如何看待美伊谈判及后续资产影响？-中东局势追踪

正文目录美伊达谅备录——赢叙下阶妥协 5美伊多谈核容对比 5美伊双均要家叙”地 9美国的治经压力 9伊朗的治经压力 60窗口下战协议有大确性 13协议执已变数 13未来三风点 13海峡开仍波，市场期在价进复 15霍尔木海开还需经反复 15油价中或续下移 16全球经压或所释 17随着和协初地，济通的面力或减弱 17能源保措带财政力有缓解 19若油价来通扰减退流性紧期有转可能 21美联储政约计减弱 22日央行难境被动鸽”息 24欧央行通预被动息 28资产后展——三线索阶性拉” 30风险示 32图表目录图表1：美谈过关键轮议款比 6图表2：美伊事多轮谈博过梳汇总 7图表3：美伊火中东区个家 8图表4：美海力未完撤出 8图表5：5特普率再下滑 9图表6：2026410图表7：截至2026年6月民党得议的率远共党 10图表8：2026年5月41%的民经议最关心 10图表9：2026年2来美消者心数续下跌 图表10：2026年2月来国CPI比续行 图表2024伊油储全第3位 12图表12：2024年朗油产全第7位 12图表13：2010......................................................................................................................13图表14：博斯鲁峡苏士河霍兹海的理收准对比 14图表15：617前通量有大距 15图表16：尔兹滞留只较多 16图表17：海德船只输序 16图表18：尔兹封锁态原库降较但体尚持一段间 16图表19：价枢荡中行 17图表20：OCED测“限性中情下经济动对暂 18图表21：OCED测表性体2026年GDP增速 18图表22：OCED测表性体2026年率 19图表23：策型类 20图表24：策主向群体 20图表25：同济取的同式源定策 21图表26：分表济体策况 21图表27：6月FOMC议点图体鹰 22图表28：比5月当前期9加的有所高 22图表29：国5月CPI已接预峰值 23图表30：参俄冲时油见的示国CPI比能达峰 23图表31：本行来到1%高位 24图表32：本中区的源赖度高 25图表33：5月CPI、环已现显升 25图表34：3月来商品格数（CGPI）现持上态势 26图表35：4月日本家庭支出实际同比仍处负增长区间，反映需求端仍较弱......................................................................................................................26图表36：年来工资比速行快 27图表37：5月来贬值势续 27图表38：3月来元区CPI已过2%且续上行 28图表39：年来增长度体行 29图表40：新据，ZEW预显回，通指大回落 29图表41：6月17日录落后类产较周前涨幅况 31美伊达成谅解备忘录——赢家叙事下的阶段妥协美伊多轮谈判核心内容对比61517月18（1517性一些。202622860%46日的8（60（3）427240060%（60（图表1：美伊谈判过程中关键几轮协议条款对比央视新闻、央视网、新华网、ACW等公开信息整理，东方财富证券研究时间 停战谈判条件汇总图表时间 停战谈判条件汇总3月14日 伊朗表示将在两个条件下考虑结战争一是朗收所有失，是美国开波湾。15个要点旨在结束战争的协议。60%3月24日 面核伊停止持地盟友装止对提供金指挥器支限弹道弹的模与程用于御用；确保霍尔木兹峡保持放。作交换条件，伊可能获全面解国际制裁、美支持其展民用项目，以及取“快速恢复裁”制。25

伊朗正式就美国提出的15点停火方案要求作出回应，提出5点要求：1、必须停止敌方的侵略与恐怖行径；2、必须创造客观条件，确保战争不再重演；3、必须明确承诺赔偿战争损失并加以落实；544月5日 调解方为美停火45天“后努力。（达成）月6日 与伊朗判，国抛“万牌。伊朗公布通过巴基斯坦向美国方面提交的伊朗公布通过巴基斯坦向美国方面提交的10项停战条款，伊朗媒体随后披露全部10项条款，但内容不完全一致。据伊朗伊斯兰共和国广播电视台报道，10项条款分别是：1、4月8日 解除所对伊级制解所有对次级裁撤销国安理相关议撤销原子能构相决议、向伊朗付赔金美国从地区撤作战队停止对巴嫩等有战的战除以上内容外伊方提出的条款还包括依安全行协朗每日许有船只伊朗管通过霍木兹峡期两朗承诺制造武；411427

