杰美特深度报告：新一代PCB钻针新秀量价齐升弹性大

正文目录杰美特:手机保护配件龙头，控股戴尔蒙德进军PCB钻针领域 6杰美特：深耕移动智能终端配件二十年 6股权结构稳定，股权激励彰显信心 8收购戴尔蒙德，进军PCB钻针领域 9戴尔蒙德：国内领先的金刚石涂层微钻厂商，2025年1-11月实现营收1亿元 9公司投资3.6亿元收购戴尔蒙德52%的股权 9PCB钻针：高端产品量价齐升，涂层钻针渗透率抬升 PCB钻针：PCB制造专用工具，受益于PCB需求放量及高端化 PCB板厚增加&板材迭代，钻针有望量价齐升 12金刚石涂层钻针可延长钻针寿命，渗透率有望持续提升 14PCB钻针头部集中，2029年市场规模有望达91亿元 14国补更新需求驱动复苏，主业有望边际企稳 17国补政策延续叠加换机周期，智能手机市场有望温和复苏 17公司：ODM/OEM+自有品牌双轮驱动 17盈利预测与估值 19盈利预测 19估值分析 20风险提示 21图目录图1：公司成立于2006，主业为移动智能终端保护类配件 6图2：2025年智能手机保护类产品、平板电脑保护类产品营收占比分别为73%/5% 6图3：2025年智能手机保护类产品、平板电脑保护类产品毛利率分别为27%/13% 6图4：2025年公司国内、国外营收占比分别为85%/15% 7图5：2025年公司国内、国外毛利率分别为24%/19% 7图6：2026Q1公司营收1.4亿元，同比-6.1% 7图7：2026Q1公司归母净利润-0.08亿元，同比-120.4% 7图8：2026Q1公司综合毛利率、净利率分别为28%、-7% 8图9：2026Q1公司期间费用率39.4%，同比+3.8PCT 8图10：截至2026年5月，实控人合计持股47% 8图2025M1-M11，戴尔蒙德实现营收1亿元，净利润0.13亿元 9图12：交易完成后，公司将持有戴尔蒙德52%股权 10图13：PCB钻针为PCB上游耗材 图14：2024-2029年全球PCB产值CAGR约5.2% 图15：PCB刀具中钻针占比71% 图16：2025年6家PCB厂商合计CAPEX共274亿元，同比+96% 12图17：2029年AI服务器占比有望提升至29% 12图18：2030年18层以上的多层板占比有望提升至13图19：截至2026年5月31日，钨粉价格最高达236万元/吨 14图20：截至2026年5月31日，钴价格最高达57.5万元/吨 14图21：2025年中国PCB产值占比约58% 15图22：2024年中国PCB钻针产值占比约68% 15图23：2024年PCB钻针CR5约75% 15图24：2029年全球PCB钻针市场规模有望达91亿元 15图25：2025年全球智能手机出货量12.6亿部，同比增长1.8% 17图26：2025年中国智能手机出货量2.8亿部，同比下降0.5% 17图27：2025年公司ODM/OEM、自有品牌占比分别为76%/24% 18图28：2025年公司ODM/OEM、自有品牌毛利率分别为13%/53% 18图29：可比公司估值（截至2026年7月13日） 20表目录表1：2024年公司实施股权激励计划 8表2：AI服务器中PCB向高层板发展 13表3：高层板用钻针损耗、价值量更高 13表4：公司以ODM/OEM+自有品牌模式开拓手机配件市场 17表5：公司盈利预测 19表附录：三大报表预测值 22杰美特PCB钻针领域杰美特：深耕移动智能终端配件二十年公司成立于2006年，主业为移动智能终端保护类配件。公司主要产品包括手机/平板/耳机保护套、3C类产品/汽车结构件等：保护套产品：包括TPU保护套、塑胶保护套、套啤保护套、皮套保护套、硅胶保护套、凯夫拉保护套、平板键盘皮套等。主要客户有华为、三星、VIVO、Casetify、等。结构件产品：包括手机玻纤贴皮后盖、手机注塑贴皮后盖、耳机贴皮结构件、AR/VR眼镜注塑结构件、汽车遮阳板、智能手表真皮/素皮/编织/硅橡胶表带等。主要客户有华为、闻泰、华勤、歌尔。图1：公司成立于2006年，主业为移动智能终端保护类配件公司官网，公司公告分结构看，智能手机保护类产品为公司营收主力。2025年公司智能手机保护类产品、平板电脑保护类产品营收占比分别为73%/5%。毛利率方面，2025年智能手机保护类产品、平板电脑保护类产品毛利率分别为27%/13%。图2202573%/5%12%15%12%15%8%17%5%14%4%26%5%23%73%75%81%70%73%90%2021 2022 2023 2024 2025智能手机保护类产品 其他产品 平板电脑保护类产品

