利率：调降存款利率看多空间几何

目录调降存款利率，看多空间几何？ 4调降存款利率上限，如何理解？ 4历史上降息一般在什么时候？ 6如何看待债市空间？ 9市场跟踪：情绪走强 10机构情绪：市场情绪走强 10买盘跟踪：买盘力量强区间震荡 利差比价：30-10Y国债利差下行 流动性：大行融出回升，资金中枢下移 12债基久期：债基久期回升 14高频跟踪：油价回升至近六周高位 15债市复盘：10Y和30Y下行 16风险提示 17图表目录图1：部分银行款利率 4图2：全国31个省市的贷差分布（亿） 5图3：大行和中行存差 5图4：LPR报价与政策率变动 6图5：房地产销与居新增中长贷（%，亿元） 6图6：PMI与GDP同比 7图7：中国对美口同比 8图8：潜在增速产出口与货币政策 8图9：30Y国债中交易占比上升 9图10：30-10Y期限利差处于高位 9图债市情绪走强 10图12：30Y国债中交易占比上升 10图13：10Y国开债中交盘占比上升 10图14：30年国债分歧度 图15：10Y国开债分歧度 图16：30年国债ETF规模继续上升（左：，：%） 图17：30年国债ETF规模变动与利率走势左亿，右：%） 图18：10年国开债与债利差走势（%） 12图国债利走势（%） 12图20：5年二永债与中比价（%） 12图21：10年二永债与票比价（%） 12图22：逆回购余额（亿） 13图23：MLF+买断式余额（亿） 13图24：央行投放和大型行融出规模 13图25：大行融出规模与DR001 14图26：利率债基久期与率走势 14图27：猪肉价格 15图28：布油价格回升 15图29：蔬菜价格回升 15图30：水泥价格低位震荡 15图31：沥青开工率 16图32：水泥发运率 16图33：电影票房数 16图34：民航航班数 16图35：10Y和30Y国债走势 177225BP1调降存款利率，看多空间几何？调降存款利率上限，如何理解？首先明确，存款利率上限下调并不是全面降息的信号。各地存款利率上限存在差异。存款利率自律上限由“存款基准利率+加点”确定，约束对象为市场利率定价自律机制成员；机制设有全国、省、市三级自律委员会，630%50%。此后将自律机制改革为基准利率图1：部分银行存款利率银行名称活期(%)3个月(%)6个月(%)1年(%)2年(%)3年(%)5年(%)工商银行0.050.650.850.951.051.251.30建设银行0.050.650.850.951.051.251.30农业银行0.050.650.850.951.051.251.30中国银行0.050.650.850.951.051.251.30交通银行0.050.650.850.951.051.251.30邮储银行0.050.650.860.981.051.251.30招商银行0.050.650.850.951.051.251.30中信银行0.050.700.901.35光大银行0.050.700.901.35华夏银行0.050.700.901.35民生银行0.050.700.901.35平安银行0.050.700.901.35浦发银行0.050.700.901.35广发银行0.050.700.901.35北京银行0.050.700.901.35上海银行0.050.700.951.30宁波银行0.050.801.051.251.301.551.60广州银行0.050.751.0001.35南京银行0.050.700.951.35杭州银行0.050.801.051.251.301.501.50温州银行1.101.301.401.551.75建德农商银行1.351.561.60椒江农商银行0.901.101.301.351.601.50数据来源：各银行官网公告，东北证券11/s/bY-THKOfGq2b6YE4mHyKjQ图2：全国31个省市的存贷差分布（亿）数据来源：Wind，东北证券《202620263572026ShorShbo+1BP；206年6月5图3：大行和中小行存贷差大型银行存贷差 中小型银行存贷差28262422201816141210数据来源：Wind，东北证券因为浙江调降存款自律上限，引发了市场对降息的讨论和期待。历史上，降息在什么情况下发生？历史上降息一般在什么时候？20198LPR15LPR20（LPR7/MLF201982025年5图4：LPR报价与政策利率变动1YLPR 5YLPR MLF 7天逆回购5.04.54.03.53.02.52.01.51.02019-08-20 2020-08-20 2021-08-20 2022-08-20 2023-08-20 2024-08-20 2025-08-20数据来源：Wind，东北证券2LPR25BPLPR4%；1LPR3.45%5LPR图5：房地产销售与居民新增中长贷（%，亿元）120

