万泽股份医药业务筑牢业绩压舱石航发国产化与数据中心建设助力高温合金快速发展

内容目录集中力量深耕主业，医药合金板块双驱动 4聚焦高温合金与生物医药 4踩准时代节拍，谋求战略转型 4股权结构稳定，子公司业务分工明确 5公司经营业绩持续增长，净利润水平稳健提升 5股权激励绑定核心人才，长效机制赋能经营提质 7高温合金业务：全球高端制造供应链自主化，航空发动机与燃气轮机“心脏材料”核心支撑....................................................................................................................................................................8多核心产品优势，高温合金产品全流程能力突出 8军民市场用途广泛，高温合金发展迅速 9核心增量市场爆发，引爆燃气轮机产量需求 10技术+资质+量产三重壁垒，领跑国内高端航空叶片赛道 海外布局提速，国际化业务开辟新局面 12微生物药品业务：独家品种垄断细分市场，稳定现金流的核心压舱石 13双品独家筑壁垒，深耕微生态获认可 13三力驱动需求升，市场扩容显韧性 14医药健康板块稳步推进 15新布局谋增长 15盈利预测与投资评级 16业务拆分 16估值评级 17风险提示 18图表目录图1：万泽股份具体业务板块 4图2：万泽股份发展历程 5图3：万泽股份股权结构及主要子公司（截至2026Q1） 5图4：2021-2026Q1万泽股份总营收及同比增长率 6图5：2021-2026Q1万泽股份归母净利润及同比增长率 6图6：2021-2025医药制造业主营收入与毛利率 7图7：2021-2025合金制造业主营收入和毛利率 7图8：万泽股份营收比例分布图 7图9：万泽高温合金核心产品样图 8图10：高温合金用途 9图11：高温合金在航空发动机中的应用 10图12：燃气轮机示意图 10图13：数据中心规模分布预测与趋势展望 图14：参与第十二届航空动力与燃气轮机聚焦展 13图15：万泽股份与西门子合作 13图16：万泽股份与沙特工业和矿产资源部达成合作 13图17：万泽股份医药产品 14图18：肠道微生物制剂各种菌类消费额占比 15图19：万泽股份与厌氧生物合作 16图20：万泽股份业务拆分 17图21：可比公司估值（截至2026/7/24） 18表1：高温合金叶片赛道国内国际竞争格局 集中力量深耕主业，医药合金板块双驱动聚焦高温合金与生物医药图1：万泽股份具体业务板块公司官网、公司公告、踩准时代节拍，谋求战略转型1992100图2：万泽股份发展历程公司官网、股权结构稳定，子公司业务分工明确2026103EB04李敏股3.08，其股东计股63.71。/2026图3：万泽股份股权结构及主要子公司（截至2026Q1）公司2026年一季报、公司经营业绩持续增长，净利润水平稳健提升2021—20256.5612.91约18.44整持较扩2021—2025年公营同增分为18.77、20.97、23.63、9.9319.62202320242025年次复近20的长平。2026季度司现业入3.60人民币同增长7.39期增较2025年年放母利方司2021—20250.951.97年归净润比速别为24.206.7473.579.172.222023年利222052260.7亿人币同长6.58。营业收入（亿人民币） 同比增长率（yoy）25%20%营业收入（亿人民币） 同比增长率（yoy）25%20%15%10%5%0母净利润（亿人民币）同比增长率（yoy）80%70%60%50%40%30%20%10%0%2.52.01.51.00.50.0Choice、公司公告、 Choice、公司公告、2021—20255.509.26亿人币利长持在89.29水利量司整毛2021—20250.943.39分为25.73、38.79、35.76、29.21、21.15。图6：2021-2025医药制造业主营收入与毛利率 图7：2021-2025合金制造业主营收入和毛利率毛利率收入(毛利率收入(亿人民币)2021 2022 2023 2024 202591.5%91.0%90.5%90.0%89.5%89.0%88.5%88.0%1086420毛利率收入(亿人民币)2021 2022 2023 2024 202550%40%30%20%10%0%4.03.53.02.52.01.51.00.50.0公司公告、 公司公告、万泽股份业务集中度较高，收入主要集中在医药制造业和合金制造业两大板块。