保险行业保险资金运用收益率指数跟踪月报：买债进度加快债券南向通开闸；险资模拟总投资收益率升至4.79新钱收益率降至2.61

内容目录【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系 4保险资金配置结构及大类资产收益率水平 4新钱收益率：本期收益率为2.61% 5净投资收益率：本期收益率为3.23% 6总投资收益率：本期收益率为4.79% 6固收类资产收益率跟踪 7债券到期收益率观察：债券平均NMII为1.86%，存量NII为2.76% 7存款配置：本期调整后新增存款平均收益率为1.62%，存量收益率为2.43% 9非标资产：非标类资管信托平均预期年化收益率为4.79% 10权益类资产收益率跟踪 10本期权益市场动态观察：A股月初震荡下行，后续企稳反弹 10股基收益率估算：年初至本期收益率达9.0% 股息率观察：沪深港加权股息率预计为3.05% 12长股投收益率观察 12险资港股举牌跟踪及调研动向 12资产负债利差观察 13负债成本测算 13NII利差与TII利差测算 14投资建议与风险提示 14投资建议 14风险提示 15图表目录【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系建立 4保险公司大类资产配置结构 4本期各大类资产收益率情况梳理（最新收益率-计算NMII、平均收益率-计算NII&TII） 本期险资新钱配置收益率水平 6本期险资存量净投资收益率水平 6本期险资模拟总投资收益率水（若能持续稳定维持在4%以上则EV真实性将得到有力保证） 以十年期为锚，各品种债券收益率走势（当期，单位：%） 7以十年期为锚，各品种债券收益率走势（6年移动平均，单位：%） 8图表9：保险公司债券配置全品种×期限季节性配置状态（截止时间：2026年7月3日） 8保险20-30Y利率债(国债+政金债+地方债汇总)累计净买入6月有明显提速（单位：亿元） 银行存款利率变化趋势图（单位：%） 10广义非标资产余额占比持续下降 102024年以来非标类信托产品及基础产业类产品平均预期收益走势图 10各期限类型的信托预期收益率水平（单位：%） 10主要宽基指数走势 2025年以来股基收益率（YTD，单位：%） 中债国债总指数(总值净价指数 2026年年初至6月末申万各一级行业指数年度涨跌幅（单位：%） 122026年6月申万各一级行业指数月度涨跌幅（单位：%） 12主要指数股息率水平观察（单位：%） 12图表21：以沪深300年化ROE为代表的长期股权投资收益率走势（单位：%）12本期保险公司股东对港股上市公司权益变动公告梳理一览 13传统险、分红险和万能险负债成本预测（单位：%） 14平均负债成本和打平资产成本预测（单位：%） 14保险资金资负利差跟踪（单位：亿元） 14【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系我们通过【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系对未来三年的行业投（NNweyinvestment（新增保费流入与存量保单给付差收益率的6（NNtvsmtield；最后，我们结合交易性资产买卖价差（非年化）得到总投资收益率（TII，investmentyield）。2.61%；2025-2027年行业平均净投资收益率分别为3.35%、3.09%和2.87%。图表1：【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系建立编制保险资金配置结构及大类资产收益率水平我们根据行业资产（10年期债券为锚，收益率参考品种：国债、地方债、AAA企业债、国开债、进出口债、金融债、银行二永债）、股基（20%300、恒生）（8%，参考股份5年定存收益率）和非标资产（10%，参考信托理财等预期收益率）。编制根据保险资金大类资产配置结构和收益率（20266月上2.63%2.73%）3.23%（上3.24%3.56%）4.79%（4.67%4.33%），总投资收益率高于净投资收益率的原因系本期买卖价差-非年化达9.77%（8.96%，上年同期为5.14%）。