银行业寰宇通汇系列十一：同洲异质“墨巴”视角下的拉美银行业格局演变

图美国是墨西哥最重要的投资国 8图12：2025年第二产业整体拖累墨西哥GDP增速 8图13：2025年墨西哥实际GDP增速回落至0.5% 9图14：墨西哥基准利率走势 9图15：家庭消费支出占巴西GDP比重超过六成 9图16：2025年农业、采掘业对巴西GDP增速贡献较大 9图17：2025年巴西出口额前十的品类均属于大宗商品 10图18：中国是巴西最大的出口国和进口国（2025年） 10图19：巴西出口增速受大宗商品价格和法币雷亚尔汇率的影响 10图20：2025年巴西中央政府预算支出中利息占比28.2% 图21：巴西公共债务情况 图22：巴西通货膨胀水平和基准利率 12图23：截至2026年5月，巴西内债占比为96.2% 12图24：截至2026年5月，巴西存量公开债务利率水平 12图25：截至2026年5月，巴西存量公开债务到期时间及规模 12图26：2026年4月，墨西哥商业银行总资产规模CR5为60.6% 13图27：2026年4月，墨西哥前六大商业银行盈利能力 13图28：外资银行收购墨西哥本土银行时间线 14图29：外国银行在墨西哥市场的份额（占总资产比） 14图30：墨西哥商业银行总资产及增速 15图31：墨西哥商业银行存贷规模及增速 15图32：2025年墨西哥商业银行资产端结构 16图33：2025年墨西哥商业银行负债端结构 16图34：各国银行对私人部门的国内信贷占GDP比重 16图35：墨西哥按正规储蓄账户类型划分的人口比例 16图36：墨西哥商业银行营收和净利润表现（百亿比索） 17图37：墨西哥商业银行营业收入结构 17图38：墨西哥商业银行净息差变化 17图39：墨西哥商业银行ROE和ROA 17图40：零售贷款主要类别余额和加权平均利率 18图41：墨西哥主要商业银行信用卡利率（2025年6月） 18图42：墨西哥商业银行不良率 18图43：墨西哥商业银行整体拨备覆盖率和核心资本充足率 18图44：墨西哥商业银行零售贷款逾期率与调整后逾期率（截至2025年10月） 19图45：巴西银行业组成机构、实控人结构及各类型机构盈利情况（截至2026年3月） 20图46：信用合作社总部与网点分布（左）及信用合作社相关人口比例（右） 20图47：截至26Q1，巴西头部金融集团一览 21图48：截至26Q1，巴西商业银行资产规模CR5为71.7% 21图49：伊塔乌联合银行的盈利能力较为突出（截至26Q1） 21图50：巴西商业银行总资产及增速 22图51：巴西商业银行存贷款余额及增速 22图52：巴西融资方式结构（截至2026年5月） 22图53：巴西非金融部门融资结构（截至2026年5月） 22图54：巴西商业银行资产端结构拆解 23图55：26Q1巴西商业银行负债端结构 23图56：巴西市场化贷款和政策性贷款对比（截至2026年5月） 24图57：企业市场化和政策性贷款利率走势（截至2026年5月） 24图58：居民市场化和政策性贷款利率走势（截至2026年5月） 24图59：巴西的银行不良率整体偏高 25图60：巴西NFS拨备覆盖率和不良率情况 25图61：美国、巴西、墨西哥政策利率对比 25图62：巴西2026年末IPCA通胀指数预计到5.36% 25图63：巴西PIX系统推广速度快，用户覆盖广 26图64：Nubank营收和净利润表现 26图65：Nubank客户数量的国家分布 26图66：Nubank的盈利能力 26表1：墨西哥放开政策及收购时间 14表2：墨西哥数字银行牌照申请 27表3：墨西哥政治监管事件梳理 27表4：巴西政治监管事件梳理 28表5：拉美地区银行投资标的梳理 28一、拉美地区基本概况拉丁美洲和加勒比地区（）332024GDP6.8P93，巴西是目前全球大宗商品的重要出口国之一，而墨西哥则被视为北美供应链的延伸，故本。图1：拉丁美洲地图ARCHINA在资源方面图2：巴西和墨西哥是拉美地区的两大经济支柱（2024年） 图3：拉美地区初级产品和制成品出口额前十国家（2024年）2.52.01.51.00.50.0

