香港交易所高成交夯实基本面关注海外市场波动下的配置机会

海外市场波动提升港股吸引力7AI15-18%2H2512-16%，2H2515%；而韩股的融资买入余额则一路走高。此前AI创新药和高股息等资产的相对表现偏弱。海外市场波动放大后，资金开始重新评估收益风险比。港股行业结构更加均衡，能够同时提供成长、现金流和防御类资产，为跨市场再配置提供了落点。月以来的市场表现已经出现明显分化。630717日，恒生7.3%3.4%22519.5%18.1%8.5%2.6%行情已经终结，但随着市场回调，前期较为拥挤的交易可能有所松动，港股的相对收益风险比有望随之改善。硬件公司前期受益于大型云厂商资本开支快速增长，估值中已经计入较高的需求预期。波动上升后，市场更加重视云收入、模型调用、应用付费和自由现金流能否覆盖持续投入。海Hyperscalers兼具算力投入和云业务收入，其股价回暖为阿里巴巴、腾讯等港股平台公司提供了可比参照。当资金从单一硬件主题向平台及应用扩散时，港股权重资产更容易承接再配置需求。图表1：海外主要市场vs港股走势(2026年4月1日=100)韩国综指-韩国综指-恒生指数 恒生科技韩国综合指数180160140120100802026-04 2026-05 2026-06

40036032028024020016012080400(40)(80)图表2：港股卖空成交额 图表3：韩股融资余额币）（币）（周度卖空成交金额占市场成交总额百分比（右轴）2025-012025-012025-012025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07

%） （万亿韩元）融资买入余额/主板市值（右轴）融资买入余额/主板市值（右轴）20 3018 2520161514 1012 52025-012025-022025-032025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07

主板融资买入余额

（%）0.700.650.600.550.500.450.400.350.30香港交易所香港交易所(388HK)注：数据截至2026年7月17日 注：数据截至2026年7月15日，KOFIA优质上市公司IPO有望抬升成交额中枢优质上市公司将在长期抬升市场成交额的中枢。244195项资本市场对港合作措施，其中提到了支持内地行业龙头企业赴香港上市。自那以后，内地4年4月0日以来上市的新股合计占港股总市值约%112026717（ADT）15.3%IPO储备充足，随着更多优质企业和独特产品的上市，港股整体成交额的长期中枢有望抬升，并拓宽港交所的长期收入基础。繁荣的IPO增加市场活力货、场”相辅相成，优质公司上市后更容易获得机构关注，并逐步进入指数、ETF及互联互通等投资范围，进而形成稳定的成交基础，增加市场整体的流动性。244195项资本市场对港合作措施，提到支持内地行业龙头企业赴香港上市。2442026717IPO6,4097177.0%2515.3%。大市值龙头承接长期配置，AI、半导体和高端制造公司承接产业主题交易，共同抬升了市场的活跃度。图表42024420日-2026717IPO募资额（6,409亿港币）(十亿港币)

