新消费行业2026年中期情绪时代寻找消费结构性机会

目 录消崛的层辑 5从地产时代到情绪代 5从渠道竞争到心智争 8新费代估体重构 9旅出：策激关注构机会 12宠：伴求构单宠费升 16潮：绪值动，IP资化速 19投策略 22风提示 23插图目录图1：中城化（含预） 5图2：中商房售积（平米） 5图3：中人自增率（） 5图4：中全出人数（人） 5图5：住等定产居民资比重 6图6：旅人（人） 7图7：艺表观人（千） 7图8：平每人（） 7图9：一户二户庭户数 8图10：统费估锚 9图11：州台盈化 10图12：消的值动 11图13：铺金态率变化 11图14：国金态率变化 12图15：会费零额增转负 12图16：务生韧现 12图17：内游数次） 13图18：内游均（元） 13图19：假出人亿人） 13图20：假旅收亿元） 13图21：假人出费（） 14图22：地实秋度 15图23：类住业供给化 15图24：2018-2025酒客房结（档，） 15图25：国物业2025年费构） 17图26：国镇物猫）费场模亿） 17图27：国物猫渗透（） 18图28：国宠透欧美相（） 18图29：国猫量趋势万） 18图30：只猫均金额化势元） 18图31：2023我宠业企集度） 19图32：2024我潮场细品占（） 20图33：2020-2024全潮玩模增（美，） 21图34：2020-2024我潮玩模增（元，） 21图35：泡特户画像） 21图36：国玩费龄段布） 21表格目录表1：潮玩与通具的别 19表2：潮玩分类 20表3：泡玛发历程 22表4：重公盈预及投评（2026/6/29） 23新消费崛起的底层逻辑从地产时代到情绪时代溯源地产时代。过去二十年，中国消费增长的核心驱动力来自于人口增长、城镇化扩张以及房地产财富效应。在这一阶段，居民消费支出的主要方向围绕居住需求展开，形成了典型的“地产消费链”模式。从需求传导路径看：“人口增长→家庭形成→住房购买→装修建材→家具家电→汽车配置→社区消费”构成了过去二十年消费行业最重要的增长逻辑。199531.92202566.48，2021图1：中国城市化率（，含预测） 图2：中国商品房销售面积（万平方米）202120252974791.92022图3：中国人口自然增长率（） 图4：中国全年出生人口数（万人）50%IP20256.39.513.731263%-4图5：住房等固定资产占居民总资产比重图6：旅游人数（万人） 图7：艺术表演观众人次（千人）20243.02图8：平均每户人数（人）图9：一人户、二人户家庭户数从渠道竞争到心智竞争但这一套框架正在失效，随着中国人口结构变化、出生率下行、家庭户规模缩小，消费需求的增量基础明显弱化。同时，中国产业链已经高度发达，制造能力、物流能力、零售能力和数字化能力持续提升，消费品供给已经从“稀缺”走向“过剩”。今天的消费市场不再是供不应求的状态，消费者对商品提出了更高的要求，商品销售需要为消费者提供下单的理由。线上平台、直播电商、内容电商和即时零售的发展，进一步压缩了消费者获取商品的成本，也极大提高了商品之间的可替代性。在这样的环境下，消费行业的竞争逻辑已经从过去的供给竞争、渠道竞争，转向流量竞争、心智竞争和内容竞争。企业最重要的资产，也不再只是渠道资源，而是消费者注意力、品牌认知和心智占位，概括为情绪价值。消费需求的变化，本质上是居民需求层次不断提升的结果。在收入水平较低、物质供给相对不足的阶段，消费者更关注产品是否耐用、是否便宜、是否实用，功能价值是购买决策的核心。但随着居民收入水平提升，消费决策开始越来越多地受到情绪价值驱动。为何新消费能够独立于传统消费逻辑进行估值。我们认为情绪价值并不是脱离产品本身的附加概念，而是消费者在功能满足之外获得的心理回报。这种回报可能来自身份认同、审美愉悦、兴趣表达、圈层归属、情感陪伴，也可能来自一种“奖励自己”的即时满足感。消费者购买的不只是产品本身，更是产品所承载的情绪体验和生活方式表达。因此，新消费并不是简单的“卖得更贵”，而是消费者愿意为情绪体验、审美表达和精神满足支付更高价格。产品的价值不再只由成本决定，而是由其所能提供的情绪回报决定。消费者愿意为“喜欢”“认同”“好看”“有趣”“有共鸣”支付溢价，年轻消费者越来越多地把情绪价值排在功能价值之上，因此新消费企业能够持续获得不同于传统消费逻辑的高估值。新消费时代的估值体系重构传统消费估值的“三驾马车”。在传统消费时代，企业估值主要围绕收入增速、利润增速、门店扩张、市场份额及渠道覆盖率等指标展开，本质上反映的是企业的经营效率，尤其是其在供给扩张、渠道渗透和终端触达方面的能力。比如白酒行业长期看重经销商体系和宴席场景覆盖，家电行业强调线下零售网络和渠道下沉能力，连锁零售则更直接比较门店数量和单店模型。只要企业能够持续实现开店、铺货和终端覆盖率提升，市场通常就会给予相应的估值溢价。现金流规模现金流规模渠道传统消以白酒、乳制品、调味品、家电等传统消费龙头为例，其估值逻辑通常建立在几个基础之上：需求稳定、现金流可预测，渠道成熟、经营波动较小，品牌壁垒较强、竞争格局相对稳定，分红能力较强、具备类债券属性。一旦行业进入成熟期，估值中枢往往会逐步回归到利润增速、ROE和分红率所能支撑的水平。图11：贵州茅台市盈率变化IP用户新消费估值情绪用户新消费估值情绪IP老20252026β2026β图13：老铺黄金动态市盈率变化图14：中国黄金动态市盈率变化IPIP旅游出行：政策刺激下关注结构性机会202650.64图15：社会消费品零售总额增速转负 图16：服务业生产韧性显现国家统计局 国家统计局 图17：国内出游人数（人次） 图18：国内旅游人均消费（元），文旅部 ，文旅部 国内旅游需求延续修复，人均消费微降。2025年国内出游需求已经保持较快增长，2026年以来这一趋势进一步延续。2026年一季度，国内居民出游人次达到19.016.05.96亿、3.251.24给。图19：节假日出游人数（亿人次） 图20：节假日旅游收入（亿元）文旅部 文旅部 图21：节假日人均出游消费（元）文旅部20252025320259910，2026出现预约饱和现象。春秋假对旅游行业的意义不仅在于“增加假期”，更在于“重构时间结构”。一方面，春秋假有效填补了传统旅游淡季的需求空档，有助于平滑景区客流波动；另一方面，春秋假以学生家庭为核心客群，带动亲子游、研学游、周边游等细分需求增长，提升旅游消费的结构质量。相比集中在黄金周的“拥挤式出游”，春秋假更有利于形成分散化、常态化的出行模式实现“削峰填谷”，从而改善行业整体经营稳定性。图22：多地落实春秋假制度央视新闻2025K58.2%图23：分类型住宿业设施供给变化 图24：2018-2025年酒店客房数结构（按档次，）中国饭店协会 中国饭店协会宠物：陪伴需求重构，单宠消费提升53.712.26.5图25：我国宠物行业2025年消费结构（）2026，2018-202517083126160620243.2152020245.22028）405019232184图26：中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模（亿元）2022-2026年中国宠物行业白皮书》目前我国养宠渗透率远低于海外，未来还有较大提升空间。根据艾瑞咨询测算，2023年国内宠物犬家庭渗透率约为17.8%，预计2026年有望达到19.4%；2023年国16.4202618.6%。202170%、5746图27：中国宠物犬猫家庭渗透率（） 图28：我国养宠渗透率与欧美日相比（）艾瑞咨询《2024中国宠物 ，东证券研究所

