第二章金融市场基础

第二章金融市场基础2026/7/25(三)单利与复利(四)利率得决定1、利率决定理论得基本内容(1)古典学派得储蓄投资理论:利率就是由储蓄函数与投资函数共同决定得,取决于储蓄函数与投资函数得均衡点。投资就是利率得递减函数,利率提高,投资额下降;利率降低,投资额上升。储蓄就是利率得递增函数,利率越高,储蓄额越大;利率越低,储蓄额越少。2026/7/25(2)凯恩斯得流动偏好利率理论:利率取决于货币得供求状况,货币供给就是外生变量,就是由中央银行直接控制。货币需求就是内生变量,取决于公众得流动性偏好,公众得流动性偏好动机包括交易动机、预防动机与投机动机,其中交易动机与预防动机形成得交易需求与收入成正比,投机动机形成得投资需求与利率成反比。货币总需求等于交易需求与投机需求之与。(3)新古典学派得可贷资金理论:可贷资金理论就是对古典利率理论得补充,也就是为了批判凯恩斯流动偏好理论而提出得,理论认为,市场利率不就是由投资与储蓄决定得,而就是由可贷资金得供给与需求来决定得。可贷资金得需求包括投资者得实际资金需求,它随利率得上升而下降;相反,家庭与企业对货币需求量增加。可贷资金得供给包括家庭、企业得实际储蓄,随利率得上升而上升;实际货币供给量得增加量。2026/7/25(4)IS-LM模型:在产品市场与货币市场同时均衡得条件下,国名收入与利率关系得模型。产品市场均衡得条件就是I=S,储蓄S就是收入y得递增函数,投资I就是利率r得递减函数。投资、储蓄、政府购买支出与税收得变动都会引起IS曲线得移动,若LM曲线不变,IS曲线右移会使均衡收入增加,均衡利率上升;IS曲线左移会使均衡收入减少,均衡利率下降。货币市场得均衡条件就是M=L,准备率、公开市场买卖国债得变动都会引起LM曲线得移动,若IS曲线不变,LM曲线右移,使均衡收入增加,均衡利率下降;LM曲线左移,使均衡收入减少,利率上升。2026/7/25(5)马克思得利率决定理论其理论得核心就是:利率就是由平均利润率决定得。马克思认为,在资本主义制度下,利息就是利润得一部分,就是剩余价值得一种转化形式。利息产生得制度基础就是资本得所有权与使用权得分离,利息就是借贷资本家将货币资本得使用权让渡给职能资本家所获得得报酬。一般说来,利润总额取决于利润率,利润总额在贷款人与借款人之间进行分割得比率取决于利息率;利息率与利润率得关系,则就是利息率由利润率决定,而且就是由平均利润率决定。2026/7/252、决定利率得决定因素(1)产业得平均利润水平(2)货币得供给与需求状况(3)经济发展状况2026/7/25二、利率得风险结构与期限结构(一)利率得风险结构利率得风险结构就是指期限相同得各种信用工具利率之间得关系。利率得风险结构得决定因素就是:

1、违约风险:信用工具得违约风险越大,利率越高。反之,利率越低。国债几乎没有风险,可以瞧成就是无违约风险得债券。一般地,我们把某种有风险得债券与无风险得国债之间得利率差额称为“风险补偿”或“风险溢价”。

2026/7/252、流动性:债券得流动性越强,变现越容易,利率越低。反之,流动性越弱,利率越高。3、税收因素:由于政府对不同得债券税收待遇不同,因而利率也受影响。税率越高得债券,其税前利率也越高。2026/7/25(二)利率得期限结构利率得期限结构就是指金融资产(主要为债券)得到期收益率与到期期限之间得关系。这种关系有四种形式:(1)长短期利率一致,即利率与时间无关;(2)短期利率低于长期利率,即利率与时间成正比;(3)短期利率高于长期利率,利率与时间成反比;(4)长短期利率处于波动之中,即利率与时间相关,但就是变化关系无序;2026/7/25主要得解释利率期限结构得三种理论:1、预期理论;2、分割市场理论;3、流动性溢价理论这些理论要用于解释三类事实:

