量化掘基系列之四十七：产业、业绩与资金三维共振把握科创医药底部布局机遇

内容目录一、业业与金维共，握新底布局遇 4业：BD海齐升证业行，MNC资本支入行周期 4绩：端线备充叠政共，业步业兑黄窗口 11金：值落阶段部 16二、创物数000：键局创生医药心产 17数绩现深回调放险近触回升 17数业布高“新纯度”，然避采动 18数分：聚质龙，中提增弹性 18三、创药TF夏88130SH：弹布具 19风险示 20图表目录图表1：2026年今海BD数、模首已达2025年年的49/72 4图表2：全球license-out交中中份快攀升 4图表3：美国license-in交中中份快攀升 4图表4：23起TOP15MNC每投入2000左本开进外合含BD及购） 5图表5：“王”值迭代商化坡速峰值花持抬升 5图表6：国新增ADC线数于21-22年激增 6图表7：2024年国计ADC管数位全第一 6图表8：多沿术占全近成本创药多道身球列 6图表9：中新药IND请及NDA评限 7图表10：中临相海外备著本势 7图表11：深融全创新研链，内床试规快抬升 7图表12：20-22中融资件处历高平 8图表13：20-22中融资额于史水平 8图表14：产沉步价值现，股市出海BD线振 8图表15：国新增ADC管线于21-22后增 9图表16：2024年国计ADC管数位全第一 9图表17：中Ⅰ–Ⅲ阶段验募率高全球9图表18：中各段床招周的位时普遍于球 9图表19：头跨药临床局续码国含国中项占稳超25 10图表20：分段床度显，土企跨药企成配发作式 10图表21：2026年国创新与MNC达质BD易股层的驱动应著化 10图表22：全医市持续容 11图表23：美是球大的药物药场 11图表24：临后管扩容夯商化基 12图表25：多审加获批释创药周价值 12图表26：创药业爆发基面撑面实，业式来期绩兑黄周期 12图表27：近年录药品判功率 13图表28：19品进商保录 13图表29：新基目重塑立院药构多款新受、透望快攀升 13图表30：2017-2025保谈降情况 14图表31：82的种一个口入25年目录 14图表32：多新子入2026保审单判最准与格平重塑2027年售长线 14图表33：我商赔占卫支比有大升空，望来付增量 15图表34：前一集共及436个种涉产品MAT2025Q2计2355亿占约26.4 15图表35：第一入品种评不于7家中选则增入复活 15图表36：历中品数/品计 15图表37：各次格幅情况 15图表38：美已批申报市的产新：出兑进密期 16图表39：上年动压制股近创药值触吸资回流 16图表40：港创药易活度部暖板配置注提升 17图表41：近年股新药块金构塑外资仓比落南资金置比升 17图表42：科生指（000683）近年势深度调触回升 18图表43：科生指：61权布创药链 18图表44：科生指前十权股核亮点 19图表45：科医药ETF华夏（588130.SH）基息 19图表46：鲁运管金情况 20一、产业、业绩与资金三维共振，把握创新药底部布局机遇1.1产业端：BD出海量价齐升验证产业上行，MNC资本开支进入上行长周期BDADC2026BD202677BD82202549967.672025682024水平；其中披露首付款合计57.10亿美元，为2025年全年首付款规模的72。图表1：2026年至今出海BD数量、规模、首付款已达2025年全年的49/68/72来源：insight 注：据至2026年7月7日BD2026年7月10内球BD交中国/洲/本额别为5232，图表2：全球license-out交易，中国份额快速攀升 图表3：美国license-in交易中中国份额快速攀升来源：insight 注：据至2026年7月10日计口径为披的易额

来源：insight 注：据至2026年7月10日计口径为披的易额MNC2000-2026TOP15BD2.66，20062007-2009202320002026710TOP1520032025图表4：23年起TOP15MNC2000D）来：insight 注数统从2000年1月1日至2026年7月10据计TOP15MNC历年部作费据仅计MNC披露的易额MNC补库需求愈发刚性。20061302022212（K药295102025919041010MNC图表5：“药王”峰值销售迭代：商业化爬坡提速，峰值天花板持续抬升来源：医药魔方，药时代ADC、2021-2022ADC20267月7日，国内存量ADC管线已于2024年正式超过美国，管线保有量位居全球首位。图表6：国内新增ADC管线数量于21-22年后激增 图表7：2024年中国累计ADC管数量位列全球第一来源：insight 注：据至2026年7月7日 来源：insight 注：据至2026年7月7日国内药企已在多项前沿技术领域形成规模化研发体系，相关在研管线合计占全球同类管线总量近三分之一。，CAR-TADCADC、显著。图表8：多前沿技术管线占全球近三成，本土创新药多赛道跻身全球前列来源：insight 注：据至2026年7月7日IND6030INDNDA200130300180III4–6万美元和5–7万美元，而国际多中心临床试验人均费用通常为12–18万美元，其中II/IIII3.1–102（5.1–10.9I3795.54.533.3I/II0.5–5.16（3.64–33.381/3–1/2II/III202677149450。图表9：中美新药IND申请及NDA审评时限 图表10：中国临床相较海外备著成本优势来源：FDA，CDE，利，州公告 来源：FDA，CDE，利，州公告图表11：深度融入全球创新药研发链条，国内临床试验规模快速抬升来源：insight 注：据至2026年7月7；统计IST2020-2022图表12：20-22年中国投融资事数处于历史高水平 图表13：20-22年中国投融资金处于历史高水平 来据至2026年7月7统披露交易额

