长江电力公司首次覆盖报告：水电龙头资产稀缺低利率环境配置价值凸显

目 录1、三峡集团水电核心平台，优质资产持续注入夯实龙头地位 4、三峡集团水电核心上市平台，六座梯级电站资产完整 4、股权结构稳定，核心资产权属清晰 5、乌白资产注入抬升收入利润，盈利能力逐步上升 5、装机规模领先，六座巨型电站构筑稀缺壁垒 62、大水电资产稀缺性强，调节价值有望强化 7、低成本与高灵活性奠定水电商业模式优势 7、常规水电开发进程步入中后期，抽蓄、新能源成为新增量 83、长江电力资源禀赋优异，大水电优势凸显 10、六库联调提升水能利用率，调度优势持续兑现 10、主营水电业务量价稳定，来水支撑发电增长 13、电量：装机规模趋于稳定，发电量主要受来水与联调效率影响 13、电价：定价机制成熟，上网电价整体保持稳定 14、抽水蓄能项目储备充足，贡献长期增量 164、折旧与财务费用具备下降空间，高分红提升配置价值 17、存量机组折旧到期释放利润 17、债务成本下行带动财务费用改善 18、公司盈利和现金流质量高，分红稳定 205、盈利预测与估值 21、核心假设与盈利预测 21、估值与评级 226、风险提示 23附：财务预测摘要 24图表目录图1：三峡集团业务覆盖水电、新能源等板块，长江电力为水电核心上市平台 4图2：长江电力持续承接集团优质水电资产，逐步形成六库联调格局 4图3：三峡集团为公司控股股东，核心资产平台权属清晰 5图4：公司营业收入在乌白资产注入迈上新台阶 5图5：公司归母净利润随资产扩容稳步增长 5图6：公司盈利能力整体维持在较高水平 6图7：财务费用为公司主要费用 6图8：长江电力装机规模显著领先主要水电上市公司 6图9：公司六座核心电站单站装机规模领先 7图10：水电度电成本显著低于其他主流电源 7图水光互补，提高新能源发电利用率 8图12：常规水电装机增速放缓，抽水蓄能保持较快增长 9图13：风光新增装机快速扩张，显著高于水电新增规模 9图14：2021年我国水电装机占比14.91% 10图15：2025年我国水电装机占比9.82% 10图16：正常蓄水位和防洪限制水位是电站水库的两个重要运行水位 10图17：三峡-葛洲坝梯级水利枢纽协同配合 图18：梯级联合调度减少弃水，提高水能利用率 图19：梯级联合调度提升水库平均运行水头 12图20：长江电力通过梯级及区域联合调度实现全流域协同效应 12图21：2003年三峡水库投运后，葛洲坝电站来水波动减小，发电量..........13图22：2025年长江电力六库联调实现节水增发电量140.1亿千瓦时 13图23：公司装机容量与发电量随电站投产和并表实现多次阶跃提升 13图24：公司六座梯级电站发电量整体稳定，年度波动主要受来水影响 14图25：广东、广西、江苏市场化交易电价阶段上行后回落 16图26：2015年-2025年公司上网电价（元/兆瓦时） 16图27：乌白并表后公司营业总成本明显上升 17图28：折旧及财务费用为营业总成本主要构成 17图29：2016-2022年长江电力折旧稳步下降，平均每年减少2.29亿元 18图30：公司历次资产注入后资产负债率脉冲上升，之后逐步回落 19图31：公司历次资产注入后财务费用脉冲上升，之后逐步回落 19图32：LPR下行推动市场利率中枢下移 19图33：公司平均债务成本率持续下降 19图34：公司净利率整体高于主要可比公司 20图35：公司净现比高，现金流充裕 20图36：公司分红比例长期处于较高水平 21表1：水电是优秀的灵活性电源 8表2：按水库调节能力不同可大致分为日或周调节、季调节、年调节、多年调节四类 表3：公司存量水电站扩机及容量调整空间合计约437.5万千瓦 14表4：水电上网电价主要包括成本加成、标杆电价、倒推电价和市场化定价四类 15表5：长江电力六座水电站消纳区域及电价定价方式 15表6：公司抽水蓄能项目储备充足，预计2028年后陆续投产 17表7：挡水建筑物折旧年限约50年，机器设备折旧年限约20年 18表8：盈利预测 22表9：公司估值高于可比公司均值 231、三峡集团水电核心平台，优质资产持续注入夯实龙头地位、三峡集团水电核心上市平台，六座梯级电站资产完整长江电力聚焦水电主业，是三峡集团水电运营核心上市平台。三峡集团是全球领先的清洁能源集团，业务覆盖水电、新能源、生态环保等；其中，长江电力作为集团控股上市公司，主要从事大型水电站运营管理。乌东德、白鹤滩资产注入完成后，公司拥有葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡、乌东德、白鹤滩六座梯级电站全部发电资产，国内水电装机规模达到7179.5万千瓦。图1：三峡集团业务覆盖水电、新能源等板块，长江电力为水电核心上市平台三峡集团官网、长江电力官网20022023“+”图2：长江电力持续承接集团优质水电资产，逐步形成六库联调格局公司正式设立