商品房销售累计同比 居民新增中长期贷款（右）

10,000.00100 8,000.0080 6,000.0060 4,000.0040 2,000.0020 0.000 -2,000.00-20 -4,000.00-40数据源东券 ：中注为2024年2月

-6,000.00（2）2024710BP1.70%1Y5YLPR均下调10BPLPR2024Q2DP同比4.7（5；56PMI连续（3）024年10月9·4，、YLR2BPLPR图6：PMI与GDP同比制造业PMI GDP同比（右）53 2018521651 1450 121049 848 644722021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05数据源东券 中色注为2024年5和6月色标注点为2024年6月570.5pct520日，1Y5YLPR10BP3.00%、3.50%25BP+LPR+（关税等4图7：中国对美出口同比中国对美出口同比403020102022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05-10-20-30-40数据来源：Wind，东北证券，图中标注点为2025年4月近几年降息有何共性？20211252025二季度经济增速仅4.3%标。AIAI图8：潜在增速、产出缺口与货币政策时间 潜在增速GDP:当季同比产出缺口 CPI 核心CPI PPI GDP平减指数 是否降息 其他影响因素2021-12-315.35%4.5%-0.85%1.77%1.23%12.23%5.52%2021/12/201年LPR调降5bp2022-03-315.33%4.8%-0.53%1.10%1.13%8.73%3.70%2022/1/17OMO调降10bp2022-06-305.27%0.8%-4.47%2.23%0.93%6.83%3.04%2022/5/205年LPR调降15bp2022-09-305.23%4.0%-1.23%2.67%0.73%2.47%1.78%2022/8/15OMO调降10bp2022-12-315.19%3.0%-2.19%1.83%0.63%-1.10%-0.14%防疫放开2023-03-315.15%4.7%-0.45%1.27%0.77%-1.57%0.75%疫情传染2023-06-305.11%6.5%1.39%0.10%0.57%-4.53%-0.73%2023/6/13OMO调降10bp2023-09-305.07%5.0%-0.07%-0.07%0.80%-3.30%-0.82%2023/8/15OMO调降10bp2023-12-315.05%5.3%0.25%-0.33%0.60%-2.77%-0.90%2024-03-315.04%5.3%0.26%0.00%0.73%-2.67%-1.08%2024/2/20调降5年LPR25bp2024-06-305.03%4.7%-0.33%0.27%0.63%-1.57%-0.76%2024-09-305.01%4.6%-0.41%0.50%0.27%-1.80%-0.61%两次降息2024-12-314.98%5.4%0.42%0.20%0.30%-2.57%-0.80%2025-03-314.97%5.4%0.43%-0.10%0.33%-2.33%-0.78%2025-06-304.91%5.2%0.29%-0.03%0.60%-3.20%-1.24%2025/5/7下调OMO利率10bp中美关税战2025-09-304.88%4.8%-0.08%-0.23%0.90%-2.93%-1.04%2025-12-314.86%4.5%-0.36%0.57%1.20%-2.07%-0.62%2026-03-314.84%5.0%0.16%0.83%1.23%-0.60%-0.06%2026-06-304.81%4.3%-0.51%1.13%1.10%3.60%1.53%数据来源：Wind，东北证券如何看待债市空间？债市为什么如此积极？1.1bp1.3bp5.95bp。30-10Y国债国债:30Y 国债:30Y10Y图9：30Y国债中交易占比上升 图国债:30Y 国债:30Y10Y60.0% 20-30年国债 30Y国债 3.1

3.50

0.6055.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%

3.303.102.902.702.502.302.101.90

0.500.400.300.200.1025.0% 1.7

1.7023/01/0223/03/0223/01/0223/03/0223/05/0223/07/0223/09/0223/11/0224/01/0224/03/0224/05/0224/07/0224/09/0224/11/0225/01/0225/03/0225/05/0225/07/0225/09/0225/11/0226/01/0226/03/0226/05/0226/07/02

