江海股份电容行业头部企业AI领域带动新增长

内容目录十电行发实力劲 4七年容业累业绩健 4电电、膜、超电，大线同发展 6容被元件，需高，格升 8电：动器之，起分、路耦多作用 8AI动容求求10倍长海大价 10AI求动品电受益 14铝解容应用UPS整、变景 14MLPC：应在功芯片源波景 16薄电：用高压等中 18超电：用电侧电质管和电侧 19利测估值 23利测 23资议 23风险示 24图表目录图表1：江股公展历程 4图表2：江股公权结图 5图表3：2021-2026Q1司营情况 5图表4：2021-2026Q1司归净润况 5图表5：2021-2026Q1司毛率况 6图表6：2021-2026Q1司费率况 6图表7：公主产绍情况 6图表8：2021-2025年营业收情（元） 7图表9：2021-2025年营业毛率况（%） 7图表10：公电器品产量况 7图表11：2021-2025公司内国收情况 8图表12：2021-2025公司内国毛率况 8图表13：电元分、电器类 8图表14：各电器特性 9图表15：耦电电、工流图 9图表16：滤电电、工流图 9图表17：旁电电、工流图 10图表18：LC调振路 10图表19：分电电图 10图表20：2026Q1外厂商本支显提（单：美） 11图表21：英达同品GPU率机功率 11图表22：电在据心链中应用 12图表23：未电布的演变 12图表24：村电解方案 13图表25：GB300相用服器板容求升13.6倍 13图表26：海主电厂商容品付期定价况 14图表27：铝解容的结构 14图表28：铝解容分类 15图表29：铝解容在新源域主应用 15图表30：三相UPS内结构电组置图 16图表31：MLPC品构 16图表32：MLPC阻况 17图表33：MLPC温容量系 17图表34：MLPC温和ESR17图表35：2025年N型MLPC科技奖 17图表36：N型MLPC17图表37：薄电器薄膜类类 18图表38：薄电器结构类 18图表39：薄电、解电、瓷容自点 19图表40：超电工原理意图 19图表41：超和统池性比较 20图表42：超电适场景 20图表43：全超电市场模2026-2032年合增为19.4%（亿） 21图表44：超主产技术线比 21图表45：国超龙公司业局况 22图表46：江股超对比Musashi 22图表47：江股公盈利测 23图表48：可公估表 24七十年电容行业发展，实力强劲七十年电容行业积累，业绩稳健1958AIC20052010ELNA成立合资公司、与KEMET图表1：江海股份公司发展历程司官2025年12026年Q1，浙江省国资委为上市公司实际控制人，董事长陈卫东1981年进入公司工作，历任研究所所长、副厂长、厂长、党委书记等职务，深耕产业，专注公司发展，公司国企背景+经验丰富的管理团队，股权结构稳健，公司有望扎实发展。图表2：江海股份公司股权结构图江海股份2026年一季度报备注：股权结构数据来自2026年一季报2025年收入高增、利润稳定增长。依据公司2021-2025年年报，2025年公司实现营收54.84+14.1%6.75+3%2026Q113.81.6+6.6%，2026图表3：2021-2026Q1公司营收情况 图表4：2021-2026Q1公司归母净利润情况营业收（亿） 同比()34.754.8434.754.8445.22 48.45 48.0835.5019.527.413.80-0.87.214.1504030201002021 2022 2023 2024 2025

403020100-10

归母净润（元） 同比()6.617.076.556.756.617.076.556.7552.04.356.616.73.06.9-7.41.60765432102021 2022 2023 2024 2025

806040200-20司2021-2025年年报&2026年一季报，长城证券产业金融研究院 究院

司2021-2025年年报&2026年一季报，长城证券产业金融研20252025-0.8pct/-1.3pct2026Q12026Q1公25.9%11.9%+1.6pct/-1.3pct，未来随着AI20252025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.5%3.3/.5/080.pc/.10pct/-.66ct0.2c，2026Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为员支出费用略有提升。图表5：2021-2026Q1公司毛利率情况 图表6：2021-2026Q1公司费用率情况5.00.0究院

