信用｜本轮评级调整的五个重点问题

内容目录本轮评级收紧背景重点关注是什么？ 4已有哪些企业评级到影响？市场反应何？ 5评级下调：估值影相对显著 5评级终止：仍有转余地，内部类型及场响分化 7评级延迟：市场影相对较小 9调整进度如何还有类主体市场关注？ 10怎么理解下调下调忧对市场的影响链？ 如何看待后续场影？ 136小结 137风险提示 14图表目录图1:国内信用债主评数量 5图2:美国信用债主评情况 5图3:青岛上合估值利走势 6图4:青岛胶州主体益走势 7图5:青岛胶州主体用差走势 7图6:存续债基合同款规定最低评级限制布况 12图7:有评级限制的基同年度分布 12表1:2026年监管评级事项 4表2:各类评级事项响览 5表3:2026年以来评级主体 6表4:取消发行城投体 7表5:终止评级后换级构情形 7表6:2026年以来部分评级的发债主体 8表7:6月29日以来渤海资异常成交情况 8表8:渤海国资和津资bid/ofr情况 9表9:2026年以来评级主体 9表10:6月15日以来首开股份高估值成交现象 9表首开股份bid/ofr10表12:未终止评级、尚出具2026年评级的高发利差主体名单 10表13:未终止评级、尚出具2026年评级的高发利差主体的机构重情况 表14:已出具2026年评的高利差（200bp以上）AAA主体 表15:评级下调后基金同条款约定的处置式 121本轮评级收紧的背景及重点关注是什么？20212021862026年，监管对于评级虚高事项的整治力度进一步提升，与部分主体非标舆情事件有一定关系。自2026年4月以来，监管两次组织头部评级机构开展专项整治。本轮监管重点纠治评级虚高、主体区分度不足、风险预警滞后、机构利益冲突等乱象，并通报典型违规案例。表1:2026年监管评级关注事项时时间 会议 相关内容2026/3/23央行2026年征信工作会议培育壮大征信市场，统筹加强征信产品多元供给、征信机构动态管理、信用评级公信力建设，以高水平治理保障征信业行稳致远。支持符合条件的第三方机构参与公共数据授权运营，提高数据加工能力。第国办发〔2026〕8号《关于三方机构应依法合规处理企业信用信息，采取有效措施提升信用评价透明2026/3/29

建立企业信用状况综合评度和准确性，持续提升市场化信用评价水平。价体系的实施方案》

各地区各部门不得假借公共信用评价之名，违规设置准入门槛、实行地方保护或干涉经营主体自主交易，不得减损经营主体依法应获得的公共服务，不得妨碍全国统一大市场建设。2026/4/7和监管召集主要评级公司举监管要求各评级公司提高评级质量，并开展自查。监管关注的重点问题包合规情况通报 准模糊、适用过程主观性较强、披露透明度低、调级理由充分性不足等情合规情况通报 准模糊、适用过程主观性较强、披露透明度低、调级理由充分性不足等情性改进，充分披露级别调整依据，保障评级独立、客观。为引导评级机构完善评级方法模型建设、切实提升评级质量，交易商协会2025年第四季度债券市场就部分评级上调、更换评级机构上调项目开展排查。评级机构均建立了“信用评级机构业务运行及最终评级=个体信用+外部支持”的评级逻辑安排，但仍存在评级方法模型标2026/4/8

行会议

括评级虚高、恶意低价竞争等行业乱象，并在会上通报了多起典型案例。2026/6/4

2026年第一季度债券市场下一步，两协会将在人民银行、证监会的指导下，进一步研究完善债券市信用评级机构业务运行及场信用评级机构联合市场化评价指标体系，持续引导评级机构完善公司治合规情况通报

理、强化内控管理、优化评级方法、提升评级质量、积累声誉资本，助力多层次债券市场高质量发展。92.39%AAAAA+，AA-BBB/BBB+/A-/A，AA4.40%图1:国内信用债主体评数量 图2:美国信用债主体评情况 BloombergAAA200bp的主体。100-200bpAA+表2:各类评级事项影响一览

