联讯仪器深度研究报告：AI光模块测试卖铲人国产高端测试仪器稀缺龙头

目 录一、联讯仪器：国高测试仪器设备龙头业 6（一从模到片试，台打成空间 6（二技型理队航，权中障期展 9（三收利双，绩持突破 9二、光模块行业高发，测试仪表的迭代度快 13（一2029147亿美金 13（二光块高率、集化智化向展，光、CPO新有望重塑产格局 14（三光信试器键性显光片术代带测需的续长 16（四从信电器全布，焦端品卡位流户 19三、半导体测试设行蓬勃发展，公司市率先 23（一半体备场坡厚，产代速进 23（二下需旺，动半体试备速长 24（三公产布完，市率居产商列 26四、盈利预测与估分析 30五、风险提示 32图表目录图表1 凭借近十年的研发投入与技术积累，联讯仪器已成长为国内领先的高端测试仪器设企业 6图表2 司焦通测试并伸功器及半体试备域 7图表3 司心户括中旭、Lumentum、Coherent等 8图表4 司IPO募金将于一光信试设、规片试备、储测试设等 8图表5 权构图 9图表6 司业入速增长 10图表7 2025年公母净润破1.710图表8 司入要源于子量器半体测设（元） 图表9 2025年导试设收贡超电测量器 图表10 公毛率上行维较水平 图表公期费稳中降 12图表12 光块展势 13图表13 全球AI基施市规模 14图表14 全光块规模长 14图表15 2029年国模块模破65亿元 14图表16 全高光出货（支） 15图表17 光信革程 15图表18 全硅模长情况 16图表19 光块光系统关器件 16图表20 典的模试需求 17图表21 典的模试需流程 17图表22 光射测图 18图表23 光收测图 18图表24 全光信仪器场模亿元） 18图表25 中光信仪器场模亿） 18图表26 光子件环节 18图表27 全半体器件试备场模亿美） 19图表28 中半体器件试备场模亿元） 19图表29 公在通域的备局况 19图表30 公光信收入况万） 20图表31 公光信收入构万） 20图表32 公采示产品发历程 20图表33 公时恢元产的展程 20图表34 公误仪的发历程 21图表35 公光子测试备 21图表36 2024年国通信试器场额布 22图表37 公光信技术数况 22图表38 半体备导体业支柱 23图表39 全半体设备场模亿元） 24图表40 全半体器件试备场模 24图表41 中半体器件试备场模 24图表42 全碳硅器件WLBI测试设备规模 25图表43 中碳硅器件WLBI测试设备规模 25图表44 全碳硅器件试备场模 26图表45 中碳硅器件试备场模 26图表46 全半体试备场模 26图表47 中半体试备场模 26图表48 公半体设备覆情况 27图表49 公半体设备要品核指与行领水的比况 27图表50 2024年司导体试备国占率 29图表51 公分务预测况单：万） 30图表52 可公估比 31一、联讯仪器：国内高端测试仪器设备龙头企业（一）从光模块到芯片测试，平台化打开成长空间公司是光通信及半导体测试仪器设备头部企业。联讯仪器自2017年成立以来，专注于电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务，迅速形成技术积累和产品矩2017100G/200GCoC201920202022800G20241.6T1.6T图表1 凭借近十年的发投入与技术积累联仪器已成长为国内先高端测试仪器设备业司公告，公司官公司聚焦光通信测试，并延伸至功率器件及半导体测试设备领域。公司以光模块测试为起点，持续推动采样示波器、时钟恢复单元和误码分析仪等核心仪器迭代升级，产品性能已覆盖100G至1.6TCoC光芯片老化测试系统、光芯片KGDKGDKGD图表2 公司聚焦光通测试，并延伸至功器及半导体测试设备域公司客户资源优质且覆盖全球，已深度嵌入光通信、光电子器件、功率器件及半导体集成电路等核心产业链。公司光通信测试板块与中际旭创、新易盛、赛丽科技等国内龙头LumentumCoherentBroadcomONSEMI河。图表3 公司核心客户括中际旭创、Lumentum、Coherent等公司IPO募集资金将用于下一代光通信测试设备、车规芯片测试设备、存储测试设备等。202642419.07图表4 公司IPO募集资金将用于下一代光信试设备、车规芯片试备、存测试设备等序号项目名称投资总额(亿元)拟使用募集资金金额(亿元)1下一代光通信测试设备研发及产业化建设项目5.135.132车规芯片测试设备研发及产业化建设项目1.991.993存储测试设备研发及产业化建设项目3.853.854数字测试仪器研发及产业化建设项目3.043.045下一代测试仪表设备研发中心建设项目3.103.10合计17.1117.11（二）技术型管理团队领航，股权集中保障长期发展高管团队深耕测试测量领域多年，具备深厚的技术积累与丰富的产业化经验，为公司持续创新奠定了坚实基础。公司董事长胡海洋曾任职于是德科技（中国）有限公司，历任应用工程师、实验室主任及资深技术顾问，对测试测量行业具有深刻理解；核心管理团队亦大多来自行业头部企业，兼具技术研发能力与经营管理经验。公司股权结构集中且稳定，利于经营管理。截至2026年7月4日，胡海洋直接持有公司15.41%5.59%5.12%26.12%障。图表5 股权结构图（三）收入利润双升，业绩持续突破下游需求高景气驱动，公司收入保持高速增长。2022-2025年，公司营业收入分别为2.14亿元、2.767.892022-2025CAGR77.36%。AI1.6T图表6 公司营业收入速增长14.0012.0010.008.006.004.002.000.00