宁德时代,41.0其他,423.9美的集团,35.7东鹏饮料,11.1

恒瑞医药,

紫金黄金国际,28.7立讯精密,24.3胜宏科技,23.1三一重工,15.3赛力斯,14.3牧原股份,12.1香港交易所香港交易所(388HK)图表5：2024年4月20日-2026年7月17日港股IPO公司的市值和成交额代码上市时间发行价格港币发行数百万股募资额百万港币港股市值百万港币202511日-2026717日的日均成交额百万港币宁德时代3750HK5/20/2025263.00155.915341,006132,3991,738美的集团0300HK9/17/202454.80650.848535,66660,041422紫金黄金国际2259HK9/30/202571.59401.339328,732258,2671,095立讯精密2475HK7/9/202663.28383.472824,26620,4971,153胜宏科技2476HK4/21/2026209.88110.227523,13523,6991,888三一重工6031HK10/28/202521.30720.614415,34913,173126赛力斯9927HK11/5/2025131.50108.61914,2834,571119牧原股份2714HK2/6/202639.00310.223112,09910,442141恒瑞医药1276HK5/23/202544.05258.197611,37414,214300东鹏饮料9980HK2/3/2026248.0044.755711,0996,38896小计217,009543,6907,079其他423,8742,582,58033,155合计640,8833,126,27040,234占比6.99%15.30%港股总体44,700,100262,9672026717日2026年上市的新股已经形成可观的市值和成交贡献。2026年的新7月171.413.2%；7179.3%AI港股内部完成产业主题轮动，优质科技公司由此成为近期市场成交放量的重要微观基础。2026630534个上市申请处25403上市公司包括中际旭创、迈瑞医疗、阳光电源、东山精密等内地龙头企业，另外还有新易盛、沐曦股份等也已经公告计划在香港上市。图表6：港股IPO公司的市值占比 图表7：港股IPO公司的成交额占比（十亿港币） 其他上市公司总市值2026年以来新上市公司的总市值

（%）

（ %）十亿港币）其他公司或产品的日均成交额2026十亿港币）其他公司或产品的日均成交额2026年以来新上市公司的日均成交额占比（右轴）（2026-0102026-01

占比（右轴）

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

93008250 7200 65150 4100 325012026-022026-052026-062026/1/12026/2/12026/3/12026/4/12026/5/12026/6/12026/7/10 02026-022026-052026-062026/1/12026/2/12026/3/12026/4/12026/5/12026/6/12026/7/1香港交易所香港交易所(388HK)2026-032026-042026-07注：数据截至2026年7月17日 注：数据截至2026年7月17日2026-032026-042026-07年内解禁压力仍需观察，当前市场流动性提供了一定缓冲。截至7月17日，26年7-12月123,0822Q262,895亿港元，创下历史季度新高。虽然解禁市值是存量、成交额是流量，二者不能直接比较覆盖倍数，解禁的实际影响还取决于股东减持意愿、公司基本面和新增资金承接能力。不过在成交活跃的环境下，阶段性供给增加相对更易被吸收。图表8：26年7月17日后年内解禁市值（百万港币）解禁市值350,000解禁市值300,000250,000200,000150,000100,00050,00002026-07 2026-08 2026-09 2026-10 2026-11 2026-12注：数据截至7月17日ifind投资者有多元化标的选择多元化标的供给有助于把主题轮动留在港股市场内部。2020年以来，腾讯、阿里、美团、快手、小米、比亚迪股份等互联网、消费电子和汽车企业，以及平安、友邦这类金融保险7月，传统的金融、消费、医疗保健行业的成交占比逐步收缩，但中芯国际、泡泡玛特、长飞光纤、华虹宏力、紫金矿业和智717日，2026年资29.6%、、3.9%、6.7%。整体看，不同周期下投资者的偏好不一样，港交所做的就是尽可能多的给投资者提供选择，图表9：港股2020年以来历年成交额前十五2020202120222023202420252026公司日均成交额（百万港币）公司日均成交额（百万港币）公司日均成交额（百万港币）公司日均成交额（百万港币）公司日均成交额（百万港币）公司日均成交额（百万港币）公司日均成交额（百万港币）腾讯控股9,993腾讯控股14,299腾讯控股9,022腾讯控股6,981腾讯控股7,761阿里巴巴-W14,269腾讯控股15,126阿里巴巴-W6,001美团-W7,478美团-W5,514阿里巴巴-W4,420阿里巴巴-W4,995腾讯控股12,513阿里巴巴-W12,388美团-W4,822阿里巴巴-W6,006阿里巴巴-W5,129美团-W3,846美团-W4,789小米集团-W10,060中芯国际7,332小米集团-W3,689小米集团-W4,066京东集团-SW2,394友邦保险1,789小米集团-W2,520美团-W6,898小米集团-W5,392京东健康3,542香港交易所2,600友邦保险1,974比亚迪股份1,690建设银行2,151中芯国际6,074美团-W4,405中国平安2,914中国平安2,535快手-W1,955京东集团-SW1,508友邦保险2,118比亚迪股份3,990长飞光纤光缆4,247中芯国际2,502比亚迪股份2,522比亚迪股份1,930中国平安1,505中国平安2,078快手-W2,882华虹宏力4,097友邦保险2,062快手-W2,290香港交易所1,789建设银行1,421香港交易所1,977泡泡玛特2,781泡泡玛特3,405建设银行1,996中国移动2,249药明生物1,705香港交易所1,323中国海洋石油1,914香港交易所2,591中国海洋石油3,170香港交易所1,790药明生物2,197中国平安1,560快手-W1,252比亚迪股份1,664中国平安2,467智谱2,934汇丰控股1,696协鑫科技2,092融创中国1,354中国移动1,200中芯国际1,658建设银行2,288快手-W2,875京东集团-SW1,679友邦保险2,045建设银行1,307百度集团-SW1,150中国移动1,580友邦保险2,192比亚迪股份2,758中国移动1,460吉利汽车1,892中国移动1,276药明生物1,111京东集团-SW1,575华虹宏力2,151友邦保险2,628吉利汽车1,228中芯国际1,798中国海洋石油1,174小米集团-W1,063快手-W1,547京东集团-SW1,980紫金矿业2,550工商银行1,225京东集团-SW1,708小米集团-W1,167汇丰控股1,051工商银行1,484小鹏集团-W1,807中国平安2,526注：数据截至2026年7月17日图表10：港股日均成交额按行业分 图表11：港股日均成交额结构按行业分（十亿港币）公用事业金融业非必需性消费综合企业公用事业金融业非必需性消费综合企业资讯科技业能源业地产建筑业必需性消费医疗保健业电讯业工业原材料业2001501005002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026YTD

