金融工程专题分析报告：热点产业+分析师动量溢出后排策略

证券研究报告|金融工程专题2026年05月15日华福证券热点产业+分析师动量溢出后排策略摘要

该策略旨在捕捉“动量溢出”效应，即强势龙头带动关联后排股补涨的迟滞机会。核心包含三个递进模块：

分析师覆盖：利用分析师共同覆盖构建关联网络，剔除“弱者恒弱”个股后，多头年化收益提升至23.5%。华福证券

热点产业链龙头：筛选景气度前20的热点产业链，买入其中的后排滞后个股，多头年化收益达22.83%。

热点产业链龙头叠加分析师覆盖策略：取上述两者交集，效果最优，Top30组合年化收益升至27.31%。

关键预警：2026年市场微观结构突变，资金转向“做多龙头、对冲做空后排”，导致溢出链断裂。策略建议放弃后排，将多头仓位前移至第2–4组（龙二附近）

风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。◼

分析师覆盖动量溢出动量溢出后排因子的构造方法华福证券原始动量溢出后排因子回测表现剔除“弱者恒弱”个股优选票池改进后动量溢出后排因子回测表现目录◼

热点产业链龙头动量溢出◼

热点产业+分析师动量溢出后排策略◼

溢出后排动量失效因素探讨◼

风险提示◼

附录3分析师覆盖关联网络的构建➢分析师共同覆盖关联网络有助于更好的理解投资策略的“领先-滞后”效应

经济关联企业之间的股价回报存在显著的正向交叉自相关性，即所谓的“动量溢出效应”。这种效应存在迟滞，从行华福证券为金融学的角度解释，市场信息传导的滞后和投资者有限的注意力会导致关联企业间股价传导迟钝，从而产生过去一段时间内的领涨公司带动其关联公司当前股价上涨的“领先-滞后”效应。

机构分析师在市场信息的生产与流通中扮演着重要角色，他们对公司未来基本面的预测往往被视为重要的市场信息源。一个或多个分析师同时覆盖两家公司通常被证明可以解释这些公司之间更高水平的回报相关性，这类信息会显著影响投资者的注意力。

因此，通过分析师集群内部对多支股票的共同覆盖形成公司基本面关联网络有助于更好的捕捉动量溢出效应。4分析师覆盖关联网络的构建分析师➢溢出因子的构造方法分析师1

分析师2

分析师3股票股票股票A股票B股票C股票D股票A101000011111分析师股票B股票C股票D分析师1分析师2分析师31010011010111.

分析师共同覆盖关联度权重的计算：原矩阵的转置矩阵分析师覆盖矩阵푀푇

@

푀华福证券以机构代码作为唯一标识，同一机构不同研究员视为同一主体，根据以下公式计相乘得到算分析师共同覆盖关联度权重푤푖,푗：股票A股票B股票C股票D股票A股票B股票C股票D2121111121211112log

푛푖,푗

+

1푤

=푖,푗，ꢀ

ꢁ

ꢂ

&

푛푖,푗

≥

2σ푖≠푗

log

푛푖,푗

+

1对角线置0股票A

股票B股票C股票D其中，ꢀ为目标股票，ꢂ为除去目标股票外样本空间中的一支其余股票；푛푖,푗为共同覆盖ꢀ与ꢂ的机构数，覆盖窗口滚动过去一月且每月月末更新。为避免单一机构噪声，同时由于机构共同覆盖数据通常呈偏态分布，因此取对数压缩极端值，避免少数关联对主导权重。之后，使用对数化后的数据计算每个关联对的共同覆盖数在目标股票覆盖总数中的占比，得到分析师共同覆盖关联度权重邻接矩阵。股票A0121101121011110股票B股票C股票D分析师共同覆盖邻接矩阵取对数对行求和股票A0.00股票B0.30股票C0.48股票D0.30总和1.080.901.080.90股票A股票B股票C股票D0.300.000.300.300.480.300.000.300.300.300.300.00行方向计算权重计算示例：假设右图图一为四只个股某月的分析师覆盖矩阵，其中行为分析师，列为覆盖目标股票，列为其他股票。将该矩阵转置乘以其自身，得到分析师共同覆盖邻接矩阵并对其对角线置零后求对数，完成后再对行方向计算每个元素的占比，得到一个维度相同的新矩阵（图六）作为共同覆盖关联度权重矩阵股票A股票B27.89%0.00%股票C44.21%33.33%0.00%股票D27.89%33.33%27.89%0.00%股票A0.00%33.33%44.21%33.33%股票B股票C股票D27.89%33.33%33.33%共同覆盖关联度权重矩阵资料：华福证券研究所绘制5分析师覆盖关联网络的构建➢溢出因子的构造方法平安银行

万科A

神州高铁

南玻A深科技2.