2022 2023 2024

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%营业收入（亿元） 营收YOY前期研发投入影响盈利，规模效应显现后实现扭亏为盈。2022年和2023年，公司归母20241.420251.74图表72025年，公司归母净利润突破1.7亿元2024年2024年2025年2023年2022年1.501.000.500.00-0.50-1.00归母净利润（亿元）电子测量仪器与半导体测试设备双轮驱动，业务持续优化。2022-20250.681.543.783.4340%1.230.963.543.9850.02%20220.1620250.50图表8 公司收入主要源于电子测量仪器半体试设备（亿元）

图表9 2025年半导体试设备收入贡献超电测仪器4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00

2022年 2023年 2024年 2025年Q1-Q3

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%

2022年 2023年 2024年 2025年Q1-Q3电子测量仪器 半导体测试设备 测试部件 其他 电子测量仪器 半导体测试设备 测试部件 其他产品结构优化叠加技术溢价释放，公司毛利率维持较高水平。2022-202543.61%60.50%63.63%58.84%CoCKGDKGD图表10公司毛利率整体上行，维持较高水平20222023202220232024202560%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%净利率 毛利率2022-2025为8.61.796.6和6.1025.3729.51.2和12.32，24.99%37.97%24.27%2023图表公司期间费用稳中有降20222023202220232024202580%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率二、光模块行业高速发展，测试仪表的迭代速度更快（一）数通拉动光模块需求增长，预计到2029年全球数通光模块市场将达147亿美金光模块是光通信体系中的核心元器件，主要部署于光通信收发两端，实现电信号与光信号的相互转换。行业发展初期，城域网、电信骨干网的带宽扩容需求主导光通信技术迭代节奏，产品更新周期偏长，大致以五年为一代进行技术升级。伴随人工智能大模型产业快速落地，模型训练环节对高性能算力的需求持续抬升，基于多节点协同的分布式并行训练架构现已成为行业主流部署模式。400G/800G1.6TAI3-42023年AI2图表12 光模块发展趋势国信息通信研究院《信息光子技术发展与应用研究报告（04Meta最新报告显示，全球AI202810002024AI37%318AI37%。MetaAICounterpoint13.3%6.8%2025AIMeta3000根据Yole发布的数据，受益于AI大模型催生的算力需求爆发，数通光模块市场将保持年均14.8%以上增速，2029年规模预计达147.0亿美元，占整体光模块市场65.8%。图表13 全球AI基础施市场规模 图表14 全球光模块市规模增长DC、转引自猎奇智能招股说明书 ole、转引自猎奇智能招股说明书LightCounting2018212023年27CAGR5.8%“《“AI2024—202920%–25%2029年国内光模块市场整体规模有望突破65亿美元。