实际GDP（万亿美元）实际人均GDP（万美元）实际GDP增速（%，右轴）

6%4%2%0%-2%-4%

0

制成品（亿美元） 初级产品（亿美元）墨 巴 智 阿 制成品（亿美元） 初级产品（亿美元）

哥 厄 圭 哥 危巴 墨 西 西 哥 廷

哥 智 伦 利 比亚

多尼马尔加拉

西 西 哥

根 鲁 伦 瓜 亚 斯 廷 比 多 那 达 亚 尔 黎 拉*加*（ECLAC注：实际GDP以2018年价格为不变价计算

ECLAC注：圭亚那*表示其出口额中包含再出口20256.7人口的8.1%30进入一个加速期，到2025年拉美地区的城市化率已达81.51%，已超过北美地区（80.49%）成为全球城市化率最高的区域。城市化虽然促进了拉美的经济和社会发展，但也带来了两大突出问题：1）最大城市的首位度很高：大多数国家的城市人口高度集中（约40%以上）在其首要城市，城市发展不平衡；2）81.51%80.49%74.07%64.77%55.96%53.48%44.46%38.70%35.79%图4：拉美地区按年龄、性别划分的人口分布（%，2025H1） 图5：拉美是全球城市化率最高的地区（81.51%80.49%74.07%64.77%55.96%53.48%44.46%38.70%35.79%0% 20% 40% 60% 80% 100%ECLAC注：包含50个国家和地区，是地理意义上的拉美地区，除了33个国家外，还包含17个尚未独立或属于其他国家海外领地的行政实体

世界银行二、宏观经济与资源禀赋巴西为代表的则依靠国内消费与大宗商品出口驱动，经济受财政赤字与通胀掣肘，利率长期维持两位数高位。因此，两国银行业也将展现出截然不同的业态。墨西哥：北美制造业后花园与“近岸外包”的红利悖论2023GDP韩国, 阿富汗,德国,中国大陆,24.7% 4.3% 3.8% 3.6%美国,46.2%阿根廷韩国, 阿富汗,德国,中国大陆,24.7% 4.3% 3.8% 3.6%美国,46.2%阿根廷,3.8%8.6% 亚4.0%阿尔及利越南,亚,4.2%4.1%中国台湾,阿尔巴尼墨西哥前十大进口国家5.2%大美国,77.1%国加阿鲁巴,拿中阿根廷, 阿联酋,5.7% 5.4%墨西哥前十大出口国家150%120%90%

进口 出口 固定资本形成总额 政府消费

私人消费39.0%39.4%39.0%39.4%40.1%41.1%42.8%39.2%39.2%41.8%67.4%-41.2%-40.6%-39.1%-43.4%-44.8%-45.8%-45.7%-46.9%71.1%70.7%71.1%69.1%69.5%66.9%67.8%30%-60%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025经合组织（OECD注：根据支出法测算出GDP=C+I+G+（X-M）图8：机械设备和汽车是墨西哥重要的出口品类 图9：机械设备和电机电气是墨西哥重要的进口品类电机电气,17.0%电机电气,17.0%光学医疗,4.9%汽车及零部件,22.8%化石能源,3.1%机械设备,24.6%其他,27.6%2025年墨西哥出口额占比前五品类2025年墨西哥进口额占比前五品类机械设备,21.8%其他,37.5%电机电气,21.1%车辆及零部件,塑料制品,4.6% 9.5%化石能源,5.6%联合国贸易数据库注：采用HS2的分类标准

联合国贸易数据库注：采用HS2的分类标准FDI2025年墨西哥FDI流入408.710.8%，FDI2%20242025FDI9.4pc18%6.0pc61.2%图10：墨西哥外国直接投资流量值和增速 图美国是墨西哥最重要的投资国45040035030025020015010050

墨西哥FDI（亿美元） 同比增速（%，右轴

10.8%4.2%10.8%4.2%6.4%2.3%2.2%-11.7%8.7%11.6%10%5%0%-5%-10%

0

146.334.627.124.520.011.6146.334.627.124.520.011.69.88.68.07.64.94.43.73.53.1020182019

20212022202320242025

-15%

美加西日德国拿班本国大牙 廷

英比荷韩瑞国利兰国士时

巴中澳法西国大国利亚墨西哥政府“近岸外包”的红利悖论在于FDI的繁荣短期并未兑现为实际的经济增长。DP023年的3骤降至2025年的0520260816%1）财政整固叠加玛雅铁路、DosBocas2）USMCA本开支冻结；3）美国移民执法收紧，消费端受侨汇冲击。因此，墨西哥近岸外包红利在不确定的外部环境中的出现兑现延迟。图12：2025年第二产业整体拖累墨西哥GDP增速

