炬光科技微纳光学平台开启光通信价值重估

内容目录炬光科技：光子行业上游具备全球竞争力的领军企业 5完整“产生光子+调控光子”能力，支撑商业版图开枝散叶 5股权结构清晰，高管团队专业资深 7收入来源不断扩展，利润止跌趋势明显 10光通信能力布局领先，有望乘算力建设东风 14大厂投资形成闭环，海外算力投资持续向上 14CPO/NPO及OCS等新技术落地在即，光通信迸发新机遇 16CPO与NPO是光通信领域的重要演进方向 16OCS有望成为新一代网络互联方案 19微纳光学技术全球领先，前瞻战略布局光通信领域 22凭借领先微纳光学技术，全面布局光通信业务 22提供CPO全链路光互连方案 23深度布局OCS核心产品N*N大透镜 25微纳光学卡位高速光模块市场 26四大优势支撑全球光子技术平台型领军企业 28竞争优势1：核心技术行业领先 28竞争优势2：产品布局广泛 29竞争优势3：客户卡位优势明显 32竞争优势4：产能规划充分 33盈利预测与估值 35核心假设 35估值与评级 36风险提示 38图表目录图1：炬光科技发展历程 5图2：炬光科技业务在产业链中所处位置 6图3：公司部分主营产品 7图4：公司2025年度营收拆分 7图5：公司股权结构图 8图6：炬光科技营收情况 图7：炬光科技归母净利润情况 图8：炬光科技毛利率与净利率情况 图9：炬光科技期间费用率情况 12图10：炬光科技现金流情况 12图公司投资扩产情况 13图12：AI算力需求爆发，大厂资本开支持续增加 14图13：算力需求持续扩张，大厂26年资本开支指引剧增 15图14：谷歌第七代TPUIronwood性能实现突破性提升 16图15：CPO技术将光引擎与交换芯片封装在同一基底 16图16：CPO技术中光引擎是完成光电转换的核心部分 17图17：英伟达于2025年GTC大会推出Quantum-X和Spectrum-X两款CPO交换机 17图18：NPO技术通过插槽实现光引擎的可插拔连接 18图19：阿里云将3.2TNPO技术应用于新一代四芯片交换机 19图20：OCS与电交换机的差异在于能够直接进行光信号交换 20图21：MEMS作为主流技术路线，参与者众多 21图22：ApolloOCS构相比传统网络架构有着更低的功耗和成本 21图23：TPU通过OCS连接，组成3D拓扑 21图24：炬光科技光通信产品布局 22图25：炬光科技V型槽阵列获创新技术奖 23图26：炬光科技CPO相关产品应用场景 24图27：V型槽产品技术指标 24图28：一体化棱镜透镜阵列技术指标 25图29：一体化棱镜透镜阵列示意图 25图30：高精度一体化非球透镜技术指标 25图31：高精度一体化非球透镜示意图 25图32：3DMEMSOCS内部光路架构图 26图33：N*N大透镜阵列技术指标 26图34：光模块结构示意图及公司相关产品应用场景 27图35：炬光科技晶圆级光学技术 29图36：炬光科技晶圆级光学技术应用 29图37：炬光科技泛半导体制程应用相关产品 30图38：炬光科技汽车应用相关产品 30图39：炬光科技医疗健康应用相关产品 31图40：炬光科技工业应用相关产品 32图41：2026年1月炬光科技宣布与BrightView达成战略合作协议 32图42：炬光科技获Coherent高意公司颁发全球卓越供应商奖 33图43：炬光科技微纳光学生产布局 33图44：炬光科技分销网络 33图45：炬光科技全球运营体系 34表1：公司高管基本情况 8表2：公司2025年限制性股票激励计划考核目标 10表3：OCS主要技术路线包括MEMS、液晶、压电陶瓷和硅波导四类 20表4：炬光科技核心技术及其先进性 28表5：公司主营业务拆分及预测 36表6：可比公司估值表（2026年7月7日） 37炬光科技：光子行业上游具备全球竞争力的领军企业完整“产生光子调控光子”能力，支撑商业版图开枝散叶炬光科技深耕光子领域20年，商业版图不断扩展。炬光科技成立于2007年9月，于202112“产生光子、激光光学元器件）的研发、生产和销）及全球光子工艺和制造服务。公司重点布局光通信、消费电子、泛半导体制图1：炬光科技发展历程

