全球货币转向跟踪第14期：全球加息潮启动

目 录一、全球货币政策向踪 6（一）球率谱日央启加息 6（二）球率期球加潮期温 8（三）国地率位置实利仍负 9二、全球流动性跟踪 10（一）联的动踪：税峰期击动性定 101、动的数量跟信号缴期来备小幅落 102、动的价格跟信号流性差体定、时高 （二）球融场性跟：用价持位，动整充裕 131、债卖差美国债卖差升 132、球融场用/动性价流性裕信用价定低位 14图表目录图表1 球度息/息经体量 7图表2 球度息/息经体览 7图表3 博算美英日2026年7月和2026年全的息/息期 8图表4 5月来美央行员场显转鹰 9图表5 国地际率仍负全排进步下降 10图表6 联准金模小回至2.95万元 图表7 备金/GDP比小幅至9.5% 图表8 前SRF用定处低，现口量略提升 图表9 5月来EFFR-IOER利为-1至-3bp，动性境稳 12图表10 5以，SOFR-EFFR利于0下动 12图表5以来SOFR-IOER利大分间负 13图表12 美国买差回，洲债卖差相平稳 13图表13 5以来Libor-OIS利走平，下行 14图表14 SOFR-OIS利转负度一加深 14图表15 欧兑元元兑元期大平稳 15图表16 美信债CDS处低位 15图表17 美高益债市信利回落 15图表18 主非地用债CDS遍落 16图表19 美商票据-EFFR利回但在位 16一、全球货币政策转向跟踪（一）全球利率图谱：欧日央行启动加息2026年5月10日-6月26日，我们跟踪的全球26个主要经济体中有3个经济体降息（俄5（将联邦基金目标利率区间维持在符合市场预期130vs.300+++”“2%”保持FOC8个OC919经济预测中，明显上调今年的通胀预测，但对2026、2027PCE3.6%、2.3%（3272.22022027E3.3、2.5（32.2.2FOMCWIRP0.841.53次，101100%。欧央行：6月会议如期加息25bp，这是自2023年9月以来的首次加息，本次加息主要为应对中东冲突引发的能源通胀压力。会议声明中，欧央行表示中东冲突带来经济前景不2%目3（日央行：625bp至，这是自2025年12月以来的再次加息。2026Q2-2027Q12000202742本次会议立场相对偏鹰，会议声明中认为经济已温和复苏认为价格风险偏向上行，CPI25bp至4.25%印尼：6月9日印尼非例行会议决定加息25bp，此后在6月17-18日货币政策会议上再25bp100bp5月CPI3.1%（2.5%±1%）上限。25bp2023应，即传导至工资、核心通胀和通胀预期上行。因此南非央行加息主要是为了应对供给的潜在长期影响，而非需求过热。图表1 全球月度降息息经济体数量2520151050-5-10-15-202008-012008-062008-012008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-05全球一致加息 全球一致降息时期 全球加息经济体数量（个） 全球降息经济体数量（个）图表2 全球月度降息息经济体一览261该经济体降息。（二）全球利率预期：全球加息潮预期升温5月以来，海外央行加息预期大幅升温，但考虑到当前的通胀以原油价格的一次性冲击为主、全球经济修复力度也有限，因此重演2022年全球加息潮的概率并不大。2026年内美联储加息19-10K,5（。欧央行：目前市场预期2026年12月欧央行将再加息1或有限。6月62026-2027年GDP0.9%、1.3%）日央行：受制于日本当前的“滞涨”与债务压力，日央行虽然保持鹰派姿态，但加息难度仍然很大。目前日本“工资-物价”良性循环初现，2026年日本春斗涨薪幅度已连续第三年同比增速在5%以上，二季度以来日本居民实际薪资增长也已转正。同时日元持续贬值，加剧了输入性通胀压力。但考虑到日本政府庞大的债务压力、以及对企业融资环境的呵护，日央行加息节奏预计依然会偏慢。目前市场预期到2026年末日央行再度加息的概率约80%，年内再度落地加息也并非板上钉钉。图表3 彭博测算的美英日2026年7月和2026年全年的降息加息预期110.090.070.050.010.0

