财富管理专题系列1：全球财富管理全景扫描

投资策略报告/投资策略报告/全球财富管理钱投了哪里？ 4财富周期与联储共舞 4配置趋势：固收退、另类崛起 5海外财富管理品的架上都有什么？ 6七轮迭代：从指数具到策略容器 6爆款复盘：从被动基到数字资产 7TOP20排位：谁进谁退？ 8对比海外，国财富理产品有哪些发力？ 9产品矩阵有何欠缺？ 9费率与定价如何分？ 10海外发展看前细分道如何布局？ 主动ETF：谁在领？ 从单因子到多因子主流因子策略ETF的超额收益能否实现？ 13如何通过衍生与多产策略改造风险收形？ 15风险提示 17图表目录图1:全球财富管理模速与联储货币政策联显著上升 5图2:全球财富规模类产配置情况 6图3:2005年全球财富管理经历七轮产品迭代，从单纯被动指数工具，逐步向多元化、精细化策略跃迁 7图4:海内外代表性品率变动情况（单位：%） 图5:美国主动ETF规模迅速增长 12表1:2005年以来全球管理爆款产品从被宽，转向数字货币、动理ETF 8表2:过去10年全球top20规模产品排名变动 9表3:国内产品矩阵快补齐，但与海外产在略分层精细度与成上有差距 10表4:美国代表性主动产品情况 13表5:美国代表性因略ETF产品情况 14表6:从长期表现来，股主流因子策略ETF未实现对标普500的稳定超，单因子无法持续占优 投资策略报告/表7:代表性衍生品多产策略ETF情况 投资策略报告/表8:代表性衍生品多产策略ETF表现情况 16投资策略报告/"""""98.3ETFTOP2019ETF6投资策略报告/全球财富管理，钱投向了哪里？财富周期与联储共舞全球高净值人群的财富总体呈现持续增长态势，2018年后美联储货币政策周期直接主导全球财富扩张节奏。根据凯捷咨询统计，全球财富管理规模从2013年52.6202079.6202598.3万2018-20255.4%20182.25%201710%-3%；20224.5%-3.5%2020-20217%-8%；2024-20253.5%-4%20258.6%。20198.4%202024.324.0202420259.9%202529.732.92019202020258.0%2019202010.7%202420251.5%的负增长，成为唯一财富缩水的区域。拉美和非洲的财富基数较小，拉美在201920200.5%202420255.1%3.8%7.0%投资策略报告/图1:投资策略报告/北美 亚太地区 欧洲拉丁美洲 中东 非洲单位：万亿100 12单位：万亿90 1080870660450240030-22010 -40 -62013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025WWR，iFinD1.2配置趋势：固收退潮、另类崛起全球财富配置自21世纪以来始终维持着权益和现金为主导的核心配置，两者自200245%~55%。200230%202620%200231%202223%）200210%15%201915%202619%2026202525%20%。外部冲击和政策均会对整体配置结构产生直接影响。在2002年互联网泡沫和20082008年72020430%2023202234%2024年后，随着降息周期开启以及AI投资策略报告投资策略报告/现金及现金等价物 固定收益 房地产 股票 另类投资90807060504030201002002Q1 2006Q1 2008Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 2025Q1 2026Q1WWR海外财富管理产品的货架上都有什么？七轮迭代：从指数工具到策略容器全球财富管理产品的演变，本质上是从“低成本获取市场Beta”逐步走向“资产配置工具化、策略包装精细化和管理能力产品化”。2005-2007年，ETF主要承担低费率、透明化的指数替代功能，帮助投资者从传统主动基金转向被动配置；金融危机后，黄金、固收、反向/做空等防御型产品需求上升，ETF开始从单纯跟踪宽基指数，扩展为组合风险管理工具。2010年以后，随着跨境投资、汇率对冲、SmartBeta和因子策略发展，财富管理产品趋势开始从“买市场”转向“买风格、买主题、买风险暴露”。2019年以后，主动ETF、主题ETF、创新资产ETF快速扩容，产品形态进一步覆盖主动策略、期权收益、缓冲保护、单股杠杆/反向等更细分的策略需求，意味着ETF不再只是被动指数工具，而成为将底层资产、衍生品结构、投顾观点和管理人能力重新打包的主流载体。ETF20152022图3:2005年全球财富管理经历七轮产品迭代，从单纯被动指数工具，逐步向多元化、精细化策略跃迁ETF净发行（十亿美元） 共同基金净流量（十亿美元） ETF总规模（十亿美元，右轴）2005-2007 2008-20092005-2007 2008-2009被动指数起步 金融危机宽基ETF普及 避险需求驱动黄金ETF扩容2010-2013新兴市场热潮中国/长叙事，跨境Beta工具落地2014-2015结构2016-2018财富管理工业化低费率普惠，规模头部集中2019-2021主动ETF崛起创新资产ETF化2022至今策略多元化量化/缓冲/另类ETF张

