神农集团笃行不怠穿越周期

内容目录神农集团：云养殖头，布局生猪全产链 5行业迈向高质发展低成本打造护城河势 7行业迈向高质量发，低成本打造护城优势 7短期猪价或将继续底，产能有望加速清 16笃行不怠，穿周期 18养殖水平领先，成管控优秀 18布局屠宰和食品深工，形成全产业链环 30盈利预测 31风险提示 33图表目录图1:公司发展历程 5图2:公司主要业务产品 5图3:公司股权结构意图 6图4:营收整体呈现步长态势 6图5:盈利呈现周期波动 6图6:公司生猪业务入比逐年提升 7图7:公司生猪业务利波动明显 7图8:公司费用率相稳定 7图9:公司销售净利和ROE呈现周期性波动 7图10:全国生猪出栏量万头） 8图猪肉产量占全国要畜禽肉类产量比例 8图12:非瘟后养殖结构化 8图13:中国不同出栏规生猪养殖户数量占比 9图14:国内生猪养殖行规模化率持续提升 9图15:全国生猪价格（元公斤） 9图16:规模场和散养户繁母猪产能环比变率 9图17:2019年以来猪场MSY水平持续提升（） 10图18:国内母猪生产效持续提升（头） 图19:国内二元和三元猪存栏结构 图20:2025年进口种猪源国占比 图21:TOP20猪企能繁猪品系结构 图22:TOP20集团不同系种猪数量变化 图23:全国能繁母猪存（万头） 图24:中国养猪主产区化情况 12图25:非瘟后中国生猪殖模式 12图26:近3年TOP20猪企出栏结构（亿头） 13图27:生猪养殖板块单度盈利和资本开支 15图28:生猪板块平均资负债率 15图29:生猪板块合计生性生物资产 15图30:生猪板块合计在工程 15图31:生猪板块合计固资产 15图32:新生仔猪环比变率 16图33:生猪出栏均重（斤） 16图34:集团猪场和散养出栏均重（公斤） 16图35:猪肉冻品库容率 16图36:生猪养殖自繁自头均利润（元头） 17图37:7公斤断奶仔猪价（元头） 17图38:全国样本点淘汰猪（5-6胎）折价率平均值 17图39:公司生猪产业链局图 18图40:公司全产业链示图 19图41:公司农户数量逐增长 19图42:公司合作养殖出量占比持续提升 19图43:公司生猪出栏量持稳健增长 20图44:公司生猪养殖完成本稳步下降 20图45:公司养殖成本处行业较低水平（元公斤） 20图46:公司资产负债率显低于行业平均水（%） 21图47:公司ROE高于业平均水平（%） 21图48:云南猪价长期低全国均价（元公斤） 21图49:云南饲料价格长高于全国均价（元公斤） 21图50:公司PIC五元杂配套系繁育示意图 23图51:公司种猪扩繁体系 23图52:公司PSY水平位居行业前列 24图53:公司PSY水平稳步提升 24图54:公司猪苗成本稳下降 24图55:公司商品猪料肉保持在较低水平 24图56:PIC生物安全千系统评分标准示例 25图57:公司宣威猪业宣猪场 25图58:公司马龙牧业太地猪场 25图59:公司猪厂分区布局 26图60:公司养殖厂分区理 27图61:公司猪厂空气过系统 27图62:公司生物安全流图例 27图63:公司车辆、人员饲料进厂洗消要求 27图64:公司进厂车辆洗过程 27图65:神农饲料牌——SNP乳猪浓缩饲料 28图66:神农饲料牌——SNP仔猪浓缩饲料 28图67:神农饲料牌——SNP-9哺乳母猪配合饲料 28图68:神农饲料牌——SNP-6生长育肥猪配合饲料 28图69:公司6个国家级疫病厂区 29图70:公司2026年成本生产指标目标 29图71:公司未来主要降路径 29图72:公司2个现代化猪屠宰基地 30图73:公司生猪屠宰量 30图74:公司“慢慢不慢产品 31图75:公司食品深加工务产品矩阵 31表1:生猪产能综合控施方案修订前后对比 14表2:公司核心高管有年养殖行业从业经历 22表3:公司与PIC合作程 23表4:公司主营业务营测 32表5:公司所得税率费率预测 32表6:可比公司估值（据日期：2026年6月30日） 33图1:公司发展历程

