世界黄金协会2026年黄金年中展望：点位突破

2026年黄金年中展望：点位突破内容执行摘要3过山车之旅4H2：点破5作为衡量全球市场动态的指标，金价5黄金能否重拾涨势？6什么因素可能使金价下跌？7宏观8之外总而言之9执行摘要在近年来最引人注目的开局之一中，黄金在1月份飙升至历史新高，盘中一度突破每盎司5500但在6月底回落至每盎司4000美元以下。年初至今下跌了约7%，尽管如此，黄金仍位列过去一年表现最佳资产之列，因为其他资产正在追赶。2026年上半年表明，黄金对加剧的地缘政治担忧和投资者情绪的剧烈波动仍然敏感。它也展示了亚洲市场在黄金价格发现中的日益重要性。当前，黄金价格总体上与温和增长、通胀降温但仍处高位以及央行进一步（但有限）收紧政策的预期相符。在此背景下，黄金可能将保持相对区间震荡（±5%）明确的催化剂——如经济恶化或地缘政治冲击重燃、利率预期转向下行，或出现一波抄底买入浪潮——可能重新点燃黄金的动能，将其推回4500美元/盎司或以上。若信号强劲，黄金甚至可能上涨当前水平下跌超过10%的情况可能会因抄底买盘而有所缓和。定因素。图1：黄金当前价格符合宏观市场普遍预期，但若脱离这一环境，可能重拾上涨趋势或导致价格盘整。H22026基于假设宏观经济情景的黄金表现隐含值*5,5005,0004,500US$/oz4,000US$/oz3,5003,0002,5002,000Jan-25 Apr-25 Jul-25 Oct-25 Jan-26 Apr-26 Jul-26 Oct-26价格整合 当前宏观共识 上升趋势 黄金价格（美元/盎司）基于2026年6月26日LBMA黄金价格下午盘美元报价的历史数据。这些区间并非价格预测，而是根据我们的黄金估值框架所假设情景结果的示例。'宏观共识'意味着在-5%至5%的范围内；'上涨趋势'意味着上涨5%至20%；'价格盘整'意味着下跌5%至15%。参考点是截至2026年6月26日结束的周平均LBMA黄金价格。详情请参见第9页表3。来源：彭博、ICE津经济、世界黄金协会 过山车之旅目前，黄金年初至今（y-t-d）下跌了7%，但这微小的跌幅掩盖了一段剧烈的过山车行情。在延续了去年的价格上涨势头的基础上，黄金创下了12个历史高点，在20261月下旬的地缘政治风险加剧和期权交易活动升温的背景下，盘中一度超过5500美元/盎司，随后在6月下旬下跌4000美元/盎司以下，并短暂跌破该水平。 这次剧烈的价格波动使已实现波动率飙升至50%与此同时，在美30%以下，尽管它仍高于其20年平均值17%（图表2）回归倾向。

图2：成交量已回落但仍处于高位现货黄金(XAU)30天已实现及隐含波动率*美国开始 –美国开始 –伊朗战争50安。波动性40安。波动性302010Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26尽管近期金价有所回调，但黄金仍然是过去12个月表现 战前平均 30DRVOL最好的资产之一，其他资产仍在追赶（见图3）。

1MATMIVOL

战后平均风险和动量推动了表现从宏观角度看，黄金受到四大主要驱动因素的共同影响：蓄

截至2026年6月26日数据。使用XAU一个月平价隐含波动率（1MATMIVOL）和30天已实现波动率（30DRVOL）基于日收益率计算。平均值基于30DRVOL。来源：彭博，世界黄金委员会图3：黄金在2026年将下跌，但过去一年中仍是表现最佳资产之一返回以美元计价的黄金和关键资产类别*散化手段的需求增加（尤其是美元贬值时，会使黄金更具吸引力，反之亦然。趋势的放大效应或对均值回归的诱导效应。

消费电子股H2H22025H12026美国以外的DMM股票商品美股均衡投资组合我们的黄金回报归因模型（GRAM）表明，高风险环境和风险情绪的变化一直是黄金今年迄今为止（y-t-d）的重要贡献因素（图表4和表1）

全球非美国国债

美国债券美元现金-10%0%

10%20%30%40%返回动量也通过投资者定位、趋势跟踪和获利了结发挥了相当重要的作用。机会成本的影响是复杂的，因为市场不断重新评估关于债券收益率和美元走势的预期。4

截至2026年6月26日数据。所使用指数：彭博巴克莱全球国债（不含美国）、彭博巴克莱美国综合债券指数、ICEBofA美国3个月国债期货、新前沿全球机构投资组合指数、MSCI全球（不含美国）总回报指数、彭博商品总回报指数、MSCI新兴市场总回报指数、LBMA黄金下午价（美元）、MSCI美国总回报指数。数据来源：彭博社，世界黄金协会1.以2026年6月26日的LBMA黄金价格午盘数据为准。2.LBMA黄金价格于1月29日触及最高点5,405.00美元，于6月25日触及最低点4,001.80美元。现货黄金（XAU）于1月29日日内最高达到5,595.47美元，于6月24日日内最低为3,959.33美元。

