食品饮料行业2026年中期策略：“罕见”的底部

目录索引一、2026H1回顾：整体输盘，大众品相对稳定 6（一）股价复盘：“924新”来，千亿食饮白马全部跑输场 6（二）估值和持仓盘：估值二十年低位，基金仓占比持回落 8二、白酒：行业库回归理性关注经济复苏节奏 10（一）底部已现：轮股价、值、盈利预测下修度均已比上轮调整期 10（二）未来展望：业库存回理性，后续关注经复苏节奏 12（三）个股分析：家酒企剔现金PE估值10倍附近，基上行有望迎来戴维双击 14三、餐供板块：餐需求弱复，内部结构分化 14（一）速冻：边际善，迈入质增效新阶段 16（二）调味品：短需求扰动中长期龙头集中度升仍持续 18（三）啤酒：期待饮赋能BETA，重点推荐ALPHA突出燕啤酒 19四、零食连锁：量景气，上分化 21五、饮料：优先关公司的收成长性、龙头成本对能力 22六、投资建议 24七、风险提示 24（一）宏观经济不预期 24（二）消费力恢复及预期 24（三）食品安全问题 24图表索引图1：2026H1申万一级业跌幅（%） 6图2：2026H1食品饮料板涨跌幅（%） 6图3：2026Q1A股公司行营收增速 7图4：2026Q1A股公司行归母净利增速 7图5：单季度食品料行业营总收入增速（%） 7图6：近年中国消者信心指数 7图7：2024/9/23至今食饮股价涨跌幅 8图8：2024/9/23至今食饮龙头股价涨幅前五跌幅前五 8图9：白酒和非白板块相全A股的市盈率比值 8图10：食板块和全A股PB和ROE（%）对比 8图11：食饮料相全A的ROE与指数表现 9图12：食饮料相全A的ROE预测值与指数表现 9图13：不口径下食品料块配置比例 9图14：白超配比例周前变化（主动权益） 9图15：2012-2015年白酒行单季度营收增速（%） 10图16：两调整期白酒业全A股营收增速（%） 10图17：申白酒指数本最跌幅超过2012-2014年 11图18：白行业动态市率轮最大跌幅与2012-2014年相当 11图19：2012-2014年对2014白酒业绩下修幅度单位：亿） 11图20：2024年至对2026白酒业绩下修幅度单位：亿） 11图21：两白酒行业调期天茅台批价最大跌幅 12图22：茅酒出厂均价飞茅台批价（元） 12图23：2020-2025年白酒板合同负债（亿元） 12图24：2020-2025年茅五泸合同负债/收入例 12图25：飞茅台批价与线市二手房价 13图26：飞茅台批价与国PPI增速 13图27：茅酒十年销量批复合增速 13图28：飞茅台批与M2人均收入十年复合速 13图29：茅酒理论成品产与销量 14图30：茅酒销量同比速测 14图31：PE（2026年）15内标的 14图32：调后PE（2026）15倍以标的 14图33：中餐饮企业门数单位：万家） 15图34：中社零同比增（位：%） 15图35：2023-206年国餐饮要业态市场规模年速（亿元，%） 15图36：我餐饮业人均费势 16图37：餐业存活率与计迭趋势 16图38：主速冻企业经商量（家） 17图39：主速冻企业资开（亿元） 17图40：主速冻企业调产吨价同比（%） 17图41：主速冻企业面产吨价同比（%） 17图42：头企业酱油吨表现 18图43：头企业其他基吨表现 18图44：头企业火锅底吨表现 19图45：头企业菜谱式料价表现 19图46：主啤酒企业近销增速表现 20图47：主啤酒企业近啤业务吨酒价增速表现 20图48：主啤酒企业 预期PE情况 21图49：鸣很忙&万辰集团GMV变化（亿元） 21图50：卫和盐津魔芋入化 21图51：零连锁公司今以的股价涨跌幅排序 22图52：鸣很忙&万辰集团门数变化 22图53：西和有友食品季收入表现（yoy） 22图54：中近年饮料行产表现 23图55：中近年饮料零额况（亿元） 23图56：主饮料上市公近营收增速情况 23图57：油带动PET价格短波动较大 24表1：食品饮料和酒行业年跌幅（%） 6表2：2012-2014与2023-2026年部分消费行业股价涨（%） 7一、2026H1回顾：整体跑输大盘，大众品相对稳定2026（618日31A48pct表1：食品饮料和白酒行业年涨跌幅（%）200320042005200620072008200920102011201220132014全部A股23-80118124-561055-17111767SW食品饮料11515258154-5411133-231932SW白酒Ⅱ03225327168-591073664-4059食品饮料超盈-22231514029272815-82-35白酒超盈-23402520844-323023-6-57-92015201620172018201920202021202220232024202526H1全部A股64227-18455525-782444.833.7SW食品饮料392381-14911072-11-10-1-3.8-14.2SW白酒Ⅱ3036105-191121133-13-7-9-9.4-18.0食品饮料超盈-25225454752-23-4-17-25-49-48白酒超盈-353478-16857-22-5-14-33-54-52、广发证券发展研究中心注：26H1数据截至2026/6/18图1：2026H1万一行业幅（%） 图2：2026H1品饮子板跌幅（%）5调味发酵品软饮料调味发酵品软饮料预加工食品啤酒白酒Ⅲ烘焙食品-5-10-15

