2026电力行业中期策略：算电共振电价筑底重塑新周期

内容目录情顾公事场表排全业五 6力需构转价拐或至 13二带电需稳，风仍进步纳 13电环反并期现，需局好有持性 15预计2026年社电量为5.3%，力费弹系为1.06 18电同进步电力块值估 19算成电需要引，电同宣层设计 19算协项快落，进步力电值估 21建关算协主线 23电建关煤体化业高协签比例电头及价弹区火运商 27成端价力，短易难跌 27容电提预地，助务厚利 28建关煤一企业长煤订例的火龙以电反区域电营商 30电：2027有迎机制价点 33消压仍，2027有望来制价点 33优绿龙和电价对定新源营商 35电政托量，2026年集产 37在规持提在建核待储充足 37核进步升场比例政托量价 392026年核中重要产点静政全面开 41电坚长主义 43厄尼影下来水动加大 43息继提，场化价响对小 45建关经稳分红愿水龙头 47气全供波大，内头利力复 48地冲短推球LNG价格 48国管气构压舱国整受相对控 优具国长然气源优龙城燃 52风险示 54图表目录图表1：2026年1-5用事板表相较好 6图表2：电板营入（元及化况（%） 6图表3：电板营本（元及化况（%） 6图表4：电板归利（元及化况（%） 7图表5：电板块ROE变化况单：%） 7图表6：火行复盘 7图表7：火（万2021）业入亿）化情（%） 8图表8：火（万2021）母利亿）化情（%） 8图表9：2026Q1火块公盈情（元） 8图表10：风电光行复盘 9图表11：光（万2021）业入亿）变化况（%） 9图表12：光（万2021）母利亿）变化况（%） 9图表13：风（万2021）业入亿）变化况（%） 10图表14：风（万2021）母利亿）变化况（%） 10图表15：2026Q1电块公盈情（元） 10图表16：水行复盘 11图表17：水（万2021）业入亿）变化况（%） 11图表18：水（万2021）母利亿）变化况（%） 11图表19：2026Q1电块公盈情（元） 11图表20：核行复盘 12图表21：核（万2021）业入亿）变化况（%） 12图表22：核（万2021）母利亿）变化况（%） 12图表23：2026Q1电块公盈情（元） 12图表24：全会电（至2026年513图表25：2026年Q1力消弹系显上升 13图表26：一二三业以居用占比 14图表27：第产用同比速对低 14图表28：大行用量占情变化 14图表29：大行累用电增（至3月） 14图表30：分源计机容占比 15图表31：分源计机增（%） 15图表32：分源计电量比 15图表33：分源计电量速 15图表34：各区理价与环变化 16图表35：代购系运行用/千时） 16图表36：2025年半以来东价涨度于电价 17图表37：2025年半以来苏价升度于电价 17图表38：中地年均气距（于1991-2020年值） 17图表39：超厄尼事件年(a)及年(b)中夏季水平分分布 17图表40：电供预表 18图表41：电转为Token值长间 19图表42：数中用量及测亿瓦） 20图表43：token使量长（亿） 20图表44：国级电调概政梳理 21图表45：各区电同项梳理 22图表46：绿交价（/23图表47：算中运成本构 23图表48：算一化意图 24图表49：各力纽电直标梳理 25图表50：各力纽用电况亿瓦） 26图表51：环海力（Q5500）场（：/27图表52：秦岛动煤库（吨） 27图表53：4原产比降1.0%（吨） 28图表54：4原进口0.33亿，比-12.5%（万吨） 28图表55：2025年来电发小数幅窄 28图表56：2026年季风光纳力大 28图表57：2026年地煤电量价升 29图表58：全电辅市场用种构亿） 30图表59：2025年分份辅服费折水与比（/千瓦） 30图表60：煤一化纯煤典公近毛水平亿） 31图表61：各公司ROE以及年ROE标差比（%） 31图表62：煤一化司资负率比（%） 32图表63：煤一化司现流资开差（亿） 32图表64：公分承与2025分情况 32图表65：全新源纳情况 33图表66：各市治风电纳况 33图表67：各市治光伏纳况 33图表68：各地2026年价结汇总 34图表69：甘省轮能源制价价果比 35图表70：“五”风装预高（位万千） 35图表71：2030年上电降空间 35图表72：2026年地新能机电竞结对比 36图表73：我核装容量及比化 37图表74：2012-2025国核核机数量 37图表75：我大在机组量况至2025年12月31日） 38图表76：我待机数量况至2026年4月3039图表77：中广、国核度利变化 40图表78：中核，国广市化易例况 40图表79：辽、西电机电政策 40图表80：截至2025/12/31核在机市份（按组统） 42图表81：截至2025/12/31核在机市份（按组统） 42图表82：2026年期产核机情况 42图表83：长电季发电（千时） 43图表84：华水季发电（千时） 43图表85：川能季发电（千时） 43图表86：国电季发电（千时） 43图表87：三水站位相往偏（） 44图表88：水机在情况至2025底） 45图表89：26Q1主型指数基对力公事业业仓 46图表90：长电股率与年国利息46图表91：水主运区域机及场行况 46图表92：水公市化交比中提升 46图表93：水公电相对定/兆时） 46图表94：部水企盈利力标比（%） 47图表95：部水企分红况 47图表96：部水企成长力比 47图表97：霍木海航线 48图表98：LNG基价（美/百英热位） 48图表99：期收价(续):NYMEX天气（/百万热位） 48图表100：国LNG厂价单：/48图表101：协然气天然到价格距大 49图表102：国LNG口量万） 49图表103：球然气产趋（亿方） 49图表104：球然气求趋（亿方） 49图表105：年产气比提至近65% 50图表106：燃公司然气售气（万方米） 50图表107：燃头司ROA（%） 51图表108：年分调天然价的市调幅度 51图表109：仑源主业务成 51图表110：奥源主业务成 51图表111：国气主业务成 52图表112：润气主业务成 52图表113：司际天气长签情况 53图表114：燃司经活动现流亿） 53图表115：燃公司红比（%） 53行情回顾：公用事业市场表现排名全行业第五20261-5(SW)5300指12.75pcts。2026Q14259.821.14%业成本29.6508844409.0%。图表1：2026年1-5月公用事业板块表现相对较好图表2：电力板营业入（元）变情况（%） 图表电力板营业本（元）变情况（%）图表4：电力板归母利（元）变情况（%） 图表电力块ROE变化况（：%）530037.56%2026Q1（SW）93.56.0%245.84.4%；211.660.19%2817家2111537.56%。30%图表6：火电行情复盘图表7：火电（万2021）营收入元）及化情（%） 图表火电（万2021）归净利元）及化情（%）图表9：2026Q1火电板块公司盈利情况（亿元）公司代码 公司名称 营业收入 同比 归母净利润 同比 000539.SZ粤电力A1147%-1.5/-77000027.SZ深圳能源992%12.5-8% 8600011.SH华能国际568-6%44.8-10%8600027.SH华电国际30515%17.9-7% 9000600.SZ建投能源63-5%635%9000531.SZ穗恒运A9-16%1.999% 11000690.SZ宝新能源216%3.13%11002608.SZ江苏国信8613%7.8-10% 11000543.SZ皖能电力60-7%4.40%13600780.SH通宝能源31-1%1.72% 13600098.SH广州发展1178%5.418%13001286.SZ陕西能源5811%8.926% 14601991.SH大唐发电3030%28.929%14600578.SH京能电力1023%114% 14600642.SH申能股份68-7%7.9-22%16600795.SH国电电力392-2%14-23% 16000899.SZ赣能股份2252%25%17600509.SH天富能源21-4%1.8-3% 19600863.SH内蒙华电47-7%6.9-7%21600023.SH浙能电力157-11%9.5-12% 