天齐锂业深度研究：低成本资源铸就护城河一体化龙头迎周期修复

正文目录公司：十载耕业，体龙穿周期 5发展历：本盐厂向球源头 5股权结：权稳健战决执高连贯 7公司财：务健康静盈修复 7公司业：源赋能工一化局实基盘 9锂资源发矿产销活节业随价周共振 9锂化工品高产能续放产稳巩固场额 10行业：给动化部支，池求动期修复 供给扰：产策频超期紧 12需求：能发力刚有共振 14储能：内需共振全景度高 15动力电：求步向，策新周共筑本盘 16库存：5月回，验下承力 16核心竞力资成为盾产技为矛 18锂资源硬主筑成壁，球局化资保障 18锂辉石格布铸就源盘雅措补强土应 18锂盐湖参资贡献性政重下值有重估 20锂化工资自化为品势多地阵绑全客户 23技术研：新夯实料力硫锂试打固电弹性 25盈利预与资议 26盈利预测 26投资建及值 27风险提示 28图表目录图表1：公发历程 6图表2：锂业结公司直体经模式 6图表3：公与控间的权控关系 7图表4：公营总情况 7图表5：公归净情况 7图表6：公营结构 8图表7：公销毛率 8图表8：公期费（%） 8图表9：公资负率 9图表10：司息务/全部入本 9图表公锂业营收 9图表12：司矿产销（吨） 9图表13：司化及衍品务收 10图表14：司化及衍品销（吨） 10图表15：界矿（已的界型矿） 图表16：2025年球储量测 图表17：2025年球产量测 图表18：巴韦出口制间梳理 12图表19：期洲矿山给动况 13图表20（14图表21：需结构 14图表22：球能装机量 15图表23：球能装机区市格局 15图表24：能芯产量（GWh） 15图表25：内型新增机量万瓦） 15图表26：内度电池车量 16图表27：内度电池车量 16图表28：2025年半以来酸显去（物吨） 17图表29：林什级锂矿号厂 19图表30：林什产成处全低位 19图表31：林什股权构 19图表32：林什矿项产情况 19图表33：司江锂矿选目 20图表34：江拉的位置 20图表35：司岩矿资源 20图表36：利塔盐湖 21图表37：SQM投收（亿） 21图表38：塔马股权构 21图表39：塔马分红式后比 22图表40：藏布湖 23图表41：司湖资源 23图表42：司化品产情况 24图表43：司化品生过程 24图表44：式新研究院 25图表45：司发员 25图表46：公分务利预测 26图表47：比司27公司：三十余载深耕锂业，一体化龙头穿越周期发展历程：从本土锂盐厂迈向全球资源龙头天齐锂业是全球领先的新能源材料企业。公司主营业务涵盖锂产业链的关键阶段，包括硬岩型锂矿资源的开发、锂精矿生产销售以及锂化工产品的生产销售。在发展过程中，公司始终致力于“夯实上游、做强中游、渗透下游”的952010年520042008在2012年取得采矿证。2010年8月，天齐锂业在深交所成功挂牌上市。（2011-2018年2014551%年820%2015-201620181240智利锂矿巨头SQM23.77%（2019-2022年SQM20217TLEAIGO20227130A+H的（3年至今展重点由外延式资源并购逐步转向高质量运营、产能兑现与技术前瞻布局。202320253350图表1：公司发展历程公司年报，港股招股书，公司公众号等，东方财富证券研究所图表2：锂产业链结构及公司垂直一体化经营模式公司年报，东方财富证券研究所股权结构：股权结构稳健，战略决策执行高效连贯2026Q1）（24（约403合计控制天齐锂业28.43%的表决权。相对集中且稳定的股权结构，不仅保障了公司战略决策的连贯性与执行效率，也有利于公司长期贯彻其在国内外锂资源扩张与一体化产能建设上的战略定力。图表3：公司与实控人之间的产权及控制关系公公，Choice ，方富券究所公司财务：财务状况健康，静待盈利修复公司业绩随锂周期变化而有所波动。受前期碳酸锂价格大幅回调的负面拖累，公司营收从2022-2023年超400亿元的高位，阶段性回落至2024年的130.6亿元，同期归母净亏损79亿元。2025年，受益于下半年锂价回暖，公司全年实现营收103.5亿元/归母净利润4.6亿元，同比扭亏为盈。图表公司营业总收入情况 图表公司归母净利润情况500营业总收入(亿元，左轴)400YoY300300200200500营业总收入(亿元，左轴)400YoY30030020020010010000-10200 50Choice

