国证国际-芯智控股存储与光通讯需求共振业绩进入放量期

目录公司概况 3公司发展历程 3股权结构与管理层团队 4公司业务结构 5授权分销业务（核心主业） 7智慧视觉：2025年企稳回升 8存储业务：后续重要增长潜力 8光电显示与智慧显示：需关注行业需求波动 9通讯产品业务：IoT市场需求依旧旺盛 10光通讯业务：需关注行业需求波动 10混合分销业务（授权分销业务的补充） 股权投资：强化渠道协同，布局上游光芯片 12铭冠集团：独立分销业务恢复，成为联营收益主要来源 12宙镓光电：从分销向光芯片研发制造延伸 12行业现状 12财务状况 16收入分析：周期波动后企稳回升 16费用率与利润表现 16营运能力表现 17投资建议 17业绩展望 17同业估值与投资建议 18风险提示 19公司概况公司发展历程20052016年在香港联初创奠基期（2005-2013年）：2005年，香港芯智国际与深圳芯智科技相继成立，公司以后被联发科收购）AMLOGICTVSOC年通过软件企业及软件产品双软企业认定，STB产品线实现大规2011-20133上市扩张期（2014-2020年）：2016年，公司成功在香港联交所主板上市，同时“芯智云V2.0MTK代理商，业务开始向多元化拓展。2019年积极开+2020年设ISO9001规模提升期（2021-2023年）：2021年是公司发展的关键节点，受益于全球供应链紧张及103.9ECAS协会副理事长单位称号。20222023年受半导体行业去库存周期影响，叠加终止43.38%56.66亿港元，业绩进入调整期。（2024年至今AI图表1：公司发展里程碑开资料，国投证券国际研究过去三年，公司业绩受行业周期、业务结构调整及外部环境影响，呈现“高增-回调-复苏”的走势，核心业绩指标波动明显，但主营业务韧性凸显。2022年业绩高位企稳：2022年公司实现营收100.06亿港元，同比略有下滑；股东应占溢1.6534.032021年全球供（铭冠国际并表791875%，财务压力相对较大。2323663%；56.82%。核心原因包括：一是全球半导体行业进入38.292024年-2025202446.4820231.041%AI相关业务爆发式增长，合计贡17520.54202541.8%（上半年仅+6.6%，全年大幅加速9.4%ROE15.7%。营业利润+57.7%与归母净利润增速匹配，利润质量基本稳定。图表2：公司历年业绩表现开资料，国投证券国际研究股权结构与管理层团队713SmartICLimited44.76%的InsightLimited4.60%20267139,773.63.006222.91亿港元，80%20%用于光电元件采购及库存，配售后总股5.8616.67%33.84%。图表3：公司股权结构（截至2026年7月13日）20年，凭借丰富的行业资源与战略眼光，带领公司从单一代理成长为综合服务商，在业务转型、海外拓展及产业链投资等关键决策中发挥核心作用。田先生带领公司已超过十年，负责监督公司的整体业务19897320163月获委任为本公司独立非执行董事,20239月调20221020078202382018520192012720135月期间，担任华保亚洲发展有限公司独立非执行董事。郑先生在财务管理及投资行业拥有丰富经验，1989719944月获威尔士大学工商管理硕士学位。执行董事麦汉佳先生。麦先生于2020年12月加入公司。在加入公司之前,麦先生于1988年10月至2013年3月担任台和商事控股有限公司集团CEO兼集团执行董事。麦先生于2013年2月至2018年8月担任保迪增浩有限公司的行政总裁兼副主席,麦先生于2018年20198月担任时捷集团有限公司的附属公司时腾科技有限公司的行政总裁兼副主席。执行董事刘红兵先生。