23600021.SH上海电力99-5%5.7-32%28600744.SH华银电力230%1.483% 33600726.SH华电能源50-3%626%33000966.SZ长源电力3712%1/ 45600396.SH华电辽能148%1.68%47000767.SZ晋控电力40-1%0.64% 68000037.SZ深南电A154%0.1/144001896.SZ豫能控股26-15%0.3-34% 213注：PE根据2026年一季报年化计算，收盘价与股本截至2026/5/2920262026Q172.919.43%53.650.87%0.26104.79%2026Q1383.91亿233.2967.7433.10%2551203截至5月底14.24%和27.79%，30010.55%24.10%图表10：风电&光伏行情复盘图表11：光伏（万2021）营收入元）及化情（%） 图表12：光伏（万2021）归净利元）及化情（%）图表13：风电（万2021）营收入元）及化情（%） 图表14：风电（万2021）归净利元）及化情（%）图表15：2026Q1绿电板块公司盈利情况（亿元）公司代码公司名称营业收入同比归母净利润同比PE600821.SH金开新能7-12%-0.2/-208601778.SH晶科科技6-48%-1.3/ -43002218.SZ拓日新能2-9%-0.4/-40002480.SZ新筑股份3-2%-0.4/ -30601908.SH京运通4-38%-1.5/-15002053.SZ云南能投6-32%2.1-7% 13600956.SH新天绿能56-19%7.2-25%14600163.SH中闽能源5-10%2-22% 17000507.SZ珠海港11-11%0.7-13%17001289.SZ龙源电力79-3%16.2-15% 24000155.SZ川能动力1246%2.713%25600905.SH三峡能源69-9%10.4-57% 29000862.SZ银星能源30%0.6-24%30601619.SH嘉泽新能6-10%1.3-45% 31000591.SZ太阳能11-18%1.8-37%32603693.SH江苏新能5-12%1.1-33% 36601016.SH节能风电11-14%2-48%40601222.SH林洋能源1534%0.6-51% 56002617.SZ露笑科技1011%0.7-28%62000537.SZ中绿电1215%0.9-65% 63002256.SZ兆新股份122%0.1352%212600032.SH浙江新能10-11%0.3-66% 001258.SZ立新能源322%0.1/385300317.SZ珈伟新能220%02% 603105.SH芯能科技1-14%0-92%496注：PE根据2026年一季报年化计算，收盘价与股本截至2026/5/29水电业绩稳步增长，或主因水电价格受市场化因素影响偏小。2026Q1水电板块（SW）436.51218.02132.9217.24%118家公司中报归母净利润同比增长，3家公司归母净利润同比下降，1家公司归母净利润由正转负。行55.66%3001.96%，图表16：水电行情复盘图表17：水电（万2021）营收入元）及化情（%） 图表18：水电（万2021）归净利元）及化情（%）图表19：2026Q1水电板块公司盈利情况（亿元）公司代码公司名称营业收入同比归母净利润同比PE600868.SH梅雁吉祥194%-0.1/-113000993.SZ闽东电力1-39%-0.3/-63600674.SH川投能源3-10%14.5-2%13600886.SH国投电力125-5%21.22%14000791.SZ甘肃能源247%4.92%16600900.SH长江电力1816%67.631%25600236.SH桂冠电力2737%8.658%27002039.SZ黔源电力517%0.972%28600025.SH华能水电587%15.42%30000722.SZ湖南发展11%0.1208%131000601.SZ韶能股份128%0.1-42%213注：PE根据2026年一季报年化计算，收盘价与股本截至2026/5/292026Q1核电352.4412.55%213.438.28%48.0522.03%。两家核电上市公司受今年整体电（5300图表20：核电行情复盘图表21：核电（万2021）营收入元）及化情（%） 图表22：核电（万2021）归净利元）及化情（%）图表23：2026Q1核电板块公司盈利情况（亿元）公司代码 公司名称 营业收入 同比 归母净利润 同比 003816.SZ中国广核163-19%27.4-9%21601985.SH中国核电189-7%20.6-34%23注：PE根据2026年一季报年化计算，收盘价与股本截至2026/5/29电力供需结构好转，电价拐点或至二产带动电力需求稳增，风光仍需进一步消纳2026年1-55.7%1.04。20261-5420182023-2024（GDP）5.0%5.2%，电力消费弹性系数显著增加至1.04。图表24：全社会电量截至2026年5） 图表25：2026年Q1电力消弹性数显著上升1-520261-55745.6%273242707848879.7%805566240356.8%、44.6%。60654.5%。32.1%，相比0.0632.4%，0.291-318.31%、16.04%7.95%1-3-16.60%。图表26：一、二三产以及民用占比 图表27：第二产用电比增相对低图表28：大类行用电占比况变化 图表29：大类行累计电量长（至3月）202651562.95452.3166.14664.271261.72GW,39.0%11.3%、1.7%、16.6%、31.5%48.1%。20261-57.10%、3.10%、8.70%、17.00%以及16.30%，新能源装机继续维持高增。20261-5391293.6%2.530.440.190.480.273.4%10.9%-2.5%-2.1%以10.7%64.6%、11.3%、4.9%、12.3%、6.8%19.2%。图表30：分电源计装容量比 图表31：分电源计装增速（%）图表32：分电源计发量占比 图表33：分电源计发量增速2.2电价环比反弹并非短期现象，供需格局转好具有持续性今年整体代理购电电价同比承压，二季度部分地区代理电价环比修复。从今年代理电价变化来看，京津冀区域电价降幅相对较小，北京、河北以及冀北与去年同期相比波动稳定在10%10%月份跌幅超过3%6（+2.7%广西+1.5%+5.%新能源高比例接入背景下，系统运行费显著高增。系统运行费是电力企业为保障系统安全稳定运行、新能源消纳、容量保障而产生的各类费用分摊，产生的根本原因是新能源高比例接入倒逼成本显性化，是电力系统从“确定性”走向“高波动性”转型的必然结果。2026年6月，84%的地区系统运行费均较去年同期大幅上涨，湖南涨幅尤为显著，同比上涨1975%，17个地区系统运行费翻倍。图表34：各地区代理电价与同环比变化极星电力图表35：代理购电系统运行费用（元/千瓦时）能与电力市5月电价均显著反弹。202655507.23厘/11.97%2025535.75%20264月上涨483.43厘/涨幅均接近30%2026年5338.07元/425.9%14.354.43%。3月起才启动反弹，电价上涨明显滞后于煤价。本轮电价上涨主要受用电负荷回升、枯水期水电出力偏弱、火电兜底需求提升及煤价回升等因素共同推动，迎峰度夏期间，市场后续用电需求预期增强，中长期交易价格向高位现货价格收敛，后续电价预计仍有上行空间。图表36：2025年半年来广煤价幅度高电价 图表37：2025年半年来江煤价幅度高电价 北极星电力市场15.75-165除此之外，国家能源局预计“十五五”时期全国算力用电量年均新增1000亿千瓦时以上，到2030年预计达8000亿千瓦时，成为电力需求端长期增长重要引擎。图表38：中国地年平气温平（对于1991-2020均值） 图表39：超强厄尔尼诺事件当年(a)及次年(b)中国夏季降水距平百分率分布天气 尔尼诺事件对中国夏季水汽输送和降水分布影响的新研究》（吴萍等2.3预计2026年全社会用电量增速为5.3%，电力消费弹性系数为1.062026年全社会用电量增速为1.06。2026GDP5.0%5.2%2026年一20265%1.06。图表40