2021202220232024，东方财富证券研究所2021202220232024

1000202502025(100)

2021202220232024，东方财富证券研究所2021202220232024

02025-502025-100公司业务结构总体稳健。公司深耕锂行业，形成了以锂矿和锂化合物为核心的主营业务矩阵。除2023年受到锂价大幅波动的直接驱动，公司锂矿营收占比大幅跃升至67.2%，公司锂矿业务占比基本稳定在约40%的水平。图表6：公司营收结构1009080706050403020100

锂化合物及衍生品 锂矿2021 2022 2023 2024 2025Choice 2022-202385%的高202520246.7pct2025//研发0.12%/4.97%/0.33%/6.88+0.04/+3.48/+0.26/+6.84pct。图表公司销售毛利率 图表公司期间费用率10080604020

60 0.8管理费用率销售费用率管理费用率销售费用率财务费用率研发费用率400.4200.202021 2022 2023 2024 2025

0 02021 2022 2023 2024 2025Choice ，方富证研所 Choice ，方富证研所公司财务状况健康。公司的资产负债率由2021年的58.9%大幅压降至202225.09%53.68%14.09%，标志着前期高杠杆并购带来的资本结构压力得到根本性改善。尽管202428%图表公司资产负债率 图表10：公司带息债务全部投入资本7060504030201002021 2022 2023 2024 2025

60504030201002021 2022 2023 2024 2025Choice ，方富证研所 Choice ，方富证研所公司业务：资源自给赋能加工，一体化布局夯实基本盘V202120252021202326.4272.02022484.8%202481.7%49.853（7。2021202395.4152.255.184.555%-58%2024141.02025135.3202581.160.0%，图表公司锂矿业务营收 图表12：公司锂矿业务产销（吨）500

锂矿（亿元，左轴） YoY（右轴400200020212022202320242025-20020212022202320242025

500

产量 销量产量 销量2021 2022 2023 2024 2025Choice ，方富证研所 公公，方富研究所1.4.2.锂化工产品：高端产能持续释放，产销稳健巩固市场份额2022398.2%250.12023去库存及锂盐价格高位回落影响，该业务板块营收进入下行通道，至2025年已回落至57亿元，CAGR为-38.9%。202548AR为。20258.7图表公司锂化合物及衍品务营收 图表14：公司锂化合物及衍品销量（万吨）锂化合物及衍生品（亿元，左轴）YoY（右轴）产量 销量300 60012锂化合物及衍生品（亿元，左轴）YoY（右轴）产量 销量200100

40082000 4202120222023202420250 -20020212022202320242025

02021

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2025Choice ，方富证研所 公公，方富研究所复+30%）则以约40%图表15：世界锂矿分布（已知的世界大型锂矿床）窦立荣等《全球锂资源分布、产业现状和中国面临的挑战与对策》，USGS，东方财富证券研究所图表16：2025年全球锂储量测 图表17：2025年全球锂产量测其他国家葡萄牙其他国家葡萄牙美国中国阿根廷澳大利亚智利加拿大巴西