90%70%

公用事业 地产建筑业 金融业 必需性消非必需性消费医疗保健业 综合企业 电讯业资讯科技业 工业 能源业 原材料业 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026YTD香港交易所香港交易所(388HK)注：数据截至2026年7月17日 注：数据截至2026年7月17日ETF进一步扩大了港股的可交易范围。ETFSKETF623173.6%可以在香港股市交易海外科技主题，做市和套利资金也会围绕产品提供流动性，部分原本发生在其他市场的交易、清算和做市活动由此留在港交所生态内。香所(388图表12：两倍做多SK海力士和三星电子ETF香所(388图表12：两倍做多SK海力士和三星电子ETF成交额（十亿港币）两倍做多SK海力士ETF（%）两倍做多三星电子ETF成交占比（右轴）3512730252015105030252015105010864201086420港股成交额突破季度历史新高2Q262,8953Q267173,333图表13：香港市场日均成交额276.7289.5286.4242.7237.7229.8186.9276.7289.5286.4242.7237.7229.8186.9127.899.4121.6102.8118.898.491.0

333.31501005001Q 2Q 3Q 4Q注：数据截至2026年7月17日人民币走强对港股成交额形成一定支撑。历史数据看，人民币升值时港股的成交额通常较2020-20210.916.5700-8002,000原因是人民币升值会导致底层以人民币计价的资产（香港资产）价值重估，而港币又在联系汇率制度下挂钩美元，因此人民币升值就会反映在香港地区更充裕的流动性和香港资产价格的通胀上，在股市上通常表现为成交额上涨。人民币有升值预期。在中东局势一波三折、中国出口强劲、中国能源成本优势突出等大背4-5%12个月内美元兑人民币汇率区间在-《人民币突破6年5月0日图表14：港股日均成交额vs港币兑人民币汇率(十亿港币) 港股日均成交额美元兑人民币汇率月内均值（逆序，右轴）350美元兑人民币汇率月内均值（逆序，右轴）

