基建投资增速为何低迷？下半年能否回升

一、从基建行业结构看：近期基建投资形势主要由道路运输、水利建设和公共设施拖累（一）基建投资的口径辨析（图表。20261）水电热燃气等公用事业信。第二是市场分析中常用的基建口径。包括三大行业门类的全部投资：电力、热力、燃气及水生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业。因此，两种基建口径的区别主要在两方面：一是市场分析口径包含仓储业和土地管理业投资，而国家统计局口径将其剔除；二是国家统计局口径纳入了信息传输业投资，而市场分析口径未涵盖。2026年16投资累计同比增速均为-2.4%，均较2025年同期回落11.3个百分点。考虑到国家统计局基建口径涉及部分细分行业的调整，相关数据可得性有限；而市场分析常用口径的数据序列更加完整，因此本文后续分析仍主要考察市场分析常用口径7191-5月，所以后续细分测算主要是基于2026年1-5月数据。图表1：不同口径的基建投资所覆盖的行业范围及基建细分行业数据可得性情况国民经济行业分类（基建相关）基建投资核算覆盖行业月度数据可得性（投资增速及推算绝对值）行业门类行业大类行业中类市场分析常用口径统计局口径（2026年开始）统计局口径（2026年之前）电力、热力、燃气及水生产和供应业电力、热力生产和供应业√√√可得燃气生产和供应业√√√水的生产和供应业√√√交通运输、仓储和邮政业铁路运输业√√√√道路运输业√√√√水上运输业√√√√航空运输业√√√√管道运输业√√√√多式联运和运输代理业√√√×装卸搬运和仓储业装卸搬运√√√×通用仓储等6类仓储业√×邮政业√√√×水利、环境和公共设施管理业水利管理业√√√√生态保护和环境治理业√√√√公共设施管理业√√√√土地管理业√×信息传输、软件和信息技术服务业电信、广播电视和卫星传输服务√√√互联网和相关服务√√×软件和信息技术服务业家统计局、Win图表2：两种口径的基建投资增速表现基本一致 基建投资增速（统计局口径）基建投资增速（市场分析常用口径，三大行业门类）10.0%5.0%0.02026-062026-052026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-05ind（二）基建投资的行业结构及各行业对2026年1-5月的基建投资增速的拉动综合国家统计局公开数据，我们测算2025年基建投资的行业结构大致为：水利、环境和公共设施管理业是投资规模最大的基建行业门类，占总基建投资的37.3%。该门类主要包括三个行业大类：一是公共设施管理业，是基建投资规模最大的单一细分领域、二是水利管理业34.8%18.6%基建投资的16.1%27.9%。21.7%20261-5个百分点。道路运输业方面20261-52025年同期（-0.4%）5.31.1公共设施管理方面，20261-5-3.2%2025（3.8%）回落7.00.9水利管理业方面，20261-5202534.9是各主要基建行业中增速回落最为明显的领域。不过，由于水利管理业占整体基建投资的比重相对较低，因此对整体基建投资增速的拖累约为0.7个百分点。与上述领域形成鲜明对比的是，非道路运输业仍保持较快增长，对整体基建投资增速形成约3.4个百分点的正向拉动；信息传输相关的新基建投资增速也保持较高水平。20261-523.3%21.7%5116.8%以上数据对比表明，当前基建投资内部细分行业也呈现明显的“K型分化”局面：一是道路运输、公共设施管理等传统基建受地方财力约束较大，投资增长承压。当二是铁路、水路、航空等非道路运输项目建设更多由中央层面统筹推进，其投资保持较强韧性。这类项目更多承担国家重大战略和跨区域互联互通建设任务，资金安排和组织实施更多由中央层面统筹推进，受地方财政约束影响相对较小，投资整体保持较快增长。5G图表3：2025年基建投资的行业结构（估算）基建行业（市场分析常用口径）2025年投资规模占比（估算）水利、环境和公共设施管理37.3%其中：公共设施管理（污水排放、路灯等市政设施；城市公园、游览景区等）27.2%水利管理6.7%生态保护和环境治理3.1%交通运输、仓储和邮政34.8%其中：道路运输18.6%非道路运输（铁路、水上、航空、管道运输等）16.1%电力、热力、燃气及水的生产和供应27.9%其中：电力、热力的生产和供应21.7%燃气生产和供应1.7%水的生产和供应4.1%家统计局、Win注：1.20172025201720172.下的各行业大类占比合计值与该行业门类整体投资占基建投资的比例略有差异。图表4：各基建行业对2026年1-5月整体基建增速的拉动作用家统计局、Win

