首华燃气深度研究：气蕴晋西全链成型煤岩气放量迎新拐点

正文目录从双主并到粹然气采的型 5从“沃施艺”到“燃气”，并重驱营结构变 5转型阵期过利进释期 8能源变与全障轮驱，常天气来战机期 天然气是能源结构转型的“稳定器”与“调节器”，能源安全战略强化行业地位 煤岩气发望天然增主力 17坐拥非规然核资源量本毛改明显 22深层煤气储快速量技革推开采本行 22管网布持完不断展游售务 27盈利预及值 29风险提示 30图表目录图表1：首燃气2015年、2020年2025收结变化 5图表2：通多资作，华气现中沃邦78.79%的股 5图表3：首燃控变更程 6图表4：截至6月4华燃科（海股有限司权构图 6图表5：公天气具体况 7图表6：2021-2025司主业收情（元） 7图表7：2021-2025司主业毛情（元） 7图表8：公司2024制性票励划 8图表9：公司2025制性票励划励象 8图表10：2018-2026Q1公司收同比 9图表2018-2026Q1公司母利及比 9图表12：2018-2025公司誉合权资变化 9图表13：至2025底公合权明（元） 9图表14：2018-2026Q1公司间用情况 10图表15：2018-2026Q1公司售利率净率况 10图表16：2018-2026Q1公司建定资产其长资支的现金况 10图表17：2018-2026Q1公司流资结变化 10图表18：2018-2026Q1公司产债及息债率况 图表19：2018-2026Q1公司营/资/筹活现金情况 图表20：要家区能消结与碳型策略 12图表21：国然一次源化能消预测图 12图表22：2000-2023中国然消量同比 13图表23：2020年今国LNG厂格数 13图表24：2024年国然气费构 13图表25：2024年国然气同费域速 13图表26：2010-2025中国然消结构 14图表27：国据用电预测 15图表28：机单至2030年主厂排满 15图表29：2000-2025中国然产及比 16图表30：2010年今国天气口存度 16图表31：2017-2025中国化然气气天气进量 16图表32：计国2028年非规占将超常气 17图表33：同型然气藏理条对比 18图表34：层与气成模及存征异示图 18图表35：层与气地、发工特对比 19图表36：国层）气年量化发阶段 20图表37：国同非常天气长产预测 20图表38：国层气资统表 21图表39：尔斯本组8号岩度分布图 21图表40：岩下气化艺原示图 22图表41：岩水全生周阶划及量、力化线图 22图表42：PSC式绍 22图表43：司楼块内井储及成况 23图表44：尔斯本组8号岩气面分图 24图表45：司楼块地位示图 24图表46：2019-2025公司然产（立米） 25图表47：2019-2025公司然销（立米） 25图表48：2020-2025元/）25图表49：2020-2025元/）26图表50：2025年洁源发专资汇表 27图表51：和润2024-2025年业入/净润净利情况 28图表52：江憬源2021-2025营收入/利润/利情况 29图表53：司然采及售务测 29图表54：比司表 30从双主业并进到纯粹天然气开采商的转型首华燃气已完成从传统园艺企业向天然气全产业链运营商的战略转型。）2003182015630日公司在深交所创业板完成IPO，15502018（%20212023年51%图表1：首华燃气2015年、2020年、2025年营收结构变化绿化工程