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025投资策略报告投资策略报告/ICI爆款复盘：从被动宽基到数字资产从代表性产品角度，全球财富管理呈现出以低成本核心宽基为主导，并向全球化、主题化及另类资产多元拓展的显著趋势。大盘蓝筹指数ETF500、IVVVOO0.09%0.03%0.03%VOOQQQ2010BetaETFGLD2008-20152020-2025VWO2009-2010IEMG2017-20192013安倍经济学影响，聚焦日本市场的EWJDXJ2020ETF的集中涌现。主打颠覆性科技创新的ARKK2020-2021JEPIJEPQ2022-20232024年，加密资产现货ETF随监管明确正式落地，吸引了大量资金流入。ETF的产品功能已突破纯粹的低成本指数工具定位，向精细化策略组合演进。表1:2005年以来全球财富管理爆款产品从被动宽基，转向数字货币、主动管理ETF产品爆发产品爆发期 代码产品名称投资范围 成立时间管理规模(亿费率美元）跟踪指数/策略爆火背景/产品定位2005年至今 2017年至今 2010年后、

StateStreetSPDR 美国大盘 1993年1月 7791 0.09 S&PS&P500ETFTrustVanguardS&P500 美国大盘 2010年9月 9811 0.03 S&PETF

2005年以来，美股逐步成为全球资金配置核心，S&P500代表美。SPY构做指数交易、对冲和流动性管理的核心工具，长期保2010年代后，被动投资和低费率竞争加速，长期资金的S&P500，但费率显著低于SPY，在2017年后持续放量。2010年代后，美股市值结构明显向信息技2020-2021 QQQ InvescoQQQTrust纳斯达克1001999年3月 4889 0.18

斯达克100成为科技成长风格的代表。逊等龙头，是投资者表达科技成长2008年后

VanguardTotal

美国综合债2007年4月 1600

BloombergU.S.AggregateAdjustedMarketETF2009-2010VWOVanguardFTSEEmergingMarkets新兴市场2005年3月MarketETF2009-2010VWOVanguardFTSEEmergingMarkets新兴市场2005年3月12130.06ETF2017-2019IEMGiSharesCoreMSCIEmergingMarkets新兴市场2012年10月15690.09ETFMSCIEmergingMarketsIMI

2008年金融危机后，资产配置债券底仓来降低组合波动。和稳健账户里的核心债金融危机后全球流场成为资金寻期新兴市场2010易2017-2019 IEFA iSharesCoreEAFEETF

美加

2012年10月 1845 0.07 MSCIEAFE2005-2007；2023-2025

EWY iSharesMSCISouthKoreaETF

韩国 2000年5月 227 0.59M2013-2015 EWJ iSharesMSCIETF

日本股票 1996年3月 219HedgedEquityFund率对冲2008、2011、2020、2024-GLDHedgedEquityFund率对冲2008、2011、2020、2024-GLDSPDRGoldShares黄金 2004年20252020-2021ARKKARKInnovationETF科技