2025年各行业增速 2025年GDP2.4%2.4%1.2%2025年GDP：0.5%-1.2%第农第一林二产牧产业渔业

采电建制第矿水筑造三业燃业业产气 业持服务

文专零医金传体业售疗融媒娱科贸卫保信乐技易生险息

赁务股管理

公交其住批共运他宿发管仓服餐贸理储务饮易墨西哥国家统计与地理研究所（INEGI注：GDP为不变价GDP2024年320265475bps6.5%，并明202664.03%图13：2025年墨西哥实际GDP增速回落至0.5% 图14：墨西哥基准利率走势8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%

6.0%3.1%0.5%-8.4%墨西哥GDP:不变价:6.0%3.1%0.5%-8.4%

12%10%8%6%4%2%0%

11.25%6.50%3.75%美国:联邦基金目标利率 墨西哥11.25%6.50%3.75%2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023

20162017201820192020202120222023202420252026巴西：内需与大宗双引擎下的高利率约束与墨西哥的外需驱动相反，巴西是典型的内需主导型经济，大宗出口提供经济增长弹性，而宏观约束则来自内部，即财政与通胀带来的限制。具体来看：。2024GDP14%（43P6，是P。2025图15：家庭消费支出占巴西GDP比重超过六成 图16：2025年农业、采掘业对巴西GDP增速贡献较大

出口 进口 固定资本形成总额 政府支出 家庭消费支出

122.32.02.02.01.10.50.5-0.2-0.486420-2

2025年巴西GDP及细分部门增速（%）66.7%65.5%65.1%65.0%64.9%66.2%66.7%65.5%65.1%65.0%64.9%66.2%65.1%65.6%0%-20%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1巴西国家地理与统计局（IBGE注：根据支出法测算出GDP=C+I+G+（X-M）

巴西国家地理与统计局（IBGE注：GDP为不变价GDP2025年巴西出口额占比前十品类其他,43.3%玉米,2.5%咖啡,4.3%铁矿砂,8.3%大豆,12.5%原油,12.8%美国,17.7%2025年巴西出口额占比前十品类其他,43.3%玉米,2.5%咖啡,4.3%铁矿砂,8.3%大豆,12.5%原油,12.8%美国,17.7%阿根廷,8.5%西班牙,4.1%墨西哥,3.6%新加坡,3.5%智利,3.4%荷兰,5.5%加拿大,3.4%印度,3.2%禽肉,2.5%化学木浆,2.6% 禽肉,2.5%化学木浆,2.6%冻牛肉,4.1%蔗糖,4.1%成品油,3.0%巴西前十大出口国家中国大陆,47.0%巴西前十大进口国家中国大陆,37.8%德国,7.7%阿根廷,美国,24.1% 6.9%俄罗斯,5.0%印度,4.4%法国,3.8%墨西哥,3.3%意大利,3.8%日本,3.2%BrazilComexStat注：采用HS4的分类标准

BrazilComexStat“低储蓄+资源出口国”的组合，决定了巴西宏观运行的两个恒常特征：2025年底全年经济增长。到今年一季度，中东地缘冲突推高能源价格，出口增速进一步提升至GDP720266Selic的Spearman-0.72GDP图19：巴西出口增速受大宗商品价格和法币雷亚尔汇率的影响所有商品价格指数 美元兑巴西雷亚尔20%15%10%5%0%-5%-10%

进口 出口 GDP

40035030025020015010050

能源价格指数铁矿石价格指数大豆价格指数（右轴）

6.56.05.55.04.54.03.5

人民币兑巴西雷亚尔

0.950.900.850.800.750.700.650.600.550.50201920202021202220232024202526Q1

20192020202120222023202420252026

20192020202120222023202420252026巴西国家地理与统计局（IBGE，美联储，注：大宗商品价格指数、汇率数据截至2026年5月，GDP为不变价GDP除了受大宗商品价格影响，巴西的利率调节也受制于“财政货币”双约束。202534.0%28.2%3.4pcGDP201753.2%202652024图20：2025年巴西中央政府预算支出中利息占比28.2% 图21：巴西公共债务情况

29.1%

占GDP比重:中央政府预算支出（%）占GDP比重:中央政府预算支出:利息（%）利息占总支出的比（%）27.3%26.8%22.7%22.9%24.8%24.3%24.8%22.7%16.3%16.3%