1神农集团：云南养殖巨头，布局生猪全产业链1999202429含2500养殖户；2025年公司累计销售生猪307.42万头，累计屠宰生猪194.18万头，是目前云南省本土规模最大的养猪企业。公司官网，公司公告，财通证券研究所图2:公司主要业务和产品公司官网，公司公告，公司公众号，财通证券研究所2026（49.74%、11.48%、10.03%，第一大股东及董事长何祖训个人及通过云南正道创业投资合伙企业（有限合伙）合计持股数占总股本的56.91%。图3:公司股权结构示意图，公司公告，财通证券研究所；截至2026年一季度末。202320261Q202613.22-6.48202572.84%201361.68pcts3.75%图4:营收整体呈现稳步长势 图5:盈利呈现周期性波动15归母净利润（亿元）1050-5-1015归母净利润（亿元）1050-5-1060 7050 605040 4030 302020 1010 00 财证研所 财证研所图6:公司生猪业务收入比年提升 图7:公司生猪业务毛利波明显

饲料 生猪 屠宰 食品深加工 其他1161164655522231173952653768.0172.845784994134264542532191741215.243.75.8.2.8.9.8.7.66.6.61.4.65.82.7.8.7.9.9.0.1.16201320142015201620172018201920202022202320242025

整体毛利率 饲料 生猪201320142015201620172018201920202022202320242025屠宰 食品深加工201320142015201620172018201920202022202320242025财证研所；2021因同务部消剔数。 财证研所；2021因同务部消剔数。图8:公司费用率相对稳定 图9:公司销售净利率和呈现周期性波动876543210876543210-1706050403020100-10-20财证研所 财证研所行业迈向高质量发展，低成本打造护城河优势行业迈向高质量发展，低成本打造护城河优势20102019202067.22.4%的动物蛋白来源，在国内肉类消费中长期占据主导地位，2025年全国猪肉产量59384.1%58.95%。图10:全国生猪出栏量（头） 图11:猪肉产量占全国主畜肉类产量比例0

全国:猪出栏数量

猪肉产量占全国主要畜禽肉类产量比例64.6664.6664.4863.4559.5960.0660.1059.0558.9555.6353.8520162017201820192020202120222023202420252010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025国统局财2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025行业规模化水平加速提升。2025201726pcts20231-493.322073.9pc2171.3pc50000.0061%20070.006pcts，20170.005pcts图12:非瘟后养殖结构变化新猪派公众号，财通证券研究所；截至2025年11月28日图13:中国不同出栏规模猪殖户数量占比 图14:国内生猪养殖行业模率持续提升

1-49头 50-99头 100-499头500-999头 1000-2999头 3000-4999头

我国年出栏500头以上规模养殖场户出栏占比20172018201920202021202220232024202520072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023，国牧医，财证研所 农农部20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023图15:全国生猪价格（元/公斤）40

出栏价:标猪:全国35302520151050，财通证券研究所图16:规模场和散养户能繁母猪产能环比变化率规模场 中小散养户86420-2-42022-022022-042022-062022-082022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04钢联数据，财通证券研究所行业生产效率持续提升，据涌益咨询监测，2026年5月份窝均健仔数达到11.42头，较2020年5月提升1.58头，提升幅度达16%。其背后的原因主要包括：2019-2020年54%2021638pcts。PSY025年1月25O037%21%2023=*PSY*（PSYY2026514（2026375020242图17:2019年以来猪场MSY水平持续提升（头）MSY21.5619.9221.5619.9217.9818.1418.1618.7215.8616.7717.3915.9916.1914.6913.5020151050涌益咨询，财通证券研究所图18:国内母猪生产效率续升（头） 图19:国内二元和三元母存结构12.011.010.09.08.07.06.0

窝均健仔数

三元母猪存栏占比 二元母猪存栏占比4月8月月4月8月月4月8月月4月8月月4月8月月4月8月月4月8月月4月8月月4月8月月月8月月4月7月月3月月月3月7月月3月7月月3月7月月3月7月月月7月月3月图20:2025年进口种猪来源国比 图21:TOP20猪企能繁母猪品系结构法国,美国,法国,美国,丹麦,其他,海波尔,3托佩克,6丹系,PIC,9加系,4美系,法系,新派众，通研究所 新派众，通研究所；至2025年1月25日1143311669383383899342 447392198227图22:1143311669383383899342 447392198227生猪存栏:能繁母猪5000450056丹系56丹系美系法系加系88PIC海波尔托佩克其他3500300025002020-062020-092020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03新派众，通研究；至2025年1月25日 ，业村，证券究所+++家据新猪派统计，山东、河北以及东三省等北方产区因秋冬季防疫压力较大，逐步转变成为专业育肥区，并且这些区域饲料原料资源丰富，当地企业的养殖策略也调整为育肥为主，尤其山东省诞生了一大批专业育肥的规模养殖企业。+图24:中国养猪主产区分化情况新猪派公众号，财通证券研究所；截至2025年1月27日图25:+TOP20202656图26:近3年TOP20猪企出栏结构（亿头）放养量 自养量0.981.070.981.071.250.981.091.222.01.51.00.50.0

