广发证券行业2026年中期策略：千红万紫安排著待看一鸣从此始

目录索引一、2026上年证券板块复盘 6（一）证券板块2026上年盘 6（二）主要业务的顾与展望 7二、重资产业务：技驱动&际化转型，迎来ROA杠杆共振回暖 13（一）科技产业转下资本化性可期 13（二）国际化深化展推动杠及ROE中枢上行 17三、轻资产业务：策优化与气持续 22（一）需求端：资荒持续，好存款“蓄水池”向“含权资产”的期转化 22（二）供给端：产及服务优，慢牛下更加注重资者实际报 24四、盈利预测和投建议 26（一）业绩预测：性假设下计26E净利润+27% 26（二）投资建议：估低配与衡回归 27五、风险提示 29图表索引图1：2026以来上证综指证券指数累计涨跌以及重要件 6图2：2026H1及2025H1券股涨跌情况（%） 7图3：市场月度日成交额及比（亿元，%） 8图4：市场月末两余额及同（亿元，%） 8图5：截至2026年6月22股票市场走势（深300） 8图6：截至2026年6月22债券市场走势（中全债） 8图7：两融余额及比增速（元，%） 9图8：两融结构：资比例和券比例（%） 9图9：非货基金总值及同比万亿元，%） 9图10：新基金份额及比亿份，%） 9图11：券资管私募资管规模（亿元，%） 10图12：2026年场IPO融资及增速（亿元，%） 11图13：2026年市场融资金及增速（亿元，%） 11图14：2026年市场券融资（券商承销）及增（亿元，%） 11图15：券股权承销规（元） 12图16：券股权承销家（） 12图17：上年市场股权销模排名变动 12图18：券债券承销规及比（亿元，%） 13图19：市券商债券承排变动 13图20：A股度IPO模及数变化情况 14图21：港年度IPO再融规模（亿港元） 14图22：科板跟投浮盈算亿元） 14图23：A股权承销集中续提升（%） 15图24：主券商每年科板投浮盈测算（亿元） 15图25：我私募股权基数变化情况（%，右轴） 17图26：我私募股权基数变化情况（%，右轴） 17图27：券私募股权子司另类投资子公司利（亿元）合计占比（%） 17图28：全场外衍生品平名义本金持续增长十亿美元） 19图29：年券商VAR平均风价值/总资产（%） 20图30：境业务收入占（%） 21图31：主券商境外业收（亿元） 21图32：月新开户数据于性偏高位置 22图33：慢下两融交易比续稳定（%） 22图34：半度证券交易算金变化额（亿元）其占居民蓄比例（%，右轴） 23图35：私证券投资基同高增 23图36：私证券基金月备规模持续高位 23图37：公基金份额现升势（亿份） 24图38：股及FOF型基金新回暖（亿份） 24图39：证板块（399975.SZ）市净率分位 28图40：公基金重仓持中商板块占比及超配例 29表1：当前拟上的IPO项其券商系直投比例截止2026年6月） 16表2：香港券商监环境差异 18表3：中资券商及国际子公杠杆对比（x，总资产/净资产） 18表4：中资券商及国际子司ROA趋势对比 19表5：近年来中资商加大香子公司增资 20表6：2026以来头部券商大国际业务融资 21表7：26年以公募基金相策梳理 24表8：2026E证券业盈利预测 27一、2026上半年证券板块复盘（一）证券板块2026上半年复盘20266月30公司指数（399975.SZ）8%（+3%）。个股涨跌幅方面，2026年上半年仅有8家A股券商实现上涨，分化显著，板块所有个股区间涨跌幅的平均值和中位数分别为-6.3%-11.4%（+27%）和长江证券（+21%），图1：2026年以来上证综指、证券指数累计涨跌幅以及重要事件同花顺 、广发证券发展研究中2026年涨跌幅 2025年涨跌幅图2：2026H1及2025H1券商股涨跌情况（2026年涨跌幅 2025年涨跌幅80%60%40%20%华安证券招商证券长江证券财达证券中信建投广发证券中金公司中信证券财通证券东兴证券第一创业国金证券东北证券中原证券方正证券国元证券西南证券国泰海通浙商证券华西证券华泰证券华林证券国海证券国联证券东吴证券山西证券东方证券红塔证券申万宏源中银证券中泰证券长城证券兴业证券太平洋天风证券国信证券中国银河0%华安证券招商证券长江证券财达证券中信建投广发证券中金公司中信证券财通证券东兴证券第一创业国金证券东北证券中原证券方正证券国元证券西南证券国泰海通浙商证券华西证券华泰证券华林证券国海证券国联证券东吴证券山西证券东方证券红塔证券申万宏源中银证券中泰证券长城证券兴业证券太平洋天风证券国信证券中国银河-20%-40%同花顺 、广发证券发展研究中（二）主要业务的回顾与展望分别从券商一级、二级市场业务来看：二级市场上：2026上半年，市场交投活跃度较去年同期显著提升。1-6月市场月度日均成交额均保持在2万亿元以上，其中1月及5月分别达到3.05万亿元和3.20万亿元，较去年同期增长152.6%和163.7%；2-4月成交额虽有所波动，但同比增速仍保持25%以上，反映市场风险偏好持续修复、资金参与度明显提升。两融余额方面，2026年1-6月两融余额持续运行于2.6-3万亿元高位区间，显著高于2025年同期。其中，5-6月两融余额稳定在2.9万亿元附近，同比增幅均为62%。两融规模整体维持高位运行，杠杆资金参与度较去年同期明显提升。2026年200% 2025年 3500070%2025年350003000060%轴）30000150%2500050%25000100%40%30%200001500050%100002026年200% 2025年 3500070%2025年350003000060%轴）30000150%2500050%25000100%40%30%200001500050%1000020%10000500010%50002026年2026年同比（左轴）2026年同比（左0% 1月2月3月4月5月6月

