策略定期报告：无科技不成牛

内容目录期益场要特征理 4部素：6投速有行力楼仍核心累 23部素美国7月PMI持张经韧续但利仍制地修复 277月PMI初美张提、元重扩，价压继分化 27美国6新销升，价续落 28图表目录本美普、股普（） 5本绩股数优 5主指涨幅览 5本涨居的分板块 5本万全A日成交回落 6南资年以流入度幅加 61以南资入方向 61以南资出方向 6沪深300获大净流入 7票型ETF在大规净入 87今ETF净入的向中科成领域 8资金入已经现段反，时深300ETF流也放缓 8前资额到5初水平 9前5月来电子业融资，信行的出例低 9子业体幅度于35个数较多 9信业本幅中数小 10A高低数前快下已接区底部 11A高低史情中位线回和跌幅理 116以美同也出高切情况 12股切也在科内部卖买云的事 12轮技的中，位块未成晰主线 12前产力海外力于价位 13前AI成相非AI成的势入震荡段 14际价自7来再攀升 15金格前对美和价步敏特征 15债际率创下高但金不随下跌 15伊突自7旬开升的间线 16美要AI企中报化点 17周布美技股报市的响负面 17史型IPO前后场体势 18史型IPO前后场化理 183m10s差阔 19一中利阔 19端债益阔 19周元数强 20周金强 20周油格（美/21周价荡涨 226中城新与二房格比动况（） 246各市房二手价环变情（） 246中城新与二房格比动况 246固资投累计比() 256固资投完成分累同比() 25频据踪 266主宏数情况 267国PMI制业小回，务改善 287欧区业PMI幅升 28国6月屋小幅低 29国6月屋下跌 29近期权益市场重要交易特征梳理A2.130.380.61能源块涨周幅达.60原料上涨2.4公用业涨1.8房产上涨0.37，0.360.255.583.261.463.603015.58领跌技财报斯拉Q2率仅1.4，日跌15特尔Q2营25AI80002.13ETF），4AI2.1310急至约34，高估值科技的定价基础受到动。是科技巨头财报AIAlphabetFOMCMetaFOMCAI0.143.293.002.95，1.77，0.020.691.630.141010.874.58AlphabetAI足0.2。1.63AI0.14AlphabetAI本周美股普跌、港股普涨（本周美股普跌、港股普涨（%）周涨跌幅3.02.00.0-1.0-2.0-3.03.02.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0AIMDAXMSCIA100指 数 时100数 英50国50