6.0300250

6.5150

7.0香港交易所香港交易所(388HK)2015201620172018201920202021202220232024202520260201520162017201820192020202120222023202420252026注：数据截至2026年7月17日；月度数据；汇率为月内均值利率通常和成交额负相关，HIBOR香港的金融市场高度开放，港股市场成交额受全球流动性的影响，而美债利率是衡量全球流动性是否充裕的HIBOR通过反映香港银行间的拆借HIBORHIBOR对成交的压制有望部分缓解。图表15：港股日均成交额vs美债利率&HIBOR亿港币) 亿港币) 港股日均成交额10年期美债利率月内均值（右轴，逆序）12个月HIBOR月内均值（右轴，逆序）300250200150100500200220032004200620072009201020112013201420162017201920202021202320242026

(%)0.01.02.03.04.05.06.07.0注：数据截至2026年7月17日；月度数据；利率为月内均值南向单边日均成交额3Q2526.62%4Q2523.00%、1Q2622.14%和2Q2621.37%3Q267160.08图表16：南向单边成交额和在港股中的占比(十亿港币) (%)南向ADT-单边南向ADT南向ADT占香港ADT比例（右轴）80257060 2050154030 102051001Q19

3Q19

1Q20

3Q20

1Q21

3Q21

1Q22

3Q22

1Q23

3Q23

1Q24

3Q24

1Q25

3Q25

1Q26

03Q26QTD香港交易所香港交易所(388HK)注：数据截至2026年7月16日预计2Q26利润同比+15%，关注公司配置价值8192Q262Q2681.79亿港币（同比/-%13（同比-1%2,895（环比/同比：/2%1（环比/1%Q6交易类收入为5（环比3%2Q2610.5418%。投资端的HIBOR的变化，2Q266HIBORHIBORMarginfund的投资收益率可能收窄。总体来讲，港股和北向的高活跃度有望支撑港交所业绩，目PE2010图表17(十亿人民币200180160140120100806040201Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q263Q26QTD

