【股权结构与我国商业银行经营绩效的关系实证研究13000字（论文）】

股权结构与我国商业银行经营绩效的关系实证研究摘要我国的经济实力正处于重要的上升阶段，上市商业银行已经成为我国金融服务业发展进程中至关重要的一环，不仅担负着融通社会资金的重任，还扮演着信用中介、风险管理者等关键角色。然而，银行业的快速进步下所存在的弊端和缺陷经金融危机的爆发而一览无余。因此，对我国的上市商业银行的经营绩效与其股权结构关系的进一步探索变得十分必要。首先，本文按照时间线，将相关的研究背景、研究意义分别进行梳理。随后，本文分别从股权性质、股权集中度和股权制衡度三方面选取国内外学者发表的相关文献进行综述，以确定研究思路。本文为了深入探索二者之间的作用关系，详细罗列了相关理论基础，其中包括委托代理理论、隧道效应、搭便车与掏空行为。其次，本文讨论了样本上市商业银行股权结构的特点，样本数据显示，我国上市的商业银行中，国有性质股东在前十大股东中持股比例基本维持在较高水平，外资持股占比、股权集中度和股权制衡度也呈现出稳步上升趋势；同时解读了样本商业银行经营绩效的现状，统计数据表明，我国上市商业银行的净资产收益率逐年下滑。再次，本文选取了从2010年到2020年我国16家上市商业银行的相关数据。实证结果显示，第一大股东所持有的股份占比与商业银行的经营绩效之间的关系为先升后降的倒U型曲线，即适当的股权集中度更有利于提高商业银行的经营绩效；国有持股与外资持股均可以显著提升商业银行的经营绩效，同时赫芬德尔指数的对数则会显著抑制商业银行的盈利能力；而股权制衡度对商业银行的经营绩效也存在一定的提升作用。最后，以上文的回归结果联系现实进行分析，对我国上市商业银行提升经营绩效、取得长足进步提出了有关建议和对策，例如丰富股权多样化、优化股权性质；保持股权结构“相对集中、多股制衡”和完善银行内部治理机制。关键词：上市商业银行；股权结构；经营绩效目录TOC\o"1-3"\h\u1311974781．引言 III》为了改善全球经济止步不前的现状，建立了全方面审慎结合的监管模式，以更为严苛的标准对银行进行管理，提出了流动性监管、资本监管等指标帮助促进商业银行的健康发展。如今，商业银行已经成为我国最为重要的金融中介之一，不仅担负着融通社会资金的重任，还在金融服务、风险管理等方面发挥着难以替代的作用。为响应《巴塞尔协议》的要求并进行银行业的相关改革，以期提高我国银行业建设的规范化和稳定性，早在2006年，国有性质的商业银行不仅进行了股份制改革，同时，为扩大对外开放、引入外资支持，中国银行业监督管理委员会提出了我国引入境外战略投资者所需的五项标准。其后，随着越多越多不同性质的商业银行雨后春笋般纷纷建立，我国商业银行的股权多元性得以极大地丰富，推动着我国其余诸多银行积极探索混合所有制的改革。在当前疫情笼罩的严峻形势下，如何保证我国实体经济的稳步前进、如何处理与世界各国的经济往来、如果兼顾传统银行业务与互联网金融的转型升级，这些都是我国的上市商业银行目前发展过程中所面临的问题。本文样本数据选自我国上市的16所商业银行，并将股权结构拆分为股权集中度、股权性质和股权制衡度三部分，分别探索它们与上市商业银行经营绩效的关系，从而帮助我国上市商业银行应对内外部冲击。1.2研究意义 股权结构是指股份制企业中各股份的性质与比例，合理的股权结构一方面可以有效降低企业的融资成本，另一方面还能够提升企业破解风险的能力。目前，国内外普遍采用经营绩效来衡量企业的股权结构是否完善。可观的经营绩效需要具备有效运转的企业治理体系作为保障前提，而股权结构正是依赖于企业的治理机制。因此，股权结构、经营绩效和治理体系是具备内在联系的统一整体，从股权结构出发，探索其与经营绩效的关系，由此对治理机制做出进一步完善，这不仅有利于个体银行的发展，对推动经济发展所起到的作用同样不容小觑。从我国打开大门，再到逐步走向世界，四十载的岁月打磨了我国独有的市场经济发展格局。此外，从发展的外部环境即国际形势来看，为应对全球经济略显疲态等挑战，从股权结构入手，根据其对上市商业银行的经营绩效产生的影响进行探索研究，依照两者之间的影响机制进行分析总结，从而巩固上市商业银行抵抗风险的能力，这对我国构建新发展格局、稳步进入新发展阶段具有重要的现实意义，同时也对银行业的治理与监管具有借鉴意义。