刘先生于2007年2月加入深圳芯智，现负责监督公司的整体策略19887月获山东大学物理学学士学位，2015月获香港中文大学高级工商管理硕士学位，在电子工程行业拥有丰富的经验。公司业务结构半导体分销是连接半导体原厂（IDM、Fabless）与下游终端客户之间的重要渠道环节。其（又称现货分销或独立分销图表4：授权分销商与独立分销商区别图表5：电子元器件流通领域现状（包括向客户提供工程解决方案及现场应用工程支持20212022年供需严重失衡的背景下带来利润重要贡献，在市场环境常态化后逐渐收缩，整体利润以授权分销为主。图表6：芯智控股整体业务架构司资料，国投证券国际研究授权分销业务（核心主业）AI视觉应用普及；二是存储业务，代理AI算力需求爆发及国产替代趋势；三是光通讯MTKILITEK、2021年半导体市场供需不平衡收入快速增长以后，20222023年授权分销业务收入出现了大幅下滑，主要是显示业务和智慧视觉业务受2024AI相关业务，有效对冲了传统业务的周期性波动。2025AI产业链及应用场景，重新归并为三个业务单元：1）智能终端：主要整合原智慧视觉、智慧显示、光电显示、通讯产品和综合产品等业务；2）存储：基本延续20.5%38.49亿港元，存储业务收入149.3%19.03亿港元，成为最主要的增长动力；算力基建业务收入同比增15.9%7.3788.3%1.0亿港元。受各业务板块41.8%65.9020252024年的16.4%升至2025年的28.9%。图表7：授权业务不同产品收入贡献（百万港元） 图表8：2025年业务不同产品收入占比究 究智慧视觉：2025年企稳回升AI算法满足用户智能化需求，显著提升系统防控效率，拓展新应用场景。其核心竞争力在于技术迭代与场景整合，例如AI识别功能（人脸识别、宠物检测、行为分析等）已成为市场热点，推动摄像头从单一设备向“AI+数据+服务”生态体系升级。图表9：安防和车载领域芯片和方案司资料，国投证券国际研究AI与大数据驱动下向智能化转型，产品技术升级集中于多目成像、高分辨率、AI数据，202424216.3%2026300工业视觉、人形机器人等场景加速应用多颗高性能摄像头，结合AI赋能，打开新增长空间。受益于行业景气度提升及市场需求增长，2025年上半年智慧视觉业务单元累计实现销售额5.9420247.7%，在公司各业务单元中保持稳健增长态势。展存储业务：后续重要增长潜力年上半年，AI爆发的驱动下呈现结构性增长，HBM（高频宽存储器）成为增长340AI算力需HBM3e晶圆消耗量是标准DDR5DRAM供应承压，AIHBM、AIPCAIDRAM芯片需求强劲，而消费电子市场受宏DRAM需求持续低迷，价格与出货量均面临压力。图表10：存储领域芯片和方案司资料，国投证券国际研究20255.5202414.3%AI2025益于IDRAM和NND2519.03149.3%。光电显示与智慧显示：需关注行业需求波动LCD模组、笔记本电脑屏、手TCONSoC芯片和技术解决方案，SoC主控芯片，覆盖消费电子与商用显图表11：显示领域芯片和方案司资料，国投证券国际研究2025IT2.45亿片，1.7769.2%72.1%Q374%，TCL华星完成LGD广州LCD产线收购是份额快速上行核心因素，日韩面板厂商全年市占率萎缩至5.9%SoC3.324.8%。全年收官数据确认：2025年全球中大尺寸面板（9寸以上）全年出2.9%20249%LCD2.6%、OLEDIT面板商用换机、电竞高端化三大主线支撑行业基本盘，但海外2026年面板出货增速仍存在波动下行风险。通讯产品业务：IoT市场需求依旧旺盛通讯产品分部主要聚焦蜂窝物联网模组领域，提供应用于智能计量、POS终端、资产追踪5GRedCapMCP4G/5G射频功率放大器。其5GRedCap模组成本优化及新兴市场需求响应方面表现突出。