家电行业2026中期策略报告：科技成长共振红利资产托底

图16：中国3D打印机出口量（万台） 10图17：2020–2024德国阳台光伏注册安装量 11图18：华宝新能阳台光储 11图19：涛涛车业高尔夫球车北美销冠 12图20：春风动力全地形车 12图21：欧盟暂停对中国割草机器人反倾销调查 12图22：2026H1九号电动两轮车份额逆势提升3.3pcts 12图23：美国零售商工具库存水位变化 13图24：巨星科技工具下游需求拆解 13一、总结 家电行业2026年上半年跑输大盘。630日，家电板块涨+4%，全行业16SW交易占比提升）、内销国补刺激退坡（补贴资金额度递减）美伊战争发动（大宗原材料价格上涨）多重因子共振。资金风格：AI科技资产虹吸。AI产业革命浪潮下，TMT交易占比大幅提升。2025年上半年面临国补高基数压力、叠加成本上涨冲击，引发盈利下滑担忧。美伊战争：油价上升推升全球通胀压力，海外被迫加息。图1：家电2026H1区间涨跌幅全行业排名第16名（总市值加权平均）###"T"u资料来源：iFinD、招商证券；截止2026年6月30日，行业分类为申万一级行业展望2026年下半年，科技行情进入下半场，市场开始担忧科技交易拥挤、云厂商资本开支削减，引发行情高位震荡。投资方面，我们建议重点把握两条主线：1+3D打印+两轮车+户储TCL/TCL科AI先进封装技术前沿。3D1-4100%，3D3D打印机破圈时刻国放开安装限制荷兰净计量政策退出带动下需求呈现爆发霍尔木兹海峡牵动欧洲家庭能源账单，阳台储能潜力有望加速释放。2长期无风险利率下行（分红意愿提高）、ROE盈利改善（制造出海）。随着外息率和回报确定性的追求。二、科技成长：消费搭台、成长唱戏 1、显示娱乐：面板玻璃基、TV国际化、AI眼镜共振上游面板产能向中国大陆集中Omdia2018-2025LCD面42%76%，占据全球主导地位；按产能统计，京东方、TCL华LCD27%、23%、12%市场份额。20208.5TCL华星；2021-2022年LCD面板生产线；LG2022P7工厂；2025LCDTCLLCD面板。中国台湾2420235A厂产线、台南科技园两座彩色滤光片工厂、L4B工厂。图2：2018-2025年全球LCD面板产能占比变化 图3：2025年全球LCD面板厂产能市场份额图4：2022-2026Q3E全球LCD面板行业产能利用率图5：2025年全球LCD显示面板产值下游分布AI+存储加速面板供需平衡点到来。根据Omdia统计，2026年以来全球LCD面板行业产能利用率已经升至83%-85%，考虑到满产利用率90%-93%，当前+IC供应收紧；存储涨价挤压终端利润，面板厂主动降低稼动率、淘汰AILCD求端：小尺寸萎缩+大尺寸集中+AI新场景，有效需求快速聚焦。存储涨价，推动需求产品结构升级+大尺寸化。TV大尺寸提速，2025年全球0.5吋1吋统计，26H1面板出货量下滑-1.7%2.5%。AIAI2025年三Aoi20244厂给台积CoWoS20262/5图6：2024-2025年全球LCD显示面板下游出货情况亿台显示器笔记本电脑平板电脑手机电视2024年1.272.021.4812.22.092025年1.282.21.6212.52.09亿片显示器笔记本电脑平板电脑手机电视2025年1.642.342.8623.112.45LCD渗透率98%90%96%60%97%资料来源：Omdia、招商证券玻璃基+光互联+半导体硅片，面板厂商站上AI革命浪潮之巅。京东方5月21矿玻璃四大领域签署合作备忘录；TCL202412月推TCL6月份开始进入涨价周期。2024-2030151313%达到3218亿元。玻璃基在衬底、载板、中介层三个环节成为先进封装的核心卡点，其中台积电FOPLP将圆形晶圆搬到方形玻璃基衬底，首条CoPoS20266光互联（光进铜退ScaleoutEML光模块升级到硅光光模块；ScaleupVCSEL光模块走向硅光/MicroLED光模块，CPO封装集成成为下一代技术架构。