银行行业深度报告：26年以来银行负债增长有何特征？如何展望下半年负债增长格局

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、26年存增长：存款体冗，回行趋势显 51、存款由中小行回流大行趋势渐显 62、存款脱媒或更多体现在居民活期存款 73、结汇持续支撑企业存款增长稳健 二、大同业债超性多增存款家是影响 12三、如展望半年的走势格局？ 17四、投建议 19五、风提示 19图表目录图1：25年以来存贷款增速差持续为正，26年进一步走阔（%） 5图2：大行存贷款增速差在26年迅速抬升，并且存款富余特征日益明显 5图3：25年12月以来，大存款增速超过中小行 6图4：中小行与大行的存款挂牌利率差距明显收窄（%） 6图5：大行和中小行个人定期存款同比多增规模（亿元：25年以来，中小行个人定期款持续同比少增 图6：对比大小行个人定期存款同比增速来看，25年末以大行增速保持稳定，而中小行增速持续下行 图7：存款增长季节性特征，26Q1存款增长力度不弱 8图8：居民存款季节性特征，Q1存款新增接近6成 8图9：按照存款到期日结构，测算存款到期规模（亿元） 8图10：理财占比M2有所下降，一定程度指向理财分流力度的相对温和 9图11：26Q1单季度理财规回落幅度高于季节性 9图12：1月后，保费收入增长有所降速 9图13：活期存款占比有所下，定期存款占比较年初上升 10图14：各项存款较年初增量仅活期存款较年初有所下降 10图15：大行和中小行各类存较年初增量，均为活期存款流出（亿元） 10图16：4-5月住户活期存款幅较往年扩大（亿元） 图17：4月个人定期存款负增长，5月增幅同样低于季节性（亿元） 图18：前五个月代客结售汇额仍维持在不弱的水平（亿元） 12图19：前五个月企业存款实同比多增1.27万亿元，增长对稳健（亿元） 12图20：25年下半年以来，银存款增速明显抬升 13图21：非银存款当月增量自25年以来明显增多 13图22：26Q1上市银行同业债超季节性多增（亿元） 13图23：大行和中小行非银存当月增量（亿元：大行非银存款增长更为显著 14图24：26Q1国有大行同业债超季节性多增（增量贡献度） 14图25：26Q1国有大行同业债明显多增（亿元） 14图26：理财产品底层资产配结构：现金及银行存款占比进一步提升至接近30% 1427（亿元：5月居民存款净减少，非银存款仍贡献较多增量，居民存款搬家或有提速 15图28：5月以来资金利率明显上升（%） 15图29：26Q1银行间质押式购日均成交规模高于季节性（亿元） 16图30：5月下旬以来，存单利率边际抬头 16图31：5月中下旬以来国有行存单净融资提速 17图32：9M存单净融资额近一个月来明显提速 17图33：存款增长的季节性：4、7、10、12月存贷款增量通常为负（亿元） 18图34：大行存贷款增速差走与金融投资增速变化，大行存贷款增速差走阔，金融投资增速随之走阔 图35：中小行存贷款增速差势与金融投资增速变化，中小行金融投资增速下行 19一、26年存款增长特征：存款总体冗余，回流大行趋势渐显26年以来，存款增长总体稳健，存贷款增速差持续为正，存款与社融增速差同样于25银行体系存款总体冗余。252.3%53.2%增速差较年初进一步提升0.6pct至1.0%25年以来存贷款增速快速弥合的特征，并且存款富余特征日益明显，中小行存贷款增速差虽持续为正，但边际上似乎有收敛趋势。26月，信贷增速较年初下降0.9pct至5.5%图1：25年以来存贷款增速差持续为正，26年进一步走阔（%）存款-贷款右轴 存款-社融右轴 贷款同比 存款同比 社融同比18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.002017/1/12017/4/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/12024/4/12024/7/12024/10/12025/1/12025/4/12025/7/12025/10/12026/1/12026/4/1图2：大行存贷款增速差在26年迅速抬升，并且存款富余特征日益明显大行存贷款增速差 中小行存贷款增速差 大行存款增大行贷款增速 中小行存款 中小行贷款20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%2018/012018/042018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/041、存款由中小行回流大行趋势渐显大行存款增速实现反超，领先中小行存款增速2pct。25年以2642.6pct（10.6%VS8.0%）。2025Q4图3：25年12月以来，大行存款增速超过中小行大行存款增速-中小行存款速 大行一般性存款增速-中小一般存款速8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%注：一般性存款为企业存款+个人存款图4：中小行与大行的存款挂牌利率差距明显收窄（%）0.100.100.050.100.00300.0.30.30.3350.0.30.450.550.500.500.500.0.700.750.750.600.50500.45哈尔滨银行250.0.40.0.45350.0.30.550.60400.50.500.500.500.850.900.700.50.470.30.050.000.00泰隆银行0.0.200.050.050.050.05150.10.200.300.300.250.300.200.10.000.000.00北京农商行5Y3Y2Y1Y6M3M活期日期银行存款挂牌利率与工商银行差距注：选取部分中小银行为代表从个人定期存款增量和增速表现来看，可以更明显地观察到居民储蓄向大行回流的迹象。26年前五个月中小行个人定期存款同比少增1.45万亿元，而大行个人定存同比多增6795亿元，中小行个人存款流失加剧。同样地，年初以来大行个人定存的同比增速维持14.3%左右的增速中枢，而中小行个人定期存款增速由年初的12.3%下降至5月末的8.38%。图5：大行和中小行个人定期存款同比多增规模（亿元）：25年以来，中小行个人定期存款持续同比少增大行个人定期 中小行个人定期图6：对比大小行个人定期存款同比增速来看，25年末以来大行增速保持稳定，而中小行增速持续下行大行-中小行增速差右轴 大行个人定期增速 中小行个人定期增速35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%