-1.1-1.1-0.9-0.7-0.10.020.050.13.4-2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0百分点1-5月基建投资低迷的主因（一）基建投资的资金来源结构按投资主体划分，基建投资的资金来源可大致分为三类一是财政预算资金级政府通过一般公共预算、政府性基金预算（含专项债等）二是各类国企筹集的资金，即国有企业以自有资金或从金融市场融资（融资等）三是民间基建投资可后的部分。结合国家统计局公布的分行业固定资产投资资金来源数据，我们估算了2015-2024（202422%20156第二，长期以来，各类国企（主要是地方城投）是基建投资的主要载体。我们估算得到，2015-2024年，基建投资中由各类国企筹集的资金占基建投资规模的比例维持在60%左右。202020%201915%202021%。图表5：基建投资的资金来源结构基建投资-民间投资基建投资-政府预算内资金基建投资-各类国企筹集的资金100%80%60%40%20%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024家统计局、Win资金分别通过三大行业门类的民间投资和预算内资金汇总得到；2.=建投资规模-基建民间投资-来自预算内的基建资金（二财政资金对基建投资的边际影响增强，1-5与之密切相关左右；但20261-52015（15%614.（以2019，较201620197.8%7图表6：直接来自财政预算的基建投资资金在不同时期的平均增速14.8%7.8%14.8%7.8%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%

2016-2019年家统计局、Win

2020-2024年其二，从基建分行业投资表现看，对财政资金依赖度更高的基建行业，正是对20261-52.7202450%26.7%，道路运输投资的财政依赖度为23.4%金依赖度相对更低的行业则呈现不同表现：非道路运输业投资对财政资金的依赖度仅1.815+347.4。图表7：2024年不同基建行业投资中来自预算内资金的比例（不同行业的财政依赖度）49.3%26.7%49.3%26.7%23.4%11.8%7.4%家统计局、Win

0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20261-5。20261-5（发行20261-52.066.432.5%41.7%（5/12）1-5月发1.54.434.0%图表8：2026年1-5月，基建相关的财政资金的支出（发行）进度低于序时进度

实际支出（发行进度 序时进度41.7%41.7%41.7%41.7%32.5%34.0%20.0%

一公预中四建出计 政性金算专债政基建相关财政资金投放节奏偏慢，主要与项目推进节奏和地方政府的阶段性工作重点有关：2026政资金靠前投放、基建投资也呈现较高增速；这主要是因为一季度落地建设的项目多为前期储备较为成熟的项目，资金到位后能够较快形成实物工作量。而进入二季度后，不少新增重大项目仍处于规划衔接、可行性论证、审批立项等前期准备阶段，尚未大规模进入建设实施环节；同时，部分前期项目在经过一季度的靠前建设后，建设强度有所回落，导致项目建设和资金需求释放出现阶段性放缓，进而影响了财政资金支出进度和基建投资增长。二是当前重大项目建设更加注重质量和资金效益，项目审核更加审慎，相对延缓了2026“试点进14缓。2026202520135.9个百分点；202521.6%2013520261-5增长.7和5.75132，0.7%。（三2026年1-5月基建投资的短期回落值得注意的是，地方城投是基建领域的主要参与方，但城投端因素并非2026年1-5月基建投资低迷的主因。年新出现的边际冲击。20192019年56.1以20921209年间14以205年）大幅回落5.32020图表9：由各类国企筹集的基建投资资金在不同时期的平均增速11.4%6.1%11.4%6.1%11.0%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%2016-2019年 2020-2024年家统计局、Win20251-5-80420261-5-4292025因20261-5月基建增速的回落解释力偏弱。图表10：近年1-5月城投债券净融资额7,5078,1107,5078,110598-804-429亿元亿元0业预警

2022 2023 2024 2025 2026投资或将明显回升20261-5展望下半年，随着重大项目逐步进入建设实施阶段、基从项目端看，一方面网、水网等重点项目，在完成前期准备工作后，将逐步转入建设实施阶段。另一方面。一方面，20266-127%，1-5月-6.3%2026（6.4）2.06万6.3612.4将较2025年6-12月同比增长7.8%。另一方面，新增专项债发行进度有望在6-12月逐步加快。2026年新增专项债额度为4.4202520261-51.56-12达到约2.920252026图表11：2026年不同时间段，一般公共预算中基建相关支出的同比增速7.8%-6.3%7.8%-6.3%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%2026年1-5月 2026年6-12月（预估）政分析师简介罗志恒，2020年11月加入粤开证券，现任副总裁，兼首席经济学家、研究院院长，证书编号：S0300520