-25、广发证券发展研究中心注：使用总市值加权平均口径计算，26H1

、广发证券发展研究中心注：使用总市值加权平均口径计算，26H1数据截至2026/6/18（一）股价复盘：“924新政”以来，千亿食饮白马股全部跑输市场20262026618日食品饮料涨312026A方面决定，估值低位且一季度业绩尚可，股价表现较弱反映出市场对2026年盈利预测持续下修的担忧。图3：2026Q1A股公分行收增速 图4：2026Q1A股公分行母净利速

、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心2026“924”图5：单季度食品饮料行业营业总收入增速（%）图6：近年中国消费者信心指数10食品饮料 全部A股 超盈全A 98109624Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q19424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q15 92900 8886-5 84822023/012023/042023/072023/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/04-15、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心表2：2012-2014年与2023-2026年部分消费子行业股价涨跌幅（%）201220132014201520232024202526H1食品饮料-2-122128-13-5-4-14美容护理3122-732-34-814-19医药生物10401555-6-1325-7社会服务1322982-21-3152商贸零售-13173347-291432-22农业-7151660-14-628-17、广发证券发展研究中心注：使用流通市值加权平均口径计算，数据截至2026/6/18个股层面：“924新政”以来市场信心修复，食品饮料百亿龙头多数跑输。2024年9月24日中国人民银行、金9232026年618A16%2%“924新政”100A图7：2024/9/23今食板块价涨跌幅 图8：2024/9/23今食饮百亿头股价幅前及涨跌幅 相对全A涨跌幅400%358%涨跌幅 相对全A涨跌幅400%358%350%150%300%100%96.2%250%200%173%50%150%141%0%100%67%67%-50%全A股-158酒-6.9%-.3白酒50%0%-100%-150%-103.1%-98.5%-50%莲花-100%控股养金天新技迎洋古口元字味乳-3%-5%-1%-1%子饮火食业集贡股贡-品腿品 团酒份酒-112.0% 5%、广发证券发展研究中心；数据截止2026/6/18 、广发证券发展研究中心注：选取市值100亿元以上食品饮料企业，截至2026/6/18（二）估值和持仓复盘：估值处二十年低位，基金重仓占比持续回落A（2026/6/18）食品饮料201822AA2022图9：白酒和非白酒板块相对全A股的市盈率比值图10：食饮板块和全A股PB和ROE（%）对比白酒/白酒/全A非白酒/全A3.53.02.52.01.51.00.50.0