溢出因子的计算：-5.74%-1.05%2.10%2.25%13.36%华福证券计算分析师共同覆盖动量溢出因子푆푝푖푙푙표푣푒푟_푅푒푡ꢀ，含义为在时间截面上除去目标股票外，其余股票过去一段时间涨跌幅的加权均值再减去目标股票本身过去一段时间的涨跌幅，权重即为上文计算的上个月分析师共同覆盖关联度权重。&平安银行

万科A

神州高铁

南玻A深科技平安银行万科A0.00%37.77%0.00%0.00%52.68%0.00%16.70%0.00%0.00%0.00%0.00%24.46%41.90%0.00%0.00%0.00%21.07%0.00%0.00%0.00%0.00%58.10%푆푝푖푙푙표푣푒푟_푅푒푡

=

෍

푤

푅푒푡푢푟푛

−

푅푒푡푢푟푛

，

෍

푤

=

1ꢀꢀ,푗푗ꢀꢀ,푗ꢀ≠푗푗神州高铁

100.00%收益率计算分为周度和月度，周度计算过去五日的收益率，而月度计算过去二十日的收益率，下文将会分别讨论使用这两种时间间隔所计算的动量溢出因子的表现；分析师股改完成后对因子进行截面Z-Score标准化，消除截面偏差。南玻A47.32%深科技100.00%푆pill표푣푒푟ꢁꢂꢃ

00000ꢄ,t计算示例：假设右图图一为五只个股在交易日t的过去20日涨跌幅。将涨跌幅按照对应元素乘以2026年1月的覆盖权重矩阵（图二）的目标股票行并在行方向上求和再减去目标股票本身的涨跌幅，得到目标股票在该时间截面上的动量溢出因子。这里以平安银行为例进行计算：=

−1.ꢅ5%

×

37.77%

+

2.1ꢅ%

×

16.7ꢅ%+

2.25%

×

24.46%

+

13.36%

×

21.ꢅ7%−

−5.74%

=

9.ꢅ6%资料：华福证券研究所绘制6原始分析师覆盖动量溢出后排因子回测表现➢

按月度计算的原始动量溢出后排因子回测表现

对上文构造的月度计算分析师覆盖动量溢出后排因子进行回测，区间为2015/1/30日至2025/12/30日，调仓频率为月度。多头组（G10）年化收益达9.73%，年化波动29.37%，夏普比率0.26，最大回撤58.11%

；多空组年化收益达16.75%，年化波动13.78%，夏普比率1.07，华福证券最大回撤17.31%。

在回测区间内因子总体表现较好，但分组单调性欠佳。从各指标表现来看，因子值最高的第十组对因子整体表现存在负贡献，表明该因子存在明显的后排衰减特征。

因此，尽管该因子总体有效，但是由于单调性问题，仍难以直接加入因子池。组别

年化收益

年化波动

夏普比率

最大回撤原始因子各组年化收益原始因子G9与G10多空收益净值对比第一

-6.93%29.48%26.71%26.18%25.43%25.37%25.49%26.04%26.60%27.45%29.37%13.78%-0.300.070.170.240.340.300.350.380.380.261.07-85.84%-65.88%-61.69%-58.52%-53.11%-55.47%-54.01%-53.69%-53.48%-58.11%-17.31%第二第三第四3.78%6.56%8.16%0.20.150.11086第五

10.53%第六

9.69%4第七

11.02%第八

11.98%第九

12.31%0.05020第十9.73%G1

G2

G3

G4

G5

G6

G7

G8

G9

G10

LS多空

16.75%-0.05-0.1资料G9/G1G10/G1表一：原始动量溢出后排因子表现：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2025/12/307分析师覆盖动量溢出后排因子的改进最新一期截面过去20天收益率➢

剔除“弱者恒弱”个股优选票池平安银行

万科A

*ST国华

深振业A

全新好

神州高铁

中国宝安

*ST美丽

深物业A南玻A造成原始动量溢出后排因子分组后排单调性下降的罪魁祸首是票池中那些2026/4/30过去二十日收益率3.70%-2.01%

-39.61%

12.79%19.77%

-17.74%

-1.82%

-25.52%

-6.05%-9.44%“弱者恒弱”的个股。通常来说，动量溢出效应表现为“强强联手”，即强势个股带动关联个股上涨，但是不排除有些关联企业存在基本面恶化、华福证券截面排序业绩暴雷风险、公司治理问题等缺陷。作为反应，市场将会持续定价这种缺陷，即使在关联强势个股跑赢情况下这些股票也会持续跑输，导致动量溢出效应失效。此外，在计算动量溢出时，这些自身暴跌的股票也会放大溢出因子，产生噪声。全新好

深振业A

平安银行

中国宝安

万科A深物业A

南玻A

神州高铁

*ST美丽

*ST国华2026/4/30过去二十日收益率19.77%

12.79%3.70%-1.82%-2.01%

-6.05%

-9.44%

-17.74%

-25.52%

-39.61%截断条件为后30%全新好

深振业A

平安银行

中国宝安

万科A深物业A

南玻A

神州高铁

*ST美丽

*ST国华MaskFALSEFALSEFALSEFALSEFALSEFALSEFALSETRUETRUETRUE

解决方案：截尾百分位：在溢出因子截面上截断计算每只个股的动量，并对过去一段时间收益率截面排序后30%的股票进行截断，去除噪声并且留下动量溢出效应较为纯粹且强烈的股票。截断计算示例：假设全市场仅有十只个股如右图所示，在某一时间截面上对每支个股过去20天收益率进行排序，根据截断条件30%百分位生成布尔掩码，用以保留前70%的个股因子值，后30%则设置为空值截断后的动量溢出后排因子值上图：截断流程示例资料：华福证券研究所绘制8改进后分析师覆盖动量溢出后排因子回测表现➢