毛利率（） 净利率（）25.9 25.9 26.4 26.124.924.125.914.7 14.712.413.712.411.95.555.615.5665.555.615.56654.844.794.954.3143.203.203.213.313.613 2.111.731.581.622100.210.52-0.22-0.240.08-0.77-1-2司2021-2025年年报&2026年一季报，长城证券产业金融研究院

销售费率（） 管理费率（）研发费率（） 财务费率（）2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1司2021-2025年年报&2026年一季报，长城证券产业金融研1.2电解电容、薄膜电容、超级电容，三大产线协同发展图表7：公司主营产品介绍情况司官。依据公司2021-20252025年44.18+12.1%26%-0.3pct，薄5.75现收入3.52+52.4%，毛利率为+1pctAI图表8：2021-2025年主营业务收入情况（亿元） 图表9：2021-2025年主营业务毛利率情况（%）铝电解电容 薄膜电容 超级电容 电极箔 其他业务60.0050.0040.0030.0020.0010.000.002021 2022 2023 2024 2025

铝电解容 薄膜电容 超级电电极箔 其他业务504030201002021 2022 2023 2024 2025司2021-2025年年 司2021-2025年年公司电容产品产销量近3年保持双位数增长。依据公司2025年年报数据，公司电容产品产销量高增，电容器产品2025年实现销量19.2亿只，同比+9.2%，实现产量20.5亿只，同比+14.3%，公司电容器产品2023-2025年同比销量增长分别为19.3%/14.8%/9.2%，同比产量增长分别为13.4%/18.6%/14.3%，近三年产销量保持双位数增长。图表10：公司电容器产品产销量情况销售量万支） 生产量万只） 售量yoy（） 产量yoy（）250000 200000

150000

5.0

0.002021 2022 2023 2024 021-2025年公司年度报

20252025年42.8、12+12.8%、+19%78.1%、21.9%，202524.4%、22.7%图表11：2021-2025年公司国内、国外收入情况 图表12：2021-2025年公司国内、国外毛利率情况

国内（元） 国外（元）12.012.012.710.113.89.742.835.838.025.331.02021 2022 2023 2024 2025

国内毛率（） 国外毛率（）28.028.029.326.825.624.423.720.320.121.722.72021 2022 2023 2024 2025司2021-2025年年 司2021-2025年年备注：毛利率口径取内销、外销口径电容是被动元器件之基，需求高增，价格提升电容：被动元器件之基，起到分频、旁路、耦合多作用电容是描述电容器所具备的容纳电荷的能力，电容器是在两极金属导电物质间以绝缘介质隔离，并以静电形式储存和释放电能的无源电子元器件。电容器在电子电路中可起到1图表13：电子元件分类、电容器分类研究中国电容器业概（0深《铝解电容 2长券产业融研院1刘立群等《电容在电子电路中的作用综述》不同电容的电容量和额定电压不同，因此应用场景不同。陶瓷电容具有体积小、电压适用范围广、成本相对较低等优势，主要应用于高频耦合、高频旁路、电源滤波等；电解电容具有电容值较大的优势，稳定性好，主要应用于低频旁路、A/C转换等；薄膜电容的电容值高、耐高温高压、损耗小，应用于电源滤波、振荡、储能电路等领域1。图表14：各类电容器的特性陶瓷电容器铝电解电容器钽电解电容器薄膜电容器电介质陶瓷氧化铝氧化钽薄膜材料优点电容值较大；适用于高压环境电容值较大；体积相对较小；稳定性较好；损耗小无极性，绝缘阻抗高，耐压高、耐温损耗小、寿命长缺点电容值较小体积较大，有极性成本较高；耐热性容量小、体积大、成本高电容量0.1pF-600μF0.1μF-1F0.1μF-10,000μF0.3μF-10,000μF额定电压6.3V-4,000V4V-800V6.3V-160V6.3V-5,000V应用范围A/D低频滤波、A/D转换、储能电路电源滤波、振荡、储能电路等常用领域控制、汽车电域消费电子、工业控制、汽车电子、电力设备消费电子、汽车电子、特种装备领域消费电子、通讯设备、工业控制、汽车电子、电力设备华有耦合电容：隔直流通交流。耦合是指两个或两个以上的电路元件存在紧密联系并相互影响，并可以使信号从第一级传递到第二级。耦合电容作为两个电路之间的纽带，允许交流信号通过并传输到下一级电路，耦合电容在电子电路中能够实现隔直流通交流的原因是在于电容存在充放电过程1。滤波电容：一定频段内的信号从总信号中去除。滤波电容作为一种储能器件，通常并联在整流电路输出端，用以降低交变脉冲波纹对电子电路影响，从而使直流输出更平滑。在所有需要将交流电转变为直流电的电路中，引入滤波电容会提高电子电路的工作稳定性1。图表15：耦合电容电路、工作流程图 图表16：滤波电容电路、工作流程图研究院