图表15 2029年中国模块规模将突破65亿美元ightCounting、转引自猎奇智能招股说明书（二）光模块向高速率化、集成化、智能化方向发展，硅光、CPO等新技术有望重塑产业格局高速率化、集成化、智能化方向发展。800G1.6T3.2T800G1.6T2029704386.7%。图表16全球高速光模块出货量（万支）ightCounting、弗若斯特沙利文，转引自猎奇智能招股说明书为应对全球数据量指数式增长对通信容量的挑战，光通信技术的应用正从通信网络逐步延伸至系统芯片，未来将逐步实现板卡级、模块级、芯片级的高速光信号传输。硅光、CPOAI100G在800G本劣势，催生硅光、CPO、LPO等新技术加速渗透。图表17 光通信变革历程讯仪器招股说明书DSP800GCMOS800G2022800GAI20286图表18 全球硅光模块长情况ole、转引自猎奇智能招股说明书）（OAOA图表19 光模块为光通系统的关键器件奇智能招股说明书100G/200G(BER)10G800G光典型的光模块测试包括光模块发射端/光发射器件（SA、光模块接收端/光接收器件（ROSA）测试，需使用采样示波器、时钟恢复单元、误码分析仪、波长计等多样的通信测试仪器。图表20 典型的光模块试需求测试内容测试仪器测试流程光模块发射端/光发射器件（TOSA）采样示波器、时钟恢复单元、波长计等比、TDECQ（发射机色散眼图闭合代价）等参数；时钟恢复单元搭配采样示波器使用，其在提取光模块发射端/光发射器件（TOSA）发出信号中的时钟信号后，向采样示波器提供触发信号。波长计则可用于测量光模块发射端/光发射器件（TOSA）发出光信号的波长、频率、功率等参数光模块接收端/光接收器件（ROSA）误码分析仪、突发误码分析仪、网络测试仪等误码测试核心功能是对比接收端信息与其发出的误码信息的差异，进而判断光模块接收端/光接收器件（ROSA）的信号接收质量：1）误码分析仪用于常规的连续信号误码测试；2）突发误码分析仪用于PON网络的突发信号误码测试；3）网络测试仪则用于以太网环境下的跑流测试讯仪器招股说明图表21放数据中心委员会图表22 光发射端测试图 图表23 光接收端测试图刚等《400Gb/s热插拔光收发模块测试系统研究》 刚等《400Gb/s热插拔光收发模块测试系统研究》Frost&Sullivan20249.520.2202433.0202965.9图表24 全球光通信测仪器市场规模（亿元） 图表25 光通信测仪器市场规模（亿元）若斯特沙利文、转引自联讯仪器招股说明书 若斯特沙利文、转引自联讯仪器招股说明书FMCW激图表26 光电子器件测环节讯仪器招股说明书5G2020202420205.720247.88.0%，预计2029年达到13.1亿美元。图表27 全球半导体光器件测试设备市场模美元）

图表28 中国半导体光器件测试设备市场模元） 若斯特沙利文、转引自联讯仪器招股说明书 若斯特沙利文、转引自联讯仪器招股说明书（四）从通信到电子器件全布局，聚焦高端产品，卡位主流客户CoCKGD图表29 公司在光通信域的设备布局情况应用领域产品线产品形态主要产品构成下游典型应用领域光通信通信测试仪器电子测量仪器采样示波器、时钟恢复单元、误码分析仪、突发误码分析仪、快速波长计数据中心、电信网络光电子器件测试设备半导体测试设备CoCKGD分选测试系统、硅光晶圆测试系统电性能测试仪器电子测量仪器精密源表讯仪器招股说明2025年Q1-Q36.293.312.570.07图表30 公司光通信领收入情况（万元） 图表31 公司光通信领收入结构（万元）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