称有权向过往船只收取“通行费”。602018年在2023题讨论有关，但在前两个阶段达成协议之前，伊朗绝不会参与核问题谈判。伊朗披露由斡旋方巴基斯坦向美国转交的最新谈判方案内容，共14点，聚焦“结束战争”。5月2日 提的主内容括确保不再发生军事侵略美军从伊朗周边区撤出解除海上封锁解冻伊被冻结资产支付、取消制裁、在所有战线（包黎巴嫩）实现和平、建立霍尔木海峡新的管理机制等。月28日 美国总特朗伊朗披露由斡旋方巴基斯坦向美国转交的最新谈判方案内容，共14点，聚焦“结束战争”。5月2日 提的主内容括确保不再发生军事侵略美军从伊朗周边区撤出解除海上封锁解冻伊被冻结资产支付、取消制裁、在所有战线（包黎巴嫩）实现和平、建立霍尔木海峡新的管理机制等。月3日 特朗普示，朗的提议不接受的伊朗交部言人加表示，国已过巴斯坦面伊朗的“14点提”作出回，伊方面此正进审议，阶段判不及核题。伊朗已向巴基斯坦调解方正式提交了对美国旨在结束战争的最新方案的回应，其中包括要求美国财政部外国资产控制办公室510528

在30天内撤销与伊朗石油销售的相关制裁。特朗普10日在社交媒体上发文说，他对伊朗方面的回应不满，称其“完全不可接受”。以色列总理内塔尼亚胡称与伊朗的战事“尚未结束”，强调必须运离伊朗的高浓缩铀并拆除其相关设施。30的内容，并规定6055月29日 伊朗外部：美交仍在续尚未达最终识。月30日 美防长美伊判仍继续保动武选。月13日 特朗普美伊于14日签署。6月15日 伊朗正式确认伊美就结束战争达谅解备忘录。6月17日 美国公布与伊朗达成的谅解备忘正式文本。伊朗总统佩泽希齐扬和特朗普于德黑兰时间18日凌晨（提前一天）签署了伊美谅解备忘录。6月18日 伊朗和美国远程签署的谅解备忘立即生效。作为第一步，伊朗将即重新开放霍尔木兹海峡，美国立即解除海上封锁。美伊谅解备忘录签署仪式将于196月15日 伊朗正式确认伊美就结束战争达谅解备忘录。6月17日 美国公布与伊朗达成的谅解备忘正式文本。伊朗总统佩泽希齐扬和特朗普于德黑兰时间18日凌晨（提前一天）签署了伊美谅解备忘录。6月18日 伊朗和美国远程签署的谅解备忘立即生效。作为第一步，伊朗将即重新开放霍尔木兹海峡，美国立即解除海上封锁。美伊谅解备忘录签署仪式将于19日在瑞士举行。6月19日 原定于19日在士举的伊判推迟。6月21日 伊美与解方方会在21日午举行。央视新闻、央视网、新华网、财联社、Choice全球财经资讯等公开资料整理，东方财富证券研究所图表3：美以伊战火波及中东地区多个国家ACLED，东方财富证券研究所注：时间更新至6月20日。图表4：美国海军力量暂未完全撤出USNINews，东方财富证券研究所注：截至6月22日。美伊双方均需要“赢家叙事”落地2025但是，美国国内政治经济形势对特朗普构成明显约束。1（--16%45月41%20265CPIK图表5：5月特朗普支持率再度下滑特朗普支持率支持 不支