发行国内首例公司债

参股德国Meer 海风项

乌东德电站全部投产发电

收购乌东德、白鹤滩电站全部发电资产20022002年2003年2007年2014年2016年2020年2021年2022年2023年2025年三峡电站首批机组投产发电；上交所IPO上市

向家坝、溪洛渡电站全部投产发电

收购秘鲁路德斯公司

白鹤滩电站全部投产发电

首个“抽蓄+”清洁拟出资建设葛洲坝航运扩能工程长江电力官网、三峡集团官网、股权结构稳定，核心资产权属清晰43.47%峡实业分别持股4.00%、3.60%、1.86%100%图3：三峡集团为公司控股股东，核心资产平台权属清晰、乌白资产注入抬升收入利润，盈利能力逐步上升2016-20225002023781.1250.04%。2024/2025844.92/862.428.17%/2.07%；324.96/345.0319.30%/6.17%。图公司营业收入在乌资注入迈上新台阶 图公司归母净利润随产容稳步增长营业收入（亿元） YoY 归母净利润（亿元） YoY0

2016201720182019202020212022202320242025

20%15%10%5%0%-5%-10%

0

2016201720182019202020212022202320242025

30%20%10%0%-10%-20%-30%2016-20252022-20232024-2025年逐步修2025/净利率/ROE61.67%/40.52%/15.90%2016-202213.65%7.86%；202316.07%，随后2024/202513.17%/10.87%。图公司盈利能力整体持较高水平 图财务费用为公司主费用

毛利率 净利率 ROE（摊薄） 2016201720182019202020212022202320242025

销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率2016201720182019202020212022202320242025、装机规模领先，六座巨型电站构筑稀缺壁垒公司装机规模领先。国内优质大型水电资源稀缺，公司运营乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡五座大型水电站，装机规模高于可比公司。截至2025年末，7179.57169.5图8000

水电装机容量（万千瓦）6000400020000

7179.502811.587179.502811.582130.451495.061024.04586.00465.73323.35各公司公告公司坐拥全球领先的大水电资产，单站装机规模优势突出。公司运营三峡、白鹤滩、溪洛渡、乌东德、向家坝、葛洲坝六座巨型水电站，装机容量分别为2250.0/1600.0/1386.0/1020.0/640.0/273.5585.0/420.0630.0840.0330.0/300.0图9：公司六座核心电站单站装机规模领先长江电力 华能水电 桂冠电力 雅砻江水电

273.5

640.0

1386.0

2250.0

1020.0

1600.0

585.0

420.0

840.0630.0

330.0 300.0 各公司公告2、大水电资产稀缺性强，调节价值有望强化、低成本与高灵活性奠定水电商业模式优势水电发电成本低，具备成本优势。20250.07-0.09元/0.32-0.38元/0.18-0.23元图10度电成本最小值（元/千瓦时） 度电成本区间（元/千瓦时）0.32-0.380.19-0.210.32-0.380.19-0.210.18-0.230.19-0.210.07-0.090.4000.3000.2000.1000.000火电 水电 风电 光伏 核电各公司报告 （注：样本公司含长江电力、国电电力、节能风电、峡能源、中国核电等）“1min~2min表1：水电是优秀的灵活性电源电源类型调峰时效性功率调整幅度机组爬坡速率 备注煤电一般装机容量30%-100%未经灵活性改造最小功率为常规1-2%/min70%，改造后可达30%气电较好装机容量0%-100%高温气体直接驱动气轮机做常规20%/min功，灵活性高于蒸汽轮机水电最好装机容量0%-100%常规50-100%/min 调峰能力受库容影响长江电力价值手册水光互补，提高新能源发电利用率。风、光资源在时空上的随机性、间歇性所导致的风、光出力的频繁波动，极大地加剧了电网调峰、调频的压力，对电力系统的安全稳定运行影响较大。充分发挥水电调节速度快、能源可存储等优点，能有效图11：水光互补，提高新能源发电利用率长江电力价值手册、常规水电开发进程步入中后期，抽蓄、新能源成为新增量常规水电开发进程步入中后期，优质水电资源日益稀缺。20236.87320254.483.8255%2005-20251.173.826.1%2015-20252.6%，20251.3%（2021-2035年2025620020301.2202565942025202472512.4%20301.212.7%图12：常规水电装机增速放缓，抽水蓄能保持较快增长0