28.2%

70%60%50%40%30%20%10%0%

公共债务净额:政府:占GDP比重（%）中国:负债率（%）公共部门债务净额:同比（%，右轴）

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2016201720182019202020212022202320242025水平。且由于“财政-2021-2022Selic2024920256Selic15%32026年614.25%75bps2026596.2%49.0%Selic-年内到期债务占比高达图22：巴西通货膨胀水平和基准利率 图23：截至2026年5月，巴西内债占比为96.2%(IPCA):

16%14%12%10%8%6%4%2%巴西16%14%12%10%8%6%4%2%巴西:Selic利率巴西:长期利率14.25%9.13%4.72%外债（EFPD）3.8%固定利率外债（EFPD）3.8%固定利率21.0%通胀挂钩26.3%内债（DFPD)96.2%外汇挂钩0.04%浮动利率49.0%巴西央行， 2026年5月巴西联邦公共债务月度报告图24：截至2026年5月，巴西存量公开债务利率水平 图25：截至2026年5月，巴西存量公开债务到期时间及规模2026年5月巴西联邦公共债务月度报告为国外联邦公开债务

12个月以内1至2年 2至3年 3至4年 4至5年 5年以上2026年5月巴西联邦公共债务月度报告

60%外债金外债金（万亿雷亚尔） 内债金（万亿雷亚尔） 内债占比（%） 外债占比（%）40%30%20%10%0%我们认为，对银行业而言，持续的高利率环境将从三方面塑造巴西银行的业态：一是在资产配置上二是在信贷定价上三是在资产质量上三、银行业格局与基本面表现墨西哥银行业格局：由危机塑造的外资寡头垄断20264CR5CR360.6%、48.1%，20264银行中仅有Banorte英（5.4%5.6%。2024CitiMéxico（+）Banamex（零售。2025923Banamex25%20262Banamex图26：2026年4月，墨西哥商业银行总资产规模CR5为60.6% 图27：2026年4月，墨西哥前六大商业银行盈利能力墨西哥总资产规模前6的商业银行

Santander,13.2%其他银行,34.0%Santander,13.2%其他银行,34.0%CR5，60.6%BBVAMéxico,22.7%Banorte,12.2%HSBC,5.4%Scotiabank,5.6%,6.9%

ROA ROE（右轴） 业ROE（右轴）

35%30%25%20%15%10%5%0.00%

BBVA

0%24.4%17.1%24.4%17.1%12.7%11.1%9.4%21.5%30.1%墨西哥国家银行和证券委员会（CNBV 墨西哥国家银行和证券委员会（CNBV墨西哥银行业由外资主导的格局是1994。198219913.49PB1819941995-1996200382%。表1：墨西哥放开政策及收购时间时间事件具体内容1990年7月通过《信贷机构法》商业银行可由私人部门控股，外资私人部门最多持有30%股权11991年6月墨西哥政府出售国有银行将8（PB达.9倍2外国银行仅被允许购买市场份额在6%或以下的墨西哥银行，前三大墨西哥银行1995年2月 逐步放外资购银限制

Banamex、Bancomer和Serfin外资的持股比例最高为20%319961996年末 取消对国银持股所有制 截至2003年12月，受外控制墨西哥行资比例加到82%4参考文献详见脚注1-4图28：外资银行收购墨西哥本土银行时间线美国证监会，BBVA官网，Scotiabank官网，Citigroup官网图29：外国银行在墨西哥市场的份额（占总资产比）

新设外银行 外资并购 外资合计82%82%82%83%83%82%80%74%74% 74%67%57%54%20%20%1%1%3%4%5%7%11%1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011参考文献详见脚注41Coorey,Sharmini."VFinancialLiberalizationandReforminMexico".InMexico,(USA:InternationalMonetaryFund,1992)accessedJun28,2026,/10.5089/9781557753120.084.ch0052FederalReserveBankofDallas."FirstQuarter1997,"Review(FederalReserveBankofDallas)(FirstQuarter1997)./title/5730/item/583794,accessedonJune28,2026.3Tschoegl,Adrian,2006."ForeignownershipinMexicanBanking:ASelf-CorrectingPhenomenon,"MPRAPaper586,UniversityLibraryofMunich,Germany.4StephenH.HaberandAldoMusacchio,"TheseAretheGoodOldDays:ForeignEntryandtheMexicanBankingSystem,"NBERWorkingPaper18713(2013),/10.3386/w18713.墨西哥银行业基本面：低渗透、高息差、厚安全垫202515.62.4%202414.4%202520202022202413%202510%7%20258.28.320249%6%-7%GDP2020GDP8.4%2021图30：墨西哥商业银行总资产及增速 图31：墨西哥商业银行存贷规模及增速总资产（万亿比索） 同比增速（%，右轴）15.62.4%15.62.4%16141210864202016201720182019202020212022202320242025

