中报业绩景气有望延续估值基本面错配仍待修复

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、本周表现 5二、行业动态及一点评 5（一）保险：估值基本面大背离，关注中报业投资机会 5（二）证券：公募准调整与境TRS规范并行，资本场度建设持续深化 6三、风险提示 11图表索引图1：市场指数周涨跌幅（%） 5图2：市场行业指周度涨跌（%） 5图3：中债国债到收益率（10年，%） 6图4：全部AB股两规模（元）及两融成占A股成交额（%） 9图5：券商指数市率PB（LF）及25%50%75%分位数 9图6：全部AB股周日均成金额（亿元） 10图7：恒生指数周交额（亿元）与港交所股价港元） 10图8：2026以来市场及券、保险指数涨幅（%） 11表1：公募主题投风格管理引核心内容梳理 7一、本周表现据26年6月62.615572215；3004868.221.48%4194.211.37%II5.47%II2.80%。图1：市场数周涨跌（%） 图2：市场业指周度跌幅（%）

周度区间涨跌幅-1.48-1.55 -1.55

上深上深沪深300创-1.37

5.47险(证券(中信险(

)-2.80、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心二、行业动态及一周点评（一）保险：估值与基本面大幅背离，关注中报业绩投资机会2026626101.73%6271-518.8%，521.1%，工业企业图3：中债国债到期收益率（10年，%）中债国债到期收益率:10年5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00，广发证券发展研究中心（886055.WI）300（预计主因26H162653.192.58607525H126Q22026友邦保险（H）。（二）证券：公募基准调整与跨境TRS规范并行，资本市场制度建设持续深化第二批公募业绩比较基准调整落地，推动行业产品定位与投资约束进一步清晰202662690QDII612195校准，而非要求基金经理围绕新基准进行集中调仓。表1：公募主题投资风格管理指引核心内容梳理调整维度核心内容预期影响调整范围扩大第二批调整涉及近百家基金管理人、千余只存量产品，覆盖主动权益、固收、FOF及QDII等多类基金，较首批调整的覆盖范围明显扩大。业绩比较基准改革由首批试点逐步进入更大范围落地阶段，行业标准化进程加快。权益类产品基准优化部分权益基金根据合同约定、实际持仓和长期投资风格，将原有单一宽基指数调整为中证A500、中证800或成长、价值等风格指数，并对权益资产权重进行相应校准。提升基准对基金风险暴露、投资风格及超额收益来源的反映能力，降低风格漂移风险。固收及多资产基准细化债券型基金进一步明确久期区间、利率债与信用债等资产特征，部分产品纳入可转债等收益来源；FOF配置情况优化股债及其他资产权重。有助于增强不同类型产品之间业绩比较的可比性，使风险收益特征更加透明。产品定位与基准匹配基准调整重点围绕基金名称、合同约定、投资范围、投资策略和实际运作的一致性展开，而非简单追随阶段性市场热点。推动基金产品定位更加清晰，强化基金经理投资行为与产品既定风险收益特征之间的约束。调整方式与市场影响本轮调整总体遵循“优先调整基准、非必要不调整持仓”的原则，业绩比较基准变更不等同于基金集中调仓。对短期市场资金流向和板块交易的直接影响相对有限，有助于稳定投资者预期。长期制度意义业绩比较基准将进一步嵌入基金投研、风控、绩效考核、销售展示和投资者教育等环节。推动行业从短期排名和规模导向，逐步转向长期业绩、风险调整后收益及持有人回报导向。证监会、中国证券报、广发证券发展研究中心300800QDII特征。表3：第二批业绩比较基准调整中的代表性产品基金名称2026Q1净资产规模（亿元）调整前业绩比较基准调整后业绩比较基准调整体现的方向易方达价值精选混合47.89沪深300×80+上证国债×20中证800×90+中债-总财富×10以更宽覆盖面的中证800替代单一沪深300，并提高权益评价权重易方达亚洲精选股票（QDII）31.69MSCIAC亚洲除日本指数MSCIAC亚洲除日本指数×90+中债-总全价×10补充固收资产评价要素，更贴合QDII易方达价值成长混合29.09沪深300×70+上证国债×30中证800×90+中债-总财富×10明显提升权益基准权重，强化成长型权益产品的定位华夏成长混合26.44无中证800成长×70+中债-综合全价×30对存量老基金补充明确业绩标尺，突出成长风格特征易方达基金、华夏基金关于调整业绩比较基准的公告、广发证券发展研究中心从监管逻辑看，业绩比较基准将进一步成为基金产品定位、投资风格约束和长期超额收益评价的重要抓手。基TRS根据证券时报，2026623TRSTRS业务FICCTRSETFTRSTRSTRS2024TRS实施“”TRS表3：跨境TRS业务监管收紧的主要内容及影响梳理监管维度核心内容预期影响股票类新增业务据市场报道，股票类跨境TRS暂停新增，机构原则上不得新增境外股票相关风险敞口。通过TRS配置港美股科技、芯片等资产的私募策略扩张受限，增量资金或转向其他合规渠道。存量合约管理已存续合约可继续持有或逐步压降，但新增及到期续作存在不确定性。私募机构需重新评估境外资产仓位安排，部分策略可能面临调仓或替代工具选择。产品范围当前市场信息显示，股票类业务受到明确限制；期货、债券类跨境TRS暂未明确同步收紧。不同资产类别受影响程度存在分化，后续仍需关注监管口径是否进一步扩展。监管演进2024年以来，跨境TRS已处于“不得净新增”的额度管理框架下；本轮暂停股票类新增，体现增量管控进一步强化。跨境衍生品业务由快速扩容逐步转向规模约束与风险控制并重。证监会、证券时报、广发证券发展研究中心TRS他合规渠道安排。对于券商而言，跨境股票TRS通常具有较高的客户服务和综合收入价值，新增业务暂停将对相关通道费、交2.50002.00001.50001.00000.50000.00002019-01-042.50002.00001.50001.00000.50000.00002019-09-202020-06-052021-02-102021-10-222022-07-082022-11-182023-01-102023-03-082023-04-282023-06-262023-08-152023-10-122023-12-012024-01-232024-03-212024-05-172024-06-282024-08-152024-10-152024-12-042025-01-222025-03-192025-05-082025-06-132025-07-192025-08-242025-09-292025-11-042025-12-102026-01-152026-02-202026-03-282026-05-032026-06-08

