线下药店行业深度报告：出清整合转型重构

正文目录行经跑圈，到达历性点 12023-2024跑圈模式渐效 12025行出，利能筑底 3政驱下结性化 5通与DTP：处外流最兑的业承接景 5策动业合 7策利望先构后量方兑现 7线渠的击重构 8O2O和B2C在差异 8上道业冲存在界 9连药强恒强 9业中仍较提升间 9部业营况化 部业利企，盈能有回升 值遍于位 12未展：部渐晰，驱因有推行业期暖 13业慢管创稳定求景 14保望为外品支重补充 15上下体重流量口 15投建议 16风提示 16策确性险 16品价险 17绩复及期险 17图表目录图12017-2025Q4售店门数（家） 1图22020-2025国售店全类售趋（元） 2图3全药市终道销额亿）占趋势 8图42017-2024中药连锁率 10图52016-2024国店业十与强售占比 10图6线药板主市公业绩 图7线药板头市公毛率动 12图8益药房PB(LF)近10年动截至2026/6/29） 12图9益药房PE(TTM)近10波（至2026/6/29） 13图10益药房PS(TTM)近10年动截至2026/6/29） 13图2022/12-2026/04实体店场售模变化势 14图12线药布局O2O与B2C业的式 15表12022-2025年国售药数变化 3表22025年国体（含O2O）-各类品现 4表3部连药店DTP药房院渠建现状 6行业经历跑马圈地，已到达到历史性拐点2020-20242023-20242020年以后，线下药店行业并未因疫情而停止扩张，反而在处方外流催2020年到2023图12017-2025Q4零售药店门店数量（万家）68.569.668.569.670.5 70.6 70.2 69.969.568.6 6862.75759.150.25345.77060504030201002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4中康CMH、第一药店财智2021-2022到2023年，行业由扩张逻辑转入效率考验，药店总数仍在扩张，行业竞2024CMH数Q4从行业规模看，2018-2024年行业销售额在2022年冲高后，于2023-2024连续回落，增长中枢明显下移。图22020-2025全国零售药店全品类销售额趋势（亿元）

5443 10.40%

12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%46004500

-2.20%

2220%-4.00%2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年全品类销售额（亿元） 同比增长率中康CMH、第一药店财智2023O2OO2O头部上市公司普遍放缓扩张并开始主动优化门店结构，部分头部连锁药店出现门店数量增加但总营收同比下降，规模增长已无法自然转化为利润增长，新店培育、商誉减值、同店承压开始抵消扩张红利。20252025O2O根据中康CMH数据显示，2025年我国零售药店全年净关店21925家，闭店率从2022年的1.5%逐年攀升至2025年的7.9%。全国仅6%的药店销额增幅超过30%，60%的药店销额均为负增长。表12022-2025年我国零售药店数量变化年度开店数关店数闭店率净增加2022/91121.5%36410202370014117451.8%58269202448778319054.6%16873202533055549807.9%-21925中康CMH、第一药店财智政策态度趋严，合规成本攀升供给过剩决定了行业必须洗牌，医保监管力度加大则强化了这一进程的收入结构变化，高毛利品种市场下滑更值得关注的是，终端营收弱势的另一重因素是药店收入结构变化。根据中康CMH202551732.2%20242025表22025年全国实体药店（含O2O）-各大类产品表现中西药属性2025销售额同比增长率2025销售额份额占比药品市场-0.3%84.3%化学药2.6%46.4%中成药-7.2%30.1%生物制品14.1%7.8%非药品市场-11.4%15.7%中药饮片-10.8%5.7%医疗器械-2.2%4.7%保健品及健康食品-25.3%3.2%其它（含消字号/日常用品/化-6.6%2.1%妆品等）中康CMH20252025线上渠道分流线上渠道持续分流的影响也持续存在。医院市场占比近年来呈现缓慢下（电商B2C+）个账改革与集采OTC政策驱动下的结构性变化20232026年双通道与DTP景2021DTP2021年我国DTP药房市场规模约为530780900国DTP药房不足30002023年增至5500家，20257000家，DTPDTPDTPDTPDTPDTP2025（二100专业药房316251家，与近200表3DTP企业渠道布局情况益丰药房截至2025年年末，拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）688家，DTP专业药房316家，其中开通双通道医保门店251家，与近200家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系国药控股2025年，公司"双通道"药房达1211家，覆盖30个省、297个城市华润医药1.截至2024年底，公司DTP药房数量约680家，其中70%位于华东、华南等高支付能力区域，DTP业务年营收约135亿元，市场份额约15.9%。2.2024年DTP药房收入增长17%，服务范畴从药品配送扩展至患者教育、保险支付等增值服务。上海医药200+家DTP店，其中获批双通道资质的数量超百家。DTP18%5%。九州通3通过搭建药九九B2B互联网交易平台、好药师B2C（O2O）订店送的电商能力。赛柏蓝药店、益丰药房2025年年报2026年1DTP道与DTP2020B2C和O2O增速一定程度上放缓，而O2O仍图3（25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中康CMH

医院市场-含民营 基层医疗 零售药店-含O2O 电商B2C和互联网医院O2O和B2C存在模式差异O2O与B2CB2CO2OO2OB2C此外值得注意的则是供应链差异，B2C可通过中心仓和平台自营实现全国销售，而O2OO2OO2OO2OB2CCMH2017年至2022然2022-202485%日本前十强药妆店市占率约73.7%图42017-2024年中国药店连锁化率

55.30%55.30%

57.20%57.80%57.80%57.60%

52.20%48.00%46.00%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年中康CMH、益丰药房2025年年报从销售集中度看，这一趋势更加明显。根据中国药店统计，2024年零售百强企业直营门店销售额占全国药品零售市场份额的59.7%，百强集中度近十年来持续稳步提升；销售额TOP10企业占全国零售整体销售额约33.4%。这意味着行业整合已经持续多年，但远未完成。图52016-2024中国药店行业十强与百强销售额占比70.00%60.00%

55.80% 58.10% 59.70%

37.80%

43.40%

26.00%

30.90% 31.60% 33.40%

17.50% 20.70% 20.20%10.00%0.00%

2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年十强占比 百强占比中国药店、益丰药房2025年年报202520262025-2026Q1图6这种分化，本质上对应的是不同扩张模式下的后遗症与修复能力差异。2023“++2024对于头部企业而言，这种结构性变化使其可以用相对更低的成本通过直2026A2022-2024年行的毛利率回升幅度显著。图7线下药店板块头部上市公司毛利率波动42.00%40.00%38.00%36.00%34.00%32.00%30.00%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1老百姓 益丰药房 大参林 一心堂2026年6月29PE(TTM)PB(LF)PS10PS倍数已降至1X4%图8PB(LF)近10年波动（2026/6/29）图9PE(TTM)近10（2026/6/29）图10PS(TTM)近10（2026/6/29）长期回暖实体药店已基本告别过去依赖开店扩张、医保红利和非药泛化销售驱动20262026年1-419790.3%，2026年43493亿元，环比下降5.4%，较3月的5212025图112022/12-2026/04中国实体药店市场零售规模与变化趋势10000零售规模（亿元） 同比增长率（%）

30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%米内网头部连锁已验证了这一模式具备规模化可能。以老百姓为例，截至20252,2891.4亿人商保则是另一个值得重视的支付变量。2026年1月1日起，新版医保目9O2O图