2017LIMOGmbH，2024年成功收购UScOpcsA（现usghtwzeandA，同年成功收购asOSRAMHeptagon公司业务植根于光子行业上游，不断向行业中游扩展。炬光所处的行业为光子行业，中游产品主要包括光纤激光器和固体激光器两类，上游包括“产生光子”的半导体激光元图2：炬光科技业务在产业链中所处位置公司年报详细来看，公司的主营业务范围包括：12、上游“调控光子”的激光光学元器件主要包括晶圆级同步结构化光学、蚀刻微纳光学、精密压印晶圆级微纳光学、精密模压光学、高损伤阈值镀膜与平面光学等；3、中游消费电子应用解决方案主要包括用于AR/VR/AI眼镜、智能手机、智能手表等视觉应用的微型光学成像镜头模组和微型光源整形与传输系统模组等。4、中游泛半导体制程应用解决方案主要包括应用于集成电路制程、新型显示等多种先进制造应用场景的激光退火系统、可变光斑激光系统等；5、中游汽车应用解决方案主要包括汽车投影照明微透镜阵列、汽车前照大灯微透镜阵列、激光雷达光源发射模组等；6、中游医疗健康应用解决方案主要包括激光净肤模块、激光嫩肤模块、用于一次性内窥镜应用的微型光学成像镜头模组等。7、全球光子工艺和制造服务业务主要指向行业客户提供光子工艺和制造服务，将客户的灵感与设计转化为光子应用技术解决方案。图3：公司部分主营产品公司年报202561%2025年61%1.4416%3.94亿元，占45%1.2765%，主要来自前照大灯应用持续放量，客户提货量增加；全球光子工艺与制造服务业务为2024920259339Heptagon资产收amsOsram图4：公司2025年度营收拆分1%3%11%16%10%14%45%半导体激光元器件和原材料 激光光元器件 汽车应解决案泛半导体制程解决方案 医疗健解决案 全球光工艺制造务业其他业务股权结构清晰，高管团队专业资深图5：公司股权结构图

公司股权结构清晰，董事长是公司控股股东和实际控制人。截至2026年6月16日，董12.71%（36（312.65）注：截至2026/6/16表1：公司高管基本情况

Chung-EnZah3040050姓名 职务 过往历2001320063,;20063200612月,;2006年1220079月,;2007年1020153刘兴胜 董事长、经叶一萍 财务监

20081,102023120241,2024520051220088;20088201210;2013420204公司高级项目经理、产品管理中心总监、业务总监等职位,并于20179;20204月至2020年月任蚂蚁智联(北京)科技有限公司高级运营总监;2020(CAO);20217月至20239;20226LimoGmbHLimoDisplayGmbH;202220239;20235FocuslightUSALLC首席运营官(COO);2023年9月至今任公司财务总监;2024116;20241瑞士炬光董事,2024年5月至今担任新加坡炬光董事。Chung-EnZah首席技术官1985年8月至1997年7月担任新泽西贝尔通讯研究室高级年820159年92015年12月，担任Thorlabs,Inc2016年1月至今，任炬光科技执行副总经理，董事，首席技术官；2016年3月至今，担任LIMOGmbH执行董事。2018年5月至今，担任东莞炬光董事。2002920105200712导入以及器件长期寿命、可靠性和失效分析研究；主导并带领团王警卫首席科学家60201420520161项，2018物。高雷研发总监2006720136()7201612120187月担任炬光科技系统业务部总负责人；2018年3月至今任炬光科技研发总监。2020年6月至今担任炬光科技监事。20092013侯栋封装工艺经理个系列产品，重点应用于科研项目和固体激光泵浦以及医疗美容等领域。侯栋申请专利二十余项，国内外核心期刊发表论文十余篇，参加国际知名学术会议并做大会特邀报告5次，曾获西安市科学技术一等奖。张雪峰董事会秘书201015月任RadiationMonitoringDevices,Inc研620135月,,201382018月监,20181220226,20226;2020620227;20231;20244月至今,20259122025（2025-2027“人效”与“2025-202782.09.01.0万元（5.674.4872人方面，要求2025-2027年剔除股份支付费用影响的销售和管理费用率目标值分别降至22.01901.0（6.422819.2100%80%0%表2：公司2025年限制性股票激励计划考核目标（（Am）触发值（An）目标值（Bm）触发值（Bn）第一个 2025年82.0万元/人65.6万元/人22.0%26.4%第二个 2026年93.0万元/人74.4万元/人19.0%22.8%第三个 2027年109.0万元/人87.2万元/人16.0%19.2%