2006年6月投资策略报告投资策略报告/2014-2016 FV FirstTrustDorsey动WrightFocus5ETF2022-2023 JEPI JPMorganEPremiumIJPM2023-2024 JEPQ2021ETFDBTOP20排位：谁进谁退？ETF500为底层资产的VOO、IVVVTI100QQQ610VEA，也有侧重美股价值板块的VTVBNDVUG0.03%VOOSPY投资策略报告/VUGVGTIWFEEM投资策略报告/表2:过去10年全球top20规模产品排名变动201620172018201920202021202220232024202520261SPYSPYSPYSPYSPYSPYSPYSPYSPYVOOVOO2IVVIVVIVVIVVIVVIVVIVVIVVIVVIVVIVV3VTIVTIVTIVTIVTIVTIVOOVOOVOOSPYSPY4EFAEFAVOOVOOVOOVOOVTIVTIVTIVTIVTI5VOOVOOVEAQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ6VWOVEAEFAVEAVEAVEAVEAVEAVUGVUGVEA7AGGVWOQQQIEFAAGGIEFAVTVIEFAVEAVEAVUG8QQQQQQAGGAGGIEFAVTVIEFAVTVVTVIEFAVTV9VEAAGGVWOVWOVWOAGGBNDBNDBNDVTVIEFA10IWHIJHIEFAEFAGLDVUGAGGVUGAGGGLDBND11IWDIWMIEMGIEMGIEMGBNDVUGAGGIEFABNDSPYM12IJHIEMGIJHVTVVUGVWOVWOIWFIWFAGGVXUS13VNQIEFAVTVIJHBNDIWFVIGIJRIJHIWFIEMG14IWFIWDIWMIWFIWFIEMGIJRIJHIJRVXUSVGT15GLDIWFIWFIJRVTVIJRIJHIEMGVIGIEMGAGG16VTVEEMIWDBNDIWMVIGIEMGVWOVGT.PVGTGLD17LQDLQDIJRIWMIJRIWMIWFVIGVWOVWOIJH18LJRVTVBNDVUGLQDIJHIWDIWMIEMGVIGIWF19EEMIJRGLDGLDIJHIWDGLDVXUSVXUSIJHVWO20VUGGLDVUGIWDVIGVOIWMVOGLDSPYMXLKiFinDVIG/VYMVNQ。对比海外，国内财富管理产品有哪些发力点？产品矩阵有何欠缺？从产品布局看，海外已经形成了较完整的布局体系。相比之下，国内市场目前仍以本土股票宽基为核心，但全球配置、全市场股票、综合商品、另类资产等方向仍明显不足，产品深度和工具完整性仍弱于海外。国内通过QDII30014种PDBCXMECPERETF20012012年之间，如VTI（2001、）GLD（2004）BND（2007年VOO（2010）QDIIETF20122022年至2025年进入密集的补全期，例如2024年3月集中上市了比特币及以太坊现货ETF，2025年初又陆续完成了国债及REITs等相关产品的首发。0.03%0.09%VOOVTVTIBND0.03%。国内同等基准下宽基、债券等QDII0.15%0.50%16.67（如VTI），5倍。表3:国内产品矩阵正快速补齐，但与海外产品在策略分层精细度与成本上仍有差距国内费海内外费国内费海内外费代码 上市日期率（）率比值国内可比产品管理规模成立时间 （亿美费率（元）产品名称核心定位与指数特点代码投资范围类别一键覆盖全球约9500只股票，涵盖98可投资VanguardTotalWorld全球股市一键覆盖全球约9500只股票，涵盖98可投资VanguardTotalWorld全球股市VT 2008年6月美国 VOO以极低的费率跟踪跟踪标普500 VanguardS&P500ETF2010年9月77398110.060.03-华泰柏瑞沪深300ETF-510300-2012-05-28-0.15-5.00覆盖全美约3600只大中小盘股，费率极低，VanguardTotalStock美国 VTI 2001年5月66230.03华泰柏瑞中证A股ETF5633302023-11-070.5016.67布局美股整体市场的首选。 MarketETFVanguardTotal发达市场 专注除美国外的全球7000+只股票，与VTI搭南方基金南方东英富时亚VXUS InternationalStock2011年1月 1543 0.07 1596872022-12-300.202.86（非美） 配构建完整全球组合。覆盖2600只新兴市场大中小盘股，费率最 iSharesCoreMSCI太精选(QDII-ETF)华泰柏瑞南方东英新交所股票ETF新兴市场新兴市场IEMG 2012年10月低，机构配置首选。 EmergingMarketsETF15690.095137302023-12-010.404.44美国全债 持有超15000只投资级美国债券，每月派息，VanguardTotalBondBND 2007年4月16000.03华夏上证基准做市国债ETF5111002023-12-250.155.00市 债券组合核心底仓。 MarketETF久期长达16-18年，对利率高度敏感，降息周iShares20+Year美国国债TLT 2002年7月4170.15鹏扬中债-30年期国债ETF5110902023-06-130.151.00债券 期弹性最强的固收工具。 TreasuryBondETF美国国债IEI 2007年1月1820.15国泰上证5年期国债ETF5110102013-03-250.151.00短期美国国债，利率风险极低，适合现金管 iShares1-3Year美国国债SHY 2002年7月2530.15东财中证1-3年国债ETF5111602025-01-060.151.00中期美国国债，久期适中，兼具票息与适度利率弹性，稳健压舱石。