图3：2025年智能手机保护类产品、平板电脑保护类产品毛利率分别为27%/13%35%30%25%20%15%10%5%0%2021 2022 2023 2024 2025智能手机保护类产品 其他产品 平板电脑保护类产品分地区看，国内营收占比、毛利率更高。2025年公司国内、国外营收占比分别为85%/15%。毛利率方面，2025年公司国内、国外毛利率分别为24%/19%。2022年以来国内营收占比、毛利率稳步提升。图4：2025年公司国内、国外营收比分别为85%/15% 图5：2025年公司国内、国外毛利分别为24%/19%

33%21%33%21%15%62%50%85%67%79%38%50%

2022

2023

2024

2025

2021 2022 2023 2024 2025国内销售 国外销售 国内销售 国外销售营收有所下滑，净利润承压。2026Q1公司营收1.4亿元，同比-6.1%，归母净利润-0.08亿元，同比-120.4%。20256.3亿元，同比-17.3%，归母净利润-0.56亿元。2021-2025年，公司营收CAGR为-3.1%，归母净利润转亏。ODM/OEM业务下滑致使营收承压。2025年公司ODM/OEM业务中，国内部分客户需求减少，部分境外客户受关税和国际政治形势影响，将供应链转移到东南亚地区，收入同比-26；自有品牌业务虽收入增长（同比+28%）但占比不高（24，致使收入承压。同时受汇兑损失增加、销售费用投入及资产减值等因素影响，利润阶段性承压。图6：2026Q1公司收1.4亿元，比-6.1% 图7：2026Q1公司归母净利润-0.08亿元，同比-120.4%9 40%8 30%76 20%5 10%43 0%2 -10%10 -20%

1.510.50-0.5-1.5

200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%营业收入（亿元） YoY 归母利润（亿元） YoY盈利能力有所下滑。2026Q1公司综合毛利率28%，净利率-7%，同比分别+0.1PCT、-3.6PCT，同期期间费用率39.4%，同比+3.8PCT。2025年公司综合毛利率23%，净利率-10%，同比分别+0.1PCT、-10.4PCT，同期期间费用率34.5%，同比+9.8PCT。图8：2026Q1公司综合毛利率、净率分别为28%、-7% 图9：2026Q1公司期间费用率39.4%，同比+3.8PCT50%40%30%20%10%0%-10%-20%综合毛利率 净利率股权结构稳定，股权激励彰显信心实控人合计持股47%。截至2026年5月，公司实控人为谌建平、杨美华，二人分别直接持股36%、12%，合计持股47%。谌建平、杨美华为夫妻关系。图10：截至2026年5月，实控人合计持股47%，公司公告2024年，公司对95名董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员进行股权激励。授予数量为200万股，占授予时总股本的1.56%。激励计划分三个解除限售期，目前该股权激励计划第一个解除限售期条件已达成，第二个解除限售期条件未达成。表1：2024年公司实施股权激励计划完成情况完成情况考核目标占授予时股本总额比例授予数量授予对象启动时间2024