2023

2024

2025新猪派公众号，财通证券研究所；截至2025年12月28日行业迈向高质量发展阶段，成本管控能力成为企业核心竞争力。20264172026514日，（206（，2024表1:生猪产能综合调控实施方案修订前后对比调整方向 《生猪产能综合调控实施方案（2024年修订）》 《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》侧重点 强调稳固基础产能，防止生猪产能大幅波动 强调促进市场供需更加适配推动生猪价格保持在合理水平，稳定产业发展全国能繁母猪存栏保有量 3900万头左右 3750万头左右能繁母猪存栏量变动区间

绿色：92%-105% 绿色：92%-103%黄色：105%-110%或85%-92% 黄色：103%-106%或88%-92%红色高于正常保有量110%低于正常保有量85% 红色高于正常保有量106%低于正常保有量88%调控策略 长期调母猪，短期调肥猪 长期调母猪，中期调仔猪，短期调肥猪强化对大型猪企的窗口指导和经营风险动态预警，将重点任务 重点监测养殖大县、大场，保持规模猪场数量稳定引导方式 引导养殖户科学安排生产节奏，重点引导养殖户顺势出栏，减少压栏和二育农业农村部，财通证券研究所

10纳入监测名单，并对其实行年度生产备案管理划、调整仔猪补栏计划及调节育肥猪出栏体重等方式，综合调控生猪上市量和猪肉供应量2019-20212021年以成本管控能力成为企业核心竞争力。猪价的周期性波动导致养猪企业盈利出现波动，养猪企业在周期底部坚持的时间长短则取决于现金流是否充裕，作为价格的接受者，其现金流消耗的快慢则取决于养殖成本的高低，基本逻辑是：养殖成本低—头均亏损幅度小—现金流消耗慢—等待行业去产能完成—迎来新一轮景气周期；相反，如果养殖成本高—头均亏损幅度大—现金流加速流出—自身被迫缩减产能—可能失去享受下一轮周期红利的机会。因此，养殖企业只有持续提高自身生产和管理效率，降低养殖成本，才更有可能穿越周期，在下行周期减少亏损，在上行周期实现超额利润。图27:生猪养殖板块单季度盈利和资本开支单季度资本开支（亿元） 单季度归母净利润（亿）5004003002001000-100-200-300，财通证券研究所图28:生猪板块平均资产债率 图29:生猪板块合计生产生资产生猪板块平均资产负债率（）80706050403020100

生猪板块单合计生产性生物资产（亿元）5000财证研所 财证研所图30:生猪板块合计在建程 图31:生猪板块合计固定产0

生猪板块合计在建工程（亿元）

0

生猪板块合计固定资产（亿元）2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q22025Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q22025Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q22025Q42.2短期猪价或将继续磨底，产能有望加速出清4月42026618129.27公124.99148.13202661820262260.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.30.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4新生仔猪环比变化率（） 2022年 2023年 20242025年 2026年1331281231181月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日1131月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日涌咨，通券所 涌咨，通券所图34:集团猪场和散养户栏重（公斤） 图35:猪肉冻品库容率1551451351251152024-092024-102024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06

全国均重 集团 散户

全国冻品库容率4035302520151050涌咨，通券所 涌咨，通券所3300202620266“淘汰母猪价格（/520219-10月202320266月18（5-6胎74.48%5图36:生猪养殖自繁自养头均利润（元/头）3500

养殖利润:自繁自养生猪300025002000150010005000-500-1000 ，财通证券研究所图37:7公斤断奶仔猪价（元头） 图38:全国样本点淘汰母（5-6胎）折价率平均值162.86 2026年度 2025年度 2024年度 全国样本点淘汰母猪（5-6胎）折价率平均值162.861周1周第4第7周第10第13第16第19第22第25第28第31第34第37第40第43第46第49