iShares3-7YearTreasuryBondETF一揽子商品

PDBC

理与美元闲钱暂泊。覆盖14种大宗商品期货，采用远端合约减少展期损耗，且不产生K-1税表。对冲地缘风险与通胀。全球最大白银现货ETF，弹性高于黄金，兼具对冲地缘风险与通胀。全球最大白银现货ETF，弹性高于黄金，兼具贵金属与工业金属性。投资美国金属矿业股票，商品周期中利润弹SPDRS&PMetals&性远超现货，进攻性工具。 MiningETF全球唯一铜商品期货ETF，铜价是“全球经济UnitedStatesCopper铜 CPER 2011年11月短线交易WTI油价的便捷工具，长期持有存在UnitedStatesOil70.85-----

TreasuryBondETFInvescoOptimumYieldDiversifiedCommodityStrategyNoK-1ETF

2014年11月 52 0.59 - - - - -黄金 GLD SPDRGoldShares2004年11月 1316 0.4 华安易富黄金ETF 518880 2013-07-290.50 1.25白银 SLV商品工业金属XME

iSharesSilverTrust2006年4月 280 0.5 国投瑞银白银期货(LOF)A161226 2015-08-171.00 2.002006年6月 44 0.35 大成有色金属期货ETF 159980 2019-12-240.60 1.71投资策略报告/投资策略报告/原油 USO 2006年4月20原油 USO 2006年4月200.79南方原油(QDII-LOF-FOF)A5010182016-06-281.001.27覆盖10种农产品期货，捕捉食品通胀与极端 InvescoDB农产品DBA 2007年1月120.85华夏饲料豆粕期货ETF1599852019-12-050.500.59持有约150只美国REITs，年分红约4，组合VanguardRealEstate实物资产房地产VNQ 2004年9月中的另类收益资产。 ETF3340.13易方达中证REITs全收益指028251待上市0.53.85天气带来的供需机会。 AgricultureFund数A贝莱德发行的现货比特币ETF，合规配置比特iSharesBitcoin数A贝莱德发行的现货比特币ETF，合规配置比特iSharesBitcoin比特币IBIT 2024年1月4390.25华夏比特币03042.HK2024-04-300.993.96虚拟资产 币的主流通道。 Trust以太坊ETHA现货以太坊ETF，提供智能合约平台代币的合iSharesEthereum 2024年6月440.25-----ETFDB，iFinD费率与定价如何分化？ETF25%—50%0.02%-0.03%ETF3000.5%0.15%<</0.02%-0.03%，A股0.15%）0.4%-0.5%（IBIT0.25%，国内比特币QDII0.99%）ETF（0.09%-0.16%）ETF（0.4%）费率维持能力。例如国内商品LOF0.5%-1%图4:海内外代表性产品费率变动情况（单位：%）数字货币商品贵金属债券数字货币商品贵金属债券海外股票Vanguard标普500ETF0.02Vanguard全美股票市场ETF0.03