马里

津巴布阿根马里 韦 廷中国 澳大利亚智利巴西加拿大USGS，方富券究所 USGS，方富券究所行业资本开支缩减，供给端释放弹性受限。过去两年锂价的深度调整显著压缩了全球锂资源企业的资本开支，核心锂企的扩产节奏进入周期低谷。202420252026供给扰动：主产区政策频现超预期收紧津巴布韦出口禁令导致上半年供给端大幅收缩。作为近年来全球锂资源增量的主要来源，2026年2月，津巴布韦政府突然宣布立即全面暂停所有未加工矿石及锂精矿的出口。这一政策超预期地将原定于2027年实施的出口禁令提前，短期内直接阻断了贸易商的现货订单，导致供应链出现结构性收缩，并在第一季度引发了锂盐市场情绪驱动的阶段性价格上涨。420271110%5时间 政策内容图表18：津巴布韦锂矿出口限制时间线梳理时间 政策内容2025.6 11津巴布韦矿业部发布官方声明，立即暂停所有原矿及锂精矿的出口，禁令涵盖所有在途货物，即刻生效。2026.2

）2026.4 施，在2027年1月1日前建成硫酸锂加工厂，并在过渡期内对锂精矿征收10%的出口税等。2026.5 SMM锂电，中矿资源、雅化集团公告，东方财富证券研究所进一步收紧锂矿开采政策。继出口禁令调整后，津巴布韦在矿业管控的深度上进一步加码，近期发布声明将锂等高价值矿产列为关键矿产，并明确引入国家强制入股机制。该政策规定政府将通过指定实体对项目行使强制性最低持股，无国家共同所有权的企业将被禁止开采相关矿物。此举旨在通过政府入股与限制原矿出口的组合拳，将产业主导权与加工附加值留在国内。尽管该政策目前主要针对新增及增量项目，对已落实相关政府持股的存量产能短期影响可控，但大幅提高了后续新增资本的准入门槛，这也意味着该地区后续的锂精矿供给端来自政策面的潜在风险或较大。澳洲IGO2026137.5-142.5310-360/380-420澳元/6此外，柴油短缺放大了澳洲中小矿山的扰动风险。受区域供应链影响，近期澳洲遭遇柴油短缺与价格高涨。这不仅直接推升了重卡运输和设备运转的生产成本中枢，更使得部分缺乏长协与库存缓冲的中小型矿山面临燃料断供的直接冲击，被迫放缓开采甚至短期停工，进一步加剧了供给端的不确定性。分因前期成本倒挂而停产的澳洲主力锂精矿项目开始释放复产信号。MineralResourcesBaldHillCoreLithiumFinniss项目所属公司/运营方项目所属公司/运营方当前状态对供给端影响GreenbushesTalison/天齐、Albemarle、IGO相关权益FY26产量指引下修，单位现金成本指引上修高品质主力矿山阶段性扰动，短期削弱澳洲有效供给弹性BaldHillMineralResources2026年5月宣布重启，计划6月恢复采矿及破碎，7月开始锂精矿生产边际供给回归，但实际发运和满产仍需时间Finniss CoreLithium 20269复锂精矿生产IGO、MineralResources、CoreLithium公告，东方财富证券研究所

增量供给主要落在2026H2以后，对短期供给缓解有限江西2025152026年61518（20258最大单体锂云母矿之一的宁德时代旗下枧下窝锂矿因采矿许可证到期全面暂停采矿作业。枧下窝矿区为全球最大单体锂云母矿之一，停产前该矿区月均碳酸锂产量约7000-8000吨LCE，约占国内需求的十分之一。202645月期间，宜春多家核心锂云母矿山集中公示采矿权出让收益评估报告，并陆续进入停产换证环节。多座矿山因换证进度存在不确定性，导致宜春锂云母供给处于显著收缩状态，进一步加剧了当前国内锂资源的供应偏紧态势。图表20（》宜春市自然资源局，东方财富证券研究所需求：储能爆发与动力刚需有望共振202688%4%2%1%图表21：锂需求结构锂电池润滑脂空气处理医疗其他公司年报，USGS，东方财富证券研究所（6年5W，47.6%Vk预计6W，20306012.3GWh2025100GWh43%160%53%2025550GWh79%64%。图表全球储能新增装机量 图表23：全球储能电池装机区市场格局43%其他1343%其他13北美16欧洲7中国641008060402002024 2025伍麦兹东财券研所 SNEResearch，能业网众号，方富券究所26H1根据SMMQ1187.74Gwh97.02%GGII2026202719-20万元/能及工商业配储项目仍能维持一定内部收益率，成本端的价格波动并未实质性压制终端装机意愿。叠加下半年相关项目投产发力，我们预计储能电池出货量将维持高增长斜率，全年有望实现同比60%的增速。图表储能电芯月度产量（GWh） 图表25：国内新型储能新增机（万千瓦时）80 1000060 8000600040400020 200002025/1 2025/4 2025/72025/102026/1 2026/4