2022 2023 光通信领域收入

YOY

2025Q1-Q3

40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

2022 2023 2024 2025Q1-Q3通信测试仪器 光电子器件测试设备电性能测试仪器 测试部件及其他采样示波器作为高速测试领域的核心仪器品类，主要针对周期性信号开展等效重复采样工图表32 公司采样示波产品的发展历程推出时间产品型号通道带宽主要应用场景2018年DCA420110GHz10G及以下速率光模块测试（10GBaud单通道）2020年DCA6201-B3030GHz400G光模块测试（28GBaud八通道）2022年DCA6201-B5050GHz400G光模块测试（53GBaud四通道）800G光模块测试（53GBaud八通道）2024年DCA106565GHz800G光模块测试（112GBaud四通道）1.6T光模块测试（112GBaud八通道）司招股时钟恢复单元可用于从数据信号中提取出对应频率的时钟信号，从而为采样示波器提供图表33 公司时钟恢复元产品的发展历程推出时间产品型号最高恢复速率主要应用场景2019年CR420110GBaud10G及以下速率光模块测试（10GBaud单通道）2019年CR620128GBaud400G光模块测试（28GBaud八通道）2022年CR625656GBaud400G光模块测试（53GBaud四通道）800G光模块测试（53GBaud八通道）2025年CR3302120GBaud800G光模块测试（112GBaud四通道）1.6T光模块测试（112GBaud八通道）司招股误码分析仪是一种常用的传输链路信号分析仪器，可根据不同协议标准产生指定要求的信号源，并对接收端返回的数据流进行采样锁定与逐位判定，最终完成误码统计分析、FEC100G图表34 公司误码仪产的发展历程推出时间产品型号单通道最高传输速率主要应用场景2017年PBT8425/PBT882525GBaud100G/200G及以下光模块测试2018年PBT885630GBaud400G光模块测试2020年PBT881259.37GBaud800G光模块测试2025年PBT3058113.44GBaud1.6T光模块测试司招股公司针对光通信领域的光电子器件测试需求，自主研发包括CoC光芯片老化测试系统、光芯片KGD分选测试系统、硅光晶圆测试系统在内的光电子器件测试设备。图表35 公司光电子器测试设备司招股CoherentBroadcom400G800G1.6T400G、800G50GHz800Gbps1.6T65GHz120GBaud1.6Tbps1.6TFrost&SullivanKeysightAnritsu2024。9.9%图表36 2024年中国通信测试仪器市场额布排名公司简称2024年市场份额1Keysight30.80%2Anritsu22.50%3联讯仪器9.90%4Tektronix8.20%5EXFO4.80%若斯特沙利文、转引自公司招股图表37 公司光通信设技术参数情况产品核心指标指标含义公司最高水平行业最高水平型号指标型号指标采样示波器通道带宽测试的光信号频率范围，数值越高，性能越高DCA106565GHzKeysight，N1032120GHz时钟恢复单元最高恢复速率可恢复的输入信号最高波特率，数值越高，性能越高CR3302120GBaudKeysight，N1093B120GBaud误码分析仪单通道最高传输速率单通道能够支持的最高波特率，数值越高，性能越高PBT3058113.44GBaudKeysight，M8050A120GBaud突发误码分析仪单通道最高突发速率单通道能够支持的最高波特率，数值越高，性能越高rBT325051.56GBaudAnritsu，MP1900A64GBaud快速波长计波长测量精度光波长测量结果与实际波长值之间的最大偏差，数值越低，性能越高FWM86120.5pmHighFinesse，WS8-108MHz（≈0.064pm）精密源表最小电流分辨率最小量程下可识别的最小电流变化量，数值越低，性能越高S2017C0.1fATektronix，643010aA最小电压分辨率最小量程下可识别的最小电压变化量，数值越低，性能越高S2017C100nVTektronix，245010nV低漏电开关矩阵失调电流两个差分输入端偏置电流的误差，数值越低，性能越高RM1010-LLC100fAKeysight，B2200A10fA司招股公司面向光通信领域用户提供CoCKGDDie2024根据Frost&Sullivan202421.0亿元，公司贡献5.2%三、半导体测试设备行业蓬勃发展，公司市占率领先（一）半导体设备市场长坡厚雪，国产替代加速推进半导体设备位于产业链的上游，是整个半导体产业的支柱。半导体设备泛指用于生产各类半设备、离子注入设备等，应用在半导体制造的核心工艺中，对下游客户的产品质量和图表38 半导体设备是导体产业的支柱荆科技招股工艺缺陷管控与成本约束双重驱动下，半导体测试设备的行业价值持续抬升。半导体前道工“半导体测试设备市场呈现明显周期波动特征，2022至2024年行业景气度完成一轮触底修2022年至2023202410.15%图表39 全球半导体测设备市场规模（亿元）180160140120100806040200