截断后月度计算动量溢出后排因子回测表现较佳组别

年化收益

年化波动

夏普比率

最大回撤

卡尔玛第一

-8.32%30.38%27.82%26.87%26.46%26.12%25.61%25.67%26.20%26.65%27.55%13.00%-0.270.060.140.250.310.360.480.400.490.491.6787.75%

-0.09第二第三第四第五第六1.79%3.76%6.72%8.02%9.20%72.08%64.31%61.82%61.42%55.71%54.26%57.17%53.52%53.64%15.48%0.020.060.110.130.170.230.180.240.251.40

对改进后的月度计算分析师覆盖动量溢出后排因子进行回测，区间为2015/1/30日至2025/12/30日，调仓频率为月度。华福证券

在回测区间，多头组（G10）年化收益达13.43%，年化波动27.55%，夏普比率0.49，最大回撤53.64%。第七

12.34%第八

10.39%第九

13.01%第十

13.43%多空

21.69%

多空组年化收益达21.69%，年化波动13.00%，夏普比率1.67，最大回撤15.48%。表一：改进后的月度计算分析师动量溢出后排因子年化表现年份20152016201720182019202020212022202320242025第一组

第二组

第三组

第四组

第五组

第六组

第七组

第八组

第九组

第十组

多空组3.59%

18.82%

27.09%

43.47%

35.73%

47.04%

61.99%

43.23%

48.88%

64.21%

54.41%-23.02%

-18.41%

-11.23%

-7.38%

-1.12%

-0.94%-15.04%

-7.37%

-7.43%

-6.18%

-4.96%

-5.75%

-3.54%

-6.28%

-4.35%

-6.17%5.67%6.42%7.24%5.75%35.64%8.90%-43.85%

-33.54%

-29.91%

-33.27%

-31.75%

-28.12%

-36.04%

-30.19%

-31.67%

-30.95%

22.30%19.66%

30.17%

27.68%

29.76%

22.99%

27.30%

39.13%

33.79%

34.89%

40.76%

16.21%表二：改进后的月度计算因子跨年度收益表现情况20.42%

28.29%

17.31%

21.70%

21.49%

20.80%

19.47%

12.42%

26.28%

28.82%10.43%

15.16%

13.30%

18.61%

23.93%

19.24%

24.33%

38.87%

44.09%

46.38%

27.67%-29.84%

-19.48%

-16.61%

-14.01%

-8.43%

-5.07%

-1.44%

-4.92%

1.28%

-11.97%

23.75%4.48%-10.51%

-2.70%-22.72%

-2.42%4.61%1.61%0.12%4.48%9.12%2.34%6.77%-1.21%3.59%3.32%4.54%5.84%16.03%35.98%17.39%10.33%

14.63%

10.99%31.41%

37.57%

34.93%

27.88%

36.75%

33.31%

33.52%

34.08%

35.34%

34.07%

-0.05%资料：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2025/12/309改进后分析师覆盖动量溢出后排因子回测表现➢

截断后月度计算动量溢出后排因子回测表现较佳原始因子各组年化收益0.20.150.1

从回测表现来看，改进后的月度计算分析师覆盖动量溢出后排因子年化收益整体显著提升，多头组合年化收益提升至13.43%，其他指标的表现同样显著改善，夏普比率较原始显著提升，华福证券回撤控制较好。0.050

截尾百分位的改进操作同样有效遏制了原始分析师覆盖动量溢出后排因子的尾部单调性锐减现象，第十组年化收益13.43%大于第九组13.01%，选股效果提升明显。G1

G2

G3

G4

G5

G6

G7

G8

G9

G10

LS-0.05-0.1改进后月度分析师动量溢出后排因子分层净值改进后因子多空收益净值曲线截尾改进后因子各组年化收益1080.250.24.54G1G2G3G4G5G6G7G8G93.5360.150.12.5241.510.05020.500G1

G2

G3

G4

G5

G6

G7

G8

G9

G10

LSG10Benchmark-0.05-0.1LS资料：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2025/12/3010改进后分析师覆盖动量溢出后排因子回测表现组别

年化收益

年化波动

夏普比率

最大回撤➢

截断后周度计算动量溢出后排因子回测表现较佳第一

-11.12%

27.53%

-0.48-92.33%-68.43%-67.33%-60.93%-66.52%-61.36%-54.65%-48.88%-49.13%-49.30%-48.10%-27.79%第二

0.60%第三

3.48%第四

7.13%第五

6.15%第六

8.10%24.73%

-0.06

对改进后的周度计算分析师覆盖动量溢出后排因子进行回测，区间为2015/1/30日至24.58%24.91%25.00%25.10%0.060.210.170.240.350.520.610.800.792.402026/4/20日，调仓频率为周度。华福证券