硅光芯片封装集成载板，都建立在一块平整、透光、不翘曲的玻璃基板上。Omdia2026-2030CPO20186亿美0deMicroLEDCPO8.48亿美元。半导体硅片：AI算力芯片、HBM12英寸高端芯片。需求爆发带来的硅片需求指数级增长。图7：台积电CoWoS先进封装玻璃基替代硅中介层 图8：LCD显示玻璃基板图9：台积电FOPLP先进封装玻璃基做衬底 图10：英特尔先进封装玻璃基板取代ABF载板年黑电板块最核心的行业+产品结构升级+成本波动可控”三因素共振。2026年美加墨世界杯是史上规模最大的一届世界32486410420142018年俄罗斯世界杯期间，全球电5-617%20%，说明大赛对电视消费能ASP提升。大屏化与MiniLED成为盈利主线：体育赛事LCDMiniLEDRGB-MiniLED等方向升级，成本端不再是系统性压制LCD产线，面板价格已从过去的“系统性盈利损伤”转占比显著低于面板，同时龙头具备顺价与结构升级能力。全球彩电已进入总量稳定、份额再分配、利润向结构升级集中的阶段。中系MiniLED技术LG2025电视业务OPMargin1.4%7.2%，显示其已从“守份额”转向“守利润”；与此同时，TCL、海信2026Q1全球出货份额分别升至15.9%30.8%系主导、中国追赶”进入“中韩并跑、中国局部反超”的新阶段TCL渠道升级兑现+高端品牌补位+α共振BestBuy、Costco迁移，已经从“收入扩张逻辑”进入“盈利释放逻辑”：2025年ASP20%，2026Q132.2%、均价同比提升12.6%3.7pct16.6%TCL在美KATCL7海信视像：本轮价值重估的核心是“RGB-MiniLED技术代差+芯片垂直整合+新显示业务放量”共同推动盈利中枢上移。海信在高端显示上的领先不只是先RGB-MiniLED已从高端切入走向主流1iD电视海信销量份额，TOP107TCON/画质芯片RGB-LED发光芯片的上下游打通，使“高端化”不再只是终端品牌溢价，而是具备底层器件和画质算法协同优势。图：历史复盘4年与8年世界杯对V拉动 图1全球电视出货量中国系超过韩国（百万台）AIIDC1477增长44.2%，行业发展呈现强劲势头。其中，中国市场智能眼镜市场出货量246万台87.1%173万台+122%、占25Q17.1%25Q439.4%；AR/VR74万台+36.5%；VR/MR45.6%。全球智能眼镜2026Q1出货量356.6万台+130%，其中音频及拍摄眼镜出货量224.8万台+167.4%，AR/VR出货量131.8万台+85.9%。IDC（Smart450.877.7%343.4万台，68.1%；AR/VR107.362.1%。竞争格局：MetaRay-BanMeta二代、OakleyMetaDisplay75.7%Meta外，有小米、雷鸟、Xreal和Viture四家中国厂商入围。康耐特光学1.741.74高折射率镜片、功能性镜片和定制镜片的收入占比，驱动ASP智能眼镜被AIXR业Rokid2027年迎来大规模放量；同时公司引入歌尔股份作为战略投资者，双方在客XR产业链的渗透。图13：IDC统计全球智能眼镜出货量大幅增长 图14：IDC统计中国智能眼镜出货量大幅增长：IDC：IDC2、3D打印：消费级与工业级同时迎来奇点时刻3D3D2024246亿美元，2024-2034年复合增长率（CAGR）18.5%20341340亿美元以上。海关总署数据显示，202653D294万台，同比92%3D“十五五”消费级投资主线：出口高增驱动收入放量，国产寡头格局初成。消费级3D打印设备已从"玩具级"向"准工业级"品质跃迁，深圳作为全球"3D打印第一城"，聚集了与AI3D打印覆盖"设备-材料-服务"材应用等环节加速突破，跨界转型标的密集涌现。消费级：3D3D打印标的，140+国家/3D打印出口爆发期直接受益，营收高增趋势明确。3D高景气。泰国工厂/广西厂/宁波新厂产能爬坡，期待放量。