公用事业行业黄河水电探究黄河流域发电资产优势与成长性

内容目录黄河水电：国电投控股在青海省的清洁能源发电企业 3公司收入和利润存在一定波动性 4装机规模稳步增加，新能源装机占比逐步提升 5水电：立足黄河流域电站开发，投产时间早具备折旧优势 7新能源：背靠西北电网，消纳优势强 9国电投集团水电平台搭建 9投资建议 10风险提示 10图表目录图1：黄河水电公司产业分布图 3图2：黄河水电公司股权结构（截至2026年7月26日） 3图3：2020-2025年黄河上游水电公司营业收入（单位：亿元） 4图4：2020-2022年黄河上游水电公司板块收入构成（单位：） 4图5：黄河上游水电公司归母净利润（单位：亿元） 4图6：黄河上游水电公司毛利率（单位：） 4图7：2020-2022年黄河上游水电公司各业务板块毛利率情况（单位：） 5图8：黄河上游水电公司资产负债率（单位：） 5图9：黄河上游水电公司净资产收益率（单位：） 5图10：黄河水电电力装机容量变化（单位：万千瓦） 6图11：公司风电装机规模变化（单位：万千瓦） 6图12：公司光伏装机规模变化（单位：万千瓦） 6图13：2025年末公司各电源装机规模（单位：万千瓦） 6图14：2025年末黄河水电公司装机结构 6图15：黄河上游水电历史发电量（单位：亿千瓦时） 7图16：黄河水电公司黄河流域水电站投产时间梳理 8图17：黄河上游干流梯级水电站示意图 9图18：西北电网“西电东送”电量规模（单位：亿千瓦时） 9表1：公司在黄河流域投产运营电站部分梳理 7黄河水电：国电投控股在青海省的清洁能源发电企业黄河上游水电开发有限责任公司是国家电力投资集团有限公司控股的大型综合性能源企199910水电方面：3300110062560万吨电解铝及30万吨炭素生产能力。图1：黄河水电公司产业分布图黄河上游水电开发有限责任公司官网94.2；甘肃电力投资集团和陕西3.52.4。65。图2：黄河水电公司股权结构（截至2026年7月26日）公司收入和利润存在一定波动性营业收入体量：202135.640019.6337.4亿元；2024-2025年营业收入相对稳定，2025年全年315.96.9。2020-20222020-20224422.4。图3：2020-2025年黄河上游水公司营业收入（单位：亿元） 图4：2020-2022年黄河上游水公司板块收入构成（单位：）国家电投-黄河公司能源基础设施投资黄电风力绿色资产支持专项计划（类REITs）资产支持证券信用评级报告2022年虽然营业48.928.9亿元，主要原因系：①毛利率下滑：202220216.6pct21.6，其中水电、2022202112.3pct5.2pct8.2pct、3.4pct；②2022年公司计提资产减值损失和信用减值损失约13.5亿元。2024234.6124亿元，主要系当期投资收益的大幅提升。202489.72亿元，20232.65亿元。202420241366124.4亿元。图5：黄河上游水公司归母净利润（单位：亿元） 图6：黄河上游水公司毛利率（单位：）我们对2020-2022年公司毛利率各业务板块的毛利率结构进行拆分，2020-2022年公司毛（202061.32022年的461，且火电、铝业板块毛利率相对较低，拉低了公司总体的毛利率水平。图7：2020-2022年黄河上游水电公司各业务板块毛利率情况（单位：）家电投-黄河公司能源基础设施投资黄电风力绿色资产支持专项计划（类REITs）资产支持证券信用评级报告202067.1202558.75。净资产收益率：2020-20259.7/18/8.7/10.4/29.5/9.7。2021年收益率较高或是由于电解铝平均售价的大幅抬升带来的铝业板块收入和利2024年收益率较高主要原因为青海黄河矿业股权的转让带来的投资收益增长。剔202120249.6。图8：黄河上游水公司资产负债率（单位：） 图9：黄河上游水公司净资产收益率（单位：）装机规模稳步增加，新能源装机占比逐步提升公司装机规模稳步提升。公司的装机同时包含水电、风电、光伏和火电等多种电源类别。200020252883731万千瓦，复合年均增长率10.8。图10：黄河水电电力装机容量变化（单位：万千瓦）黄河上游水电开发有限责任公司官网、能见公众号、黄河水电公众号2020197.4万千瓦增2025589.624.52020437.7万千瓦增长至2025年末的1563.5万千瓦，装机复合增速约29。图11：公司风电装规模变化（单位：万千瓦） 图12：公司光伏装机规模变化（单位：万千）国家电投-黄河公司能源基础设施投资黄电风力绿色资产支持专项计划（REITs）资产支持证券信用评级报告、黄河水电公众号、天风证券研究所