56%51%51%51%51%49%50%48%49%47%45%47%48%45%46%47%45%45%46% 43%43%41%42%45%45%41%41%42%40%39%EmersonPolling，东方财富证券研究所图表6：2026年4月，相比去年同期对特朗普各类政策的反对比例上升对特朗普各类政策的支持与反对情况支持中立37%支持中立37%38%43%46%56%49%经济-2025.04经济-2026.04外交-2025.04外交-2026.0439%54%移民-2025.0445%44%移民-2026.0443%53%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%EmersonPolling，东方财富证券研究所图表7：截至2026年6月民主党赢得众议院的概率远超共和党民主党和共和党赢下众议院的概率走势120

民主党 共和党100806040202025-06-022025-06-272025-06-022025-06-272025-06-302025-07-022025-07-162025-07-182025-07-202025-07-232025-07-252025-07-292025-08-072025-08-092025-11-012025-11-122025-11-262025-11-292025-12-052025-12-112026-01-062026-01-082026-01-102026-01-122026-02-032026-02-062026-02-092026-02-112026-02-152026-02-172026-02-212026-02-232026-02-252026-02-272026-03-012026-03-042026-03-072026-03-102026-03-182026-03-212026-03-242026-03-272026-03-302026-04-042026-04-062026-04-212026-04-302026-05-022026-05-052026-05-072026-05-102026-05-122026-05-142026-05-162026-05-202026-06-012026-06-042026-06-12-20kalshi，东方财富证券研究所注：时间截至2026年6月21日。图表8：2026年5月41%的选民对经济议题最为关心40%41%40%41%32%34%30%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1月 2月 3月 4月 5月EmersonPolling，东方财富证券研究所图表9：2026年2月以来美国消费者信心指数持续下跌密歇根大学消费者信心指数85密歇根大学消费者信心指数8075706560555045402024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 2025-11 2026-02 2026-05Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表10：2026年2月以来美国CPI同比持续上行美国CPI同比情况，美国美国CPI同比情况，美国:CPI:季调当月同比 美国核心CPI:季调:当月同比4.543.532.522024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01 2026-04Choice宏观板块，东方财富证券研究所Kpler53020202006身及全体委员，就维护伊朗民族与抵抗阵线权利向我作出的承诺，并明确承担相关责任，我予以了许可”…“若美方得寸进尺、提出过分要求，伊朗将不会接受。从此刻起，伊朗方面将静候所述条件的落实”。这一论述实际在一定程度上弥合了国内派别的不同意见，同时也申明了伊朗的坚定立场，为后续谈判争取了主动权。图表11：2024年伊朗石油储量全球第3位OPEC美国12个经济体占比，右轴OPECOPECOPEC伊朗OPEC俄罗斯哈萨克斯坦中国18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020

90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%OPEC，东方财富证券研究所图表12：2024年伊朗石油产量全球第7位美国美国OPECOPEC12个经济体占比，右轴俄罗斯巴西挪威美国占比，右轴OPEC伊朗OPEC墨西哥中国OPEC哈萨克斯坦70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%OPEC，东方财富证券研究所图表13：2010年以来在制裁压力下，伊朗原油出口占世界的比重整体下滑150%100%0%-50%-100%

伊朗原油出口情况出口同比 出口占世界总量比，右轴9%0%19801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024OPEC，东方财富证券研究所1.3.60天窗口期下的战略协议仍有较大不确定性2026年6月192021606142063二）48图表14：博斯普鲁斯海峡、苏伊士运河和霍尔木兹海峡的管理及收费准则对比央视新闻、国际在线、中工网、SCA官网、ChambersandPartners、E-PORTS、worldatlas等公开资料，东方财富证券研究所整理海峡开放仍有波折，但市场预期已在定价渐进恢复霍尔木兹海峡开放或还需要经历反复30603019482030图表15：6月17日以后霍尔木兹海峡通行船只数量有小幅恢复，但距离战前通行量还有较大差距霍尔木兹海峡通行船只数量，艘1601401201008060402002-1

