金工定期报告：周五回调后衍生品信号是否转向谨慎

内容目录衍生品综合信号 4本周信号验证：周初修复兑现，周五回调后进入再确认 4宽基指数多空情景：修复信号仍在，但当日观点转为中性确认 5股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 7股指期货合约存续期内分红预估 7股指期货合约分红调整基差 8IC合约基差情况 9IF合约基差情况 10IH合约基差情况 IM合约基差情况 12期现对冲策略回测跟踪 13IC对冲策略表现 14IF对冲策略表现 15IH对冲策略表现 16IM对冲策略表现 17风险提示 18图表目录图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 7图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 7图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果 7图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 7图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势 9图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势 9图7：IC持仓量与成交量（万手） 9图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势 10图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势 10图10：IF持仓量与成交量（万手） 10图IH当季分红调整年化基差与标的指数走势 图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图13：IH持仓量与成交量（万手） 图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势 12图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势 12图16：IM持仓量与成交量（万手） 12图17：中证500股指期货期现对冲策略净值走势 14图18：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势 15图19：上证50股指期货期现对冲策略净值走势 16图20：中证1000股指期货期现对冲策略净值走势 17表1：宽基指数本周表现与期末衍生品指标 5表2：宽基指数本周多空情景跟踪 6表3：合约存续期内标的指数分红点位预测 8表4：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比 14表5：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比 15表6：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比 16表7：中证1000股指期货期现对冲策略与指数对比 17衍生品综合信号7月20至7月24日市场线“跌的兑现转入修后再认”。上周们示跌反窗口周半得验月20日至21日上证50、沪深300显复中证500在7月21日出强反；按7月24日至7月24日收盘算证50、深300证500证1000别涨4.55%、2.65%、0.25%和跌2.40%但五个宽同回，深300、证500和证1000的VIX重新上中证500成交PCR显温说修连续需重确此本观点应确整不持上的接进入性也因周单日回调接为头简理解以作为未波“保险的格可以看看期相看期权交和仓本周VIX体上五显回说明前恐已周部分VIX成交PCR重上明护求开抬头。这反的绪是面观而反后涨不金新待述断用于提示市场状，不买卖建议，也不表未一定发生。最新情、VIX、PCR、基差等数据自交易所行情及 测算；情规则和史命中率用《险价系一衍生定信驱的基指择框（略。本周信号验证：周初修复兑现，周五回调后进入再确认72021判72223VIX724VIX500PCR84.1%724VIXPCRVIXPCR表1：宽基指数本周表现与期末衍生品指品种/口径 本周涨跌

30指标值+4.55指标值+4.5522.6278.60.7756.350周度修复仍分位/解读在较上周五5.71高位回落0.69中性指标值+2.6522.0172.20.7060.3中性，保留修复观察待确认中性

VIX分位 成交PCR 成交PCR分位 当前判断

分位/

保留周度涨幅

较上周五

0.71

缺少独立强修中性复信号指标值+0.2535.38指标值+0.2535.3895.21.2784.1500周初反弹大分位/解读多回吐较上周五9.02仍高1.01偏高指标值-2.4034.1992.90.8357.9中性，保留修复观察跌确认中性

分位/

周度相对偏弱

较上周五仍高下降6.60

0.60

暂无独立修复中性信号，交易所行情 ；注：本周涨跌为2026年7月24日至2026年7月24日收盘复合收益，VIX、PCR为2026年7月24日期末读数，分位为近126个交易日滚动历史分位。宽基指数多空情景：修复信号仍在，但当日观点转为中性确认72450724日高VIX362061.1%5.5500715日VIXPCP”132084.51VIXVIX500PCR50300暂500PCR1000暂无有效修复情景，仍是市场弹性扩散的约束。表2：宽基指数本周多空情景跟踪最近有效情品种 本周信号景