2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E

40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%全球半导体测试设备市场规模（亿美元） YoY若斯特沙利文、转引自公司招股（二）下游需求旺盛，推动半导体测试设备高速成长光芯片代际革新与下游应用升级共同驱动光电器件测试设备市场长期增长。新技术落地创造新增测试需求，硅光芯片在激光雷达、光子计算领域不断拓展应用边界，对测试设备精度、5G、AI20245.77.88.0%202913.114.821.0亿元，预计2029年增长至38.5亿元。图表40 全球半导体光器件测试设备市场模 图表41 中国半导体光器件测试设备市场模14121086420202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

454035302520151050202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%全球半导体光电器件测试设备市场规模（亿美元） YoY

中国半导体光电器件测试设备市场规模（亿元） YoY若斯特沙利文、转引自公司招股 若斯特沙利文、转引自公司招股MOSFET、IGBT202418.4202943.62024-2029年CAGR18.8%7.4202933.535.3%WLBI晶圆级老化测试设备、WLBIWLBIWLBIWLBI2.220296.1内市场同步高景气，2024年规模3.6亿元，机构预测2029年可达15.0亿元。图表42 全球碳化硅功器件WLBI测试设备市模

图表43 中国碳化硅功器件WLBI测试设备市模765432102024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E全球碳化硅功率器件WLBI测试设备市场规模（亿美元）YoY

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

16141210864202024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E中国碳化硅功率器件WLBI测试设备市场规模（亿元）YoY

140%120%100%80%60%40%20%0%若斯特沙利文、转引自公司招股 若斯特沙利文、转引自公司招股KGD0.920293.920241.220296.9亿元。图表44 全球碳化硅功器件测试设备市规模 图表45 中国碳化硅功器件测试设备市规模4.543.532.521.510.50

2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E全球碳化硅功率器件KGD测试设备市场规模（亿美元）YoY

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

8765432102023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E中国碳化硅功率器件KGD测试设备市场规模（亿元）YoY

160%140%120%100%80%60%40%20%0%若斯特沙利文、转引自公司招股 若斯特沙利文、转引自公司招股晶圆厂资本开支周期扰动WAT设备短期景气，国内市场增速优于全球平均水平。据招股书，2020-2023202420202024CAGR10.9%4.06.0202913.620206.2亿元，20249.7202926.8图表46 全球半导体测试设备市场规模 图表47 中国半导体测试设备市场规模1614121086420202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

30%25%20%15%10%5%0%-5%

302520151050202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%全球半导体WAT测试设备市场规模（亿美元） YoY