各央行2026年7月会议的降/加息概率（%）

3.53.02.52.01.51.00.50.02026/04/072026/04/07

各央行到2026年末政策利率还能降/加息次数（次）2026/06/222026/06/182026/06/142026/06/102026/06/062026/06/022026/05/292026/05/252026/06/222026/06/182026/06/142026/06/102026/06/062026/06/022026/05/292026/05/252026/05/212026/05/172026/05/132026/05/092026/05/052026/05/012026/04/272026/04/232026/04/192026/04/152026/04/112026/04/07英国7月加息 日本7月加息

2026/06/232026/06/162026/06/092026/06/022026/05/262026/05/192026/05/122026/05/052026/04/282026/04/212026/04/14美国 欧元区 英国 日本2026/06/232026/06/162026/06/092026/06/022026/05/262026/05/192026/05/122026/05/052026/04/282026/04/212026/04/14loomberg /加息次数，负值表示降息概率/降息次数图表4 5月以来，美央行官员立场均显转鹰4030403020100102030数值越大，官员立场越偏鹰数值越小，官员立场越偏鸽-2026/052026/032026/012025/112025/092025/072025/052025/032025/012024/112024/092024/072024/052024/032024/012023/112023/092023/072023/052023/032023/01-2026/052026/032026/012025/112025/092025/072025/052025/032025/012024/112024/092024/072024/052024/032024/012023/112023/092023/072023/052023/032023/01彭博美联储官员立场指数 彭博欧央行官员立场指数loomberg立场整体偏鸽，指数越高鸽派程度越强（三）中国内地利率所处位置：实际利率仍为负5-613个20265-61.71%（20145%-6%个经济体中保持最低。20265-6（2014）（4月为1732（43（/实际利率在全球1313个（10Y5Y利率-/13个经济体中的排名，其中排名数越低表明利率在全球13个经济体内越低。）图表5 中国内地实际率仍为负、全球排进步下降15.0010.005.00-(5.00)(10.00)

120%100%80%60%40%20%2016/042016/072016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/04全球13个经济体实际利率运行区间,% 中国内地实际利率,%中国内地实际利率排名 中国内地实际利率所处分位数,右轴15.0010.005.00-

100%80%60%40%20%2016/042016/072016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/04全球13个经济体10Y国债运行区间,% 中国内地10Y国债名义利率,%中国内地名义利率排名 中国内地名义利率所处分位数,右轴注：1、样本经济体：中国内地、欧元区、美国、韩国、日本、英国、印度、越南、印尼、加拿大、澳大利亚、巴西、墨西哥2、各经济体名义利率取10Y国债收益率，其中韩国因数据可得性选择5Y国债收益率3、实际利率=名义利率-CPI同比增速，其中中国内地的通胀增速=CPI同比*0.6+PPI同比*0.44、名义利率/实际利率排名数越低表明利率水平在全球13个经济体内越低二、全球流动性跟踪（一）美联储的流动性跟踪：缴税高峰短期冲击流动性稳定1、流动性的“数量”跟踪信号：缴税期带来准备金小幅回落指标1：美联储准备金余额与ONRRP、TGA账户余额20266242.95/GDP9.5%TGA9018TGA6/TGA（见节（ONRRPTGAONRRPTGA）指标2：美联储资产端流动性投放工具美联储流动性投放工具用量持续处于偏低水平。2026年5月以来，美联储常备回购便利SRF180位（利SRFSRF）图表6 美联储准备金模小幅回落至2.95万亿美元 图表7 准备金/GDP比小幅回落至9.5%美联储负债端主要科目绝对水平（亿美元）40,000美联储负债端主要科目绝对水平（亿美元）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-