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%

9.0（万亿比索）（万亿比索）（%，右轴）GDP不变价:同比（%，右轴））存款增速（%，右轴）15%10%5%0%-5%-10%20162017201820192020202120222023202420257.06.05.04.03.02.01.00.0墨西哥国家银行和证券委员会（CNBV 墨西哥国家银行和证券委员会（CNBV，资产端。202547341（23418590%10.8%负债端。202586.1%63.4%22.7%融资不足10%Nubank图32：2025年墨西哥商业银行资产端结构 图33：2025年墨西哥商业银行负债端结构机构贷款,3.6%个人贷款机构贷款,3.6%个人贷款41.9%企业贷款,47.3%个人住房贷款,18.5%个人消费贷款,23.4%

政府贷款,7.2%其他负债,0.32%同业及央行借款,4.8%发行债券,4.2%

定期存款,定期存款,22.7%活期存款,63.4%货币市场定期存款,4.6%墨西哥国家银行和证券委员会（CNBV 墨西哥国家银行和证券委员会（CNBV极低的信贷渗透率是墨西哥银行业最重要的长期变量。2024年墨西哥私人部门信贷占GDP75.6%：202418-702021/32.2%24.0%2.7%10.3%仍不足4%，为墨西哥的银行财富管理业务留足空间。图34：各国银行对私人部门的国内信贷占GDP比重 图35：墨西哥按正规储蓄账户类型划分的人口比例250%200%150%100%50%

墨西哥 巴西 中国

194.2%75.6%26.6%

40%202120242021202436.2%32.2%24.0%16.9%11.6%10.3%6.5%2.7%3.4% 2.2%2.1% 1.9%30%25%20%15%10%5%0%0%2000200320062009201220152018202120242024年墨西哥全国金融普惠调查（ENIF注：人口比例对应18-70岁，其他类别包含支票账户及其他账户202512304486.1%，ROE17.23%、ROA为19812%23%负债端63%78%。在资产增速仅2.4%图36：墨西哥商业银行营收和净利润表现（百亿比索） 图37：墨西哥商业银行营业收入结构12010080

营业收入 净利润营业收入增速（%，右轴） 净利润增速（%，右轴）

100%80%60%40%

100%80%60%

19%17%19%17%18% 18%17%18%16%16%16% 16%81% 81% 82% 80% 81% 79%77% 77%79% 78%201620172018201920202021202220232024202560402002016201720182019202020212022202320242025墨西哥国家银行和证券委员会（CNBV

20%0%-20%-40%-60%

40%20%0%-20%

墨西哥国家银行和证券委员会（CNBV图38：墨西哥商业银行净息差变化 图39：墨西哥商业银行ROE和ROA

净息差同比变化（bps，右轴） 净息差（测算值） 基准利率120100806040200-20-40-60-802016201720182019202020212022202320242025

ROA（TTM，年化） ROE（TTM，年化，右轴）18.5%18.1%17.6%18.5%18.1%17.6%17.2%15.2%16.0%15.5%14.6%12.7%8.9%

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%墨西哥国家银行和证券委员会（CNBV， 墨西哥国家银行和证券委员会（CNBV图40：零售贷款主要类别余额和加权平均利率 图41：墨西哥主要商业银行信用卡利率（2025年6月）0

贷款余额（亿比索） 加权平均利率（%，右轴）39.0%983127.0%23.9%39.0%983127.0%23.9%556114.3%9.8%373936402060墨西哥银行

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

45.0%37.0%36.4%37.3%34.6% 45.0%37.0%36.4%37.3%34.6% 34.9%78.8%71.9%68.4%58.3%62.7%54.5%

非全额还款客户授予信贷余额占比非全额还款客户加权平均利率（右轴）

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%202432024122025620258月，汽车贷款截至2025年10月，数据不可横向比较，仅供参考。3.2.3险：核销激进，合规成第三类风险20252.2%148.36%16.86%图42：墨西哥商业银行不良率 图43：墨西哥商业银行整体拨备覆盖率和核心资本充足率