来据至2026年7月7统披露交易额2025年这一趋势尤222025BD图表14：产业沉淀步入价值兑现期，港股上市与出海BD双线共振来源：iFinD，insight 注数至2026年7月7日2018年PD-1ADCTCECAR-TAC22022ADC202677ADC2024图表15：国内新增ADC管线数量于21-22年后激增 图表16：2024年中国累计ADC管数量位列全球第一来源：insight 注：据至2026年7月7日 来源：insight 注：据至2026年7月7日（人月/衡0.910.35；396718615681图表17：中国Ⅰ–Ⅲ期各阶段实验招募效率均高于全球开展试验

图表18：中国各阶段临床招募周期的中位用时亦普遍短于全球 来源医魔方 来源：医魔方与MNCInsightTOP15跨国药企登记且纳入中国中心的临床试验数量占其全部临床项目的比重持续稳定在以上分段看期14Ⅰ/Ⅱ期23Ⅱ期28Ⅱ/Ⅲ期53期37“MNCRC148（PD-1/VEGF2026FDA图表19：头部跨国药企临床布局持续加码中国，含国内中心项目占比稳定超25来源：insight 注：据至2026年7月7；统TOP15MNC数据：Pfizer、Roche、Lilly、AZ、MSD、Novartis、Sanofi、BMS、J&J、Abbvie、GSK、Novo、Amgen、Bayer、Regeneron

图表20：分阶段临床梯度显著，本土药企与跨国药企形成错配开发协作模式来源：insight 注：据至2026年7月7；统TOP15MNC数据：Pfizer、Roche、Lilly、AZ、MSD、Novartis、Sanofi、BMS、J&J、Abbvie、GSK、Novo、Amgen、Bayer、Regeneron当下市场对BD2026BDBDDFICBD图表21：2026年起国内创新药企与MNC达成优质BD交易，股价层面的利好驱动效应显著弱化来源：insight,iFinD 注:据至2026年7月7日BDPharma，BDPharma，BDBiotech，BD2024-20318.8，20317021上国占61绝导地洲本占17我仅占3仍处BD（有望带来长期商业价值兑现。图表22：全球医药市场持续容 图表23：美国是全球最大的药物医药市场来源沙文前产研院 来源：沙文前产研院2027NDA/BLABDCRO后2017-2025NDA20165202564470，202413522Biotech2019-2025502025速603438（11p31（-2iotch图表24：临床后期管线扩容夯商业化根基 图表25：多元审评加速获批释创新药全周期价值来源：insight 注：据至2026年7月10日图统计每年上的应症

来源：insight 注：据至2026年7月10日图统计每年上的应症A20NDAIII图表26：创新药商业化爆发的基本面支撑全面夯实，行业正式迎来长期业绩兑现黄金周期来源：insight，iFinD 注数至2026年7月10日；统近年入发线的TOP20创新企：202531111219图表27：近几年目录外药品判功率 图表28：19个品种进入商保目录来源：insight 注：一窗指2024/7/1-2025/6/30，第二指2023/7/1-2024/6/30，以类推

来源：insight 注：一窗指2024/7/1-2025/6/30，第二指2023/7/1-2024/6/30，以类推202679（20267942026914图表29：新版基药目录重塑公立医院用药结构，多款创新药受益、渗透有望快速攀升来源：赛柏蓝2026402025112/6388.19“”和”图表30：2017-2025年医保谈判幅情况 图表31：82的品种在第一个窗口进入25年医保目录来源：insight 注：一窗指2024/7/1-2025/6/30，第二指2023/7/1-2024/6/30，以类推