1.3研究思路本文基于上市商业银行股权结构、经营绩效和内部治理之间的逻辑关系，并参考相关理论和文献，将我国16家上市商业银行从2010年到2020年作为样本数据进行模型拟合，并得出相关统计结论，最后以回归结果为依据对上市商业银行的内部治理提出相关切实可行的建议。本文的研究思路具体如下：引言引言文献综述及理论基础文献综述及理论基础我国上市商业银行经营绩效、我国上市商业银行经营绩效、股权结构的现状及特征分析实证分析及其结果实证分析及其结果研究结论和建议研究结论和建议图1-1研究思路框架本文研究主要分为五个部分，其中第一部分作为引言，包括了本文的研究背景、研究意义、研究思路和特色之处及不足点的内容；接着分别是文献综述部分和理论基础陈列，前者列述了国内外学者的相关文献和研究思路，后者介绍了有关股权结构的理论，例如委托代理理论等。其次是分析我国上市商业银行的经营绩效、股权结构在数据区间的趋势特征，并根据各变量的逐年走势探究其成因；随后即进入实证分析部分，该部分首先明确被解释变量、解释变量的定义，完成了描述性统计和相关性检验，并建立面板数据相关模型进行回归分析。最后根据实证部分的回归分析结果，并结合相关文献研究和理论基础，对我国上市商业银行提升盈利能力、实现长期性进步提出了相关建议和对策。1.4特色之处和不足点1.4.1特色之处第一，本文选取了我国近10年的数据作为研究样本，该样本更新了时间区间，具有一定的时效性，这为上市商业银行在当下的国际、政治、经济的大环境下提升经营绩效具有较为积极的影响。第二，本文分别从股权集中度、股权性质和股权制衡度三方面展开对股权结构的研究，从而通过更为细化的视角来观察股权结构与商业银行经营绩效之间的关系。1.4.2不足之处第一，本文并未将选取的上市商业银行做更为细致的划分，例如按照银行的性质分为城市商业银行、农业商业银行等。但事实上，银行性质不同，其股权结构也会存在一定的差异，故将银行性质考虑在内的相关探索还有待进一步拓展。第二，由于2010年以前上市并且具备完整财务数据的上市商业银行数量有限，所以本文根据样本商业银行得到的实证结果以及相关建议和对策未必对我国商业银行具有普遍适用性。

2.文献综述及理论基础2.1文献综述目前，国内外诸多学者已对该方面研究获得许多具有借鉴意义的结论。大部分学者普遍认为，股权结构是影响企业盈利能力的关键要素。因此，本文将分别从股权性质、股权集中度和股权制衡度三方面说明国内外学者得到的相关研究成果以及不同的研究思路。2.1.1股权性质与银行经营绩效的关系研究股权性质是指持有股份的股东身份，一般包括国有股、法人股、民营股、外资持股、机构投资者持股、基金持股等。杜莹和刘立国（2002）认为：外资持股比例与银行绩效成正比，国有性质股份过多则会阻碍银行的发展。Dong等（2014）将商业银行分为政府控股、国有企业控股和私人投资者控股的银行，其研究发现政府控股银行的业绩表现相较于另两者更善于抵御外部风险。张恒和杜华东（2014）从银行改革的角度出发，基于1994-2010年38家中资商业银行的非平衡面板数据进行实证分析，他们发现国有性质的商业银行的经营效率显著低于外资银行，他们认为我国商业银行应该通过积极引入外资、减少行政管理来提升效率。令狐菲菲（2021）则选取2015-2019年25家上市商业银行的数据，并分别从盈利性、安全性、发展性和风险性四方面进行因子分析，由此得到综合性指标以衡量银行整体绩效，其结论认为正是源于机构投资者所起到的监督作用，可以显著带动银行绩效，同时国有股与外资持股比例与银行绩效表现为正U型制约关系，但外资持股的U型曲线的拐点更小，其提升作用也表现得更为显著。反之，民营持股比例则体现为倒U型。2.1.2股权集中度与银行经营绩效的关系研究股权集中度代表了持股比例较高的大股东对上市商业银行治理的影响能力，过于集中的股权结构，容易产生所谓的“一股独大”现象，即大股东往往利用具备的强大股份数额优势，可能会出于利己主义而对商业银行的整体利益造成损害。