3.基于30天已实现的波动率，针对现货黄金（XAU）的日收益率。4.尽管近期表现强劲，但美元在2026年上半年曾经历疲软时期，尤其是在1月和随后4月，这为黄金提供了部分支撑。 04-2602-2604-2602-2610-2509-2512-2503-2606-2506-2607-2508-2501-2605-2611-通过GRAM*按月分析黄金回报的关键驱动因素1510返回值（%）5返回值（%）0-5-10-15-20残余的 动量机会成本（率） 机会成本(fx)风险与不确定性 经济增黄金回购截至2026年6月26日数据。我们的黄金回报归因模型（GRAM）是一个基于月度黄金价估计期间。更多信息，请访问：G。来源：彭博社，世界黄金理事会

有趣的是，日内分析表明，黄金大部分的波动与亚洲和而反之，黄金的反弹通常发生在亚洲时段。这进一步凸显了亚洲投资者（和消费者）在价格发现和方向指引方面日益重要的作用（见图5）。图5：亚洲一直是价格支撑的引擎*交易时段H1黄金表现会话 Y-t-d退货Asia 12.97%会话 Y-t-d退货Asia 12.97%欧洲 -1.32%US -15.08%5,4005,200US$/oz5,000US$/oz4,8004,6004,4004,200表1：黄金H1期间的大部分波动可归因于风险、外

4,000

Feb Mar Apr May Jun汇和动量因素。关键黄金驱动因素对价格变动性的贡献（%）*

Asia 欧洲 US类别 公制 H1变异性经济增长12%风险与不确定性17%机会成本类别 公制 H1变异性经济增长12%风险与不确定性17%机会成本FX14%费率3%动量24%总计以上70%其他因素30%总变化量 100%H2：冲浪点展望未来，投资者主要关注两个问题：•黄金是否处于公允价值？5•哪些因素会从这些水平推动黄金上涨或下跌，以及幅度有多大？截至2026年6月26日数据。由于四舍五入，数字可能无法加总。这些数字表示各驱动因素在H1期间对黄金波动性的百分比贡献，计算方法为将各驱动因素对月度表现的贡献绝对值与总回报的绝对值进行比较。有关GRAM的更多信息，请参见图表4。

金价作为衡量全球市场动态的指标写作时，债券市场和普遍预期表明：能会加息，美联储计划在10月加息。要且或许更具相关性的问题是，黄金的基本面是否支撑其当前价格，我们将在下一节中探讨此问题。

基于2026年6月26预测。焦点一：美国中期选举市场也关注着2026年美国中期选举的潜在影响，这场选举的竞争预计将异常激烈。民主党人有望重新掌控众议院，而参议院可能仍将保持共和党控制（图表6）。对于黄金而言，美国大选与价格表现之间的关联焦点一：美国中期选举市场也关注着2026年美国中期选举的潜在影响，这场选举的竞争预计将异常激烈。民主党人有望重新掌控众议院，而参议院可能仍将保持共和党控制（图表6）。对于黄金而言，美国大选与价格表现之间的关联性somewhatmixed，但美国金条和金币的需求在民主党执政时期往往呈上升趋势。然而，这一中期周期可能对权力平衡产生实质影响，或加剧政策不确定性，从而支撑黄金作为对冲工具的需求。图6：我们正走向国会分裂吗？当前美国中期选举民调*截至2026年6月11日的众议院评级数据，以及截至2026年4月23日的参议院数据。来源：InsideElections，Bloomberg3.9%后略有回落，而全球通胀全年平均值为4.3%。大，因为反作用力可能会推动其表现向好或向坏。我们的黄金估值框架，将绩效驱表明金价与宏观共识基本一致。走势的唯一决定因素。么在下半年，金价可能会在每盎司41005%。黄金能否恢复上涨趋势？简而言之，是的；但这需要一个明确的催化剂。这可以来自三个主要来源：•经济或地缘政治状况恶化在此背景下，基于宏观的情景分析表明，黄金可能将在每盎司4,500信号才能使其可持续地上涨至每盎司5,000美元。地缘经济迄今为止，美国经济仍在稳步发展。在科技行业和人工智能热潮的支撑下，股市总体上无视了美伊冲突的影响程度上削弱了股市的上涨势头。

私人信贷市场也引发了担忧。能源供应受阻或由新的、尚未预见的地缘政治紧张局势所引发的溢出效应，可能引发资金流向优质资产的“Flight-to-Quality”现象，从而对流动性差的资产施加压力。8总体而言，金融市场波动和地缘政治风险通常对黄金表现有正面影响。例如，GPR指数每月上涨100曾推动金价上涨2.5%。探索投资者对股权市场集中度的关注，高盛，2026年5月

