米)

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mbe【行业动态】管道SpaceX将自建天然气管道为“星舰”供燃料。美国太空探索技术公司（SpaceX）拟于7月启动新项目，铺设一条长约公里的天然气管道，直通其位于美国得克萨斯州的火箭发射设施，以提高“星舰”发射频率。管道名为“星管”，预计明年1月26日前投用，始于布朗斯维尔港。SpaceX计划在星舰基地建造液化设施，将管道输送的天然气转化为液态甲烷。目前“星舰”每次发射需出动数百辆油罐车加注约240万升液态甲烷，管道将大幅提升效率。航天企业为发射平台自建天然气管道并不常见，这或是SpaceX控制供应链的长期战略之一。（ 金联创天然气）俄气总裁表示，公司资源可保障中国不断增长的天然气需求。俄罗斯天然气工业股份公司总裁米勒在年度股东大会上表示，该公司拥有必要的资源，能够保障中国对天然气不断增长的需求。2025年，俄气已与中方商定通过东线管道和远东管道增加供应量，目前正就天然气出口的新潜力进行实质性讨论，中方对此表现出积极兴趣。俄气执董会副主席萨德戈夫预计，2026年沿“西伯利亚力量”管道对华供气量将进一步增长。（来源