McConnell和Servaes（1990）以托宾Q系数作为衡量银行经营绩效的指标，他们的研究发现股东所拥有的股权与托宾Q系数之间表现为先升后降的U型关系。Antonio和Campbell（2007）的研究发现增长商业银行的股权集中度可以显著提高商业银行的经营绩效。谭兴民等（2010）收集了2006-2009年我国11家商业银行的数据，通过建立单方程、联立方程模型，得到结果：股权集中度的提高会抑制银行绩效增长，同时董事会规模过大小也不利于银行的发展。刘艳妮等（2011）以因子分析结果所得作为衡量商业银行经营绩效的综合性指标，其认为：商业银行的股权集中度与综合绩效之间呈倒U型曲线关系。张达（2021）基于2000至2020年我国38家上市商业银行的数据，采用固定效应模型、中介效应模型分析了股权集中度对上市商业银行安全性、流动性和风险性的影响，实证结果表明，商业银行应保持适度集中的股权结构。2.1.3股权制衡度对银行经营绩效影响的研究目前，金融市场中广泛采用Z指数来衡量上市商业银行控股股东所受到的制约，该指数可用第一大股东持股比例与第二大股东至第十大股东持股比例之和的比率来表示。合理的股权制衡度可以弱化股权集中度过高隐含的弊端从而保障其盈利能力。Holderness和Sheehan（1988）率先采用托宾Q系数和会计利润率来衡量公司的发展能力，他们认为，股权集中度的变化并不会引起上市公司的经营绩效的显著波动，即上市公司的股权制衡度并不对其营运能力产生影响。唐文娟（2017）基于从2007到2013年的面板数据发现，股权制衡度可以作为银行承担风险的催化剂。同年，Isabelle和Alexis（2017）采用法国上市公司的相关数据进行实证研究发现，股权制衡度可以显著提升上市公司的绩效。梁可可等（2019）则采用概率投票模型探索发现，股权制衡度过高不利于上市公司的生产经营。母岚恺（2021）采用2015-2019年我国38家商业银行的数据进行研究分析，其实证结果表明股东内部的制衡关系越强，上市商业银行越容易表现出更为高效的治理水平，从而保护中小股东的利益、确保决策的公平性和科学性。综上所述，众多学者从上世纪80年代即对相关方面展开了积极探索。一方面，起初大部分相关研究多选择将托宾Q系数、EVA（经济增加值）或ROA（总资产回报率）作为衡量商业银行经营绩效的指标，忽略了基于杜邦分析法的ROE（净资产收益率）指标所具备的综合性优势。另一方面，不同研究所选择的数据区间、核心变量和商业银行样本存在许多不一致之处，由此得到股权结构与上市商业银行经营绩效、治理机制之间关系的结论各有千秋。基于近几年经济环境的变化和发展趋势，现缺少数据更新后的实证研究结论。因此，本文将采用近11年的数据作为研究样本，致力于实现新环境下的有益探索。2.2理论基础2.2.1委托代理理论委托代理理论主要认为，随着生产力发展和分工细化的需求，受专业知识储备和经营管理能力等限制，持股股东往往需要借助专业人士的帮助，以实现企业的高效运转。在这种运行机制下，拥有所有权的股东成为委托人，而总经理则作为代理人，以此形成经典的委托——代理问题。由于拥有所有权的股东与拥有经营权的管理者所追求的利益在大多数情况下存在差异，这就产生了较为明显的代理成本，从而给公司的经营管理造成压力。此外，信息不对称问题还会进一步分离公司的控制权与所有权，加剧公司运营的低效性。2.2.2隧道效应德国著名的发展经济学家阿尔伯特·赫希曼（AlbertO.Hirschman）于1973年率先提出隧道效应这一概念，它一般表示控股股东通过“隧道”，即通过关联、内幕交易等较为隐蔽的方式谋求暴利，或者借助股权优势散布迷惑性信息从而侵占中小股东利益的行为。大股东所采取的“隧道化”行为，不仅会对个体银行的盈利能力造成不小的损害，银行业整体的发展也会受到严重威胁。如果股权较为集中的企业缺少合理有效的股权制衡和法律监管，那么大股东的不道德行为只会脱去缰绳、愈演愈烈。2.2.3搭便车与掏空行为过于分散的股权结构会导致中小股东的数量增多，分得的利益相应减少。由于缺乏合理的激励所得，中小股东便放弃自主权，盲目同意大股东的决议而发生“搭便车”行为，主要表现为小股东缺少对大股东监管的动力，上市商业银行的民主性得到削弱。另一方面，虽然控股股东的“掏空”行为与“隧道效应”的结果相同，都会对中小股东的利益产生不同程度的损害，但适度的股权集中，即大股东的“掏空”行为能够有效抑制中小股东的“搭便车”行为。张达（2021）认为适度的股权分散以及股权集中是保证商业银行经营绩效良好的指示剂，这表明，商业银行需要合理安排股权集中度与股权制衡度，既要保证企业内部监督机制的高效运行、避免控股股东为争夺利益造成资源的浪费，同时也要提升商业银行内部决策的民主化、夯实上市商业银行的盈利能力和抗风险能力。