全系统私人市场探索情景，英格兰银行，2026年6月。 尽管黄金对中东动荡未表现出积极反应，但它并非唯一结合，使得这一事件对黄金的影响成为例外而非常态。

13间，黄金往往会落后于其他资产，如大宗商品，但当通胀持续并促使投资者寻求更有效的对冲工具时，黄金会迎头赶上并表现优异。

用。在某些方面，油价下跌或许不再意味着通胀降低，因为需求的复苏可能导致通胀粘性（图表7）。图7：油价下跌，利率上涨，引发新的通胀风险2年期美国国债收益率与布伦特原油价格*

粘性流动过去二十年，黄金市场受益于多种结构性变化，场增长、黄金ETF的推出、尾部风险事件增加以及央行需求。

愿NFP6月联邦公开市场委员会愿NFP6月联邦公开市场委员会4月CPI

近期，主权财富基金、养老基金、捐赠基金以及其他长项试点项目使部分顶尖保险公司得以投资黄金。百分比百分比

11090

US$/bbl供进一步的支持。US$/bbl

70 什么因素会导致金价下跌？近几个月来，黄金对下行风险更加敏感。在其2025年表现Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Apr-26Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Apr-26May-26Jun-26美国2年期 布伦特原油（美元/桶）（右栏截至2026年6月26日数据。来源：TorstenSlok，《市场叙事正在改变》，Apollo，2024年6月。引自彭博社，世界黄金理事会

可能给黄金带来进一步逆风的因素包括：官腔尽管市场普遍预期美联储年内将至少加息一次，但市场派，但其中一半的预测——值得注意的是，主席沃什并未参与——仍预期2026年的利率水平将维持在当前水平或更低。预期转向鸽派将可能有利于黄金。伊朗战争后，外国中央银行抛售美国国债，金融时报，2026年3月；为何伊朗问题未解决，股市却创历史新高？摩根大通，2026年4月。

技术因素当前水平下跌10%–15%，因为历史上较低的价格会引发不同领域的购买行为。12.凯文·沃什拒绝加入“点图”派，《华尔街日报》，2026年6月。 13.特朗普要求降息。凯文·沃什的首要挑战或许是拒绝，Politico，2026年6月金发女孩从而减少对黄金的配置。

者或中央银行的有机需求历史上一直支撑着黄金。自2025年以来，黄金表现显著的部分与地缘政治风险相关。持续的降低可能会压缩黄金的风险溢价。

1971年以来，黄金在触及历史高点后回落超过20%这八次回撤的平均值为36%，中位数为29%（表2），黄金价格大约较历史高点回落了25%。利率的上升不仅是为了应对暂时的冲击。表2：黄金回撤往往在从上一个峰值稳定在30%左右。尽管加息未压力。的机会成本，从而产生进一步的逆风。

历史金价回撤的深度*阈值数量发生平均缩减中位数缩减-5%或更高2916%8%-10%或更高1130%28%-20%或更高836%29%1971年1月1日至2026年6月26日数据：回撤以黄金先前运行峰值衡量。当黄金下跌至或低于指定回撤水平时，阈值事件开始，当价格回升至该阈值以上时结束。持续时间以交易日衡量。历史模式并不排除更大或更长时间的修正。2026年1月29日开始的当前回撤不包括在上述分析中。来源：彭博，世界黄金委员会技术细节此外，黄金价格仍远高于其两年前的15美元/盎司水平，且一旦超过3500美元/盎司的平均水平便迅速上涨。一些投资者使用相对强度和仓位等技术指标来指导其短期观点。在这种情况下，“心理”价位及其他技术水平可能成为黄金的触发点。例如，如果黄金价格跌破约3860美元/盎司，可能会经历进一步的下挫（图表8）。

超越宏观有两个市场细分领域可以对黄金的表现产生超越我们所概述的宏观经济和地缘政治情景的影响：•中央银行•印度图8：黄金正接近其下一个技术支撑位现货黄金（XAU）月度技术分析*截至2026年6月25日数据。来源：彭博社，世界黄金理事会15.截至2026年6月26日，LBMA黄金价格下午2年滚动平均值约为每盎司3520美元。

央行效应自2022年以来，各国央行平均每年购买1000吨黄金，黄金表现起到了重要作用。 今年第一季度，多家央行策略性地出售（或进行掉期交易）将继续保持净买入态势，但对其购买速度的疑问也已出现。我们最近的央行黄金储备调查表明，官方部门的购买意的黄金储备将在未来十二个月内增加。但进入市场的中央银行数量增加，并不一定意味着其购买规模的巨大。黄金最大跌幅发生在1980年，当时其价格下跌了65%前黄金市场的结构，此类下跌的条件不太可能再次出现。每年约600吨的长期平均水平再增加20吨至30吨，应该会导致金价上涨约1%和投资对总需求的贡献率合计超过30%时，金价往往表现出强劲的回报（图表9）。

