利率：如何理解隔夜OMO

目录如何理解隔夜OMO？ 3市场跟踪：债市情绪继续走强 8机构情绪：市场情绪继续走强 8买盘跟踪：买盘力量小幅下降 9利差比价：10Y品种利差下行 9流动性：央行呵护，资金企稳 10债基久期：债基久期维持高位 高频跟踪：油价进一步回落 12债市复盘：10Y和30Y国债偏横盘震荡 13风险提示 15图表目录图1：DR007与DR001利差 3图2：隔夜OMO定价 3图3：6月29日DR001分时图 4图4：DR001利率中枢步抬升至政策利率方 4图5：7天逆回购是央主要操作品种 5图6：EFFR波动范围 6图7：SORF波动范围 6图8：过去大行贷差大行融出的解释力较强 6图9：大行融出与DR001走势相关性极强 6图10：逆回购余额增长近期大行融出的重支撑 7图央行投放对融出响近期明显增强（） 7图12：债市情绪反复 8图13：30Y国债中交易占比先降后升 8图14：10Y国开债中交盘占比先升后降 8图15：30年国债分歧先升后降 9图16：10Y国开债分歧先降后升 9图17：30年国债ETF规模回升（左：亿，：%） 9图18：30年国债ETF规模变动与利率走势左亿，右：%） 9图19：10年国开债与债利差走势（%） 10图国债利走势（%） 10图21：5年二永债与中比价（%） 10图22：10年二永债与票比价（%） 10图23：逆回购余额上升亿） 图24：MLF+买断式余额上升（亿） 图25：央行投放和大型行融出规模回升 图26：利率债基久期与率走势 12图27：布油价格走势 12图28：煤炭价格走势 12图29：沥青开工率 13图30：水泥发运率 13图31：30大中城市房产交易面积（万平米） 13图32：民航航班数 13图33：10Y和30Y国债走势 14OMO？6月29日，央行开展3000亿隔夜OMO，未公布操作利率。OMO1.3%-1.35%。DR007与DR00110BP5BP71.4%OMO1.3%-1.35%图1：DR007与DR001利差 图2：隔夜OMO定价2.52.3

DR007-DR001（右） DR001 DR007

0.60.5

1.7

利率走廊 7DOMO 隔夜OMO（假设值） DR0072.11.91.71.5

0.40.30.20.1

1.61.51.41.31.1

0.02025-01-042025-02-042025-01-042025-02-042025-03-042025-04-042025-05-042025-06-042025-07-042025-08-042025-09-042025-10-042025-11-042025-12-042026-01-042026-02-042026-03-042026-04-042026-05-042026-06-04

1.31.21.12026-01-042026-02-042026-03-042026-04-042026-05-042026-06-04东券 东证券如果隔夜OMO利率低至1.25%，如何理解?10bp3000亿隔夜OMO3DR007DR00115BP左右，71.4%OMO1.25%图3：6月29日DR001分时图DM，东北证券如果隔夜OMO定价在1.25%，算不算降息？结合2026Q1货币政策执行报告表述与当前资金面情况来看，隔夜OMO定价在1.25%DR001自4月起R0011.411.以及125%较当前DR001OMO7天逆回购持续投放流动性，或引导DR001（1DOO71.4%图4：DR001利率中枢逐步抬升至政策利率上方DR001 DR007 7DOMO1.61.51.41.31.2 DR001周度均值 DR007周度均值 隔夜1.61.51.41.31.2，东北证券图5：7天逆回购是央行主要操作品种7DOMO 14DOMO 28DOMO 63DOMO 1YMLF2017-012017-042017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04，东北证券隔夜OMO不公布操作利率，如何理解?OMO77OMOOMO1.25%美联储经验借鉴1913ONRRPIORB（SOFR）ONRRP中美流动性调控底层框架与利率走廊约束能力存在差异。对EFFRSOFR7天逆DR001OMO操图6：EFFR波动范围 图7：SORF波动范围5.5