2-8

2-15

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6-7

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6-21UNCTAD，船视宝，东方财富证券研究所注：时间截至6月21日。图表霍尔木兹海峡滞留只较多 图表17：红海曼德海峡船只输marinetraffic，东方财富证券研究所（时间截至2026年6月22日20点）

marinetraffic，东方财富证券研究所（时间截至2026年6月22日20点）图表18：霍尔木兹海峡封锁状态下，原油库存下降较快，但整体上尚可维持一段时间IEA公布的全球石油库存数据显示当前可覆盖天数约2个半月90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

库存，桶 消耗量，桶/天（右） 当前库可支天数天

81.8576.3281.8576.3276.575.9677.0981.0079.8378.4076.577.578.177.776.976.0.05.04.04.032022.22022.3俄乌冲突2022.42026.22026.32026.42026.5美以伊冲突00111115.0004.0003.0002.0001.0000.000全球能源署IEA，东方财富证券研究所测算IEAIEA20222026IEA20265月。油价中枢或继续震荡下移5615WTI80美元80-100/70/70图表19：油价中枢在震荡中下行1801601401201008060

主要原油价格变动情况

WTI原油，美元/桶布伦特原油，美元/桶阿曼原油现货价，美元/桶原油运输指数(BDTI)，右轴35003000250020001500100050040 02026-01-01 2026-01-21 2026-02-10 2026-03-02 2026-03-22 2026-04-11 2026-05-01 2026-05-21 2026-06-10Choice宏观板块，东方财富证券研究所注：时间截至6月22日。全球经济压力或有所缓释随着和谈协议初步落地，经济和通胀的负面压力或有减弱OECD6GDP3.4%2027GDP3.1%GDP不13OECD2026G203.1%36月的预测中下调了美国、德国、韩国等经济体的通胀水平。图表20：OCED预测在“限时性”中断情景下，经济扰动相对短暂OCED，东方财富证券研究所图表21：OCED预测代表性经济体2026年GDP增速OCED，东方财富证券研究所图表22：OCED预测代表性经济体2026年通胀率OCED，东方财富证券研究所注：印度3月未写明通胀预测值数据。能源保障措施带来的财政压力或有所缓解OCED51857%36%146OECD79IMF若后续协议执行顺利且海峡通行效率稳步恢复，各国在能源保障领域的财政支出压力将边际减轻，前期受限的宏观政策空间或得以重新打开。随着美伊谅解备忘录的签署，霍尔木兹海峡通航条件有望改善，全球能源供应紧张局势或趋于缓解，从而带动能源价格中枢下移。这将直接降低各国在能源补贴、价格管控及社会救助方面的支出压力，释放出更大的财政空间。对于前期财政负担较重的新兴市场国家而言，油价回稳意味着经常账户压力缓解、本币贬值预期降温，进而降低外部融资成本和债务滚续风险。对于发达经济体而言，能源价格回落将削弱通胀粘性，或为货币政策转向提供更大空间。政策型 含义 数量图表政策型 含义 数量能源价格保障Energypricesupport收入保障（能源相关）Incomesupport(energy-related)收入保障（非能源相关）9以贷款、贷款担保、股权注入和延期纳税等形式向企业9以贷款、贷款担保、股权注入和延期纳税等形式向企业提供的措施。信贷与股权支持Creditandequitysupport

包括对零售价格的直接补贴（如限价）或对消费者燃油消费税的退税补贴。这些措施降低了能源的边际价格。 90通过提供预先设定的能源费用折扣措施，以保障受益人的收入，进而降低能源的平均价格，包括提供能源券、 34运输/农业定额补助等。保障受益人收入且不影响能源价格的措施，如向低收入家庭提供转移支付。 15出口限制66包括节能立法、反垄断监管（“暴利税”）、公共交通66包括节能立法、反垄断监管（“暴利税”）、公共交通降价等。其他类Other

任何限制能源商品或相关材料（如化肥）出口的措施。 11合计 225OCED，东方财富证券研究所注：时间截至2026年5月18日。政策要政策要象 数量全体能源消费者Allenergyusers

