如何看待近期评级调整及终止评级

正文目录评下调 5年，级调要呈怎的律？ 5级调来估冲击 7些体能评下调险？ 9终评级 14年，些体止评？ 14止级后后企业债障吗？ 14止级，升级的能如？ 17券押评的求如？ 17如看评下及止评？ 21图表目录图表1:2020以，下调级企家（） 5图表2:年，级调的投体行级分布家） 5图表3:年，级调的投体省分（家） 6图表4:年，级调的投体外评（调前分（） 6图表5:年评下的产主的业布家） 7图表6:至6月26今年级调主体 8图表:下评的投业8券益走（6月1下评） 8图表:下评的投业10债收率（6月2下评） 8图表:下评的投业4券益走（4月3下评） 9图表10:被调级投业4区其主债券益走（） 9图表1:被调级业业6券益走（4月21日调） 9图表2:被调级业业11债收率（6月11日调） 9图表13:截至6月26，有投含投）标事的域布家） 10图表14:截至2026年5月，年增票期城投家） 11图表5:存评下险的体单亿列示分） 12图表16:2025年来票面率国利大于200bp的AAA13图表17:2025年来票面率国利在100-200bp的AAA主体 14图表18:2020年来评级主（） 14图表19:终评的点分（） 14图表20:2021年来级发的券量只） 16图表21:2023年来无评发的券型只） 16图表22:公无级的债明细 16图表23:《行债场信评业自指》对止级情说明 1724:6（2023修订》成发人化审规定 19图表25:深证交所债交业指第4号——债质式议购风控（2026修主体评或债评为AAA的券供关鼓支持施 图表26:《海券所国券记算责任司券押三回购易结暂办》对质押券分规定 近期进入评级跟踪季，市场关注评级下调，同时近期信用债市场也有较多的终止评级事项，本文对此作出分析，以供投资者参考。评级下调20202021年，建筑行业主体的评级下调集中于2021-2022年。2020-202220232020-20222023626此外，省份方面，2021-2025年贵州省主体被下调评级较多，今年则主要以陕西和山东为主；评级方面，评级调整前，基本外部评级以AA为主。图表1:2020年来被调的企家（） 图表2:近年，级调城主体行级分（）250200

非城投城投

地市级 归属地市级开发区 归属区县级开发区 国家级新区 区县级 省级20181614150 1210100 8650 402020

2021

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22025 2026 0

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2026注：20266262026626业债、公司债、中期票据、定向工具、短期融资券。图表3:近年来，评级下调的城投主体的省份分布（家）

图表4:近年来，评级下调的城投主体的外部评级（调整前）分布（家）注：2026年数据截至6月26日。 注：2026年数据截至6月26日。图表5:近年来评级下调的产业主体的行业分布（家）2020202120222023202420252026房地产1357141建筑装饰910151101-725311交通运输42911医药生物129111采掘675111非银金融2133111综合5832汽车1421传媒475公用事业8341商业贸易8341机械设备861化工381电子631通信4211计算机61有色金属114轻工制造111食品饮料12电气设备11纺织服装2休闲服务11农林牧渔1注：2026年数据截至6月26日。今43图表6:截至6月26日，今年评级下调的主体图表7被下评的业8债券益走（6月1日下调评级）

图表8:被下评的投业10债券益走（）（6月2日下调评级）估价收益率(%)

