滨化股份氯碱老牌企业根基扎实港股上市推动新材料业务转型

图表目录图1：公司发展历程 4图2：公司业务模式及主要产品产能 4图3：公司股权结构（截至2026H1） 5图4：公司营业收入、归母净利润（亿元） 6图5：公司销售毛利率、销售净利率（%） 6图6：公司业务营收拆分（亿元） 6图7：公司业务毛利拆分（亿元） 6图8：烧碱上下游产业链 7图9：中国烧碱产能及同比（万吨，%） 8图10：中国烧碱产量及同比（万吨，%） 8图中国烧碱产量、表观消费量、进出口量（万吨） 8图12：中国烧碱库存及开工率（万吨，%） 8图13：中国烧碱价格走势（元/吨） 9图14：公司C3/C4业链一体化优势显著 图15：环氧丙烷产业链 12图16：中国环氧丙烷产能、产量、开工率（万吨，%） 13图17：中国环氧丙烷产量、表观消费量、进出口量（万吨） 13图18：氯醇法环氧丙烷价格、价差走势（元/吨） 14图19：MTBE上下游产业链 15图20：中国MTBE产能、产量、开工率（万吨，%） 15图21：中国MTBE产量、表观消费量、进出口量（万吨） 15图22：中国汽油表观消费量（万吨，%） 16图23：2025年中国MTBE市场份额（按营收划分） 16图24：MTBE价格、价差走势（元/吨） 16图25：2025年中国semiG5级电子级氢氟酸市场份额（按营收划分） 17图26：公司semiG5级电子级氢氟酸销量、平均售价（吨、元/吨） 17表1：公司港股IPO项目规划 5表2：中国烧碱企业按产能规模分类（截至2026H1） 8表3：2026-2028年中国烧碱计划新增产能（万吨） 9表4：环氧丙烷合成方法梳理 12表5：2026-2028年中国环氧丙烷计划新增产能（万吨） 13表6：全球环氧丙烷退出情况梳理 13表7：公司盈利预测拆分 18表8：可比上市公司相对估值（参考2026年7月17日收盘价） 19滨化股份：老牌化工企业谋新篇，H股上市扩大公司业务版图氯碱行业领先企业延拓产业链，北鲲计划加快发展“新能源+化工”19682025106.8%。2026图1：公司发展历程

+图2：公司业务模式及主要产品产能IPO1）MTBE表1：公司港股IPO项目规划项目方向具体项目名称核心建设内容与关键指标绿能基础设施滨州北海经济开发区源网荷储一体化项目规划建设160MW风电、100MW光伏及130MW/260MWh储能装置；项目建成后，预计年自发自用电量达4.24亿kWh，绿电占比超60%研发能力提升产业链下游高附加值产品及技术研发项目装备开发，强化核心技术护城河高端湿电子化学品布局阳信1.7万吨/年高端湿电子化学品生产设施建设项目拟在滨州阳信建设1.7万吨/年高端湿电子化学品产能，产品覆盖剥离液、蚀刻液及超净高纯试剂，丰富产品矩阵，提升客户粘性海外市场开拓全球化销售与服务网络拓展项目重点布局东南亚、中东市场（MTBE产品）及非洲市场（烧碱产品），搭建本地化销售渠道，扩大国际业务覆盖范围2026H1，山东滨化股份投资有限公司通过滨州和宜产业投资合伙企业间接持股9.4%图3：公司股权结构（截至2026H1）氯碱、C3/C4、湿电子化学品三大业务协同发展202193、1637%2-42026Q139（41.5（+52.。图4：公司营业收入、归母净利润（亿元） 图5：公司销售毛利率、销售净利率（%）2025MTBEMTBE2025图6：公司业务营收拆分（亿元） 图7：公司业务毛利拆分（亿元）打造公司盈利的基本盘11.4-1.6吨原盐NC、6202600（81412等。图8：烧碱上下游产业链

（。百川盈孚我国烧碱产能整体过剩，前期产能处于消化中。随着国家“双碳”政策持续推进，图9：中国烧碱产能及同比（万吨，%） 图10：中国烧碱产量及同比（万吨，%）百川盈孚 百川盈孚图11：中国烧碱产量、表观消费量、进出口量（万吨） 图12：中国烧碱库存及开工率（万吨，%）中国:工厂库存量:液碱 中国:开工率:氯碱行业:液碱（右轴）52026-012025-072025-012026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-01百川盈孚 百川盈孚