京东《2022莞证券研究所看，20251.2620242211.8%，其中宠物犬数量为5343万只，同比增长85万只，宠物猫数量为7289万只，1362025300620241.5208520243.2图29：中国犬猫数量变化趋势（万只） 图30：单只犬猫年均消费金额变化趋势（元） 2026年中国宠行业白皮书 2026年中国宠行业白皮书我国宠物行业集中度还较低。我国宠物行业竞争者较多，目前包括乖宝宠物、中宠2023CR3CR53.64.5图31：2023年我国宠物行业企业集中度（%）前瞻产业院《洞察2024：中国宠物行业竞争格局及市场份额》ARPU潮玩：情绪价值驱动，IP伴审表1：潮流玩具与普通玩具的区别特征潮流玩具传统玩具设计理念具有独特的设计和美学，基于文化娱乐IP进行设计，强调艺术化与个性化表达设计注重安全性、功能性与教育性，强调玩具的实用价值和对用户（尤其是儿童）的成长辅助用途与功能可玩性较低，具有美学属性与收藏价值具有可玩性，满足娱乐需求的同时，附带教育、锻炼技能等附加价值目标受众年轻的潮流人群儿童与青少年蕴含的价值具有二次销售、收藏和拍卖属性附加值低，一般一次性销售智研咨询潮玩品类丰富，盲盒占比最大。从产品属性看，潮流玩具通常以艺术玩具、盲盒公仔、手办模型等形式出现，其中盲盒是目前国内潮玩市场中占比最高的品类。盲盒模式在产品之外叠加了惊喜感、收集感和稀缺感。消费者购买盲盒时，不只是购买一个公仔，也是在购买拆盒前的不确定性、获得隐藏款的期待感，以及系列收集过程中的满足感。这种机制使潮玩从一次性消费品转化为具有持续复购属性的兴趣消费品。表2：潮流玩具分类潮玩分类简介艺术玩具一种以艺术性和观赏性为主要特点的潮流玩具，通常由艺术家或设计师设计，具有独特的外观和创意元素。盲盒公仔一种随机抽取的潮流玩具，通常以系列的形式推出，每个公仔都有不同的外观和特点，消费者在购买时不知道会得到哪个公仔。手办模型一种以动漫、游戏等IP为原型的潮流玩具，通常由原作者授权并限量发行，具有较高的收藏价值。BJD玩具一种球形关节人偶玩具，通常以动漫、游戏等IP为原型设计，具有较高的互动性和观赏性。华经产业研究院图32：2024年我国潮玩市场细分品类占比（）智研咨询2020—202422976335.1120341820图33：2020-2024年全球潮玩规模与增速（亿美元，图34：2020-2024年我国潮玩规模与增速（亿元，）45030%90070%40025%80060%35070030020%60050%25050040%15%20040030%15010%30020%100505%20010010%00%00%2020 2021 2022 2023 2024全球潮玩行业市场规模（亿美元）