日 法 圣IBOVESPACAC40225经 国 保罗IBOVESPACAC40225

恒意道标纳印生大琼普斯度科利斯 达KOSDAQNIFTY50500技 富 工 克KOSDAQNIFTY50500MIB时 业 综MIB平 指均国投证券证券研究所第一本上指涨1.33，深300涨2.65，中证500涨0.25创板涨恒生指数涨1.63A24995本周绩优股指数占优本周绩优股指数占优本周涨幅居前的细分板块主要指数涨跌幅一览主要指数涨跌幅一览A成交额回落成交额回落2026724202516375337625.78，1（）（（（-W）。而南向资金流入流入结构的再平衡，也反映出近期港股市场所遇到的一些阻碍：11制。PPI（片限制南向资金年初以来流入速度小幅增加南向资金年初以来流入速度小幅增加日 国投证券证券研究所1月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流出方向ETF300FA500300、A50178.5684.2694.61190.452.5050500100016.6419.8072.05ETFETFETFETFETF43.7622.521.541.68ETF9.06ETF300净流入净流入6ETFETF300ETF58005300ETF13906158030020251239136062023300ETF384ETF2052717763.49924（202410810612025481015），738936377177009242.7567出。（阶段一：56~6253146626~724日净流出约3213亿元）整体而言，截止7月24日，全市场融资余额从3万亿以上回落至2.67万亿，对应今年4月50410进一步从行业来看，阶段一的净流入主要集中在电子/通信行业（分别净流入1768亿元和526/1160272A（margincall）1401302530355162587.6，3035幅度大于35即会出现融资资金平仓的情况。这一占比和电子行业近期的融资净流出规模，是大致符合的（）。通信行业的情况相对的比例分更好，回撤幅度的峰值区间是25~30这个区间，回撤幅度大为88.28/78.13/57.81这也解释了为什么通信板块的融通信行业的情况相对的比例分盘净流出幅度并不大。ETF77ETF300ETF流出也开始放缓国投证券证券研究所5目前5月以来流入电子行业的融资资金，通信行业的流出比例较低目前5月以来流入电子行业的融资资金，通信行业的流出比例较低电子行业整体回撤幅度大于35%电子行业整体回撤幅度大于35%的个股数量较多通信行业的本轮跌幅中位数偏小通信行业的本轮跌幅中位数偏小国投证券证券研究所10本周。6A高切低指标的历史复盘来看，20168（一级行业在切换过程中平均的下跌幅度是728.44，通信行业跌24.01，上证指数下跌6.84。那么，在高切低结束后，新一轮主线的诞生又有什么规律可循？第一，A高位板块相对低位板块走强并分化——上一轮的高位主线，在下一轮往往退居中游甚至垫底，新的高位主线由不同的行业构成。第二，相邻两轮偶有"主线延续"而非"主线切换"：最典型的是2020—2021）AI2024/9–2025/2、2025/6–2025/92026/4–2026/6AIAI链内部的扩散/缩圈，而非被完全替换。第三，AI/AIAI/（2024/9–2025/2）/CPO/PCB/铜连接（2025/6–2025/9）→更上游硬科技：半导体设备/存储/（2026/4–2026/6）AI——这是一条清晰的、从"炒预期"到"炒业绩兑现"的产业链纵向轮动路径。——新能源(2020-21)和AI(2024-26(2017)/红利(20242026Q1)AIAIAgent/推理需求爆发驱动的量增链条"——Token（Fab）、AIDCAI第六，从高位下跌结束到下一轮主线出现，要等多久？一般而言，高切低结束后市场会迎来一1~6个：20182023年，则空窗期会长达一个季度到半年，而如果市场在切换期间维持高位震荡，牛市预期20251-22019~20202024~2025最后，出清是否彻底/202542024的阶段会更差。920182022的阶段会更差。综合来看，我们认为“本轮市场下跌的空间已经较为充分，但时间上仍需要经历一段空窗期来完成筹码的出清”，结合当前牛市叙事、产业趋势仍在、短期跌幅较深，我们认1-2AA股高切低指数目前快速下降已经接近区间底部AA股高切低历史行情中高位主线的回顾和涨跌幅梳理本轮高切低目前来看，有两点值得特别关注的特征：CSPA66的情况的情况美股高切低也体现在科技内部“卖芯买云”的叙事美股高切低也体现在科技内部“卖芯买云”的叙事本轮科技股的下跌中，低位板块并未形成清晰主线6本轮科技股的下跌中，低位板块并未形成清晰主线科技大跌的七个交易日，低位上涨行业回顾排名2026/6/262026/7/12026/7/22026/7/102026/7/152026/7/162026/7/17跌幅前三1通信-6.48通信-3.55通信-7.36电子-5.32电子-4.6建筑材料-4.37通信-9.842计算机-4.33电子-1.99电子-7.15通信-3.51有色金属-2.14电子-4.25电子-8.193有色金属-4.28电力设备-1.46建筑材料-3.3电力设备-2.72通信-1.96通信-3.61机械设备-6.61涨幅前五1建筑材料1.97综合6.83煤炭1.6传媒2.6美容护理4.08传媒1.66银行0.92农林牧渔0.39农林牧渔4.89纺织服饰1.58国防军工2.56传媒3.7农林牧渔1.57石油石化0.43家用电器-0.43非银金融4.63传媒1.17医药生物2.48食品饮料3.43美容护理1.23公用事业0.114公用事业-0.57医药生物3.88银行1.08商贸零售2.09医药生物3.39房地产1.19煤炭-0.645房地产-0.92社会服务3.32美容护理0.77农林牧渔2商贸零售3.35商贸零售1.09交通运输-0.81国投证券证券研究所第五，我们始终坚持对AI第五，我们始终坚持对究会回来。而当前做切换或再平衡更合理的方向是在AI内部展开，典型的就是围绕国产算力链条。/GB200AI/光器件、AIPCB/CCL、服务器/整机代工、高速铜连接、散热/液冷、30➢ /AI/封装/测试、昇腾链高速互联、昇腾整机//IDC/HBM/➢ 2025AI域资金的优先选择，而且在产业层面今年下半年开始，国产算力也开始出现积极变化：首先是模型侧，国产大模型实质性跨过可用性门槛，需求端Token非线性拉升。2026年4月DeepSeekV4KimiK2.6SuperCLUE3Kimi-K2.5Qwen3.520263Day0950AI38004800（690），2026CAPEX1500-17002026AI20004000-5000（590-7001000AI950Atlas950SuperPoDNPU20009503000台昇腾AI服务器，这意味着国产超节点已从单纯国内替代开始向外部供给扩展。950DT（8）、海光深算四号、阿里平头哥真武（456万片）Atlas9502024H1202025H246。当前国产算力相对海外算力处于股价低位当前国产算力相对海外算力处于股价低位国投证券证券研究所AIAI进入高位震荡阶段进入高位震荡阶段国投证券证券研究所“72310020790绕行好望角可能把部分运输周期从约20天拉长至50天。——4000均衡。7黄金价格当前呈现对美债和油价逐步脱敏的特征黄金价格当前呈现对美债和油价逐步脱敏的特征美债实际利率不断创下新高，但黄金并不跟随下跌美债实际利率不断创下新高，但黄金并不跟随下跌7NBC、路透社、国投证券证券研究所第七，2026（78AI核心命题只有一个"MetaAlphabetCloud82AIsellthenewsAI例子；对于购买算力、建设数据中心的平台公司，开始被追问资本开支何时转化为自由现AI7231002.2MetaEPSMetaAIAIAWS（类似谷歌），北美主要AI北美主要AI企业中报催化节点预计披露时间（MetaMETA 2026Q2 公司公司财报口径可能发生变化）2026年资本开支指引/最新数据台积电TSM2026Q22026/7/16520-560亿美金特斯拉TSLA 2026Q2 2026/7/22谷歌GOOGL 2026Q2 2026/7/22微软MSFTFY2026Q42026/7/29苹果AAPLFY2026Q32026/7/30超过250亿美金1800-1900亿美元（已上修，同比约+102）全年约1900亿美元（同比+61250亿组件涨价）1250-1450亿美元（已上修，同比约+73~101）—亚马逊AMZN2026Q27月底-8月初美元（同比+50以上）AMD2026Q22026/8/4—英伟达NVDA FY2027Q28月下旬）博通AVGOFY2026Q39月上旬—甲骨文ORCL FY2027Q19月中旬本次财报核心看点AI收入占比、CoWoS扩产节奏（2027年月产能指引约20万片）、下半年展望FSD/Robotaxi进展、AI训练算力投入2027年Capex定量表述；云在手订单（超4600亿）确认节奏FY26Q4单季Capex能否兑现400亿+指引；Azure增速回升验证算力出售争议澄清；Rubin采购与指引是否三度上修端侧AI进展、与博通300亿美元芯片合作细节AWS增速与3640亿美元backlog确认；2027年Capex表态OpenAI6GW订单：MI450下半年首GW部署与4Q26收入起量确认数据中心收入（上季752亿、+92）、Rubin量产与OpenAI10GW订单节奏ASIC订单能见度（明年AI80+）FY2026Capex实际556.6亿美元 RPO（6380亿美元）转化节奏、（+162） Capex指引本周公布的美股科技股财报对市场的影响偏负面本周公布的美股科技股财报对市场的影响偏负面20267278.66/668.85792579.19A30014IPO685.29107.19300.5814.36IPODRAM“从投资框架看，长鑫上市是“存储产业资本化”DRAMAI产业链映射标的反而更容易走出持续性机会；若首日成交过热，则更落后再布局具备订单兑现能力的二级受益方向。IPOIPO美国3个国收率收3.6值3850年期债益收4.前值10104.551004.7114bp一周约10升约34推短利上期收率周计约15bp至4.33AIFOMC1.00.5-0.5-1.01.00.5-0.5-1.0-1.5%%