常规水电装机容量（万千瓦） 抽水蓄能装机容量（万千瓦常规水电装机容量YOY 抽水蓄能装机容量YOY

30.00%20.00%10.00%0.00%200520062005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252021-20253.639.562021-202512.89%30.88%13.82%16.45%14.91%9.82%。图13：风光新增装机快速扩张，显著高于水电新增规模50000

新增发电装机容量:水电（万千瓦） 新增发电装机容量:风电（万千瓦新增发电装机容量:太阳能（万千瓦）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025图14：2021年我国水电装机占比14.91% 图15：2025年我国水电装机占比9.82%常规水抽水蓄能 其他

常规水电

抽水蓄能其他电14.91%

1.53%

0.04% 火电核电

9.82%

1.69%

0.00% 火电核电太阳能12.89%风电13.82%核电2.24%

火电54.56%

风电太阳能常规水电抽水蓄能其他

太阳能30.88%

风电16.45%

火电39.55%核电1.61%

风电太阳能常规水电抽水蓄能其他3、长江电力资源禀赋优异，大水电优势凸显、六库联调提升水能利用率，调度优势持续兑现水电站水库正常蓄水位与死水位之间的容积为兴利库容，又称调节库容。在入库天然径流一定的情况下，调节库容愈大，水能资源利用愈充分，水电站各时段的出力和发电量愈均匀，对满足各综合利用部门要求的能力也愈强。图16：正常蓄水位和防洪限制水位是电站水库的两个重要运行水位长江电力价值手册30%～50%2.5%～20%20%～30%30%表2：按水库调节能力不同可大致分为日或周调节、季调节、年调节、多年调节四类调节能力库容系数代表电站主要作用日或周调节30%～50%葛洲坝日内、周内调峰。季调节 年调节 20%～30%多年调节 大于30%

德、二滩屏一级小湾、糯扎渡、两河口

之配合，枯水期担任峰荷，丰水期担任基荷。丰水年平均出力大于枯水年出力。不论在丰水期还是在枯水期，常年出力稳定，绝大部分电量属于保证电能，担负调峰、调频、事故备用等任务。长江电力价值手册、各公司债券募集说明书、全国雨水情信息网充分运用水库调节库容，通过梯级联合调度减少弃水。随着水库电站的投产，按主汛期蓄水、枯水期腾库发电的方式运行，可将主汛期下游电站无法利用的洪水拦蓄到枯水期发电，提高下游电站的水资源利用率，在不影响主汛期下游梯级电站发电能力的情况下，增加了枯水期的发电量，提高机组利用小时数，改善电站的经济性。以长江流域为例，三峡电站机组过流能力大于葛洲坝电站，当预报三峡来水大于葛洲坝机组过流能力时，可以暂时拦蓄超额来水，降低三峡电站的发电流量，来匹配葛洲坝电站机组，尽量让来水依次通过三峡、葛洲坝电站机组过流，从而增葛洲坝电站的发电量，提高发电效益。同时，葛洲坝水库是三峡水利枢纽的航运反调节水库，配合三峡水库进行下泄非恒定流的日调节，协同配合提高水能利用率。图17：三峡-葛洲坝梯级水利枢纽协同配合长江电力价值手册图18：梯级联合调度减少弃水，提高水能利用率长江电力价值手册梯级联合调度提升水库平均运行水头。度适当提前每年的汛后蓄水时间，延迟汛前水位消落时间，尽量在非汛期保持较高的平均运行水头。另外，充分利用汛期洪水资源，在保证安全的前提下，把部分洪总结为“早蓄水、晚消落、动汛限”。以三峡水库为例，若来水按九十年代以来的平汛期（6月10号-9月10号）库水位抬高1米，三峡电站将增发电量亿千瓦时左右。图19：梯级联合调度提升水库平均运行水头长江电力价值手册量达140.1200320134202120222025140.14.68%图20：长江电力通过梯级及区域联合调度实现全流域协同效应长江电力价值手册图21：2003年三峡水库投运后，葛洲坝电站来水波动减小，发电量平稳提升长江电力价值手册图22：2025年长江电力六库联调实现节水增发电量140.1亿千瓦时节水增发电量（亿千瓦时）140.1121.3140.1121.3128.79192999699 99 98927685.984350551005002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025长江电力价值手册、长江电力、主营水电业务量价稳定，来水支撑发电增长2003-2015551.52527.720164549.57179.53071.94图23：公司装机容量与发电量随电站投产和并表实现多次阶跃提升0