3.股权结构与经营绩效的特征分析3.1样本选取本文研究的时间区间确定为2010年至2020年，由于近几年新上市的商业银行相关财务数据不足，故选取了2010年及之前上市的3家城市商业银行，分别是北京银行、南京银行和宁波银行；5家国有商业银行，分别是中国银行、中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行和交通银行；以及8家股份制商业银行，分别是光大银行、华夏银行、浦发银行、中信银行、兴业银行、民生银行、招商银行和平安银行，共计16家上市商业银行的年度数据作为本文的研究样本。表3-1样本商业银行基本属性特征样本银行上市年份第一大股东性质银行属性中国建设银行2005国有国有商业银行交通银行2005国有中国银行2006国有中国工商银行2006国有中国农业银行2010国有平安银行1991保险股份制商业银行浦发银行1999国有民生银行2000民营招商银行2002其他华夏银行2003国有兴业银行2007国有中信银行2007国有光大银行2010国有南京银行2007国有城市商业银行宁波银行2007国有北京银行2007外资数据来源：各商业银行官网3.2样本数据特征分析说明3.2.1我国上市商业银行的股权结构特征（1）股权性质本文收集样本银行中前十大股东的相关数据，通过手工加总得到各商业银行的国有持股和外资持股比例，并以此作为本文的统计数据。除交通银行外，四大国有银行的国有持股比例在近10年间均保持在60%及以上，特别是中国农业银行国有股持股比例可达到80%以上。于另两类商行而言，它们的国有股持股比例虽低于国有商业银行，但仍保持较高的比例份额。由此可见，基于我国的社会性质以及市场发展的特殊需要，国有股仍然首当其冲，即使在2016年之后，由于引入外资而出现略微下滑，但在相关政策调整后又迅速恢复到原有水平，政府、国家在我国上市商业银行投资者中的主导地位未发生改变。图3-1各商业银行国有股持股比例特征数据来源：国泰安CSMAR数据库积极引入境外战略投资者已然成为各大上市商业银行融资过程中必不可少的一步。2018年前，我国金融机构外资持股比例规定不得高于20%，故样本商业银行的外资持股比例大多集中在20%上下。此外，相较于国资背景的股份而言，外资持股比例的变化发生得更为频繁和剧烈，可见各大型商业银行对引入外资的期冀不减，通过不断调整股权结构、丰富股权结构的多样性、合理配置资源等手段以增加商业银行的创新能力和盈利能力。图3-2各商业银行外资持股比例特征数据来源：国泰安CSMAR数据库（2）股权集中度适度的股权集中程度是商业银行完善公司治理的重要基石，一般来说，公司的前十大股东所持股份之和基本上可以代表公司的股权集中程度。由统计结果可以发现，除交通银行外，国有性质的商业银行基本表现为股权的过度集中，前十大股东持股占比之和均超过90%。其余样本商业银行，如股份制商业银行与城市商业银行的股份集中度基本维持在40%到80%的区间之内，且超半数银行仍有上升趋势。这表明，股权分散可能会给企业的营运带来不利的影响，因此，商业银行的有效治理需要审慎把握股权集中度这把“双刃剑”。图3-3各商业银行前十大股东持股比例之和特征数据来源：国泰安CSMAR数据库（3）股权制衡度现国内外诸多研究多采用Z指数作为企业股权制衡度的度量，它表示前十大股东对控股股东的制衡力度。从所收集数据绘制的折线图可以看到，样本银行的股权制衡度较为分散，但多集中在0.6以上。各类商业银行之间的特征并不明显，但从2012年始，多数商业银行的股权制衡度均表现为上升趋势，其中尤以华夏银行、平安银行和中国建设银行的上升趋势明显。