0% 01月2月3月4月5月6月同花顺 、广发证券发展研究心 同花顺 、广发证券发展研究心图5：截至6月底票市走势沪深300） 图6：截至6月底券市走势中证全）

2026

3%1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/11/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/112/31 1/312/283/31 4/305/31-1-2%

2026 2025同花顺 、广发证券发展研究心 同花顺 、广发证券发展研究心20262026年6362%。2.6-335%99%以上，2026年5月融资余额占比99.26%，融券余额占比0.74%图7：两融额及比增（亿，%） 图8：两融构：资比和融比例（%）融资融券余额(亿元)

同比（%，左轴）

50002025-012025-032025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

融资余额占比（%）融券余额占比（%）100.0%99.8%99.6%99.4%99.2%99.0%2025-012025-032025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05同花顺 、广发证券发展研究心 同花顺 、广发证券发展研究心FOF2026年1-6675只，同比增长14%；新发基金份额合计为5,675.6亿份。分类型看，混合型基金发行份额为2,064.4亿份，占年内新发份额的36%FOF基金和债券型基金发行份额分别为1,259.51,125.4亿份和1,118.122.2%19.8%和19.7%图9：非货金总值及比（亿元，%） 图10：发基份额同比份，%）FOF基金 REITs型基金

截止日资产净值(万亿元)25同比(%，左轴)52024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

QDII基金 债券型基混合型基金 股票型基份额同比（右轴）

40%20%0%-20%-40%0 -60%同花顺 、广发证券发展研究心 同花顺 、广发证券发展研究心券商私募资管规模延续扩张，集合资管计划仍为主要增量来源。20266.232025年末增加0.432026年1月末增加0.387.4%和15%3.611月末增加0.2922.9%2.62万亿元，较1月末小幅增加0.09万亿元、同比增长5.1%2026年1月的8%提升至4月的15%。图11：券商资管私募资产管理规模（亿元，%）集合资产管理计划 单一资产管理计划 合计同比（右轴）0同花顺 、广发证券发展研究注：最新数据截至2026年4月

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%一级市场上：20262026年上半年市场IPO募资额为6943767-52%；债券融资额为8.61+14%。图12：2026年市场IPO资额亿元，%） 图13：2026年市场融资额增速（元，%）