北向ADT-单边 北向交易占A股成交额比例（右轴

(%)876543210香港交易所香港交易所(388HK)注：数据截至2026年7月16日图表18：港交所：TrailingPE(x)605040302010020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026注：数据截至2026年7月16日，Bloomberg香港交易所香港交易所(388HK)图表19：季度财报数据总结2Q25A3Q25A4Q25A1Q26AYoYQoQ2H25AYoY2Q26EYoYQoQ收入 HKDmn5,5386,7116,0006,84324.5%14.1%12,71137%7,04627%3.0%投资收益净额 HKDmn1,5421,0181,2181,281-3.9%5.2%2,236-7%1,054-32%-17.7%香港交易所慈善基金的捐款收益 HKDmn52377377196.2%5.5%110197%7748%0.0%杂项收益 HKDmn8791920.0%-89.5%288%2-98%0.0%收入及其他收益 HKDmn7,2197,7757,3108,20319.6%12.2%15,08528%8,17913%-0.3%营运支出 HKDmn-1,457-1,480-1,615-1,5421.7%-4.5%-3,0954%(1,561)7%1.2%营运溢利 HKDmn5,3005,8435,1896,21126.9%19.7%11,03239%6,14216%-1.1%除税前溢利 HKDmn5,2855,8255,1696,19827.0%19.9%10,99439%6,12916%-1.1%税项 HKDmn-821-911-808-99026.8%22.5%-1,71984%-97919%-1.1%期内溢利 HKDmn4,4644,9144,3615,20827.1%19.4%9,27533%5,15015%-1.1%-香港交易所股东 HKDmn4,4424,9004,3355,18827.3%19.7%9,23533%5,13015%-1.1%-非控股权益 HKDmn22142620-4.8%-23.1%40-9%20-9%0.0%摊薄EPS HKD3.503.873.424.0927.0%19.6%7.334%4.016%-1.1%每股股息 HKD6.00-6.52-6.533%7.32分部收入收入 HKDmn5,5386,7116,0006,84324.5%14.1%12,71137%7,04627%3.0%-交易费及交易系统使用费 HKDmn2,3752,9252,5022,99518.3%19.7%5,42739%3,07129%2.5%-结算及交收费 HKDmn1,5592,1181,7692,11532.5%19.6%3,88750%2,25445%6.6%-联交所上市费用 HKDmn40845252154734.1%5.0%97328%45712%-16.5%-存管、托管和代理人服务费 HKDmn43744139433946.8%-14.0%83538%48110%41.8%-市场数据费 HKDmn29030630031614.9%5.3%6069%3055%-3.6%-其他收入 HKDmn46946951453116.7%3.3%98312%4782%-9.9%核心财务指标运营利润率 %73.4%75.2%71.0%75.7%4.3pct4.7pct73.1%5.8pct75.1%1.7pct-0.6pct净利润率 %61.5%63.0%59.3%63.2%3.8pct3.9pct61.2%2.3pct62.7%1.2pct-0.5pct核心市场指标预测每日成交量（港币十亿元） HKDbn23828623027714.0%20.4%25970%29022%4.6%总成交额(十亿港元)-证券(单边) HKDbn14,26118,61314,01816,60014.0%18.4%32,63171%17,37222%4.6%-南向单边成交额（十亿港元） HKDbn3,2494,9553,0133,4309.5%13.9%7,967129%3,5269%2.8%-南向交易占总成交的百分比 %22.8%26.6%21.5%20.7%-0.8pct-0.8pct24.4%6.2pct20.3%-2.5pct-0.4pct北向单边成交额（十亿人民币） RMBbn4,4028,7316,5869,07666.6%37.8%15,31852%10,435137%15.0%期货及期权合约成交宗数（百万，单边）mn,one-side9310798110-2.1%11.8%2064%10614%-3.5%证券交易所上市费 HKDmn40845252154734.1%5.0%97328%45712%-16.5%-上市年费 HKDmn1831841821830.7%0.8%3660%1861%1.5%-首次及其后发行的上市费 HKDmn22525327330219.2%10.6%52733%25111%-17.1%公司公告 预测香港交易所香港交易所(388HK)图表20：年度财报数据总结2024A2025A2026E2027E2028E收入HKDmn17,34623,74528,47028,99029,595投资收益净额HKDmn4,9275,1114,2923,2303,144香港交易所慈善基金的捐款收益HKDmn67188308308308杂项收益HKDmn34117888收入及其他收益HKDmn22,37429,16133,07832,53533,054营运支出HKDmn(5,761)(6,068)(6,386)(6,673)(6,959)营运溢利HKDmn14,87921,22824,79923,82723,933除税前溢利HKDmn14,85321,15824,74723,77523,881税项HKDmn(1,698)(3,321)(3,953)(3,798)(3,815)期内溢利HKDmn13,15517,83720,79419,97820,067-香港交易所股东HKDmn13,05017,75420,71419,89819,987-非控股权益HKDmn10583808080摊薄EPSHKD10.314.016.315.715.8每股股息HKD9.312.514.714.114.2分部收入收入HKDmn17,34623,74528,47028,99029,595-交易费及交易系统使用费HKDmn7,18910,33312,48312,79113,149-结算及交收费HKDmn4,7177,0429,1319,2899,361-联交所上市费用HKDmn1,4841,7891,9221,8471,863-存管、托管和代理人服务费HKDmn1,1461,5031,6711,7071,758-市场数据费HKDmn1,0861,1711,2571,3201,386-其他收入HKDmn1,7241,9072,0072,0362,077核心财务指标运营利润率%66.5%72.8%75.0%73.2%72.4%净利润率%58.3%60.9%62.6%61.2%60.5%核心市场指标预测每日成交量（港币十亿元）HKDbn132250284284286总成交额(十亿港元)-证券(单边)HKDbn32,43061,45470,46270,63571,285-南向单边成交额（十亿港元）HKDbn5,61514,34814,83918,18523,437-南向交易占总成交的百分比%17.3%23.3%21.1%25.7%32.9%北向单边成交额（十亿人民币）RMBbn17,48525,16642,58845,84147,703期货及期权合约成交宗数（百万，单边one-side 384 411 435 489 561证券交易所上市费HKDmn1,4841,7891,9221,8471,863-上市年费HKDmn730728746764781-首次及其后发行的上市费HKDmn7491,0551,0541,0031,003公司公告预测估值方法我们使用三阶段（50年）DCF法，基于我们对港交所未来利润的预测，给予港交所目标价542港币。阶段一2026/2027/2028年归207/199/200亿港币。阶段二10年视为改善阶段，我们认为中国内地及香港市场对全球上ROE提升，资本投资小幅回落。阶段三：37年视为长期阶段。我们假设，基数原因下，随着经济增速放缓，ROE础上略有上涨。90%派息率的假设（5年派息率%，我们得出港交所-2个月的目标价。%4年以来S（%EE的倒数有所提升，我们小幅上调港交所的资本成本至%（前值：%。图表21：港交所：关键假设无风险利率（%）1.0市场风险溢价（%）3.99假设杠杆率（x）1.00权益成本（%）（百万港币）2026E2027E投入资本61,38063,01265,141净利润20,71419,89819,987（%）2027E2028E2029E2030E2039E2076E资本回报率(50年)32.431.731.032.033.035.0资本增速(50年)2.73.44.34.04.01.0Bloomberg预测风险提示若市场成交量弱于预期，可能影响我们对港交所的盈利预测；若市场波动性加大，可能影响港交所的投资收益并且影响港交所股价表现；若监管出现不利变化，可能影响港交所的业务。图表22：香港交易所PE-Bands 图表23：香港交易所PB-Bands(港币)703