中国半导体WAT测试设备市场规模（亿元） YoY若斯特沙利文、转引自公司招股 若斯特沙利文、转引自公司招股（三）公司产品布局完善，市占率位居国产厂商前列游核心测试环节。CoCCoCDie（WLBI）KGDDie其三为电性能测试设备，面向半导体集成电路晶圆电性与可靠性测试场景，核心产品包括图表48 公司半导体测设备的覆盖情况公司主要产品测试领域测试类别测试环节CoC光芯片老化测试系统光电子器件可靠性（老化）测试、功能测试封装级芯片光芯片KGD分选测试系统光电子器件功能测试裸芯片硅光晶圆测试系统光电子器件功能测试晶圆晶圆级老化系统功率器件可靠性（老化）测试晶圆功率芯片KGD分选测试系统功率器件功能测试裸芯片WAT测试机半导体集成电路参数测试晶圆晶圆级可靠性测试系统半导体集成电路可靠性测试晶圆司招股AIAOIAlphaxFormFactorKGD统最大支持工位数优于Pentamaster图表49 公司半导体测设备主要产品的核指与行业领先水平的比况产品核心指标指标含义公司最高水平行业领先水平型号指标型号指标光芯片KGD分选测试系统UPH单位小时测试的裸芯片数量，数值越高，性能越高CT8302655Alphax，LD2900系列无公开信息电流脉冲宽度电流脉冲信号从其上升沿开始到下降沿结束的时间间隔，数值越低，性能越高CT83021μsAlphax，LD2900系列无公开信息AOI检测功能基于机器视觉与AI技术的光学检测能力，实现对DUT外观缺陷的识别CT8302支持Alphax，LD2900系列无公开信息CoC光芯片老化系统系统并行测试数量整个系统可同时测试DUT的最大数量，数值越高，性能越高BI62034,224镭神技术，EML/DMLCoC老化机5,120致茂电子，58604-HD2,688温度一致性DUT的温度一致性，数值越低，性能越高BI6203±2℃镭神技术，EML/DMLCoC老化机±2℃致茂电子，58604-HD±(1℃+1.2%ΔT)（≈±2℃）硅光晶圆测试系统光耦合重复性多次耦合峰值结果的极差，数值越低，性能越高sCT9002<0.2dBFormFactor，CM300xi-SiPh<0.2dB旺矽科技，TS3000系列无公开信息硅光晶圆测试系统产品光耦合速度达到全局最大值所需的时间，数值越低，性能越高sCT9002<1.5sFormFactor，CM300xi-SiPh旺矽科技，TS3000系列<1s晶圆级老化系统单工位并行测试数量单个老化单层可同时测试DUT的最大数量，数值越高，性能越高WLBI38102,560Aehr，Fox-XP2,048工位数整个系统老化单层数量，数值越高，性能越高WLBI370A20Aehr，Fox-XP18功率芯片KGD分选测试系统UPH单位小时测试的裸芯片数量，数值越高，性能越高PB6800>4,000SPEA，KGDTestCells无公开信息Pentamaster，PM52X-KGD无公开信息最大工位数量系统最多支持的工位数量，数值越高，性能越高PB68006SPEA，KGDTestCells无公开信息Pentamaster，PM52X-KGD4WAT测试机并行测试数量同步激励与测量的通道数量，数值越高，性能越高WAT660048广立微，T4100S48Keysight，P9002A100最小电流分辨率最小量程下可识别的最小电流变化量，数值越低，性能越高WAT66001fA广立微，T4100S10fA/0.1fAKeysight，P9002A0.1fA最小电压分辨率最小量程下可识别的最小电压变化量，数值越低，性能越高WAT6600100nV广立微，T4100S100nVKeysight，P9002A2μV晶圆级可靠性测试系统系统并行测试数量整个系统可同时测试DUT的最大数量，数值越高，性能越高PLR0010480QualiTau，Infinity384系统测试温度系统可支持的最高测试温度，数值越高，性能越高PLR0010250℃QualiTau，Infinity350℃司招股2024年公司半导体测试设备在多个核心细分领域市占率位居国产厂商前列。DieCoC5.2%WLBI21.7%，排名国内第一；其中WLBI测12.1%图表50 2024年公司导体测试设备中国占率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%光电子器件 SiC功率器件 SiC功率器件晶圆级老化系统SiC功率芯片KGD分选测试系统2024年国内市占率若斯特沙利文、转引自公司招股四、盈利预测与估值分析电子测量仪器。全球云厂商持续加码算力基建资本开支，数据中心800G光模块批量交付、1.6T3-4年压缩至2400G/800G代1.6T1.6TLumentum、Coherent等海外客户供应链，有望充分受益本轮光模块26-2815.01/25.71/36.6776%/76%/76%。半导体测试设备。一方面受益新能源汽车800V高压平台渗透带动碳化硅器件产能快速扩张，车规芯片对可靠性、缺陷筛选标准严苛，晶圆级老化WLBI、KGD裸片分选成为WLBIKGD裸片、封装全流程光芯片检测，伴随下游企业扩产，预计26-28年收入分别为12.63/20.64/29.0442.85%。