024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4东财证研所 东财证研所2.2.2.动力电池：需求稳步向好，政策与新车周期共筑基本盘年全球新能源汽车市场继续保持强劲增2354.229.1%SNEResearch，2025年全球动力电池装机量达到1187GWh，同比增长31.7%。26年1-420261-4187.2GWh1.6%庞大的汽车保有量基数和全球不可逆的电动化转型趋势，确立了动力电池需求在绝对量上的中长期向上通道。国内市场动力电池装车量（GWh，左轴）YoY（右轴）动力电池装车量（GWh，左轴）YoY（右轴）图表国内年度动力电池车量 图表27：国内月度动力电池车量国内市场动力电池装车量（GWh，左轴）YoY（右轴）动力电池装车量（GWh，左轴）YoY（右轴）1000

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-502024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03中汽报东财2024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03政策与新车周期共振，26H2刚需支撑预计依然坚实。展望下半年，随着“以旧换新”补贴资金集中兑付，存量燃油车替换需求有望实质性落地。叠加“金九银十”传统旺季与高阶智驾新车型的密集交付，终端购车有望迎来季节2026库存：5月重回去库，验证下游承接力碳酸锂显著去库，库存降至低位。国内碳酸锂库存自2025年7月14.32万吨的高位持续去化，至2026年3月中旬降至9.89万吨的阶段低点。4月，569.58图表28：2025年下半年以来碳酸锂显著去库（实物吨）200000150000100000500000SMM:碳酸锂样本库存:其他:周度 SMM:碳酸锂样本库存:下游:周SMM:碳酸锂样本库存:冶炼厂:周度 SMM:碳酸锂样本库存:总计:周SMM:碳酸锂大样本库存:总计:周度SMM，东方财富证券研究所核心竞争力：资源成本为盾，产能技术为矛锂资源：硬岩主轴构筑成本壁垒，全球布局强化资源保障201220134051%49%20254.571.6%；露天硬岩矿石储量提升至1.76亿吨，氧化锂平均品位为1.9%214万吨/60/60万吨/52/14/28万吨/20251351305万吨，为全球硬岩锂精矿供给体系中的核心项目。CGP3403/2026446/FY26310—360/380—420澳元/另一方面能够通过内部资源与中游加工产能的协同，将上游资源优势转化为锂化工环节的毛利缓冲。图表格林布什化学级锂矿号工厂 图表30：格林布什的生产成处全球低分位公年，方富研究所 公年，方富研究所图表31：格林布什矿山股权结构公司年报，东方财富证券研究所锂精矿选矿厂运营状态产能（万吨/锂精矿选矿厂运营状态产能（万吨/年）化学级锂精矿一号工厂在产60化学级锂精矿二号工厂在产60技术级锂精矿工厂在产14尾矿再处理厂在产28化学级锂精矿三号工厂爬产中52建成产能合计214公司年报，东方财富证券研究所63.24富锂资源，矿石平均品位达到1.30%，资源禀赋在国内硬岩锂矿中位列前茅。该项目早在2012年便已取得采矿许可证，并在经历阶段性停滞后于近年全面提速建设。截至2025年末，措拉矿采选工程项目已完成建设用地及供电工程的初步设计，配套尾矿库等相关工作亦在稳步推进。若后续建设及审批进展顺利，项目建成后有望成为公司重要的国内锂精矿供应来源。措拉锂矿的加速开发是公司应对全球供应链重塑与地缘政策不确定性的关键战略布局。措拉项目的战略意义在于补强公司本土资源端布局，并进一步图表公司雅江措拉锂矿选目 图表34：雅江措拉矿场的位置公年，方富研究所 公港招书东富证研所锂资源项目运营状态资源量（万吨LCE锂资源项目运营状态资源量（万吨LCE）储量（万吨LCE）澳大利亚格林布什在产1800820中国四川雅江措拉筹备建设中63.24-公司年报，东方财富证券研究所工矿业公司SQM，公司的资源版图成功延伸至全球最优的盐湖资产之一——2018亿美元的高杠杆融资完成了对SQM21.90%Codelco20252060SQM2030产配额，但从长期产权结构来看，合营公司的核心控制权将逐步向智利国家侧倾斜，预计自2031年起SQM将不再拥有阿塔卡马核心锂业务的控制权。SQM2026SQMCodelcoSQM图表智利阿塔卡马盐湖 图表37：SQM投资收益亿元）202120222021202220232024202550403020100(10)公官，方富研究所 公年，方富研究所图表38：阿塔卡马盐湖股权结构公司公告，SQM公告，Codelco公告，东方财富证券研究所SQM旧模式Codelco新模式：SQM旧模式Codelco新模式：2025—2030年Codelco新模式：2031—2060年经营主体与资产架构SQMSQM经营权原本主要延续至年。SQMCodelco成合营公司，Codelco持有股，SQM50%-1A/B股份在2030年前存在特殊投票权和经济权安排。A/B财年对应股利分配完成后终1:1转为普通股；Codelco50%+1股成为长期主导方。经营管理权SQM控制阿塔卡马盐湖核心锂业务，并将相关利润纳入SQM合并报表。SQM3董事。2031负责合Codelco司经营成果并入Codelco。核心分红/利润分配规则阿塔卡马盐湖锂业务利润在支CorfoSQMSQMSQM2024策以分配当年利润的30%为基至60%/80%/100%；SQMA/B股享有同等分红权。润：①Codelco3.35万吨LCE对应锂业务调整财务利润SM16.5LCE6.8%LCE润按A/B类股份比例分配。合营公司建立原则上100%配当年利润的政策，但需满足合营公司财务政策，并且须先SQM利润按普通股比例分配，即Codelco50%+1股对应分SM0%-1红。智利国家收益获取方式智利国家主要通过Corfo租约Codelco股东分红SQM分配。2025—2030增产量经营利润约70%，来源包括CodelcoCorfo等渠道。智利国家预计自2031年起获85%，来源包括Corfo支付款项、税收以及Codelco取得的股东分红。对SQM及天齐锂业的影响