装机容量（万千瓦，左轴） 发电量（亿千瓦时，右轴

3,5003,0002,5002,0001,5001,0005002003200420032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025公司公告127.580202247.518414440126造预计可带来约437.5万千瓦装机增量。表3：公司存量水电站扩机及容量调整空间合计约437.5万千瓦电站扩机（万千瓦）容量调整（万千瓦）总计（万千瓦）葛洲坝8047.5127.5向家坝14440184溪洛渡0126126公司公告2019-20222000年乌东德、白鹤滩注入后，公司发电量上升，2023-2025年总发电量维持在约2760-3070图24：公司六座梯级电站发电量整体稳定，年度波动主要受来水影响3500300025002000150010000

葛洲坝 三峡 溪洛渡 向家坝 乌东德 白鹤滩2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025iFnd、 、公司公告定价类型 价格公式 定价机制 适用表4：水电上网电价主要包括成本加成、标杆电价、倒推电价和市场化定价四类定价类型 价格公式 定价机制 适用成本加成 价格成本+利润税标杆电价 价格标杆电价

（30年期核定平均上网电价以本省省级电网企业平均购电价格为基础，考虑电力市场供求变化趋势和水电开发成本制定，在同一地区实行统一的标杆电价受电省市电厂同期平均上网电价水平确定落

20014（息价格；214月后投产中小型水电20014月后投产部分大型水电站2001年4月后投产中小型、非跨省统调水电站，且所在省份公布标杆价格倒推电价 价格落地价输电价+线损）地电价，扣除现行输电价格和线损倒推确定上网电价；落地价与燃煤发电标杆电价联动

大部分跨省跨区送电水电站市场化定价 价格市场化交易电量价格 落地省根据市场化交易电量协商确定 部分跨省跨区送电水电长江电力价值手册电价采用成本加成方式；三峡电站电量在华中、华东及广东等区域消纳，电价主要采用落地倒推机制；溪洛渡、向家坝电站承担西南水电外送任务，电价兼具倒推电价和市场化定价特征；乌东德电站主要送广东、广西和云南，广东、广西电量以倒推机制和市场化交易为主，云南留存电量参考省内市场化交易价格；白鹤滩电站主电站名称 丰水期 枯水期 电价定价方式表5：长江电力六座水电站消纳区域及电价定价方式电站名称 丰水期 枯水期 电价定价方式葛洲坝 华中、华东区域 华中、华东区域 成本加成50%三峡域设计输电能力送华中消纳

16%32%按电量比例消纳

落地倒推倒推电价向家坝 上海 四川15%、云南15%和上海

化电价溪洛渡 浙江50%、广东

四川15%、云南15%、浙江35%、倒推电价+市场乌东德 送广东、广西和云南外送浙江、江苏；留存四川、白鹤滩云南

广东35%送广东、广西和云南；留存云南电量按云南省内市场化交易平均价格留存四川100亿千瓦时；置换留40江、江苏消纳

化电价倒推电价化电价市场化电价长江电力价值手册2022》、公司公告、国家发改委，开源证券研究所2022-20232021年约0.4067元/千瓦时升至2023年约0.5539元/千瓦时；广西2022-2023年维持在约0.4916元/千瓦时；江苏2022-2023年价格约0.46-0.47元/千瓦时。2024广东20240.4656元/2025年进一步降至约0.3919元/千瓦时；广西2024年降至约0.4482元/千瓦时；江苏2024年降至约0.4529元/千瓦时，2025年降至约0.4125元/千瓦时。图25：广东、广西、江苏市场化交易电价阶段上行后回落