2015年公司营收结构

2020年公司营收结构

园艺用

2025年公司营收结构等服务收入,4.40%

品,16.78%

其他服务,0.01%园艺用品,95.60%

采及销售,82.74%

绿化工程等服务,0.48%

天然气业务,99.99%公司公告，东方财富证券研究所时间简述事件交易方式购买股比交易对价时间简述事件交易方式购买股比交易对价（亿元）2017/11增资获得中海沃邦10%股权耐曲尔（公司全资子公司为1%普通合伙人）向中海沃邦增资4.5亿元，持有其增资后10%的股权现金增资10.00%4.52018/1支付现金购买中海沃邦27.20%股权控股子公司沃晋能源（公司控股51%）支付现金12.24亿元，向山西汇景、山西瑞隆、博睿天晟购买中海沃邦27.20%的股权支付现金27.20%12.242018/12发行股份购买中海沃邦23.20%股权向山西汇景、山西瑞隆、博睿天晟发行13.30%权；发行股份购买于彩君、桑康乔、许99.00%合伙企业份9.90%发行股份23.20%10.452019/12发行股份间接购买中海沃邦11.15%股权发行股份购买沃晋能源增资后的41%股权，从而间接购买中海沃邦11.15%的股权发行股份11.15%6.12020/6 邦7%股权

以现金支付方式向山西汇景购买其所持有的中海沃邦7%的股权

支付现金 7.00% 4.062020/9发行股份购买中海沃邦10%股权非公开发行股份募集8.28亿元,其中5.8亿元用于购买中海沃邦10%的股权，剩余款项用于偿还济川控股借款以及银行贷款发行股份10.00%5.82021/5支付现金间接购买中海沃邦2.18%股权以现金支付方式向西藏科坚购买其所持有的沃晋能源8%的股权,股权收购交易作价为1.35亿元支付现金2.18%1.352026/3支付现金购买中海沃邦11.2946%股权公司支付现金4.28亿元向山西汇景、山西瑞隆购买中海沃邦11.2946%的股权支付现金11.29%4.28公司公告，东方财富证券研究所2025（2025952721.6202664时间事件具体情况2024.11.26时间事件具体情况2024.11.26签署股权转让协议27,216,000（2024/9/30以及由此所衍生的所有股东权益和义务全部转让给受让方刘庆礼，转让单价12.15元/3.31市公司层面保持一致行动。2025.9.5签署补充协议27,216,000股以及由此所衍生的所有股东权益和义务全部转让给受让方市公司层面保持一致行动。2026.1.27 完成过户登记手续 本次协议转让完成后厚得妙景及其一致行动人山西汇景刘晋礼成为公司的控股股东刘庆礼与刘晋礼成为公司的实际控制人。公司公告，东方财富证券研究所图表4：截至6月4日首华燃气科技（上海）股份有限公司股权结构图公司公告，Choice股权穿透，东方财富证券研究所202451%+2019-20212019-202380882399%业务具体情况天然气开采销售公司下属控股子公司中海沃邦通过签订产量分成合同业务具体情况天然气开采销售公司下属控股子公司中海沃邦通过签订产量分成合同（C作业者开展天然气的勘探、开发、生产、销售业务。2009813日，中海沃邦与中油煤签订了《合作合1,52430作为石楼西区块作业者，负责全区天然气勘探、开发项目的资金筹措、方案审定、工程实施和项目日常管理等。在石楼西区块内所获得的天然气，由中海沃邦与中油煤共同销售并各自取得分成收入。天然气销售公司依托石楼西区块的天然气资源及集输条件、下游客户资源，通过下属销售子公司自中石油临近区块购入87#88#天然气代输增压