用电量数据（单位：亿千瓦时）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E用电量（全社会）

68,449 72,852 75,110 83,128 86,372 92,241 98,521 103,682 109,177 114,636 120,368yoy 8.5% 4.5% 3.1% 10.3% 3.6% 6.7% 6.8% 5.0% 5.3% 5.0% 5.0%发电量（统计公报-全口径）

71118 75034 77791 85343 88487 94564 100869 105,753 111,358 116,926 122,772yoy yoy 7.7% 4.7% 3.7% 9.7% 3.7% 6.9% 6.7% 4.8% 5.3% 5.0% 5.0%yoy 6.7% 2.4% 2.1% 8.9% 1.4% 6.4% 1.7% -0.7% 3.6% 1.4% 2.3%——火电 yoy 6.7% 2.4% 2.1% 8.9% 1.4% 6.4% 1.7% -0.7% 3.6% 1.4% 2.3%——水电 12342 13044 13552 13390 13522 12859 14257 14,617 15,681 16,136 16,595yoy yoy 3.0% 5.9% 3.9% -1.2% 1.0% -4.9% 10.9% 2.5% 7.3% 2.9% 2.8%——核电 2944 3484 3663 4075 4178 4347 4509 4,852 4,957 5,281 5,625yoy yoy 18.7% 18.3% 5.1% 11.3% 2.5% 4.1% 3.7% 7.6% 2.2% 6.5% 6.5%——风电+太阳能（总发电量-火电-水电-核电）

5,093 6,305 7,274 9,820 11,899 14,701 18,361 23,012 25,175 29,042 32,542yoy yoy 29.1% 23.8% 15.4% 35.0% 21.2% 23.5% 24.9% 25.3% 9.4% 15.4% 12.1%装机数据（单位：万千瓦）总装机容量190,012201,006220,058237,692256,405291,965334,862389,134428,628462,558493,108——新增12,30910,99419,05217,63418,71335,56042,89754,27239,49433,93030,550——火电114,408118,957124,517129,678133,239139,032144,445153,904161,904167,904171,904——新增3,8044,5495,5605,1613,5615,7935,4139,4598,0006,0004,000——水电35,25935,80437,01639,09241,35042,15443,59544,80246,10247,40248,702——新增1,1405451,2122,0762,2588041,4411,2071,3001,3001,300——核电4,4664,8744,9895,3265,5535,6916,0836,2486,4487,0787,328——新增884408115337227138392165200630250——并网风电18,42720,91528,15332,84836,54444,13452,06864,00175,00185,00195,001——新增2,0602,4887,2384,6953,6967,5907,93411,93311,00010,00010,000——并网太阳能30,65639,26160,94988,666120,173139,173155,173170,173——新增30,6568,60521,68827,71731,50719,00016,00015,000风&光发电量占比7.2%8.4%9.4%11.5%13.4%15.5%18.2%21.8%22.6%24.8%26.5%非化石能源发电占比28.7%30.4%31.5%32.0%33.4%33.7%36.8%40.2%41.1%43.2%44.6%计公报，中电联算电协同：进一步助力电力板块价值重估算力成为电力需求重要引擎，算电协同官宣顶层设计“电算-Token22.0倍至162.4倍。TokenToken11.000.30-0.5022.0-36.7倍。若从百万Token（60-1684.512.420221300亿kwh225960亿kw.5%.%。20305.3%Token20263Token140202410001000多倍，相比2025年底的100万亿，三个月时间增长超过40%。图表41Token图表42：数据中用电及预（亿瓦） 图表43：token使用量增长万亿）通信，国能源 数据，艾咨国家级政策严格限制算力园区绿电占比，建设战略从“东数西算”起步到“算电协同”升格。202220258%206+520政策明确将“算力设施”列为优先支持开展绿电直连的新兴产业，这是国家层面首次以政策文件形式，在能源供应侧对人工智能算力的绿色化需求给予专项支持。算力中心目前负荷不可调节，对风光波动接纳度不高，需配置大量储能，整体供电成本较高，对此可从三方面解决：一是做好算电协同，利用新技术增加非实时类算力的灵活性；二是促进算力卡国产化降本；三是绿色溢价向用户侧传导，建立绿电消费机制。图表44：国家级算电协调概念政策梳理国工信新闻网，每日经济新闻，国家能源局，中国政府网，国家互联网信息办公室，中国电力报，国家发改委，湖北省发改委，国盛证券研究所算电协同项目快速落地，进一步助力绿电价值重估宁夏中卫大数据产业生态园绿电园区二期项目13P260万千瓦风光配套，是规模领先的标杆工程；内30图表45：各地区算电协同项目梳理