2已有哪些企业的评级受到影响？市场反应如何？7类型 影响幅度 类型 影响幅度 举例评级/展望下调

城投方面涉及山东、陕西、云南、河南、广西、湖南等弱资质尾部区域；产业方面包括孝感农商行、康

主体估值和利差在短时间主体如胶州湾发展、青岛少海、胶州城投等亦受到负面影响，出现收益率和信用利差上内快速大幅上行，还会影行的现象，但调整幅度小于主体评级下调的发生主体。响到所在区域或者行业其②西安西咸空港、秦汉新城、西咸城发评级下调之后，收益率分别上行99bp、140.19bp、佳集团、重庆智飞、豫园旅游等。

他主体的估值走势

bp，利差分别上行99.08bp、140.16bp、94.21bp，西安其他主体亦出现明显的估值波②估值反应小于评级下调，但是成交上可能有异动，如渤海国资于6②估值反应小于评级下调，但是成交上可能有异动，如渤海国资于6月29日终止评级，后续频繁出现偏离20bp以上的高估值成交，同时市场bid占比也明显减弱。可能会有异动城投、盐城东方、磁湖高新、黄石城发等在终止后更换了新的评级机构出具相同等级评级。投为主，主要分布在广东、浙江、影响中等，内部分化，估体收益率和利差均呈现下行趋势；但也有部分主体受影响较大，如珠江实业在6月26日终评级终止江苏、陕西、四川、山东等。胶州值反应较小，但是成交上止评级，截至7月7日，估值和利差分别上行15.62bp和16.30bp。①部分主体终止评级后估值影响不大，如华润资产在6月29日终止评级，但截至目前其主6月以来有79家主体终止评级，以城评级延迟主要系利差位于高位的首开控股、首开股份、易华录和昆明城建。

影响较小，但成交上可能6月23日评级延迟之后，首开股份二级高估值现象明显增多，bid占比明显下降。会有异动评级下调：估值影响相对显著下调方面，2026年以来共有26家主体被下调评级或展望，以城投为主，涉及山东、陕西、云南、河南、广西、湖南等弱资质尾部区域，大多数为舆情主体或者其主体利差/发行利差处于高位。表3:2026年以来评级下调主体