100806040200表2：中国烧碱企业按产能规模分类（截至2026H1）代表公司代表公司11%14%163153合计0＜规模＜502550≤规模＜1005753%5规模≥100企业产能占比企业产能（万吨）企业数量占比企业数量（家）产能（万吨）百川盈孚表3：2026-2028年中国烧碱计划新增产能（万吨）企业项目省份产能湖北山水化工有限公司烧碱装置技改预计新增3万吨湖北省3广安诚信化工有限责任公司新增氯碱产能15万吨/年四川省15河南金海新材料股份有限公司新增氯碱装置一期30万吨河南省30重庆市嘉利合新材料科技有限公司新增30万吨烧碱产能重庆市30建滔(北海)实业有限公司新增34万吨氯碱装置广西自治区34宁夏日盛高新产业股份有限公司烧碱固废综合利用项目新增40万吨宁夏回族自治区40浙江嘉化集团股份有限公司新增产能11.5万吨/年浙江省11.5湖北可赛化工有限公司湖北可赛化工有限公司扩产项目湖北省10湖北葛化华祥化学有限公司湖北葛化华祥化学有限公司扩产项目湖北省20河南永银化工实业有限公司新增烧碱产能10万吨河南省10河北临港化工有限公司新增20万烧碱产能河北省20滨兰新材料(甘肃)有限公司新增60万吨烧碱项目甘肃省60甘肃富鹏废盐综合开发有限公司新增10万吨烧碱项目甘肃省10甘肃巨化新材料有限公司新增90万吨氯碱装置甘肃省90河南红东方化工股份有限公司新增5万吨离子膜烧碱计划河南省5河北吉诚新材料有限公司新增离子膜烧碱15万吨/年河北省15广西田东锦盛化工有限公司新增25万吨烧碱产能广西自治区25贵州金泊化学有限公司新增10万吨氯碱装置贵州省10黄骅市金华化工有限责任公司废盐综合利用新增4万吨/年烧碱河北省4河北冀衡化学股份有限公司新增20万吨氯碱装置河北省20宁波环洋新材料股份有限公司浙江省24万华化学(宁波)氯碱有限公司新增15万吨氯碱装置浙江省15济源市金祥材料有限公司整合搬迁共计年产16万吨离子膜烧碱河南省16唐山三友精细化工有限公司河北省202026年总计537.5河南金海新材料股份有限公司河南省30山东信发化工有限公司山东省40冀中能源集团惠宁化工有限公司年产30万吨烧碱项目河北省30重庆市映天辉氯碱化工有限公司新增产能总规划20万吨烧碱；预计先开一期12万吨，8万吨投产时间待定重庆市20远安兴华磷化工有限公司废盐回收综合利用年产30万吨烧碱湖北省30江西蓝恒达化工有限公司后期计划新增30万吨氯碱装置江西省30中国石油化工股份有限公司石家庄炼化分公司河北省50广西华谊氯碱化工有限公司新增投产30万吨烧碱项目广西自治区30江西九二盐业有限责任公司江西九二盐业有限责任公司6万吨/年氯碱项目江西省6九江九宏新材料有限公司九江九宏新材料有限公司15万吨/年氯碱项目江西省15赣州飞南资源循环科技有限公司新增20.72万吨烧碱装置江西省20.7浙江镇洋发展股份有限公司10万吨再生盐制20万吨烧碱项目浙江省20湖北民腾新材料科技有限公司新增60万吨氯碱装置湖北省602027年总计381.7重庆湘渝盐化有限责任公司烧碱废盐综合利用项目40万吨重庆市40万华化学(福建)异氰酸酯有限公司高盐废水综合利用暨70万吨/年离子膜烧碱项目福建省70华鲁恒升(荆州)有限公司新增32万吨氯碱装置湖北省32宜宾海丰和锐有限公司烧碱废盐综合利用项目20万吨四川省20宏牛(兰州)环保科技有限公司新增60万吨氯碱装置甘肃省602028年总计222百川盈孚202520263图13：中国烧碱价格走势（元/吨）2025年61202021电2025年5050%350MW+50MW③氯：35的吸纳能力与终端产品的辐射能力。公司已在滨州港建成总容量为33.2万立方4座低温4C3/C4业务：行业处于底部盘整状态，格局改善下盈利可期碳三产业链PNAA碳四产业链B2023年6月，公司PDH装置进入试生产阶段，并于2023年底正式投产；2025年初，公司PO/MTBE装置正式投产。碳三碳四化学品业务是公司发展战略的核心支柱，盈利能力受化工行业的周期性及宏观经济环境影响。图14：公司C3/C4产业链一体化优势显著环氧丙烷：落后工艺路线逐渐淘汰，行业格局有望优化（POPOT（PPC（2024年本HPPO16.5%及2030HPPO7.4%42.3%。