在回测区间，多头组（G10）年化收益达23.49%，年化波动27.01%，夏普比率0.80，最大回撤49.3%。第七

10.91%

25.31%第八

15.30%

25.52%第九

17.88%

25.88%第十

23.49%

27.01%Top30

24.64%

28.68%多空

37.25%

14.71%

Top30组年化收益达24.64%，年化波动28.68%，夏普比率0.79，最大回撤48.10%。

多空组年化收益达37.25%，年化波动14.71%，夏普比率2.40，最大回撤27.79%。表一：改进后的周度计算分析师动量溢出后排因子年化表现年份第一组

第二组

第三组

第四组

第五组

第六组

第七组

第八组

第九组

第十组

Top30

多空组2015

108.78%

62.95%

39.55%

36.21%

18.78%

32.37%

34.09%

54.94%

71.88%

97.40%

106.87%

-6.73%2016

-8.36%

-19.50%

-13.84%

0.48%

0.54%

4.40%

5.55%

10.51%

13.96%

18.61%

23.19%

27.61%2017

-11.96%

-14.86%

-16.51%

-11.96%

-11.03%

-9.75%

-9.32%

-3.05%

-6.17%

1.00%

1.12%

12.92%2018

-57.48%

-43.74%

-36.76%

-32.81%

-30.72%

-30.32%

-26.13%

-24.82%

-21.67%

-17.17%

-9.41%

93.15%20192020

37.77%

9.53%

11.12%

17.72%

9.45%

16.43%

11.87%

17.84%

26.25%

44.59%

77.54%

2.87%2021

7.69%

12.19%

18.72%

20.39%

13.64%

16.08%

18.49%

35.48%

44.70%

48.08%

52.22%

34.37%4.65%

20.32%

22.57%

27.64%

36.74%

42.62%

31.58%

37.93%

33.17%

47.57%

43.97%

39.51%表二：改进后的周度计算因子跨年度收益表现情况2022

-37.08%

-20.96%

-16.85%

-12.38%

-10.83%

-7.96%

-3.22%

-1.64%

4.72%

-1.91%

4.67%

54.29%2023

-22.58%

-11.56%

-2.11%

0.23%

1.66%

4.10%

4.95%

7.17%

7.61%

13.19%

15.08%

45.01%2024

-25.30%

-0.07%

5.92%

8.62%

7.38%

7.34%

7.18%

8.44%

4.55%

1.41%

0.11%

32.02%2025

14.16%

23.94%

33.93%

30.78%

32.50%

27.86%

31.27%

37.88%

33.39%

43.55%

52.65%

24.07%今年以来

14.70%

8.05%

8.10%

4.14%

3.57%

2.93%

4.64%

4.96%

8.24%

5.32%

-3.77%

-8.63%资料：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2026/4/2011改进后分析师覆盖动量溢出后排因子回测表现➢

截断后周度计算动量溢出后排因子回测表现较佳月度计算因子各组年化收益0.250.2

从回测表现来看，改进后的周度计算分析师覆盖动量溢出后排因子年化收益整体显著提升，0.150.1Top30组合年化收益由提升至24.64%，其他指标的表现同样显著改善，夏普比率整体较原始华福证券显著提升，回撤控制较好。0.050

截尾百分位的改进操作同样有效遏制了原始分析师覆盖动量溢出后排因子的尾部单调性锐减现象，且较月度计算分析师覆盖动量溢出后排因子单调性更为优异，第十组年化收益23.49%大于第九组17.88%，选股效果提升明显。G1

G2

G3

G4

G5

G6

G7

G8

G9

G10

LS-0.05-0.1周度计算动量溢出后排因子分层净值周度计算因子多空收益净值周度计算因子各组年化收益4035302520151050.40.30.20.101412108G1G2G3G4G56G6G74G82G9-0.1-0.200G10Top30Benchmark资料：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2026/4/2012改进后分析师覆盖动量溢出因子后排回测表现组别

年化收益

年化波动

夏普比率

最大回撤➢

行业中性化后周度计算动量溢出因子回测表现较佳第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十-7.86%-1.40%5.75%26.14%24.45%24.29%24.91%25.42%25.39%25.65%25.83%26.02%26.49%27.25%13.55%-0.38-0.140.150.140.170.340.390.410.620.670.671.98-88.98%-71.22%-61.16%-64.46%-65.53%-57.24%-57.76%-51.73%-49.00%-48.57%-49.81%-26.98%

为了去除因子收益中的行业暴露部分，我们对上文的周度计算分析师覆盖动量溢出后排因子进行5.49%行业中性化，并对行业中性化后的因子进行回测，区间为2015/1/30日至2026/4/20日，调仓华福证券6.31%频率为周度。10.67%12.00%12.67%18.14%19.69%

在回测区间，因子Top30组年化收益达20.36%，年化波动27.25%，夏普比率0.67，最大回撤49.81%；多空组合年化收益达28.84%，年化波动13.55%，夏普比率1.98，最大回撤26.98%。Top30

20.36%多空

28.84%

从回测表现来看，行业中性化后因子表现依然稳健。表一：行业中性化后的周度计算分析师覆盖动量溢出后排因子表现行业中性化后因子分层净值行业中性化后因子多空收益净值行业中性化后因子分组年化收益200.350.39876543210G1G2151050.250.2G3G4G50.150.1G6G7G80.0500G9G10Top30-0.05-0.1Benchmark资料：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2026/4/2013◼