0.0020.0%1.5数据来源：Wind，东北证券 注：蓝色线为20.0%1.5年国债中交易盘(基金+券商)买入占比；

数据来源：Wind，东北证券债市看多空间几何？首先，这取决于短期是否降息。如果短期内降息，或者给市场降息预期，债市下行的空间就还有。其次，财政发力的速度、国内AI基建的推进，是基本面层面需要高度关注的。二季度经济偏弱，财政发力进度偏慢、输入性通胀影响等，都是重要原因。305030年内国债拉久期需求并不算高；银行受各种因素限制，实际能参与30年国债的规模相对有限。AI市场跟踪：情绪走强机构情绪：市场情绪走强720724日，债市情绪走强。图11：债市情绪走强分歧度均值（MA5分歧度均值（MA5）+交易占比(MA5)30Y国债 70%60%50%40%30%6数据源东券 易占+市歧度标行表市绪整体走强，上行代表债市情绪整体走弱。图12：30Y国债中交易占比上升 图13：10Y国开债中交盘占比上升60.0% 20-30年国债 30Y国债

45.0%

7-10年国开债 10Y国开债

2.255.0% 50.0% 55.0% 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 2.141.0% 39.0% 2.037.0% 1.935.0% 33.0% 1.831.0% 1.729.0% 27.0% 25/01/0225/02/0225/03/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/02

1.61.520.0%20.0%数据来源：Wind，东北证券 注：蓝色线为20~30年国债中交易盘买入占比；

数据北券 蓝线为7~10国开中易买占；图14：30年国债分歧度 图15：10Y国开债分歧度15.0%交易盘10Y国开债分歧度(MA5) 10Y国开债10.0% 5.0% 0.0%-5.0%15.0%交易盘10Y国开债分歧度(MA5) 10Y国开债10.0% 5.0% 0.0%-5.0% 15.0% 10.0% 5.0% 25/01/0225/02/0225/03/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/025/06/022-5.0% -10.0%

-10.0% -15.0 -15.0数据源东券 数据源东券买盘跟踪：买盘力量强区间震荡30Y国债ETF规模高位震荡，30Y国债收益率下行。图30年国债F规模继续上（左亿% 图：30年国债F规模变动与利率走势左：亿，右：%）30Y国债ETF鹏扬 30Y国债ETF博时30YETF规模合计 30Y国债利率5005000

30 30YETF规模变动 30Y国债利率

2.70201020100-10-202.30

2.302.10

2.10

1.901.50

1.70-30 1.50数据源东券 数据源东券利差比价：30-10Y国债利差下行10Y10Y10Y10Y30Y10Y10YbY11BP，10Y品种利差和5Y品种利差处于低位，表明市场情绪保持在较强状态。图18：10年国开债与债利差走势（%） 图国债利走势（%）3.303.102.902.702.502.302.101.901.7023/04/0423/06/0423/04/0423/06/0423/08/0423/10/0423/12/0424/02/0424/04/0424/06/0424/08/0424/10/0424/12/0425/02/0425/04/0425/06/0425/08/0425/10/0425/12/0426/02/0426/04/0426/06/04

0.25国开债:10年 国开债:10年 国开债:10年-国债:10Y50.00-0.05

3.503.303.102.902.702.502.302.101.901.7023/01/0223/03/0223/01/0223/03/0223/05/0223/07/0223/09/0223/11/0224/01/0224/03/0224/05/0224/07/0224/09/0224/11/0225/01/0225/03/0225/05/0225/07/0225/09/0225/11/0226/01/0226/03/0226/05/0226/07/02

0.60国债:30Y国债:30Y 国债:30Y10Y0.400.300数据源东券 数据源东券图20：5年二永债与中比价（%） 图21：10年二永债与票比价（%）2.502.402.3001.901.801.701.6025/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/02

二级资本债（AAA-）:5年

中票(AAA):5年二级资本债（AAA-）:5年-中票(AAA):5年(右)50.100.050.00-0.05-0.10

2.702.502.302.101.901.7025/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/02

二级资本债（AAA-）:10年 中票(AAA):10年 二级资本债（AAA-）:10AAA):10年(右)

50.100.050.00-0.05-0.10数据源东券 数据源东券流动性：大行融出回升，资金中枢下移7月0日7月247940亿元，MLF10002.54243.3R01在1.36.411.3，1BP1.35%-1.40%图22：逆回购余额（亿） 图23：MLF+买断式余额（亿）3500030000