2024251%88#气东输一线提供管输服务。公司官网，东方财富证券研究所图表6：2021-2025年公司主营业务收入情况（亿元）

图表7：2021-2025年公司主营业务毛利情况（亿元）30 625 520 415 310 25 102021 2022 2023 2024 2025

02021

2022

2023

2024

2025天然气开采及销售 园艺用品 天然气业务 园艺用品Choice 资，方财证研所 Choice 资，方财证研所202480/20232024-202630%100%、140%15.0亿、23.027.6202415.46亿元28.152025668202510652025/154.69元/年度目标归属比例目标收入增速/金额触发归属比例年度目标归属比例目标收入增速/金额触发归属比例触发收入增速/金额2024年100%40%（16.1亿元）80%30%（15.0亿元）2025年100%120%（25.3亿元）80%100%（23.0亿元）2026年100%160%（29.9亿元）80%140%（27.6亿元）公司公告，东方财富证券研究所姓名职务获授数量（万股）占授予总量比例占公司总股本比例王志红姓名职务获授数量（万股）占授予总量比例占公司总股本比例王志红董事长/总经理28.215.82%0.11%罗传容董事2111.78%0.08%张骞副总经理/董秘2111.78%0.08%李春南财务总监11.46.4%0.04%其他骨干11人61（合计）34.22%0.23%预留—35.6520.0%0.13%公司公告，东方财富证券研究所转型阵痛期已过，盈利进入释放期轻装上阵，202520232024202313.54-2.46202415.46202414.19%净利润反而显著恶化，这是因为利润表中被减值项目和成本上升大幅扰动（4%32.1720248.22202527.106.43亿5.2015.47202528.151.692026Q117.80%0.53155.24%。图表10：2018-2026Q1公司营收同比 图表11：2018-2026Q1公司归母利润及同比30 400 3350 225 300 120 250 0200 15 150 100 501050-45 0 -50 0 -100-7-8

150010005000-500-1000营业总收入(亿元) YOY(%) 归母净利润(亿元) YOY(%)Choice 资，方财证研所 Choice 资，方财证研所图表12：2018-2025年公司商誉及合同权益资产变化

图表13：截至2025年底公司合同权益明细（亿元）30.0025.0020.0015.0010.005.00

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00

20182019202020212022202320242025商誉(亿元)无形资产-合同权益（亿元）商誉及无形资产占非流动资产比重（%）

0.00%公公，Choice 资料，方富券究所 公公，方富研究所2018年的30.10%降至2026Q1的4.46%，201812.30%2026Q10.10%。4.59%20252026Q1公19.99%+3.74pct。图表14：2018-2026Q1公司期间用率情况 图表15：2018-2026Q1公司销售毛利率/净利率情况期间费用率销售费用率期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率30 4025 2020 015 -2010 -405 -600 -80销售毛利率(%) 销售净利率(%)Choice 资，方财证研所 Choice 资，方财证研所2.7820246.56202512.022026Q13.072021年13.7974202528.1312.1940.62%17.60%图表16：2018-2026Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金情况

图表17：2018-2026Q1公司非流动资产结构变化14 8012 706010508 406 304 2010200 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)

在建工程(亿元)油气资产(亿元)无形资产(亿元商誉(亿元) 其他(亿元)Choice 资，方财证研所 Choice 资，方财证研所202517.69254%12.021520252630%20%。202534.997-9.3661.684202517.688-2.512-9.6482025年一图表18：2018-2026Q1公司资产负债率及有息负债率情况

图表19：2018-2026Q1公司经营/投资/筹资活动净现金流情况80.00 2070.00 1560.00 1050.0040.0030.0020.0010.000.00

资产负债率(%) 有息负债率(%)

50-10-15-20

经营活动产生的现金流量净额(亿元投资活动产生的现金流量净额(亿元筹资活动产生的现金流量净额(亿元Choice股数浏器东方富券究所 Choice 资，方财证研所略机遇期强化行业地位201020238.8%，10958亿m33945亿m33CO250%-2026123）206053.5%2040国家/地区能源消费特点国家/地区能源消费特点2023年能源消费结构对比碳达峰时间碳中和目标时间低碳转型策略美国油气为主9%36%34%21%2007年2050年稳油、增气、减煤，发展可再生能源欧盟石油、天然分10%32%23%、35%1990年2050年稳油、增气、弃/减煤，大力发展可再生能源日本煤炭、油气为主25%35%23%、17%2013年2050年稳油、增气、减煤，发展可再生能源印度煤炭为主煤炭55%、石油30%、天然气7%、非化石能源8%-2070年稳油、稳气、稳煤，发展可再生能源中国 煤炭为主 煤炭53%、石油18%、天然气10%非化石能源18%