1月2月3月4月5月6月

2026年同比（左轴）500

1月2月3月4月5月6月

6000年年年2026年同比（左轴）40003000200010000同花顺 、广发证券发展研究心 同花顺 、广发证券发展研究心图14：2026年市场债券融资额（券商承销）及增速（亿元，%）50%

2026年 2025年 2026年同比（左轴

25,000

20,00015,00010,0005,000-20%1月 月

3月 4

05月 6月同花顺 、广发证券发展研究中股权承销市场份额进一步向头部券商集中，龙头券商优势持续强化。截至2026年6模CR5/CR10占比分别为78%/87%（1208亿元）、（590亿元（487亿元（288亿元（197亿元同比分别增长168%125%322%218%和417%704%442%和465%20位、16位和14位。图15：商股承销模（） 图16：商股承销数（）申万宏源证券

2026年承销家数 2025年承销家数(亿元(亿元)(亿元)403530252015105券券中泰证券浙商证券东吴证券财通证券山西证券券券中泰证券浙商证券东吴证券财通证券山西证券申万宏源证券中泰证券浙商证券东吴证券财通证券山西证券同花顺 、广发证券发展研究注：截至当年6月底

同花顺 、广发证券发展研究注：截至当年6月底图17：上半年市场股权承销规模排名变动2026年规模排名 2025年规模排名45403530252015105中信证券中信建投证券中信证券中信建投证券申万宏源证券广发证券中泰证券山西证券、广发证券发展研究中心CR5/CR10别约为49%/68%（10834亿元）（8552亿元）、中信建投（8365亿元）、华泰证券（7267亿元）、中金公司（6681亿元），分别同比+2%/+20%/+10%/+11%/+1%。部分中型券商承销规模增长较快，其中国投证券、兴业证券承销规模分别同比增长76%、56%。图18：商债承销模及（亿元，%） 图19：场券债券销排动2026年承销金额(亿元)90% 同比（左轴）70%60%50%40%30%20%10%0%中信建投证券中信建投证券申万宏源证券

8,0006,0004,0002,0000

2026年承销排名 2025年承销排名252015105同花顺 、广发证券发展研究注：截至当年6月底

同花顺 、广发证券发展研究注：截至当年6月底二、重资产业务：科技驱动&国际化转型，迎来ROA和杠杆的共振回暖（一）科技产业转型下资本化弹性可期“十五五”股IPO规模702+88%，IPO家数69家，同比+35%；港股IPO募资2012+85%，IPO家数77+79%。2024年以来AHETF“长钱长投”图20：A年度IPO规及家变化情况 图21：股年IPO及融资（亿港）7,000首发募集资金(亿元) 60012000IPO规模 再融资规模6,000首发家数(家，右轴) 500100000

0

、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心"募资+另类子跟投/"pre-IPO直投、保荐跟投赚取资本弹性收益。IPO2026年截止6月3066亿元，远超22-25年合824159亿8.62020-2021IPO家数回暖有限。图22：科创板跟投浮盈测算（亿元）合计浮盈 正贡献券商家数（右轴）427.92427.920.502020年浮盈 2021年浮盈2022-56.9620-.9盈 2024年浮盈2025132026年浮盈10 108666.44111.2840136.3540100.00 353050.0025200.0015-50.00 105-100.00 0、广发证券发展研究中心；注：2026年浮盈统计时间截止2026年6月30日图23：A股权销集度持提升（%） 图24：要券每年创板浮盈测（亿）110%90%70%50%30%10%

