科技经济学系列之四：要科技也要性价比-来自印度IT外包就业的启示

l国家之间的K型分化是2026年的主线之一，这一分化既来自有有没有AI，在此背景下，印度“IT外包”被认为已经走到穷途末路。开年至今，印度Nifty50指数下跌超过8%，总市值被韩国超越，外资大举撤出，都与印度所在IT行业下游环节很容易被AIcoding替l但实际上，如果我们从宏观数据的角度观察，会发现印度目前的就业没有想象中那么差，当前印度15岁以上城镇失业率6.6%，尽管社会分层、青年失业、零工占比过高的问题都比较严重，但并没有因为AI的冲击而立刻萎缩。更加微观的招聘数据（NaukriJobSpeak，本文均为当月同比）甚至显示业务流程外包（BPO）/信息技术服务（ITES）行业景气指数同比3.5%，且主要由外资跨国公司带动，6月其招聘增长54%。l为什么就业压力没有立即演绎？我们认为，尽管科技叙事对资本市场而言非常关键，但对于实体经济来说，要科技，也要性价比。印度外包的成本优势还在，并没有完全被AI颠覆，一是人力，与美国同等招聘相比，印度外包可节省40-70%的成本，叠加被AI“加持”后从业人员与欧美的能力差距有望缩小，如果有新增岗位的需求，设在印度仍然合理；二是印度正在主动进行政策调整，在税收方面向尤其是海外“大厂”释放红利，这对“性价比”是一个强化；三是区域来降成本，印度近两年GCC（全球能力中心）的招聘显示，虽然整体仅-1%，但南部市场更为亮眼，金奈同比19%，海得拉巴同比15%，即人才需求向成本更低的后l“外包”是一种传统意义上的“好”业态吗？显然不是如此。从招聘数据来看，动这都印证了外包作为被AI直接冲击的行业，压力是明确的，只是信息技于知识流程/动画外包来说，前者暂时还被海外AI、科技、软件行业的扩张所支撑，后者被AI替代更快。l因此，对于印度来说，通过性价比来维持自身的“外包”优势，是必须之举，且暂时是有效的。当前印度整体信息技术软件/软件服务的招聘增长并不稳定，6月为-3.1%，5月-7.3%，不过AI/ML招聘近三年持续高增：2024年12月同比36%；2025年12月53%，当前为25%，即行业内部也有“K型分化”。l而在美国，定制编程服务就业已经明确下降。非农数据显示，作为整体的“计算机系统设计和相关服务”行业非农就业半年减少6.0千人；其中“定制计算机编程服了就业景气度，印度IT外包的比较优势与美国软件发行的比较优势l对于中国来说，这一现象带来两个启示：一是短期来看，技术/劳动力的“价格”可能是就业分布的决定性因素，甚至比技术水平更为重要，虽然现在还没有到讨论“K型分化”结束的时候，但国内技术成本更低、普遍拥抱开源，有利于增量就业与需求，这是中国优势所在；二是虽然科技行业就业备受关注，但总体就业情况很大程度上取决于非科技“基本盘”的韧性。就如同印度就业部分由生产性或生活性服务业行业拉动（保险、地产等链条招聘情况都很景气），中国就业的“基本盘”更多来自中游制造，截至2024年，城镇非私营单位中，制造业从业人数是信息传输软件和l地缘政治波动超预期的风险；海外就业陈至奕执业证书编号：S0860519090001chenzhiyi@orientsec.黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientse孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.c孙国翔执业证书编号：S0860523080009sunguoxiang@orientsec.c刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orient韩国：出生人口回暖，科技上涨并非主因：科技经济学系列之三K型分化：技术进步到需求改善有多远？：——科技经济学系列之二科技经济v.s.地产经济：有何不同？：——科技经济学系列之一2026-07-042026-05-132026-02-24有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 3外包更弱（口径：同比） 4 5 5 5有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3国家之间的K型分化是2026年的主线之一，这一分化既来自有没有能源（美国、巴西等资源国好于无资源国家也来自有没有AI（中国、美国、韩国各具优势发现，“有没有AI”，并不是指有没有在使用AI、有没有被提效，而是指是否的话语权，如美国AI链条关乎资本开支、大模型研发，中国除了在大模力之外，还在数据中心、算力、能源、应用场景等方面具有优势，这些环节普遍都是行在此背景下，印度“IT外包”被认为已经走到穷途末路。由高，而这个环节十分容易被AI编程替代，因此按照逻辑推演，AI发统优势产业。