广东 广西 江苏2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026各省电力市场公告2015-20252016-2018277元/兆瓦时，2019-202120222024285.52元/2025280.28元/图26：2015年-2025年公司上网电价（元/兆瓦时）上网电价（元/兆瓦时）290.00280.00270.00260.00250.00240.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025公司公告3.3、抽水蓄能项目储备充足，贡献长期增量公司积极布局抽水蓄能业务，在建项目储备充足。目前公司已投产运营长龙山抽水蓄能电站，装机容量210万千瓦；同时推进甘肃张掖盘道山、安徽休宁里庄、重庆奉节菜籽坝、湖南攸县广寒坪、河南巩义后寺河、江西寻乌等抽水蓄能项目建设，合计在建及推进中装机容量约800万千瓦。抽水蓄能电站实行两部制电价机制，收益确定性相对较强。和电量电价组成，其中容量电价主要用于回收固定成本并取得合理收益，电量电价通过市场化方式形成，用于反映抽水和发电运行成本。该机制为抽水蓄能项目长期运营收益提供一定保障。表6：公司抽水蓄能项目储备充足，预计2028年后陆续投产抽水蓄能水电站装机量（万千瓦）状态预计投产时间长龙山210已投产，目前由公司运维管理已投产甘肃张掖盘道山140在建2028年首台机组投产，2029年全部投产安徽休宁里庄120已核准，建设推进中2030年重庆奉节菜籽坝120在建2031年湖南攸县广寒坪180在建2029年首台机组投产河南巩义后寺河120在建2030年首台机组投产，2031年全部投产江西寻乌120在建2030年首台机组发电，2031年全面投产公司公告4、折旧与财务费用具备下降空间，高分红提升配置价值20232023494.90189.65125.5663.69%；2024503.16194.2260.72%；2025487.66亿190.8993.7158.36%。图27：乌白并表后公司营总本明显上升 图28：折旧及财务费用为业成本主要构成0

折旧 财务费用 其他成本2016201720182019202020212022202320242025

100%0%

折旧 财务费用 其他成本2016201720182019202020212022202320242025、公司公告 、公司公告、存量机组折旧到期释放利润电站使用年限或远高于其折旧年限，折旧到期陆续释放利润。根据公司公告，50年、30年、193590年，1981表7：挡水建筑物折旧年限约50年，机器设备折旧年限约20年平均折旧年限类别 折旧方法 残值率 年折旧率（年）挡水建筑物直线法50-2%房屋建筑物直线法300-3%3.3%机器设备直线法200-3%5%公司公告三峡电站左岸和右岸机组机器设备预计分别在十四五、十五五期间陆续折旧到14702003-200512702007-20085702011-20122003-20123270502016-20226年123.07109.332.2920099-26#18292.942100821.39#-26#机组机器设备平均折旧年限约13.8年，到期时间约为2023年前后，折旧金额共计将减少约21.23亿元。图29：2016-20222.29亿元长江电力折旧（亿元）25020015010050-2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025、债务成本下行带动财务费用改善2016100%年降至。20232024-2025财务费用与资产负债率变化基本一致。2016-2022年，公司财务费用整体下降，由2016年的66.79亿元降至2022年的40.92亿元。2023年乌东德、白鹤滩电站纳入合并范围后，公司财务费用上升至125.56亿元；2024、2025年分别降至111.31亿元、93.71亿元，呈下降趋势。图30：公司历次资产注入后资产负债率脉冲上升，之后逐步回落资产负债率(%)706050403020100图31：公司历次资产注入后财务费用脉冲上升，之后逐步回落财务费用（亿元）140120100806040200LPR2014-20151年期LPR5.76%4.30%；20195LPR）20155.63%2025年的2.88%。图32：LPR下行推动市场利率枢下移 图33：公司平均债务成本持下降7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%2010201120122010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

1年期LPR 5年期LPR

7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

长江电力平均债务成本为财务费用/负债合计）

注：平均债务成本率计算方式4.3、公司盈利和现金流质量高，分红稳定2016-202240%202335.79%，2024-202538.97%和40.52%。与图34：公司净利率整体高于主要可比公司50.00%

长江电力 国投电力 华能水电 桂冠电力40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252011-2022150-4101.32023647.19279.562.322024-20256001.7图350