股权承销规模CR5股权承销规模股权承销规模CR5股权承销规模CR10 CR5股权承销家数CR10年浮盈（亿元）年盈亏（亿元）年盈亏（亿元）年盈亏（亿元）年盈亏（亿元）年盈亏（亿元）2019盈亏（亿元）合计获配家数（家）券中信证券中信建投海通证券中金公司华泰证券国泰海通民生证券招商证券国信证券安信证券申万宏源国金证券兴业证券光大证券国元证券东方证券长江证券中泰证券浙商证券东吴证券东莞证券方正证券南京证券中国银河券中信证券中信建投海通证券中金公司华泰证券国泰海通民生证券招商证券国信证券安信证券申万宏源国金证券兴业证券光大证券国元证券东方证券长江证券中泰证券浙商证券东吴证券东莞证券方正证券南京证券中国银河、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心的成长性机遇。以正在排队的即将IPO的大型项目为例，随着AI产业的快速成长以及“科技牛市”有望通过退出重估，带来券商资本化的可观项目浮盈。券商可通过私募子作为GP投资，以贯穿企业生命周期的服务生态实现投资-投行的深度绑定，抢占稀缺硬科技股权。持股数 直接持 穿透后持股（亿股）股比例 百分比直接持股主体保荐券商参股券商拟上拟募资金发行股份市版额（亿）比例表1：当前拟上市的持股数 直接持 穿透后持股（亿股）股比例 百分比直接持股主体保荐券商参股券商拟上拟募资金发行股份市版额（亿）比例集团

科创295 板

中金公建投

中金公司 北京君联晟源股权投资 1.177 0.20% 0.006% 中金共赢 1.904 0.32% 国元证券 产投壹号 11.111 1.85% 0.013% 中信建投 鑫芯励润科 6.398 1.06% 0.148% 中建材新材基金 0.766 0.13% 华安证券 国家集成电路二期 52.561 8.73% 0.439% 安华创新5期 4.507 0.75% 国泰海通 海通徽银 2.856 0.47% 0.094% 中安招商投资 4.680 0.78% 招商证券

招证投资 3.237 0.54% 0.841%安徽交控招商 2.911 0.48%申万宏源 申宏聚信股权投资基金 0.041 0.47% 0.543% 申银万国创新 0.048 0.54% 超聚变数创业

中金公司 联金创新产业私募股权

0.036 0.41% 0.022%字技术

板 80 20% 中信证券 资基金 中信证券 金石汐智股权投资 0.333 0.38% 0.002% 德创业投资

0.170 1.93% 0.750%空间科技空间科技板 7510%中金公司中金公司 中金传合 0.009 0.25% 0.673%中金战新 0.015 0.42%粤芯半导创业体技术 板 7533.33%信德二期 0.054 0.23% 广发证券广发证券 广发信德 0.083 0.35% 0.566%

广发证券 信德箭成 0.454 1.26% 0.341% 科技

科创60 15% 中信证

中金共赢 0.036 0.93% 广发乾和0.1080.45%广发证券 广发乾和0.029广发乾和0.1080.45%广发证券 广发乾和0.0290.74%0.740%国泰海通 国泰君安证裕 0.010 0.25% 0.255%板中金公司板

启鹭厦门 0.036 0.93% 中金盈润 中金盈润 0.012 0.31% 中金共赢 0.036 0.93%半导体

科创49 15% 长江证

国泰海通 海通金圆股份 0.036 0.31% 0.000% 板中金公司 中金盈润 0.041 0.35% 0.000%板板宇树科技科创板

中信证券投资 0.012 0.34% 42 10% 中信证券中信证券 金石成长 0.151 4.15% 0.853%陕西空天创新投资 0.020 0.44% 国泰海通 国科瑞华三期 0.064 1.42% 0.095%中科宇航科创

吉林海创 0.011 0.26% 招商证券 北京二期中科创星 0.037 0.82% 0.023% 技术 板 41.8 25% 国泰海通中信建投 甬元润信 0.030 0.67% 0.067% 中国银河 银河国科 0.046 1.02% 0.193% 陕西空天创新投资 0.020 0.44% 西部创新 0.014 0.31% 0.062%上海兆芯集成电路

科创41.7 板

国泰海证券

国泰君安新兴一号 0.895 5.13% 海通创新 0.021 1.21%

2.236%朗讯科技主板65.17 33.33% 广发证券广发证券 广发乾和 0.009 2.74% 2.739%创业 广发证券 广发乾和 0.048 0.97% 0.970% 光远新材

板 36 25% 国泰海、广发证券发展研究中心

第一创业 鲲鹏一创战略新兴产业

0.02 0.40% 0.258%政策明确提出多渠道拓宽私募股权基金、创投基金资金来源，促进养老金、保险资金、AIC机构等加大股权投资力度，二级市场回暖推动一级市场估值修复及交易活跃。截止2026Q1，我国私募股权实缴规+4%达到11.422商一级业务及资本化收益经过22-25年下行后，已于2526中金公司以及安徽省的华安、国元证券占比领先。图25：国私股权金数化情况（%，右轴） 图26：国私股权金数化情况（%，右轴）私募股权基金实缴规模亿元）