分析师覆盖动量溢出◼

热点产业链龙头动量溢出华福证券热点产业链指数池目录产业链龙头溢出后排策略框架产业链龙头动量溢出后排回测结果◼

热点产业+分析师动量溢出后排策略◼

溢出后排动量失效因素探讨◼

风险提示◼

附录14热点产业链指数池➢

完整指数池覆盖100+Wind

产业链指数，成份股数10~200不等证券代码证券简称成份个数发布日期证券代码证券简称成份个数发布日期

覆盖

AI、半导体、新能源、8841007.WI8841282.WI8841278.WI8841932.WI884034.WI884878.WI8841429.WI884126.WI8841309.WI8841906.WI8841683.WI884160.WI8841918.WI884039.WI2071861641621321311261201181181161141081042018-3-12019-12-312019-12-122026-3-22013-12-312019-11-52021-3-32013-12-312020-4-32025-3-58841354.WI8841652.WI884239.WI884133.WI8841911.WI8841875.WI8841004.WI8841744.WI884132.WI884135.WI8841389.WI8841669.WI8841680.WI8841933.WI42424241414038383736363635342020-7-282022-10-212017-6-192013-12-312025-4-232024-4-222018-2-82023-12-122013-12-312013-12-312020-8-212023-2-1平台指数5G应用指数医疗器械精选指数汽车芯片指数小金属指数先进制造、医疗、金融科华福证券技等前沿产业主题。消费电子产业指数HALO指数网络安全指数供应链服务指数军工信息化指数腾讯平台指数多模态模型指数智能物流指数电子商务指数光伏精选指数ChatGPT指数节能环保指数半导体产业指数碳中和指数机器人指数新基建指数具身智能指数AI应用指数2023-3-242014-2-122025-8-272013-12-31芯片指数人工智能+指数6G指数AI

AGENT(小龙虾）指数2023-3-22026-3-13锂电池指数......AI算力指数...54535352515151484746464545444342.........Kimi指数...18171717161514121211108...8841678.WI8841014.WI8841064.WI884092.WI8841000.WI884116.WI884888.WI884208.WI8841272.WI884087.WI8841702.WI8841279.WI8841905.WI8841344.WI8841651.WI884046.WI2023-2-272018-3-22018-3-222013-12-312018-2-52013-12-312022-8-302015-12-142019-10-302013-12-312023-5-312019-12-172025-1-262020-7-282022-10-142013-12-318841867.WI8841096.WI8841327.WI8841358.WI8841269.WI8841740.WI8841369.WI8841352.WI8841701.WI8841436.WI8841350.WI8841362.WI8841787.WI8841387.WI8841392.WI8841364.WI2024-3-212020-5-142020-5-292020-7-282019-10-242023-11-232020-8-132020-7-282023-5-312021-4-232020-7-282020-7-282024-2-282020-8-132020-8-212020-7-28工业互联网指数数字经济指数高端装备制造指数金融科技指数苹果指数晶圆产业指数EDA指数煤炭开采精选指数新能源整车指数微软合作商指数房地产精选指数银行精选指数GPU指数天然气指数量子技术指数半导体材料指数卫星导航指数英伟达产业链指数IDC

算力租赁

指数DeepSeek指数航运精选指数食品加工精选指数稀有金属精选指数央企银行指数8776化学制品精选指数数据安全指数核电指数化学原料精选指数汽车整车精选指数化学纤维精选指数资料：Wind，华福证券研究所，截至2026/4/3015热点产业链指数池➢

完整指数池覆盖100+

Wind

产业链指数，成份股数10~200不等

指数池覆盖2013年以来成立的100+项指数，其中，2013年、2018年、2020年、2023年成立的指数较多。华福证券各年份指数成立情况（单位：个）30252015105252312118875543322020132014201520172017201820192020202120222023202420252026当年成立数量资料：Wind，华福证券研究所，截至2026/4/3016产业链龙头溢出后排策略框架➢

产业链龙头溢出后排策略结构计算景气得分➢

景气得分

4大特征

leader_ret

龙头超额收益123取当日成分股中涨幅前30%的"龙头股"平均收益，减去全市场中位数收益作为基准。华福证券多维特征合成4个景气指标截面Z-score衡量该产业链龙头是否领跑市场，而非随大盘上涨。

vol_surge

成交量异动筛选强势产业链取当日各成分股的成交量/过去20日均量的截面均值。横截面排序筛选Top

20

强势指数数值

>1表示今天该产业链整体放量，配合上涨则是景气信号；若缩量上涨则可信度相对较低。

leader_vol_ratio

龙头成交集中度识别滞后标的强势指数成分股内涨幅后30%为滞后股涨幅前30%的龙头股合计成交量/产业链全部成分股的总成交量。体现"资金是否在主动追龙头"，如果资金高度集中于龙头而尾部股成交清淡，往往是行情启动初期的特征。5日换仓回测up_day_ratio