由此可见，一定的股权集中还需要大股东之间的所有权制衡加以约束，以保证上市商业银行决策的合理性和科学性。图3-4各商业银行股权制衡度特征数据来源：国泰安CSMAR数据库2.2我国上市商业银行经营绩效的特征考虑本文研究的针对性和科学性，故选取净资产收益率（ROE）来量化上市商业银行的经营绩效高低，净资产收益率较传统统计指标的优势体现在，其可以借助杜邦分析法进行分解，分解后的因子不仅可以反映企业的盈利性和成长能力，还能够体现企业股权资本的盈利能力。因此，净资产收益率有助于深入分析股权结构与商业银行的经营业绩之间的关系。观察下图发现，样本商业银行整体的净资产收益率在2010年有轻微上升趋势，随后在2012年即发生明显下滑，即使在2016年部分银行略有回升态势，其下降趋势仍未得到遏制。在2014年及以前，大部分商业银行的净资产收益率基本保持在15%的水平上下，甚至少数银行如民生银行、招商银行和兴业银行的净资产收益率可以高达近25%。然而，后期各上市商业银行的净资产收益率均徘徊在10%至15%的区间，近半数银行如民生银行、华夏银行、平安银行和浦发银行在2020年则跌下10%。图3-5各商业银行净资产收益率特征数据来源：锐思数据库

4.实证研究分析4.1数据说明本文选取了我国16家上市商业银行2010年至2020年的数据作为样本，其中包括3家城市商业银行、5家国有商业银行和8家股份制商业银行。数据主要从国泰安CSMAR数据库中选取，另外以锐思数据库和各商业银行年报数据作为补充，并运用Stata15.1和Eviews12计量软件进行实证分析。4.2变量选取4.2.1被解释变量以净资产收益率（ROE）指标来衡量上市商业银行经营绩效，该指标的数值越大，表明银行的经营绩效越好。4.2.2解释变量（1）股权性质：基于前十大股东持股比例，通过加和计算得到的结果作为国有股持股比例和外资持股比例，该数值越大，表明其属性的投资者在商业银行的出资总额中所占的份额越大。（2）股权集中度：商业银行第一大股东持股比例、赫芬达尔指数（前十大股东持股比例平方之和）作为衡量指标，它们的数值越大，上市商业银行的股权集中度越高。（3）股权制衡度：Z指数表示银行股权的制衡程度，该指数越高，银行的股权制衡度越大。表4-2变量选取变量类型变量名称变量符号变量含义被解释变量净资产收益率ROE总资产净利率与权益乘数之积解释变量股权性质NATION前十大股东中国有股持股比例之和FOREIGN前十大股东中外资持股占比之和股权集中度S1第一大股东持股比例LNH10前十大股东持股比例平方和的对数股权制衡度DZ第一大股东持股比例与第二大股东至第十大股东持股比例之和的比值的一阶差分4.3描述性统计由样本数据的描述性统计可知，我国上市商业银行净资产收益率的平均值为16.186%，最大值为25.669%，最小值为6.545%，这说明各上市商业银行之间的净资产收益率即经营绩效差异较大。另外，国有性质股份的均值为42.574%，外资持股比例的均值为18.292%，可见国有股股东的持股比例总体上远远大于境外战略投资者的所有权份额，且前者的标准差也大于后者，表明各商业银行中国资背景的股东持股占比差异更大。此外，样本商业银行的股权结构相对较为集中，并且控股股东的权利得到了一定的制约与监督。表4-2描述性统计变量(1)(2)(3)(4)(5)样本数平均值标准差最小值最大值ROE17616.1864.2166.54525.669NATION17642.57424.525085.24FOREIGN17618.29211.541040.56S117631.96017.84712.6867.72LNH101767.2000.8955.7688.602DZ1600.0020.089-0.5520.5604.4相关性检验由商业银行的经营绩效变量与股权结构变量的相关性检验结果可以看到，本文选取的变量，它们彼此的相关系数均不高于0.8，表示变量之间不存在多重共线性问题，不会对本文的回归结果造成较大的偏差，实证检验结果仍具备可信性。表4-3相关系数矩阵ROENATIONFOREIGNS1LNH10DZROE1.000NATION-0.0981.000FOREIGN-0.0280.1941.000S10.0000.3770.3671.000LNH10-0.0100.6320.3780.4961.000DZ0.0480.0090.009-0.0810.0581.000