5.00.0

全部A股 SW食品饮料 SW白酒20.520.52.06.7PB中值 ROE（TTM）摊薄、广发证券发展研究中心注：历史市盈率选取当年底股价和当年业绩，2026618日股价和2025年报业绩

、广发证券发展研究中心PB-ROE阶段性“失效”（2026/6/18）食品饮料板块PB2.2APB2.96.7%PBAROEAROEPBPB-ROEPBROE2004年AROE2020-2024ROE数据，20265ROEAROE图11：品饮相全A的ROE指数现 图12：品饮相全A的ROE测值指数表现相对ROE（预测）:食品饮料-全A(左轴)相对ROE:食品饮料-全A(左轴) 相对指数:食品饮料/全A(右轴)5.00.0

相对指数:食品饮料/全A(右轴)

6.05.04.03.02.01.0200420052004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

9.08.07.06.05.0

2.12.01.92026/6/182026/6/42026/5/212026/5/72026/4/232026/6/182026/6/42026/5/212026/5/72026/4/232026/4/92026/3/262026/3/122026/2/262026/2/122026/1/292026/1/152026/1/1、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心注：预测ROE采用 一致预测，均为测2026年ROE值4.5%-0.6/+0.1pct7.5%2026Q11.7%2026Q1（+0.5%）18Q4水平（超配2013（超配2026Q2持仓比例进一步下降。图13：同口下食饮料配置比例 图14：酒超比例期前化（主权益）白酒超配比例14.0%12.1%12.0%白酒超配比例14.0%12.1%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%8.5%6.4%3.3%2.5%2.0%0.0%0.2%1.0%0.5%0.5%0.5%主动权益基金 其他基金30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%2021/032021/072021/112021/032021/072021/112022/032022/072022/112023/032023/072023/112024/032024/072024/112025/032025/072025/112026/03、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心二、白酒：行业库存回归理性，关注经济复苏节奏（一）底部已现：本轮股价、估值、盈利预测下修幅度均已比肩上轮调整期PPI2012“”板块（）2014Q3。本轮“518”202626Q10.7%，25Q325Q425Q3图15：2012-2015年白酒行业单季度营收增速（%）图16：两轮调整期白酒行业与全A股营收增速（%）2026Q12025Q42026Q12025Q42025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q1

SW白酒 全部A股2014Q42014Q32014Q42014Q32014Q22014Q12013Q42013Q32013Q22013Q12012Q420212012-201420182021年至今（2026/6/18）59%、40%64%年、2018年、2021（2026/6/18）75%、56%2012-201420252026年一2012-201420266182026年白酒39%201438%。图17：申万白酒指数本轮最大跌幅超过2012-2014年

-59.4%-59.4%-39.8%

、广发证券发展研究中心图18：白酒行业动态市盈率本轮最大跌幅与2012-2014年相当、广发证券发展研究中心图19：2012-20142014（单位：亿元）

图20：2024年至今对2026年白酒业绩下修幅度（单位：亿元）、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心2011-20152011-201556%，本50%797元/83020251567元（3%同比增速算，20251619元1630销商回款积极性会下降，表观降速是必然。但另一方面，信心下降，渠道进入去库存周期。图21：轮白行业整期茅台批最大幅 图22：台酒厂均与飞台批价元）58%56%54%52%50%48%46%44%

56%

56%

48%48%5000

茅台酒（含非标）出厂均价 飞天批价2011-2015年2021-2026年散飞2021-2026年整箱20252024202320222021202020192018201720162015、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心20252024202320222021202020192018201720162015（二）未来展望：行业库存回归理性，后续关注经济复苏节奏202514%，13%-14%22%（2021）2025年底行业平均备220252021年高点亦有2025图23：2020-2025年酒板同负债亿元） 图24：2020-2025年五泸同负债/收入例8006004002000

合同负债 合同负债/营业总收入（右轴）25%20%15%10%5%0%202020212022202320242025

40%30%20%10%0%

贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒2020 2021 2022 2023 2024 2025、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心2026-202741500-170020263PPI20221041Liv-ex100202120253月以图25：天茅批价一线二手房价 图26：天茅批价中国PPI增速2.52.01.51.00.50.0