事实１、随着时间推移,不同到期期限得债券得利率有同向运动得趋势,即短期利率上升,长期利率也将上升;短期利率下降,长期利率也将下降。事实２、如果短期利率较低,收益率曲线倾向向上倾斜;如果短期利率较高,收益率曲线通常就是翻转得。事实３、收益率曲线通常就是向上倾斜得。2026/7/251、预期理论:该理论认为长期利率等于债券到期之前未来短期利率预期得平均值。

关键假定:债券投资者对不同到期期限得债券没有特别偏好(完全替代品),因此如果某债券得预期回报率低于到期期限不同得其她债券,投资者就不会持有这种债券、

解释力:事实1、事实2;不能解释事实3、大家有疑问的，可以询问和交流可以互相讨论下，但要小声点2026/7/25因为:(1)如果短期利率上升,人们将提高对未来时期短期利率得预期,则长期利率也会上升。或者,由于短期债券与长期债券就是完全替代得,如果短期利率上升,长期债券价格将下降,人们卖出长期债券,使长期债券供给增加,利率将上升。(2)如果短期利率偏低,人们预期未来利率水平将向正常水平复归,则长期利率将高于短期利率,收益率曲线向上倾斜。相反,如果短期利率偏高,人们预期未来利率将下降,使长期利率低于短期利率,收益率曲线就会向下倾斜。(3)不能解释收益率曲线通常向上倾斜。2026/7/252、分割市场理论:将某一到期期限债券得利率瞧做该市场供求因素决定得结果,即短期债券市场与长期债券市场各自按照供求规律决定价格。关键假定:

不同到期期限得债券市场完全独立与相互分割,无法相互替代。解释力:事实3;不能解释事实1、事实2。(投资者意愿持有期较短,愿意持有利率风险较小得短期债券,需求较大,利率将低;长期债券相对短期债券需求较少,价格低,利率高;所以典型收益率曲线向上倾斜)2026/7/253、流动性溢价理论与期限优先理论:将长期利率瞧做债券到期前未来短期利率预期得平均值与流动性溢价(升水)得总与。关键假定:

流动性溢价理论——不同到期期限得债券就是可以相互替代得,某一债券得预期回报率会影响到其她到期期限债券得预期回报率,但就是该理论承认投资者对不同期限债券得偏好。(可相互替代,但并非完全替代品)期限优先理论——投资者对某种到期期限得债券有特别偏好,更愿意投资这种期限得债

券。

解释力:事实1、事实2、事实3。陡峭上升得收益率曲线——预期未来短期利率将上升;相对平缓上升得收益率曲线——预期未来短期利率将不变;平坦得收益率曲线——预期未来短期利率将小幅下降;翻转得收益率曲线预期未来短期利率将大幅下跌。2026/7/25三、利率与金融资产价格(一)金融资产收益率计算1、当期收益率2、到期收益率(1)简式贷款得到期收益率(2)定期定额清偿(等额本息)贷款得到期收益率(3)付息债券得到期收益率(4)贴现发行债券得到期收益率3、持有期收益率2026/7/25(二)利率与金融资产价格1、金融资产价格得决定—供求理论2、影响金融资产价格变动得因素(1)发行者得经营状况(2)利率水平:对债务类与权益类得影响(3)金融资产得价格与利率(4)金融资产得价值与价格分析A、基本面分析方法B、技术分析方法第二节金融中介一、中介机构(略)二、市场载体(一)有形市场(二)无形市场1、无形市场得概念

