新莱福公司动态研究：平台型企业迎成长拐点铜镍粉体驱动价值重估

事件：2026716日，公司发布公告：1.141.15亿建成后将形成年产1500500吨镍基微纳电子粉体材1、平台型功能材料企业：多技术平台复用，下游品类持续外延公司深耕功能材料领域多年，已积累了微纳粉体材料制备、功能复合材料加工、20122026Q1营收同比+32.89%，归母净利润同比+33.73%，营收与利润均辐射防护材料吸附功能材料电子陶瓷元件受益于铜电极技术的推广使用，产品成本下降、竞争力增强，同比实现显著修复；MIM业图1：2026Q1公司营收同比+32.89% 图2：2026Q1公司归母净利润同比+33.73%公司实际控制人汪小明先生早年任职于广东省钢铁研究所，科研出身、技术积淀深厚。汪小明先生为广州市第十六届人民代表大会代表，广州市高层次人才。1989720098月，历任广东省钢铁研究所研究室副主任、副所长、4月至今，任公司董事、董事长。2026Q16.02%司几乎不依赖负债，是典型的研发驱动、务实经营的“工程师”型企业，充裕现金为持续研发投入和平台外延留足了空间。图3：2026Q1公司资产负债率6.02% 图4：公司毛利率保持稳定图5：公司三费保持稳定 图6：公司研发费用保持稳健增长公司现有主营业务分为吸附功能材料、电子陶瓷材料、辐射防护材料三大领域。、吸附功能材料——细分领域全球领先2007年提出吸附式广告展示系统的概念，并成功开发出柔性宽幅、20252300图7：吸附功能材料——细分领域全球领先公司公告消费制品包括具有可吸附功能的文具、教具、玩具、礼品等。2025年，公司吸附功能材料-磁性制品销售量同比印证公司品类横向拓展的放量能力。、电子陶瓷元件——铜电极替代实现规模化降本NTC热202513.7NTC热敏电阻产品方面，公司掌2026Q1明显改善，核心驱动力在于铜电极技术的规模化应用有效降低了材料成本。30%，显著2025图8：电子陶瓷元件——铜电极替代实现规模化降本公司公告、辐射防护材料——公司高盈利的成长引擎2025102.06%，连续三年53.61%该业务正成长为公司兼具高增速与高盈利质量的成长引擎,也进一步印证平台技术在新品类上的复用与变现能力。（防护眼镜及防护板片机挡光板等方面可广泛应用，目前仅有少数海外企业可生产同类产品，公司成功研发并实现量产，填补了国内空白。图9：辐射防护材料公司公告、MIM与钐铁氮——MIM稳步放量,钐铁氮蓄势打造永磁新增长点2025MIM74.16%60.12%。MIM工艺与高比重合金的融合创新，公司在生产良率与交付效率方面持续改善，推动该业务稳步增长。图10：公司MIM产品公司公告2、核心竞争力——铜基、镍基微纳粉体打开成长空间公司成功自主研发出铜基和镍基微纳电子粉体材料。公司深耕电子陶瓷材料业,推进贵金属替代战略。公司已攻克该类材料的,构成公司在电子元器件、结构件及贵金属替代等多领域外延的共性基础。微纳米级片状、不规则状及球状铜粉的产品矩阵，可广泛应用于光伏、MLCCMLCCMLCC、镍粉——AIMLCC的核心材料Utmel，AIMLCC的需求主要由高密度计算环境下的本地化电源去MLCC用量均大幅跃升：单台维度:00NDIAG303万颗，Rubin4万颗以上；机架维度：GB300NVL7244万颗，RubinVR200NVL72机60GB30030%。MLCC内电极的核心材料正是镍基微纳电子粉体，MLCC需求高增将直接拉动上游镍粉需求。然而高端电子粉体长期由日韩企业主导：2025MLCC67%MLCC电子浆料领域日韩企业占据九成以上市场份额。进口依赖不仅推高下游采购成本，更使我国光伏、MLCC等战略性产业面临原材料供应受限风险,国产替代空间广阔。20267月,500吨镍基微纳电子粉体材料生产线在广东省投资项目在线审批监管平台正式备案。项目产品主要应用于多层陶瓷电容器(MLCC)等领表1：各服务器世代MLCC需求对比服务器类型每台服务器预估MLCC数量（颗）每机架预估MLCC数量（颗）机架功率密度(kW)冷却方式主要瓶颈标准企业级1800-2500~10000010-15kW风冷CPU算力NVIDIAH100~10000~30000040-50kW风冷/液冷GPU算力NVIDIAGB300NVL72~30000~440000100-120kW液冷内存带宽NVIDIARubinNVL72~40000+600000-700000120-130kW+全液冷互连/供电utmel、银价高企驱动光伏铜代银，打开成长空间202671500吨铜基微纳电子粉体材料专业生产线在广东省投资项目在线审批监管平台正式备案。86mg/片，由于未来贱金属等技术的大规模应用，银浆耗量将加速下降；XBC电池银135mg/片。2024XBC135mg/86mg/182mm0.0331m²26.0＝0.0331×1000×26.0％＝8.61W/片，对应银浆单耗＝86÷8.61≈9.99mg/W（即9.99吨/GW）。BC电极由于单片银浆消耗量大（135mg/片），则对应单GW银浆消耗更高。20265～75～7倍，再按铜/银密度比8.96/10.49＝0.854折算质量。测算得：单GW铜粉用量＝9.98×（5～7）×0.854≈42～59吨/GW。图11：2026隆基光储创新技术发布会隆基LONGiSolar视频号据，2026年7月10日，中国99.99％银与铜价格分别为1507万元/吨与10.27万元/吨，价差逾百倍。以铜浆替代银浆，替代贵金属的方案具有显著的金属成本下降空间。CPIA，2025580GW（交流侧9317GW（交流侧）14％，均创历史新高；65.1GW43.2GWGW级出口。3&材料&电源与芯片电感高景气赛道2009精密合金器件三大板块。0.2～8mm0.2g，满足微电机小型化、轻量化需求，市场占有率全球领先；柔性钕铁硼磁体系国内较早研发厂家、具自主知识产权，图12：金南磁材主要产品：永磁材料公司公告软磁材料EMISMCNFC通讯、SIM-PASSPM精密合金器件主要产品包括含油轴承、精密齿轮和减速箱等。