2025IoTAnalytic报告显示，Q1出货23%，连续第五个季度正增长，Counterpoint数据表示中国厂商（如移远通信、中国移动、广和通）70%RedCap需求爆发及国产替代加速驱动，20254.0亿港元，同比大45.9%5GMCP出货量的稳定增长。图表12：移动互联领域芯片和方案司资料，国投证券国际研究4G/5G光通讯业务：下游需求快速增长200G/400G/800G/1.6T光模GPU（B200服务器800GGPU4.5800GTrendForce2025400G及以3,190800G光模块开始进CloudMatrix384超节点等创新方案进一400G/800G光模块。图表13：有线接入领域芯片和方案司资料，国投证券国际研究2025AI400G产品，成为市场增长核心引擎。得益7.3715.9%，主要因市场需求快速增长及技术升级带来的产品单价提升。GB3002025Q3开始量产出货，1.6TNVL722881.6T光模块，集群需求呈指数级增长；（如双层网络架构混合分销业务（授权分销业务的补充）20242021-2022年行业供需紧张2023图表14：公司自有电商平台芯智云城 图表15：芯智云城的工程师技术社区生态配套究 究2025年，半导体行业处于被动去库存向主动补库存过渡阶段，市场呈现结构性分化：AI相关芯片（HBM）供应紧张，而传统消费电子元器件需求平稳。混合分销分部通过灵活响1.01亿港元（不考虑对销）88.3%，主要受益于资源整合与海外市场拓展。图表16：公司按业务分收入变化（百万港元） 图表17：公司按业务分营业利润变化（千港元）究 究股权投资：强化渠道协同，布局上游光芯片202546%5,357.722.5%9,731.31.5120252024706.53,871.0万港元，股权投资已经成为公司铭冠集团：独立分销业务恢复，成为联营收益主要来源OEMCEM年，受电子99.0%22.82202475.11.09亿港元，成为芯智控股当年联营公司收益增长的主要来源。20251231日，芯智控股出售铭冠2.5%25%宙镓光电：从分销向光芯片研发制造延伸10G、25G50G探测器PDAPDDFBVCSEL25G光电二极管、10G10G/25GVCSEL等产品已经实现批量供货，并持续推DFB20258,644.433.5%；实2,481.6行业现状图表18：电子元器件行业分类（WT5年全球半导体市场规模实际达到56202689.9%1.512027年26.6%1.91AI算力基础设施、HBM及加速计算平台2026249.5%8,03953.2%；37.3%年亚太地区（不含日本）87.4%8,23954.5%；美洲预5,43736.0%90.5%；欧洲和日58.4%27.6%AI基图表19：全球区域半导体市场规模（亿美元） 图表20：全球半导体器件市场规模（亿美元）究 究当前全球科技行业正经历一场由人工智能驱动的资本开支革命，北美四大云服务提供商（CSP）微软、亚马逊、Meta和谷歌作为行业风向标，其资本开支规模与增速均达到历史1297.585.1%9.4%Oracle2027AIAI智算中心建设热潮，给公司通信业务带来发展机遇。图表21：北美云服务厂商资本开支季度变化（百万美元）图表22：北美云服务厂商资本开支年度变化（百万美元）客户的协同将日益紧密。图表23：电子元器件行业分类44%的电子元器件采购规模系下游电子产品制造商直接（1%56%的电子元器件采购规模主要依赖分销商渠道，在流通领域，分销商承担了极为重要的角色。（rrw（t、（WTMacnicaHoldingsTTIRSGroupplc、（WTMicroelectronics）1,000亿美元。图表24：全球电子元器件分销商2024年全球TOP10国内电子元器件分销市场存在规模较大的大型分销企业，也存在海量的中小型分销商，根据《国际电子商情》发布的中国本土电子元器件分销商营收排名，2025年，中国本土电子元TOP252865.620242470.316.0%，规模再创历史新高，增速回归稳健区间。