与拓竹合作切入消费级3D位姿跟踪系统在装配、焊接、喷涂等环节落地。工业级：钛粉中试成功切入3D（等离子体雾化技术TPR（钛粒径重构技术生产的钛粉业务转型，有望重塑公司基本面。汇创达：华曙链服务商。公司在原有背光模组与精密按键开关领域具备一3D打印设备龙头华曙高科和后处理龙头春草DED3DDEDSpaceX等海外巨头验证的主流传统铺粉方案效率更高、成本更低，九宇已获得国内头部整箭厂订单。汇纳科技：工业级与消费级双轮布局。3D""SLM、SLA/DLPSLS、陶瓷/3D打印等全技术路线，客户涵盖比亚迪、赛力斯、大疆等制造业龙头。图15：全球3D打印市场规模（亿美元） 图16：中国3D打印机出口量（万台）3503002502001501005002025M1-M5 2026M1-M5 ：Precedence3、户储：阳台储能需求爆发欧洲阳台储能已进入从单一国家验证走向区域级扩散的关键拐点。从产业演进德国市场最早爆发，其成为样板在于完成三件事：第一，证明需求真实接近消费品而非传统户储工程。2023/2024年德国新增注册阳台光伏分别为27.6万套、43.5213MW、426MW20256月，注册安装量已突破1001GW2026年3月plug-insolarBS7671PSSRG98等关键150WarmHomesPlan（温暖家园计划）202613）荷兰市场+2027年净计量政策终止+余电回报塌缩+动态电价与返送成本挤压”共同驱动的存量替代潮。安克创新：1）安克5月份阳台储能新品MaxAC上市表现超预期，ac耦合7Kwh+3500W800万户有光无储家庭，全年储能表现超市场一致预期50%增幅，绝对值有望破70-8020%创新品类关注UV打印机/母婴新品/UVFDM3D+色彩算10/奶瓶洗消101个大脑、X人N个垂类专用机器人/30%40%迈进。端侧AI落地撬动影音7AIAI7系高端产品收入占比上升，提高毛利率。年底供应链转移至东南亚应对北美关税冲击后，26年有望通过精细化运营把规模增长转化为利润弹性，目前百亿市值建议重点关注。 图17：2020–2024德国阳台光伏注册安装量 ：BSWSolar4、两轮车：新国标落地规范加强，出海电切油引领潮流两轮车以涛涛车业、春风动力为代表的出海公司，上半年持续引领行业发展，内需面临新国标落地阵痛期，期待电切油带来加速度。车销量已跻身全球前列，2025年销售收入位居第一，全球市场份额约为10.9%。我们预计公司持续高质量增长。图19：涛涛车业高尔夫球车北美销冠 图20：春风动力全地形车 两轮车涨价提份额15%15%左右，推动公司份额3.3pcts10.6%（奥维口径），550万台完成确定性强，20277004月/7100割草机器人件技术复杂性、现阶段暂不征收反倾销税、调查继续推进，九号披露截止4月2410020261-4月出货量突4070-803）E-Bike2027年落地。综合来看，九号当前位置性价比高。图21：欧盟暂停对中国割草机器人反倾销调查 图22：2026H1九号电动两轮车份额逆势提升3.3pcts5、出口链：工具补库+AI基建多周期共振泉峰控股：1）治理改善明显。公司越南工厂加快转产进度，预计到2026年底90%2025FLEX上半年业绩超预期，2026H11-1.17600万美元增长2000EGO产品高毛利表现，综合带来靓丽表现。26H1AI基建拉动手（巨星预估下游数据中心建筑+AI电力基础设施改造拉动工具需求环比持续改善。26H15%12-1526Q2收入预计增7%26Q13%环比改善。当前终端零售工具高单位数增长、电动工具双位数增长，公司被低估重点推荐。图23：美国零售商工具库存水位变化 图24：巨星科技工具下游需求拆解三、红利资产：国际化步入收获期，资本开支下降三、红利资产：国际化步入收获期，资本开支下降分红意愿提升1、白电&黑电：国际化进入收获期，资本开支下降、分红意愿上升2021TCL电子、海信视像。