5.实证检验5.1模型设计本文的被解释变量为净资产收益率（ROE），国有股持股比例（NATION）、外资持股比例（FOREIGN）、第一大股东持股比例（S1）、赫芬德尔指数的对数（LNH10）和Z指数的一阶差分（DZ）则作为解释变量，初步建立计量模型如下：ROEi,t=F(该模型中的i表示本文研究选取的样本上市商业银行，t表示年份。uit作为随机项，代表其他影响上市商业银行的经营绩效的相关因素本文首先将收集到的样本数据进行处理并构建面板数据，对面板数据的计量分析先通过F检验确定模型为混合模型、变截距模型还是变系数模型；其次，进行豪斯曼检验，以其结果作为确定模型符合固定效应还是随机效应的依据；最后进行回归。5.2平稳性检验经济数据往往是非平稳的，而采用非平稳的数据建立模型很可能会产生伪回归的现象，影响结论的有效性。因此，本文采用LLC、Fisher-ADF、Fisher-PP和IPS方法对选取的面板数据进行平稳性检验。其检验结果如表5-1所示：表5-1平稳性检验结果变量LLCFisher-ADFFisher-PPIPS结论ROE-10.2224***71.5559***55.7938***-2.44980***平稳NATION-4.36015***43.5276*48.6524**-1.57655*平稳FOREIGN-5.50543***56.7976***26.8921*-0.77430*平稳LNH10-4.55863***51.7197**48.7145**-1.42820*平稳DZ-7.51598***82.7975***131.893***-1.26637*平稳S1-13.0888***53.8821***54.1021***-3.67742***平稳注：表中（）内是p值，***、**、*分别表示1%、5%和10%的显著性水平。从上表可知，经以上列举方法检验后，各变量均为平稳序列，这表明可以采用上文选取的变量进行模型拟合。5.3回归结果首先对被解释变量与解释变量进行线性关系模型的拟合，分析F检验和豪斯曼检验结果，最终选取个体随机效应模型，并加入时间效应，其具体模型建立如下：ROEi,t=该模型回归结果如下表5-1中所示，除解释变量S1和DZ外，其余解释变量均对被解释变量ROE的变化有显著影响。故下文对S1和DZ变量与净资产收益率之间的影响关系展开进一步研究。5.3.1非线性关系回归结果基于国内外不少学者先后提出了商业银行股权结构部分指标与其经营绩效之间表现为U型曲线关系，故本文对变量S1和DZ进行非线性关系回归检验。首先绘制出解释变量S1和被解释变量ROE之间的散点图，由图可获知S1与ROE之间可能存在倒U型曲线关系，并得到转折点数值为32.3。为保证转折点实际具有经济意义，即样本数据区间可以覆盖转折点，进一步统计得到转折点左右两侧的观察值分别为105和71。图5-1净资产收益率与第一大股东持股比例散点图根据以上假设仍保留原被解释变量不变，将变量S1和S1的平方项作为解释变量建立，分析F检验和豪斯曼检验结果，最终选定固定效应模型，并加入时间效应，模型如下：ROEi,t=其回归结果如表5-2第二列所示，解释变量S1^2的回归系数β12显著为负，这表明控股股东的持股比例与其商业银行的经营绩效之间表现为先降后升的倒U型曲线关系。而且经统计曲线拐点为32.3，说明第一大股东持股比例低于32.3%对于商业银行的经营是有利的，过高的持股份额反而会影响商业银行正常的经营活动同理，对解释变量DZ做以上相同检验发现，DZ与ROE之间的非线性关系并不显著。5.3.2线性关系回归检验由于前文已经确定了倒U型曲线关系，故下文将对其余解释变量做进一步的线性关系回归检验，模型建立如下：ROEi,t通过对方程(5-4)先后进行F检验和豪斯曼检验可以确定建立个体随机效应模型，并加入时间效应，具体回归结果见表5-2第三列。从下表中可以发现，该模型的总体R2系数为0.7578，表明该模型的设立是合理的且拟合效果较好。