2030年 2060年 稳油、增气、减煤，发展可再生能源（6年4月图表21：中国天然气在一次能源及化石能源消耗预测图（5年5月2025年进入结20042004-201614.80%2017202112.67%2022件及地缘冲突等因素影响消费量有所回落，但2023-2024年重回较高增速，20247.3%20251-12LNGLNG20254317元/6.9%。203015%20305500图表22：2000-2023年中国天然气消费量及同比 图表23：2020年至今中国LNG厂价格指数4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00

30%25%20%15%10%5%0%-5%

9,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.00中国天然气消费量（亿立方米） YOY（%） 中国LNG出厂价格指数全国元/吨ChoiceEDB数库方财证研所 ChoiceEDB数库方财证研所图表24：2024年中国天然气费构 图表25：2024年中国天然气同费领域增速发电,18%城市燃气发电,18%城市燃气34%工业燃料41%

12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

11.1%11.1%9.5%6.1%城市燃气 工业燃料 发电2024年天然气不同消费领域增速中天气展告（，方富券究所 中天气展告（，方富券究所图表26：2010-2025年中国天然气消费结构财经杂志，中国国家统计局，中国石油集团经济技术研究院，东方财富证券研究所值得一提的是，除传统四大消费领域外，新兴产业用能结构升级正在打开天然气需求的“第二增长曲线”。1.154325020246060数据中202510245GW，相比2024年底已经实现翻倍。EIA数据显示2023年数据中心电力消耗量占美国总电力消耗4.4%，预计到2028年，数据中心的总电力消耗范围约325-6.7%-12.0%20252-3AI图表27：美国数据中心用电量预测2024UnitedStatesDataCenterEnergyUsageReport公司燃机订单情况西门子能源2026公司燃机订单情况西门子能源20262026财87.52025600102斯蒂安·2029年、030028年的供应也会十分有限。”GEVernova202559334%328亿美元。截202562GW83GWGE首席执行官斯科特斯特拉齐02600W09030206年美（EPC成本25003000美元，涨幅约20%，预订协议订单仍有10%至20%的额外涨价空间。三菱重工

公司2025年前三季度，公司签订了31台大型燃气轮机机组合同，同比增长94%，绝大多数客户来自北美3.23.6年内将产能翻倍。中国能源网，东方财富证券研究所。2000年以来，中国天然气开发进入快速发展期，年产量平均增速为10.6%，20242463.7亿m320001820106名，20234202591006.3%1764.68.0%LNG10.6%40%，20306000亿图表29：2000-2025年中国天然气产量及同比 图表30：2010年至今中国天气口依存度3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00

25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%200020022000200220042006200820102012201420162018202020222024

50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2010201120102011201220132014201520162017201820192020202120222023中国天然气产量（亿立方米） YOY（%）

中国天然气进口依存度（%）ChoiceEDB数库方财证研所 ChoiceEDB数库方财证研所图表31：2017-2025年中国液化天然气/气态天然气进口量9,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025液化天然气进口量（万吨） 气态天然气进口量（万吨）ChoiceEDB数据库，东方财富证券研究所4300LNGLNG2025LNG10.6%LNG20262025年182.38.9%LNG图表32：预计我国2028年后非常规气占比将反超常规气（6年2煤岩气开发有望成为天然气增产主力对中国天然气产业的战略意义》以及邹才能等人的《中国煤岩气突破及意义》，5000-10000m31500m5（5-10）万m3煤岩气勘探开发进展方面，国外煤岩气勘探开发相关探索主要集中于美国、加拿大等煤层气开发成熟的国家。中国煤层气发展起步晚于国外，受美国等的1500m10m3对比项目非常规天然气常规储层气页岩气对比项目非常规天然气常规储层气页岩气致密碳酸盐岩气煤层气致密砂岩气水溶气天然气水合物储集介质页岩致密碳酸盐岩煤致密砂岩地层水地层水各种岩性储层孔隙度/%<10<10<10<10≥10≥10≥10储层渗透率/mD<0.0001<0.1<1.0<0.1≥0.1≥0.1≥0.1源储关系源储一体源储一体源储一体源储接触源储相通源储相通源储分离赋存相态吸附+游离游离+吸附吸附+游离游离态溶解水合游离态运移阶段初次运移初次运移初次运移初次-二次运移初次-二次运移二次运移二次运移运移动力扩散、生气膨胀力生气膨胀力扩散、生气膨胀力生气膨胀力流体势流体势浮力聚集动力色散力、毛细管压力毛细管压力、色散力色散力、毛细管压力净水柱压力、毛细管压力色散力色散力盖层毛细管压力聚集机理游离气与吸附气共存游离气与吸附气共存吸附气与游离气共存游离气活塞式运聚分子充填和水合水合游离气置换式运聚天然气富集关键条件生气中的页岩生气中的岩生气中的煤上覆于有效气源岩的致密砂岩气源和低矿化度地层水气源和高压低温环境烃源岩、输导体系、圈闭有利分布与富集