2023年度 2022年度

8580757065605550454035钢数，通券所 涌咨，通券所笃行不怠，穿越周期K”养殖水平领先，成本管控优秀公司形成三角产能矩阵，加速区域扩张。公司涉足养殖业务以来，经历了从传统农业养殖模式为主到以工业化养殖模式为主的变迁，从养殖场选址、猪场设计建设到自动化设备选用、养殖管理流程等均严格按照规模化、工业化养殖的模式进行，目前已形成以云南为中心，辐射广东、广西地区的产业三角布局，产能持续稳健增长。2018+202565770%图39:公司生猪产业链布局图公司公众号，财通证券研究所图40:公司全产业链示意图公司公告，财通证券研究所图41:公司农户数量逐年长 图42:公司合作养殖出栏占比持续提升0

合作农户数量（户）2018 2019 2020 2022 2023 2024 2025

合作养殖出栏占比（） 自养出栏占比（）20182019202020212022202320242025财证研所 公公，股明财通券究所2025307.42万45.21%2019-20212018202267.12%35%ROE养殖成本表现优异。20265养殖完全成本为11.9元/公斤，近年来保持稳定下降趋势。图43:公司生猪出栏量保持稳健增长生猪出栏量（万头） yoy（，右轴）

307.42227.15152.0492.90307.42227.15152.0492.9065.3739.78 41.1115.5522.190 02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025，公司公告，财通证券研究所图44:公司生猪养殖完全本步下降 图45:公司养殖成本处于业低水平（元公斤）16.716.213.916.716.213.912.412.412.512.112.111.9181614121086420

14.5014.0013.5013.0012.5012.0011.5011.0010.50

20252026Q1公公，通券所 各司告财证究所备注：牧原股份为财通证券测算值，新希望为运营场线出栏肥猪的成本图46:公司资产负债率明低行业平均水平（%） 图47:公司ROE高于行业平水平（%）神农集团资产负债率 生猪板块平均资产负债率神农集团ROE 生猪板块平均ROE80 80神农集团资产负债率 生猪板块平均资产负债率神农集团ROE 生猪板块平均ROE70 6060 4050 2040 030 -2020 -4010 -600 -80财证研所 财证研所市场价:育肥猪配合饲料:云南市场价:育肥猪配合饲料:全国图48:云南猪价长期低于国价（元公斤） 图49:云南饲料价格长期于国均价（元公斤）市场价:育肥猪配合饲料:云南市场价:育肥猪配合饲料:全国出栏均价:生猪:云南 出栏均价:生猪:全国16 5.014 4.03.0122.0101.02019-042019-102020-042019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-102026-0462025/05 2025/08 2025/11 2026/02 2026/05，财通证券研究所

，财通证券研究所（（（物安全防控。表2:公司核心高管均有多年养殖行业从业经历姓名 现任职务 履历姓名 现任职务 履历何祖训 董事长顿灿 养殖事业部总经森德敏 养殖事业部种猪心区总经理

1988199019921998年在正大康地（深圳）2012年4月至2015年4月在神农集团养殖事业部分别担任技术服务经理、生产经理，2015520216生猪养殖体系总经理、养殖事业部副总经理兼陆良大区生猪养殖体系总经理、广西大新神农牧业总经理。现任公司董事、副总经理兼养殖事业部总经理。2009年9月加入神农集团，先后担任猪场场长、区域经理、战区母猪场副总经理、战区体系经理等职务，现任公司养殖事业部种猪核心区总经理。公司公告，财通证券研究所2003PICPIC5L1050L105422012.0头/20265PSY312022380/头20265249/131元125的出栏均重测算，2022年以来猪苗成本下降对商品猪完全成本改善的贡献达到1.05元/公斤。=（120252.5表3:公司与PIC合作历程时间 事件时间 事件2003年 公司展与PIC的合作引入现化养理念陆良新中美作PIC陆良种扩繁场。公司与PIC签约，约定合资核心场将从PIC全球高健康生产基地引进曾祖代种猪，2012年2016-2021年2024年

1000PIC201666PICPIC5万32017年-2021PIC®PIC®;该核PIC®降低三方各自GGP公司公众号，财通证券研究所图50:公司PIC五元杂交配套繁育示意图 图51:公司种猪扩繁体系公招说书财券研所 公公号财证究所图52:公司PSY水平位居行业列 图53:公司PSY水平稳步提升30.029.028.027.026.025.024.0

