2026年中期财政环境展望：定力与修复

实时跟踪。若8000亿新型政策性金融工具在三季末投放，预计将带动下半年固投同比1.4个百分点。（（“”800050003“”政金债“符合有效投资方向。8000PSL80001.4个百分点，全年固投同比0.7个百分点。5000202220262026PSL2021-202531.3%51.4%，2.04（1.131.24万亿元），2.021.961.17看，预计下半年国债净融资规模约为3.99万亿元，较去年同期3.19万亿元、今年上半年2.37万亿元同环比均有所提升。2025-202620222023年和20252021年、202420261.97（1.52万亿元0.66均发行0.34万亿元有所提升。1-50.8%4.4%H26-12，较1-5月的0.8%3个百分点，6-121.6%6-120.4%1-5月的-0.3%上文提到，20261-50.8%4.4%1-54.0%1.856-1230.01万亿元恰好完成，1-5202520266-126.8%1-50.8%3个百分点（20253.24个百分点），6-121.6%1-526-1210.2%，回升幅度更大。3-5PPI5对于第二本账政府性基金预算，其对应支出主要取决于两个因素，一是全年土地出让收入在下半年的变化情况，二是隶属于第二本账的债务性收入（-19.2%-25%-10%（）0%6-120.4%1-5月的-0.3%8《增值税法》的配套文件《财政部税务总局关于增值税法施行后增值税优惠政策衔接事项的公告》9于今年1月发布，其中，2016年的“一般纳税人为甲供工程提供的建筑服务，可以选择适用简易计税方法计税”和2017年的“建筑工程总承包单位为房屋建筑的地基与基础、主体结构提供工程服务，建设单位自行采购全部或部分钢材、混凝土、砌体材料、预制构件的，适用简易计税方法计税”的规定自2026年1月1日起停止执行。此外，在文件中的简易计税部分也未提及原先适用简易计税的生物制品10、劳务派遣11等领域。此外，从去年至今，部分行业的增值税政策也有所调整，如2025年11月的《财政部海关总署税务总局关于调整风力发电等增值税政策的公告》12，涉及风电、核电、融资租赁、飞机维修、铂金及其制品、钻石、新型墙体材料、煤层气抽采等行业。2025年8月的《财政部税务总局关于完善增值税期末留抵退税政策的公告》13重新规范了不同行业的留抵退税政策。消费税方面，今年以来税务部门曝光多起偷逃贵重首饰及珠宝玉石、白酒、成品油等消费税案件146“”有关事项的公告》15，或为后续消费税改革的制度铺垫。我们预计短期内征税范围的调整主要基于存量科目（烟、酒、车、油等）的微幅调整，如增加部分细分子科目（如此前增加电子烟）或调整征收门槛（如此前调整豪华小汽车征收标准）。20262116，（化债是需要考虑的另一因素。2026202622026-20275月9“”；同时考虑到2027202580001.3万亿、四季度调用专项债结存限额2000亿元继续化债，随着“6+4”化债进入后半程，后续是否会有增量化债手段也有待于继续观察。20260.96（1.34万亿元1.631.80万2024年底的“6+4+2”20278000化债，但每年2万亿的特殊再融资专项债就不再存续。17”人大财经委亦强调18：“‘’”来寻求新的出路。此外，在实际操作中，银行保险机构对非标和“双非”相关链条也将从上游瓶颈环节进一步扩散至公共云、智算集群、算电协同等“新基建”通畅，景气度进一步扩散，边际改善上半年“广谱性增长弱于结构性增长”的格局，市场宽度会有所上升。对于利率来说，一是三季度政府债发行或8000“两重”“六网”对于上述关于财政的理解框架来说，后续我们可以进一步跟踪四个系列的具体指标：一是7月地方专项债发行规模，它能否延续和扩大6月趋势、7-8PSL风险提示。图1：狭义财政支出各分项比重变化情况18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2020占比 2021占比 2022占比 2023占比 2024占比 2025占比 2026占比财政部，广发证券发展研究中心。注：2026年为目标值。图2：一般共预收支计同（%） 图3：一般共预央地入分（%）一般公共预算收入:合计:累计同比543210-1-22024-092024-102024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05

中央一般公共预算收入:累计同比地方一般公共预算本级收入:累计同比86420-2-4-6-8，广发证券发展研究中心 ，广发证券发展研究中心图4：一般共预支出地分（%） 图5：新增项债行节切换亿元）中央一般公共预算本级支出:累计同比地方一般公共预算支出:累计同比10

25,000

年新增专项债（含化债与土储）年新增专项债（含化债与土储）820,00064 15,0002 10,00005,000-20W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25，广发证券发展研究中心 ，广发证券发展研究中心。注：化债指的是8000亿特殊新增专项债，非20000亿特殊再融资专项债。图6：基建投资增速变化（%）15基础设施建设(衍生计算):当月值:同比1050-5-10-15-20，广发证券发展研究中心图7：2024-2026年超长期特别国债中“两重”、“两新”资金下达情况广发证券发展研究中心图8：政策金融净融（亿） 图9：PSL净投情况亿元）0

1月23月45月67月8月9月101112月月月2021年 2022年 2023年

中国:央行工具流动性投放情况:抵押补充贷款(PSL):净投放02024年 2025年 2026年 -2,500，广发证券发展研究中心 ，广发证券发展研究中心图10：业中期贷（亿） 图11：开行建贷余额元）

2022 2023 2024 2025 2026

110,000100,00030,00025,00030,00025,00080,00020,00015,00070,0000

1月 3月 5月 7月 9月 11月

60,00050,00040,000，广发证券发展研究中心 ，广发证券发展研究中心图12：方债融资亿元） 图13：增专债发进度0

2025 20261月 3月 5月 7月 9月 11月

2021 2022 20232024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月，广发证券发展研究中心。注：7-9月为预测值。 ，广发证券发展研究中心。注：7-9月为预测值。图14：2025年三季度，新增专项债发行节奏放缓，且用于化债的比例提高（亿元）

项目专项债 特殊新增专项债（化债）12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.002024-Q12024-Q22024-Q32024-Q42025-Q12025-Q22025-Q32025-Q42026-Q12026-Q2企业预警通，广发证券发展研究中心图15：有国净融（亿） 图16：府债国债地方）融资（元）0

2025 2026

月月月月月月月月月月月月月

2025 2026月月月月月月月月月月月月月月月月图17：半年政支基数（%） 图18：半年定资投资偏低（%）420

一般公共预算支出::一般公共预算支出:::一般公共预算支出:累计同比（右）

5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

502025-022025-032025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05

固定资产投资完成额:当月同比，广发证券发展研究中心 ，广发证券发展研究中心图19：一本一般共预出分情测算（%） 图20：二本合并的广政支出情景算（%）一般公共预算支出:累计同比E1一般公共预算支出:累计同比E2一般公共预算支出:累计同比E36565431.30.80

广义财政支出累计同比E1广义财政支出累计同比E210 广义财政支出累计同比86420-2-4奏均匀；E23个百分点，且支出节奏均匀；E32个百分点，且支出节奏均匀。

，广发证券发展研