大宗商品：铝两个关键变化值得关注

图表27：按照100%自电测，解成构（/11图表28：按100%备测算铝与时利元/吨） 11图表29：电铝本（/11图表30：电铝衡万吨） 12价格：海外现货升水下降2026717A0023215元/+0.43%，SHFE23185/+0.6%。截至7月17日，LME铝收于3166.5美元/吨，环比上周-1%。伦沪比价溢价率与上周4.8%持平。本周，日本MJP（CIF）340/-4%P1020A铝锭512.5/-2%DDP2409/-0.5%。图表1：铝价走势（元/吨；美元/吨） 图表2：日本MJP铝锭现货升水（CIF）（美元/吨）

现货铝 沪铝 LME铝（3月）右轴

5004003002001001800025/425/625/825/1025/1226/226/426/6

2200 0in M图表3：欧洲P1020A铝锭完税价升贴水（美元/吨） 图表4：美国中西部DDP电解铝溢价（美元/吨）0

245024002350230026/5/1126/5/1826/5/2526/6/126/6/826/6/1526/6/2226/6/2926/7/626/7/13225026/5/1126/5/1826/5/2526/6/126/6/826/6/1526/6/2226/6/2926/7/626/7/13M M宏观：通胀数据释放缓和信号7月146（CPI）：6月CPI3.5%3.8%4.2%6CPI2.6%2.8%2.9%“。本周美元指数回调，截至7月17日，收报100.7617，周环比-0.2%。图表5：美元指数 图表6：美国核心PCE&CPI当月同比（%）2025/52025/62025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42026/52026/62026/7

美国:PPI:最终需求:当月同比美国:CPI:当月同比20.00 美国:核心PCE2015-042016-012015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-042025-012025-10in in供给：国内运行产能周环比持平根据百川盈孚，本周国内电解铝企业运行产能4499.5万吨，环比持平。本周电解铝产量86.7万吨，环比持平。2026716112026716202620267162026219.3已投产58万吨。图表7：电解铝企业已减产、拟减产情况（单位：万吨）省份企业总产能现运行产能已减产减产时间已确定减产或减产但未明确新疆新疆农六师铝业有限公司1631630待定28河南 河南豫港龙泉 60河南 河南豫港龙泉 605002026/832山东 山东魏桥铝电 454419112026/50山西 山西兆丰铝电 22.51902026/919青海 青海桥头铝电 303002026/1210云南 云南其亚金属 353502026/1221内蒙古 内蒙古锦联铝 12510502026年四季度2.4合计11112.4有限公司材有限公司川盈图表8：电解铝企业拟投产、在建产能可投产情况（单位：万吨）省份企业新产能已投产始投产时间年内另在建且具备投产能力新产能预期年内还可投产预期年内最终实现累计新疆新疆农六师铝业有限公司准东分公司280待定28内蒙古 内蒙古东山铝有限公司新疆 新疆华章铝业限公司云南 云南宏泰新型料有限公司

20 0 2026年四季度 2020 0 2026年8-9月 2023 0 待定 2329.429.42026/9029.4山西112026/51111云南宏合新型材料有限公司材料有限公司云南青海桥头铝电有青海 10 0 2026/12 10限责任公司新疆 新疆其亚铝电限公司广西 广西隆林百矿业有限公司

21 0 2026/12 210 2026年年末

司

35 35 2026/1 35新疆 团第八师天山铝 12新疆 团第八师天山铝 12业有限公司122026年5月底12内蒙古 内蒙古锦联铝材 2.402026年四季度2.4总计 219.35800219.3川盈图表9：国内电解铝产能周度运行情况统计（万吨）4600440042004000380036002021/2/18

周度减产2023/2/18

周度复产

新产能投产 运行产能2024/2/18 2025/2/18 2026/2/18川盈图表10：国内电解铝周度产量（万吨）892026年2026年2022年2025年2021年2024年2020年2023年8583817977757313579111315171921232527293133353739414345474951川盈需求：淡季效应持续深化202671661.3%-0.6个pct+0.4pct64%-2.6pctpct-0.1pct。图表11：国内电解铝月度表观需求（万吨） 图表12：铝加工行业平均开工率（%）450400350300250200