具体而言，变量NATION通过了t检验，且NATION的系数β11为正数，这说明国有性质的股份比例与上市商业银行的经营绩效同方向变化，即国资背景所有权份额的提高会成为商业银行经营绩效的催化剂；同样，变量FOREIGN与商业银行的净资产收益率呈同向变化趋势，相较于前者，FOREIGN的系数更大且t检验的P值更小，这说明外资持股比例对商业银行净资产收益率的提升作用更大也更为明显。而变量LNH10的回归系数β14显著为负，这说明股权集中度与上市商业银行的经营绩效反方向变化。此外，变量DZ的系数β15为正，表示股权制衡能够带动商业银行的绩效实现上升，但其在1%、5%及10%的显著性水平下均未通过t表5-2实证回归结果变量模型（1）ROE模型（2）ROE模型（3）ROES1^2-0.004**(0.028)S1-0.016(0.475)0.285**(0.041)NATION0.037**(0.043)0.036**(0.048)FOREIGN0.060**(0.030)0.051**(0.046)LNH10-1.203**(0.023)-1.283**(0.011)DZ0.366(0.734)0.533(0.613)常数项26.280***(0.000)16.868***(0.000)26.610***(0.000)观测值175176175R20.87360.87080.8726F检验10.4610.9110.45豪斯曼检验0.95260.04280.9245模型设定REFERE时间效应是是是个体效应显著显著显著注：表中（）内是p值，***、**、*分别表示1%、5%和10%的显著性水平。5.4稳健性检验本文将被解释变量变为总资产收益率（ROA），其余解释变量保持不变，以进行稳健型检验。构建模型如下：ROAi,tROAi,t其中，模型（4）的回归系数符号保持不变，即第一大股东的持股比例与上市商业银行的总资产收益率同样表现为显著的倒U型曲线关系。于模型（5）而言，国有股持有比例在5%的水平上显著提升商业银行的总资产收益率，其他解释变量对商业银行总资产收益率的影响方向均保持不变，但他们作用的效果并不明显。具体回归结果见下表。表5-3稳健性检验实证结果变量模型（4）ROA模型（5）ROAS1^2-0.003***(0.007)S10.014**(0.038)NATION0.002*(0.075)FOREIGN0.001(0.711)LNH10-0.018(-0.546)DZ0.034(0.514)常数项0.880***(0.000)1.004***(0.000)观测值176175R20.74010.7190F检验33.4323.75豪斯曼检验0.04990.9997模型设定FERE时间效应是是个体效应显著显著注：表中（）内是p值，***、**、*分别表示1%、5%和10%的显著性水平。

6.结论及建议6.1结论本文采取了从2010年到2020年我国16家上市商业银行的面板数据，通过建立面板固定效应、随机效应模型并加入时间效应对股权结构与商业银行经营绩效之间的关系进行了积极探索。实证结果表明，前十大股东中，提高国有性质的持股比例与引入境外战略投资者对于商业银行的发展都具有积极的正向作用。尽管目前国内外已有不少学者的研究认为，国有背景的持股占比过高并不利于银行运营，但本文更新数据后的检验结果表明，在我国国资背景股东普遍占有主导地位的现状下，政府可以通过采取趋向完善的行政管理手段实现商业银行的高效治理，减少不必要的成本损失。另一方面，境外战略投资者的引入符合经济全球化的发展趋势。允许外资持股，进一步扩大对外开放程度，可以缓和企业内部普遍存在的委托——代理问题，还能向世界范围学习银行治理的成功经验和案例，扩展当今银行业的发展宏图。股权集中度方面，经回归结果得到的结论可知，在拐点前，控股股东持股比例可以有效促进银行的经营绩效实现稳步上升，但当大股东占有过多所有权，尤其超过拐点后便很可能会产生控股股东的“掏空”行为，进而影响到银行的科学决策。此外，前十大股东的持股比例过高，同样也会损害到中小股东的权益。