1.04.第4章 利率为什么变化

第四章利率为什么变化第一节资产需求的决定因素第二节债券市场的需求和供给第三节均衡利率的变动第四节费雪效应和商业周期1开篇预览美国3个月短期国债的利率变化情况：20世纪50年代，1.0%—3.5%之间波动；20世纪70年代，4.0%—11.5%之间波动；20世纪80年代，5.0%—15%之间波动。2第一节资产需求的决定因素资产(asset)，是一种具有贮藏功能的财产。资产需求的决定因素：财富(wealth)、预期回报率(expectedreturn)、风险(risk)、流动性(liquidity)3一、财富Wealth其他条件保持不变时，财富的增加会使对某种资产的需求也增加。4二、预期回报率Expectedreturn未来一段时间内预期的回报率。预期回报率是其所有可能回报率的加权平均值，权重是每种回报率发生的概率。5二、预期回报率Expectedreturn预期回报率公式：Re=p1R1+p2R2+…+pnRn(1)Re——预期回报率；n——可能的结果总数；Ri——第i种结果的回报率；pi——第i种结果发生的概率。6EXAMPLE1:ExpectedReturnWhatistheexpectedreturnontheMobilOilbondifthereturnis12%two-thirdsofthetimeand8%one-thirdofthetime?SolutionRe=p1R1+p2R2=(.67)(0.12)+(.33)(0.08)=0.1068=10.68%7二、预期回报率Expectedreturn在其他条件保持不变的情况下，一种资产的预期回报率相对于替代性资产的回报率提高，会增加对该资产的需求数量。8三、风险Risk资产收益的不确定性。标准差standarddeviation9EXAMPLE2:StandardDeviation(a)

WhatisthestandarddeviationofthereturnsontheFly-by-NightAirlinesstockandFeet-on-theGroundBusCompany,withthesamereturnoutcomesandprobabilitiesdescribedasonP49?Ofthesetwostocks,whichisriskier?10EXAMPLE2:StandardDeviation(b)11EXAMPLE2:StandardDeviation(c)12EXAMPLE2:StandardDeviation(d)Fly-by-NightAirlineshasastandarddeviationofreturnsof5%;Feet-on-the-GroundBusCompanyhasastandarddeviationofreturnsof0%。13Conclusionontheaboveexample

Arisk-averse（厌恶风险）personprefersstockintheFeet-on-the-Ground(thesurething)toFly-by-Nightstock(theriskierasset),eventhoughthestockshavethesameexpectedreturn,10%.Bycontrast,apersonwhoprefersriskisarisklover.Mostpeoplearerisk-averse,especiallyintheirfinancialdecisions.14三、风险Risk在其他条件保持不变的情况下，一种资产的风险相对于替代性资产的风险提高，会减少对该资产的需求数量。15四、流动性Liquidity流动性是指资产的变现能力。衡量资产流动性的标准：

一是变现成本，二是变现速度。

GovernmentbondVScompanybond16四、流动性Liquidity在其他条件保持不变的情况下，一种资产相对其替代性资产的流动性越大，就越受人欢迎，对该资产的需求也就越大。17资产需求的决定因素总结18第二节债券市场的需求和供给

Wewanttostudytheinterest-ratedeterminationbyexaminingthesupplyofanddemandforbonds.Sinceinterestratesondifferentmarketstendtomovetogether,wefirstofallstudybysupposingthatthereisonlyonetypeofsecuritiesandasingleinterestrateintheentireeconomy.Innextchapter,wewilldiscusswhyinterestratesondifferentsecuritiesdiffer.19一、需求曲线DemandCurve1年期贴息债券，面值为$1000:PointB:PointA:

20一、需求曲线DemandCurvePointC: P=$850 i=17.6% Bd=300PointD: P=$800 i=25.0% Bd=400PointE: P=$750 i=33.0% Bd=500

将点A,B,C,D,E连接起来，得到需求曲线Bd

。21二、供给曲线SupplyCurvePointF: P=$750 i=33.0% Bs=100PointG: P=$800 i=25.0% Bs=200PointC: P=$850 i=17.6% Bs=300PointH: P=$900 i=11.1% Bs=400PointI: P=$950 i=5.3% Bs=500将点F,G,C,H,I连起来，得到供给曲线Bs