95人

200万股

以2023年营收为2024-202612%、24%、36%

第一个解除限售期条件达成；第二个解除限售期条件未达成PCB钻针领域戴尔蒙德：国内领先的金刚石涂层微钻厂商，20251亿元戴尔蒙德是国内领先的金刚石涂层微钻厂商。2016导电金刚石涂层微型刀具、透明导电玻璃、表面高结合力金属涂层服务。核心产品为PCBPCB微钻厂商。技术：40PCB0.15CVD、PVD均有积累，目前已与深圳大学材料学院、中科院、南科大物理系等高校进行基础研究及产业化合作。产业化：CVDPVDPCB微钻涂层、精密刀具涂层的大规模产业化。下游：2022PCB板加工用超硬金刚石涂层钻针开发及应用的战略合作。董事长背靠深圳大学，具备产学研合作优势。戴尔蒙德董事长唐杰毕业于深圳大学，于公司成立之初即与深大相关团队展开产学研合作，可利用其材料实验平台及高端检测设备，并有利于公司获取行业尖端技术和前沿信息。2025M1-M11，戴尔蒙德实现营收1亿元，净利润0.13亿元。2025年戴尔蒙德实现扭亏，同时进行业绩承诺：2026-2028年净利润分别不低于0.35、0.5、0.65亿元，三年合计净利润目标为1.5亿元。图11：2025M1-M11，戴尔蒙德实现营收1亿元，净利润0.13亿元0.40.20-0.21.000.670.1320241.000.670.1320242025M1-M11-0.09公司公告1.3.2公司投资3.6亿元收购戴尔蒙德52%的股权公司收购戴尔蒙德切入金刚石涂层钻针赛道。2026年3月，公司计划投资1.3亿元收21.5%股权；202652.351.3522.5%的股权，同时以1亿元向其增资。目前收购事项已经完成，公司将总计投3.652%的股权。图12：交易完成后，公司将持有戴尔蒙德52%股权公司公告PCB钻针：高端产品量价齐升，涂层钻针渗透率抬升PCB钻针：PCBPCB需求放量及高端化PCB钻针是PCB刀具的核心，影响PCB最终品质。PCBPCB制造的专71%PCB的精度、可靠性与性能上限。随AI服务器、车载电子和高速通信快速增长，PCB需求快速放Prismark，2024PCB736亿美元，2029947亿美元，2024-2029CAGR5.2%。图13：PCB钻针为PCB上游耗材公司公告，戴尔蒙德公众号，各公司官网，企查查图14：2024-2029年全球PCB值CAGR约5.2% 图15：PCB刀具中钻针占比71%0全球PCB产值（亿美元） yoy

30%20%10%0%-10%-20%

其他,29%

PCB钻针,71%Prismark QYResearch下游PCB厂商扩大资本开支，钻针作为上游耗材有望受益。2025年鹏鼎控股、东山精密、深南电路、沪电股份、景旺电子、胜宏科技合计资本开支为274亿元，同比增长96%。图16：2025年6家PCB厂商合计CAPEX共274亿元，同比+96%0

2023 2024

120%96%7%96%7%-12%80%60%40%20%0%-20%鹏鼎控股 东山精密 深南电路 沪电股景旺电子 胜宏科技 yoyPCB板厚增加&板材迭代，钻针有望量价齐升PCB下游中AI服务器占比有望提升。AI服务器。2024AI20013%，202954029%。图17：2029年AI服务器占比有望提升至29%13.613.413.613.41413.813.813.713.114.315.25.40.5 0.711.422.53.11816141210864202020 2021 2022 2023 2024 2025E2026E2027E2028E