国家电投-黄河公司能源基础设施投资黄电风力绿色资产支持专项计划（REITs）资产支持证券信用评级报告、黄河水电公众号、青海省人民政府20251315.4435.3；光伏装机1564万千瓦，占比约41.9。图13：2025年末公司各电装机规模（单位：万千瓦） 图14：2025年末黄河水电司装机结构黄河水电公众号 黄河水电公众号随着装机规模的逐步增长，公司的年发电量稳步提升。由2000年的101亿千瓦时增长至2025年的703亿千瓦时，复合年均增长率约8。图15：黄河上游水电历史发电量（单位：亿千瓦时）黄河上游水电开发有限责任公司官网、黄河水电公众号水电：立足黄河流域电站开发，投产时间早具备折旧优势截至2025年10月末，黄河公司拥有黄河上游和大通河流域、陕西嘉陵江、西藏金沙江等191314.24万千瓦，并且正在规划建设共和（多隆、中宁抽水蓄能电站和茨哈峡水电站。表1：公司在黄河流域投产运营电站部分梳理序号 电站名 总装机（千瓦）

年设计发电量（亿千瓦时）

设计利用小时数 备注1 青铜峡 32.7 14.36 4391 1967年实现第一台机组发电，1978年全面竣工1975年9月两台机组同时发电，1980年2月竣工。2 八盘峡 22 11.1 5045

1997年扩建安装了6号机组。黄河上游最早建成投产的大型水利枢纽工程，1958黄河上游最早建成投产的大型水利枢纽工程，195891144741975819901998年分别扩建安装了9号、10号机组。22.850.96盐锅峡3黄河上游龙青段规划中的第十一座大型梯级水电站，4积石峡10233.633297 2.94201011发电、12月12日三台机组全部并网发电5苏只22.58.79黄河上游龙青段规划中的第九座梯级水电站。20063907年12月三台机组全部投产发电6公伯峡15051.4342730200188首台机组于2004年9月投产。7李家峡2005916.52950发电。2023年10月，5号机组正式投产发电黄河上游龙青段规划中的第二座大型梯级水电站，安67010.798拉西瓦4201022429黄河上大坝装机容量最大的水电站。200947020211228现全容量投产。黄河上游龙青段规划中的第一座大型梯级水电站，9龙羊峡12860468819896247亿立方米，是黄河上库容最大、调节性能优良的多年亿立方米，是黄河上库容最大、调节性能优良的多年调节水库。10 班多 36 14.12 392211 羊曲 120 47.32 3943黄河上游水电开发有限责任公司官网、黄河水电公众号

黄河干流茨哈到羊曲河段规划的第二座梯级电站；2011年5月3日全部并网发电。16.39下一级。202412黄河水电公司水电的消纳分为本地消纳和外送两个部分。0.2233元/千瓦时结算。10个省份。公司水电业务参与市场化交易的比例较高，2020-2023年水电市场化交易比例分别达到75.1/76/69.3（包含外送电量。我们认为，相较于其他流域水电资产，黄河水电公司的水电资产主要具备两大优势：机组投产时间较早，大部分机组折旧年限或已到期。40-605-32的机组设备折旧年限为18年，华能水电机组设备折旧期限为12年。20251315.44774万201115年左右的机组折旧年限计算，2026年末公司水电资产将至少有约57完成机组设备资产折旧。图16：黄河水电公司黄河流域水电站投产时间梳理黄河上游水电开发有限责任公司官网、黄河水电公众号流域开发还具备一定的成长空间。24座，即班多、龙羊峡、拉西瓦、尼那、李家峡、直岗拉卡、康扬、公伯峡、苏只、黄丰、积石峡、大河家、炳灵、刘家峡、盐锅峡、八盘峡、河口、柴家峡、小峡、大峡、乌金峡、青铜峡、玛尔挡、羊曲；规划水电梯级包括宁木特、尔多、茨哈峡、山坪等。根据水利部黄河水利委员会发布的《黄河流域综合规划（2012～2030年）3474.13041.1万千瓦，流域开发还具备一定的成长空间。图17：黄河上游干流梯级水电站示意图人民黄河公众号

新能源：背靠西北电网，消纳优势强1602005年我国第一个背靠背直流工程——“西电东送”20258月，西北地区拥有“西电东送”1410条，外送容量90007000图18：西北电网“西电东送”电量规模（单位：亿千瓦时）电网头条公众号20257月，黄河公司的21座光伏电站，光伏装机容624.4（4023.9万千瓦。国电投集团水电平台搭建2024930日，原远达环保股份有限公司收到控股股东、实际控制人国家电力投资集A股股票或A202410月，远达环保公布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易10064.9335名符合条件的特定投20