富有机质页岩

含有机质碳 中厚煤酸盐岩

直接上覆于气源岩

浅层生物气或深层高压区域

有气源的永冻土带

圈闭发育的构造带（6年4月图表34：煤层气与煤岩气成藏模式及赋存特征差异示意图（20264图表35：煤层气与煤岩气地质、开发及工程特征对比（6年4张2025110m（×1012m3）3542亿m，2015（42m3）2030200亿m32025502535图表36：中国煤层（岩）气历年产量变化及发展阶段（6年4图表37：中国不同类型非常规天然气中长期产量预测（6年4中国石油旗下的大吉气田是我国煤岩气重要核心与增长引擎。截至202634080%213040002019设；2021126-70110.120266-7项目投资104.11亿元，产能规模10亿立方米，目前正在建设中；大吉二期项154.615图表中国深层煤岩气资统表 图表39：鄂尔多斯盆地本溪组8号煤岩厚度平面盆地层位资源量/10¹²m³盆地层位资源量/10¹²m³鄂尔多斯上石炭统山西组、下二叠统本溪组24.30四川上二叠统龙潭组5.32准噶尔下侏罗统八道湾组和西山窑组3.70塔里木中侏罗统克孜勒努尔组、下侏罗统阳霞组及塔里奇克组3.60渤海湾下二叠统太原组及山西组3.00吐哈下侏罗统八道湾组和西山窑组2.40海拉尔下白垩统南屯组1.59松辽下白垩统沙河子组1.26沁水下二叠统山西组及太原组0.36三塘湖下侏罗统八道湾组和西山窑组0.28（5年4月

（5年4月690%18.3%9.1%，开图表煤岩地下原位气化艺原理示意图 图表41：煤岩气水平井全生命周期阶段划分及产量、压力变化曲线图（5年4

（5年4月深层煤层气增储上产快速放量，技术革新推动开采成本下行PSC下属控股子公司中海沃邦通过签订产量分成合同（PSC合同，英文全称为ProductionSharing2009813152430终端指标具体解释PSC基本定义ProductionSharingContract指标具体解释PSC基本定义ProductionSharingContract，是国际油气田开发项目中（国（合同PSC（合同（合同（国）（合同）作业者负责开发和生产作业，并按照约定比例分享油气产品生产销售收益。PSC合作开发模式优势PSC2060补，共享油气区块的开发成果，平衡了双方的权利与义务，更有利于维持合作的稳定性。国内部分案例

C（与美中能源有限公司（美国）200320042006（200PSC合同。公司公告，东方财富证券研究所（R值：R＜187%，1＜R＜1.576%，R＞1.574.9%）45-1824%76%3013%87%12%88%2.15元2.55元/类型项目中油煤分成比例中海沃邦分成比例类型项目中油煤分成比例中海沃邦分成比例备案批复时间面积（方公里）地质储量（亿立方米）储量（立方米）储量（立方米）备案产量（亿立方米/年）致密气永和18井区24%76%2014年6月11415777461210永和45井区24%76%2017年6月468635302211永和30井区13%87%2016年3月346484231186合计-9281,27661044322煤层气永和45-34井区12%88%2024年4月2316823412651313永和45-34井区西区12%88%2025年3月7020610377合计-301888444342总计2164105478535公司公告，东方财富证券研究所15241201631721404、5#8#2025年（2163图表44：鄂尔多斯盆地本溪组8号煤岩含气量平面分布图

