金工“ETF轮动”系列研究：基于高频资金流数据的ETF轮动策略

内容目录一、言 4二、ETF资流子构建 6ETF金因构体系思路 6步一构个频资流标 6步二截与变换 8面换 8序换 9骤小结 11步三从股到ETF11构流总结 11三、ETF资流子表现 13因的量产筛选 13ETF金综因例 14敏性验 16同易率 16同池模限 16同金量 17四、ETF轮策在FOF组合建的用 19“心卫”略 19宽基ETF动强略 21五、结 23风险示 24图表目录图表1：A市各型ETF规变（元） 4图表2：ETF资流构建体化路 6图表3： 固金额大单行分标准 7图表4：平银（000001.SZ）20240830笔交数片段 7图表5：不维的资金指标 8图表6：截归化展示 9图表7：时标化展示 10图表8：从股笔到ETF金因的流程 12图表9：ETF资流回测效例 13图表10：ETF金合因的测值 14图表11：ETF金合因组5冲组1的分度现 15图表12：ETF金合因组5冲样等权分度现 15图表13：ETF金合子TOP10合冲样本权分度现 15图表14：不费下ETF资流合子TOP10组合值 16图表15：不费下ETF资流合子5分多头与TOP10组绩指标 16图表16：ETF金合子5组头在同入规下中表现 17图表17：ETF金合子TOP10合不入池模限的现 17图表18：ETF金合子5组头和TOP10组在同金下的现 18图表19：ETF略股混型金数收对比 19图表20：国金多子FOF合净表现 20图表21：国金“心+星”FOF组净表现 20图表22：国金“心+星”FOF组超净值现 20图表23：多子FOF合核+星”FOF合的额益效比 20图表24：宽基ETF增强略对证800额净值 21图表25：宽基ETF增强略效标 21一、前言ETF20265月底，A股ETF4.8ETFETFBetaAETF8001.5ETF图表1：A股市场各类型ETF规模变化（亿元）ETFETFETFETFETFETFA7%ETFETFETFETF标。ETF轮动策略最有效的因子？在这里我们需要借助国盛金工提出的“因子簇”研究理念。在国盛金工“量价金金”选股因子系列报告的“因子簇”研究中，我们创新性地提出了一套体系化的因子投研理念：即对于某一研究想法，在不修改因子构建参数、不做算子自由组合的前提下，遍历所有底层细分逻辑层面的可能性，多维度、多视角地刻画同一交易行为，再辅以因子生产技术的优化，系统性、批量、快速生产因子，最终通过有效性、相关性的检验和筛选，留下一些有效且低相关的因子，称之为这一研究想法对应的因子簇。ETFETFETFETFETFETF二、ETF资金流因子簇的构建ETF资金流因子构建的体系化思路为实现从个股逐笔数据到ETF资金流因子的批量构建，我们设计了一套体系化的生产流程，具体包含以下3个步骤：资流指标。：截面标准化，将个股日频资金流指标债换至全市场截面坐标，衡量个股资金流的相对强弱；时序标准化，刻画当下资金流指标相对历史水平的偏离。这两类处理方式可单独使用，亦可组合使用，由此形成多维度的个股资金流统计特征。从个股资金流特征到ETFETFETFETFETF图表2：ETF资金流因子构建的体系化思路制步骤一：构建个股日频资金流指标43种202099%90%-99%70%-90%图表3基于固定金额对大小单进行划分的标准42024830图表4：平安银行（000001.SZ）20240830逐笔成交数据片段通联数在讨论“何方向”时，我们既可以计算不区分买、卖方向的整体的资金流，也可以只计算方向为买、方向为卖的资金流，或者计算买方与卖方资金流的差值。5（、。图表5：不同维度的个股资金流指标制在数据处理上，本文关于个股资金流指标的构建，都是将原始的逐笔数据降频为日频级别的资金流指标，比如基于逐笔成交数据，计算某日某只股票在浮动金额划分方式下大单主动买入的成交笔数。543945种个股日频资金流指标的构建方法。步骤二：截面与时序变换得到个股日频资金流指标后，除了直接将其原值用于后续的因子构建，我们还可以利用全市场股票的截面信息或者个股自身的时序信息，对个股资金流指标进行截面或者时序变换。截面变换ETFETF-A11A𝐵𝐴=62.16𝑆𝐴=62.84−=-0.68𝐵𝑖=1.1206𝑆𝑖=1.2544截面归一化后股票A买卖差额=𝐵𝐴∑𝐵𝑖