SQM源利润可较充分地反映至SQM分红。

2030年前SQM受到削弱。

2031SQM表型”转向“近半数权益分红SM的投资收益和分红水平存在长期重估压力。公司公告，SQM公告，Codelco公告，SEC等，东方财富证券研究所2014820%20259扎布耶万吨电池级碳酸锂二期项目顺利完成功能考核并宣布正式投产。该项目设计年产电池级碳酸锂9600吨及工业级碳酸锂2400吨，同时亦是全球首套采用膜分离结合MVR提锂工艺的大型项目。这套技术路线的成功落地，有效克服了高寒、高海拔等极其恶劣的自然环境难题。截至2026年初，该项目已步入平稳的产能爬坡阶段。图表40：西藏扎布耶盐湖公司官网，东方财富证券研究所锂资源项目运营状态资源量储量锂资源项目运营状态资源量储量智利阿塔卡马盐湖在产1080万吨金属锂当量27万吨金属锂当量中国西藏扎布耶盐湖在产178.76万吨碳酸锂当量57.19万吨碳酸锂当量公司年报，东方财富证券研究所锂化工：资源自给转化为产品优势，多基地矩阵绑定全球客户+多基地协同构建完善产品矩阵，覆盖主流电池技术路线。公司目前已形成四川射洪、江苏张家港、重庆铜梁、四川遂宁安居以及澳大利亚奎纳纳等国内外生产基地协同布局，产品覆盖电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、金属锂、无12.16万吨/32.32.4电池供应链。国内外多基地矩阵使公司在客户响应、物流半径、贸易环境和市场开拓方面具备更高灵活性。产能兑现与产品认证共同构筑客户壁垒。锂化工产品尤其是电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂，进入下游头部电池与正极材料客户供应链通常需要较长的样品验证、稳定性测试和批量供货认证周期。公司多年积累的生产经验、稳定的产品质量以及持续交付能力，使其具备与下游核心客户建立长期合作关系的基础。公司以长期战略合约为主、零单销售为辅的销售模式，一方面有利于锁定核心客户需求，提升产能利用率和收入可预见性；另一方面也保留了在价格上行阶段通过零单开拓新客户和高价值订单的经营弹性。射洪基地江苏碳酸锂基地江苏氢氧化锂基地重庆基地射洪基地江苏碳酸锂基地江苏氢氧化锂基地重庆基地安居基地奎纳纳基地地点四川射洪江苏张家港江苏张家港重庆四川遂宁澳大利亚奎纳纳权益比例100%100%100%86.38%100%51%运营状态在产在产在产在产在产在产产品碳酸锂、氢氧化锂、无水氯化锂电池级碳酸锂电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂金属锂电池级碳酸锂电池级氢氧化锂建成产能2.40万吨/年2.00万吨/年3.00万吨/年氢氧化锂或2.6万吨/年碳酸锂600吨/年2.30万吨/年2.40万吨/年在建/规划产能///1000吨/年//应用锂离子电池正极材料、电解质材锂离子电池正极材料、电解质材锂离子电池正极材料、电解质材料、固态电池固态电池、航锂离子电池正极空航天、合金材料、电解质材锂离子电池正极材料料、固态电池