对应考核年度

人效（） 剔除份付用响销售A A归属期归属期归属期收入来源不断扩展，利润止跌趋势明显2025-3840.96万元，与上年同期相比，亏损减少13649.9978.0%202025R为9.0588亿元，41.9%20212020-20222024Heptagon2023图6：炬光科技营收情况 图7：炬光科技归母净利润情况营业收入（亿元）同比增速营业收入（亿元）同比增速98765432102020 2021 2022 2023 2024

5%0%

1.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)

2020 2021 2022 2023 2024

200%归母净利润（亿元）同比增速归母净利润（亿元）同比增速100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%-350%202520252428%836%24-28%大幅提升至-4%图8：炬光科技毛利率与净利率情况销售毛利率销售净利率销售毛利率销售净利率50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2021 2022 2023 2024 2025公司期间费用整体呈下降趋势，研发投入长期保持较高水平。公司期间费用率由202139%10pcts2023202414-15%202519%。图9：炬光科技期间费用率情况50%

销售费率 管理费率 研发费率40%

财务费率 期间费39%33%

40% 41%30%

18%

29%

19%20%

15%14%

14%

15% 18% 17%14% 15%10%

7% 6% 8% 7% 6%2%0%

-5%

0% -1%2021 2022 2023 2024 20252024202420251.7290%2022202548%AI图10：炬光科技现金流情况20,00015,00010,0000(5,000)(10,000)

经营活动产生的现金流量净额(万元)收现比（）经营活动产生的现金流量净额(万元)收现比（）付现比（）(15,000)

0%2021 2022 2023 2024 20252024SUSSMicroOpticsamsOSRAM2.79中心的稳步推进。上述两项投资进一步强化了炬光科技“欧洲精工+图11：公司投资扩产情况固定资产（亿元）在建工程（亿元）固定资产（亿元）在建工程（亿元）1086420

2022

2023

2024

2025光通信能力布局领先，有望乘算力建设东风大厂投资形成闭环，海外算力投资持续向上AIAIAI、Microsoft、Google、Meta82%/44%/108%/45%205年WScosoGogea1301891572269.16%/56.08%/74.29%/84.18%2022-2025图12：AI算力需求爆发，大厂资本开支持续增加1,400

Amazon（亿美） Microsoft（亿美） Google（亿美）Meta（亿美元） Amazon-YOY（右轴） 右轴）Google-YOY（右轴） Meta-YOY（右）

120.00%

100.00%80.00%60.00%40.00%600

20.00%

0.00%-20.00%-40.00%022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

-60.00%各公司公告、业绩说明会2026年大厂AI20262025Alphabet2026Q120261800-1900202520272026年2000AIMeta202612501450202520261900Q33192/3图13：算力需求持续扩张，大厂26年资本开支指引剧增2025年资本支出（亿美元）2025年资本支出（亿美元）YOY（右轴）2026年资本指引（亿美元）2,000