-𝑆𝐴∑

=+0.054%图表6：截面归一化案例展示

AA通联数时序变换52060）（时序标准化主要用于捕捉个股资金的异常行为，我们每日对个股计算以下指标，捕捉资金流的异常变动：

当日个股资金流−过去𝑛天个股资金流均值过去𝑛天个股资金流标准差n=5,20,60B720B2020+4.1图表7：时序标准化案例展示

由于股票间市值、成交额分化较大，其资金流绝对金额往往存在较大差异，经过时序变换后，不同个股资金流指标之间的可比性将明显增加。通联数步骤二小结5滚+步骤三：从个股特征到ETF因子ETFETFETFETF33ETFETFETFaETFbETF对于上述参数的选择，我们仍然不做过多的遍历与优化，只对a取3或5、对b取10或20进行测算。构建流程总结ETF3个步ETFETFETF图表8：从个股逐笔数据到ETF资金流因子的构建流程制三、ETF资金流因子簇的表现因子的批量生产与筛选ETF行业主题型ETFETFAETFETF；ETFETF2ETF90天。以上经过筛选后的行业主题ETF即为我们的回测样本池，最新一期样本池中行业主题ETF2111.05ETFETFETF2019ETF20192019/01/01-2021/12/31ETFICICIR2022/01/01-2023/12/31IC、ICIR40ETF（2024。2019/01/01-2026/06/1295图表9：ETF资金流因子回测绩效示例IC信息5分组多空对冲绩效指标因子名称周度IC均值年化ICIR周度RankIC均值年化RankICIR年化收益率年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率因子10.0301.070.0301.0010.00%9.68%1.0355.56%13.57%因子20.0260.910.0301.086.69%9.05%0.7464.44%12.18%因子3-0.0401.14-0.0411.1714.50%11.59%1.2562.22%16.54%因子4-0.0260.98-0.0281.0513.89%9.24%1.5066.67%10.92%因子5-0.0291.22-0.0301.219.15%8.54%1.0757.78%10.40%通联数以图表9中的因子5为例，我们详细介绍该因子是如何构建的：5F前三大权重个股均值与对前三大权重个股均值之差，得到ETF资金流因子。该因子描述的是，ETF内头部股票是否相对对头部股票出现了更多的超大单卖出挂单，该因子的IC为负。ETF资金流综合因子示例（2019-2023）10ETF资2019/01/01-2026/06/12ETFIC0.078ICIR2.50RankIC0.074RankICIR为52.8880.00%8.95%。5TOP10组合526.90%18.44%1.46；518.56%6.38%，信息2.9178.89%5.66%；TOP1030.75%18.80%1.64；TOP1022.06%8.35%2.6473.33%6.11%。图表10：ETF资金综合子的测净值 通联数图表11：ETF资金流综合因子分组5对冲分组1的分年度表现年化收益率分组51绩效指标年份分组1分组5分组5对冲分组1信息比率月度胜率最大回撤201912.52%75.59%55.46%6.0591.67%3.59%20207.62%54.95%43.17%4.0883.33%5.41%2021-13.24%17.53%34.19%2.9083.33%7.10%2022-32.31%-9.95%31.91%3.0083.33%6.04%2023-11.39%-1.25%11.06%1.2658.33%6.43%2024-3.55%22.30%26.20%2.1875.00%6.11%202520.65%40.47%15.68%1.4475.00%8.95%20260612-5.11%12.35%18.02%3.27100.00%5.05%通联数图表12：ETF资金流综合因子分组5对冲全样本等权的分年度表现年化收益率分组5对冲全样本等权绩效指标年份全样本等权分组5分组5对冲全样本等权信息比率月度胜率最大回撤201933.17%75.59%32.03%5.5591.67%1.91%202031.31%54.95%17.98%2.9575.00%4.34%20212.23%17.53%14.86%2.3366.67%3.55%2022-24.03%-9.95%18.33%3.0883.33%3.56%2023-11.49%-1.25%11.56%2.1466.67%3.66%20244.84%22.30%16.65%2.6775.00%2.75%202526.38%40.47%11.19%1.8883.33%5.66%202606122.03%12.35%10.19%3.14100.00%3.11%通联数图表13：ETF资金流综合因子TOP10组合对冲全样本等权的分年度表现年化收益率TOP10组合对冲全样本等权绩效指标年份全样本等权TOP10TOP10对冲全样本等权信息比率月度胜率最大回撤201933.17%60.93%20.83%5.5691.67%1.46%202031.31%59.21%21.32%3.1475.00%4.59%20212.23%20.28%17.51%2.1966.67%3.51%2022-24.03%-9.38%18.84%2.1966.67%5.79%2023-11.49%12.66%27.29%3.4375.00%6.11%20244.84%20.81%15.06%1.6558.33%5.67%202526.38%58.24%25.08%2.9266.67%5.23%202606122.03%12.97%10.83%2.29100.00%4.51%通联数敏感性检验不同交易费率ETFETF5TOP101买1，102%。