珠宝、酒吧和硬币需求减少50至60吨（或约同比增长%）。我们相信，关税的增加所带来的影响应该已经反映在黄收入效应影响印度黄金需求，从而阻止印度消费者和投资者利用回调机会入市。此外，过去几年中逐渐流行的抵押黄金贷款的违约情况可能会增加，进而推动黄金供应增加（参见《2026年黄金展望》）。央行购金明显放缓，当然会对黄金形成利空。图9：黄金回报与投资者和央行购买之间存在密切联系黄金回报率与投资及央行需求占比*Q42025Q42008Q42025Q42008黄金回收，按克/按千克，百分比20黄金回收，按克/按千克，百分比151050-5-10-15

总而言之2026年上半年黄金的表现凸显了其对宏观经济环境变化、地缘政治风险以及投资者情绪的敏感性，同时也突显来，在当前预期下，黄金可能仍将保持区间震荡，但若风险加剧或政策预期发生变化（见表3和表4），其仍具有明显的上行潜力。确定性环境中的战略性和韧性资产作用。场景情绪范围场景情绪范围0% 10%20%30%40%50%60%投资与央行需求占比

宏观共识区间内宏观共识区间内-5%至+5%

+5%至+20%2000年第一季度至2025年第四季度的数据。合并条形图和硬币，黄金ETF度需求以及季度现货黄金价格回报（单位：美元/盎司）。来源：金属焦点，世界黄金理事会

价格整合

看跌 -5%至-15%印度市场的庞然大物印度是全球第二大黄金市场，年净需求量为800吨。21但与中国不同——中国的黄金市场似乎正按预期对当前

表4：在所有其他条件不变的情况下，黄金价格对关键变量的敏感性*变量 金价敏感度变量 金价敏感度状况做出反应——印度需要进口其全部黄金，这一因素会持续对其经常账户赤字造成压力。

中央银行

直接 20吨至30吨相当于比例意味着减少2%。关税增加10%比例意味着减少2%。关税增加10%相反地印度进口duty相反地

25个碱基对（bp）的下降在4月初提高关税——从6%提高到15%——以及针对消费者的宣传，旨在减少黄金购买。

利率 美国10年期国债收益率相当于按比例的；成比例的1.75%的增长比例意味着增加了0.5%。比例意味着增加了0.5%。通货膨胀CPI上涨1%直接GPR增长100%。直接地缘政治风险 每月相当于按比例的；成比例的增长了2.5%截至2026年6月26日。假设情景及价格影响基于我们黄金估值框架，使用从2020年2026年Q1的数据。来源：彭博，牛津经济学院，世界黄金协会长期平均值基于2010年第一季度至2025的弹性基于我们黄金估值框架进行的季度建模。

以2025年为基准的5年平均值。净需求定义为（珠宝+科技-回收）+（酒吧和币）+黄金ETF。参见G 研究杰里米·德·佩斯梅耶研究杰里米·德·佩斯梅耶A约翰·帕尔姆贝格资深量化分析师卡维塔·查科，首席研究员，印度克里希安·戈帕尔（KrishanGopaul）高级分析师，欧洲、中东和非洲地区路易斯街高级市场分析师玛丽萨·萨利姆大中华区首席研究员贾瑞(JiǎRuì)亚太区研究主管（合作副主管）泰勒·伯内特美洲区研究主管胡安·卡洛斯·阿蒂加斯，美洲区区域首席执行官，全球研究负责人市场策略约翰·里德(Yīnguó·Lǐ高级市场策略师欧洲和亚洲约瑟夫·卡瓦托尼，美洲区高级市场策略师更多信息：数据集和方法论访问：www.rg/goldhubContact:research@我们是一个致力于倡导黄金作为战略资产作用、塑造负责任且易于获取的黄金供应链未来的会员组织。我们的专家团队通过可信的研究、分析、评论和见解，建立对黄金应用案例和可能性的理解。我们推动行业进步，塑造政策，并为一个永久且可持续的黄金市场设定标准。主要作者胡安·卡洛斯·主管

泰勒·外部贡献者奥康纳博士顾问高级讲师，金融经济学重要信息与披露©2026世界黄金协会。版权所有。世界黄金协会及圆圈标志均为世界黄金协会或其附属公司的商标。未经世界黄金协会或相关版权所有者事先书面许可，禁止复制或息及统计数据为世界黄金协会或其关联公司或本文件中指明的第三方提供者的版权©及其他知识产权。各自所有者的所有权利均予保留。

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