7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%2021/012021/032021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/052、存款脱媒或更多体现在居民活期存款2025年末以来，存款搬家一直是市场持续讨论的话题，26年存款到期体量均创近年新高。根据20252611424-2589万亿元、103Q1到期的部分占比约44%50.724-254044万亿元；剩余季度分布较为平均，上半年到期规模占比预计6-7成。图7：存款增长季节性特征，26Q1存款增长力度不弱 图8：居民存款季节性特征，Q1存款新增接近6成（亿元） Q1Q2Q3200,000.00

100%

Q1 Q2 Q3 Q4150,000.00

80%100,000.00

60%40%50,000.00

20%0.00

20192020202120222023202420252026

0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025图9：按照存款到期日结构，测算存款到期规模（亿元）全年到期重定价规模亿元 Q1到期规模1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00002020

2021

2022

2023

2024

2025

2026一季度存款脱媒的总体幅度有限，保险、理财等分流效果实际较为一般。我们观察到26Q1M20.8pct9.0%31.911.4Q126Q1幅高于历史同期水平（21Q10.6-0.8万亿元）。保险端，前四个月保费累计收入2.73万亿元，同比增速5.30%，但增幅更多来自去年同期较低的基数，绝对规模不算可观，并且逐月来看，单月保费收入同比增速有所下降，且低于历史同期水平。因此，即便一季度在高息存款集中到期的窗口期，存款搬家的幅度依旧相对有限。图10：理财占比M2有所下降，一定程度指向理财分流力度的相对温和理财余额/M214.0%13.0%12.0%11.0%10.0%9.0%8.0%7.0%2018/012018/042018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/01图11：26Q1单季度理财规回落幅度高于季节性 图12：1月后，保费收入增长有所降速单季度理财规模变化（亿元）

保费收入同比增速 单月保费收入同比右轴3 2 1 0 -1 2%-2 0%-3 -4%2021Q12021H12021Q32021Q12021H12021Q32021A2022Q12022H12022Q32022A2023Q12023H12023Q32023A2024Q12024H12024Q32024A2025Q12025H12025Q32025A2026Q1

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/03定期存款增长较为稳定，“搬家”的存款或主要为居民活期存款。有两组数据予以印证：从存款占比来看，大行和中小行住户活期存款占比分别较年初下降1.3pct0.5pct，而住户0.8pct0.6pct；从各类存款较年初增量来看，9000亿元左右，而住户定期存款较年初则上升6.55万亿元，其中大行定期存款较年初上升3.47万亿，中小行2.89万亿（去年同期分别为2.794.34）。定期化趋势的进一步演进也指向当前理财、基金等产品对于活期存款的替代效果更为明显，定期存款增长仍相对稳健，“存款搬家”较难对定期存款产生明显冲击。图13：活期存款占比有所下降，定期存款占比较年初上升住户活期存款 对公活期 对公定期 非银存款 住户定期存款(右轴