图表45：公司石楼西区块地理位置示意图（5年4

公司公告，东方财富证券研究所35亿方/202545-18123010/45-3445-34887.41YH45-341320256月-2026220253009.2698%562920232024420253887.4图表46：2019-2025年公司天然气产量（亿立方米）

图表47：2019-2025年公司天然气销量（亿立方米）1098765432102019 2020 2021 2022 2023 2024 年产量（亿立方米） YOY(%)

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

2019202020212022202320242025年销量（亿立方米）

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%公公，方富研究所 公公，方富研究所公司表明工艺革新亦加速产能释放。针对石楼西区块的地质特性，首华燃气建立了一套适配煤层气与致密气的开发技术政策及策略，在储层评价、开采技术、增产措施等方面形成了一系列创新性成果，建立了从勘探到开发的全流2025。20259202529005500（0.53202420240.850.53元/202020212022202320242025直接材料0.01202020212022202320242025直接材料0.010.010.020.020.020.01直接人工0.010.010.020.030.030.02直接费用0.110.160.350.340.560.37折旧及摊销0.410.560.861.011.080.88合同权益摊销0.110.110.140.110.110.08合计自产成本0.650.851.401.511.811.36公司公告，东方财富证券研究所注：单方生产成本=各细分项营业成本/自产天然气产量图表49：2020-2025年公司天然气开采业务综合单方毛利（元/立方米）0.600.500.400.300.200.100.002020 2021 2022 2023 2024 2025天然气综合单位毛利（元/立方米）公公，Choice 数，方富券究所注：综合单方毛利=（天然气开采及销售业务收入-天然气开采及销售业务成本）/天然气销售量公司202520253《清洁能源发展专项资金管理办法》，该政策通过构建精细化的财政激励机制，2025-2029年，2.01-21.5（煤层气1.50.60.2退坡如业提供了宝贵的营运资金空间。2025年公司收到天然气政策补贴确认与收益1.59（增产（图表50：2025年清洁能源发展专项资金汇总表财政部，东方财富证券研究所管网布局持续完善，不断拓展下游销售业务2024202434879352#88#致密气88#0.14元0.305元/202420250.950.2751.06%46.23%收购时设置业绩承诺，承诺永和伟润2024-2026年净利润不低于0.68、0.690.702024-2026678068506960202420252026100015001500400020246182.140.10值变动收益。2025年永和伟润实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润8257.02万元，业绩完成率为120.54%。20252024150300102025（100485.2362%。400万方400万（1图表51：永和伟润2024-2025年营业收入/净利润/净利率情况80,000.00 11.81%70,000.00 11.80%60,000.00 11.79%50,000.00 11.78%40,000.00 11.77%30,000.00 11.76%20,000.00 11.75%10,000.00 11.74%0.00

2024

2025

11.73%营业收入（万元） 净利润（万元） 净利率（%）公司公告，东方财富证券研究所87#2019202062021图表52：浙江沃憬能源2021-2025年营业收入/净利润/净利率情况90,000.00