2021—2025年医制业收占分为83.88始终处于绝对主导地位，是公司收入结构的核心。合金制造业收入占比由2021年的14.27202526.24年维持在1.86—2.56图8：万泽股份营收比例分布图公司公告、股权激励绑定核心人才，长效机制赋能经营提质2025715600A7.35571.3520848气轮机“心脏材料”核心支撑多核心产品优势，高温合金产品全流程能力突出端装备核心场景的完善产品体系，其中单晶/。GH4033GH4049图9：万泽高温合金核心产品样图公司官网、军民市场用途广泛，高温合金发展迅速图10：高温合金用途钢研高纳招股书、（40－60。发动机的性能水平在很大程度上取决于高温合金材料的性能C919-1000A/图11：高温合金在航空发动机中的应用钢研高纳招股书、核心增量市场爆发，引爆燃气轮机产量需求图12：燃气轮机示意图智研咨询、GWBloomEnergy20351GW2GW将从2025年11年的2升至12，1-2GW站点比从8至20站点率图13：数据中心规模分布预测与趋势展望BloomEnergyDataCenterSurvey、技术+资质+量产三重壁垒，领跑国内高端航空叶片赛道（表1：高温合金叶片赛道国内国际竞争格局公司名称主要产品 市场地位技术实力万泽股份航空发动机、燃气轮机用全谱系高温合金涡轮叶片，全面覆产品，同步配套自研的超高纯度镍基高温母合金、高温合金粉末、粉末涡轮盘等热端核心部件国内极少数具备从高温合金材料研发到叶片精密制造全链条闭环能力的民营企业，是国产航空发动机、燃气轮机自主可控进程中的核心配套企业已建立完整的自主知识产现叶片型面微米级精度控际龙头水平应流股份覆盖航空发动机、重型燃气轮国内两机，高温合金叶片民列高温合金涡轮叶片，同步配核心第三方供应商，深度绑GEFH级高端重型燃机 进入其供应链体系掌握高温合金定向凝固、LMCHowmet航宇科技燃气轮机用高温合金锻造叶片为核心，业务覆盖从环锻件延伸至锻造叶片、后端精密加工及一体化转子组件装配，其核心基础产品为航空发动机用高全球一流的高端装备精密锻GE等全球六大商用航空发动机公司全资质认证的环锻件企NISPGE掌握全球顶尖的单晶叶片精密铸造、复杂气膜冷却、热障涂层全链条核心技术；率先实现CMC叶片工业化量产，持有数百项高温合金叶片相关核心专利，持续引领全球高温合金叶片行业的技术迭代方向通 用 电 气（GEVernova）全流程精密加工能力掌握全球顶尖的单晶叶片精密铸造、复杂气膜冷却、热障涂层全链条核心技术；率先实现CMC叶片工业化量产，持有数百项高温合金叶片相关核心专利，持续引领全球高温合金叶片行业的技术迭代方向通 用 电 气（GEVernova）全流程精密加工能力业，同时是国内燃机锻造叶片领域的新兴核心供应商片配套机匣、涡轮盘等核心部件的关键基础件（CMC）叶片商业化量产的企业，既是全球最大的高温合金叶片自研自产企业，也是全球高端叶片市场最大的采购方之一

全球航空发动机、高温合金叶片赛道的龙头与技术标准制定者，旗下GE航空航天以40的全球市场份额稳居商用航空发动机行业第一，其自研自产的高温合金叶片核心供应自有航发、燃机机型，同时主导全球高端叶片供应链体系公司官网、公司公告、中集天达招股说明书、AS9100DNADCAP航空GJB9001C202560,000/307,000件/海外布局提速，国际化业务开辟新局面（102025122GarrettMotionSARLAPU图14：参与第十二届航空动力与燃气轮机聚焦展万泽股份微信公众号、图15：万泽股份与西门子合作 图16：万泽股份与沙特工业和矿产资源部达成合作 万泽股份微信公众号、 万泽股份微信公众号、压舱石双品独家筑壁垒，深耕微生态获认可万泽股份的全资子公司——内蒙古双奇药业股份有限公司是专注于“消化+妇科”3025300010司与多家三甲医院开展金双歧和定君生临床研究，推动微生态诊疗方案进入行业共识和学科指南。（（ROICU图17：万泽股份医药产品公司官网、三力驱动需求升，市场扩容显韧性antibiotics80制品，以调节人体与肠道微生态间的平衡。