私募股权基金数量（只） yoy0

80%60%40%20%0%2014-122016-022014-122016-022017-042018-062019-082020-102021-122023-022024-042025-06

0

160%140%120%100%80%60%40%20%0%2014-122016-012014-122016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-072023-082024-092025-10、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心图27：券商私募股权子公司和另类投资子公司利润（亿元）及合计占比（%）、广发证券发展研究中心（二）国际化深化发展推动杠杆及ROE中枢上行争壁垒进一步巩固。ROE优势突出产，实现更高的杠杆倍数。中资券商国际子公司杠杆水平普遍在7-10x，远高于集团口径杠杆水平4-6x。项目 香港证监会（SFC，券商） 香港金管局（HKMA项目 香港证监会（SFC，券商） 香港金管局（HKMA，银行系） 中国证监会（中资券商））适用机构 持牌法团（BrokerDealer） 认可机构（Authorized）Institutions业〈资本〉规则》监管框架 FinancialResourcesRules(FRR)BaselIII业〈资本〉规则》

证券公司《证券公司风险控制指标管理办法》监管核心 流动资本（LiquidCapital） 资本充足率（CAR）+流动性监管 净资本（NetCapital）+风险控制最低资本要求资本计量基础标

Type1一般经纪：实缴资本500万港元；最低流动资本300（视业务类型而定）流动资产－认可负债（RankingLiabilities），并对资产按FRR折减（Haircut）LiquidCapital≥RequiredLiquidCapital（RLC）

无统一金额要求，按风险加权资产（RWA）计算监管资本BaselIII风险加权资产（RWA）CET1≥4.5%；Tier16%；TotalCAR8%（最低要求，不含资本缓冲

依据牌照及业务范围设置最低资本要求，并持续满足净资本监管净资本＝净资产－各类风险调整项目风险覆盖率≥100%；资本杠杆率≥8%；流动性覆盖率≥100%；净稳定资金率≥100%SFC、证监会、广发证券发展研究中心表3：中资券商及其国际子公司杠杆对比（x，总资产/净资产）2020 2021 2022 2023 2024 2025中金国际广发控股（香港国君国际13.1711.698.166.52 6.63 7.574.634.405.224.81 4.895.648.5810.64 9.78 9.996.147.4423.35 23.5320.43 20.2616.11 16.624.214.575.786.388.717.20 9.93 8.05 6.947.258.73 9.68中金4.735.31 5.315.715.546.415.495.555.666.095.085.255.465.435.13 5.09 45.415.84 6.514.66 5.03 5.035.146.256.405.125.38 5.465.546.14、广发证券发展研究中心头部券商以股权衍生品和FICC的盈利增长。股权衍生品和FICC（OTC）FICC供定制化解决方案，业务利润率远高于传统通道业务。从头部券商国际子的ROA创新业务投入加大发展深化，国际子ROA近年来多数延续提升。表4：中资券商及其国际子公司ROA趋势对比202020212022202320242025delta中金国际1.4%2.3%1.6%2.0%1.5%1.9%0.6%国君国际1.3%1.0%0.1%0.2%0.3%0.9%-0.4%华泰国际0.3%1.0%1.1%1.0%4.8%1.6%1.3%中信国际0.4%0.3%0.4%0.7%1.0%1.3%0.9%广发控股（香港）1.2%0.1%-0.5%-0.4%1.3%1.1%-0.2%中金1.9%2.0%1.3%1.3%0.8%1.3%-0.6%国泰1.7%1.9%1.4%1.1%1.3%1.4%-0.3%华泰1.5%1.7%1.3%1.4%1.9%1.5%0.0%中信1.5%1.9%1.7%1.4%1.3%1.5%0.0%广发2.4%2.2%1.4%1.2%1.4%1.5%-0.8%、广发证券发展研究中心全球来看，股衍及FICCBIS场外衍生品市场未平仓名义本金规模从1998年底的80.3万亿美元提升至2025年底的844.6万亿美元，年化CAGR为9%。而海外投行年报中VAR/总资产衡量风险敞口持续降低，并且远低于我国头部券商，反映了客需业务的高盈利能力+高成长性+风险敞口通过分散对冲持续降低。图28：全球场外衍生品未平仓名义本金持续增长（十亿美元）900,000