估价收益率(%)3.02.04.54.03.53.02.52.0专题研究图表94（（4月3日下调评级））图表10:4率走势（）区域其他主体专题研究图表94（（4月3日下调评级））图表10:4率走势（）区域其他主体a区域其他主体b1.71.5图表11:1.71.5图表11:6（（4月21日下调评级）4.54.03.53.02.52.02024-07-162024-08-022024-08-212024-09-092024-09-272024-10-212024-11-072024-11-262024-12-132025-01-022025-01-212025-02-132025-03-04 估价收益率(%)2025-04-102025-04-282025-05-20估价收益率(%)估价收益率(%)2025-06-262025-07-152025-08-012025-08-202025-09-081.3主体资质明显变弱、负面舆情明显增加之后，评级下调的可能性也会增加。1.3主体资质明显变弱、负面舆情明显增加之后，评级下调的可能性也会增加。化债以来，城投非标事件减少很多，但部分区域还有零星发生一些非标事件；商票逾期方面，从新增逾期的城投数量看，化债以来也有下行的趋势，不过部分省份仍有一些城投新增商票逾期。2025-10-202025-11-062025-11-252025-12-122025-12-312026-01-202026-02-062026-03-032026-03-202026-04-092026-04-282026-05-19）图表12:）图表12:11（月11日下调评级）2026-06-1.82025/12/22.902.702.502.302.101.901.701.5092024/11/1.82025/12/22.902.702.502.302.101.901.701.5092024/12/52024/12/192025/1/32026/1/22026/1/22025/2/72025/3/62025/4/32026/2/2 2026/3/22026/2/2 2026/3/22025/6/42025/7/2估价收益率(%)估价收益率(%)2026/4/22025/10/282026/4/22025/11/112025/11/252025/12/92025/12/232026/1/72026/5/22026/5/22026/2/42026/6/22026/6/22026/5/9（6（62026/6/5图表13:截至6月26日，有城投（含城投子）非标事件的区域分布（家）省份1省份1省份2省份3省份4省份5省份6省份7省份8省份9省份省份省份省份省份省份省份省份省份省份省份省份省份省份省份201882019142020282021262022101411222023292514513211202415171532320257144512026144总计1531321151321112123216421211企业预警通图表14:截至2026年5月，历年新增商票逾期的城投（家）省份1省份2省份3省份4省份5省份6省份7省份8省份9省份10省份11省份12省份13省份14省份15省份16省份17省份18省份19省份20省份21省份22省份23省份24省份25省份2省省份1省份2省份3省份4省份5省份6省份7省份8省份9省份10省份11省份12省份13省份14省份15省份16省份17省份18省份19省份20省份21省份22省份23省份24省份25省份2省202252311791896913983263573122202370242516218121938469105412024683528277181491294952025882416739929202693总计29511企业预警通我们根据2025年以来发生非标、商票舆情的城投筛选可能被下调评级的主体，共有95家，其中既涉及非标舆情，又涉及商票逾期的主体有7家。图表1）企业2025年以来是否有非标舆情2025年以来是否有商票逾期存量债企业1是是20.69企业2是是30.70企业3是是190.78企业4是是5.20企业5是是40.00企业6是是28.98企业7是是5.00企业8是-3.20企业9是-40.00企业10是-34.56企业11是-77.48企业12是-12.00企业13是-17.00企业14是-3.00企业15是-4.00、企业预警通注：商票仅筛选未结清的。2025200bpAAA（265图表16:2025年以来发债票面利率-国债利差大于200bp的AAA主体企业企业1企业2企业3企业4企业5企业6企业7企业8企业9企业10企业11企业12企业13企业14企业15企业16企业17企业18企业19企业20企业21企业22企业23企业24企业25企业2企业企业企业1企业2企业3企业4企业5企业6企业7企业8企业9企业10企业11企业12企业13企业14企业15企业16企业17企业18企业19企业20企业21企业22企业23企业24企业25企业2企业票面减国债大于200bp的债券只数1121232531151111716122025年以来债券发行总只数6352215781275申万行业是否城房地产房地产交通运输建筑房注：数据截至6月25日。（200bp）6AAA31200bp3100-200bpAAA231若200bp100-200bp100-200bp2图表17:2025年以来发债票面利率-国债利差在100-200bp的AAA主体企业票面减国债在100-200bp的债券只数2025年以来债券发行总只数申万行业是否城投终止评级时间企业1511机械设备是2026-06-25企业246综合否2026-06-26终止评级2020-2025年，终止评级（为便于分析，本文终止评级主体为公告日无存续债的主体2022图表18:2020年来止级体（） 图表19:终止级时点布家）非城投城投20202021202220202021202220232024202520261月51711231823202月43513166113月9111622308294月81621232721315月31217242328246月1126415434106627月1922413254408月1216222431149月14103433242610月9101219161411月1461219171612月920101017263002502001501005002020