电稳定性极强；安徽芜湖作为长三角枢纽试点，依托虚拟电厂实现算力与电网灵活联动，为东部地区算电融合发展提供了成熟参考。绿电规模绿电规模算力规模涉及主体项目地区中卫大数据算力产业绿电园区二期项目 中国大唐集团（大唐新能源） 2025年中卫数据中心集群算力规模达13万P 260万千瓦（60万千瓦光伏和200万千瓦风电项目）宁夏宁夏中卫1GW算力中心项目 晶科科技 总投资245亿元，机柜5万架，分三期建设算力基地总建筑面积45万平方米，建设算力机房30万千瓦（风电20万千瓦和光伏10万千瓦），储中金数据乌兰察布源网荷储一体化项目 中金数据集团、内蒙古电力集团

12栋，预计总投资91亿元，规划机柜数约2.5万架，2025年乌兰察布算力规模达12.5万P

能4.5万千瓦用地面积约1100亩，IT电功率1200兆瓦，算力规每年绿电使用量7亿千瓦时以上，绿电直供占比达内蒙古

世纪互联乌兰察布云智算中心一号基地 世纪互联

模相当于48万台2.5千瓦标准机柜

50%，通过绿电交易、绿证交易可实现数据中心绿电占比100%。东方国信算电协同数据中心 东方国信 规划10万P+算力，已交付3万P腾讯赤峰100%绿电直供算力集群 腾讯

100%绿电直供，综合能源成本降低超40%，年减碳18万吨100万千瓦（75万千瓦风电项目和25万千瓦光伏甘肃 甘肃庆阳“东数西算”产业园区绿电聚合试点一期项目

甘肃电投庆阳新能源公司（甘肃能源） 2025年庆阳数据中心集群算力规模达11.4万P

项目），配套建设2座330千伏升压站以及储能系统等广东能源克拉玛依30万千瓦光伏算电协同一体化项目

规划建设总装机容量300兆瓦的光伏电站，配套广东能源集团（粤电力A） 算力规模500PFlops的智算中心 30兆瓦/60兆瓦时的储能系统新疆 新疆昌吉州昌吉市智算中心项目 金开新能、国家超级计算广州中心新疆分中心 算力总规模达到5,000P，首批建设规模2,000P算力8192P，规划标准机架18876个，总负荷4.7210万kW光伏+2.5万kW/10万kWh储能，110kV专新疆信息产业园绿电直连算电协同项目 中国联通新疆分公司、昌吉州国有资产投资经营集团

万kW

线直连，年消纳绿电1.43亿kWh合盈数据（怀来）科技产业园项目 合盈数据 最高可支撑算力规模1000EFlops（FP16） 全年总电量130亿kWh，2024年绿电使用比例近50%张北云计算基地绿色数据中心新能源微电网示范 中国能建葛洲坝电力公司项目河北

总装机规模220兆瓦（风力发电120兆瓦，光伏发电80兆瓦，储能20兆瓦）中明能源国家一体化算力网络京津冀枢纽算电协同示范项目

中明能源 规划算力能力超5万P 一期350兆瓦风电场廊坊智算中心 博大数据 一期可支持算力5万P，规划机柜约1.15万个 110kV专用变电站直供智谱讯飞海东智算基地暨源网荷储算电协同一体化项目

智谱讯飞 规划建设总算力规模20000P目前已建成的二期项目IT总用电容量约

年均约1000万千瓦时零碳电力，绿电消纳比例达三江源绿电智算融合示范微电网项目 中国联通、天合光能青海

16.80MW，建成后可扩展至单机40KW，形成超10000P以上算力

100%，实现算力中心全周期零碳排放光伏122兆瓦，储能容量75兆瓦/300兆瓦时，微柴达木绿色微电网算力中心示范项目 中国移动、国家电投集团黄河上游水电开发有限责任公司 5000个标准机架，PUE值不高于1.15预计到2030年，全省算力总规模将突破10万P，

电网、能量管理系统青海省数据产业“十五五”规划部署

智算占比稳定在90%以上 力争实现算力中心100%绿电供给第三届绿色算力产业发展推介会签约 截至2025年底全省已投运算力规模2.2万P 截至2026年3月27日全省清洁能源装机占比超93%规划装机容量超5100万千瓦，可满足算力中心全四川 两河口算电融合示范项目 雅砻江水电公司（国投电力）、中国电信 提供峰值算力约600PFLOPS

年100%可靠供电需求广州供电局棠下算力中心零碳数据中心 南方电网、华为中国联通韶关数据中心算电协同项目 广东电网能源投资有限公司、中国联通广东

通过“粤能投虚拟电厂运营平台”，结合现货价格预测进行算力负荷调节，低谷时段增负荷、高峰时段压减非紧急任务中国移动广州及湛江数据中心算电协同项目 广东电网能源投资有限公司、中国移动中国联通长三角（芜湖）智算中心项目 中国联通 全部建成后算力规模达到5万P 电力总容量达到120MW安徽 中国电信（安徽）智算中心算电协同调度项目 国网安徽电力、中国电信安徽公司中国联合网络通信有限公司安徽省分公司，国网安徽省电集群算力平台已接入59家数据中