因此，积极寻求适度的股权集中度才有可能实现银行的较高盈利，带来企业价值的最大化。值得注意的是，除控股股东以外的前十大股东所具备的制衡与监督作用，能对企业中普遍的“一股独权”现象起到一定的阻碍作用。尽管实证结果显示这种制约能力较为有限，但仍为上市商业银行解决控股股东“权力滥用”等不正端行为提供了新方案。6.2建议6.2.1丰富股权多样化，优化股权性质（1）夯实国资股份基础由于银行业的特殊性，政府所施行的行政管理对于上市商业银行来说是必不可少的。而且，鉴于我国目前的经济制度，上市商业银行的发展也离不开国家的扶持。目前，我国大多数商业银行的国有持股占比均保持在较高的水平上，基于本文的实证结果，商业银行应妥善处理好与政府行政部门之间的关系，加强沟通与合作，为未来的发展夯实基础。但现实环境表明，国有机构控股较重造成的行政干预过度未必有利于银行的健康发展，甚至有可能会产生不利的影响。因此，国有股或许可以采用金股模式（刘艳妮等，2011），所谓的金股实质上并没有受益权，但国有机构采取金股后可以对涉及到自身利益的决策，享有否决的权利。这意味着国资背景的股东可以保护国家利益不受侵害，同时上市商业银行也能够增强其日常运行的自由度和灵活性。（2）积极引入外资为化解国资股份“一股独大”问题、顺应经济全球化的发展趋势，商业银行引入外资，增加境外战略投资者占有比例，有利于促进银行业的全面发展，提高我国金融市场在世界范围内的核心竞争力。一方面，我国政府应继续放宽外资进入的门槛，鼓励商业银行实现向国际化发展的平稳过渡，同时也要为外资投资者营造良好的投资环境，切实保障境外战略投资者的话语权，给予他们同等的权利和地位。另一方面，向国内引入外资也是一把“双刃剑”，商业银行在向国外融资时需要特别注意鉴别投资者的意图，完善相应法律和政策以保障国内资本。因此，上市商业银行应当与外资方之间形成健康的战略合作关系，并在此基础上进一步扩大外资持股比例，前期的外资吸收、后期的外资整合工作都尤为重要。唯有使国有股与外资股占比相匹配，形成适合商业银行个体发展的股权结构，我国的上市商业银行才能够更好的学习和借鉴国际上先进的管理方法和经验。6.2.2保持股权结构“相对集中、多股制衡”（1）相对集中股权鉴于本文的实证结果可知，股权结构的过度集中亦或过度分散都会抑制银行的盈利能力。首先，过度集中的股权结构使得控股股东倾向于以牺牲中小股东的利益为代价来谋求自身的利润，这种行为给银行业带来的伤害可想而知。然而，低股权集中度并不意味着商业银行具备高效的治理体系，反而可能会因股东意见难以达到统一而增加成本费用。因此，适度集中股权，一方面可以抑制大股东的“掏空”行为，进一步解决“内部人控制”问题，保证不同持股比例股东的平等性；另一方面也可以完善上市商业银行的监管制度，推动银行取得长期稳健的进步。（2）适当提高股权制衡度保证股权集中度在一个相对适中的范围内，再进一步适度提高其他股东对控股股东的制衡力度，是企业优化治理结构的重要手段。这是因为一旦商业银行内部缺少其他股东对大股东的监管作用，大股东便可能利用自身的股权优势，盲目追求自身相关发展而忽视银行整体的发展。特别是在我国银行业发展尚未成熟、监督机制亟待完善时期，合理的股权制衡度可以帮助商业银行建立高效的治理机制，建立良好的经营环境。综上，符合当下银行业发展需要的股权结构应当将股权集中度控制在一个适当的范围内，同时建立“相对集中、多股制衡”并行的现代上市商业银行的股权结构，以此充分发挥股东的监督作用。只有鼓励多股东分享股份、相互监督、彼此制约，实现商业银行内部治理机制的高效运行方能指日可待。6.2.3完善银行内部治理机制合理的股权结构需要借助完善的治理机制才能发挥其对上市商业银行经营绩效的影响。因此，商业银行持续稳定的发展离不可股权结构的优化和银行内部治理机制的改革。一方面，商业银行治理机制的建立，需要统筹内部的利益分配，既要考虑所有权主体是否享有应有的权利，又要实现资源的合理配置、减少不必要的资源浪费。另一方面，基于我国经济制度的特殊性和银行业具备的独有属性，商业银行完善公司治理体制，还应综合考虑外部的政治、经济、法律等因素所造成的干扰，以形成多层次的治理体系，保证治理制度的切实可行性。为了稳固我国经济的长期增