表4：环氧丙烷合成方法梳理方法/吨）优点缺点氯醇法丙烯0.85技术成熟、流程相对简单;投资门槛较低依赖氯气作为关键原料会产生大量副产物和废水、环保成本高等氯气1.5共氧化法PO/SM丙烯0.798污染小、副产物附加值高工艺流程较长、设备投资规模大等PO/MTBE丙烯0.77副产物附加值高，适合一体化生产;污染小等工艺流程复杂、设备投资规模大等直接氧化法（HPPO）丙烯0.805原子经济性高;反应条件温和;副产物为水，对环境友好催化剂价格高;双氧水具有强腐蚀性，设备维护成本高等异丙苯氧化法（CHP）丙烯0.8异丙苯可循环利用、废水排放低、副产物可资源化、原子经济性较高等技术壁垒高、反应体系复杂、工艺流程长、对原材料纯度要求高等公司公告，百川盈孚图15：环氧丙烷产业链2020-202520212027、2028图16：中国环氧丙烷产能产量开工（万吨图17：中国环氧丙烷产量表观消费量进出口（万吨）百川盈孚 百川盈孚表5：2026-2028年中国环氧丙烷计划新增产能（万吨）企业项目省份生产工艺产能宁波镇海炼化利安德化学有限公司浙江省环氧丙烷--异丙苯过氧化氢法（CHP法）30中化学天辰(泉州)新材料有限公司中化学天辰（泉州）新材料有限公司福建省30菏泽市巨丰新能源有限公司菏泽市巨丰新能源有限公司山东省环氧丙烷--直接氧化法（HPPO法）30恒力石化(大连)新材料科技有限公司恒力石化（大连）新材料科技有限公司辽宁省27广西华谊新材料有限公司华谊钦州化工新材料一体化基地项目广西自治区环氧丙烷--直接氧化法（HPPO法）30巴斯夫一体化基地(广东)有限公司巴斯夫一体化基地（广东）有限公司广东省40中国石化销售股份有限公司广东茂名石油分公司茂名石化炼油转型升级及乙烯提质改造项目广东省环氧丙烷--直接氧化法（HPPO法）30陕西榆能精细化工材料有限公司100万吨/年高端化学品新材料项目公辅工程项目陕西省环氧丙烷--直接氧化法（HPPO法）10振华石油化工有限公司振华石油化工有限公司山东省45北方华锦化学工业集团有限公司北方华锦化学工业集团有限公司辽宁省302026年总计302浙江圆锦新材料有限公司浙江圆锦新材料有限公司烷烃资源综合利用一体化项目浙江省环氧丙烷--直接氧化法（HPPO法）302027年总计30中海壳牌石油化工有限公司中海壳牌惠州三期乙烯项目广东省环氧丙烷--共氧化法（PO/SM）402028年总计40百川盈孚表6：全球环氧丙烷退出情况梳理序号企业名称地点关停产能（万吨/年）关停/计划关停时间生产工艺1英力士德国科隆212025年9月宣布永久关停氯醇法2利安德巴塞尔+科思创合资荷兰鹿特丹302025年3月宣布永久关停PO/SM联产工艺3陶氏北美552025年底已关停PO/SM联产工艺英力士、利安德巴塞尔、陶氏公司官网2024-202520263图18：氯醇法环氧丙烷价格、价差走势（元/吨）202551万吨/27万吨/PO/MTBE24万吨/5.62%2025年6MTBE：下游以调和汽油为主，公司海外拓展顺利MTBEMTBE成MTBE生产工艺主要有气分醚化、烯烃异构醚化、异丁烷脱氢、混合烷烃脱氢、PO/MTBEPO/MTBEMTBE图19：MTBE上下游产业链百川盈孚2025MTBEMTBE的图20：中国MTBE产能、产量、开工率（万吨，%） 图21：中国MTBE产量表观消费量进出口（万吨）百川盈孚 百川盈孚2025500MTBEMTBECR3图22：中国汽油表观消费量（万吨，%） 图23：2025年中国MTBE市场份额（按营收划分）20263MTBEMTBEMTBEMTBE图24：MTBE价格、价差走势（元/吨）公司MTBE2025MTBE74.2电子级氢氟酸业务：产品应用空间广阔，公司是国内semi级氢氟酸的主要生产企业国内semiG5ELUPSS及G5级UPSSS（semiG5级）为最高等级。半导体级产品迭代升级速度较快，对杂质离子与颗粒数量的管控标准更为严苛。2023（2024（2024—2027年国内semiG5202530semiG51020256000640030%，图25：2025年中国semiG5级电子级氢氟酸市场份额（按营收划分）

图26：公司semiG5级电子级氢氟酸销量、平均售价（吨、元/吨）盈利预测与投资评级关键假设与盈利预测年底，公司烧碱产能61万吨，待2028年公司沾化基地20万吨技改扩产后，总产能预计达到81万吨，规模效应进一步提升。205带动整个石化业务景气度反转。的PO/MTBE推动MTBE电子级氢氟酸：2026-2028156.8161.7170.9+6%+3%7.49.513.7+28%+44%。