安徽省内首次完成“算电协同”填谷调度测试：合肥南岗园区算力任务转移至淮北云计算中心，淮北中心单机用电负荷上升50%，实现算力“搬家”、电力“填谷”2026年5月已完成“填谷响应”规模化测试，算力中芜湖长三角枢纽算电协同试点

力有限公司，芜湖市虚拟电厂有限责任公司

心，汇聚智能算力48916.1P算力160EFLOPS，智算占比>98%，PUE最优值达

心响应占比超60%，单日最大响应负荷10.62万kW贵州 贵安新区算电协同示范区 南方电网贵州公司、华为、电信等20余家公司

以下 供电可靠率99.999%配套风电+光伏直供，绿电使用率>75%，PUE≤山西 大同灵丘秦淮数据环首都·太行山能源基地 秦淮数据 已投超10万机柜，规划13期

1.08（液冷）8栋数据中心，4万台6kW标准机柜，报装容量48120MW/240MWh储能系统，国内首个大型AIDC园天津 环京大数据产业天津基地AIDC储能项目 江天数据、双登股份

万kVA（480MVA）

区内“绿电直连、源网荷储”一体化项目各司告见到网极星力新网人民网国日网，dtdata，中国南方网今头条中储网投资者关系互平台，数字融合论，安徽闻网新华，各司网 理80%320255.95/图表46：绿证交价格元/） 图表47：算力中运营本结构绿促，国能源 金融作论3.3建议关注算电协同三主线主线一：算电一体化运营商商业模式升级下最具重估弹性。这类公司同时拥有电源侧资源、售电/配电/虚拟电厂等交易为“绿电供给用能服务+算力服务豫能控股（河南心，主要分布在河北省的张家口市怀来县和廊坊市。旗下全资子公司与无问芯穹智能科技有限公司合作的人工智能算力技术服务2025691212个月。一期算力集群已顺利完成部署与性能测试，并已交付无问芯穹，进入正式运行服务阶段。79000图表48：算电一体化示意图湃主线二：算力枢纽对应区域绿电运营商伴随国家以及各算力建设地区政策2578.4838.74%752520供甘肃庆阳东数西算产业园区就地消纳。绿电直连直接降低度电成本并锁定长期用能价格。202580%部区域。图表49：各算力枢纽绿电直连标的梳理算力枢纽算力集群所在地区标的代码标的名称 标的绿电成分京津冀枢纽张家口集群河北600956.SH河北省最大的风电运营商，截至25年上半年风电控股装机6,874.80兆7,435.40兆瓦，25上半年风电发电量80.65亿千瓦时，同比增加8.34%。000600.SZ河北建投控股的首家大型电力上市公司，也是河北省重要的能源电力投资主体。截至25年上半年光伏装机容量为68.65万千瓦，光伏上网电量3.03亿千瓦时，同比增长66.8%。000958.SZ电投产融新能源装机占比排名在河北区域五大集团中排在前列，24年底绿色能源总装机容量228.50万千瓦，其中河北省116.86万千瓦。600027.SH华电国际截至25上半年，河北水电装机6.55万千瓦，25年发电量1.82亿千瓦时。长三角枢纽长三角生态绿色一上海、江体化发展示范区集苏、浙江群600021.SH国家电力投资集团有限公司最主要的上市公司之一，是上海最主要的电上海电力力能源企业539.81万千瓦，光伏装机725.01万千瓦，25全年风电发电完成115.09亿千瓦时，同比+19.06%，光伏发电完成79.13亿千瓦时，同比上升23.58%。600023.SH主要从事火电、气电、核电、热电联产、综合能源等业务，是浙江省规浙能电力模最大的发电企业。25全年光伏发电14.84亿千瓦时，风力发电0.13亿千瓦时。600032.SH浙江省人民政府批准组建的省级资产营运机构，主营业务为水力发电、光伏发电、风力发电。25全年水电完成发电量26.56亿千瓦时，较上年同期增长1.12%；光伏完成发电量39.03亿千瓦时，较上年同期增长19.09%；风电完成发电量46.00亿千瓦时，较上年同期增长0.69%。603693.SH江苏省属重要地方能源投资主体江苏省国信集团有限公司控股上市公司，专业从事风能、太阳能等新能源项目。截至25上半年，新能源发电江苏新能控股装机容量171万千瓦，其中风装机114万千瓦，光伏装机17万千瓦，生物质装机10万千瓦；新型储能装机20.7万千瓦/40.7万千瓦时。25上半年新能源总发电量17.83亿千瓦时，风电16.33亿千瓦时，光伏1.50亿千瓦。600925.SH苏能股份截至25上半年新能源装机647.8MW；预计到2026年达到2200MW以上，25上半年新能源发电量9857.21万千瓦时。芜湖集群安徽000543.SZ阜阳正午镇光伏项目63MW全容量并网，9.627MW分布式光伏项目并皖能电力网发电；皖能合肥发电3.79MW分布式光伏已并网发电；皖能马鞍山5.9655MW分布式光伏已并网发电；皖能铜陵1.83MW分布式光伏电站项目已并网发电；临涣中利发电1.17MW分布式光伏已并网发电。