EFFR 准备金余额利率IORB 隔夜逆回购ONRRP

6.0

SOFR 贴现窗口利率 隔夜逆回购ONRRP5.0

5.55.04.54.54.04.03.5

3.53.0202

，东北证券

3.02023-01-01 2024-01-01 2025-01-01 2026-01-01，东北证券大行负债端（）→大行融出→DR001DR001OMO策操作对冲。图8：过去大行贷差大行融出的解释力较强 图9：大行融出与DR001走势相关性极强800007000060000500004000030000200002023/01/032023/03/032023/01/032023/03/032023/05/032023/07/032023/09/032023/11/032024/01/032024/03/032024/05/032024/07/032024/09/032024/11/032025/01/032025/03/032025/05/032025/07/032025/09/032025/11/03

23.0大行融出余额 大行融出余额 大型银行存贷差21.020.019.018.017.016.015.0

25/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/02

大型银行融出余额 DR001(MA5,右轴)

2.01.91.81.71.61.51.41.31.2北券亿亿 东券 ：：，：%；图逆回购余额增长近期大行融出的重支撑 图央行投放对融出响近期明显增强（）3500030000250002000015000100005000

70000逆回购余额 大型银行融出余额(右)60000逆回购余额 大型银行融出余额(右)50000400003000020000

18000016000014000012000010000080000600004000020000

70000OMO+MLF+买断式余额大型银行融出余额(右)OMO+MLF+买断式余额大型银行融出余额(右)50000400003000020000100002023/01/042023/03/042023/05/042023/07/042023/01/042023/03/042023/05/042023/07/042023/09/042023/11/042024/01/042024/03/042024/05/042024/07/042024/09/042024/11/042025/01/042025/03/042025/05/042025/07/042025/09/042025/11/042026/01/042026/03/042026/05/042023/01/042023/03/042023/05/042023/07/042023/09/042023/11/042024/01/042024/03/042024/05/042024/07/042024/09/042024/11/042025/01/042025/03/042025/05/042025/07/042025/09/042025/11/042026/01/042026/03/042026/05/04东券：位亿； 东券债市怎么看？OMO4.1DR001在1.35%30年。市场跟踪：债市情绪继续走强机构情绪：市场情绪继续走强291.35%图12：债市情绪反复交易占比（MA5交易占比（MA5）+市场分歧度（MA5）30Y国债 70%60%50%40%30%东券 易占+市歧度标行表市绪整体走强，上行代表债市情绪整体走弱。45.0%7-10年国开债10Y国开债2.2图13：30Y国债中交易占比先降后升 图14：10Y45.0%7-10年国开债10Y国开债2.255.0%2.943.0% 2.141.0% 50.0%2.739.0%55.0%2.943.0% 2.141.0% 50.0%2.739.0% 2.045.0%2.537.0% 1.940.0%2.335.0% 33.0% 1.835.0%2.131.0% 1.730.0%1.929.0% 25.0% 27.0%1.6 20.0%

1.5

25.0%

1.525/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/02年国债中交易盘买入占比；

北券 蓝线为7~10国开中易买占；15.0%交易盘10Y国开债分歧度(MA5) 10Y国开债10.0% 5.0% 0.0%-5.0% 图1515.0%交易盘10Y国开债分歧度(MA5) 10Y国开债10.0% 5.0% 0.0%-5.0% 2-15.0东券 东券买盘跟踪：买盘力量小幅下降30Y国债ETF规模先下降，后小幅回升，整体小幅下降，市场情绪反复。图年国债ETF规模回（左亿右图18：30年国债ETF规模变动与利率走势左：亿，右：%）30Y国债ETF鹏扬 30Y国债ETF博时30YETF规模合计 30Y国债利率600 2.70

30 30YETF规模变动 30Y国债利率

2.70201020100-10-20500 2.500

2.302.101.901.701.50

2.302.101.901.70-30 1.50东券 东券利差比价：10Y品种利差下行10Y10Y国1YY和10Y10Y1BP3bp5Y5Y图19：10年国开债与债利差走势（%） 图国债利走势（%）3.303.102.902.702.502.302.101.901.7023/03/0723/05/0723/03/0723/05/0723/07/0723/09/0723/11/0724/01/0724/03/0724/05/0724/07/0724/09/0724/11/0725/01/0725/03/0725/05/0725/07/0725/09/0725/11/0726/01/0726/03/0726/05/07