20%18%20%18%16%14%12%10%8%6%38%图14：各项存款较年初增量仅活期存款较年初有所下降 图15：大行和中小行各类款较年初增量，均为活期存款流出（亿元）较年初增量亿元 大行 中小行00需要注意的是，步入二季度以来，存款脱媒力度边际有一定增强。（1）452.60.3（2）45月个人活期存款分别下降1.73万亿和0.34万亿，降幅均高于往年水平，个人定期存款4月转为负增长，5月增幅也明显低于往年。预计6月仍将延续一定脱媒趋势，但最终影响幅度相对有限。图16：4-5月住户活期存款降幅较往年扩大（亿元）2022 2023 2024 2025 20260102010203040506070809101112图17：4月个人定期存款负增长，5月增幅同样低于季节性（亿元）2022 2023 2024 2025 202601020102030405060708091011123、结汇持续支撑企业存款增长稳健企业结售汇差额仍处于历史高位，支撑企业存款稳健增长。年初以来，结汇需求虽较去年12月边1-524612024-251832亿美元和16891.27万亿元。但值得注意的是，1月以来，央行外汇占款规模增加幅度较小（3,916亿元），与其他流动性投放工具相比，对资金面的影响有限。图18：前五个月代客结售汇差额仍维持在不弱的水平（亿元）中国:银行结售汇差额:当月值图19：前五个月企业存款实现同比多增1.27万亿元，增长相对稳健（亿元）零售存款 对公存款 财政存款 非银存款二、大行同业负债超季节性多增，存款搬家是主要影响年初以来同业负债超季节性多增。从全行业数据看，265.642.572524年同3.2530%+12%。从上市银行角度看，26Q14210.31.1万亿元，但同业负债增量3.05万亿元，同比多增超3万亿元，实现超季节性多增，较24Q1多增接近2图20：25年下半年以来，非银存款增速明显抬升住户存款 企业存款 政府存款 非银存款40%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%图21：非银存款当月增量自25年以来明显增多 图22：26Q1上市银行同业债超季节性多增（亿元）非银存款当月增量（亿元）

2021 2022 2023 2024 2025 202602023/012023/042023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/04

Q1Q2Q1Q2Q3Q4-结构上看，大行非银存款增长更为显著。从行业数据看，前五个月大行和中小行非银存款分别增4.731.032.080.682526Q143%，历史高点仅25%。通常来说，当银行面临季节性或临时性资金缺口时，通常通过同业负债方式补充短期资金，而26力，居民存款搬家是主要影响，此外也与非银资金趴账套利行为相关。图23：大行和中小行非银存款当月增量（亿元）：大行非银存款增长更为显著大行非银存款 中小行非银存款图24：26Q1国有大行同业债超季节性多增（增量贡献度） 图25：26Q1国有大行同业债明显多增（亿元）2022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 2026Q1国有行Q1国有行Q1股份行Q1城商行Q1农商行