容在电子电路中的作用综述》刘立群等，长城证券产业金融

研究院

容在电子电路中的作用综述》刘立群等，长城证券产业金融旁路电容：建立直流通路和保护高频信号完整性。旁路电容通常放置在电路中的电源处或有源器件上，是一种可用于在电路中建立直流通路和保护高频信号完整性的常用的器件。它为交流电路中某些并联元件提供低阻抗通路，在高频电路中起到抗噪声和抗失真以及降低电路的串扰和抑制反馈信号的作用。旁路电容通常能绕过电源的高频分量，通过产生一个交流通路，去除某一频段内不需要的信号1。调谐电容：实现对特定频率信号的滤波效果。通过调整电容量大小可以改变电路的共振频率，使电路对某一特定频率的信号具有更高的增益和更好的传输性能，可以捕捉和放大不同频段的信号。通过调整电容量的大小可以改变电路中阻抗特性，从而实现对特定频率信号的滤波效果。电容调谐在无线通信、射频技术、电子电力、音频系统等各个领域都有广泛应用1。图表17：旁路电容电路、工作流程图 图表18：LC调谐振荡电路研究院

容在电子电路中的作用综述》刘立群等，长城证券产业金融

融研究院

分频电容：用于分频作用的一种器件。分频电容将电信号分为不同的频率范围，分频电容有截止电容与增强电容等不同类型。截止电容可以阻止高频信号通过，使低频信号通过，以达到分频的目的。增强电容可以让高频信号通过而阻止低频信号通过1。图表19：分频电容电路图容在电子电路中的作用综述》刘立群AI10海外大厂资本开支高增，2026Q1四家厂商资本开支同比+80%。受益于AI业务对算力需求提振，海外云厂商资本开支规模持续提升，增速维持高位，海外四大云厂商如微软/谷歌//Meta2026Q1308.8/356.7/432.3/190.02024Q250%图表20：2026Q1海外云厂商资本性支出显著提升（单位：亿美元）140012001000800600400200

微软 谷歌 亚马逊 Meta Totalyoy（）

89.679.167.689.679.167.668.257.858.970.362.1 63.462.530.425.729.630.719.920.38.28.7-4.4-9.4-5.60.00 微软/谷歌/亚马逊/Meta公司年报&季未来GPU单个AIRubinUltraGPU900~1000kW，Blackwell130~250kW升4binula时期平均AI机架功率密度约35~500，Blckwll4~10k5IGPU图表21：英伟达不同产品GPU功率和机架功率AI2USUSCDC（PSU）内部存在多级DC-DC（GPU/CPUCPUGPUMLPC图表22：电容在数据中心链路中的应用华集机架供电对高电容的MLCC需求提升。机架的供电正在从传统的230VAC过渡至±400VAC（三相AC12VDC48VDC。（）→（）R未来CC2。图表23：未来电源布置的演变田《技术指南：优化下一代数据中心AI服务器的电力传输网络2村田《技术指南：优化下一代数据中心AI服务器的电力传输网络》图表24：村田电容解决方案田《技术指南：优化下一代数据中心AI服务器的电力传输网络以MLCC10Cosolvic18002500个MLCC2200个，一台NVIDIAGB300AI3万个CG0VL72机架大约消耗4万个CG30，AI10图表25：GB300相对通用服务器主板电容需求提升13.6倍osolvic，村AI20AI20AI4115%15%Q215Kemet）10%15%。图表26：海外主要电容厂商高容产品交付周期和定价情况供应商 AI供应商 AI服务器能力 车规级（AEC-Q200认证） 交货周期 2026年定价情况业界标杆；GB300村田 要供应商2027