1051515全部家庭Households:All困难家庭14Firms:All14Firms:All农业（含渔业）企业Firms:Agriculturalsector(incl.fisheries) 191919交通运输服务企业Firms:Services(transport)能源生产与供应企业（含采掘业）Firms:Energyproducersandsuppliers(incl. 9extractives)66制造业企业（能源密集型）Firms:Manufacturing(energyintensive)Firms:SMEs其他Others15中小Firms:SMEs其他Others15OCED，东方财富证券研究所注：时间截至2026年5月18日图表25：不同经济体采取的不同形式能源稳定政策应对美伊冲突采取的能源保障政策数量，项OCED经济体OCED经济体非OCED经济体计数906634911159080706050403020100信贷与股权支持 能源价格支持 出口限制 能源相关收入支持 非能源相关收入支

其他类OCED，东方财富证券研究所注：时间截至2026年5月18日。图表26：部分代表性经济体政策情况代表性经济体能源相关措施数量，项信贷与股权支持 能源价格支持 出口限制 能源相关收入支持 非能源相关收入支持 其他类日本英国德国美国泰国印尼欧盟越南印度法国韩国西班牙0 2 4 6 8 10 12 14 16 18OCED，东方财富证券研究所注：时间截至2026年5月18日。向可能美伊备忘录出台之际恰逢“超级央行周”，全球主要央行密集议息，地缘层面缓和信号与政策面边际变化的叠加，为全球流动性和风险资产定价带来阶段性窗口。我们发现，美、欧、日实际上都面临通胀上行和经济面不稳的两难境地，加息预期更多地还是考虑未来的通胀上行风险，若前述美伊协议可以顺利落地，后续流动性偏紧预期或有转向可能。美联储的政策约束预计减弱6月17日美联储召开FOMC191图表27：6月FOMC会议点阵图整体偏鹰FederalOpenMarketCommittee，东方财富证券研究所图表28：相比5月初，当前预期9月加息的概率有所提高FederalReserveBankofAtlanta，东方财富证券研究所2%并意在淡化声明与点阵图，回归“数据”本身去进行决策。综合考虑我们此前投入产出表的测算以及当前谈判情况，若后续美伊协议能够逐步落地，中东冲突的负面影响逐步减弱，5月CPI同比数据或已接近峰值，核心CPI同比数据或在三季度达到峰值。图表29：美国5月CPI已接近预测峰值CPI同比，CPI同比，%核心CPI同比，%油价涨幅2%2.42.52月基准3月4月实际5月90美元/桶 100美元/桶 120美元/桶 130美元/桶预估2.840%3.22.641%3.32.955%3.52.751%86%2.852%4.23.23.53.02.52.01.5

油价上涨对美国C影响分析

110%90%70%50%30%1.00.50.0

10%-10%亚投行，Choice宏观板块，东方财富证券研究所测算注：美国CPI权重以2025年12月数据为准；基准油价为2月均值。图表30：参考俄乌冲突时油价见顶的情况，也预示美国CPI同比可能已经达峰美国核心CPI季调当月同比,% 美国CPI季调当月同比,% WTI原油，美元/桶,右轴 布伦特原油，美元/桶,右参考俄乌冲突时期，油价见顶时，CPI同比达峰，核心CPI同比或滞后一季度达峰参考俄乌冲突时期，油价见顶时，CPI同比达峰，核心CPI同比或滞后一季度达峰

1308 1207110610059048032 701 602022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05Choice宏观板块，东方财富证券研究所70美日央行两难处境下的被动“鸽派”加息2026年6月16日，日本央行召开货币政策会议（MPM），将政策利率从0.75%7:1图表31：日本央行利率来到1%的高位日本CPI与央行利率情况，日本:CPI:当月同比 日本央行利率决议，右轴5

1.24 10.830.620.410.20 0-12011-012012-032013-052014-072015-09 2016-11 2018-012019-03 2020-052021-072022-092023-11 2025-01