开年至今，印度Nifty50指数下跌超过8%，总市值被韩国超越，外资大举撤出（截至6月初，外资在印金融市场抛售的股票超过了2025年全年总和都与这一叙事息息相但实际上，如果我们从宏观数据的角度观察，会发现印度目前的就业没有想象中那么差，当前印度15岁以上城镇失业率6.6%，固然高于中国，且社会分层、青年失业、零工占比过高的问题也较中国严重得多，但并没有因为AI的冲击而立刻萎缩。如果我们使用更加微观的数招聘平台Naukri每月发布的JobSpeak指标，以2008年7月为基期，结合新增职位发布与招聘方在简历数据库中的搜索行为统计得到，本文对增速的计算均为当月同比甚至还能发现，502019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01数据来源：Wind，东方证券研究一是，尽管科技叙事对资本市场而言非常关键，但对于实体经济来说，要科技，也要性价比。印度外包的成本优势还在，并没有完全被AI颠覆，如2026年BridgePointPartners（一家注册于新德里的企业，专为美国中型企业在印度组建专门的外包团队）提到，与美国同等招聘相比，印度外包可节省40-70%的成本（具体取决于职能和资历其中，中级专业人员的全面成本根据职二是印度正在主动进行政策调整，向外包业务尤其是海外“大厂”释放红利，这对“性价比”是通过印度境内数据中心开展业务的境外云计算服务提供商给予定期免征企业所得税优惠，优惠将有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4字个人资料保护规则》，使数据跨境更清晰更容易操作。这些措施确实发挥了作用，近一年来微这进一步说明，“便宜”非常重要。也正因为此，印度致力于放大“便宜”的优势，以对冲自身的变化之外，区域的分散、下沉也带来降成本，印度近两年GCC（全球能力中心） “外包”是一种传统意义上的“好”业态吗？并非如此。从招聘数据来看，动画行业（好莱坞动画电影的重要组成部分，也具有一些“外包”特性）去年12月呈现两位数负这都印证了外包作为被AI直接冲击的行业，压力是明确的，只是信息技术外包相对于知识流程/动128%但对于印度来说，通过性价比来维持自身的“外包”优势，是必须之举，且暂时是有效128%2023-122024-122025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06-8.7%2.8%-7.4%-3.6%-5.9%9.8%-18.0%-16.8%6.0%13.6%16.9%24.4%5.6%31.2%24.0%20.8%21.7%18.2%15.5%8.8%3.5%信息技术硬件与网络-35.0%16.2%-1.5%-14.1%-11.6%-13.2%24.2%20.2%-3.6%12.8%10.7%9.8%-3.4%1.9%-21.5%1.7%-0.7%-6.0%1.3%-14.9%14.4%8.1%-2.2%6.4%1.4%0.9%-7.3%-3.1%-3.1%-9.8%-0.4%-3.9%2.6%-18.6%8.8%-1.7%-13.7%-7.9%-8.3%-12.6%-10.4%1.9%49.0%9.7%4.0%16.1%-13.0%0.4%-19.0%-16.0%-6.4%-9.3%-6.3%-10.7%-10.7%18.0%7.8%16.9%10.7%32.0%-5.1%41.7%15.2%8.5%13.0%17.9%10.4%2.4%3.5%-8.0%10.8%12.4%5.9%1.3%-11.9%20.8%2.4%-12.0%-2.9%-3.2%-2.1%-11.0%-5.1%-5.1%数据来源：Naukri，东方证券研究（需要说明的是，2021-2022年疫情推动了全球数字化转型，但进入2023年，这一红利逐步消退，印度IT外包需求也相应冷却，这是2023年科技相关就业普遍负增的原因）增长，背后原因是印度保险监管发展局的政险业外商直接投资提案、取消老年人健康保险保单年龄上限等l印度房地产行业正在扩张中，带来建筑/室内设计、建筑/工程/水泥/金属等链条改善。除了居民本身的地产需求之外，一个重要推动是南印度金融和商业地产景气程度提升，如写字楼有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。