不同企业2025年PSY水平（头） 323129.53028.383129.53028.382828.526.69272726.13

公司PSY水平（头）各司告财证究所 公公，股明财通券究所图54:公司猪苗成本稳步降 图55:公司商品猪料肉比持较低水平400380公司断奶仔猪成本（元/头）3502.70公司料肉比3503102.65300269 260 2492.602502.552002.501502.45100502.4002023年7月20242025年9月2026年3月2026年5月2.352023202420252026年3月公公，通券所 公公，通券所①科学的养殖环境控制。在养殖场选址方面，PIC650（图56:PIC生物安全千点系统评分标准示例公司公告，财通证券研究所；上表最左边是评分标准，右边是不同猪厂相对应的要求。图57:公司宣威猪业宣威场 图58:公司马龙牧业太平猪场公招说书财券研所 公招说书财券研所②健全的生物安全体系。公司根据生猪配种、生产、保育以及生猪育肥等不同阶段生猪生长特点，分别制定了不同养殖猪舍的标准作业指导书。各养殖场均建立了“外围—厂区—猪群”三位一体的生物安全管理体系，从养殖场外部到内部生物安全等级逐渐提高，人员、物资等进入生物安全等级高的区域必须进行消毒、隔离处理，有效防控各类重大特异性疾病的发生。/污（如G4级过滤棉（公司实施“单向移动、分级管理、逐级减毒、杜绝交叉污染”的生物安全流程，2022年公公司建立系统的免疫接种制度和应急处理机制。公司各养殖场严格落实猪瘟、口蹄疫、高致病蓝耳病等重大疫病以及其他疫病的免疫工作，并建立重大疫情事件应急处理机制和完善的人员培训演练体系，一旦出现疫病苗头，能够迅速响应。公司组建了由大区总经理任组长的应急指挥小组，各养殖片区储备充足的应急物资，通过预案演练与物资储备相结合，公司能够在紧急情况下迅速调动资源，妥善处置疫情，最大程度降低损失和影响。图59:公司猪厂分区布局公司公告，财通证券研究所图60:公司养殖厂分区管理 图61:公司猪厂空气过滤统公公，通券所 公公，通券所图62:公司生物安全流程图例公司公众号，财通证券研究所图63:公司车辆、人员及料厂洗消要求 图64:公司进厂车辆洗消程公公，通券所 公公，通券所③严格的饲料品控体系。100%100%SNPSNP图65:神农饲料牌——SNP乳浓缩饲料 图66:神农饲料牌——SNP仔浓缩饲料 公官，通券所 公官，通券所图67:神农饲料牌——SNP-9哺乳母猪配合饲料 图68:神农饲料牌——SNP-6生长育肥猪配合饲料 公官，通券所 公官，通券所生物安全防控成效显著，20182020223（202452025PED20240.0049%16%，图69:公司6个国家级无疫病厂区公司官网，公司公众号，财通证券研究所精益求精，降本步履不停。2026年，202511.5元/PSY312.4图70:公司2026年成本和生产标目标 图71:公司未来主要降本径公公，通券所 公公，通券所布局屠宰和食品深加工，形成全产业链闭环2250194.1813.38%UNHOK（韩国ISO22000B图72:公司2个现代化生猪屠宰基地公司公众号，财通证券研究所图73:公司生猪屠宰量0