35%30%25%20%15%10%5%0%AI服务器出货量（百万台） 通用服务器出货量（百万台） AI服务器占比鼎泰高科公告AI服务器中PCB向高层板发展。以GB200、NVL72为代表的新一代AI服务器，PCB12-1624-40Prismark，2025PCB市场增速16%，多层板市场增速最高（约18，其中18层以上的高阶多层板增速达73%。年，184%，2030。图18：2030年18层以上的多层板占比有望提升至11%17%15%17%15%13%17%17%20%17%4%13%19%6%14%20%11%13%21%19%11%10%16%8%2024 2025E 2030E纸基板、单/双面板4-6层板8-16层板18层板及以上HDI板封装基板柔性板公司公告Zen4Zen3Zen2ZenEagleStreamWhitleyPurleyAMDZen4Zen3Zen2ZenEagleStreamWhitleyPurleyAMDIntelLakeRapidsRapidsLakeRapidsRapids量产时间2017Q32019Q32021Q12023H12023H22017Q32019Q32020Q42022Q42023PCB层数8-128-1212-1616-2016-208-1212-1612-1616-2016-20

Cascade

IceLake

Sapphire

Emerald

Naples Rome Milan Genoa Bergamo优分析

高层板下钻针长径比提升，钻针损耗、价值量同步抬升。层数越多需要钻通的板材总厚度就越大，钻针的长径比相应提升。相较于普通钻针，高长径比的钻针寿命缩短80%，价格提升10-20倍。表3：高层板用钻针损耗、价值量更高低层数PCB板高层板钻针类型标准钢钢钻针（通常为白刀）微小钻、高长径比钻针、高端涂层钻寿命（打孔次数）3000个600个单价1.2元十几元以上断针率要求通常≤0.1%通常<0.01%典型应用领域

传统消费电子、简单工业控制设备、基础通信设备

数据中心服务器、5G通信基站、汽车电子、高端消费电子公司公告，捷配，财联社

PCB用CCL向M9+Q布迭代，单板耗针量有望提升。英伟达Rubin芯片将全面采用M9CCLCPXM9+Q布方案，RubinUltra产品同样计划M9+Q布组合。Q99.99%E-glass1.5命或将大幅降低。目前M8PCB的钻针寿命约1000针，M9钻针的实验室寿命约100-200针。供需错配致高端钻针价格易涨难跌。高端钻针制造壁垒远高于传统产品，能稳定供应30目前龙头企业产能利用率普遍超90%，产品供不应求。随单板耗针量提升，供需错配致高端钻针价格易涨难跌。目前普通钻针价格涨幅在25%左右，30倍长径比高端钻针价格涨幅在35%以上，有望成为未来主要增量。金刚石涂层钻针可延长钻针寿命，渗透率有望持续提升钻针亟待升级以适配高端PCB加工，金刚石涂层钻针在硬度、耐磨性等方面优势显著，有望加速应用。金刚石涂层钻针可延长钻针寿命，有望成为M9板材加工必需：钻针可分为涂层钻（TiCN或金刚石）和白刀（不加涂层。相较于白刀，金刚石涂层钻针可将寿10PCB的加工良率和效率，并降低单孔加工成本。PCB板材迭M9后，传统钻针已难以匹配其加工工况，涂层钻针有望成为必需。原材料涨价背景下，PCB企业需提升钻针寿命。PCB钻针主要原料为钨钢（占比60%+，钨钢价格主要受钨与钴影响。在钨粉、钴涨价背景下，CB厂商需要延长钻针寿命以应对成本抬升。未来刚石涂层钻针渗透率有望抬升，预计2026-2034CAGR有望达9.2%（B钻针AR约6.9%。图19：截至2026年5月31日，钨价格最高达236万元/吨 图20：截至2026年5月31日，钴格最高达57.5万元/吨250200150250200150100060504030201002020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2024-06 2025-06平均价钨粉(99.9%):全国:万元/吨 现货价钴万元/吨PCB钻针头部集中，202991亿元PCB、PCB钻针均由中国主导，占比50%+。2025年中国PCB产值占比约58%，预计到2030年占比将微降至56%。2024年，中国大陆和中国台湾的PCB钻针占比分别为58%、10%，中国合计占比68%。图21：2025年中国PCB产值占约58% 图22：2024年中国PCB钻针产值占约68%其他,22%10%中国台湾其他,22%10%中国台湾10%欧洲,2%美洲,4%