外汇合约 利率合约 股票挂钩合约 商品合约 信用违约掉期 其他800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0001998-061999-021998-061999-021999-102000-062001-022001-102002-062003-022003-102004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-102024-062025-022025-10、广发证券发展研究中心图29：年末券商VAR平均风险价值/总资产（%）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20250.060%0.050%0.040%0.030%0.020%0.010%0.000%

中国银河

国泰海通

广发证券

中金公司

招商证券

华泰证券

中信证券 GS MS、广发证券发展研究中心头部券商通过资本和客群巩固竞争壁垒19972005年“户网络和品牌声誉优势。的定向注资/H衍生品、FICC资本中介、财富管理、跨境投行等高附加值业务。公告时间 券商名称 香港子公司名称 增资金额 增资目的与用途表5：近年来中资券商加大香港子公司增资公告时间 券商名称 香港子公司名称 增资金额 增资目的与用途2026年2月 东吴证券 东吴证券（香港）

20202025年122025年12月2025年10月招商证券山西证券招商证券国际山证国际金融控股2025年8月中信建投证券中信建投（国际）金融控股2025年4月华安证券华安证券（香港）金港元（首次约40亿港元）

拓展跨境财富管理、投行、资管、FICC等核心业务，提升境外平台抗风险能力101015152025年1月广发证券2025年1月广发证券融控股 融资等业务广发控股（香港） 21.37亿港元 补充香港子公司资本金，优化资本结构，强化跨境机构业务、资产管理等2024年6月中信证券中信证券国际 增资约9.16亿美元 支持全球机构业务、跨境投行、FICC等核心境（约65亿元人民币） 外业务发展2024年1月兴业证券兴证（香港）金融控10亿港元 补充香港子公司资本金，拓展跨境研究、港股财股 富管理、投行等核心业务、广发证券发展研究中心券商名称 募资时间 募资方式 募资金额 资金用途表6：2026年以来头部券商加大国际业务融资券商名称 募资时间 募资方式 募资金额 资金用途广发证券 2026年1月 H股配售及可转债超61亿港元向境外附属公司增资，重点支持跨境交易与机构华泰证券 2026年2月 H股可转债 100亿港元向境外全资子公司华泰国际增资不超过90亿港中信证券 2026年5月 H股定向配售 160亿港元全部用于国际化业务、广发证券发展研究中心头部券商能够提供“投行+财富管理+FICC+研究+衍生品交易”的一站式综合金融服务，更好地满足客户（B端提供从IPO（B端提供“研究+交易+融券+衍生品”的主经纪商服务，外资机构在配置中国资产时，不仅需要通道，更需要对冲工具和券源，头部券商借此赚取较为丰厚的资本中介利差和交易佣金；对高净值客户（C端FICCE-FICC大类资产全覆盖，国泰君安国际202529%、21%、17%图30：外业收入比（%） 图31：要券境外务收（亿元）

200中信证券 中金公司广发证券中信建投申万宏源中信证券 中金公司广发证券中信建投申万宏源国泰海通 中金公司中信证券国泰海通

10015%5010%5%00%2019202020212022202320242025、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心三、轻资产业务：政策优化与景气持续（一）需求端：资产荒持续，看好存款“蓄水池”向“含权资产”的长期转化中国居民资产配置正处于“结构性转型的初期阶段“蓄水池”向“含权资产”股有望“居民有望通过证券交易以及多元化产品配置，推动“含权资产”的配置占比系统性提升。计新开户17306月24A两融余额突破39%-10%上证所:A股:账户新增开户数:万图32：度新户数处于偏高位置 图33：牛下融交占比稳定上证所:A股:账户新增开户数:万2013-012014-012015-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-012024年9月年11月年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月2025年11月2026年1月2026年3月2026年5月

