流动性与同业存单跟踪：同业存单一级提价还会持续多久

同业存单一级提价还会持续多久 4狭义流动性 4央行操作 4机构融入融出情况 5回购市场成交情况 7利率互换 7政府债 8下周政府债净缴款：明显减少 8政府债期限结构 8同业存单 9绝对收益率 9发行和存量情况 9相对估值 10风险提示 10图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元） 4图2：央行逆回购余额季节性对比图 5图3：央行中长期流动性月度净投放情况 5图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 5图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图 5图6：中小型银行净融出季节性对比图 5图7：货币基金净融出季节性对比图 5图8：各类机构资金供需情况 6图9：各类机构不同期限净融资情况 6图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 6图银行间质押式待购回债券余额历年对比 6图12：银行间全市场杠杆率历年对比 6图13：非法人产品杠杆率历年对比 6图14：银行间质押式回购及R001成交占比情况 7图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动 7图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 7图17：早盘资金情绪指数走势 7图18：利率互换成本小幅下降 7图19：CD与IRS利差延续低位 7图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元） 8图21：截至7月24日发行期限在10年以上的超长债发行情况 8图22：截至7月24日，国债发行期限结构表 8图23：截至7月24日，地方债发行期限结构表 9图24：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 9图25：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化 9图26：同业存单截至7月24日发行结构表 9图27：同业存单截至7月24日存量结构表 10图28：同业存单相关利差分析 101同业存单一级提价还会持续多久（7月20日到7月24日同业存单收益率上行的主要原1.46%-1.47%-1.48%1.475%719中，提及“202656月，商业银行体系核心超储率快速下行，创过去数年同期的新2026560.51%0.82%、0.99%2026年1月到4月同业存单净偿还金额约1.4万亿，569083心超储率的走势直接相关。企业结汇和信贷投放中性对狭义流动性的边际贡献趋于下降，同时同业活期存款利率率调降，使得现管类产品持有现金的动力下降，同业负债压力部分转向同业存单市场。1.48%左右的1MLF780001.48%1年期同业存单或已进入“愈跌愈买”区间。狭义流动性央行操作短期流动性：削峰填谷图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元）单位:亿元星期一7/20星期二7/21星期三7/22星期四7/23星期五7/24合计质押式逆回购投放39852530760204089010205质押式逆回购到期2240236542656260450519635质押式逆回购净投放1745165-3505-4220-3615-9430，Ifind中长期流动性：本周开展5000亿元MLF操作图2：央行逆回购余额季节性对比图 图3：央行中长期流动性月度净投放情况亿元 mlf+买断式 逆回购净投放国债净买入 未来mlf+买断式到期净投放40,000净投放20,00010,0000-10,000-20,000-30,000-50,000，Ifind ，Ifind机构融入融出情况资金供给（融出方）：大行净融出震荡上升图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图（亿元）0

大行净融出 中小型银行净融出（右）07-20 07-21 07-22 07-23

（亿元）3500300025002000150010005000-500-1000-1500

(亿元)70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000

大型银行净融出余额(存量)2026 2025 2024 2023 2022，Ifind ，Ifind图6：中小型银行净融出季节性对比图 图7：货币基金净融出季节性对比图中小型银行净融出资金(亿元) 2026 2025 2024 2023 20220

货币基金净融出余额(亿元) 2026 2025 2024 2023 20220 ，Ifind ，Ifind图8：各类机构资金供需情况 图9：各类机构不同期限净融资情况

亿元 R001 R007 R014 R021 1M及以15,000基金证券保险其他理财货基大型银行基金证券保险其他理财货基大型银行中小型银行非银银行0，Ifind ，Ifind资金需求（融入方）：绝对融资余额较低，相对杠杆率低图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 图11：银行间质押式待购回债券余额历年对比（亿元）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000

公募基金（不含货币基金） 公司银行理财 公司中小型银行 银行货币基金 其他全市场环比增速（右轴） (%)20

银行间质押式待购回债券余额(亿元) 2026 2025 2024 2023 202140,000130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00050,000007-20