中国,58%

日本,

中国大陆,58%日本,8%Prismark QYResearchPCB钻针市场头部集中，CR5约75%。2024为鼎泰高科（27，前5大厂商市占率分别为27、23、10%、10、5，CR5约75。图23：2024年PCB钻针CR5约75%公司公告2029年全球PCB钻针市场规模有望达91亿元。据弗若斯特沙利文，2024年全球PCB45亿元，同比+15%，2020-2024CAGR6%。2029年全球市场有望增91亿元，2024-2029CAGR15%。图24：2029年全球PCB钻针市场规模有望达91亿元0

2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E

50%40%30%20%10%0%-10%-20%PCB钻针市场规模（亿元） yoy公司公告国补+更新需求驱动复苏，主业有望边际企稳国补政策延续叠加换机周期，智能手机市场有望温和复苏国补政策延续，更新需求驱动智能手机市场温和复苏。国补：二次换机需求为拉动中高端手机销量的主要动力，2025122026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政2026600015%的更换补贴（500元。更新周期：1840换机潮形成的设备更新需求正进入释放窗口期。补贴政策持续发力叠加换机周期带动，国内智能手机市场有望温和复苏。2030年全球智能手机出货量有望达12.4亿部。2025年全球智能手机出货量12.6亿部，同比增长1.8%，2020-2025年CAGR为-0.5%；中国出货量2.8亿部，同比下降0.5%。据IDC估计，2030年全球智能手机出货量有望达12.4亿部，2025-2030年CAGR约-0.3%。图25：2025年全球智能手机出货量12.6亿部，同比增长1.8% 图26：2025年中国智能手机出货量2.8亿部，同比下降0.5%16 35%14 30%12 25%20%10 15%8 10%6 5%0%4 -5%2 -10%2013201420132014201520162017201820192020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E

54.543.532.521.510.50

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%全球智能手机出货量（亿台） yoy 中国智能手机出货量（亿台） yoy，IDC

公司：ODM/OEM+自有品牌双轮驱动公司以ODM/OEM+自有品牌模式开拓手机配件市场。2021年，公司在智能手机保护壳/套的市占率约5%。1）ODM/OEM：坚持大客户战略，大客户涵盖国内外知名终端厂商、大型连锁商超、潮流品牌等，已与华为、vivo、Pelican等国际知名智能终端配件品牌商建立稳定的合作关系。2）自有品牌：包括X-doria和Defense（决色。X-doria定位中高端市场，决色主打等大型商超、线上零售商、电信运营商等建立长期合作关系。表4：公司以ODM/OEM+自有品牌模式开拓手机配件市场业务类型 主要产品 主要客户业务类型 主要产品 主要客户购销：百思买、沃尔玛、等智能手机保护类产品、平板电脑保护类产品、智自有品牌ODM/OEM 智能手机保护类产品、平板电脑保护类产品等 华为、vivo、购销：百思买、沃尔玛、等智能手机保护类产品、平板电脑保护类产品、智自有品牌线上代销：线上代销：A、国美在线、苏宁易购代销：亚马逊等线上直销：天猫、京东、X-D(Shopify)能手表保护类产品等公司ODM/OEM占比更高，自有品牌占比逐渐提升。2025年公司ODM/OEM、自有品牌占比分别为76%/24%，毛利率分别为13%/53%。2023年以来，公司自有品牌占比逐渐提升。图27：2025年公司ODM/OEM、自品牌占比分别为76%/24% 图28：2025年公司ODM/OEM、自品牌毛利率分别为 13%/53%