贷款 企业贷款 个人消贷款 个人住贷款3.40%2016201720182019202020212022202320242025

拨备覆盖率 核心一级资本充足率（右轴）2016201720182019202020212022202320242025

18%17%16%15%14%13%12%11%10%墨西哥国家银行和证券委员会（CNBV 墨西哥国家银行和证券委员会（CNBV202510我们认为调整后逾期率和信用成本等指标会比账面不良率更有效。图44：墨西哥商业银行零售贷款逾期率与调整后逾期率（截至2025年10月）墨西哥国家银行与证券委员会（CNBV注：调整后逾期率为逾期贷款加上过去12个月内核销/减值贷款，与总贷款（按公允价值计量的贷款）加上过去12个月内核销/减值贷款的比2025（FinCEN）CIBanco、Intercam两家corBVMultivaKapitalCIBanco20264月FDI巴西银行业格局：本土巨头的高集中度与规模盈利倒挂巴西银行业整体呈现“商业银行主导、私人资本控股”格局。具体来看：从资产维度看，商业银行资产规模占比达87.1%，开发银行与信用社资产占比仅为6.0%6.9%59%从实控人结构看75%以上，均显著高于国有和外资控股机构。从盈利能力看，b2ROA6.17%ROE20.46%b1ROA1.08%、ROE13.74%巴西银行业各类别机构盈利能力ROAROE（右轴）10.00%25%8.00%20%巴西银行业各类别机构盈利能力ROAROE（右轴）10.00%25%8.00%20%6.00%15%4.00%7.89%10%6.17%2.00%5%1.08%1.42%1.52%0.00% 0%13.74%10.85%20.46%8.5%2.4%资产规模网点数量机构数量32.9%20%10%0%6.0%6.9%资产规模30%55.2%83.6%81.8%75.7%49.8%60%50%40%87.1%60%50%40%30%20%10%0%80%70%44.8%0.4%15.8%14.0%17.3%100%90%17.8%100%90%80%70%国有控股 私人控股 外资控股信用社 开发银行 商业银行巴西银行业实控人结构巴西银行业组成机构结构巴西央行注：1）ROA、ROE均为测算值；2）巴西央行根据是否可开展“存贷业务”将可存贷的商业银行分类为b1，即商业银行、持有商业资产组合的综合性银行或储蓄银行，不可存贷的商业银行分类为b2，即为无商业资产组合的综合性银行、投资银行或外汇银行，b1和b2统称为商业银行图46：信用合作社总部与网点分布（左）及信用合作社相关人口比例（右）巴西央行20251226Q151.5%b1类79.5%81.3%70.2%。1ITAU私人15051397伊塔乌联合银行1ITAU私人15051397伊塔乌联合银行BB 国有 4993 316 巴西银行ECONÔMICAFEDERAL 国有 4486 865 联邦储蓄银行BRADESCO 私人 4 777 布拉德斯科银行5SANTANDERBANCODEECONOMICOEBTGPACTUAL外资0413217%桑坦德银行（巴西）6国有1903505.22%巴西政策性开发银行，非金融集团7私人15566804.27%BTGPactual银行，巴西最大投行8 私人 630 12 0 1.73%9 SAFRA 私人 554 189 3 1.52%10 NUBANK 外资 1.31%XP投资银行，巴西头部券商系银行SAFRA银行，犹太家族银行NUFINANCEIRAS.A，非完整银行牌照BANCOCOOPERATIVOSICREDIBANCOSICOOB 花旗银行（巴西）0.92%853335外资131.20%1.07%390 7 006437044796.825282510.63%213387512.31%301013.70%395314.89%5426旗下规模最大机构控股人类别资产规模（亿美元）分支行数量网点数量资产占比金融集团/机构规模排名巴西央行CR5高达71.7%。此外，巴西银行的市场份额与盈利能力有所倒挂。Itaú以份额第三录得盈利第一，以15.3%24.46%ROE1.83%8.6%15.79%ROE图48：截至26Q1，巴西商业银行资产规模CR5为71.7% 图49：伊塔乌联合银行的盈利能力较为突出（截至26Q1）BB CAIXA ITAÚ BRADESCO SANTANDER