评级下调后，多数主体面临收益率和利差的上行，影响比较明显的包括：青岛上合、西咸系三家等城投降级后利差上行幅度超100bp，孝感农商行作为年内首笔银行降级标的，二级资本债估值快速走弱；产业类主体易华录、瑞茂通则叠加经营负面舆情，流动性快速萎缩。企业名称评级机构中诚信评级调整日2026/7/3调整方向下调最新主体评级A评级展望稳定估值T1-T0估值T3-T0估值T7-T0估值T10-T0利差T1-T0利差T3-T0利差T7-T0利差T10-T0否否湖北孝感农村商业银行股份有限公司148.43147.89147.89148.99147.95147.95236.27临沧市国有资本投资运营集团有限公司中证鹏元2026/6/30展望下调AA列入信用评级观察名单1.753.103.05-0.361.631.32否否125.69柳州东通投资发展有限公司远东资信2026/6/30展望下调AA负面1.210.570.38-0.22-0.54-1.21否否82.46176.02康佳集团股份有限公司联合资信2026/6/29下调A+负面-0.141.230.340.34-0.45-0.72-1.29-1.29否否85.36144.14登封市建设投资集团有限公司中诚信2026/6/29展望下调AA负面0.131.790.980.98-1.57-1.05-1.40-1.40否否52.13林州市城市投资集团有限公司东方金诚2026/6/29展望下调AA列入信用评级观察名单1.411.42-0.08-0.081.07-0.18-1.18-1.18否否41.85重庆智飞生物制品股份有限公司大普信评2026/6/29展望下调AAAsti列入信用评级观察名单1.063.171.571.570.511.861.071.07否否81.58137.89昆明市城建投资开发有限责任公司联合资信2026/6/26下调AA负面-0.071.9646.3961.333.814.0047.4561.46否是54.0991.29青州市城市建设投资开发有限公司东方金诚2026/6/26展望下调AA列入信用评级观察名单-0.970.740.550.162.412.582.842.00是否66.75安融评级2026/6/26展望下调AA列入信用评级观察名单荆州市城市发展控股集团有限公司中诚信2026/6/26展望下调AA+列入信用评级观察名单-0.380.44-0.47-0.452.630.890.15-0.61否否28.8287.55黔东南州开发投资(集团)有限责任公司东方金诚2026/6/26展望下调AA列入信用评级观察名单-0.851.101.170.771.380.851.640.86否否169.20蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司中诚信2026/6/26展望下调AA-负面-1.570.601.340.511.111.494.012.55是否88.33上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司中诚信2026/6/23展望下调AAA列入信用评级观察名单-0.590.566.989.2312.380.273.4411.6612.0714.58否否283.42330.24陕西建设机械股份有限公司中诚信2026/6/18下调AA列入信用评级观察名单0.070.37-0.051.19-0.12-0.140.234.183.621.97否否42.39东江环保股份有限公司中诚信2026/6/17下调AA稳定-0.370.36-1.87-0.79-3.220.130.335.334.250.83否否64.83陕西西咸新区发展集团有限公司联合资信2026/6/2下调AA+负面8.7928.9764.9269.7287.408.2028.1661.7166.2588.73否否65.86182.85东方金诚2026/6/1下调AA+负面陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团有限责任公司联合资信2026/6/2下调AA-负面-0.6616.6835.1262.16173.32-1.3116.1432.9558.24172.77是否72.52陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司东方金诚2026/6/1下调AA-负面-0.67-0.9631.9356.22103.96-0.44-1.5029.8552.95108.15是是74.12康欣新材料股份有限公司上海新世纪2026/5/18下调AA-负面-0.282.800.72-0.365.12-0.113.382.922.076.98否否58.4790.90中国华录集团有限公司联合资信2026/4/21下调AApi负面否否北京易华录信息技术股份有限公司联合资信2026/4/21下调AA-负面-0.29-0.35-1.779.30232.632.342.141.1212.21239.00否否127.90青岛上合控股发展集团有限公司联合资信2026/4/3下调AA+负面0.600.7831.5457.7148.730.45-0.4231.0059.3065.29否是48.33103.24青岛上合控股发展集团有限公司中诚信2026/4/3下调AA+负面0.600.7831.5457.7148.730.45-0.4231.0059.3065.29否是48.33103.24中节能铁汉生态环境股份有限公司上海新世纪2026/3/12下调AA-负面-0.19-1.15-14.38-16.08-60.600.37-0.31-11.49-12.76-41.71否否74.40郑州中瑞实业集团有限公司大公国际2026/1/1下调AA-负面0.682.703.343.56-37.91-1.801.362.352.61-15.21否否210.04瑞茂通供应链管理股份有限公司大公国际2026/1/1下调A+负面1.0457.34222.61335.29####-1.7355.65220.84333.19####否是1,352.99单位：BP315126.79bp133.06bp。图3:同区域其他主体亦受到负面影响，一是部分同区域主体一级发行不畅，比如西安三家主体评级调降之后，同区域主体西安高新出现一级市场取消发行现象。