0.040.04

华泰柏瑞沪深300ETF华泰柏瑞沪深300ETF0.15A500ETF南方A500ETF南方-37.5%中证1000ETF易方达0.15

0.15

-70%-70%

0.50.5Vanguard全球股市指数Vanguard全球股市指数0.05Vanguard全世界股票ETF0.03

0.08ISHARES核心ISHARES核心MSCI欧澳远东ETF0.07iSharesMSCI核心新兴市场ETF0.09

新兴亚洲ETF招商0.4新兴亚洲ETF招商Vanguard全美债券市场ETF0.02 -50%

iShares20年以上国债ETF0.04iShares20年以上国债ETF

-41.67%

0.12-43.75%

华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF0.16华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF0.150.15 -40% -50%SPDR黄金SPDR黄金ETF

国泰上证5年期国债ETF0.15鹏扬中债国泰上证5年期国债ETF0.15鹏扬中债-30年期国债ETF

iShares1-3年国债ETFiShares3-7年国债ETF0.15iShares1-3年国债ETFiShares3-7年国债ETF0.15

南方中证申万有色金属ETF0.35南方中证申万有色金属ETF

0.4SPDR标普金属矿业ETF0.35iShares白银ETFSPDR标普金属矿业ETF0.35iShares白银ETF华安黄金ETF

0.5Invesco最优收益率多元商品Invesco最优收益率多元商品ETFUSCF铜指数基金USCF铜指数基金豆粕ETFPowerShares德银农产品基金0.85豆粕ETFPowerShares德银农产品基金0.85

0.59USCF原油基金0.65USCF原油基金

历史费率（）当前费率（）国投白银LOF1国投白银LOF南方原油LOF南方原油LOFIBIT0.25IBIT

0.5

0.85

0.99投资策略报告投资策略报告/华夏比特币0.01 0.02 0.04 0.08 0.16 0.32 0.64 1.28华夏比特币Bloomberg，iFinD海外发展看前沿细分赛道如何布局？ETF：谁在领跑？ETFSEC2019SEC。美国主动ETF2020122020247680亿美元，数量由412只增至1531只，规模占ETF市场比例也由3.0%提升至9.1%。图5:美国主动ETF规模迅速增长主动ETF规模（十亿美元） 主动ETF数量1800

主动ETF规模增速（单位10，右轴） 主动ETF规模占比（右轴

1600

1400

1200

600400

200

02020 2021 2022 2023

投资策略报告投资策略报告/SECETF期权收益、系JEPI、JEPQ445.8401.9亿美元，是主动ETF的标杆产品；系统化因子赛道Dimensional474.3CLO280美国主动ETF费率与策略复杂度呈正相关。美股被动宽基ETF费率普遍低于0.05%，而主动ETF费率区间跨度为0.08%-0.85%，策略复杂度与费率水平正相关：现金管理类费率最低，普遍在0.08%-0.18%区间；另类策略、主题创新类费率最高，普遍在0.75%-0.85%。国内方面，2026年陆家嘴论坛已明确鼓励境内机构发行主动ETF，政策空间已经打开。当前国内产品以主动权益类为主，固收、收益增强、另类策略等品类覆盖仍存较大空白。后续产品矩阵若能持续完善，行业有望复刻美国监管放开后的加速发展路径，进入快速成长期。投资策略报告投资策略报告/ETFDBETF的超额收益能否实现？ETFSmartBeta2010BlackRockiShares（USMV）Invesco以RSPOMFL、VTV为代表的价值因子ETF1800QUAL iSharesMSCIUSAQualityFactorMTUM iSharesMSCIUSAMomentumFactorUSMV iSharesMSCIUSAMinVolFactorETF