Q1国有行Q1国有行Q1股份行Q1城商行Q1农商行5,000--5,000上市银行公告 上市银行公告Q2以来存款搬家趋势渐显，理财资产配置结构中现金及银行存款占比进一步提升。正如我们前面所讨论的，自Q2以来存款搬家似乎有加速趋势，带动部分资金沉淀在非银账户。居民存款连续三个月同比少增，并且5月居民存款增量首次转负，均予以印证。同时拆解理财资产配置的底层结构，26Q1现金及银行存款占比进一步抬升至28.7%，脱媒的存款以非银存款方式回流银行表内。但伴随同业存款定价自律落地执行，同业定活期存款利率下行，短期来看，对银行存款的配置力度或阶段性减弱，但难有显著影响。图26：理财产品底层资产配置结构：现金及银行存款占比进一步提升至接近30% 22H122A 23H1 23A 24H1 24A 25Q1 25H1 25Q3 25A 26Q1债券53.350.447.745.343.843.543.941.840.439.741.6现金及银行存款14.117.523.726.725.324.827.528.228.7同业存单14.613.310.611.311.813.813.112.29.8非标准化债权类资产7.16.56.76.25.85.45.65.55.25.15.4拆放同业及债券买入返售3.05.74.04.75.96.47.26.66.96.95.9公募基金4.02.73.22.13.62.93.04.23.95.15.7权益类资产3.23.13.22.92.82.62.62.42.11.91.9其他0.70.80.90.81.00.90.90.90.90.91.0理财网图27：零售存款和非银存款月度增量（亿元）：5月居民存款净减少，非银存款仍贡献较多增量，居民存款搬家或有提速零售存款 非银存款另外，货基趴账套利也贡献部分非银存款增量。在信贷与存款的错位运行状态下，银行负债端持续充裕，在“自发性宽松”背景之下，5月中旬以前资金利率持续下行。在此过程中货基等非银资金通过借回购“趴账”同业活期进行套利，26年前五个月银行间质押式回购日均成交规模维持在7.4-8.2万亿元的相对高位，也侧面反映非银机构的常规加杠杆操作行为。5月中下旬后，央行引导资金利率回升，5DR0011.30%1.50%，不排除出现非银活期与资金利率倒挂的可能，趴账资金套利行为或明显减少，最终5小幅少增500亿元。图28：5月以来资金利率明显上升（%）R001:加权平均 中国:银行间质押式回购加权利率:1天2.00001.90001.80001.70001.60001.50001.40001.30001.20001.1000图29：26Q1银行间质押式回购日均成交规模高于季节性（亿元）2022 2023 2024 2025 202601 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12近期存单有一定提价压力，大行存单净融资有明显提速，主要源于银行负债端压力边际抬升。进入六月，信贷投放有季节性冲量诉求，银行也需要兼顾季末流动性指标考核，同时居民存款搬家影响持续存在，甚至略有加速，叠加资金利率上行导致趴账资金流出、非税收入100%缴准等多重因素影响，银行负债端压力或边际加大。进一步反映在存单的供给和价格上，5月末至654~11bp1186、1028、242228029M存单净融资额增长更为明显。图30：5月下旬以来，存单利率边际抬头（%） 1M 3M 6M2.001.751.501.251.00图31：5月中下旬以来国有行存单净融资提速（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 其他银行6,0004,0002,000--2,000-4,000-6,000图32：9M存单净融资额近一个月来明显提速（亿元） 1M 3M 6M 9M 1Y-三、如何展望下半年负债的走势与格局？展望下半年负债走势，存贷款增速差下半年预计小幅收敛，但全年仍将延续存款强于贷款的运行特征。主要基于几方面的考量：一是在企业和非银部门支撑下存款增长预计总体稳健，居民存款脱媒或将延续，但力度上趋于温和。企业存款或持续受益于结汇的支撑，并且考虑到贷款增长仍以对公贷款为主，也将持续带来企业存款的派生。下半年居民存款增长或有一定恢复，一方面根据前述测算，下半年居民存款到期重定价体量减少，存款到期流失的影响或将相对减弱，资本市场预计延续活跃，居民存款搬家或持续存在，但影响幅度相对有限。因此非银存款年内预计保持稳健增长，但短期来看，趴账资金转向融出以及利率下行带来的理财资金配置存款力量减弱，或导致非银活期存款的阶段性流失。二是节奏上，下半年存贷款增速差预计小幅收敛。回溯2021-2025年看，4、7、10、12月存款增长通常为季节性低点，并且这些月份存贷款月度增量之差也通常为负，即下半年银行通常进入相对缺存款的状态，因此主动负债的倾向性通常抬升，这从同业存单的净融资节奏上可以得到印证。结合资产端投放来看，银行资负格局年内难有实质性改变。全年信贷增速预计持续下探，但下半年下探幅度或相对减弱，伴随财政发力托底，我们期待三四季度信贷增长或有所改善。但总体来看，企业融资意愿不足、居民加速去杠杆进程延续，银行资产端扩张相对乏力是年内存贷款增速差预计持续为正的基础。图33：存款增长的季节性：4、7、10、12月存贷款增量差通常为负（亿元）2021 2022 2023 2024 2025 20261月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0注：计算方式为当月新增存款与新增贷款之差图34：大行存贷款增速差走势与金融投资增速变化，大行存贷款增速差走阔，金融投资增速随之走阔大行存贷款增速差右轴 大行贷款增速 大行金融投资25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%2018/12018/42018/12018/4