19.0%17.0%15.0%13.0%11.0%9.0%7.0%5.0%2026/052026/032026/012026/052026/032026/012025/112025/092025/072025/052025/032025/012024/112024/092024/072024/052024/032024/012023/112009/7/82010/7/82011/7/82012/7/82013/7/82014/7/82015/7/82016/7/82017/7/82018/7/82019/7/82020/7/82021/7/82022/7/82023/7/82024/7/82025/7/8ONRRP TGA 准备金

2019年“钱荒” 准备金/GDP比重loomberg 单位：亿美元 ，Bloomberg图表8 目前SRF用量稳定处于低位，贴现口量略有提升8007006005004003001000

110.00 15SRF用量（亿美元）贴现窗口（亿美元）央行流动性互换（亿美元）90.00 SRF用量（亿美元）贴现窗口（亿美元）央行流动性互换（亿美元）1170.00950.00 730.00 510.00 312026-042026-012025-102025-072026-042026-012025-102025-072025-042025-012024-102024-072024-042024-012026-042026-012025-102025-072025-042025-012024-102024-072024-042024-012026/042026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/01-1loomberg2、流动性的“价格”跟踪信号：流动性利差整体稳定、短时走高指标FRREFFR规模的收缩，联邦基金市场中流动性水位就会开始下降，有效联邦基金利率随之走高，EFFRIOER5月以来，EFFR-IOER利差在-1至-3bp之间波动，流动性环境处于平稳状态。指标SOFRGSEs5月RER利差处于016月2日、15日SOFR-EFFR利差大幅走阔至3-6bp，或与6指标3：SOFR是否连续一周突破利率走廊上限IOER？当回购市场（非银机构为主体）与中小银行流动性均出现短缺时，回购市场利率SOFR提高至银行准备金利率之上，以吸引银行向非银融出资金。5月以来，SOFR-IOER利差大部分时间为负，未出现连续1周以上的转正，仅在6月15日走阔至4bp。图表9 5月以来EFFR-IOER利差为-1至-3bp，流动性环境平稳5.64.63.62.61.60.6-0.4

0.10美联储流动性紧缩的跟踪信号：EFFR-利率走廊上限IOER利差逐步收窄。美联储流动性紧缩的跟踪信号：EFFR-利率走廊上限IOER利差逐步收窄。0.00-0.052019-052019-072019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05政策利率区间 EFFR-IOER,右 利率走廊下限:ONRRP利率 利率走廊上限:IOER EFFRloomberg 单位：% 图表10 5月以来，SOFR-EFFR利差处于0 4

0.20美联储流动性紧缩的跟踪信号：SOFR-EFFR利差转正。美联储流动性紧缩的跟踪信号：SOFR-EFFR利差转正。0.100.050.00-0.05-0.10-0.152023-012023-022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06 政策利率区间 SOFR-EFFR,右 利率走廊下限:ONRRP利率 利率走廊上限:IOER SOFR EFFR loomberg 单位：%图表5月以来SOFR-IOER利差大部分时负5.64.63.62.61.60.6-0.4

0.75美联储流动性紧缩的跟踪信号：SOFR连续一周突破利率走廊上限IOER0.55美联储流动性紧缩的跟踪信号：SOFR连续一周突破利率走廊上限IOER0.350.15-0.052019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05政策利率区间 SOFR-IOER,右 利率走廊下限:ONRRP利率 利率走廊上限:IOER SOFRloomberg 单位：%（二）全球金融市场流动性跟踪：信用溢价维持低位，流动性整体充裕1、国债买卖价差：美日国债买卖价差回升550.1bp0.4bp200280%2-3月2bp52.3bp200297%5（指标含义：买卖价差，即证券的最低要价与最高买入价之间的差额，是衡量国债市场流动性的常用指标之一：买卖价差越窄，市场流动性越好；买卖价差越宽，市场流动性越差。背后的原因是，买家和卖家就试图买卖的价格进行协商，双方的价格越接近，越有可能真正成交。买卖价差越宽说明买卖双方对公允市场价格的意见相差越大，发生交易的可能性也随之缩小。通过跟踪主要经济体国债买卖价差可以观察各经济体金融市场流动性情况。）图表12 美日国债买卖差回升，欧洲国债卖差相对平稳0.9000.8000.7000.6000.5000.4000.3000.2000.100-