NMIINII&TII）最新收益率-计算新钱收益率 平均收益率-计算NII&TII资产类别大类资产上年同期本月2026上月2026上年同期本月2026上月20262025年6年6月年5月2025年6月年6月年5月月10年国债1.73%1.75%1.65%2.49%2.51%2.69%10年地方政府债1.83%1.89%1.81%2.73%2.75%2.96%10年企业债(AAA)2.10%2.16%2.09%3.14%3.17%3.45%10年国开债1.78%1.82%1.70%2.68%2.70%2.92%标准固收类10年口行债1.81%1.84%1.79%2.76%2.78%3.03%10年农发债1.81%1.82%1.78%2.76%2.78%3.03%10年银行债1.99%2.06%1.99%2.98%3.00%3.27%10年银行二级资本债2.16%2.22%2.08%3.23%3.26%3.56%10年城投债2.14%2.21%2.10%3.21%3.24%3.53%10年银行永续债2.26%2.31%2.14%3.09%3.11%3.26%权益类沪深300股息率3.05%3.01%3.85%3.05%3.01%3.85%长股投收益率9.31%9.31%9.48%9.31%9.31%9.48%存款类银行存款1.62%1.62%1.62%2.43%2.46%2.74%非标固收非标资产4.62%4.65%5.00%4.62%4.65%5.00%模拟新钱收益率2.61%2.63%2.73%模拟年化净投资收益率3.23%3.24%3.56%买卖价差-非年化9.77%8.96%5.14%模拟年化总投资收益率4.79%4.67%4.33%新钱收益率：本期收益率为2.61%（6年6月险资模拟新钱收益率为6（上期为6%，2.73%）长端利率趋势性下行拖累“新钱收益率NMII。我们认为，预定利率“即刻”2%“潜在”再配置利差损压力。图表4：本期险资新钱配置收益率水平；注：我们假设未来新钱配置收益率保持稳定，以此可对净投资收益率进行展望测算净投资收益率：本期收益率为3.23%（20266月模拟净投资收益率为上期为3.24%，图表5：本期险资存量净投资收益率水平总投资收益率：本期收益率为4.79%（6年6月模拟年化总投资收益率为6（上期为7%，9.77%（8.96%5.14%）。当前保险公司4.0%，若我们测算的年化总4%EV真实性将得到有力保证。年初至今险资TI为.9%（6年以来历史分位数的5%。EV）；注：由于买卖价差具有不可持续性，我们进行非年化处理，并不对未来进行展望假设NMII为1.86%NII2.76%我们测算险资本期（2026年6月）债券平均新钱收益率1.86%（前期为1.90%，上年同期为1.82%）。我们测算险资本期（2026年6月）债券平均存量净投资收益率2.76%（前期为2.78%，上年同期为2.99%）。我们以十年期为锚，观察各品种债券收益率走势。同时我们观察到，2026年以图表7：以十年期为锚，各品种债券收益率走势（当期，单位：%）图表8：以十年期为锚，各品种债券收益率走势（6年移动平均，单位：%）20-30Y是配置总量及季节性进度贡献主力。202620-30Y9M-1Y、15-20Y、国债>30Y6M-9M是总量增配前五；从近五年配置20-30Y、国债>30Y1-3Y、其他(含二永)20-30Y3-5Y15-20Y5-7Y20-30Y，均100%FVTPL账户中信用债和二永债配置意愿；另一方面，分红险久期较传统险更低，对超长债的需求可能部分分流至短债。73）一、现券（按券种×期限）券种分位数/累计金额≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y近五年同期分位20%20%20%100%60%0%100%0%100%国债2026累计(亿)-7-15-23+99+65-18+107-457+695近五年同期分位20%80%100%80%60%80%40%80%0%政金债2026累计(亿)+30+341+130+28+267-6+1+170近五年同期分位0%20%40%20%0%60%80%100%0%地方债2026累计(亿)-29-27-25-23-39+124+1,629+8,0740近五年同期分位40%100%80%20%80%40%40%100%0%信用债2026累计(亿)+264+362+306+37+204+25+51+180其他(二永)近五年同期分位2026累计(亿)0%+110%-19480%+2570%-2860%-76540%-660%+1100%+32940%0二、存单（按期限）存单分位数/累计金额15D及以下15D-1M1M-3M3M-6M6M-9M9M-1Y合计近五年同期分位20%20%20%80%60%80%80%保险公司2026累计(亿)-314-272-807+122+412+2,318+1,458图例:超配(≥80%)偏多(60%)标配(40-60%)偏少(40%)低配(≤20%)，本表由中泰固收团队提供20-30Y6）6家险资资管积极参与。