━━━━━香港交易所

(港币)528

━━━━━香港交易所527352176

45x 40x 30x25x

396264132

11.0x 8.1x0Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25Jan-26

0Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25Jan-26香港交易所香港交易所(388HK)S&P、华泰研究 S&P、华泰研究香港交易所香港交易所(388HK)盈利预测损益表资产负债表会计年度(港币百万)202420252026E2027E2028E会计年度(港币百万)202420252026E2027E2028E核心业务收入17,34623,74528,47028,99029,595现金及现金等价物134,365182,724167,791174,925182,583投资收益净额4,9275,1114,2923,2303,144金融资产169,619303,189297,187336,400383,196其他收入101.00305.00316.00316.00316.00应收账款54,49768,69196,199100,173104,520收入及其他收益22,37429,16133,07832,53533,054无形资产19,61419,94720,15620,15620,156雇员及相关费用(3,886)(4,000)(4,240)(4,452)(4,674)于合资公司的权益415.00869.001,0161,2351,502资讯技术支出(882.00)(955.00)(1,007)(1,058)(1,111)其他资产3,1195,3556,0757,3848,976其他运营支出(1,325)(1,410)(1,411)(1,470)(1,526)总资产381,629580,775588,425640,274700,932EBITDA16,28122,79626,42025,55625,744保证金188,857269,243262,365274,714287,989折旧及摊销(1,402)(1,568)(1,621)(1,729)(1,810)金融负债67,863160,686153,634186,743226,988营运利润14,87921,22824,79923,82723,933结算所基金27,12433,99134,55536,18137,930融资成本(114.00)(96.00)(88.00)(88.00)(88.00)借款452.00398.00411.09427.78445.15其他成本0.000.000.000.000.00其他负债42,92657,72875,44178,50481,691所占合资公司溢利88.0026.0036.0036.0036.00总负债327,222522,046526,406576,571635,043