上涨日占比

4等权持仓Top30每5个交易日换仓过去20个交易日内，各成分股自身的日收益

>0的天数占比，取截面均值。衡量时序维度的持续性，过滤一日暴涨后快速回落的虚假景气。资料：华福证券研究所绘制17产业链龙头溢出后排策略框架➢

最新截面选股展示2026-4-30

Top30

持仓

根据景气得分四大特征合成产业链指数景气得分，筛选Top20产业链指数

从强势产业链指数中识别后排股票，持仓Top30华福证券2026-4-30

景气度Top20

产业链指数识别滞后标的资料：Wind，华福证券研究所，截至2026/4/3018产业链龙头溢出后排策略框架➢

最新截面选股展示磷酸铁锂电池指数成分股过去一周涨跌幅（至2026-4-30）

以磷酸锂电池指数为例，截至2026年4月50华福证券30日产业链指数覆盖28只股票龙头股尾部截断4030

过去一周涨跌幅位于指数前30%的股票识别为龙头股，周涨跌幅后20%尾部截断20

持仓中国宝安、钱江摩托、横店东磁，为10该产业链指数后排股0-10-20-30-40资料：Wind，华福证券研究所，截至2026/4/3019产业链龙头动量溢出后排回测结果表一：因子年化表现➢

对Top20

产业链进行行业内动量溢出后排分组回测（2015–2026）：

G10年化收益22.83%，多空夏普比1.52，区分度良好华福证券

产业链龙头动量溢出后排表现优异，多空策略年化收益30.58%，G10年化超额18.19%，Top30超额18.33%

因子跨年度收益表现情况方面，产业链龙头动量溢出后排在2019-2021表现优异，总体稳健表二：因子跨年度收益表现情况资料：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2026/4/3020产业链龙头动量溢出后排回测结果各组年化收益➢

对Top20

产业链进行行业内动量溢出后排分组回测（2015–2026）：40%30%20%10%0%

G1至G10基本呈现单调递增，热点产业链中的动量溢出效应显著华福证券

龙头动量溢出后排分组净值区分度好，多空收益和超额收益显著，能有效识别强势产业链中的后排标的-10%G1

G2

G3

G4

G5

G6

G7

G8

G9

G10

LS年化收益龙头动量溢出分组净值超额收益净值曲线多空收益净值曲线141210810252015105G1G286420G3G4G56G6G74G82G9G10Top30Benchmark00G10_excessTop30_excess资料：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2026/4/3021◼

分析师覆盖动量溢出◼

热点产业链龙头动量溢出◼

热点产业+分析师动量溢出后排策略华福证券目录热点产业+分析师覆盖因子的构建热点产业+分析师覆盖

Top30

龙头溢出回测三策略综合对比与总结◼

溢出后排动量失效因素探讨◼

风险提示◼

附录22热点产业+分析师覆盖因子的构建➢

因子聚合逻辑

选取第二部分构造的产业链龙头动量溢出后排因子和第一部分所构造的分析师覆盖动量溢出后排因子的非空交集，将其等权聚合后进行截面Z-Score标准化，得到热点产业链+分析师覆盖动量溢出后排因子华福证券➢

指数覆盖率情况对比

计算时间截面上存在因子值的个股占主要票池的比例。整体而言，分析师覆盖因子对四大票池覆盖面较广，产业链龙头因子则覆盖较为平均；而由于票池优选导致样本范围缩小的因素，叠加因子整体覆盖率较小。总体来看，热点产业+分析师因子对沪深300覆盖率最广，自今年以来对沪深300的平均覆盖率为17.13%，其次为中证800，平均覆盖率为14.43%，中证500票池平均覆盖率12.83%，中证1000票池8.58%。这一分布特征体现因子偏向大盘风格。全A市场全A市场全A市场沪深300：51.3%中证500：中证1000：沪深300：17.0%中证500：中证1000：沪深300：13.0%中证500：中证1000：48.0%37.6%17.2%15.1%9.6%8.1%中证800：49.2%中证800：17.1%中证800：10.9%表一：分析师覆盖因子指数最新截面（2026/4/17）覆盖率情况表二：产业链龙头因子指数最新截面（2026/4/30）覆盖率情况表三：热点叠加分析师因子指数最新一期（2026/4/30）覆盖率情况资料：Wind，聚源，华福证券研究所绘制，截至2026/4/3023热点产业+分析师覆盖因子的构建➢指数覆盖率情况对比表四：因子最新截面个数因子名称截面因子个数日期分析师覆盖动量溢出后排因子产业链龙头动量溢出后排因4/172026/4/302026/4/30

对于截面上因子个数情况，总体而言热点产业+分析师因子时间截面平均覆华福证券热点叠加分析师覆盖动量溢出后排因子242盖1200-1400只个股，产业链龙头因子平均覆盖500-800只，热点产业+分析师因子平均覆盖250-400只；覆盖依次递减，票池优选效果体现。表五：因子最新截面非空覆盖率情况因子名称截面因子非空比例33.42%日期分析师覆盖动量溢出后排因子产业链龙头动量溢出后排因子2026/4/172026/4/302026/4/3017.42%热点叠加分析师覆盖动量溢出后排因子10.39%分析师因子个数分年情况产业链龙头因子个数分年情况热点叠加分析师因子个数分年情况200018001600140012001000800100090080070060050040030020010005004504003503002502001501005060040020000资料：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2026/4/3024热点产业+分析师覆盖因子的构建股票代码600366.SH002643.SZ600872.SH600094.SH002326.SZ603260.SH002008.SZ000895.SZ603290.SH600873.SH605338.SH603866.SH002582.SZ002245.SZ000949.SZ600871.SH603055.SH600259.SH605179.SH002611.SZ002155.SZ600596.SH603005.SH600444.SH600711.SH002182.SZ603737.SH600597.SH600882.SH002206.SZ股票简称宁波韵升万润股份中炬高新大名城所属中信一级行业有色金属基础化工食品饮料房地产持仓日期2026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/302026/4/30➢