实力强劲，包含发动机舱 26-40用X7R/X8L系列产品在车载信息娱乐/ADAS

高容（hi-CV）、高压列产品涨价15–35三星电机

前大力拓展1μF–47μF高容产品布局

电源轨领域表现稳定 20-30周 涨价+15-20太阳诱电国巨（含基美）基美

电感（low-ESL）产品领域有细分优势/聚合物替代产品领域表现突出KO-CAP电容替代方案实现差异化优势

仅部分产品具备认证，未 18-28实现全系列覆盖具备车规能力，拥有基美 12-22周AEC-Q200认证系列产品具备车规能力 14-20周

Q值系列产品涨价15–25全系列产品涨价10–15价格整体稳定，高容陶瓷产品选择性提价osolviAI需求驱动多品类电容受益UPS整流、逆变场景铝电解电容器是由阳极箔、阴极箔、中间隔着电解纸卷绕后，再浸渍工作电解液，然后密封在铝壳中而制成的电容器。图表27：铝电解电容器的结构海股份《铝电解电容器应用指南负极箔与外部电路；焊片及焊针式铝电解电容器采用焊片或焊针连接电容器正、负极箔与外部电路；引线式铝电解电容器采用针形导线连接电容器正、负极箔与外部电路3。大类 小类 下游用途图表28：铝电解电容器分类大类 小类 下游用途液态铝电解电容器

螺栓式 工业电源、变频器滤波、冰箱、空调等焊片及焊针式 电视、显示器输入滤波、工业电源输入滤波、充放电设备储能、空调、变频器一般电子产品滤波、开关电源、通信设备、电引线式

子整流器、节能灯输入滤波、照相机等设备储能固态铝电解电容器 计算机主板、开关电源滤波研咨AC/DC和DC/AC图表29：铝电解电容器在新能源领域的主要应用企UPS中的交直流大功率电容器分别安装在整流和逆变电路的输出端。UPSUPS4。3智研咨询《2023年中国铝电解电容器供需现状分析》4徐磊《数据中心UPS大功率电容的寿命分析》图表30：三相UPS内部结构及电容组位置图磊《数据中心UPS大功率电容的寿命分析MLPC：应用在高功耗芯片电源滤波场景。MLPCESR如GPUCPU）图表31：MLPC产品结构芯科技，上海永铭电子股份有限公ESRESR和ESL，因此在高频段具有比卷绕式高分子固态电容更低的阻抗值。对开关电源的纹波电图表32：MLPC的阻抗情况芯科技，上海永铭电子股份有限公得益于高分子聚合物的电子导电方式，在整个使用温度范围内，叠层固态铝电容的容量和ESR都非常稳定。图表33：MLPC的温度和容量关系 图表34：MLPC的温度和ESR关系 芯科技，上海永铭电子股份有限公司，长城证券产业金融研究院 究院

芯科技，上海永铭电子股份有限公司，长城证券产业金融研N型MLPC。2025第3）中n（MLPC）N型导电聚合物的ESR，（3mΩ2mΩ以下（3000125℃提升至455。图表35：2025年N型MLPC获科学技术奖 图表36：N型MLPC实物图电子件行协 冀国技术新中5京津冀国家技术创新中心薄膜电容：应用于高电压等级中薄膜电容器是以金属箔或金属化膜作为电极，以有机塑料薄膜作为介质，通过卷绕方式制作成的电容器。按照电容器内部电极的形成分类，可分为箔电极型和蒸镀电极型；按照加工方法分类，可分为积层型和卷绕型；按照薄膜介质的材料分类，主要包括PP、PET、PPS等。图表37：薄膜电容器按薄膜种类分类研咨薄膜电容器的结构大致可分为“卷绕型”和“叠层型”这两种类型。卷绕型为卷绕并冲压聚合物薄膜，然后将其装入壳内的结构。叠层型为将多层聚合物薄膜叠加到一起，然后将叠层体装入壳内的结构。图表38：薄膜电容器按结构分类田官电源系统向高电压等级迈进，薄膜电容具有优势。HVDC母线电压等级正由240V等向800V高压扩展，高压直流架构对电能质量与稳定性提出更高要求，薄膜电容器凭借低损耗、长寿命和优异的高频特性，被广泛应用于直流母线和电源模块中，用于滤波、储能、直流支撑和抑制电磁干扰。图表39：薄膜电容、电解电容、陶瓷电容各自特点特点薄膜电容电解电容陶瓷电容极性 非极化——可意方连接（想交）电容密度 介质—最高达几法/立方米低频——脉冲和波纹处