美的集团：1）分红意愿提升：2024-202569%/73%，2026年现金分红率进一步提高；2）分红能力强劲：经营活20202962025500亿+，现金流始终超出净利润。2002025464亿，现金流高于净利润。2026-2028年现5、55%进一步提高；2）20201762025260亿元，现金流高于净利润。50%/55%，2020年-2025年基本稳定在50-60亿元，始终高于净利润。长虹美菱：1）分红意愿提升：2023-2025年现金分红比例分别为46%/50%，稳中有进；2）20218亿稳步增至2025年46亿元，表现好于净利润。TCL50%左右；2）202162025年45亿元，表现好于净利润。表5：白电公司资本支出/折旧摊销（%）代码证券名称2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年动态股息率000333.SZ美的集团145.2138.7129.8118.5124.3105.1119.88%000651.SZ格力电器158.3134.1164.8131.3112.868.637.37%600690.SH海尔智家112.5108.3105.7103.2106.8104.5104.86%000921.SZ海信家电187.2165.4142.6128.9115.7108.3102.15%000521.SZ长虹美菱123.5118.7109.498.692.387.581.24%01070.HKTCL电子176.8159.3145.6132.1120.8112.5105.34%600060.SH海信视像168.9152.4138.7125.3114.6107.8101.54%资料来源：wind，招商证券（口径：资本支出=购建固定资产、无形资产支付现金，折旧摊销=固定资产折旧+无形资产摊销）2、厨小家电：竞争激烈、产品推新节奏快，精选稳健红利资产小家电行业竞争激烈，产品推新节奏快、产品毛利率不高，营销层面还要应对抖音等高费率的社交电商渠道迅速崛起带来的挑战。我们对小家电同样做两类划分：稳健红利：2016-2025ROE常5%左右。此外，老板电器近年来分红意愿提升较为明显，2022/2023/2024/2025年现金分红比例分别为30%/55%/60%/75%，推动动态股息率升至6%。是估值处于历史低位，推升股息率到4%左右。表7：小家电公司资本支出/折旧摊销（%）代码证券名称2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年动态股息率603486.SH科沃斯318.4118.4238325.5337.5206.7177.72%688169.SH石头科技166.72412.2770.2240.6186.5194179.51%603195.SH公牛集团253.7226.5217.9430256.9354.31655%002032.SZ苏泊尔421.3247.8130.393.874.9114.31115%002705.SZ新宝股份195.6278.6260.4217.6373186.3152.74%002959.SZ小熊电器546.3479.7430.3285.8381.9186.280.14%002508.SZ老板电器295.7296.8386.6372.6201.9150.9147.96%资料来源：wind，招商证券（口径：资本支出=购建固定资产、无形资产支付现金，折旧摊销=固定资产折旧+无形资产摊销）四、投资建议：把握业绩超预期，期待价值回归 投资结论：把握中报业绩超预期，期待价值回归。TCL电子/TCL科技/京东方；/两轮车重点推荐涛涛车业/春风动力，关注九号公司反转；户储重点推荐安克创新，关注华宝新能；工具重点推荐泉峰控股/创科实业/巨星科技。团、小家电苏泊尔。五、风险提示 以旧换新不及预期、上游原材料成本上涨、人民币大幅升值、出口贸易摩擦。17月份以或对内需景气度产生较大冲击。2至曼德海峡受阻，将带来国际航运拥堵、运费上涨。3、人民币大幅升值。今年以来人民币对美货币