因子行业分布

从全行业分布来看，因子主要覆盖前四大行业有基础化工、食品饮料、有色金属、以永太科技合盛硅业大族激光基础化工基础化工机械及电子，从因子值Top30最新持仓来看，覆盖最多的行业是食品饮料与基础化工。华福证券最新截面行业分布情况双展食品饮料电子斯达半导梅花生物巴比食品桃李面包好想你5045403530252015105基础化工食品饮料食品饮料食品饮料电力设备及新能源基础化工石油石化纺织服装有色金属食品饮料机械蔚蓝锂芯新乡化纤石化油服台华新材中稀有色一鸣食品东方精工湖南黄金新安股份晶方科技国机通用盛屯矿业宝武镁业三棵树有色金属基础化工电子0机械有色金属有色金属基础化工食品饮料食品饮料基础化工光明乳业妙可蓝多海利得上图：2026/4/30日因子全面行业覆盖情况右表：2026/4/30日Top30最新持仓资料：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2026/4/3025热点产业+分析师覆盖因子回测组别第一年化收益

年化波动

夏普比率最大回撤-83.01%-70.37%-73.33%-69.39%-68.39%-64.85%-63.72%-49.83%-57.02%-45.92%-44.85%-57.85%-30.95%-5.00%3.04%32.63%29.34%28.85%28.60%27.97%27.93%28.01%27.95%28.43%29.55%29.52%22.80%20.70%-0.210.040.120.150.270.310.330.670.720.830.860.071.31➢

热点产业+分析师因子回测表现较佳第二第三5.39%第四6.41%

对上文构造的热点产业+分析师覆盖动量溢出后排因子进行回测，区间为2015/1/30日至第五9.55%第六10.75%11.23%20.64%22.44%26.51%27.31%3.54%2026/4/29日，调仓频率为周度。华福证券第七第八第九

在回测区间，因子Top30组合年化收益达27.31%，年化波动29.52%，夏普比率0.86，最大回撤44.85%

。第十Top30中证全指基准多空29.12%

多空组年化收益达29.12%，年化波动20.70%，夏普比率1.31，最大回撤30.95%。组别年化超额

超额波动

信息比

超额最大回撤第十组超额Top30超额22.05%22.83%35.45%35.43%0.570.59-24.76%-24.46%表一：热点叠加分析师因子年化表现多空组

第十组超额

Top30超额年份第一组

第二组

第三组

第四组

第五组

第六组

第七组

第八组

第九组

第十组

Top30基准2015

68.67%

40.12%

30.64%

11.01%

7.61%

25.82%

29.76%

68.72%

62.37%

139.83%

140.24%

28.78%

38.31%2016

-33.17%

-19.96%

-13.99%

-2.78%

-11.75%

-2.33%

0.25%

2.80%

-1.71%

15.54%

13.18%

-14.41%

69.54%2017

-11.48%

-5.32%

-15.01%

-5.77%

3.51%

-2.43%

-8.09%

3.72%

2.11%

8.75%

12.34%

2.34%

20.42%2018

-51.31%

-43.84%

-37.00%

-35.87%

-27.47%

-33.27%

-29.05%

-25.88%

-21.50%

-32.20%

-29.01%

-29.94%

38.01%2019

24.41%

11.00%

36.08%

30.43%

40.77%

37.99%

42.80%

39.93%

48.79%

56.59%

58.31%

31.11%

23.36%2020

50.37%

44.94%

7.18%

54.85%

29.17%

33.71%

17.51%

52.25%

40.07%

52.44%

51.61%

24.92%

-2.36%2021

21.28%

18.91%

34.96%

11.68%

43.17%

27.43%

28.57%

50.16%

58.97%

66.09%

62.71%

6.19%

29.69%2022

-42.88%

-30.04%

-12.62%

-16.72%

-10.11%

-12.45%

5.10%

-2.44%

7.99%

1.68%

4.04%

-20.32%

73.96%2023

-7.64%

6.11%

-7.01%

2.14%

8.87%

4.90%

9.31%

11.11%

3.40%

7.11%

5.51%

-7.04%

13.01%2024

-19.92%

13.83%

16.58%

7.02%

3.98%

22.00%

13.08%

18.83%

21.59%

14.77%

13.54%

7.43%

38.00%2025

16.73%

27.82%

48.88%

42.20%

34.42%

32.25%

30.68%

40.97%

53.01%

41.04%

44.96%

24.60%

15.79%84.01%34.98%6.27%84.37%32.23%9.77%-3.22%19.43%22.03%56.41%27.61%15.22%6.83%1.32%20.75%21.37%53.22%30.58%13.50%5.69%表二：因子跨年度收益表现情况13.20%16.34%-16.30%今年以来