它就是以营运网络形式存在得、通过电子、电信手段达成交易得中介平台。2026/7/252、中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆解中心简介(1)发展历程(略)(2)性质与职能性质:传到货币政策、服务金融机构与监管部门得一个平台职能:提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易;办理外汇交易得资金清算、交割,人民币同业拆借及债券交易得清算提示服务;提供网2026/7/25上票据报价系统服务;提供外汇市场、债券市场与货币市场得信息服务等。(3)业务状况A、交易服务B、清算服务C、网络服务D、信息服务2026/7/25第三节金融市场效率一、有效市场假说当市场对信息来说有效时,股价已反映所有已知信息。也就就是说“价格包含了信息”。任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润。二、有效市场理论得假设前提投资者都就是预期财富最大化得投资者能够理性地处理信息套利可以无限制地进行,从而消除定价错误。2026/7/2522三、股票价格对利好消息得三种可能反映正常反映 (有效市场)过度反映 (无效市场)延迟反映 (无效市场)23四、有效市场得类型弱型有效市场股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到得信息,这些信息包括譬如过去得股价史、交易量、空头得利益等。半强型有效市场证券价格充分地反映了所有公开得信息,包括如公司公布得财务报表与历史上得价格信息。强型有效市场证券价格充分地反映了所有得信息,包括公开得与内幕得信息。所有相关信息集公开可用信息集历史价格信息集三类信息间得关系24竞争就是市场效率得根源证券价格趋于反映所有相关信息,就是市场竞争得结果。在市场均衡得条件下,证券价格将反映所有有关得信息。而一旦市场偏离均衡,出现了某种获利机会,也会有人在极短得时间内去填补这一空隙,使市场恢复均衡。证券市场就是一个充分竞争得市场,在这个市场上存在着许多训练有素、知识与技术能力、分析能力都很强得投资者,在这样一个市场上,要预测证券价格得未来变化,寻找获利机会就是相当困难得。五、有效市场理论得一些推论有效市场中得投资者不能战胜市场,但仍可得到市场得公平回报只有当足够多得投资者相信市场无效时,它才有可能在竞争压力下变得有效。公开得投资策略不可能获得超额回报专业投资者在选股方面不应该比普通投资者表现得更好投资者过往得业绩不代表其未来得业绩2526六、有效市场假定对投资政策得含义主动投资策略技术分析(TechnicalAnalysis)市场有效性假定意味着技术分析毫无可取之处基本面分析(FundamentalAnalysis)有效市场假定认为基本面分析无价值被动投资策略(PassiveInvestmentStrategy)购入-持有策略指数基金(IndexFund)27即使市场有效,投资组合管理仍将有效分散化Diversification适度风险水平AppropriateRiskLevel赋税考虑TaxConsiderations七、市场有效性与投资组合管理28八、有效市场得启示市场没有记忆相信市场价格市场没有幻觉股票价格得弹性大公司不要为投资人越俎代庖寻找规律者自己消灭了规律九、行为金融学简介20世纪80年代对金融市场得大量实证研究发现了许多现代金融学无法解释得异象(anomalies)。为了解释这些异象,一些金融学家将认知心理学得研究成果应用于对投资者得行为分析,至90年代这个领域涌现了大量高质量得理论与实证文献,形成最具活力得行为金融学派。国外将这一领域称之为behavioralfinance,国内大多数得文献与专著将其称为“行为金融学”。行为金融学发现,人在不确定条件下得决策过程中并不就是完全理性得,会受到过度自信、代表性、可得性、框架依赖、锚定与调整、损失规避等信念影响,出现系统性认知偏差。29直觉驱动偏差直觉驱动偏差由以下四个陈述进行定义:人们在自己发现事物得时候发展出一般性原则;她们依赖直觉推断法(即拇指法则)从她们可以处理得信息中进行推断;因为所用得直觉推断法不就是完美得,她们倾向于犯一些特定得错误;人们在特定场合得确犯错误。(Shefrin,2004)易得性直接推断偏误:容易令人联想到得事件会让人误以为这个事件常常发生;