偏振（大多数类型）;极性错误可能导致失效非常高——数百到数千μF/cm³

非偏振低至中MLCC到高值）非常低——非常适合高ESR/ESL

理良好 限制频响应

频解耦，尽管可能出现微声噪声取决于介质：1类线性 优秀——稳定无失真 电容

（C0G/NPO）线性;二类（X7R，Y5V）非线性电压范围 宽电压——从伏到千伏

有限——通常≤500V 非常宽压陶可达几千伏温度与时间稳定性非常好;低漂移与老化温和;电解质会随时间干燥Class-1=lass-2=显著漂移IG超级电容：应用于电源侧电能质量管理和备电侧超级电容是一种介于传统电容器与蓄电池之间的新型储能器件，其工作原理与性能特性决定了其在特定场景下的不可替代性。从工作原理看，超级电容采用物理方式储能。其核心结构由电极、电解质和隔膜组成。充电时，电解质中的正负离子分别向正负电极表面迁移，在电极与电解质界面形成双电层，实现电荷的物理储存；放电时，离子从电极表面释放，完成电能输出。这一物理储能机制，使其兼具有传统电容的快速充放电特性和蓄电池的储能特性。图表40：超级电容工作原理示意图投产业研究院，Musas从性能特性看，超级电容具备四大核心优势7。，其功率密度可达1至100KW/L波动的实时响应要求。10至20-40°C至85°C图表41：超容和传统电池性能比较性能指标超级电容锂电池铅酸电池能量密度低极高高功率密度高中极低充放电时间秒级小时级小时级等效内阻低中极高循环寿命长达20年长达10年约2年温度特性优异较差较差投产业研究院，Musas超级电容用在哪里：电能质量调节和备用电源适配功率波动，平滑电源输出，确保AI7。10秒-10UPS7。图表42：超级电容适配场景储能类型充放电时间范围主要适用场景超级电容10秒~10分钟UPS系统、电网闪停保护、瞬时功率调节锂电池1分钟~10小时UPS系统、混动汽车、长时间后备电源铅酸电池数分钟~数小时传统后备电源、低功率场景投产业研究院，Musas。据BusinessInsights年全球超级电容市场规模已达28.0亿美元6。展望未来，市场增长动能强劲，预计2026年市场规模将达到32.9亿美元，至2032年将进一步增长至95.1亿美元。2026年至2032年间，市场年复合增长率（CAGR）预计将达到19.4%，展现6据中投产业研究院报告《2026年超级电容行业发展研究报告》援引BusinessInsights的数据显示7中投产业研究院报告《2026年超级电容行业发展研究报告》图表43：全球超级电容市场规模2026-2032年复合增速为19.4%（亿美元）投产业研究院，BusinessInsight超级电容类型分为EDLC和LIC双电层超级电容（EDLC）是技术最成熟、应用最广泛的产品类型。其储能机理为（可达数十万次）EDLC7。锂离子超级电容（LIC）是EDLC与锂离子电池的混合型产品，兼具的高LIC源自2013年受让的日本ACT7。MusashiEDLCLICHSCHSC产品兼具6寿命与优异的耐高温性能，在AI7。图表44：超容主要产品技术路线对比产品类型能量密度功率密度循环寿命主要应用场景双电层超级电容（EDLC）

低 高 极长（数十万次）

UPS车启停锂离子超级电容（LIC）

中 中高 长 数据中心、工业后备电源混合超级电容（HSC）投产业研究

中高 高 长（6年）

AI通超容海外公司布局情况：美国Maxwell：拥有“单体+模组”完整产品矩阵，2019年被收购，核心标的2021年出售给UCAPPower2025年11Maxwell（Clarios）超级电容产品的研发与市场拓展7。欧洲Skeleton：2022年7月，公司引入西门子数字化工厂解决方案，投资2.2亿欧元在德国莱比锡建设全球最大超级电容工厂。该工厂于2025年11月28日正式启用，年产能可达1200Skeleton7。日本Musashi：是全球少数同时掌握EDLC、LIB、HSC三条技术路线的厂商，产品具备差异化的空间效率与寿命表现。公司与Flex（伟创力）协同布局AI提供15-21KW7。图表45：国际超容龙头公司企业布局情况企业地区核心技术产能布局 市场布局Maxwell美国干法电极技术依托柯世持运营 工业汽、UPSSkeleton 欧洲 曲面石烯技术 莱比锡厂年产1200电芯