20266月，中国人寿、6家险企成为首批获准参与“南向通”存款配置：本期调整后新增存款平均收益率为1.62%，存量收益率为2.43%偿二代二期下，险资配置存款的动因主要受资本占用、流动性管理以及季65（（30%-50%2：“高息揽储”近年来商业银行定期存款收益率持续下行，主要系：1）银行净息差收窄的生存压力；2）宏观政策引导与降低社会融资成本；3）5年期定期存款收益率NMIINII5年移动平均计算。同时10bps。降金监总局非标资产：非标类资管信托平均预期年化收益率为4.79%根据金监总局披露的险资运用配置，1Q26末我们构建的“广义非标”期末余6.8617.4%维持稳定，其中寿险公司和产险公司分别为6.4万亿元和4,824亿元。根据用益信托网周度数据，6月最后一周（2026.06.22-2026.06.28）非标该周成立非标类的资产管理信托产品平均预4.79%0.27个百分点。该周成立基础产业类的资产管理信托产品平均预期年化收益率为%5个百分点。1.800.10年。用益信托网

权益类资产收益率跟踪本期权益市场动态观察：A股月初震荡下行，后续企稳反弹66略团队观点，往后看，科技板块波动或将放大，但A股不存在系统性下行风险。股基收益率估算：年初至本期收益率达9.0%20266个申万行10个行业上涨，电子、通信、建筑材料、机械设备综合涨幅靠前。沪3007.55%7行业跑赢。20266月末，30个申万行业中6个行业上涨，电子、建筑材料、通信、机械设备、基础化工涨3001.78%7行业跑赢。我们测算的，202665.5%）图表15：主要宽基指数走势；注：我们假设基期为2011年年初取10005） 数6

年6 股息率观察：沪深港加权股息率预计为3.05%NII其他权益工具70%300指数股息率+30%202663.05%（3.01%）。300ROE权长股投收益率观察300ROENII的贡2Q26300前9.24%），置假设，险资约有4%的投资资产配置于长期股权投资，并假设以权益法进行后续计量。险资港股举牌跟踪及调研动向具体来看，2026630日，穿透后平安合计持有农HH2026年630H26.2%，平安减持HH股，富德人寿出售重庆银行H股。代码名称交易日期股东名称代码名称交易日期股东名称变动方向变动数量均价好仓占比披露原因恒生行业(股)(hkd)(%)1288.HK农业银行2026-06-30中国平安增持170,775,0005.3030.0300你买入了股份银行1288.HK农业银行2026-06-30中国平安增持170,775,0005.3026.3900你买入了股份银行1288.HK农业银行2026-06-30中国平安增持170,775,0005.3024.1100你买入了股份银行1638.HK佳兆业集团2026-06-30富德人寿------13.4600任何其他事件1地产发展商3968.HK招商银行2026-06-30中国平安增持22,232,00044.6626.2000你买入了股份银行6196.HK郑州银行2026-06-25弘康人寿减持1,973,0000.9016.9800你完成出售股份银行0728.HK中国电信2026-06-24中国平安减持16,593,5244.305.9100你完成出售股份电讯服务1963.HK重庆银行2026-06-24富德人寿减持30,000,0008.0510.7200你完成出售股份2银行0728.HK中国电信2026-06-16中国平安减持9,376,0004.784.9300你完成出售股份电讯服务1898.HK中煤能源2026-06-15富德人寿减持3,734,00011.5733.9300你完成出售股份煤炭3969.HK中国通号2026-06-11中邮人寿增持1,560,0003.327.0400你买入了股份轨道与列车设备0168.HK青岛啤酒股份2026-06-03瑞众人寿增持200,00049.418.0000你买入了股份酒精饮料根据统计，本期（20266月A、新集能源、大金重工、5机构分别为新华资产、泰康资产、华泰资产、平安养老和泰康基金。资产负债利差观察负债成本测算我们根据三60%：25%：15%占比假设预测了综合负债成本。传统险根据定价利率和12年平均流出久期测量平均成本分红险根据保单年红利实现率倒算投保人实际投资收益率作为负债成本，并假设未来保持不变万能险结算利率根据 统计的行业月均年化结算收益率作为负债成本，并假设未来保持不变。我们预计2025-2027年平均