图表51 公司分业务盈预测情况（单位：万）20222023202420252026E2027E2028E电子测量仪器营业收入681543785461,5012,5713,667增长率126.38%145.01%44.55%175.06%71.26%42.61%毛利率63.41%67.02%73.89%76.95%76.00%76.00%76.00%半导体测试设备营业收入123963545571,2632,0642,904增长率-22.27%269.17%57.48%126.78%63.32%40.71%毛利率31.27%54.73%55.83%42.85%42.85%42.85%42.85%测试部件及其他营业收入20.819.351.978.8105136170增长率-7.53%169.23%51.95%33%29.98%24.70%毛利率47.46%49.14%46.43%50.77%50.77%50.77%50.77%合计营业收入2142767891,1942,8884,7996,782增长率28.65%185.94%51.41%141.86%66.15%41.33%毛利率43.61%60.50%63.63%58.84%60.29%60.77%60.90%测我们预计公司2026-2028年收入分别为28.88/47.99/67.82亿元，归母净利润分别为5.15/8.95/12.83推荐评级。图表52 可比公司估值比可比公司代码市值（亿元）最新股价PE（2026）PE（2027）PE（2028）普源精电688337.SH1115779.5x54.7x39.6x鼎阳科技688112.SH1157261.1x47.1x35.1x华峰测控688200.SH1,000499136.3x107.1x83.0x长川科技300604.SZ2,01331792.9x65.4x49.3x联动科技301369.SZ241236153.5x63.0x34.3x广立微301095.SZ213106140.8x93.0x62.6x可比公司均值110.7x71.7x50.7x可比公司数据采用 一致预期，股价时间为7月8日）五、风险提示市场竞争加剧风险。公司主营业务为电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务，具备电子测试仪器和半导体测试设备的自主研发及产业化能力。但与国际龙头企业相比，公司在市场占有率、产品成熟度、多应用领域经验等方面仍然存在诸多差距；同时，随着行业内其他厂商在巩固自身优势基础上积极进行市场拓展，也不排除出现部分国内厂商抢占市场份额，公司所处行业市场竞争将日趋激烈。若公司不能正确把握市场动态和行业发展趋势，不能根据客户需求及时进行技术和产品创新，则公司可能无法有效应对激烈的市场竞争，公司的行业地位、市场份额、经营业绩等可能受到不利影响。客户集中度较高的风险。因公司的经营业绩与主要客户经营情况相关性较高，若未来公司主要客户经营情况发生重大问题或公司与客户合作关系发生变化，公司将面临客户订单减少或流失等风险，进而影响公司生产经营，对公司的经营业绩造成不利影响。技术人才流失风险。公司所处的行业属于技术密集型、人才密集型产业。随着行业技术水平的不断发展，优秀和高端研发人才的需求缺口将日益扩大。未来，如果公司薪酬水公司将无法引进更多的高端技术人才，甚至可能出现现有骨干技术人员流失的情形，从产品研发与技术开发风险。公司研发项目具有资金投入规模大、技术难度高、项目周期长的特点，如果公司未能及时跟上光通信行业技术迭代速度或发展方向，或未能准确把握功率器件测试、半导体集成电路电性能测试的发展趋势或前沿技术发展需求，或存储芯片测试设备等新产品研发或送样验证不及预期，或未来研发资金不足，导致公司产品性能提升和产品矩阵拓展相关的研发项目无法按计划取得成果，甚至出现研发失败的情形，将对公司业务发展造成不利影响。附录：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元2025A2026E2027E2028E单位：百万元2025A2026E2027E2028E货币资金3262,1082,1272,544营业总收入1,1942,8884,7996,782应收票据5132231营业成本4911,1471,8832,652应收账款4281,0351,7202,430税金及附加8203854预付账款264380108销售费用73147245346存货5011,2422,2762,968管理费用147303499699合同资产2782133190研发费用2806581,0891,533其他流动资产119189341521财务费用-2191419流动资产合计1,4314,7136,6988,793信用减值损失-14-42-70-99其他长期投资0001资产减值损失-14-39-59-82长期股权投资242424240000固定资产251315370816投资收益3112在建工程19219419219其他收益4634无形资产9101214营业利润1755199061,305其他非流动资产647894110营业外