3.5003.0002.5002.0001.5000.5002026/042026/012025/102026/042026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/012023/102023/072023/042023/012022/102022/072022/042022/012026/042026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/012023/102023/072023/042023/012022/102022/072022/042022/01美国10Y国债买卖价差(bp.MA5) 意大利10Y国债买卖价差(bp.MA5)1.6001.4001.2001.0000.8000.600-

7.0006.0005.0004.0003.0002.0001.0002026/042026/012025/102026/042026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/012023/102023/072023/042023/012022/102022/072022/042022/012026/042026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/012023/102023/072023/042023/012022/102022/072022/042022/01德国10Y国债买卖价差(bp.MA5) 日本10Y国债买卖价差(bp.MA5)loomberg2、全球金融市场信用/流动性溢价：流动性充裕、信用溢价稳定在低位LS利差：5LibOS19.bp（41.b；6Libor-OIS5SOFR-OIS5.5b（41.4b离岸美元掉期点：近期欧元兑美元、日元兑美元掉期点走势大致平稳，离岸美元市场流动性持续保持充裕。（Libor-OISLiborOISOISLiborICELibor离岸美元掉期点可衡量离岸市场美元融资的难易程度。根据利率平价理论，掉期点主要取决于两种货币的利差，以欧元兑美元掉期点举例，欧元作为低息货币，兑美元高息货币的掉期点为负；同时掉期作为金融衍生产品本身会受到供需影响，当美元融资难度加大、美元利率走高时，掉期点会进一步走阔，因此当离岸美元掉期点走阔时则意味着离岸市场美元融资难度加大。）图表13 5月以来利差走势平稳，下行 图表14 SOFR-OIS利差转负程度进一步加深1401201008060402002026/042025/122026/042025/122025/082025/042024/122024/082024/042023/122023/082023/042022/122022/082022/042021/122021/082021/042020/12

100 50 0-50-1002026/052026/012026/052026/012025/092025/052025/012024/092024/052024/012023/092023/052023/012022/092022/052022/012021/092021/052021/012020/092020/052020/01LIBOR-OIS利差(bp) SOFR-OIS利差(bp)loomberg loomberg图表15 欧元兑美元、元兑美元掉期点大平稳8030-20-70-1202026/042025/112025/062026/042025/112025/062025/012024/082024/032023/102023/052022/122022/072022/022021/092021/042020/112020/062020/012019/082019/032018/102018/052017/122017/072017/022016/092016/042015/112015/062015/012014/082014/032013/102013/052012/122012/072012/02日元兑美元掉期点pips 欧元兑美元掉期点pipsloomberg信用风险溢价2026年5月以来，全球信用风险溢价维持低位，信用债市场较为平稳。美国投资级信用AS56082.740.82.8S5652.、31.（455.、34.（DS5654.、61.271.、15.（4593、3.7616ER（OASCDS价OASCDSCDSCDS商业票据利率与EFFR之间的利差是衡量高信用评级银行借贷成本的指标。当流动性紧张时，商业票据利率上升，利差扩大。）图表16 美国信用债CDS处于低位 图表12011010090807060502026/062026/022026/062026/022025/102025/062025/022024/102024/062024/022023/102023/062023/022022/102022/062022/022021/102021/062021/022020/102020/062020/02

600550500450400300250200

6.565.554.543.532.52020/0122020/01

3.02.52.01.51.00.52026/010.02026/012025/052024/092024/012023/052022/092022/012021/052020/09投资级信用债CDS价格指数 高收益债CDS价格指数(2025/052024/092024/012023/052022/092022/012021/052020/09

彭博巴克莱美国公司高收益债平均OAS(%)彭博巴克莱美国公司投资级平均OAS(%,右)loomberg loomberg162009）1210162009）1210号全球货币转向跟踪第14期美国商业票据-EFFR利差回正但仍在低位全球货币转向跟踪第14期美国商业票据-EFFR利差回正但仍在低位2025/012024/01