浙商证券-7月资产配置观察：关注加息预期转向的潜在预期差-260708

TOC\o"1-1"\h\z\u月度宏观交易主线 6月度资产表现复盘 9月度资产配置建议 风险提示 14图1：投资者认为美伊于8月31日前达成最终核协议的概率仅24% 6图2：2026年3月至6美联储点阵图变化 7图3：美国6月劳动力市场出现降温迹象 8图4：美国PCE及核心PCE同比增速 8图5：市场对后续美联储货币政策路径的预测 9图6：6月全球权益市场行情 9图7：6月全球债商汇市场行情 9图8：全球主要股指20日移动平均振幅 10图9：2026年上半年中美债市行情 10图10：资金利率有所上行 10图2026年1-6月金银价格走势 图12：2026年1-6月铜铝价格走势 图13：美元指数重回100点上方，日元持续走弱 表1：7月资产配置建议及核心逻辑 12月度宏观交易主线2026660美伊达成谅解备忘录，短线交易权重或有所降低。自4月初美伊达成停火协议后，美伊谈判过程相对曲折，在经历2个多月的来回拉扯后，两者于6月下旬正式达成谅解备忘录，60天内达成最终协议。备忘录达成后，美伊之间关系明面77日的数据来看，6088对较大。续若不发生烈度更高的对抗冲突，对金融市场交易的影响或将进一步降低。图1：投资者认为美伊于8月31日前达成最终核协议的概率仅24%Polymarket2%1202625BP降息，891次，20263月的点阵图发生方向性转变。两者相互印证之下，多数投资者将本次会议所释放的信号定义为相对明确的鹰派信号，加息预期再度有所升温。图2：2026年3月至6月美联储点阵图变化Fed得进一步关注。首秀偏鹰或存在故作姿态的可能性。此前特朗普政府与鲍威尔所领导的美联储之间存在较大矛盾，特朗普政府通过公开施压乃至司法诉讼等方式试图迫使美联储降息，引发市场会的最终目标。抛弃前瞻指引，或为美联储政策转向提供更高灵活性。71不再向市场提前透露潜在政策信号，刻意增强美联储政策的不可测性。43做出决策而不必受到此前前瞻指引的影响，货币政策的灵活性或大幅增强。65.75PCEPCE同比增速均边际走高，通胀仍是制约美联储货币政策路径选择的主要9PCE指数部分分项的计算方式进行调整，或将PCE同比增速出现技术性回落。此外，沃什在辛特拉年会发言时也提到，通过组建数图3：美国6月劳动力市场出现降迹象 图4：美国PCE及核心PCE同比速千人8007006005004003002001000-10022-0122-07-20022-0122-07

美国新增非农就业人数 失业率

5.004.504.003.503.0025-0726-012.5025-0726-01

8.007.006.005.004.003.002.001.000.00

PCE同比增速 核心PCE同比增速23-0123-0724-0124-0725-0122-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-0123-0724-0124-0725-0122-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-046年正式开启加息周期，即便6月非农边际转弱，市场预期也并未出现大幅转变。月举行，在此之前特朗普或有进一步推动降息、刺激上证指数深成指数上证沪深300中证500中证中证恒生指数恒生科技日经225韩国综合指数标普500纳斯达克富时CAC4010上证指数深成指数上证沪深300中证500中证中证恒生指数恒生科技日经225韩国综合指数标普500纳斯达克富时CAC4010年中债10年美债10年日债10年德债10年法债伦敦金伦敦银伦敦铜伦敦铝布伦特原油WTI原油美元指数美元兑人民币美元兑日元美元兑欧元CME月度资产表现复盘2026年6月，权益市场波动加大，债市涨跌互现，商品市场出现大幅调整，美元显著升值。4.05%。债券方面，国内债市出现调整，10年国债收益率单月回调2.4BP，海外债市涨跌分化，10年美债微涨，日债微跌，德债走强，法债走弱。缓和国际油价也出现大幅下跌，金银行情再度转跌。2.28%101口，日元、欧元被动走弱，人民币兑美元小幅贬值，但整体汇率仍维持相对偏强状态。35302520151050-5-10-156月涨跌幅5月涨跌幅国内权益港股 日韩35302520151050-5-10-156月涨跌幅5月涨跌幅国内权益港股 日韩欧美，BP20151050-5-10-15-20-25-306月涨跌幅5月涨跌幅债券商品外汇5686月振幅接近2000点，显示出权益市场在当前相对高位的水平下，多空分歧及对突发消息的敏感性或有所放大。此外，伴随权益市场火热行情，韩股、美股等杠杆交易水平显著提升，或成为不可忽视的潜在隐患。国内方面，自5月中旬特朗普访华交易结束后，国内权益市场暂时进入调整期，在非农交易影响下上证指数于6月8日一度跌破4000点，此后在美伊正式停火、陆家嘴论坛等利好催化下，权益行情有所修复，但整体仍处于高波动时期，上涨斜率略有放缓。与此同时，市场风格分化仍较为鲜明，科技与非科技个股表现差异相对较大。图8：全球主要股指20日移动平均振幅6.00