逆回购余额

160000140000

买断式余额 250002000015000

12000010000010000

800005000

6000024/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0424/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/0426/05/0426/07/0423/01/0423/03/0423/05/0423/07/0423/09/0423/11/0424/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/0426/05/0426/07/04数据源东券 数据源东券图24：央行投放和大型银行融出规模180000

OMO+MLF+买断式余额 大型银行净融出规模(右) 7160000140000120000100000800006000040000200003/043/044数据来源：Wind，东北证券图25：大行融出规模与DR00170000600005000040000200001000025/01/0225/01/3025/01/0225/01/3025/02/2725/03/2725/04/2425/05/2225/06/1925/07/1725/08/1425/09/1125/10/0925/11/0625/12/0426/01/0126/01/2926/02/2626/03/2626/04/2326/05/2126/06/1826/07/16

大型银行净融出规模 DR001(MA5,右轴)

2.01.31.2数据来源：Wind，东北证券2.5. 债基久期：债基久期回升4（325%的债基）图26：利率债基久期与利率走势中位数久期近3个月业绩前25%中位数久期近3个月业绩前25%的债基久期均值 10年国债（%,右轴）

2.209.00

2.108.007.00

2.006.00

1.905.00

1.804.003.00

1.702.00

1.6024/10/0324/11/0224/12/0225/01/0125/01/3125/03/0225/04/0125/05/0125/05/3125/06/3025/07/3025/08/2925/09/2825/10/2825/11/2725/12/2726/01/2626/02/2526/03/2726/04/2626/05/2626/06/251.00 1.5024/10/0324/11/0224/12/0225/01/0125/01/3125/03/0225/04/0125/05/0125/05/3125/06/3025/07/3025/08/2925/09/2825/10/2825/11/2725/12/2726/01/2626/02/2526/03/2726/04/2626/05/2626/06/25数据来源：Wind，东北证券2.6. 高频跟踪：油价回升至近六周高位6图27：猪肉价格 图28：布油价格回升2023 2024 2025 2026302826242220181614

1201101009080706050

现货价:Brent原油（美元/桶）1201-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源：Wind，东北证券

数据来源：Wind，东北证券图29：蔬菜价格回升 图30：水泥价格低位震荡2026-01-012026-01-152026-01-292026-02-122026-02-262026-03-122026-03-262026-04-092026-04-232026-05-072026-05-212026-06-042026-06-182026-07-022026-07-162023 2024 2025 20262026-01-012026-01-152026-01-292026-02-122026-02-262026-03-122026-03-262026-04-092026-04-232026-05-072026-05-212026-06-042026-06-182026-07-022026-07-167

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生产资料价格:普通水泥(42.5)6

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3203102024-06-282024-07-282024-06-282024-07-282024-08-282024-09-282024-10-282024-11-282024-12-282025-01-282025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-302025-07-312025-08-312025-09-302025-10-312025-11-302025-12-312026-01-312026-02-282026-03-312026-04-302026-05-312026-06-3040数据源东券 数据源东券图31：沥青开工率 图32：水泥发运率4540353025201510560504030454035302520151056050403020100数据源东券 数据源东券电影票房数小幅回升，高于去年同期水平；民航航班数持续上升，处于历史高位。图33：电影票房数 图34：民航航班数40000

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2024 2025 20261500001400001300001500001400001300001200001100001000003000025000200001500010000500003-0103-0803-0103-0803-1503-2203-2904-0504-1204-1904-2605-0305-1005-1705-2405-3106-0706-1406-2106-2807-0507-1207-1907-26数据源东券 数据源东券2.7. 债市复盘：10Y30Y下行7月20-24日，10Y和30Y下行7月20日：今日央行开展3985亿7天逆回购，发行国库定存2500亿，合计净投放4245DR0011BP诚通增持ALR410Y0.2BP，30Y0.45BP。7月21日：今日央行开展2530亿7天逆回购，国库定存到期1000亿，合计净回笼835DR0011.380%3.1BP10Y0.35BP。72276073505DR0011.368%，1.2BPA10Y1.6BP，30Y国3.2BP。7232040742205000MLF1000DR0011.362%0.6BP10Y0.2BP，30Y1.2BP。7月24日：今日央行开展890亿7天逆回购，MLF超量续作1000亿，合计净投放1385DR0012.1BPOM