厄尔尼诺如何影响资产价格：气候风险传导、历史复盘与2026年展望

内容目录厄尼诺从候到资价的导条 2什是尔诺？ 4厄尼形原因 42026年尔诺态势强预判 5复：两不强尔尼事的产现 62015—2016年强尔尼事影响 6农品软品弹性强谷表相温和 7矿资：理存在宏需主价方向 102.22023-2024强尼诺件响 农品软品米价弹突，物现相平淡 12矿资源 152026年尔诺大资产影分析 17宏经影：胀性与长策衡 17农品软品热油脂性高主与籽关政和存 18矿资：端气开采运的战 19险示 21图表目录图1：ENSO性态的热太洋气流 5图2：厄尼状下热带平海环流 5图3：不强厄尼发生率 6图4：2015-2016年尼诺数 7图5：2015—2016厄尼诺间榈、糖格走势 8图6：2015—2016厄尼诺间可、啡格走势 8图7：2015—2016厄尼诺间豆小价走势 9图8：2015—2016厄尼诺间铝格势 10图9：2015—2016厄尼诺间钴价走势 图10：2023-2024年尼诺数 12图厄尼诺间可、啡格走势 13图12：2023-2024年尼诺间糖棕油格走势 14图13：2023-2024年尼诺间麦大、米价走势 15图14：2023-2024年尼诺间铝格势 16图15：2023-2024年尼诺间钴价走势 16图16：表气敏产指自2024以化 17图17：2024年来农产与商价指走势 19图18：尔诺感的矿供集度 19图19：2024年来金属能价指走势 20表1：热太洋温测分及义 4厄尔尼诺：从气候现象到资产价格的传导链条什么是厄尔尼诺？（El根据海表温度增暖中心在太平洋区域的物理位置差异，气象学界将厄尔尼诺划分为东部型与中部型两大类。我国现行采用《厄尔尼诺/拉尼娜事件判别方法》ININO3.43个月滑动平均绝对值≥0.5°C个月在厄尔尼诺事件确立后，需进一步通过特定区域指数划分其类型：IEPIEP指数连续3个月及以上0.5°C时，ICPICP3个月及以上0.5°C时，名称 区域 指数及定义表1：热带太平洋海温监测分区及定义名称 区域 指数及定义NO2 西经°，南纬°° I：ñ12区A平均值N3区 西经°9，纬°纬° I：Nñ3区A平均值N4区 西经°1，纬°北纬° I：Nñ4区A平均值NO4区 西经°1，纬°北纬° I：ñ34区A平均值东部型尔尼指数I=I−α×中部型尔尼指数I=I−α×I×I>0时，α=0.4；否则α=0。《厄尔尼诺/拉尼娜事件判别方法》（GB/T33666—2017）、国元证券研究所厄尔尼诺形成原因厄尔尼诺并非由单一因素触发，而是热带太平洋海洋与大气相互作用的结果。（ENSO）（）暖水和大气对流向东移动，会改变热带太平洋的降雨分布及更大尺度环流。秘鲁等图1：ENSO中性状态下的热带太平洋海气环流 图2：厄尔尼诺状态下的热带太平洋海气环流NOAA/PMEL NOAA/PMEL2026年厄尔尼诺发展态势与强度预判202679/（NOAA/CPC）维2026Niño-3.4CPC20271081（图3：不同强度厄尔尼诺发生概率美国气候预测中心复盘：两次不同强度厄尔尼诺事件的资产表现2015—2016年超强厄尔尼诺事件影响2015—201620142015年持续西风爆发1999ONI指数3.002.502.001.501.000.500.00(0.50)(1.00)2014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-02CPC农产品：软商品价格弹性更强，谷物表现相对温和2015—2016弹性。效应延续至20162016173213.2BMD201582620161261800林吉特/吨升至最高约3235林吉特/吨。原糖则体现了“天气减产—贸易缺口—价格上行”的链条。受印度、泰国降雨同比/21iFinD，20152016/17亚等阿拉比卡产区供应改善，对整体咖啡价格形成对冲。因此，本轮厄尔尼诺并未推动可可、咖啡持续单边上涨，而是通过主产区天气扰动造成阶段性价格波动。图6：2015—2016年厄尔尼诺期间可可豆、咖啡价格走势iFinD（IMF）201620165WASDE2016/172.573弹性；因此图7所示小麦价格仅呈阶段性波动，不能单由澳大利亚天气解释。USDA20165WASDE2015/1625020164CBOT26图7：2015—2016年厄尔尼诺期间大豆、小麦价格走势iFinD矿产资源：物理暴露存在，宏观需求主导价格方向2015—2016天气暴露与最终价格方向铜铝的供给端确实受到气候和能源条件约束，但当期总需求冲击更强。2015年末LME20142016图8：2015—2016年厄尔尼诺期间铜铝价格走势iFinD2015—2016图9：2015—2016年厄尔尼诺期间锂钴镍价格走势iFinD2023-2024年强厄尔尼诺事件影响2023—2024（NOAA）2023620231120241（WMO）（OceanicNiñoIndex，ONI）2.02015/1620246（ENSO）ONI指数2.502.001.501.000.500.00(0.50)(1.00)2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10CPC农产品：软商品与稻米价格弹性突出，谷物表现相对平淡2023—20242015—2016为价格趋势。20244CommodityMarketsOutlook20244（ICCO）2024346.744.820232015—2016（ONI）+集中供给+连续减产”放大了天气冲击。iFinD食糖价格同样受到主产区天气与政策扰动影响。2023（USDA202410122015—2016棕榈油表现弱于2015—2016201620232023CPO2022CPO2022年高4000/MPOB15—182024iFinD2023年下半年，厄尔202372015—2016政策—贸易流”的复合冲击。2015—20162023—2024iFinD矿产资源2023—2024南美2015—20162023—2024和制裁/交易所限制等因素支撑，而锂、钴、镍则更多被产业链去库存和供给扩张压制，气候只提供阶段性风险溢价。按USGMinralCmmoitySumaris2026》的2053482024图14：2023-2024年厄尔尼诺期间铜铝价格走势iFinD《MineralCommoditySummaries20262025图15：2023-2024年厄尔尼诺期间锂钴镍价格走势iFinD2026年厄尔尼诺对大类资产的影响分析2026792026CPC2027972026101281对宏观经济影响：通胀韧性与增长政策权衡2026年厄尔尼诺的宏观影响首先体现为食品和投入成本冲击，其次才是增长与货币20266CPI。图16：代表性气候敏感资产指数自2024年以来变化可可 铜300250200150100500注：2024M01=100，月均美元价，截至2026M05WorldBank农产品：软商品和热带油脂弹性更高，主粮与油籽关注政策和库存2026品种影响可能更加明显。棕榈油的核心链条是“东南亚降雨—油棕单产—植物油替代”。（USDA）20267（WASDE）预计，2026/271.9262025/266图17：2024年以来主要农产品与软商品价格指数走势可可 咖啡 原糖 棕榈油 大米 小麦 大豆300250200150100500注：2024M01=100，月均美元价，截至2026M05WorldBank矿产资源：极端天气对开采与运输的挑战图18：厄尔尼诺敏感地区的矿产供给集中度53.8534.7827.2453.8534.7827.2450403020100锂（智利+阿根） 铜（智利+秘鲁） 铁矿石澳大亚+巴西）USGS铜和铁矿石首先体为山与物流风险利鲁约全铜量34.8澳大厄尔尼诺有时减少澳大利亚降雨和热带气旋，也可能在其