52023-122024-122025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06会计/金融26.3%31.7%34.9%43.1%14.9%68.7%52.6%46.2%45.1%52.8%31.5%37.9%25.2%25.2%广告/公关/市场调研/活动策划-19.6%-3.6%18.1%22.8%23.7%7.1%45.9%35.4%20.9%18.9%26.4%19.9%20.3%7.5%7.5%房地产/物业-4.8%12.6%7.6%18.2%26.0%-3.8%40.1%21.3%11.2%19.2%13.7%11.8%1.7%4.6%4.6%建筑/室内设计-4.9%36.0%56.9%57.1%68.1%29.7%81.7%58.3%44.4%53.3%38.6%52.5%35.9%23.9%23.9%保险-6.5%-5.4%22.1%24.3%28.3%-6.7%36.4%33.8%6.9%27.6%11.1%21.3%18.7%16.0%银行/金融服务/经纪-3.5%-2.7%-3.0%-11.1%-6.5%-23.7%3.6%-7.0%-15.5%-4.7%-6.3%-10.3%-14.9%-12.2%-12.2%招聘/就业机构-82.2%-6.3%0.9%-22.9%-15.5%-24.9%17.8%36.4%24.3%33.0%44.1%44.0%54.0%49.1%49.1%战略/管理咨询公司7.1%-7.5%-11.6%1.6%-27.6%15.7%13.3%-7.0%1.6%2.4%9.1%5.7%11.2%健康/健身/运动/美容16.7%12.1%17.6%18.6%2.5%36.5%18.4%5.4%8.2%24.0%17.8%9.2%14.1%酒店/餐饮/航空/旅游3.9%7.2%26.2%22.1%19.1%6.5%40.4%29.3%15.4%15.1%20.7%5.8%5.5%-3.5%-3.5%教育/教学/培训-11.4%6.2%16.1%16.4%21.7%12.7%43.6%9.1%2.6%10.4%14.5%9.2%-5.6%-4.1%-4.1%零售-11.2%-3.8%1.1%3.2%5.3%-9.2%22.5%4.4%2.6%13.8%7.6%4.5%0.6%-1.8%-1.8%数据来源：Naukri，东方证券研究我们不妨也观察一下美国。从美国非农来看，定制编程服务就业出现下降。具体来看，作为整体图4：作为整体的美国“计算机系统设计和相关服务”非农就业（千人）同比正在下降计算机系统设计和相关服务同比（右）2018/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01数据来源：Wind，东方证券研究图5：美国“计算机系统设计和相关服务”非农就业中各个细分定制计算机编程服务定制计算机编程服务计算机系统设计服务计算机设施管理服务8%3%-2%-7%-12%202018年1月1日2018年6月1日2018年11月1日2019年4月1日2019年9月1日2020年2月1日2020年7月1日2020年12月1日2021年5月1日2021年10月1日2022年3月1日2022年8月1日2023年1月1日2023年6月1日2023年11月1日2024年4月1日2024年9月1日2025年2月1日2025年7月1日2025年12月1日2026年5月1日数据来源：Wind，东方证券研究综合印度与美国，我们认为恰恰由于AI推高了企业成本，企业对“性价比”的追求进一步提高，成本，叠加被AI“加持”后从业人员与欧美的能力差距有望缩小，这些都导致印度相关产业供给依然具有“性价比”优势，相应就业甚至好于美国类似行业。但对于美国来说，计算机行业的缩一是技术/劳动力的“价格”短期可能是就业分布的决定性因素，从这个角度来看，国内的就业有望更为稳定，新赛道也有望更早诞生。我们在前期报告《K型分化：技术进步到需求改善有多远？》中提到，就如同自动化产线使汽车“降价”从而走进千家万户，互联网削弱经销商使得商有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6品“降价”从而释放消费者更多需求，技术传导到需求的必要条件在于“降价”以及随之而来的购买力提升。因此虽然现在还没有到讨论“ĸ型分化”结束的时候，但技术成本更低，有利于增二是虽然科技行业就业备受关注，但总体就业情况很大程度上取决于非科技“基本盘”的韧性。就如同印度就业部分由生产性或生活性服务业行业拉动，中国就业的“基本盘”更多来自中游制造，截至2024年，城镇非私营单位中，制造业从业人数是信风险提示l海外就业结构对国内参考意义有限的风险：印度、美国产业结构与中国差别较有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告发布日后的12个月内行业或公司的涨（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利行业投资评级的量化标准：未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建