料、固态电池

材料、医药等料、固态电池公司年报，东方财富证券研究所图表43：公司锂化工产品生产过程公司年报，东方财富证券研究所性技术研发是公司从传统锂资源企业向新能源材料平台型企业升级的重要抓手。锂行业的竞争正在从单一资源争夺逐步延伸至材料纯化、工艺稳定性、客户认证能力以及下一代电池材料储备。对于资源型企业而言，若仅停留在锂精矿或基础锂盐销售环节，盈利能力将更容易受到大宗商品价格周期影响；而通过向高纯锂盐、金属锂、固态电池关键材料及资源循环利用等方向延伸，公司有望提升产品附加值，并在下一轮电池技术迭代中获得新的成长空间。2025入运行，定位于公司新材料与新技术研发的核心平台，重点聚焦下一代高性能锂电池关键材料、矿产资源综合利用、新型提锂技术和电池回收等领域。该平台的意义不仅在于提升单点研发能力，更在于打通从资源端、加工端到材料端的技术协同，使公司研发方向能够与现有资源、产能和客户需求形成闭环。50动工。当前，公司相关布局已从实验室研发进入到工艺放大、批次稳定性验证和客户导入准备阶段。未来若固态电池产业化进程加快，公司硫化锂及相关高端锂材料业务有望成为继锂资源和锂盐加工之后的新成长曲线。图表公式创新实验研究院 图表45：公司研发人员研发人员（人，左轴）占比（右轴）80 3研发人员（人，左轴）占比（右轴）60 2240120 1202120222023202420250 020212022202320242025公年，方富研究所 公年，方富研究所盈利预测与投资建议盈利预测我们分别对公司的业务进行盈利预测：CGP32026202626-2882.5/88/93.5动25年下半年以来锂价快速上行，预计26-28年锂矿均价分别为1.52/1.62/1.63万元/吨。预计锂矿业务营收分别为125/142.4/152亿元。锂化合物及衍生品：320257月9.2/9.6/10.113.5/13.9/14万元/吨。预计锂化合物及衍生品业务营收分别为124/133.5/141.3亿元。图表46：公司分业务盈利预测202420252026E2027E2028E销量（万吨）73.981.182.588.093.5YOY-12.59.81.76.76.3售价（万元/吨）0.670.571.521.621.63锂矿 YOY-79.1-15.3165.66.80.4收入（亿元）49.846.3125.0142.4152.0YOY-81.7170.16.7毛利率销量（万吨）10.38.79.29.610.1YOY-15.66.24.35.2售价（万元/吨）7.96.613.513.914.0锂化合物YOY-66.5-16.4105.13.20.6及衍生品收入（亿元）80.757.0124.0133.5141.3YOY-39.2-29.4117.77.75.8毛利率营业总收入（亿元）130.6103.5249.3276.2293.5总计 YOY-67.7-20.8140.96.3毛利率公司公告，东方财富证券研究所预测投资建议及估值图表47：可比公司估值表