粤港澳大湾区枢纽韶关集群广东000539.SZ000601.SZ25全年公司风电发电完成54.35亿千瓦时，同比增加4.90%，光伏完成粤电力A42.18亿千瓦时，同比增加68.18%，水电完成5.63亿千瓦时，同比增加30.63%。截至25上半年，广东省内水电装机31.5万千瓦，光伏装机4.69万千瓦。广东省内水电25上半年发电4.15亿千瓦时，光伏发电0.21亿千瓦时。成渝枢纽天府集群四川600674.SH川投能源截至25上半年参控股总装机容量3741.19万千瓦，权益装机1765.19万千瓦；完成发电量23.61亿千瓦时，同比上年同期增长17.76%。600644.SH乐山电力截至25上半年，公司自有及并网水电站145座，装机容量37.9565万千瓦，完成发电量24575万千瓦时；完成售电量228743万千瓦时。600027.SH华电国际截至25上半年，四川水电装机239.4万千瓦，25全年水电发电量98.28亿千瓦时。重庆集群重庆600116.SH公司供电区域覆盖重庆市万州区、涪陵区、黔江区、秀山县、酉阳县、两江新区等地，2025年上半年发电量9.7831亿千瓦时，自发水电上网电量9.6683亿千瓦时，公司水电装机85万千瓦（含自有水电装机75万千瓦），新能源装机4.7万千瓦（主要为并网光伏装机）。贵州枢纽贵安集群贵州002039.SZ公司2025年上半年来水较上年同期偏少23.00%，较多年平均来水偏少黔源电力27.70%，2025年上半年发电量为320，090.15万千瓦时；截至报告期末，公司投产总装机容量413.85万千瓦，其中：水电站装机容量为323.35万千瓦，光伏电站装机容量为90.50万千瓦。内蒙古枢纽和林格尔集群内蒙古600863.SH公司是内蒙古自治区首家电力上市公司，是区域大型的综合性能源公司之一。截至25年底，新能源装机容量187.62万千瓦，占比14.13%；公司2025年度电量绿电发电量共计25.46亿千瓦时。002128.SZ公司立足于内蒙古地区市场，新能源与火电形成互补协同效应。25421,926.82万千瓦时，比上年同期增加37.23%，绿电装机占比达到36.80%。甘肃枢纽庆阳集群甘肃000791.SZ截至25上半年；控股水电装机容量170.02万干瓦；控股风电装机容量110.35万干瓦；控股光伏装机容量73.6万千瓦；控股新能源装机容量总甘肃能源量共计353.97万千瓦时。25上半年水电发电量19.44亿千瓦时；风电发电量8.55亿千瓦时；光伏发电量5.41亿千瓦时，绿电发电量共计33.4亿千瓦时。宁夏枢纽中卫集群宁夏601619.SH公司宁夏地区销售占比超过90%，是全国首个新能源综合示范区。截至嘉泽新能25上半年，公司装机风电2041MW，集中式光伏30MW，智能微电网6.375MW，屋顶分布式光伏238.268MW。已并网储能项目150MW/300MWh。在建及待建风电项目2332.4MW。000862.SZ截至25上半年，风电装机容量161万千瓦，光伏装机39万千瓦，其中分8万千瓦，风电装机规模占宁夏区内装机规模的10.57%。新能源发电产业总装机容量207.38万千瓦。主线三：电网升级与智能调度数据中心对电网跨区、调度能力以及智能化程度都提出更高要求。数据中心负荷高、连续性强，对供电稳定性、调度效率、电能质量要求都更高，另外数据中心的区位分布与能源资源AI调度等电力系统改造需求将显著提升。2025245823492495涪陵电力：20个省份落新增长曲线。国电南瑞720多个省市实现批量应用。协鑫能科300MW，500MW300020个。图表50：各算力枢纽发用电情况（亿千瓦时）头以及电价反弹区域火电运营商成本端煤价压力偏大，短期易涨难跌618245元/2025618（Q5500）863/245/2026764元/72元/15.801%4.910%11.%。20262026年国2000~300038.50.6%1-414936.02.1%；202643308.3474.233095.9597.615.3%。613体库存偏低的背景下，迎峰度夏需求持续旺盛，去库斜率有望明显加快，与之对应的是更高的煤价上涨斜率。长期来看，煤化工代油，煤电代气电趋势未变，同时在进口煤持续倒挂背景下，后续进口煤数量仍将面临进一步下滑，煤炭价格易涨难跌。图表51：环渤海力煤（Q5500）场价单位：元/吨） 图表52：秦皇岛动力库存万吨）CT图表53：4原煤量同下降1.0%（吨） 图表54：4原煤口0.33吨，比-12.5%（万）6000 年 年 年 年200000000000