12.00%

10.00%60,000.00 8.00%

6.00%30,000.00 4.00%

2.00%0.00

2021

2022

2023

2024

2025

0.00%营业收（万） 净利润万元） 净利率（%）公司公告，东方财富证券研究所盈利预测及估值2026-202832%24%20%4%、5%、5%天然气开采及销售单位20242025天然气开采及销售单位202420252026E2027E2028E营业收入百万元1544.512814.173461.324051.974692.02YOY%35.45%82.21%23.00%17.06%15.80%营业成本百万元1473.702333.432671.992985.103292.60YOY%42.67%58.34%14.51%11.72%10.30%毛利率（%）%4.58%17.08%22.80%26.33%29.83%占总营收比重%99.91%99.99%99.99%99.99%99.99%Choice ++2026-202834.62/40.52/46.9222.99%/17.06%/15.79%4.61/6.33/8.36亿元，对应增速分别为172.55%/37.15%/32.10%，对应EPS分别为1.20/1.64/2.172026625PE15.20/11.09/8.39代码公司简称总市值EPS代码公司简称总市值EPS（元/股）PE（倍）股价（元）评级（亿元）2025A2026E2027E2025A2026E2027E603393.SH新天然气97.711.902.713.2613.978.517.0623.05无评级600938.SH中国海油9,052.962.573.403.3511.755.605.6927.73无评级603689.SH皖天然气37.600.550.630.6513.1511.4311.037.15无评级平均----12.968.517.93--300483.SZ首华燃气70.170.621.201.6422.8715.2011.0918.22增持Choice，东方财富证券研究所预测（股价截至2026年06月25日，其中未评级标的数据来自choice一致预期，货币单位为标的原始币种）风险提示天然气价格波动风险。不利影响。但仍然可能受到各种不可控因素的影响，导致实际储量可能与其披露数据存在不一致。同时，天然气的开采量与诸多因素相关，如科学配产、勘探开发工艺技术、天然气价格、操作成本、增产措施等，也会使得石楼西区块天然气的实际开采量与探明储量存在差异。项目勘探、投产进度不及预期风险。天然气开发项目前期投入较高，勘探结果无法被准确预测，开发周期较长，开发企业需要承担较高的投资风险。此外，项目投产进度还受技术、资金、审批等多因素影响，若出现延迟，将导致产量增长不及预期，影响业绩兑现。投产后地质条件复杂性同样可能导致单井产量不及预期。政策补贴变化风险。天然气勘探开发在符合财政部《清洁能源发展专项资金管理办法》相关规定的情况下，可以享受奖补资金。清洁能源发展专项资金（2025-2029安全风险。燃气开采与储运环节存在安全事故隐患，公司核心业务涉及易燃气体，若操作不当可能引发爆炸等事故，影响生产经营。合同权益及商誉余额较高的风险。公司此前收购中海沃邦控制权，形成非同一控制下的企业合并事项并确认合同权益金额。如果中海沃邦未来由于业务进展不顺利或市场环境发生重大不利变化等原因导致经营业绩未达预期，可能2024年和伟润未来由于业务进展不顺利或市场环境发生重大不利变化等原因导致经资产负债表（百万元）现金流量表（百万元）至12月31日2025A2026E2027E2028E至12月31日2025A2026E2027E2028E流动资产 1670.932150.243139.464468.74经营活动金流 1768.791974.002299.102652.92货币资金1507.431953.782919.424224.36净利润302.83668.81917.291211.76应收预付 92.92110.26124.79139.58折旧销 900.44969.661005.161055.01存货19.2922.2724.8827.44营运资金变动473.06312.54315.19310.17其他动产 51.2963.9370.3877.37其它 92.4622.9961.4775.98非流动资产6925.517707.398376.238995.21投资活动现金流-251.17-1722.45-1663.83-1661.24长期权资 11.2911.2911.29资本出 -1201.76-1729.04-1679.04-1679.01固定资产952.111392.151737.142034.86投资变动-4.620.000.000.00在建程 1218.501309.881390.301461.06其他 955.216.5915.2117.77无形资产1556.591496.101435.611375.11筹资活动现金流-964.76194.80330.36313.26其他期产 3187.013497.963801.894112.89银行款 -908.91300.00400.00400.00资产总计8596.449857.6311515.6913463.95债券融资-225.620.000.000.00流动负债 2661.093094.553633.324167.83股权资 21.7294.820.000.00短期借款0.00100.00300.00500.00其他148.06-200.02-69.64-86.74应付预收 682.75771.91862.36951.20现金净增额 552.87446.35965.6