表7：公司盈利预测拆分业务分类假设项2023202420252026E2027E2028E烧碱营业收入（亿元）21.420.022.122.522.927.5营业收入yoy-7%10%2%2%20%毛利率51%51%56%54%56%58%环氧丙烷营业收入（亿元）19.018.034.137.538.239.0营业收入yoy-5%89%10%2%2%毛利率-0.01%-4%-1.0%4%5%6%MTBE营业收入（亿元）36.238.038.739.5营业收入yoy5%2%2%毛利率-2%0%1%2%电子级氢氟酸营业收入（亿元）营业收入yoy11%40%2%2%2%毛利率-28%-29%-2%5%10%10%其他营业收入（亿元）32.263.855.458.261.164.2营业收入yoy98%-13%5%5%5%毛利率6%-3%7%8%10%12%合计营业收入（亿元）73.1102.3148.4156.8161.7170.9营业收入yoy40%45%6%3%6%毛利率18%7%10%12%13%16%估值与评级MTBE20267172026-2028年PE16.3、、9.62026-2028PE16.8、13.1、9.1倍，2026-2028A+H20C3/C42025表8：可比上市公司相对估值（参考2026年7月17日收盘价）代码公司名称股价（人民币）总市值（亿人民币）PE（倍）PB（MRQ）（倍）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E2026E002092.SZ中泰化学4.2109(3)5810-2114110.5600309.SH万华化学*70.02193125170184184181312122.0002408.SZ齐翔腾达4.7134(6)91622-15861.2002407.SZ多氟多31.23722.12328371751613104.4行业平均-16.3601678.SH滨化股份*5.21252.3710145516.8；注：标*为内部预测，其余为2026年7月17的 一致预期；负值展示为“-”风险提示MTBE子行业景气度走低，叠加汽油消费不及预期，也会造成MTBE、电子级氢氟酸需求偏弱。（丁烷20256000滨化股份三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产5,0864,4784,5775,497营业总收入14,83615,68116,16917,089货币资金及交易性金融资产2,3781,2781,3932,274营业成本(含金融类)13,30513,84714,03614,402经营性应收款项1,0461,5151,4191,441税金及附加108159146151存货1,3571,3921,4771,477销售费用26413638合同资产0000管理费用450470485513其他流动资产305292289304研发费用173171185194非流动资产19,17420,60420,93221,161财务费用357192208206长期股权投资2,1852,1852,1852,185加:其他收益12131314固定资产及使用权资产13,88014,63814,44714,270投资净收益(72)157162171在建工程4731,1781,7432,194公允价值变动4000无形资产1,2461,2011,1561,110减值损失(51)(50)(50)(50)商誉46464646资产处置收益26411831长期待摊费用34343434营业利润3369601,2141,751其他非流动资产1,3101,3221,3221,322营业外净收支77711资产总计24,25925,08225,50926,659利润总额3439671,2211,763流动负债7,3048,2247,9368,055减:所得税1202132693884,4994,7634,7634,763净利润2237549521,375经营性应付款项1,9381,8801,8741,992减:少数股东损益(3)1000合同负债139181185184归属母公司净利润2257459521,375其他流动负债7281,4011,1151,116非流动负债4,8034,7974,7974,797)0.090.310.400.57长期借款4,2184,2184,2184,218应付债券0000EBIT7351,1591,4291,969租赁负债279279279279EBITDA1,8732,6903,0513,689债 300300300负债合计12,10713,02112,73412,852毛利率(%)10.3211.6913.1915.72归属母公司股东权益11,52111,41912,13413,165归母净利率(%)1.524.75