35%23%35%23%17%16%24%65%77%76%84%83%

2022

2023

2025

60%

2021 2022 2023 2024 2025ODM/OEM业务 自有品牌业务 ODM/OEM业务 自有品牌业务盈利预测与估值盈利预测CVDAIPCB板的板厚提升，板材迭代，高端钻针有望量价齐升，涂层钻针渗透率有望提高，公司有望打开第二成长曲线。智能手机保护类产品及平板电脑保护类产品：随国补政策延续，更新需求有望驱动智能手机、平板电脑市场温和复苏。预计公司相关业务营收有望企稳，随自有品牌占比提升，毛利率有望增长。预计2026-2028年公司智能手机保护类产品收入增速分别为-8%、0%、5%26.0%、26.0%、27.0%2026-2028年公司平板电脑保护类产品收入增5%、5%、5%15.0%、15.0%、15.0%。其他产品：预计2026-2028年其他产品收入增速分别为5%、5%、5%，毛利率为15.0%、15.0%、15.0%。PCB钻针：AIPCBM9+Q布迭代，单板耗针量和单针价值量有望提升。涂层钻针可提升钻针寿命，原材料涨价背景下，金刚石涂层钻针有望提升。CVD2026-2028PCB钻针收入分别2.16亿元、19.2亿元、37.835%、50%、50%。综上，我们预计2026-2028年公司营业收入同比增长30%、209%、75%。表5：公司盈利预测业务类型财务指标20252026E2027E2028E营业收入（百万元）122109109119智能手机保护类产品增长率-14%-8%0%5%毛利率27%26%26%27%营业收入（百万元）142150157165其他产品增长率-28%5%5%5%毛利率13%15%15%15%营业收入（百万元）30323335平板电脑保护类产品增长率-7%5%5%5%毛利率13%15%15%15%营业收入（百万元）21619203780PCB钻针增长率789%97%毛利率35%50%50%营业收入（百万元）63081825314421整体主营业务增长率-17%30%209%75%毛利率23%26%43%46%估值分析公司收购的戴尔蒙德是国内领先的金刚石涂层微钻厂商，PCB钻针量价有望齐升，金刚石涂层钻针渗透率有望提升，公司有望受益。我们选取鼎泰高科、中钨高新作为可比公司。2026-20288.2、25.3、44.230%、209%、75%；归母净利润分别为-0.2/2.3/5亿元，27年扭亏、28119%。2027-2028PE64、29倍。图29：可比公司估值（截至2026年7月13日）代码代码公司市值（亿元）归母净利润（亿元）PEPB（LF）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E301377.SZ鼎泰高科1,844437.704.3410.2418.6926.62425180996927000657.SZ中钨高新1,58069.3612.8151.7954.3855.9912331292816688308.SH欧科亿185116.391.046.056.989.151783126207301362.SZ民爆光电193132.001.842.675.048.131047238248688257.SH新锐股份27076.022.267.419.0112.7811936302110688028.SH沃尔德174115.010.951.441.802.4518412096719300179.SZ四方达20742.700.9322318平均值19478533914300868.SZ杰美特146114.00-0.56-0.242.274.96--642910注：杰特归净利润为浙研所预测其为 一预期风险提示高端钻针需求不及预期风险PCB钻针行业景气度受下游AIDC建设影响，若AIDC建设放缓，或高端钻针技术迭代不及预期，则可能导致高端钻针需求释放滞后，对公司相关业务产生不利影响。技术迭代若PCB钻针后续技术路线迭代，公司业绩可能因此受到影响。市场竞争加剧全球PCB钻针市场集中度较高，随下游需求释放，主要厂商扩产将加剧竞争，导致产品定价承压，对公司毛利率产生不利影响。表附录：三大报表预测值资产负债表 利润表(百万元)2025A2026E2027E2028E(百万元)2025A2026E2027E2028E流动资产1745174527014297营业收入63081825314421现金4813127011603营业成本48560614332382交易性金融资产714687687696营业税金及附加551629应收账项1832657081197营业费用8574152221其它应收款682342管理费用7890253442预付账款341016研发费用4353164287存货87111253427财务费用1214133272357272357318316资产减值损失202173121427455524554公允价值变动损益323433330000投资净收益0(0)(0)(0)0000其他经营收益6666非流动资产金融资产类长期投资固定资产293336