两融交易额占A股交易额比重、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心截止26年5居民储蓄达到171.5+5.8%24H2-25H20.5%0.15%2015H1的4.15%和2019H1的0.55%。图34：半年度证券交易结算资金变化额（亿元）及其占居民储蓄比例（%，右轴）

4.15%

半年度证券交易结算余额变化额 变化额占居民储

5.00%4.00%

1.10%0.18%

0.55%

0.38%

0.20%

0.50%

3.00%2.00%0.25%1.00%-0.00.00.03%

0.07%

-0.09%

0.020.130.11%

-0.090.05%

0.15%-0.20.33%

-0.24%0

-0.50.50%

0.00%

-2.47%

-15,000 -3.00%-20,000 -4.00%、广发证券发展研究中心产品端，私募基金高增契合高净值人群的高风偏需求，固收+及FOF型产品高增契合居民“存款搬家”需求，ETF私募基金凭借2026投资基金合计备案274178%823亿元，刷新了2022年以来的单月备案纪录。截止5月底，私募证券投资基金规模已同比+43%达到7.9万亿元。图35：募证投资金同增 图36：募证基金度备模持续位（元）0

100%私募证券投资基金规模（亿元）同比（%私募证券投资基金规模（亿元）同比（%，右轴）60%40%20%0%2020年2020年1月年6月2020年11月年4月2021年9月2022年2月2022年7月2022年12月2023年5月2023年10月2024年3月2024年8月2025年1月2025年6月2025年11月2026年4月

2021-102022-022021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-02

备案规模:私募证券投资基金、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心据 数据显示，2026年五个月，股混型基金新发合计达3180亿份，同比+54%，FOF基金新发1061+355%FOF2025年末FOF的个人持有比例达到92%，而机构持有比例仅约8%。多元资产平衡、风险收益匹配的FOF基金精准契合居民储蓄转移的配置需求。图37：募基份额回升（亿份） 图38：混及FOF型基新发暖（亿）0

股混及FOF股混及FOF型基金份额偏股型基金累计涨跌幅80%60%40%20%0%-20%1季1季1季1季1季1季1季1季1季1季1季

1600.001200.001000.00

股混型基金 FOF基金2023-012023-042023-072023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04、广发证券发展研究中心注：股票型+混合型+FOF+QDII

、广发证券发展研究中心（二）供给端：产品及服务优化，慢牛下更加注重投资者实际回报2025年5月《推动公募基金高质量发展行动方案》作为公募基金行业进入高质量发展新阶段的"文件“规模导向”转向“长期业绩与投资者收益导向有人利益绑定。ETF体系并强化配置属性。262026年1基金风格管理亦进一步规范，6有助于提升产品“名实相符”程度，降低风格偏离风险。表7：26年以来公募基金相关政策梳理时间 政策文件 主要内容时间 政策文件 主要内容2025年12月

《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》

金投顾业务不得双重收费，并建立基金行业机构投资者直销服务平台。2026年1月《公开募集证券投资基金业绩比 要求业绩比较基准与基金合同约定、投资目标、投资范围及投资风格相匹较基准指引》 配；强化业绩比较基准在产品定位、投资风格表征、投资行为约束及业绩评价中的作用；要求基金管理人完善内部控制与管理机制。2026年4月《基金管理公司绩效考核管理指引》2026年6月《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》2026年6月《公开募集证券投资基金投资者适当性管理细则》2026年6月沪深交易所《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》证监会、中基协、广发证券发展研究中心