2020 2021 2022 2023 2024我国潮玩行业市场规模（亿元） YoY7030%Z40乐、情感陪伴和圈层认同的需求。图35：泡泡玛特用户性别画像（） 图36：我国潮玩消费者年龄段分布（）券研究所

新华网，中国社会科学院财经战略研究院，东莞证

研精毕智信息咨询IP孵化、IP表3：泡泡玛特发展历程时间 公司重要事件2010泡泡玛特公司成立，第一家门店在北京欧美汇购物中心开业。2015在北京王府井推出全新lifestyle概念旗舰店2016与设计师KennyWong（王信明）签署战略合作，首款潮流玩具产品Molly星座系列盲盒上市2017在北京举办中国大陆地区首个大型潮流玩具展会2018在上海举办亚洲规模最大的国际潮流玩具展会；与迪士尼签约，推出第一个版权IP潮玩系列“米奇家族坐坐”系列2019在中国潮流玩具零售市场排名第一，市场份额为8.5%2020成功在香港上市2021在北美市场的首家海外门店加拿大首店开业2023国内首个潮玩行业沉浸式IP主题乐园“泡泡玛特城市乐园”落地北京朝阳公园2024在西藏自治区的首家门店开业，标志着门店版图已实现全国省级行政区全覆盖2025LABUBU系列全球爆红，公司总市值突破4000亿港元泡泡玛特官网，百度百科投资策略IP6039（0088（6025300736018002930190012“IPIPIPIP建0022表4：重点公司盈利预测及投资评级（2026/6/29）EPS（元） PE股票代码股票名称股价(元) 评级评级变动2024A2025E2026E2024A2025E2026E600258首旅酒店11.080.730.840.9515.2513.2111.72增持维持603099长白山35.380.470.620.7274.5057.3949.00买入维持000888峨眉山A9.010.420.530.5921.5817.1615.34增持维持301073君亭酒店18.440.120.340.54155.3353.6434.17增持上调601888中国中免53.601.732.482.9131.062