2023-2025图18：肠道微生物制剂各种菌类消费额占比药智网、医药健康板块稳步推进新布局谋增长对于未来发展，万泽股份在微生物药品业务上产品端和渠道端同时发力。，KAL-001202626猫、京东等电商渠道销售，形成“药品+大健康”的协同发展格局。2025227（阴道用四联乳杆菌活“KA-0图19：万泽股份与厌氧生物合作公司官网、盈利预测与投资评级业务拆分医药制造业：30）（阴道用乳杆菌活菌胶囊）在细分领域具备高品牌知名度。20259.2690.976.023.232025（Frost&Sullivan）2025202818002024-2028CAGR8.8综合上素，我预计2026-2028年药造速分为53/52.5，毛率预计分为90/90。20253.3937.3726.24202426MW480MW2MW40MW2025630.72026-2028年制造业（高温合金）业务增速分别为105/95，毛利率预计分别30随能率提及率坡年善。20252,5671.99预计2026-2028年其他业务收入增速分别为10/10/20，毛利率预计分别40。图20：万泽股份业务拆分Choice估值评级AI//我们预计公司2026-2028年营收分别为21.4/32.9/55.7亿元；归母净利润3.55/4.55/6.63PE36/28/19图21：可比公司估值（截至2026/7/24）备注：应股/发/隆股份数来自2026/7/24当的 致期，泽份据自吴证究所算风险提示（20253.39205（6（万泽股份三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产1,4271,9713,0735,435营业总收入1,2912,1393,2915,570货币资金及交易性金融资产3132641,0752,115营业成本(含金融类)3656451,1232,067经营性应收款项5719651,4822,514税金及附加13213356存货455627374632销售费用3625358231,392合同资产0000管理费用134235362613其他流动资产88116142175研发费用211342527891非流动资产3,1633,5803,9464,298财务费用40454741长期股权投资11111112加:其他收益5486132223固定资产及使用权资产855897927945投资净收益0112在建工程1,3591,6591,9592,259公允价值变动0000无形资产375397417434减值损失(22)(10)(10)(10)商誉0000资产处置收益0111628长期待摊费用53637383营业利润199403516752其他非流动资产509552558564营业外净收支(1)000资产总计4,5905,5517,0199,733利润总额198403516752流动负债1,3481,7212,0112,849减:所得税2964831207308961,0961,296净利润170338433631经营性应付款项425467314491减:少数股东损益(27)(17)(22)(32)合同负债354366111归属母公司净利润197355455663其他流动负债159316536951非流动负债1,4731,5281,5731,618)0.390.700.891.30长期借款1,1411,1861,2311,276应付债券0000EBIT238447563792租赁负债16161616EBITDA360578707951债 326326326负债合计2,8213,2493,5844,467毛利率(%)71.7569.8865.8962.89归属母公司股东权益1,6032,1543,3085,171归母净利率(%)15.2716.6113.8211.90少数股东权益16514812695所有者权益合计1,7682,3023,4355,266收入增长率(%)19.6265.7953.8469.22负债和股东权益4,5905,5517,0199,733归母净利润增长率(%)2.2280.3728.0145.71现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E重要财务与估值指标2025A2026E2027E2028E经营活动现金流113113408127每股净资产(元)3