0

年 年 年 年 年2 6 2家计 因1-2累计布总假设12月量平均来制）

关总署，CCT容量电价提升预期落地，辅助服务增厚盈利窄，截至今年3月，煤电发电当月利用小时355小时，同比-1.4%；同时今年一季度风1-391.9%91.2%1.5%2.6%。20262024-202530%100元/·50%165元/千瓦202613050%165/千瓦·年，天津、四川提高至231元/千瓦·年，吉林、甘肃、云南提高至330元/千瓦·年，辽宁提升至370元/千瓦·年。图表55：2025年来煤发电时数收窄 图表56：2026年季度光消压力大图表57：2026年各地区煤电容量电价抬升地区煤电装机（万千瓦）（截至2024年底）2024-2025容量电价（元/千瓦）（含，）2025年容量电价收入（亿元）煤电装机（万千瓦）（截至2025年底）2026年容量电价（元/千瓦）（含，）2026e容量电价收入（亿元）河南658516598650916597山东107681009710749165160江苏8156100738917165132山西7298100667366165109新疆6809100617881165117安徽561310051593616588陕西584810053593016588浙江537610048597516589河北483310044495316574辽宁3641100333648370121湖北345110031385716557宁夏309010028309416546福建309910028331516549湖南266616540287016543江西271610024321516548甘肃2547100233358330100重庆143916521144016521四川140616521139823129黑龙江221410020221116533吉林169810015170033050上海143910013143916521天津123810011123023126青海37116565061858北京771001771651内蒙古1210710010912608165187广东1274010011513911165207贵州400010036413616561广西3029165453537247.579云南143316521155233046海南854100890516513北星电网储能与力市 注：黄省缺少电装数，使用电装数据算，分更新2026年容量电价政策的地区均按165元/千瓦计算辅助服务价格2025411202711500.01203019500.01720256）59120.88/0.39/0.33分/0.27分/0.23/0.07分/33%4.2%。图表58：全国电辅助场费品种构亿元） 图表59：2025年分省辅助务费价水平比重分/瓦时）辅助服务费用折价水平占系统运行疏导月份费比重甘肃0.8833.00%全年广西0.3911.20%12月起广东0.339.40%全年山西0.2710.90%5月起陕西0.2311.70%12月起蒙西0.074.20%9月起互 电力场研中4.3建议关注煤电一体化企业、长协煤签订比例高的火电龙头以及电价反弹区域火电运营商2026（2/3/4次10/5%/002021-2022ROEROE标准4.4%、6.9%9.9%即使处于煤价下行区间，煤电一体化优势仍存。一方面，在煤价回落阶段，煤电一体化内部煤价与长协煤兑现率更稳，降本兑现更快；另一方面，煤电一体化企业运营模式降低了煤炭运输和中转的损耗；除此之外，煤炭业务利润有所回落时，电力板块利润平抑公司整体盈利波动。图表60：煤电一体化与纯煤电典型公司近年毛利水平（亿元）图表61：各类公司ROE以及近五年ROE标准差对比（%）煤电一体化企业资产负债率健康，经营性现金流净额通常高于公司资本开支规模。普通火电企业在煤价高位时期通常为保供会扩张融资规模，而煤电一体化企业因燃料成本可控、经营现金流更稳定，通常无需被动加杠杆，现金流和资产负债率相对处于较为健康20255%4%（6.%2021-2024号、41202570.45%、51.09%80.21%2025-202770%（不低于0.1-7年75%（0.19。图表62：煤电一化公资产债率比（%） 图表63：煤电一化公现金与资开差值（元）图表64：公司分红承诺与2025年分红情况公司公94%力。建议关注粤电力A6+1%+2%以及+3%绿电：2027有望迎来机制电价拐点消纳压力仍存，2027有望迎来机制电价拐点1-391.9%-284.%、78.7%84.6%10.3%、11.6%、12.1%图表65：全国新能源消纳情况图表66：各省市治区电消情况 图表67：各省市治区伏消情况。制电量超过1000亿千瓦时，折合装机约8600万千瓦，光伏机制电量超过700亿千瓦时，折合装机约1亿千瓦。12.90.225元/23.50.228元/1-2454（0.10168元/（0.0887/（0.0621元/、湖南（0.05875/（0.05707/。图表68：各地2026年竞价结果汇总伏能源近期公布的贵州省20255920260.335/0.345元/0.35元/千瓦时，机制电价基本接近于燃煤基准电价。甘肃202725、2620275112027风电机制电量规模17亿度，入选项目34个，最终机制电价0.244元/度；光伏机制电量139110.2447/“集中式主导”向“436678981%95%，图表69：甘肃省三轮新能源机制电价竞价结果对比竞价年份电源类型竞价电量规模竞价上限竞价下限中标电量规模中标电价结果执行期限中标项目数量中标电量/竞价电量(兆瓦时)(元/千瓦时(元/千瓦时)(兆瓦时)(元/千瓦时)(年)2025年集中式陆上风电/0.24470.19543464020.1954128集中式光伏/0.24470.19544828240.19541210分布式光伏/0.24470.19547750.19541243合计83000083000061100%2026年集中式陆上风电/0.24470.195412144280.19541223分散式陆上风电/0.24470.1954183150.1954122集中式光伏/0.24470.19542794750.1954129分布式光伏/0.24470.195477820.195412667合计15200001520000701100%2027上半年集中式陆上风电/0.24470.195416826540.2441232分散式陆上风电/0.24470.1954173460.244122集中式光伏/0.24470.19548856230.24471213分布式光伏/0.24470.19544143770.244712898合计30000003000000945100%极星电力市场5.2优选绿电龙头和区域电价相对稳定的新能源运营商据CA0030.8亿2五”期间，中国海上风电新增装机总规模约在1亿千瓦，其中很大比例的项目将位于深203020%。图表70：“十五”海装机计高（位：万瓦） 图表71：2030年上风降本间能源业发展 能源业发展大部分地区风电202620260.060元/0.054/0.049/0.084/0.045元/0.040元/建议关注业务布局广泛的绿电龙头运营商以及对应地区相对机制电价较高的新能源运。稳定性高，包括上海、重庆、安徽、浙江、江西、湖南等，建议关注对应地区新能源运营商，包括皖能电力、浙江新能、赣能股份、申能股份等。此外，业务布局涉及地区较多的龙头绿电运营商，抗电价风险能力相对较强，建议关注龙源电力、新天绿色能源、大唐新能源等。图表72：2026年各地区新能源机制电价竞价结果对比能与电力市核电：政策托底量价，2026年密集投产在运规模持续提升，在建及核准待建储备充足装机持续增长，项目储备锁定未来成长性。