上证指数 创业板指 日经225 韩国综合指数 纳斯达克5.004.003.002.001.0025-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-060.0025-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-06加息预期进一步升温，流动性边际收紧驱动国内债市有所调整。海外方面，6月债市的核心交易因素即美联储加息预期进一步升温，非农超预期、沃什放鹰构成额外催化，但此前调整后配置价值逐步显现，整体呈现出美债收益率震荡走低的上涨行情。时央行加大流动性呵护力度，国内债市整体走出窄幅震荡行情。图9：2026年上半年中美债市行情 图10：资金利率有所上行1.951.901.851.801.751.701.6526-0126-0226-031.6026-0126-0226-03

10年国债到期收益率 10年美债到期收益率

4.804.604.404.204.003.8026-0426-0526-063.6026-0426-0526-06

1.651.601.551.501.451.401.351.301.251.20

DR001 DR00726-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0126-0226-0326-0426-0526-06大宗商品价格多数回落。对于原油，美伊经历近2个月的拉扯后终于达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡航运逐步恢复，OPEC+连续增产，对原油价格均构成利空，油价持续回落。对100图11：2026年1-6月金银价格走势 图12：2026年1-6月铜铝价格走势美元/盎司6,0005,5005,0004,5004,00026-0126-023,50026-0126-02

伦敦金价 伦敦银价

美元/盎司130120100908070605026-064026-06

美元/吨14,50014,00013,50013,00012,50012,00026-0111,50026-01

LME铜 LME铝

美元/吨3,8003,7003,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0002,90026-062,80026-0626-0326-0426-0526-0226-0326-0426-0510010126-0326-0426-0526-0226-0326-0426-056160162点位上方创近40年新高。图13：美元指数重回100点上方，日元持续走弱点102.00

美元指数 美元兑日元

164.00101.00 162.00100.00 160.0099.00 158.0098.00 156.0097.00 154.0096.00 152.0026-0126-0226-0326-0426-0526-0695.00 150.0026-0126-0226-0326-0426-0526-06月度资产配置建议（RiskParity）60/402026128（ETF300501000（21030（。通过引入权重分层机制，将量化结果标准化为“超配至低配”的五级评价体系。这不仅规避了过度拟合带来的频繁微调，更在交易层面形成了明确的配置梯度与操作指引。表1：7月资产配置建议及核心逻辑资产类别配置等级核心逻辑权益A股中高配荡，这就对投资者的择时与仓位管理能力提出更高要求。此外，地缘政治风险虽有降红利中高配成长中低配大盘中低配小盘中低配美股中低配AI可适当收缩进攻仓位，通过风格配置再平衡的方式以有效控制风险敞口与潜在回撤。纳指中低配标普中低配港股中高配等待估值修复；另一方面，恒生科技仍可保留一定仓位，通过其成长属性获得更高弹成为其一大优势。恒生中高配恒科中低配日股中低配加大的压力。债券中债-纯债中高配交易信号出现。短利率债高配中利率债高配长利率债中高配信用债高配中债-转债中低配晰、风险偏好更稳定后再考虑提高仓位。美债高配在加息预期日渐升温过程中，美债行情表现分化，2年美债收益率稳步上行，103055值得关注。商品黄金低配抄底，待下跌趋势出现企稳信号后再做决定。铜低配A