图表25：近十年中国本土分销商TOP25营收（亿元）图表26：中国本土电子元器件分销商2025年TOP25理 理财务状况收入分析：周期波动后企稳回升20212025年收入整体呈现先冲高、高位持稳、大幅回落、持续探底、再企稳回升的周期走势：2021年受益于全球缺芯、消费电子高景气及分销渠道缺货涨价，收入大幅87.5%103.93.7%100.143.4%56.7年消费电子复苏乏力叠加前期基数效应，收入继续探底但降幅明显收窄，同时公司主动收缩传统消费电子业务，加码光通讯、国产存储、AI18.0%46.5亿港元；2025年AI算力产业链需求持续释放、光通讯与存储国产替代加速，叠加消费电子弱复苏及业41.8%65.9亿港元，实现企稳修复。图表27：总收入变化（百万港元） 图表28：毛利润与毛利率变化究 究毛利率方面，2021–2025年毛利率整体呈先升后持续回落走势，2022年为周期高点，随后逐年下滑，2025年有所下降。2022年受益于半导体缺货潮推高现货和独立分销溢价，1.410.94%。2023年起半导体去库存，芯片价格下跌，分销20247.8%6.7%20250.56.2%。费用率与利润表现费用率方面公司整体费用率跟随行业周期而动，2021年至2022年伴随营收扩张整体费用率上行，2023年上半年为费率拐点，营收收缩是费率冲高的主因；2023年后主动收缩低毛5.7%2021年周AI相关业务持续放量、营收恢复增长，规模效应将进一步压低费用率，2021–2025年的归母净利润与净利率呈现周期下行探底2024年企稳回升，2025年加速修复的清晰路径，全年实现同比正增长，与半导体分销周期、业务结构优化及费用管控成效高度同步。图表29：公司综合费用率变化 图表30：归母净利润（千元）与净利率究 究营运能力表现202514天，显著低于行业平均水平，应收账款周转天数为51天，亦是低于行业平均水平，反映公司周转效率相对较高。图表31：存货周转天数对比 图表32：应收账款周转天数对比究 究投资建议业绩展望2025财年公司录得归母净利润约1.61亿港元同比增长约60.8近期公司发布盈喜公告，预计2026年上半年公司拥有人应占利润同比增长不少于460。以2025年上半年归母净利润约4,850万港元计算，意味着2026年上半年归母净利润至少约2.72亿港元，不仅达到上年同期的5.6倍而且较2025年全年约1.61亿港元的归母净利润高出约69盈利表现十20252026年7月完成约2.91亿港元净募资其中80拟用于扩大存储芯片及相关元器件采购、20用于光电元器件采购，将为下半年抓住存储和光通讯需求提供营运资金支持。2026-2028142.8178.3201.5116.624.9和13.0核心逻辑来自AI算力基建爆发叠加国产替代加速带来行业机是当前最核心光通讯：AI（AIDC）200G/400G/800G存储：AI/推理对大容量、高性能存储2025长江存储主力代理商存储业务2025年同比+149.3占比快速提升随着长江存储等国产芯片厂商20272026-2028分别达到5.38亿、6.28亿和6.73亿港币，同比增长分别为233.4、16.8和7.1。图表33：营业收入预测 图表34：归母净利润预测测 测同业估值与投资建议公司当前估值处于港股电子分销板块偏低区间，显著低于A股同业，按2026年7月28日242025202614.94.5202622.714.413.319.122.780即使考虑港股流动性折价小市值折价电子元器件分销业务毛利率较低营AI920268.3图表35：同业上市公司估值对比风险提示半导体行业周期性波动风险：AI上游原厂授权风险：若核心代理品牌合作关系发生变化，将影响业务稳定性；海外市场拓展风险：印度、东南亚地区政策、汇率波动可能带来经营不确定性；行业竞争加剧风险：AI附表：