0.25国开债:10年 国开债:10年 国开债:10年-国债:10Y0.150.100.050.00-0.05东券 东券图21：5年二永债与中比价（%） 图22：10年二永债与票比价（%）2.502.402.302.202.102.001.901.801.701.6025/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/02

二级资本债（AAA-）:5年

中票(AAA):5年 中票(AAA):5年二级资本债（AAA-）:5年-中票(AAA):5年(右)0.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10

2.702.502.302.101.901.7025/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/02

二级资本债（AAA-）:10年 中票(AAA):10年 二级资本债（AAA-）:10AAA):10年(右)

0.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10东券 东券流动性：央行呵护，资金企稳73297500020003.9万亿，DR0011.37%附近。622261.43%1.45%73000MLF20002930OMO1.35%-1.4%图23：逆回购余额上升亿） 图24：MLF+买断式余额上升（亿）3500030000

逆回购余额

160000140000

买断式余额 25000200001500010000

120000100000800005000

6000024/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0424/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/0426/05/0423/01/0423/03/0423/05/0423/07/0423/09/0423/11/0424/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/0426/05/04东券 东券图25：央行投放和大型银行融出规模回升180000

OMO+MLF+买断式余额 大型银行融出余额(右) 7160000140000120000100000800006000040000200004，东北证券债基久期：债基久期维持高位20258（325%的债基位水平小幅波动。图26：利率债基久期与利率走势中位数久期近3个月业绩前25%的债基久期均值中位数久期近3个月业绩前25%的债基久期均值10年国债（%,右轴）8.007.006.005.004.003.002.00/171/171，东北证券高频跟踪：油价进一步回落布油价格进一步回落。本周虽然由于美伊谈判消息反复导致油价回弹，但是整体价格中枢较上周明显下降，油价对PPI的拉动或逐步减弱。图27：布油价格走势 图28：煤炭价格走势120110100908070602026-01-012026-01-082026-01-012026-01-082026-01-152026-01-222026-01-292026-02-052026-02-122026-02-192026-02-262026-03-052026-03-122026-03-192026-03-262026-04-022026-04-092026-04-162026-04-232026-04-302026-05-072026-05-142026-05-212026-05-282026-06-042026-06-112026-06-182026-06-25

现货价:Brent原油（美元/桶）

200019001800170016001500140013001200

现货价:焦煤（元/吨）2025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-012026-03-012026-04-012026-05-012026-06-01沥青开工率上升，水泥发运率维持在年内高位。图29：沥青开工率 图30：水泥发运率454035302520151045403530252015105东券 东券305K图31：30大中城市房地产交易面积（万平方米）图32：民航航班数2023 2024 2025 2026 2024 2025 20261500001400001300001500001400001300001200001100001000001008060402001/11/111/211/312/102/203/13/113/213/314/104/204/305/105/205/306/96/196/29东券 东券债市复盘：10Y30Y国债偏横盘震荡6月22日-26日，10Y和30Y国债先上后下，整体小幅下降。622476573415DR0011.433%6LPR1310Y0.2BP，30Y国6月23日：今日央行开展5245亿元7天逆回购，开展91D国库定存1800亿，28D1000355061.455%2430Y10Y1BP，30Y0.7BP。62466257242225MLF超2000DR0011.412%降4.3BP10Y0.3BP。6月25日：今日央行开展3705亿元7天逆回购，到期2480亿，叠加MLF投放5000200032252930OOR001在1.4.2B；MLF利率上调以及隔夜OMO定价传闻影响，另一方面权益市场走强，股债跷跷板，债市回吐部分涨幅。全天看，10Y0.6BP，30Y0.9BP。626231523151.37%下行3BP10Y0.5BP，30Y0.2BP。图33：10Y和30Y国债走势1.75

10Y国债收益率 30Y国债收益率(右轴)

率债涨跌不一。6率债涨跌不一。6月22日午后：券商转买入，权益市场避险资金进入债市，支撑债市下行。6月24日：今日央行净投放2422亿，DR0011.412%，较昨日下行4.3BP；市场传闻存量城投债评级下调，资金从信用债流向利率债，长端利板，债市震荡下行。6月26