心价值敞口。代码产品名规模（亿美元）费率近一年收益率所属公司成立时间 产品特色代码产品名规模（亿美元）费率近一年收益率所属公司成立时间 产品特色VTVVanguardValueETF18560.0325.21Vanguard大盘价值风格，跟踪美国大盘价值股，低费率核2004年1月调质量因子。280 0.15 34.56 BlackRock 2013年4月 捕捉相对高价格动量的美国股票，用于跟随市场趋势。230 0.15 6.44 BlackRock 2011年10月 目标是持有低波动特征美国股票，在保留权益敞口同时降低组合风险。SCHD SchwabU.S.DividendEquityETF

958 0.06 22.94 TheCharlesSchwab

2011年10月 跟踪DowJonesU.S.Dividend100Index，强调股息质量、可持续性和基本面强度。WeightETFGoldmanSachsWeightETFGoldmanSachs司的集中度。静态规则化多因子大盘增强策略，同时配置价值GSLCActiveBetaU.S.Large1540.0917.60GoldmanSachs2015年9月、动量、质量、低波动等因子，定位接近低费率CapEquityETF核心美股增强工具。InvescoRussell1000根据经济周期阶段动态调整价值、动量、质量、OMFLDynamicMultifactor470.2920.59Invesco2017年11月低波动、规模等因子权重，突出“周期驱动的因ETF子轮动”。ROUSHartfordMultifactorUSEquityETF70.1925.05TheHartfordInsuranceGroup2015年2月统市值加权指数更分散稳健的美股大盘敞口。iSharesU.S.Equity主动管理型因子轮动ETF，在价值、质量、动量DYNFFactorRotation3780.2624.12BlackRock2019年3月、规模、成长、低波动等风格间动态配置，目标ActiveETF跑赢美国股票市场。SPYSPDRS&P500ETF77910.0921.37StateStreet1993年1月跟踪S&P500，是美国首只ETF，提供大盘核心

InvescoS&P500Equal

952 0.20 18.55 Invesco 2003年4

标普500等权策略，降低市值加权中超大市值公投资策略报告投资策略报告/ Trust betaETFDBETF500500ETF（SPY）13%9%-15%区间，动量因子ETF（MTUM）14%小（VTV）（QUAL）（GSLC）12%，201930%，202136%，202336%MTUM20202024、2025SPY。多因子组合的长期收益与单因子、基准基本持平，主动轮动型产品在风格切换年份具备弹性优势。静态多因子ETF（GSLC）、风险优化多因子ETF（ROUS）近五年年化均为12%，动态多因子ETF（OMFL）仅9%，整体未跑赢标普500基准，多因子分散配置未贡献稳定超额。主动因子轮动ETF（DYNF）202336%10202220%投资策略报告投资策略报告/代码 产品代码 产品风格20182019202020212022202320242025近三年年化近五年年化VTV VanguardValueETF价值-526227-2916151812QUAL iSharesMSCIUSA质量-6341727-213122131912iSharesMSCIUSAMTUM MomentumFactorETF动量-2273013SharesMSCIUSAUSMVMinimumVolatilityETF低波128621-910168117SCHDSchwabUSDividend红利-6271536-35124149RSP InvescoS&P500等权重-8291329-12141311149GoldmanSachsGSLC ActiveBetaU.S.ETFInvescoRussell静态多因子-4311927-192524161912OMFL 1000Dynamic 动态多因子MultifactorETF-3362129-1422714139HartfordROUS MultifactorUS 风险优化多因子EquityETF-1024727-101518151912iSharesU.S.DYNF EquityFactor 主动因子轮动ETF——1323-203630202415SPY SPDRS&P500ETF 标普