图4：全部AB股两融规模（亿元）及两融成交占A股成交额（图4：全部AB股两融规模（亿元）及两融成交占A股成交额（%），广发证券发展研究中心图5：券商指数市净率PB（LF）及25%、50%、75%分位数2013-10-182014-03-142014-08-012014-12-192015-05-08融资融券余额2015-09-25融资融券余额2016-02-192016-07-082016-12-022017-04-282017-09-152018-02-092018-06-292018-11-23两融交易额占A两融交易额占A股成交额(右轴)2019-09-062020-01-232020-06-192020-11-132021-04-022021-08-202022-01-142022-06-102022-11-042023-03-312023-08-182024-01-122024-06-072024-10-252025-03-142025-08-012025-12-1825.0020.0025.0020.0015.0010.005.000.00投资|非银金融TRS投资|非银金融TRS30001.5%年化费率测算，对应净收入（扣除利差后）约45亿元。若与头部券商相比，则约相当于TOP5券商收入的2%。，广发证券发展研究中心09/14投资|非银金融图6投资|非银金融图6：全部AB股周度日均成交金额（亿元）10/140，广发证券发展研究中心0，广发证券发展研究中心图7：恒生指数周成交额（亿港元）与港交所股价（港元），广发证券发展研究中心恒生指数周日均成交额（亿港元）恒生指数周日均成交额（亿港元）港交所股价（右轴）港交所股价（右轴）600.00500.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00图8：2026年以来市场及券商、保险指数涨幅（%）2026以来涨跌幅40.00上证指数 深证成指 沪深300 上证指数 深证成指 沪深300 创业板指证券（中信）保险（中信）20.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00，广发证券发展研究中心三、风险提示广发非银金融 小组陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年进入广发证券研究发展中心。李怡华：高级分析师，上海财经大学财务管理硕士，2023年进入广发证券发展研究中心。王京灵：高级分析师，哥伦比亚大学企业