07-21

07-22

07-23

07-24

-14，Ifind ，Ifind图12：银行间全市场杠杆率历年对比 图13：非法人产品杠杆率历年对比111%

全市场杠杆率2022 2023 2024 2025 2026

122%

非法人产品杠杆率2022 2023 2024 2025 2026110%

120%

118%116%114%112%110%105%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

108%

1月 2月3月 4月5月 6月7月 8月 9月10月11月12月，Ifind ，Ifind回购市场成交情况资金量价：量宽价稳图14：银行间质押式回购及R001交占比情况 图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动100%

银行间质押式回购成交量（右） R001成交占比

（亿元100,000.00

95%90%85%80%75%25-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0770%25-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07

90,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00

DR001DR007DR014DR001DR007DR014

R001R007R0140017R001R007R0140017，Ifind ，Ifind资金情绪指数：较为宽松图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 图17：早盘资金情绪指数走势资金情绪指数 大行 中小行点非银 50 DR001:7月7月20日7月21日7月22日7月23日7月24日5856545250484644428:4510:158:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:00

%1.451.41.351.31.251.2

点 早盘资金情绪指数 508580757065605550454023-0723-0823-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07，Ifind ，Ifind利率互换图18：利率互换成本小幅下降 图19：CD与IRS利差延续低位(%) FR007IRS1年期 3MSHIBORIRS1年期(右) (%)1.431.421.41

07-20 07-21 07-22 07-23 07-24

1.481.471.461.451.44

政府债下周政府债净缴款：明显减少过去一周周度合计周度合计2026-07-272026-07-28过去一周周度合计周度合计2026-07-272026-07-282026-07-292026-07-302026-07-31968)060000)0256未来一周435)712)18869018321618890483216(3(2(2362799484218036219948421800600000(13312668)(263186312060358233209154639134325731合计净缴款地方债国债合计发行国债 地方日期，Ifind政府债期限结构图21：截至7月24日发行期限在10年以上的超长债发行情况40%

超长债发行额（右） 占政府债券发行总额比重 （亿元

25000

2000025%

15000

100005%

50000% 02024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22026Q3，Ifind图22：截至7月24日，国债发行期限结构表41,942.2026,331.2041,942.2026,331.2012,387.0027,765.8012,910.0051,800.0033,233.3015,270.2037,749.6018,610.0025,209.7021,906.2010.21%.10%10.64%.88%22,076.309,160.00.39%101125.05%24.10%22.88%119,780.509.75%24.86%21.21%21.70%28.60%33.06%34.57%占比发行总额（亿元）占比发行总额（亿元）占比发行期限 发行总额（亿元）202620252024国债1年以内年年5-10年10年以上合计数据来源： ，Ifind图23：截至7月24日，地方债发行期限结构表数据来源： ，Ifind同业存单绝对收益率图24：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 图25：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化(%) 环比变化（右） 2026-07-17 2026-07-24(BP)1.50

2 (%) 环比变化(右) 2026-07-17 2026-07-24 (BP)1.45 11.40 0-11.35-21.30 1.25 1.20

110-1-11M 3M 6M 9M 1Y，Ifind ，Ifind发行和存量情况单位：亿元 发行量 1M 占比 3M 单位：亿元 发行量 1M 占比 3M 占比 6M 占比 9M 占比 1Y 占比1国有大型商业银行5,2623607%2214%62412%1,16422%2,89455%2股份制商业银行1,69462437%36722%22013%80%47528%3城市商业银行2,226342%28113%1,10249%26712%54324%4农村商业银行526132%9017%17333%12023%13025%5民营银行252181%27%00%00%312%6外资法人银行7457%343%00%00%00%7其他1100%00%11100%00%00%合计9,7511,05411%96310%2,13022%1,55916%4,04541%数据来源： ，Ifind图27：同业存单截至7月24日存量结构表单位：亿元存量余额余额占比1M占比3M占比6M占比9M占比 1Y1国有大型商业银行70495.2038%1942.3051%51