5.51%

12.24%

5.80%

2.93%

5.86%

8.52%

1.99%

-1.38%

1.88%

-10.48%

-10.52%

6.91%

-16.60%

-16.27%资料：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2026/4/2926热点产业+分析师覆盖因子回测➢

热点产业+分析师因子回测表现较佳叠加因子各组年化收益0.350.3

从回测表现来看，热点产业+分析师动量溢出后排因子年化收益整体显著提升，0.250.2Top30组合年化收益由提升至27.31%，其他指标的表现同样显著改善，夏普比率整华福证券体较原始显著提升，回撤控制较好。0.150.1

截尾百分位的改进操作同样有效遏制了热点产业+分析师覆盖动量溢出后排因子的尾部单调性锐减现象。第十组年化收益26.51%大于第九组22.44%，选股效果提升明显。0.050-0.05-0.1龙头叠加分析师溢出因子分层净值多空收益净值曲线多头超额收益净值曲线252015105141210818161412108G1G2G3G4G56G64G762G84G902G1000Top30BenchmarkG10_excessTop30_excess资料：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2026/4/2927热点产业+分析师覆盖因子回测➢热点产业+分析师覆盖的动量溢出后排表现较单一策略更优因子后排净值对比

将等权华福证聚合后的因子绩效和单独分析师覆盖、产业链龙头量溢出后排策略绩效进行对比，结果表明热点产业+分析师覆盖动量溢出后排因子较单独策略收益显著提升且回撤控制较好，选股精度显著提升。6策略年化收益

年化波动

夏普比率

最大回撤4分析师共同覆盖动量溢出后排Top30产业链龙头动量溢出后排Top30热点叠加分析师因子动量溢出后排Top3024.64%22.92%27.31%28.68%33.33%29.52%0.790.630.86-48.10%-55.62%-44.85%20分析师动量溢出TOP30叠加策略动量溢出Top30产业链龙头动量溢出TOP30资料：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2026/4/2028综合对比与总结➢

分析师覆盖

→

产业链龙头

→

聚合叠加策略，逐步强化信号质量策略信号关联定义多头年化收益多空夏普比率多空最大回撤华福证券log(共同分析师数+1)23.5%(G10)24.6%(Top30)分析师覆盖溢出同一机构共同覆盖2.40-27.8%加权动量差值产业链龙头动量溢出后排产业链景气度评分同产业链成分股涨幅滞后筛选22.8%(G10)1.521.31-34.0%-40.0%+龙头识别22.9%(Top30)热点产业+分析师覆盖动景气评分

+龙头+分析师覆盖同指数

+分析师共同覆盖双重筛选26.5%（G10)27.3%(Top30)量溢出后排

分组单调性：三种方案均可实现从G1到G10的单调递增，动量溢出效应在A股市场存在且稳健

因子聚合效果：热点产业+分析师覆盖后，Top30组持仓的年化收益从23%提升至27%，持仓质量明显改善

风险控制关键：截尾百分位是去除噪声、保证因子不退化的核心风控手段资料：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2026/4/3029◼

分析师覆盖动量溢出◼

热点产业链龙头动量溢出◼

热点产业+分析师动量溢出后排策略◼

溢出后排动量失效因素探讨华福证券目录系统性的资金对冲行为+"后排独立走强"的机会在消失市场微观结构的改变导致追逐龙头的资金成为主导◼

风险提示◼

附录30溢出链断裂诊断➢2026YTD异常：资金止步于“龙一

→龙二”正常年份：溢出链完整传导龙一→龙二

→···→第十组（后排）↑最大弹性华福证券资金依次外溢，后排组收益往往是龙头的

2×+多空收益净值曲线25回撤起点2026YTD：溢出链在第二组卡死2015105龙一+5.5%

→龙二+12.2%

★→···→后排−10.5%

✕第二组独占超额，第三至十组单调递减，后排反向亏损三大机制推断：

资金的"偏好位置"从后排移到了龙头0"后排独立走强"的机会也在消失

资金在龙头和后排之间对冲性流动策略启示：当前多头入场点应从第

6–10组前移至第

2–4组；或考虑以龙二为核心多头，彻底放弃后排仓位配置资料：Wind，聚源，华福证券研究所，截至2026/4/2931后排动量持续性崩溃➢周超额胜率在2026年G1到G10发生明显变化year201520162017201820192020202120222023202420252026G1G2G3G4G5G6G7G8G9G10Top3066.00%64.00%51.00%50.00%62.70%54.90%57.70%42.00%62.00%44.20%51.90%25.00%

G10

的2026年周超额胜率只有

12.5%，是2015年以来的历史最低值。

历史上G10从没跌破过66.00%32.00%35.30%26.90%43.10%45.10%53.80%40.00%42.00%32.70%40.40%50.00%58.00%46.00%49.00%44.20%47.10%52.90%55.80%48.00%54.00%55.80%50.00%56.20%54.00%50.00%35.30%40.40%54.90%47.10%59.60%46.00%52.00%50.00%51.90%50.00%60.00%56.00%43.10%42.30%51.00%52.90%63.50%52.00%66.00%53.80%53.80%56.20%64.00%60.00%