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2026注：2026年数据截至6月26日。 注：2026年数据截至6月26日。关于债券评级问题，20211（2015115）191 https:///gongbao/content/2015/content_2843780.htm2021226233对于私募公司债，2015年《公司债券发行与交易管理办法》4第二十八条规定，“非公开发行公司债券是否进行信用评级由发行人确定，并在债券券集说明书中披露。”对于交易商协会的债，2021年8月11日，央行发布《中国人民银行公告[202 115136”）M-7-17。）202120232 https:///csrc/c106256/c1653917/1653917/files/E38090180E58FB7E38091E585ACE58FB8E580BAE588B8E58F91E8A18CE4B88EE4BAA4E69893E7AEA1E79086E58A9EE6B395.pdf3 https:///sjb/zlgl/zlgz/202512/t20251231_69917.html4 https:///gongbao/content/2015/content_2843780.htm5 https:///goutongjiaoliu/113456/113469/2025092212551716188/index.html6 https:///file/918ebb8e-bb91-4195-bf80-5f5d9ef7ac4e.pdf7 https:///cpxl/ywwd/zcfxywwd/xxplxgwt/qxqzpjxgap/图表20:2021年来评发债券量只） 图表21:2023年来募评级债的券型只）注：2026年数据截至6月26日。 注：2026年数据截至6月26日。图表22:公募无评级发行的债券明细证券代码证券简称发行时主体评级发行时债项评级起息日期是否可质押发行方式隐含评级0626年份债券类型是否城投债票面减国债是否含担保-担保人242678.SHCZ番雅01--2025-03-280公募CC2025公司债否70.86雅居乐集团控股有限公司243440.SHCZ融创01--2025-07-240公募C2025公司债否35.86-243441.SHCZ融创02--2025-07-240公募C2025公司债否45.49-243442.SHCZ融创07--2025-07-240公募C2025公司债否86.85-244517.SH26浦能K1--2026-01-191公募AA+2026公司债否52.93-524383.SZCZ融创08--2025-07-240公募C2025公司债否99.79-524384.SZCZ融创09--2025-07-240公募C2025公司债否57.61-102381975.IB23汇嘉置业MTN001(项目收益)--2023-08-090公募AA2023中期票据是45.87商丘市发展投资集团有限公司102480119.IB24绍兴国资MTN002--2024-01-120公募AA+2024中期票据否121.77-102483511.IB24宿迁国投MTN001--2024-08-160公募AA(2)2024中期票据是35.60-102483978.IB24重庆仙桃MTN001--2024-09-060公募AA(2)2024中期票据是71.13中证信用融资担保有限公司102581897.IB25德州交通MTN001B--2025-04-250公募AA-2025中期票据是166.43-102582285.IB25绍兴国资MTN001--2025-06-060公募AA+2025中期票据否52.47-102582450.IB25毅达资本MTN001(科创债)--2025-06-180公募AA2025中期票据否61.61-102583237.IB25建工路桥MTN001--2025-08-070公募AA2025中期票据否25.74-102583289.IB25天津创投MTN001(科创债)--2025-08-080公募AA2025中期票据否146.08天津国康信用增进有限公司102680779.IB26昆山国科MTN001(科创债)--2026-03-130公募AA2026中期票据否21.60昆山创业控股集团有限公司102680819.IB26乌公交MTN001--2026-03-130公募AA-2026中期票据是27.81-012582609.IB25芯联集成SCP001(科创债)--2025-10-300公募AA2025短期融资券否23.23-012582914.IB25浙药集团SCP001--2025-11-280公募AA2025短期融资券否18.23-对于终止评级，根据《证券市场资信评级业务管理办法》8第二十九条，发生下列情形之一的，证券评级机构可以终止或者撤销评级，因上述原因终止或者撤销评级的，证券评级机构应当及时公告并说明原因。（一）评级委托方、受评级机构或者受评级证券发行人拒不提供评级所需关键材料或者提供的材料存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的；（二）受评级机构解散或者被依法宣告破产的；（三）受评级证券不再存续的；8 Q3D3D（四）评级工作不能正常开展的其他情形。和担忧的。图表23:《银行间债券市场信用评级业务自律指引》对终止评级的情形说明银行间债券市场信用评级业务自律指引》920218610二含因此若年2月2611（）”9 https:///zlgl/zlgz/hxgll/202403/P020240308335476378753.pdf10 https:///zhengce/zhengceku/2021-08/08/content_5630150.htm11 https:///csrc/c106256/c1653925/content.shtml12025321对于2025年3月21日（含）AA（含）AAAAA”AAA（一）专业投资者与普通投资者均可参与认购的；（二）适用上海证券交易所、深圳证券交易所知名成熟发行人优化审核安排的；（三）主体评级为AAA级且主体评级展望为正面或稳定的。”根据沪深交易所《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第6号（20231312 https://pub.tax.vip/20250325101155fe88a2922d2bd9a7.pdf13 https:///lawandrules/sselawsrules2025/bond/review/c/c_20250519_10779401.shtml图表24:6（20236成熟发行人优化审核（2023）（202514（一）满足本公司多边净额结算标准；（二）经本公司认可的资信评级机构