-0.2Choice宏观板块，东方财富证券研究所测算本次加息实质上是日央行在两难处境下的被动“鸽派”加息。日本能源受中东冲突影响较大，当前经济基本面尚未企稳，“加息步伐过快”可能引发滞胀，而“加息不够”无法平抑上行的通胀，导致居民生活成本不断抬升，并进一步加剧财政担忧。此次会议的主要决定——加息0.25%、2027年4月起暂停缩减购债，整体偏鸽，实际上也表明日央行对当前经济面不宜“激进紧缩”的判断。202495%CPI30%-100%CPI1-5（。5CPICPI17042.66（6-经济体/区域美国经济体/区域美国欧洲日本加拿大61.7%1.3%0.0%墨西哥7.1%2.3%0.1%美国0.0%20.7%2.4%中南美洲16.3%10.2%1.5%欧洲1.1%0.0%0.0%俄罗斯0.0%6.4%0.0%其他独联体国家0.6%17.5%0.0%伊拉克3.0%8.2%0.0%科威特0.3%0.1%7.0%沙特4.1%8.3%40.3%阿联酋0.6%0.4%43.0%其他中东国家0.0%0.1%4.6%北非1.5%12.5%0.0%西非3.7%12.0%0.0%东南非洲0.0%0.1%0.3%其他0.0%0.0%0.6%EnergyInstitute，FGE，东方财富证券研究所注：时间截至2024年。图表33：5月CPI同比、环比已出现明显抬升日本CPI同比和环比变动，CPI:当月同比 核心CPI:当月同比 商品当月同比 服务当月同比 CPI:当月环比 核心CPI:当月环比 商品当月环比 服务当月环比6543210-12024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 2025-06 2025-08 2025-10 2025-12 2026-02 2026-04Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表34：3月以来企业商品价格指数（CGPI）展现持续上升态势日本CG日本CG变动情况，日本:国内企业商品价格指数(CGPI)日本:国内企业商品价格指数:同比1313011120 971105100390 1-180-370 -52019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表35：4月日本家庭支出实际同比仍处负增长区间，反映需求端仍较弱日本每户(日本每户(两人及以上)家庭每月平均支出情况，家庭每月平均支出实际同比 家庭每月平均支出商品实际同比 家庭每月平均支出服务实际同比151050-5-102018-01 2019-03 2020-05 2021-07 2022-09 2023-11 2025-01 2026-03Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表36：今年以来日本工资同比增速上行较快日本工资同比6%日本工资同比5%4%3%2%1%0%-1%21-06 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 23-06 23-10 24-02 24-06 24-10 25-02 25-06 25-10 26-02Choice宏观板块，东方财富证券研究所6得更加活跃，日元走弱的传导可能对基础通胀产生更大的影响（Withcompanies'wage-andprice-settingbehaviourbecomingmoreactive,thepass-through(oftheweakyen)mayhaveabiggerimpactonunderlyinginflation）428527160730-740图表37：5月以来日本贬值趋势持续美元兑日元165美元兑日元1601551501451402025-01 2025-03 2025-05 2025-07 2025-09 2025-11 2026-01 2026-03 2026-05Choice宏观板块，东方财富证券研究所纪90P从010%1993年的-0.5%CPI3%一2%已告别“零利率”时代，市场正在对日元资产“再定价”。后续若战事降级，预期逐步回落，日本的关注点可能要落在其自身经济基本面的修复情况，以及4.3.欧央行在通胀预期下被动加息6月25是欧洲央行自2023年9的通胀目标（Wearecommittedtosettingmonetarypolicytoensurethatinflationstabilisesatourtwopercenttargetinthemediumterm）4月的升至5月的4月的%52.6%632026HICP0.420270.36年和7年的实际DP1图表38：3月以来，欧元区CPI已超过2%且持续上行65.554.543.532.521.51

欧元区C与利率变动情况HICP同比，% 核心HICP同比，% 隔夜存款利率，右轴，%欧元区再融资利率，右轴，% 欧元区边际贷款利率，右轴，%

54.543.532.521.512023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2025-01 2025-05 2025-09 2026-01 2026-05Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表39：今年以来经济增长速度整体下行欧元区经济增长情况GDP:现价当季同比，% 家庭