二手房价指数（一线城市，2011年12月=1）飞天批价（元/瓶、右轴）5002012-122013-102012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-122023-102024-082025-06

15%10%5%0%

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2011-122012-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-12PPI:当月同比 普飞批价同比（右轴）、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心2021-20255.72025-2028202220221.984820252029518PPICPI环比改善，3-4%图27：台酒年销和批合增速 图28：天茅批与M2和均收入年复增速25%20%15%10%5%0%

18%2005-2015 2015-2025 24%2005-2015 2015-2025 24%18%11%11%9%7%14%12%10%8%6%4%2%0%

17%

2005-2015 2015-202513%12%10%13%12%10%7%7%

M2 人均收入 飞天茅台批价、广发证券发展研究中心,53500Ml茅台

、广发证券发展研究中心图29：台酒论成酒产销量 图30：台酒量同增速测6.05.04.03.02.01.00.0

理论成品酒产量（万吨） 销量（万吨

35%30%25%20%15%10%5%-5%、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心（三）个股分析：五家酒企剔除现金PE估值10倍附近，基本面上行有望迎来戴维斯双击PE10（10202615（10.4x）（10.7x）图31：PE（2026年）15倍以标的 图32：整后PE（2026）15倍以内的8.06.04.02.00.0

16.014.012.010.08.06.04.02.0今世缘今世缘新乳业今世缘五粮液涪陵榨菜、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心；剔除市值100亿以下标的数据截止2026/6//18；调后PE选取总市值剔除现金加回借债计算三、餐供板块：餐饮需求弱复苏，内部结构分化202620261-51.4%234883.1%1.7pct50.6%餐饮收入仍实现了同比0.6%的正增长，收入规模达4605亿元，体现出餐饮行业在复杂宏观环境和消费更趋理性下展现出的较强韧性，行业整体处于弱复苏通道。图33：国餐企业店数位：万） 图34：国社同比速（：%）中国社零总额同比中国限额以上餐饮社零同比8.006.004.002.002024-032024-052024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05-2.00-4.00，国家统计局、辰智大数据，广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心1-5-1.7%图35：2023-206年全国餐饮主要业态市场规模年增速（亿元，%）红餐产业研究院、广发证券发展研究中心1220.75%，约两成门店2026542.16%1.42%10098969492908886848280120%80%40%20%0%图36：国餐业人10098969492908886848280120%80%40%20%0%人均消费（元/人）

存活率(%) 累计更替率(%)，广发证券发展研究中心 天财商龙数据、广发证券发展研究中心注：样本量为样本是“年营收200万以上”的中大型限上餐饮企业，累计更替率说明的是该周期内(2025.05-2026.05)的门店更替情况，而非同批门店的持续衰减率提升的βα。（一）速冻：边际改善，迈入提质增效新阶段202520242025273//606/178/120232025Q32026254板块营收/扣非归母净利润分别同比+7.3%/-6.8%，2026Q1板块营收/扣非归母净利润分别同比+22.9%/+47.3%/图38：要速企业销商（家） 图39：要速企业本开亿元）2019202020212022202320242025 201820192020202120222023202420250

三全食品海欣食品安井食品千味央厨惠发食品

1614121086420安井食品三全食品海欣食品惠发食品千味央厨，广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心吨价逐步企稳，供需关系的再平衡拐点已然显现。复盘2021至2023年，受需求收缩与供给冗余双重挤压，2025图40：要速企业理产价同比（%） 图41：要速企业米产价同比（%）安井 海欣