据中国核技术网，截至2025年底，我国大陆商运核电机组数量达到59台，总装机容量达6247.67万千瓦，机组数量位居世界第二；354221.6191121.263202620262026460361620221024—620254109132026图表73：我国核装机量以同比化 图表74：2012-2025国核核电组数量图表75：我国大陆在建机组数量情况（截至2025年12月31日）项目名称机组控股股东装机总量（万千瓦）机型田湾核电站7号机组中核集团127.4VVER-12008号机组中核集团127.4VVER-1200三门核电站3号机组中核集团125.1CAP10004号机组中核集团125.1CAP1000海阳核电站3号机组国家电投125.3CAP10004号机组国家电投125.3CAP1000宁德核电站5号机组中广核122华龙一号6号机组中广核122华龙一号漳州核电站3号机组中核集团121.2华龙一号4号机组中核集团121.2华龙一号惠州核电站1号机组中广核112.6华龙一号2号机组中广核112.6华龙一号3号机组中广核120.9华龙一号国核示范工程2号机组国家电投153.41国和一号石岛湾扩建一期1号机组华能122华龙一号2号机组华能122华龙一号三澳核电站1号机组中广核120.8华龙一号2号机组中广核120.8华龙一号3号机组中广核121.5华龙一号昌江核电站3号机组华能120华龙一号4号机组华能120华龙一号小型堆科技示范工程中核集团12.5玲龙一号徐大堡核电站1号机组中核集团129.1CAP10002号机组中核集团129.1CAP10003号机组中核集团127.4VVER-12004号机组中核集团127.4VVER-1200陆丰核电站1号机组中广核124.5CAP10002号机组中广核124.5CAP10005号机组中广核120华龙一号6号机组中广核120华龙一号廉江核电站1号机组国家电投125.3CAP10002号机组国家电投125.3CAP1000金七门核电站1号机组中核集团121.5华龙一号招远核电站1号机组中广核121.4华龙一号白龙核电站1号机组国家电投125CAP1000国核技术项目名称机组控股股东机型（万千瓦）浙江三门核电站5号中核集团121.5华龙一号项目名称机组控股股东机型（万千瓦）浙江三门核电站5号中核集团121.5华龙一号浙江三门核电站6号中核集团121.5华龙一号山东海阳核电站5号国家电投130CAP1000山东海阳核电站6号国家电投130CAP1000广东台山核电站3号中国广核120华龙一号广东台山核电站4号中国广核120华龙一号广西防城港核电站5号中国广核120.8华龙一号广西防城港核电站6号中国广核120.8华龙一号广东太平岭核电站4号中国广核120.9华龙一号浙江三澳核电站4号中国广核121.5华龙一号山东招远核电站2号中国广核121.4华龙一号江苏徐圩核电站2号中核集团120.8华龙一号江苏徐圩核电站3号中核集团66高温气冷堆广西白龙核电站2号国家电投125CAP1000福建霞浦核电站1号华能121.5华龙一号福建霞浦核电站2号华能121.5华龙一号装机总量核云核电进一步提升市场化比例，政策托底量价2025201933.71%202570.79%201932.88%202556.20%20250.15元/0.13元/图表77：中国广、中核电电利变化 图表78：中国核，中广核场化易例情况度受市场电价波动影响。核电机组参与市场交易后，纳入机制的电量将按照省发改委明确的电量规模和电价水平，即机制电价，进行差价结算；若市场交易均价低于或高于机制电价，差额部分由电网企业按月结算，并暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户分摊。218031-60.37981-40.38235-60.3749/（机制20262026230.033元/0.063元/24%、44%。图表79：辽宁、广西核电机制电价政策地区政策机制机制电量机制电价差价结算方式主要影响辽宁市场交易+差价结算每日21小时时段80上网电量，按规则测算约70总上网电量红沿河1-6号平均0.3798元/千瓦时市场交易均价与机制电价差额按月结算，费用纳入系统运行费用约七成上网电量获得机制电价支撑，有助于平滑市场电价波动、稳定核电项目收益预期；作为机制设计较完整的省份，具备较强示范意义。广西差价合约机制按上网电量一定比例执行参考机组核准电价确定差价合约费用纳入系统运行费用分摊或分享验证核电机制电价多地落地趋势；预计改善防城港核电综合结算电价，增强核电项目收益稳定性。国核电网，北极星电力市场网，投资者关系互动平8.65%。1—62025年491.5070%1—6379.8元/MWh2026306.59/MWh、2025Q166.7%2026155.6412.398.65%。2026331272621.20920.20910.20660.8035.11%、34.72%25.21%95%70%/6.57—26.3025001878.470.751/202632612.2015530.005—0.020/70%5.44—21.756.32026年中核、中广核重要投产拐点，静待政策全面铺开053159287电机两合市额达93.22建35座电机其中核建13座电1271.4320261127202620261211半年投运、惠州2号下半年投运，苍南1号年内投产。静待政策全国性铺开，当前中国广核更受益于辽宁与广西政策。对中国核电而言，主要在运核电资产集中在浙江、福建、江苏、海南等区域，辽宁徐大堡机组仍处于在建阶段，因此辽宁、广西政策短期难以显著增厚公司当期利润。中国广核当前在运广西防城港1-4号机组（2025年发电量308671-4（2025年发电量491.0亿千瓦时，预计今年即受益于两地区核电托底政策。图表80：截至2025/12/31电在机组场份额按机数统） 图表81：截至2025/12/31电在机组场份额按机数统）核技术 核技术图表82：2026年预期投产核电机组情况国核技术网，苍南县人民政府，各公司公水电：坚持长期主义厄尔尼诺影响下水电来水波动或加大2026520266—8涝重于旱，北方洪涝偏重；极端强降水事件偏多，可能有台风北上影响内陆，灾害风险偏高。10%7000立方617149.54图表83：长江电季度电量亿千时） 华能水季度电量亿千时）图表85：川投能季度电量亿千时） 国投电季度电量亿千时）图表87：三峡水库站水位相对往年偏高（米）42534核准。202571987253图表88：水电机组在建情况（截至2025年底）极星电力网，北极星储能网，北极星水力发电网，北极星火力发电网，四川省发改委，四川省政府国有资产监督管理委员会，国家能源集团，中国水力发电工程学会，汉江网，今日头条，中国生态环保部，长江水利息差继续提升，受市场化电价影响相对较小26Q12026Q1Q10.71%0.66c54.0pc.7%，1.19pct25Q40.07pct1.17%。水电企业经营稳定，低利率下息差持续提升。水电企业的ROE较高且分红比例时始终处于较高位置，盈利能力和收入稳定增长的同时具备较高分红意愿。2024年至今，我国利204.5%.截至05图表89：26Q1动型指数基金电及公用业行持仓 图表90：长江电股息与十期国利息差继加大水电市场化交易偏长期，价格相比其他电源类型相对稳定。水电市场化交易以中长期交易为主，通过中长期合同锁定未来一段时间价格，单个企业的水电销售电价可以在较长时期内保持稳定，行业龙头企业的水电上网电价波动整体很小。（）（0~10%与短周期图表91：水电主要运行区域装机以及市场运行情况联新图表92：水电公市场交易例中提升 图表93：水电公电价对稳（元/兆时）0.90.80.70.60.50.30.20.10

长江电力 华能水电 国投电力 川投能源84.77%73.46%45.25%36.10%2021年 2022年 2023年 2024年 2025年司公 司公7.3建议关注经营稳健高分红意愿的水电龙头ROE稳定在以上。2025175%、44%40%ROEROE10%70.92%44.91%51.27%20258（2026-2030年2026203070%E图表94：部分水电企业盈利能力指标对比（%）E证券名称201920202021销售净利率202220232024202520192020净资2021产收益率RO2022华能水电28.527.431.134.435.135.834.711.28.3桂冠电力26.527.819.034.317.327.535.714.8川投能源356.4311.3248.2251.5304.1287.8291长江电力43.245.947.641.635.8韶能股份9.44.41.0-2.1湖南发展53.431.324.6甘肃能源21.422.8闽东电力15.4黔源电图表95：部分水企业红情况 图表96：部分水企业长能对比证券代码证券名称近12个月股息率（证券代码证券名称近12个月股息率（%）2022现金分红比例（%）2023现金分红比例（%）