2020 2021 2022 2023 2022 2023 2024 2025 202620242025202675202420252026706560555045401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

147101316192225283134374043464952ysteel，SM M图表13：铝型材开工率（%） 图表14：铝线缆开工率（%）2025 2022 2023 2024 202680

2025 2022 2023 2024 20268070 7060 6050 5040 403020147101316192225283134374043464952

3020147101316192225283134374043464952M M图表15：铝板带开工率（%） 图表16：铝箔开工率（%）2025 2022 2023 2024 20269085807570656055147101316192225283134374043464952

2025 2022 2023 2024 202690858075706560147101316192225283134374043464952M M库存：海内外去库延续2026717Mysteel105.9万吨；国内铝棒库存19.55-1.15125.45万吨，环比-7.05万吨；20267月17LME28-0.76153.46202671722.92万吨，环比-0.249.15+0.3图表17：国内铝锭总库存走势（万吨） 图表18：国内铝棒总库存走势（万吨）21/0821/1121/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1125/0225/0525/0825/1126/0226/05

铝锭社库 铝锭厂库

0

铝棒社库 铝棒厂库21/0721/1121/0721/1122/0322/0722/1123/0323/0723/1124/0324/0724/1125/0325/0725/1126/03图表19：国内铝锭年度社会库存走势对比（万吨） 图表20：国内铝棒年度总库存走势对比（万吨）

2022 2023 2024 2025 2026147101316192225283134374043464952

2022 2023 2024 2025 2026908070605040302010147101316192225283134374043464952yste yste图表21：国内铝锭及铝棒总库存走势对比（万吨） 图表22：国内铝锭及铝棒总库存走势（万吨）

2022 2023 2024 2025 2026147101316192225283134374043464952

0

铝锭社库 铝锭厂库 铝棒社库 铝棒厂库21/0621/1021/0621/1022/0222/0622/1023/0223/0623/1024/0224/0624/1025/0225/0625/1026/0226/06图表23：全球铝年度总库存走势对比（万吨） 图表24：LME铝期货库存变动（万吨）0

2022 2023 2024 2025 2026147101316192225283134374043464952

0

LME:库存:铝16/0216/0917/0417/1116/0216/0917/0417/1118/0619/0119/0820/0320/1021/0521/1222/0723/0223/0924/0424/1125/0626/01图表25：铝板带箔企业原料库存（万吨） 图表26：铝板带箔企业成品库存（万吨）2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 202640 10035 9080307025 6020 5015147101316192225283134374043464952

40147101316192225283134374043464952yste yste盈利：氧化铝走弱电解铝走强，吨盈利修复扩张截至2026年7月17日，长江现货铝价23215元/吨，环比+0.43%；按照行业90分位测算，现金成本16496元/吨，完全成本17559元/吨，行业90分位吨净利（不含税）3754.29元；按照100%自备电测算，完全成本16101元/吨，环比-0.13%，行业即时吨净利（不含税）4722元，环比+1.7%。图表27：按照100%自备电测算，电解铝成本构成（元/吨）MM，Mysteel，win图表28：按100%自备电测算，铝价与即时盈利（元/吨） 图表29：电解铝成本曲线（元/吨）吨净利润长江现货价格（右轴）吨净利润长江现货价格（右轴）完全成本（右轴）16/0717/07016/0717/07

3000025000200001500026/071000026/075000

含税现金成本 行业90分位 铝价0 500100015002000250030003500400018/0719/0720/0721/0722/0723/0724/0725/07MM，Mysteel，win MM，Mysteel，win18/0719/0720/0721/0722/0723/0724/0725/07进出口：1-5105.753.7%SMM510.9%22.3241.4%3.2136.9%376.4%。1-5155%725.%。全球年度供需平衡从全年供需角度，考虑到海外复产预期提升，我们上调了海外供给，预计2027、2028年电解铝供需或将从短缺转为过剩。图表30：电解铝平衡表（万吨）MM，阿拉丁，百川盈风险提示1、宏观经济波动带来的风险2、地缘冲突快速缓和3、国内电解铝供给扰动的风险4、下游消费不及预期的风险5、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。（以下统称客户研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。特别声明（试行201771上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明投资评级说明公司评级行业评级买入预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同