100.00%

0Amazon

Google

Meta

0.00%各公司财报资本开支高度集中投向算力建设，新技术有望加速落地。在算力建设方面，各厂商持续Meta2025Q32026MetaAI60%2026TPU；亚马逊方面Trainium2Trainium3OCS510TPUAI图14：谷歌第七代TPUIronwood性能实现突破性提升谷歌官网CPO/NPOOCS等新技术落地在即，光通信迸发新机遇CPONPOCPOCPO图15：CPO技术将光引擎与交换芯片封装在同一基底博通CPO技术中光引擎是完成光电转换的核心部分。光引擎包括PIC和EIC两部分，前者PIC图16：CPO技术中光引擎是完成光电转换的核心部分HeterogeneousIntegrationofaCompactUniversalPhotonicEngineforSiliconPhotonicsApplicationsinHPCCPO市场。2025GTC大Quantum-XSpectrum-X两款CPO年10月推出第三代CPO以太网交换芯片TH6-Davisson，这是业界首款提供102.4TbpsCPO2026年2月的研讨会表示CPO的部署将于今年启动，目前已宣布的三家合作伙伴、LambdaQuantum-2InfiniBand平台的CPOSpectrum-X以太网平台的CPO图172025GTCQuantum-XSpectrum-XCPO交换机英伟达CPO核心组件供应商Coherent和Lumentum宣布CPO业务取得重要进展。Coherent2026Q2AI数据中心客户获得了一份与CPOCoherent管理层认为尽管最初CPOScale-OutCPOScale-UpCPOScale-UpLumentum2026Q2CPOScale-Out2027年20262027年底前开始交付首批用于Scale-Up的CPONPOCPO之间的光互连形态。CPOASICCPO，NPOCPONPO图18：NPO技术通过插槽实现光引擎的可插拔连接阿里云3.2TNPOCSP同样也在加速NPONPO425.6T102.4T4×102.4T芯片409.6TNPO1）NPO-ShuffleShuffle图19：阿里云将3.2TNPO技术应用于新一代四芯片交换机阿里云Scale-OutNPOCPO三者因应用场景NPODSPCPO206207UpCPOCOAIAIOCSOCSOCSOCSOCSOCSAI图20：OCS与电交换机的差异在于能够直接进行光信号交换SAMMTeknoloji公司官网、OCS的技术路线主要包括MEMSMEMSCoherent表3：OCS主要技术路线包括MEMS、液晶、压电陶瓷和硅波导四类技术线 基本理 产业进展MEMS液晶压电陶瓷硅波导

借助转轴和电压控制实现微镜阵列的灵活调整，通过改变光束反射方向完成光信号切换通过控制硅基芯片的液晶分子排列来改变材料的折射率，由此实现光路切换利用压电陶瓷在电压控制下能够沿某一轴向发生尺寸变化的特性，驱动光束射向不同方向基于硅光技术，通过热光或电光效应改变波导特性，使光信号在芯片内部的不同路径传输。CignalAI，讯石光通讯，新浪网

TPU华为OptiXtransDC808逐渐步入规模商用阶段。Coherent的320×320端口DLCOCS已开始供应，谷歌除自研MEMS方案外，也在测试数字液晶（DLC）OCSCignalAI处于测试验证阶段。谷歌正将其作为下一代技术进行测试。图21：MEMS作为主流技术路线，参与者众多CignalAI谷歌凭借大规模部署Spine高。谷歌通过开展ApolloMEMS方案的研的TPUOCS3DOCSAI图22：ApolloOCS架构相比传统网络架构有着更低的功耗和成本MissionApollo:LandingOpticalCircuitSwitchingatDatacenterScale