本周验证与情绪 当前观点

存量偏多情景仍有效

2026-07-17VIX格低位

历史样本36次，未来20日命中率61.1%，平均提前5.5日。本周上涨4.55%，周初修复兑现；周五回调后需要重新确认。2.65%，VIX

中性，保留修复观察。若VIX重新回落且价格止跌，可恢复偏多。中性。观察大盘修复能否延沪深300发中证500降中证1000发

置信情景2026-07-15VIX认暂无有效修复情景

VIXPCR上升。历史样本13次，未来20日命中率84.6%5.172184.1%温。2.40%VIX较上PCR

续并形成自身信号。中性，保留修复观察。需要价格止跌、PCR降温共同确认。中性。仍是反弹扩散的约束，等待独立修复信号。，交易所行情 ；情景框架和历史命中率引用《风险的价格系列一：衍生品定价信号动的宽基指数择时框架（策略篇；历史统计不代表未来必然发生。20为变化而失效。股指期货合约存续期内分红预估与基差修正股指期货合约存续期内分红预估72450030050100065.86、66.14、49.59、52.03。图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果707060605050404030302020101000 图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果 图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果60605050404030302020101000 5003005010000.07%、0.21%0.07%、0.03%。表3：合约存续期内标的指数分红点位预测合约当月次月当季下季IC5.335.405.405.40IF8.119.749.749.74IH2.082.082.082.08IM2.052.202.202.20股指期货合约分红调整基差股指期货基差为期货合约收盘价与标的指数收盘价的差值。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数IC合约基差情况本周C8.429.5，20222026年7月24日，IC合约持仓额为4833.3亿元，持仓量31.99万手，成交量19.56IC图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势20%940015%8900840010%79005%74000%6900-5%64005900-10%5400-15%4900-20% 4400IC季月分红调整年化基差 中证500(右轴)图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图7：IC持仓量与成交量（万手）940084007400640054004400

7100 40中证500IC持仓额中证500IC持仓额(亿元,右轴)IC持仓量(万手)IC成交量(万手)51002041003100 102100 0本周F5526.5，20222026年7月24日，IF合约持仓额为3645.37亿元，持仓量26.18万手，成交量10.3IF图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势20%510015%4900470010%45005%43000%4100-5%3900-10%37003500-15%3300-20% 3100IF季月分红调整年化基差 沪深300(右轴)图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图10：IF持仓量与成交量（万手）560051004600410036003100

沪深300 IF持仓额(亿元,右轴

58004800380028001800

50IF持仓量(万手) IF成交量(万手)403020100IH合约基差情况本周H6.85.1，20222026年7月24日，IH合约持仓额为1024.54亿元，持仓量11.61万手，成交量5.12万手。本周IH成交持仓水平相对前一周降低。图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势20151050-5-1020151050-5-1033002900270025002300-15

IH季月分红调整年化基差 上证50(右轴

2100图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图13：IH持仓量与成交量（万手）41003600310026002100

1300 上证50 上证50IH持仓额(亿元,右轴)900700500

25 IH持仓量(万手) IH成交量(万手)20151050 IM合约基差情况本周IM当季合约分红调整年化基差下行，周内高点贴水7.72%，当前基差贴水10.64%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。2026年7月24日，IM合约持仓额为6947.34亿元，持仓量49.49万手，成交量28.84万手。本周IM成交持仓水平相对前一周降低。图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势101001510151050-5-10-15-20-258100710061004100IM季月分红调整年化基差 证1000(右轴)图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图16：IM持仓量与成交量（万手）10100 中证1000 IM持仓额(亿元,右轴810061004100

8400640044002400

60 IM持仓量(万手) IM成交量(万手)40202100 400 0期现对冲策略回测跟踪该部分策略原理基于市场基差收敛因素分析与优化策略，除连续使用当月和季月合约外，也可持续寻找市场中贴水最低的合约做为对冲合约，具体设置调整如下。连续对冲策略回测参数和设置：20227222026724日70%沪3005030%2/最低贴水策略回测参数和设置：20227222026724日70%沪3005030%8足28即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。IC对冲策略表现20227222026724500图17：中证500股指期货期现对冲策略净值走势10.9IC当月连续对冲 IC季月连续对冲 IC最低贴水策略表4：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益-3.38%-2.76%-2.09%4.64%波动率3.78%4.85%4.53%22.11%最大回撤-13.17%-11.08%-10.51%-31.46%净值0.87200.89480.91941.1977年换手次数12417.84——2026年以来收益-1.28%-1.41%-2.21%-1.55%本周IC各合约基差下行，贴水幅度扩大，对冲策略本周获得正收益。截至2026年7月24日，最低贴水策略选择IC2703合约。IF对冲策略表现20227222026724300图18：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势1IF当月连续对冲 IF季月连续对冲 IF最低贴水策略表5：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益-0.01%0.46%0.85%2.35%波动率2.81%3.21%2.95%17.28%最大回撤-4.46%-4.03%-4.06%-25.59%净值0.99981.01841.03421.0970年换手次数12414.83——2026年以来收益-0.98%-0.22%-0.41%-1.45%本周IF各合约基差下行，年化贴水幅度扩大，对冲策略本周获得正收益。截至2026年7月24日，最低贴水策略选择IF2608合约。IH对冲策略表现2022722202672450图19：上证50股指期货期现对冲策略净值走势1.111.091.071.051.031.010.99IH当月连续对冲 IH季月连续对冲 IH最低贴水策略表6：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益0.85%2.06%1.77%0.94