有望充分受益于锂价中枢修复。我们预计公司26-28年归母净利分别为68.4/81.4/90.5EPS年归母净利对应公司PE15（629++代码公司简称总市值（亿元）EPS（元/股）PE（倍）股价（元）评级2025A2026E2027E2025A2026E2027E002460.SZ赣锋锂业1,343.350.803.624.3378.6117.7014.8064.07无评级300390.SZ天华新能722.090.485.346.22113.7716.2813.9786.92无评级002738.SZ中矿资源386.940.634.006.04123.8413.418.8853.63无评级002240.SZ盛新锂能389.64-0.982.072.61-35.1320.5716.3142.57无评级平均-----70.2716.9913.49--002466.SZ天齐锂业1,025.700.283.994.75197.7915.0012.5959.87增持，货币单位为标的原始币种）风险提示/下游新能源汽车与储能终端需求增速放缓的风险。公司锂化工产品的终端消费高度集中于电池领域。若相关需求增速放缓，将导致锂电池整体出货量不及预期，从而影响公司订单。资产负债表（百万元）现金流量表（百万元）至12月31日2025A2026E2027E2028E至12月31日2025A2026E2027E2028E流动资产 24937.8536396.7150019.91经营活动金流 2960.5010265.5312042.1813726.15货币资金4382.4814824.0026734.8640383.71净利润3002.639117.3610859.6512062.46应收预付 2389.912467.692867.71折旧销 1437.771122.531146.271169.29存货2406.492981.361660.671309.12营运资金变动-1428.38-1287.55-1249.58-412.50其他动产 3899.934742.575533.505459.38其它 -51.531313.191285.84906.89非流动资产60227.5659214.3258068.0556898.76投资活动现金流-4482.02307.18470.35524.38长期权资 26185.8626185.8626185.8626185.86资本出 -3581.90-64.19-82.05-62.63固定资产12175.1711579.2910951.9410294.07投资变动-942.130.000.000.00在建程 8586.618329.028079.147836.77其他 42.01371.37552.39587.01无形资产4836.264646.934457.614268.28筹资活动现金流-428.46-128.24-601.68-601.68其他期产 8443.668473.228393.508313.78银行款 399.420.000.000.00资产总计72109.9884152.1794464.77106918.68债券融资598.780.000.000.00流动负债 4269.697564.997017.947409.38股权资 0.0072.020.000.00短期借款1299.321299.321299.321299.32其他-1426.66-200.27-601.68-601.68应付预收 1435.782851.812562.672834.11现金净增额 -1889.1910441.5211910.8513648.85其他流动负债1534.593413.863155.953275.95期初现金余额5635.133745.9414187.4626098.31非流动负债 15948.1216029.0316029.0316029.03期末现金额 3745.9414187.4626098.3139747.16长期借款11617.0911617.0911617.0911617.09应付券 598.78598.78598.78598.78其他非流动负债3732.253813.163813.163813.16负债合计 20217.8123594.0223046.9723438.41实收资本