美国:国债收益率:10-美国:国债收益率:2美国:国债收益率:10-美国:国债收益率:3个月3m10s3m10s2022/072022/092022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/052026/07近一周中美利差走阔 长端美债收益率走阔国证券券究所 国证券券究所100.76101101.00100101.1810016340离岸人民币在6.79附近窄幅波动，对美元未形成明显压制。本周美元指数全周上行，周初美伊冲突持续升级推高油价，美元指数站上101关口，此后随10016340111本周美元指数走强7.57.4本周美元指数走强7.2即期汇率:USD/CNY美国:1071057.17.07.17.0101999795国投证券证券研究所4052.60/4018.44/COMEX4055.70美元4023.00400040771006-84131100101.444049FOMC本周黄金走强本周黄金走强美/美/盎司

现货收盘价:伦敦(美) 美国:国债实际收益率曲线:10

2.01.81.62024/072024/082024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/042026/052026/062026/07国投证券证券研究所WTI90.78美元82.49/WTI90.78美元兹峡行降三周点全约25供应临险布周破100美，1016892.8/811虽压被缘险盖。国6原口同下降41.3，OPEC下调2026球需求预期，但供应中断风险完全盖过了基本面利空，油价无视需求放缓持续走高。球需求预期，但供应中10641.3，OPEC2026本周原油价格走强（美元本周原油价格走强（美元/桶）期货收盘价(连续):WTI原油:ICE 期货收盘价(连续):布伦特原油:ICE1351251159585756555国投证券证券研究所LME13645.0013525.501388513594154.76/3.8513.14200TC-154.76/本周铜价震荡上涨/15,00014,000本周铜价震荡上涨/15,00014,00013,00012,00010,0009,0008,0007,000吨2023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/05期货收盘价期货收盘价:LME铜(3个月):场内国投证券证券研究所内部因素：6月投资增速有下行压力，楼市仍是核心拖累6降0.2幅上持平一线市比涨0.1连五月增长二三城2091“”5.718.01.82.4”增长8.1）投资结构优化趋势明显。三者共同勾勒出“政策托底初显成效但内生动力仍弱”的图景——房70回暖比涨01已连五月增其上州深分涨0.0.20.30.30.10.30.120420255降幅体续中线城同降1.3幅窄0.38百点海以20700.040.1线回分上涨0.10.40.4和0.3线市环降0.3降大百分线市比降0.4降与上相环上城有9个比上少1——6251584250001—65.7，1—51.68.51—51.41.21—50.8其电设制业投长6.5为造业资的构亮设器具购投同长8.1高术务投方信传业资长航空11.01—62.43.0610.26房与二手房价格同比变动情况（房与二手房价格同比变动情况（%）6个大价指数月 个大价指6国投证券证券研究所66月各城市新房与二手房价格环比变动情况（%）国投证券证券研究所66月中大城市新房与二手房价格环比变动情况个大