电网、数据中心Musashi 日本 EDLC/LIC/HSC条路线

2026Q3万颗/年

AI服务器、汽车江海股份超级电容产品主要涵盖LIC与EDLC，其LIC2013ACTEDLC+7。在标准制定方面，20257。图表46：江海股份超容对比Musashi参数指标江海股份 MusashiHAA4.0V3200F CPQ3300SD额定电压（V）43.8电容（F）32003300直流内阻（mΩ）≤6.50.7储能（Wh）4.654.46质量能量密度（Wh/kg）59.621.3体积能量密度（Wh/L）86.1120公司官网，中投产业研究盈利预测与估值盈利预测关键假设：Snap-inMLPC，随着AI2026-2028年18%/22%/25%。薄膜电容：2026-202830%/32%/35%14.0%/14.5%/15.0%。（调频、V2026-202860.0%/70.0%/80.0%18.0%/19.0%/20.0%。图表47：江海股份公司盈利预测2023202420252026E2027E2028E铝电解电容（亿元）39.739.444.252.163.679.5增长率10.8-0.712.118.022.025.0毛利率（）27.726.426.027.027.528.0薄膜电容（亿元）4.64.35.87.59.913.3增长率40.7-5.833.930.032.035.0毛利率（）18.216.713.714.014.515.0超级电容（亿元）2.22.33.55.69.617.2增长率-27.94.352.560.070.080.0毛利率（）16.316.317.318.019.020.0电极箔（亿元）1.61.71.21.51.92.3增长率-37.16.5-31.428.025.020.0毛利率（）20.919.619.819.920.020.1海股份2023-2025年年度报投资建议（MLCC（2026E-2028E年平均PE为76.3x/61.5x/51.2x，公司对应PE分别为85.7x/68.3x/50.6x。图表48：可比公司估值表股票代码证券简称总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE（x）2026E 2027E 2028E202620272028300408.SZ三环集团250035.645.356.570.955.844.7000636.SZ风华高科6946.17.59.0113.492.377.3603989.SH艾华集团1533.44.24.844.536.531.7平均值平均值76.361.551.2002484.SZ江海股份7378.610.814.685.768.350.62026710

8，铝电解电容、MLPC、薄膜电容、超级电容等有望伴随数据中心建设提升而贡献业绩。我们预测公司2026-2028年营收分别为66.97/85.17/112.57亿元，同比分别增长22.1%/27.2%/32.2%；归母净利润分别为8.6/10.8/14.6亿元，EPS1.01/1.27/1.72元/股，对应当前股价（026年7月10日收盘价，PE分别为86.5.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示原材料价格变动风险：行业竞争加剧：AI与AI产品认证周期长，研发难度较高：电容是核心的保护类被动元器件，海外云厂商、财务报表和主要财务比率资产负表（万） 表（百元） 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E流动资产45025536622181629995营业收入480854846697851711257现金12421620167419592364营业成本36114162504563838373应收票据及应收账款19942312265038434616营业税金及附加2728334356其他应收款39265756105销售费用7887107145203预付账款8062129133225管理费用154182228298405存货10301304149919512456研发费用270271342426540其他流动资产115212211220231财务费用-1141712非流动资产29653088317331383024资产和信用减值损失-36-38-41-52-69长期股权投他收益9365797275固定资产21072424250224562324公允价值变动收益12222无形资产161184199205214投资净收益66666其他非流动资产564416406409416资产处置收益0-0000资产总计7467862493941130013019营业利润74278598812431683流动负债13892065220032513739营业外收入51323短期借款167267456757903营业外支出65555应付票据及应付账款10861634162123682706利润总额74278198712411681其他流动负债136164124126130所得税81101118151208非流动负债18