生猪屠宰量（万头） yoy（，右轴

50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025公司公众号，财通证券研究所食品深加工业务产品线日渐丰富。公司澄江食品工厂于2023年4月正式投产运24000吨/品牌影响力和市场渗透率稳步提升。国内市场，公司持续深化线上线下全渠道布局，聚焦高品质、高利润产品进行精细化运营，打造多款线上爆款产品，实现线上渠道营收的快速增长；线下进一步拓展商超、便利店、社区团购、大型零食连锁等重点渠道，实现产品终端覆盖的持续扩大。海外市场方面，采用本土化合作模式加快东南亚市场布局。公司食品深加工业务虽处于市场培育阶段，但品牌影响力与市场渗透率稳步提升，为后续全产业链价值释放奠定了坚实基础。图74:公司“慢慢不慢”品 图75:公司食品深加工业产矩阵公公，通券所 公公，通券所盈利预测我们对公司2026-2028年主要业务业绩做出以下预测：屠宰业务：2026-202861.24/79.80/85.8314.4%/30.3%/7.6%12.04%/24.07%/22.82%。2025上，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.28/11.22/11.12亿元，yoy分别为-32.6%/391.2%/-0.9%。表4:（百万元，%）202420252026E2027E2028E合计：收入5584.345351.816123.947980.338582.91yoy43.51%-4.16%14.43%30.31%7.55%毛利率20.78%16.29%12.04%24.07%22.82%生猪收入3,797.903,898.234,551.206,195.446,729.70yoy81.53%2.64%16.75%36.13%8.62%毛利率23.42%18.67%12.73%28.04%25.94%屠宰收入1,386.781,136.571,240.001,435.001,484.00yoy20.89%-18.04%9.10%15.73%3.41%毛利率15.52%9.55%9.68%10.00%11.43%饲料收入292.48200.47208.49216.83225.50yoy-41.31%-31.46%4.00%4.00%4.00%毛利率22.33%19.34%19.72%19.88%19.72%食品收入52.2053.7356.4259.8064.59yoy11.32%2.93%5.00%6.00%8.00%毛利率-17.63%-11.79%-10.20%-9.16%-6.73%其他主营收入37.6544.9148.5152.3956.58yoy-57.54%19.29%8.00%8.00%8.00%毛利率-9.91%-4.88%-5.85%-5.85%-5.85%其他业务收入17.3317.8919.3220.8722.54yoy-3.59%3.21%8.00%8.00%8.00%毛利率19.32%28.79%28.13%28.13%27.99%表5:公司所得税率和费用率预测202420252026E2027E2028E销售费用率1.24%1.55%1.50%1.50%1.48%管理费用率6.00%7.41%7.30%7.24%7.23%研发费用率0.25%0.27%0.26%0.26%0.26%所得税税率2.67%3.39%3.20%3.30%3.20%公司公告，财通证券研究所估值分析，2026-2028EPS0.43/2.13/2.11630日PE64.3/13.1/13.22026-2028年各家企业表6:可比公司估值表（数据日期：2026年6月30日）财证研所可比司中牧股数来于证券测温股份、希数自于 致预。风险提示2345、限售股解禁风险。公司将于2026年10月9日解禁271.20万股限售股，占A股已流通比例的0.52%。公司财务报表及指标预测利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入5584.345351.816123.947980.338582.91成长性减:营业成本4423.834480.235386.826059.176624.57营业收入增长率43.5%-4.2%14.4%30.3%7.6%营业税费13.0014.6016.5321.5523.17营业利润增长率—-47.3%-27.7%329.7%-0.8%销售费用69.3282.8391.86119.70127.03净利润增长率—-50.6%-32.6%391.2%-0.9%管理费用334.97396.82447.05577.78620.54EBITDA增长率—-26.1%2.6%119.2%3.4%研发费用13.7514.2215.9220.7522.32EBIT增长率—-49.0%-25.4%361.4%-1.3%财务费用25.6721.8819.8322.2017.93NOPLAT增长率—-49.4%-25.3%361.9%-1.3%资产减值损失35.63-36.459.989.989.97投资资本增长率13.1%1.4%5.0%10.7%9.6%加:公允价值变动收益11.2551.40100.000.000.00净资产增长率15.1%1.6%2.6%12.2%10.8%投资和汇兑收益1.3411.9712.2515.9617.17利润率营业利润731.56385.89279.171199.491189.93毛利率20.8%16.3%12.0%24.1%22.8%加:营业外净收支-25.97-35.04-43.00-40.50-41.50营业利润率13.1%7.2%4.6%15.0%13.9%利润总额705.59350.85236.171158.991148.43净利润率12.3%6.3%3.7%14.1%13.0%减:所得税18.8611.887.7937.0936.75EBITDA/营业收入19.8%15.3%13.7%23.0%22.2%净利润686.82338.96228.381121.911111.68EBIT/营业收入12.1%6.4%4.2%14.8%13.6%） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E运营效率货币资金1042.22715.28719.851062.381647.75固定资产周转天数180207189145136交易性金融资产0.000.00100.00100.00100.00流动营业资本周转天数3632394145应收账款101.2148.0751.0366.5071.52流动资产周转天数148173163152174应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数65333预付账款44.0838.9647.4053.3258.30存货周转天数106121122129133存货1310.101697.691955.242376.342514.21总资产周转天数398458422352360其他流动资产26.1324.4525.4526.4527.45投资资本周转天数340379342283290可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE14.2%6.9%4.5%19.8%17.7%长期股权投资12.8613.6714.4715.2716.07ROA11.1%5.0%3.2%14