表4:取消发行城投主体债券简称取消发行日期公告日期计划发行规模(亿)发行人简称26西安高新MTN0072026-06-252026-06-2610.00西安高新控股有限公司26济宁城发PPN0012026-06-152026-06-165.00济宁城发产业发展集团有限公司26青岛海创SCP0012026-06-092026-06-105.40青岛海创开发建设投资有限公司调的发生主体。图4:青岛胶州主体收益走势 图5:青岛胶州主体信用差势评级终止：仍有转圜余地，内部类型及市场影响分化终止方面，2026238家，6月以来80AAA6终止评级主体可以通过更换新评级机构来规避评级上的压力，比如胶州城投、盐城东方、磁湖高新、黄石城发等在终止评级机构更换了新的评级机构出具相同等级评级。表5:终止评级后换评级机构情形发债主体公告日期发生日期终止的主体评级终止评级的评级公司新评级新评级出具机构新评级出具日期新评级到期日期地区行业企业性质青岛胶州城市发展投资有限公司2026/6/292026/6/29AA+中诚信AA+远东资信2026-07-012027-07-01山东建筑与工程地方国有企业2026/6/242026/6/24AA+联合资信盐城东方投资开发集团有限公司2026/6/262026/6/26AA+中诚信AA+联合资信2026-06-272027-06-27江苏综合类行业地方国有企业黄石磁湖高新科技发展有限公司2026/6/242026/6/23AA联合资信AA中诚信2026-06-292027-06-29湖北建筑与工程地方国有企业黄石市城市发展投资集团有限公司2026/6/222026/6/22AA+联合资信AA+中诚信2026-06-302027-06-30湖北建筑与工程地方国有企业从估值波动的情况来看，终止评级对主体债券估值和利差的影响相对有限，公告后短期利差上行幅度普遍仅2BP上下，部分平台终止旧评级后迅速更换机构出具同等级别评级，债券持续具备有效外评，机构无需被动调仓，对市场冲击相对较小。表6:2026年以来部分终止评级的发债主体单位：BP62920bpbid表7:6月29日以来渤海国资异常成交情况交易日期债券名称特殊剩余期限成交来源加权YTM收盘偏离(BP)成交笔数成交量(万)成交金额(万元)2026-07-0824津渤海MTN0050.9534CFETS2.200017.82130003,019.532026-07-0724津渤海MTN0020.7808CFETS2.200028.64220002,020.622026-07-0624津渤海MTN0030.8767CFETS2.300047.79130003,026.062026-07-0626津渤海MTN0062.7616CFETS2.741055.79220001,974.112026-07-0224津渤海MTN0063.0575CFETS2.368520.01110001,021.022026-07-0226津资084.9151上证固收2.719755.69132200021,748.212026-07-0224津渤海K11.3726+3+2深证匹配3.364960.19--1200012,210.722026-07-0226津渤海MTN0084.8027CFETS3.175069.90220001,954.652026-07-0226津渤海MTN0024.726CFETS3.107870.82450004,933.232026-07-0225津渤海MTN0011.6192CFETS2.660082.00440004,004.052026-07-0226津渤海CP0010.7068CFETS2.7000108.20140003,972.712026-07-0126津渤海MTN0024.7288CFETS2.638915.53250005,035.032026-07-0124津渤海MTN0073.137CFETS2.332518.35240004,074.922026-07-0124津渤海K33.4329+3深证匹配3.125620.11--80008,354.012026-07-0124津渤海MTN0063.0603CFETS2.339821.48330003,065.662026-07-0126津渤海MTN0102.9096CFETS2.343330.47360005,959.282026-07-0126津渤海MTN0034.737CFETS2.810033.55220001,997.232026-07-0124津渤海MTN0030.8904CFETS2.419075.46240004,031.112026-06-3025津渤海K43.8192深证匹配2.545014.96--20002,068.362026-06-3026津资024.5945上证固收2.673219.10760006,067.302026-06-3026津渤海MTN0034.7397CFETS2.725024.30240004,009.372026-06-3026津渤海MTN0014.7178CFETS2.483024.58560006,070.212026-06-2924津渤海MTN0063.0658CFETS2.177111.8171600016,428.402026-06-2923津渤海MTN0032.0027CFETS2.030012.57115001,657.992026-06-2926津资064.8192上证固收2.631115.60220001,990.722026-06-2924津渤海K21.4384+3+3深证匹配2.816319.91--10001,015.302026-06-2626津渤海MTN0024.7425CFETS2.646218.15220002,013.402026-06-2526津资064.8301上证固收2.577413.22240003,991.042026-06-2526津资044.7151上证固收2.589815.61220002,018.142026-06-2326津渤海MTN0074.811CFETS2.590214.91140004,010.482026-06-1824津渤海K11.411+3+2深证匹配3.267115.90--90009,209.642026-06-1825津渤海K11.5836+3+3深证匹配2.674724.29--60006,062.182026-06-1626津资044.7397上证固收2.596510.51420002,017.632026-06-1524津渤海MTN0073.1808CFETS2.411927.71220002,033.08表8:渤海国资和津融投资bid/ofr情况DM表9:2026年以来评级延迟主体