之间的利益绑定。经理交易行为加强管理。受能力与基金产品风险收益特征之间的匹配，并推进相关系统建设。推进主动ETF产品开发工作，推动产品平稳落地，持续丰富ETF产品谱系公募行业“重回报、重长期、重风格稳定”的制度导向，也为券商财富管理从传统产品销售向买方投顾转户服务能力，并提升金融产品保有规模、客户留存率及综合服务收入。当前中金财富已形成“中国50”“公募50”“股票50”“微50”“ETF50”等多层次买方投顾服务体系，持续20254,6001,300“中国50”99%“ETF50”ETF服务通常以行“ETF50”将ETF年5月进一步推出“ETF50—”，探索基于客户ETFAUM2025年6累计签约客户已超过6.3ETF保有规模同比增长“ETF+期权”ETF华泰证券则持续完善“省心家族”“省心投”“省心享”及“领投官”等服务体系，并将基金投顾与ETF策略图谱、AI工具相结合；截至2025年末，其基金投资顾问业务规模达305.92亿元，权益基金、非货币市场基金及股票型指数基金保有规模分别为1,432亿元、2,099亿元和1,37316增至43个；截至年末，基金投顾业务保有规模为171.9576.28%“资产配置+交易服务”2025794品保有规模达6,5736,072信100”至20258,0001,70015万亿元，买方投顾业务规模等指标实现进一步突破。兴业证券则于2025年发布“知己理财”财富管理品牌，围绕“知己享投”“知己优投”“知己智投”构建交易、配置及智能化服务体系；截至2025年末，公司在服客户近3,200万户，管理客户资产总额超过3.5万亿元，全年新开户133万户，同比增长近100%，客户规模创历史新高，体现出特色券商通过品牌化、数字化服务推进财富管理转型的路径。ETF销转向“资产配置—组合构建—投后跟踪—动态再平衡”的账户式服务，客户资产保有和长期留存的重+分支财富顾问+线上数字平台”的协同体系。保有规模，对短期交易活跃度的依赖亦有望边际下降，并成为券商轻资本、高ROE要支撑。四、盈利预测和投资建议（一）业绩预测：中性假设下预计26E净利润+27%对2026年券商行业在保守、中性、乐观情景下做出以下核心假设：年1-53.052.312.33万亿元、2.36万亿元和3.20万亿元，市场交投活跃度显著高于去年同期；2026年1-6月，累计新发基金5676亿份，同比增长15%，混合型基金为主要发行类型。佣金率持续下滑，预计2026年随市场逐步回暖，在保守、中性、乐观情景下日均成交额分别为2.2万亿元、2.6万亿元和3.0万亿元。资本中介业务：2025年6月末两融余额达3万亿元，同比增长62%，年内两融余额持续运行于3万99%2.6万亿元、2.8万亿元和3投行业务：据 发行日据，2026年1-5月，IPO融资规模582亿元，同比增长106%，再融资规模达2862亿元，同比增长17%；券商债承规模达6.65亿元，同比增长10%。随着IPO发行节奏逐步修复、市场逐渐回暖，资本市场融资端改革深化，预计2026年投行业务收入在保守中性、乐情景下分别增长16%、32%53%。截至2026年4月，券商私募资管规模达6.23万亿元，同比增长15%，其中集合资管计划规模达3.61万亿元，同比增长23%。2026年中性情景下资管规模稳步上升。预计券商受托管理规模在保守、中性、乐观情景下分别增长5%、15%和20%。自营业务：202518536%情景下分别为3.0%3.15%3.3%。202667172787亿元，同比增长27%。表8：2026E表8：2026E证券行业盈利预测2023A 2024A 2025A 2026E-保守 2026E-中性 2026E-乐观关键假设日均交易（亿元） 87691070417395220002600030000IPO规模（亿元） 35656741013150020002500再融资规（亿元） 6396173110792101821023610262债承规模（亿元） 138790136546159077170000180000190000受托资管业务规模 883009170099036103988113891118843日均两融余额（亿 160151564620990260002800030000证券投资规模（亿 549106035063450649586686267704投资收益率 2.22%2.88%2.92%3.00%3.15%3.30%盈利预测 营业收入（亿元）4059.024511.695411.715904.516716.817587.10Yoy2.77%11.15%19.95%9.11%24.12%40.20%净利润（亿元）1378.331672.572194.392397.232787.483186.58Yoy-3.14%21.35%31.20%9.24%27.03%45.21%行业ROE4.67%5.34%6.57%6.97%8.10%9.26% 分业务盈利预测（亿元） 经纪业务126912421734217525703023投行业务685354475587661737资管业务225239239265275316利息净收入5325017817669171073两融利息收入8658151050124