CAIXA,16.6%ITAÚ,15.3%CAIXA,16.6%ITAÚ,15.3%其他银行,28.3% CR5，71.7%BB,17.6%SANTA NDER, 13.6%8.6%

ROE b1-商业银行ROE ROA（右轴24.46%

15.79%10.77%15.79%10.77%11.59%6.50%13.74%

10.00% 1.00%5.00% 0.50%0.00%BB

CAIXA

ITAÚ

BRADESCOSANTANDER

0.00%巴西央行注：根据巴西央行“是否从事存贷业务”的类别划分标准，仅统计“从事存贷业务”即分类为b1的商业银行

巴西央行巴西银行业基本面：政策性贷款托底的双轨定价制GDP5%GDP164.2%图50：巴西商业银行总资产及增速 图51：巴西商业银行存贷款余额及增速3210

总资产（万亿美元） 增速（%，右轴）2016201720182019202020212022202320242025

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

0

贷款余额（亿美元） 存款余额（亿美元）贷款增速（%，右轴） 存款增速（%，右轴）GDP不变价:同比（%，右轴）2016201720182019202020212022202320242025

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%巴西央行 巴西央行，外债图52：巴西融资方式结构（截至2026年5月） 图53：巴西非金融部门融资结构（截至2026年5月）外债政府 非金融企业 居民 总计60%40%20%0%政府 非金融企业 居民 总计60%40%20%0%37.8%54.7%71.6%180%160%140%120%100%80%164.2%外债 占GDP比重（%，右轴）债券贷款在岸外债89余额（百亿雷亚尔）离岸债券 36跨境贷款 212资产证券化 116公司债 153政府债券 78政策性信贷 23非银信贷 23NFS 715贷款债券0 200 400 600 800巴西央行NS（NtiolinacilSstmSN主要以商业银行和储蓄银行为主

巴西央行资产端45%201627.7%202536.4%8.7pc2022负债端26Q1，46.3%86.1%12.8%资金，以及9.1%图54：巴西商业银行资产端结构拆解 图55：26Q1巴西商业银行负债端结构

贷款 证券及金融衍生工具 同业投资 现金及其等价物41.8%42.9%42.5%44.0%42.1%45.3%46.9%44.3%44.3%44.1%27.7%26.5%24.7%27.8%29.4%31.6%33.5%33.7%36.4%29.4%29.4%31.6%27.0%27.3%22.1%20.4%21.5%21.1%18.7%31.6%2016201720182019202020212022202320242025

巴西商业银行负债端结构房地产信用票据4.6%农业企业信用票据4.5%金融票据5.4%境外证券负债,1.4%其他融资,1.7%回购协议,23.3%回购协议,23.3%转贷资金,12.8%其他负债,17.6%存款,46.3%2026556.5%89.5%，49.5%35.8%12.2%4.0%，其96.6%、120.4%图56：巴西市场化贷款和政策性贷款对比（截至2026年5月）市场化贷款 政策性贷款89.5%56.5%43.5%49.5%89.5%56.5%43.5%49.5%31.5%24.2%35.8%36.0%10.5%12.2%10.4%4.0%6.2%2.8%余额占比 新增占比 占GDP比利率净利差存量成本不良率量 价 险90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%巴西银行注：不良率为贷款逾期90天以上比例图57：企业市场化和政策性贷款利率走势（截至2026年5月） 图58：居民市场化和政策性贷款利率走势（截至2026年5月）40%35%30%25%20%15%10%5%0%

市场化贷款 营运资金贷款 票据贴政策性贷款 BNDES基金

市场化贷款 个贷-薪资贷 个贷-非薪资信用卡 政策性贷款2016-01 2018-01 2020-01 2022-01 2024-01 2026-01

2016-01 2018-01 2020-01 2022-01 2024-01 2026-01巴西央行 巴西央行险：滞后于利率周期202549.5%20249Selic15%Selic2-4Selic202562026图59：巴西的银行不良率整体偏高 图60：巴西NFS拨备覆盖率和不良率情况

巴西 中国 墨西哥 美国3.88%3.88%2.17%1.50%0.96%20152016201720182019202020212022202320242025

拨备覆盖率 不良贷款率（右轴）162%4.25%162%20Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q226Q1

4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%世界银行注：世界银行统计的中国的银行不良率数据仅披露到2024年

巴西央行四、拉美地区银行业影响因素利率+汇率周期、银行竞争格局、政治政期。利率+汇率周期：估值变化方向与节奏的β来源以降息为例Selic图61：美国、巴西、墨西哥政策利率对比 图62：巴西2026年末IPCA通胀指数预计到5.36%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