图23：TPU通过OCS连接，组成3DTorus拓扑TPUv4:AnOpticallyReconfigurableSupercomputerforMachineLearningwithHardwareSupportforEmbeddingsOCSCoherent等供应商近期宣布业务实现良好发展。ApolloOCSTPUOCS2025OCS微纳光学技术全球领先，前瞻战略布局光通信领域凭借领先微纳光学技术，全面布局光通信业务通过收购LI（与（SAIVOCS切入全球头部光通信供应链，如全球头部光模块厂商Coherent，确立了在光互联领域的关键卡位。紧跟AICOS00G16TCWDM/SiPhoLD-PIC-COOS：针对COAUV型槽阵列、ELSFPPICOCSN*N需求，并延伸至光输入/输出（OIO）定制及组件封装服务，实现了从核心元器件到系统级解决方案的纵深覆盖。图24：炬光科技光通信产品布局CPOVCPO图25：炬光科技V型槽阵列获创新技术奖CPO全链路光互连方案构建CPO在CPO（ELSFP）VCPO（PIC）90/图26：炬光科技CPO相关产品应用场景精密V型槽阵列：CPO高密度光纤连接的物理基石。作为FAU的核心定位组件，V型CPO4896500（V/U型、凹O的图27：V型槽产品技术指标90性能的同时，为系统级封装提供了显著的成本节约优势。图28：一体化棱镜透镜阵列技术指标 图29：一体化棱镜透镜阵列示意图高精度一体化非球透镜：ELSFP光源的整形与保偏专家。该产品专为CPO架构中的外（ELSFP）400mWAI图30：高精度一体化非球透镜技术指标 图31：高精度一体化非球透镜示意图 OCSN*N大透镜OCS光路交换布局：构建智能光网络的核心光传输引擎。图32：3DMEMSOCS内部光路架构图N*NOCSN*NN*NN*NOCS图33：N*N大透镜阵列技术指标微纳光学卡位高速光模块市场公司微纳光学产品，精准卡位800G/1.6T时代的光学桥梁。伴随AI算力集群对超大带800G1.6TPIC/PICPIC800G/1.6T图34：光模块结构示意图及公司相关产品应用场景讯石光通讯，公司官网四大优势支撑全球光子技术平台型领军企业1：核心技术行业领先600LIMO（SPIE）Prism2025年630575266164130157-（WLS）表4：炬光科技核心技术及其先进性核心术 技术点先性 技术通过制光极芯键合艺多参，效控了贴共晶键合技术界面材料与表面工程测试分析诊断技术光学整形技术晶圆级同步结构化激光光学制造技术光刻-

提高散热能力，降低热应力，提高产品性能和寿命。封装材料表面处理技术，显著增强贴片材料表面浸润特性，提高贴片的强度和长期可靠性；开发了金锡共晶合金薄膜制备技术，组分可调可控，实现稳定可靠的无铟化贴片。LIVSmile68-为0.3-30.1pitch0.3非（）2-20345

国际领先晶圆级微纳光学（WLO）精密压印加工制造技术晶圆级堆叠工艺(WLS)技术

68POG(PolymeronGlass)使用先进的掩膜对准设备对多个光学晶圆与刚性间隔块进行几微米级精度堆叠，具备无镜筒、支架、高度紧凑、高度集成和可回流等特征。