来源：insight 注：一窗指2024/7/1-2025/6/30，第二指2023/7/1-2024/6/30，以类推202640ADC2027图表32：多款新分子进入2026医保初审名单，谈判最终准入与价格水平将重塑2027年销售成长曲线研发机构药品成分靶点成分类别中国内地最高状态时间适应症中国内地最高状态百济神州索托克拉BCL2化药批准上市2025-12-30慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤,套细胞淋巴瘤百济神州泽尼达妥单抗HER2双特异性抗体批准上市2025-05-27胆道癌必贝特伊吡诺司他HDAC｜PI3K化药批准上市2025-06-30弥漫性大B细胞淋巴瘤东阳光艾考磷布韦NS5B化药批准上市2025-03-25基因1型丙型肝炎,基因2型丙型肝炎,基因3型丙型肝炎,基因6型丙型肝炎东阳光奥洛格列净SGLT2化药批准上市2026-01-142型糖尿病东阳光萘坦司韦NS5A化药批准上市2025-02-08基因1型丙型肝炎,基因2型丙型肝炎,基因3型丙型肝炎,基因6型丙型肝炎和誉生物匹米替尼CSF1R化药批准上市2025-12-16腱鞘巨细胞瘤恒瑞医药鲁兹诺雷钠URAT1化药批准上市2026-05-27高尿酸血症恒瑞医药泽美妥司他EZH2化药批准上市2025-08-26外周T细胞淋巴瘤恒瑞医药瑞拉芙普-αPD-L1｜TGFBR2抗体类融合蛋白，双特异性抗体批准上市2026-01-05胃癌华东医药贝泽昔替尼JAK2化药批准上市2026-04-29骨髓纤维化华东医药马来酸美凡厄替尼EGFR｜HER2化药批准上市2025-10-21非小细胞肺癌华东医药瑞美吡嗪-其它诊断试剂批准上市2025-10-14肾脏病健康元玛帕西沙韦RdRp化药批准上市2025-12-09甲型流感病毒感染,乙型流感病毒感染金赛药业伏欣奇拜单抗IL1B单特异性抗体批准上市2025-06-30痛风性关节炎康宁杰瑞/石药集团安尼妥单抗HER2双特异性抗体批准上市2026-05-27胃癌科济药业舒瑞基奥仑赛CLDN-18.2CAR-T批准上市2026-06-17胃癌乐普生物维贝柯妥塔单抗EGFR抗体偶联物ADC批准上市2025-10-28鼻咽癌诺诚健华佐来曲替尼NTRK化药批准上市2025-12-09实体瘤诺思兰德塞多明基HGF基因治疗批准上市2026-05-27严重肢体缺血派格生物维培那肽GLP1R多肽批准上市2025-11-122型糖尿病三生国健安沐奇塔单抗IL17A单特异性抗体批准上市2026-02-10斑块状银屑病三生制药罗赛促红素αEPOR细胞因子类批准上市2026-03-17慢性肾性贫血上海医药司妥吉仑REN化药批准上市2025-12-03原发性高血压石药集团普卢格列汀DPP4化药批准上市2025-01-082型糖尿病舒泰神波米泰酶αFX其它蛋白批准上市2026-06-03B型血友病,A型血友病天广实奥妥珠单抗βCD20单特异性抗体批准上市2026-02-10视神经脊髓炎,原发性膜性肾病先声药业达利雷生OX1R｜OX2R化药批准上市2025-06-17失眠症信达生物匹康奇拜单抗IL-23p19单特异性抗体批准上市2025-11-25斑块状银屑病信达生物玛仕度肽GCGR｜GLP1R多肽批准上市2025-06-24肥胖,2型糖尿病轩竹生物/先声药业地罗阿克ALK｜ROS1化药批准上市2025-08-19非小细胞肺癌亚盛医药利沙托克拉BCL2化药批准上市2025-07-08慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤云顶新耀艾曲莫德S1PR1｜S1PR4｜S1PR5化药批准上市2026-02-02溃疡性结肠炎云顶新耀依拉环素30SrProteins化药批准上市2023-03-15复杂性腹腔感染再鼎医药维替索妥尤单抗Tissuefactor抗体偶联物ADC批准上市2026-06-03宫颈癌中国生物制药库莫西利CDK2｜CDK4｜CDK6化药批准上市2025-12-09HR+/HER2-乳腺癌中国生物制药罗伐昔替尼化药批准上市2026-02-25骨髓纤维化来源国医局，insight ，：据至2026年7月10日20241620现支占仍达49保金出占44业康险付约占202520354400比约44。“基本医保+商保”的多层次支付体系，将为创新药放量提供长期支撑。图表33：我国商保赔付占卫生支出比例有较大提升空间，有望带来支付端增量来源国医局上医中国新械元付书2025 。集采边际影响持续钝化，行业转向质量与临床价值导向。前十一批国家集采涉及产品的MAT2025Q2计约2355亿、比约26.4第十批采均幅76.1，但2026值的压制已明显弱化。图表34436MAT2025Q2235526.4

图表35：第十一批入围品种过评均不少于7家，中选规则新增非入围复活 来源医魔方 来源：医魔方图表36：历批中选品种数/产品计 图表37：各批次价格降幅情况 来源医魔方 来源：医魔方AK1BLA，（SKB264）预计2026年下半年递交BLA，中国创新药正步入多品类、大单品的全球化商业化攻坚阶段。图表38：美国已获批及申报上市中的国产创新药：出海兑现进入密集期来源：insight 注：据至2026年5A2025920266