安井 三全 海欣

15.0%201820192020202120222023202420252018201920202021202220232024202510.0%20182019202020212022202320242025201820192020202120222023202420255.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%，广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心速冻板块个股重点推荐α突出的行业龙头：安井食品安井食品：在行业整体β修复的宏观背景下，头部企业的α优势正加速凸显。以安井食品为代表的龙头企业，2025Q3α“B”（二）调味品：短期需求扰动，中长期龙头集中度提升仍持续26Q2Q4PPICPI春节Q21-23Q3Q4量价维度看，2025年调味品企业吨价增速企稳回升。2019年以前消费升级趋势明显，龙头企业调味品吨价多2020价同比看，2023-202420252026图42：部企酱油价表现 图43：部企其他调吨现

海天：酱油吨价增速 中炬：酱油吨价增千禾：酱油吨价增速

海天：蚝油吨价增速 安琪：酵母吨价增涪陵：榨菜吨价增速，广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心图44：部企火锅料吨现 图45：部企菜谱调料表现天味：火锅底料吨价增速颐海：火锅底料吨价增速

天味：菜谱式调料吨价增速颐海：菜谱式调料吨价增速

30.0%20172018201920202021202220232024202520172018201920202021202220232024202525.0%20172018201920202021202220232024202520172018201920202021202220232024202520.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%，广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心琪酵母。2025-2027利润复合增速11.5%，Q2餐饮动销回落且区域控库存，Q3基数走低，且餐饮定制化、线上渠道及健康化产品贡献增量，预计下半年同比增速回升，利润端受原材料成本及降本增效影响。预计2026年归母净利润7910-2053元/5H10%0.3%20267.0亿元。游糖蜜等核心原材料成本的逐步回落，以及汇兑损益边际收窄，公司的盈利能力正处于持续修复通道。预计202618.3（三）啤酒：期待餐饮赋能Beta，重点推荐Alpha突出的燕京啤酒U897图46：主要啤酒企业近年销量增速表现20.0%

201620172018201920202021202220232024202526Q1华润啤酒青岛啤酒华润啤酒青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒百威中国10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%、广发证券发展研究中心26Q120272026图47：主要啤酒企业近年啤酒业务吨酒价增速表现20172018201920202021202220232024202526Q1华润啤酒20172018201920202021202220232024202526Q1华润啤酒青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%、广发证券发展研究中心，2017-2025年使用啤酒业务吨价、26Q1使用整体营收计算吨营收啤酒板块个股推荐估值处于板块底部、成长性领先的燕京啤酒。///4A2026年一致预期PEA2026图48：要啤企业 预期PE情况青岛啤酒重庆啤酒青岛啤酒重庆啤酒珠江啤酒燕京啤酒3328231813、广发证券发展研究中心四、零食连锁：量贩景气，上游分化+2-3图49：鸣很忙&辰团GMV变化（元） 图50：龙和津魔收入化卫龙蔬菜制品（亿元）鸣鸣很忙GMV 万辰集团GMV 盐津魔芋（亿元）2000

40.0

yoy-右

80%0

2023

2025

30.020.010.00.0

60%40%20%0%，广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心26Q1年基本面稳健且成本红利带动盈利高增，相对收益明显，多数公司股价今年均有所调整。图51：零食连锁公司今年以来的股价涨跌幅排序40涨跌幅（%涨跌幅（%）0-20-40锅圈好想你良卫龙、广发证券发展研究中心图52：鸣很忙&辰集门店变化 图53：麦和友食单季入表现（yoy）0

鸣鸣很忙 万辰集团 年化)-右0%

60%西麦食品 有友食品40%西麦食品 有友食品20%21Q4+22Q122Q4+23Q123Q4+24Q124Q4+25Q125Q4+26Q1-20%-40%，广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心五、饮料：优先关注公司的收入成长性、龙头成本应对能力25Q4+26Q110年我国饮料202025Q4+26Q1A图54：国近饮料业产现 图55：国近饮料售额（亿元）0

饮料产量（万吨）

15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%

5000

中国:商品零售额:限额以上单位:饮料类（亿元）YoYYoY，广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心图56：主要饮料上市公司近年营收增速情况2021202220232024202525Q4+26Q1农夫山泉 东鹏饮料 康师傅20212022202