经营性净现金流（亿元） 净利润（亿元） 净现比201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

2.52.01.51.00.50.02016-202070%公司现金分红比例稳定在71%图36：公司分红比例长期处于较高水平

长江电力 华能水电 川投能源 国投电力 桂冠电力2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20255、盈利预测与估值、核心假设与盈利预测2026-2028754.74742.08738.5164.2%、64.8%、66.6%。2026-2028124.91137.4032.0%32.0%32.0%。2026-2028886.07904.77921.823%、2%、2%60.7%、61.5%、62.8%。业务项目20192020业务项目20192020202120222023202420252026E2027E2028E营业收入（亿元）496.59528.82487.52435.99690.46744.79756.62754.74742.08738.51YoY6%-8%-11%58%8%2%0%-2%0%国内水电营业成本（亿元）186.14177.76165.64169.01269.48279.21258.82270.16261.02246.72业务YoY-5%-7%2%59%4%-7%4%-3%-5%毛利（亿元）310.45351.06321.89266.98420.98465.58497.80484.57481.06491.80毛利率62.5%66.4%66.0%61.2%61.0%62.5%65.8%64.2%64.8%66.6%营业收入（亿元）1.3443.4358.8872.4287.9598.06103.23113.56124.91137.40YoY3140%36%23%21%12%5%10%10%10%其他主营营业成本（亿元）0.7829.3939.9746.9359.1364.6670.6777.2284.9493.43业务YoY3690%36%17%26%9%9%9%10%10%毛利（亿元）0.5714.0418.9125.4928.8233.4032.5636.3439.9743.97毛利率42.1%32.3%32.1%35.2%32.8%34.1%31.5%32.0%32.0%32.0%营业收入（亿元）0.815.5810.0612.202.712.072.571.801.260.88YoY591%80%21%-78%-24%24%-30%-30%-30%营业成本（亿元）0.054.345.536.390.821.411.090.880.62YoY7881%27%16%-87%72%-23%15%-30%-30%毛利（亿元）0.751.244.535.811.890.661.480.540.380.26毛利率93.3%22.2%45.1%47.6%69.7%31.6%57.5%30.0%30.0%30.0%营业收入（亿元）498.74577.83556.46520.60781.12844.92862.42886.07904.77921.82YoY-50%16%-4%-6%50%8%2%3%2%2%营业成本（亿元）186.97211.49211.13222.33329.43345.28330.58348.65348.09342.55YoY0%13%0%5%48%5%-4%5%0%-2%毛利（亿元）311.77366.34345.33298.28451.69499.64531.84537.42556.68579.27毛利率62.5%63.4%62.1%57.3%57.8%59.1%61.7%60.7%61.5%62.8%其他业务合计、估值与评级2026-2028345.3/348.7/362.6亿PE19.2/19.0/18.32062028买入评级。表9：公司估值高于可比公司均值总市值 归母净利润（亿元） PE PB公司代码 公司名称 评级(亿元)2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E(MRQ)600025.SH华能水电未评级1719.685.089.993.898.120.219.118.317.52.4600886.SH国投电力未评级1079.866.475.379.582.816.314.313.613.01.6600236.SH桂冠电力未评级741.722.834.336.238.232.521.620.519.43.9600674.SH川投能源未评级706.845.150.052.655.215.714.113.412.81.5平均值21.217.316.515.72.3600900.SH长江电力买入6652.9325.0345.3348.7362.620.519.319.118.32.9盈利预测来自 一致预期

（选取2026年7月6日收盘价，已评级的盈利预测来自开源证券研究所，未评级的6、风险提示来水不及预期。公司水电业务发电量受长江流域来水情况影响较大，若流域来水持续偏枯，可能导致公司机组利用小时数和发电量不及预期，进而影响公司收入和盈利表现。电价波动风险。公司水电收入受上网电价、市场化交易比例及电力消纳情况影响。若电力市场化改革推进过程中交易电价下行，或外送电量、电价政策发生不利变化，可能对公司售电收入和盈利能力造成影响。附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1720713788634465576362营业收入 8449286242870098682587680现金65734586462746174662营业成本 3452833058348643468434077应收票据及应收账款93277252000营业税及附加 19683319264727722851其他应收款323345329343336营业费用 188234218220224预付账款871939019393管理费用 15621617160516111627存货642837723829696研发费用 8911167104110631084其他流动资产256576576576576财务费用 9371913688568768非流动资产549378545420540066529946525393资产减损失 -14-1505-764-886-949长期投资7331974936817608884396201其他收益 720131415固定资产430442416574406767391126380338公允价变动益 212167788210351091无形资产2567825166259422697927823投资净益 52584959520654675740其他非流动资产1993928743255982299721031资产处收益 -7-0-2-2-2资产总计566585559208546410536503531755营业利润 3964542599428094322144919流动负债159713118940116472119011122900营业外入 532-825-830-833短期借款6969215181309244684338482营业外出 788892000应付票据及应付账款16201469000利润总额 3886241740419844239144086其他流动负债88401102290855487216984418所得税 59326791692769957274非流动负债184788206908161