公司在模压、图13：金南磁材主要产品：软磁材料与PM器件公司公告-材料-金南磁材在软磁合金粉末及磁粉芯方面1MHz以上高频应用（如芯片电感），所制磁芯初步评价AI5GNFCRFID标签金南磁材客户结构优质，已进入全球头部微电机、电源及精密制造企业供应链。2025年前五大客户为杭州象限科技、CIBASS.R.L、日本电产（NIDEC）、马达龙头MABUCHIMOTOR、MinebeaMitsumi，合计占营收27.60%；2026年一季度前五大客户合计占28.40%。日本电产、Minebea、MABUCHI均为全球微电机龙头，台达电子亦为其客户，对应AI服务器、机器人、汽车电子等高景气方向。金南磁材下游客户近年来也取得了较高的增长水平。2万吨高性能金属粉体、5200吨高性能软磁材170020502.62亿元=9.3亿元。4、盈利预测与评级基于审慎性原则，若暂不考虑收购金南磁材对应业绩，预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为11.37、17.00、26.87亿元，归母净利润分别为2.03、3.53、5.92PE35、20、12倍，考虑公司粉体项目打开新增长级，主业稳健增长，看好公司长期发展，维持“买入”评级。（20262026-2028年营业收入有望分别增至17.07亿元、23.2133.702.954.467.04亿5、风险提示收购整合风险行业竞争加剧的风险贸易摩擦引致的出口业务风险上游原材料价格波动风险募集资金投资项目不达预期的风险附表：新莱福盈利预测表（暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响）证券代码：301323股价：67.09投资评级：买入日期： 财务指标2025A2026E 2028E每股指标与估值2025A2026E2027E 2028E盈利能力每股指标ROE6%9% 20%EPS1.341.913.31 5.55毛利率35%38% 41%BVPS20.8721.9423.99 27.44期间费率11%10%估值销售净利率14%18% 22%P/E40.7235.2020.26 12.08成长能力P/B2.613.062.80 2.45收入增长率10%16% 58%P/S5.906.294.21 2.66利润增长率-5%47% 68%营运能力利润表（百万元）2025A2026E2027E 2028E总资产周转率0.420.46 0.86营业收入97711371700 2687应收账款周转率5.145.34 6.06营业成本6357081025 1584存货周转率3.643.46 4.03营业税金及附加8813 偿债能力销售费用464951 资产负债率8%8% 13%管理费用7885127 196流动比9.288.34 5.45财务费用-16-7-7 速动比5.965.38 3.41其他费用/（-收入）8789133 210营业利润148219379 636资产负债表（百万元）2025A2026E 2028E营业外净收支-1-1-1 现金及现金等价物824825 828利润总额148219378 636应收款项209247 582所得税费用111628 存货净额203207 473净利润137203350 589其他流动资产407416 457少数股东损益-2-1-3 流动资产合计16431695 2340归属于母公司净利润138203353 592固定资产414499 534在建工程3192 225（百万元）2025A2026E2027E 2028E无形资产及其他316278 272经营活动现金流89233236 392长期股权投资00 00净利润138203353 592资产总计24042564 3371少数股东损益-2-1-3 短期借款88 88折旧摊销335765 应付款项93104 233公允价值变动-700 0合同负债1113 31营运资金变动-55-13-166 -249其他流动负债6478 157投资活动现金流-4-162-137 -129流动负债合计177203 429资本支出-140-200-149 -149长期借款及应付债券00 00长期投资12100 0其他长期负债87 77其他153813 长期负债合计87 77筹资活动现金流-52-79-134 -225负债合计185437债务融资8-10 0股本106107 107权益融资1010 0股东权益22202354 2934其它-70-79-134 -225负债和股东权益总计24042564 3371现金净增加额30-9-34 资讯国海证券股份有限公司国海证券股份有限公司【化工小组介绍】董伯骏，研究所所长助理，化工行业首席分析师，清华大学化工系硕士、学士。2年上市公司资本运作经验，7年化工行业研究经验。杨丽蓉，化工行业分析师，浙江大学金融硕士、化学工程与工艺本科，2年化工行业研究经验。李娟廷，化工行业分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，北京理工大学应用化学本科。仲逸涵，化工行业分析师，南开大学金融学硕士，天津大学应用化学本科。李振方，化工行业分析师，天津大学化学工程硕士，2年行业研究经验。王鹏，化工行业分析师，清华大学化学博士，3年航天新材料研发生产经验，3年行业研究经验。于畅，化工行业研究助理，华威大学&香港理工大学工程商业管理硕士，哈尔滨工业大学本科。【分析师承诺】董伯骏,的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】行业投资评级300指数；300指数；300指数。股票投资评级30020%以上；30010%～20%之间；300指数涨幅介于-10%～10%之间；30010%以上。【免责声明】R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。