美国:联邦基金目标利率 墨西哥:基准利率 巴西:Selic利率6.50%3.75%

14%12%10%8%6%4%2%0%

通胀目标 IPCA 容忍区间-下限5.36%Focus-IPCA预期 容忍区间 容忍区间-下限5.36%20162017201820192020202120222023202420252026，巴西央行 巴西央行竞争格局：市场份额与ROE的长期α归属Nubank全球客户已超过1.35508.71ROE达29%，Itaú24.5%26Q1如可以靠巴西央行搭建的PixAI图63：巴西PIX系统推广速度快，用户覆盖广 图64：Nubank营收和净利润表现

120%个人用户数（亿人）占个人用户数（亿人）占15岁以上人口比例（%，右轴） 用户数增速（%，右轴）1.6388.6%91.5%82.8%75.5%64.1%31.1%100% 5080% 403060%2040%1020% 0

营业收（亿美元） 净利润亿美元）营收增速（%，右轴） 净利润增速（%，右轴）

300%250%200%150%100%50%0%0 0%2020 2021 2022 2023 2024 2025

-10

21Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1

-50%巴西央行 Nubank官网图65：Nubank客户数量的国家分布 图66：Nubank的盈利能力100%95%90%85%80%75%

哥伦比亚 墨西哥 巴西

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

净息差 净息差-风险调整后 ROE

29%9.5%20Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q226Q1

21Q422Q222Q423Q223Q424Q224Q425Q225Q4Nubank官网 Nubank官网模的比率表2：墨西哥数字银行牌照申请机构背景牌照获批时间详细内容Ualá阿根廷Ualá收购ABCCapital2023年5月首家以数字银行身份在墨运营的新银行HeyBancoBanregio旗下数字银行2023年7月2023年获组织牌照，2026年1月完成监管审计后独立运营OpenbankSantander旗下2023年6月2025年2月面向墨西哥公众开业BineoBanorte旗下2023年12月IBM100%9月同意收购BineoRevolut英国Revolut2024年4月2026年1月Beta测试结束，正式在墨西哥开展全面银行业务BancoPlata墨西哥金融科技平台2024年12月银行牌照申请历时3年，于2026年2月获批开业NuMéxico巴西Nubank子公司2025年4月首家由SOFIPO转型为全银行的机构，目前仍在完成监管审计MexicoBusinessNews，Ualá官网，Banorte官网，Revolut官网，Nubank官网政治监管：风险溢价决定估值折价深度行业估值的传导划分为三个层级：第一级：地缘政治与政权更迭。这主要受到美墨加协定（USMCA）的谈判结果、美国对墨涉毒洗钱金融机构的制裁等与美紧密相关的政治事件影响；对于巴西，近期最大的不确定性则聚焦于2026年10月的总统大选结果以及由此带来的财政和货币政策选择。第二级第三级表3：墨西哥政治监管事件梳理影响层级事件关键节点与时间表第一级美墨加协定（USMCA）审议不确定性2026年7月1日美方拒绝16年自动延期，进入至2036年为期10年的年度审查期。2025625（FinCEN）CIBancoIntercam第一级美国反洗钱金融制裁CNBV紧急接管，2025年10月CIBanco银行牌照被正式撤销并清算。第二级美国对墨现金汇款征税202611账户以及信用卡和借记卡支付的汇款免征税款。第二级银行卡网络交换费上限管制2025CNBVBanxico交易上限为0.3%，信用卡交易为0.6%，远低于现行费用。美国财政部，MexicoBusinessNews，BBVAResearch，新浪财经表4：巴西政治监管事件梳理影响层级政治/政策事件关键历史节点与时间表第一级2026年10月总统大选2026年10月4日首轮大选，10月25日二选。第二级“DesenrolaFamilias”项目202654入个人的债务负担，是对2023年7月至2024年中期间消费者债务减免项目DesenrolaBrasil的改革。第二级预期信用损失ECL转型2025年1月1日正式执行，存量资产按照ECL模型重新评估并补足拨备巴西央行，标普全球，查塔姆研究所五、投资标的梳理/表5：拉美地区银行投资标的梳理属性 标的 代码属性 标的 代码上市地 国别 定位西班牙对外银行（BBVA）

西班牙

202550.1%Sabadell桑坦德银行SAN/NYSE桑坦德银行SAN/NYSE（Santander）巴西、墨西哥、智利、阿根廷四国分支行约贡献二到三成集团利润，敞口分散，是拉美与欧洲的混合资产组合，旗下巴西子行单独上市。丰业银行艾涛联合银行ITUB/NYSE（ItaúUnibanco艾涛联合银行ITUB/NYSE（It