评级延迟：市场影响相对较小77企业名称北京易华录信息技术股份有限公司评级机构联合资信评级调整日AA-估值T1-T03.46估值T3-T0估值T7-T0估值T10-T0截至今日估值波动利差T1-T03.04利差T3-T0利差T7-T0利差T10-T0截至今日利差波动是否有非标舆情否是否有商票舆情否主体利差发行利差2026/6/2923.9272.6572.6522.6072.0872.08294.82兰考县城市建设投资发展有限公司远东资信2026/6/29延迟AA稳定1.061.511.521.52-0.38-1.11-0.99-0.99否否77.00107.27北京首都开发控股（集团）有限公司中诚信2026/6/25延迟AAA稳定0.21-1.56-1.41-1.360.520.750.920.68否否162.70北京首都开发控股（集团）有限公司大公国际2026/7/6延迟AAA稳定北京首都开发股份有限公司联合资信2026/6/23延迟AAA稳定-0.25-0.832.661.772.510.331.105.425.095.39否否192.52271.31邵阳市宝庆工业新城建设投资开发有限公司联合资信2026/6/16延迟AA稳定-0.58-0.870.59-1.45-0.587.5319.6819.50否否75.62昆明市城建投资开发有限责任公司联合资信2026/5/29延迟AA+负面-0.77-1.550.635.3168.84-0.80-1.85-1.482.0069.11否是46.4491.29单位：BP623bid表10:6月15日以来首开股份高估值成交现象交易日期债券名称特殊剩余期限成交来源加权YTM收盘偏离(BP)成交笔数成交量(万)成交金额(万元)2026-07-0825首股041.0548+2+2上证固收3.131810.3811000996.122026-07-0823首开MTN0070.263CFETS2.400019.27370007,023.872026-07-0825首股091.3863+2+2+2上证固收3.180024.74130002,964.362026-07-0125首开MTN004A1.0055+2CFETS2.907333.59320001,992.202026-07-0125首开MTN001A0.6192+2CFETS2.812541.02880007,982.842026-07-0124首开MTN007A0.3699+2CFETS3.339764.32440004,003.992026-06-2626首股030.8192+1+1+1+1上证固收3.299410.361200199.802026-06-2526首开MTN0060.9151+1+1+1+1CFETS2.837937.66220001,992.882026-06-2524首开MTN0061.2192+2CFETS3.632274.70220001,979.952026-06-2425首股091.4247+2+2+2上证固收3.177718.2111000988.212026-06-2326首开MTN008A0.9699+1+1+1+1CFETS2.807620.39140003,991.242026-06-2325首开MTN004A1.0274+2CFETS2.902435.78130002,988.622026-06-2226首股030.8301+1+1+1+1上证固收3.303812.0111000998.792026-06-1825首股041.1096+2+2上证固收3.217845.81210601,051.602026-06-1825首股061.1671+2+2上证固收3.170370.562800789.722026-06-1725首股041.1123+2+2上证固收3.187031.48115001,490.252026-06-1626首开MTN008A0.989+1+1+1+1CFETS2.791510.89120001,997.10表11:首开股份bid/ofr情况DM调整进度如何？还有哪类主体市场关注？4976为61.（369496属630731（AA+150bp筛选61（217家3695100表12:未终止评级、尚未出具2026年评级的高发行利差主体名单企预通 位亿元2026186.3212.726.8%，表13:未终止评级、尚未出具2026年评级的高发行利差主体的机构重仓情况企预通 位亿，%AAA6表14:已出具2026年评级的高利差（200bp以上）AAA主体怎么理解下调或下调担忧对市场的影响链路？我们认为评级调整主要是在合同、风偏两个维度上带来影响。重点关注债基行为：AAA2%3,600（）34%223A占比约为、AA+71%，AAAAA+图6:存续债基合同条款规最低评级限制分布况 图7:有评级限制的债基同度分布单位：亿元12%9,35296%）3约3约120评级下