2：产品布局广泛消费电子布局：收购Heptagon资产，以晶圆级光学打开消费电子海量市场。2024年9amsOSRAMHeptagon（WO（WSWL）AR/VR/AI/3D感知（do图35：炬光科技晶圆级光学技术 图36：炬光科技晶圆级光学技术应用泛半导体制程布局核光束整形技术赋能进程与新型显示业领先微学光整技术 卡泛导工为全头半体备提供心光学与激光系统。产品不仅广泛应用于掩膜版及晶圆表面缺陷的光学检测，更强势切入28nmMini/MicroLED柔性ODLOTS图37：炬光科技泛半导体制程应用相关产品汽车应用布局构驾智舱智灯全场景学产品矩阵 握汽智化浪依车级光学造面智能联车感与互升智能驾方具发模组计量能供快准束器等心微DMS/OMS系统提供高效均匀的VCSELAR-HUD提供定制化MLAMIRALUZ图38：炬光科技汽车应用相关产品医疗健康布局：核心光学技术赋能“诊、疗、美”全生态。公司依托半导体激光与微纳晶圆级光学（WLO/WLS）实现一次性内窥镜镜头的极致小型化；并通过高精度DOE/MLA3D图39：炬光科技医疗健康应用相关产品（（2WLO/WLS（mrad160°）CCD/CMOSLIV图40：炬光科技工业应用相关产品3：客户卡位优势明显Coherent20252025端已与多家头部客户在AR/VR/AI全球多家Tier1ADBCoherent图41：2026年1月炬光科技宣布与BrightView达成战略合作协议荣获海外头部客户大奖背书，彰显全球供应链核心卡位。2025年3月，公司荣获全球光Coherent2025图42：炬光科技获Coherent高意公司颁发全球卓越供应商奖4：产能规划充分产能布局：构建“前道欧洲+后道亚洲”的全球高效制造矩阵。公司已建立全球联动的微纳光学生产体系：核心前道制程依托欧洲（德国负责晶圆级同步结构化、瑞士主攻光刻-蚀刻（2025年Q11500--亚-图43：炬光科技微纳光学生产布局 图44：炬光科技分销网络加码东南亚产能布局，全面筑牢全球化供应链韧性。+亚洲智2026件（7000图45：炬光科技全球运营体系盈利预测与估值核心假设激光光学元器件。AI800G/1.6TCPOOCSV台的潜力。我们预测公司激光光学元器件产品在2026-2028年的营收分别为7.09/12.75/20.4180.0%/80.0%/60.0%44.0%/45.0%/48.0%。2026-20281.29/1.16/1.1025.0%/25.0%/25.0%。2026-2028收分别为1.02/0.92/1.01亿元，增速分别为-20.0%/-10.0%/10.0%，毛利率预测为30.0%/30.0%/30.0%。显示业务推进新产品升级及客户验证导入，有望贡献新增收入。我们预测该板块在2026-20281.05/1.25/1.5020.0%/20.0%/20.0%，毛50.0%/50.0%/50.0%。2026-20280.35/0.46/0.5930.0%/30.0%/30.0%。2026-20281.12/1.34/2.0220.0%/20.0%/50.0%5.0%/10.0%/10.0%。2026/2027/2028年公司其他业务收入分别为0.16/0.19/0.23亿元，毛利率维持在20.0%。2026-202812.07/18.08/26.8637.17%/49.77%/48.59，归母净利润分别为0.30/1.89/4.43亿元，同比增速分别为179.0%/523.4%/134.2%。202420252026E2027E202420252026E2027E2028E营业总收入620.02880.001207.101807.832686.24公司体况 归母利润-174.91-38.4130.35189.17442.93归母净利率-28.21%-4.36%2.51%10.46%16.49%业务收入282.06393.65708.571275.432040.70激光学器件 同比速39.09%37.01%80.00%80.00%60.00%毛利率38.96%42.74%44.00%45.00%48.00%业务收入150.00143.58129.22116.30110.48同比增速-34.41%-4.28%-10.00%-10.00%-5.00%毛利率45.48%27.99%25.00%25.00%25.00%业务收入77.44127.43101.9591.75100.93汽车用决案 同比速66.65%64.56%-20.00%-10.00%10.00%毛利率-21.79%37.29%30.00%30.00%30.00%业务收入68.9087.09104.51125.41150.49同比增速10.19%26.41%20.00%20.00%20.00%毛利率41.00%54.30%50.00%50.00%50.00%业务收入16.6827.0435.1545.6959.40医疗康决案 同比速44.65%62.12%30.00%30.00%30.00%毛利率33.22%33.76%30.00%30.00%30.00%业务收入17.1593.39112.07134.49201.73同比增速不涉及444.44%20.00%20.00%50.00%毛利率-128.89%-3.98%5.00%10.00%10.00%业务收入7.797.8215.6318.7622.51其他务 同比速-14.83%0.32%20.00%20.00%20.00%毛利率17.27%79.67%20.00%20.00%20.00%半导体激光元器件和原材料泛半导体制程解决方案全球光子工艺和制造服务业务预测注：收入单位：百万元。公司2023年收入拆分中未有全球光子工艺和制造服务业务的品类，因此该品类2024年不涉及同比增速数据估值与评级参考2026年7月72026-2028年PE分别为1160.8/186.2/79.5CPOPSACPO/NPO/OCS2026-2028PS29.2/19.5/13.1司平均PS估值的33.6/25.7/20.5倍明显较低，市值也处于较低水平。基于公司在CPO/NPO/OCS表6：可比公司估值表（2026年7月7日）市值（亿元）2025A2026E2027E2028E2025A（亿元）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E300394.SZ天孚通信2,662.65163.48988.512175.916498.851.629.621.916.1688195.SH腾景科技278.9585.5842.31214.71630.047.633.123.017.1300620.SZ光库科技739.91474.01950.42294.82607.250.237.932.228.4行业平均49.833.625.720.5688167.SH炬光科技352.3880.01207.11807.82686.240.029.219.513.1

收入百元） PS注：可比公司盈利预测均来自2026年7月7日的 一致预期风险提示全球AIAIAI公司重点在布局的CPOOCS客户合作关系出现重大变化：CPO/NPOOCS并购整合风险：SMOHeptagon盈利能力风险：20252026炬光科技三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动