图表14：不同费下ETF资金综合子TOP10组净值 通联数图表15：不同费率下ETF资金流综合因子5分组多头组与TOP10组合绩效指标组合单边手续费年化收益率年化波动率最大回撤率收益波动比卡玛比5分组多头组0费率0%18.44%22.98%1.721.385分组多头组万分之50%18.44%23.98%1.461.125分组多头组千分之122.18%18.46%26.84%1.200.83TOP10组合0费率36.49%18.79%20.37%1.941.79TOP10组合万分之530.75%18.80%21.57%1.641.43TOP10组合千分之125.25%18.82%23.38%1.341.08通联数不同入池规模下限ETF2ETFETFETF1617ETF5TOP10102019金数量较少，因此未测算当年度收益，全时段年化收益的测算也改为从2020年开始。ETF2105TOP10图表16：ETF资金流综合因子5分组多头组在不同入池规模下限中的表现2亿元5亿元10亿元年份绝对收益超额收益绝对收益超额收益绝对收益超额收益201975.59%32.03%65.41%25.99%202054.95%17.98%45.21%13.71%43.93%14.01%202117.53%14.86%15.06%12.80%18.78%14.93%2022-9.95%18.33%-11.94%16.69%-7.65%19.19%2023-1.25%11.56%-1.67%12.96%-5.41%10.35%202422.30%16.65%20.72%15.76%16.28%13.47%202540.47%11.19%43.42%12.73%45.63%15.86%2026061212.35%10.19%13.23%11.10%10.64%9.78%全时段年化26.90%18.56%24.15%17.09%15.83%13.90%通联数图表17：ETF资金流综合因子TOP10组合在不同入池规模下限中的表现2亿元5亿元10亿元年份绝对收益超额收益绝对收益超额收益绝对收益超额收益201960.93%20.83%47.86%12.64%202059.21%21.32%46.22%14.45%35.79%7.50%202120.28%17.51%10.45%8.23%15.10%11.39%2022-9.38%18.84%-9.97%19.11%-8.85%17.62%202312.66%27.29%9.06%25.33%0.68%17.46%202420.81%15.06%22.41%17.16%16.73%13.74%202558.24%25.08%54.64%21.40%58.77%26.23%2026061212.97%10.83%10.77%8.71%6.46%5.62%全时段年化30.75%22.06%24.96%17.78%16.02%14.04%通联数不同资金体量ETF25亿元F（ETF20%ETFF（F30%。18ETF5TOP10520TOP10TOP10分组多ETF图表18：ETF资金流综合因子5分组多头组和TOP10组合在不同资金体量下的表现组合入池规模下限5亿资金体量10亿资金体量20亿资金体量绝对年化收益5分组多头组5分组多头组2亿元5亿元21.78%21.32%20.21%21.04%18.35%19.27%TOP10组合TOP10组合2亿元5亿元.76%25.69%23.35%21.23%20.93%19.72%超额年化收益5分组多头组5分组多头组2亿元5亿元13.43%14.26%11.87%13.98%10.00%12.22%TOP10组合TOP10组合2亿元5亿元17.00%14.58%14.66%14.05%12.24%12.54%通联数四、ETF轮动策略在FOF组合构建中的应用“核心+卫星”策略ETF192019年、20202026F0组合相比于偏股混合型基金指数也较难有明显优势。图表19：ETF策略与偏股混合型基金指数的收益对比ETF等权组合ETFTOP10组合万得偏股混合型基金指数201933.17%60.93%46.62%202031.31%59.21%55.91%20212.23%20.28%7.68%2022-24.03%-9.38%-21.03%2023-11.49%12.66%-13.52%20244.84%20.81%3.45%202526.38%58.24%33.19%202606122.03%12.97%9.40%通联数ETFFOFETF80%+20%ETFFOFTOP20FOF2014年FOF18.87%7.72%1.60。图表20：国盛金工多因子FOF组合的净值表现国盛金工多因组合 万得偏股混合型基金指数 组合超额净值（）通联数01/0/0-202/0/1F3.2%，18.55%8.77%1.6419FOFETFTOP10ETF资金流TOP10组FF图表21：国盛金“核+卫”FOF组净值表现 图表22：国盛金“核+卫”FOF组超额净表现通数 通数图表23：多因子FOF组合、“核心+卫星”FOF组合的超额收益绩效对比年化收益年化波动信息比率月度胜率最大回撤多因子FOF组合7.77%5.46%1.4262.22%7.34%“核心+卫星”FOF组合8.77%5.35%1.6466.67%7.07%通联数宽基ETF轮动增强策略E