。2223三、市场均衡MarketEquilibrium需求的数量和供给的数量相等。

OccurswhenBd=Bs,atP*=850,i*=17.6%WhenP=$950,i=5.3%,Bs>Bd

超额供给:P

toP*,i

toi*WhenP=$750,i=33.0%,Bd>Bs

超额需求:P

toP*,i

toi*24四、供求分析需求和供给曲线银行的重要假设：除了债券的价格和利率之外其他经济变量不变。所有债券的价格和利率都是负相关的，所以上面的分析是具有普遍性的，适合所有种类的债券。25五、可贷资金理论Demandforbonds=supplyofloanablefundsSupplyofbonds=demandforloanablefunds2627第三节均衡利率的变动沿着需求(供给)曲线的运动与需求(供给)曲线的位移的区别：债券的价格或利率变化，引起沿着需求(供给)曲线的运动。债券的价格或利率以外的因素发生变化，引起需求(供给)曲线的位移。2829一、债券需求曲线的位移需求曲线位移的决定因素：财富(wealth)、预期回报率(expectedreturn)、风险(risk)、流动性(liquidity)30一、债券需求曲线的位移HowFactorsShifttheDemandCurve-WealthEconomy

,wealth

,Bd

,Bdshiftsouttoright,andtheviceversa.31Wealth在商业扩张期，财富增加，对债券的需求增加，债券的需求曲线向右移动；相反，在经济衰退期，收入和财富减少，对债券的需求也减少，债券的需求曲线向左移动。32一、债券需求曲线的位移ExpectedReturn短期债券长期债券：i

infuture,Reforlong-termbonds

,Bdshiftsouttoright股票市场预期通货膨胀：πe

,relativeRe

,Bdshiftsouttoright33Expectedreturns较高的预期利率将减少长期债券的需求，债券的需求曲线向左移动；反之向右移动。预期通货膨胀率的上升会引起对债券的需求减少，需求曲线向左移动；反之向右移动。34一、债券需求曲线的位移RiskRiskofbonds

,Bd

,Bd

shiftsouttorightRiskofotherassets

,Bd

,Bd

shiftsouttoright35Risk债券的风险提高，债券的需求减少，需求曲线向左移动；反之向右移动。替代性资产的风险提高会引起对债券的需求增加，需求曲线向右移动；反之向左移动。36一、债券需求曲线的位移LiquidityLiquidityofbonds

,Bd

,BdshiftsouttorightLiquidityofotherassets

,Bd

,Bdshiftsouttoright37Liquidity债券市场的流动性增加，债券的需求增加，需求曲线向右移动；相反，替代性资产的流动性提高，债券的需求减少，需求曲线向左移动。3839二、债券供给曲线的位移投资机会的预期盈利能力Expectedprofitabilityofinvestmentopportunities;预期通货膨胀Expectedinflation;政府活动Governmentactivities.40ProfitabilityofInvestmentOpportunities

Businesscycleexpansion,investmentopportunities

,Bs

,Bsshiftsouttoright

在商业扩张期，投资机会的预期盈利能力增加，债券的供给增加，供给曲线向右移动；相反，在经济衰退期，债券的供给减少，供给曲线向左移动。4142ExpectedInflation

πe

,Bs

,Bsshiftsouttoright

预期通货膨胀提高，实际借贷成本降低，债券供给增加，供给曲线向右移动。43GovernmentActivitiesDeficits(赤字)

,Bs

,Bsshiftsouttoright

较高的政府赤字会提高债券的供给，供给曲线向右移动；相反，财政盈余会降低债券的供给，供给曲线向左移动。4445第四节费雪效应和商业周期ChangesinexpectedinflationπeIfπe

RelativeRe

,BdshiftsintoleftBs

,BsshiftsouttorightP

,i

4647费雪效应通过需求和供给分析等到一个重要的发现：当预期通货膨胀率提高，利率水平会上升。

ThisobservationwasfirstlypointedoutbyIrvingFisher,andthereforecalledFisherEffect.IrvingFisher,famouseconomist((1867-1947)4849SummaryoftheFisherEffectIfexpectedinflationrisesfrom5%to10%,theexpectedreturnonbondsrelativetorealassetsfallsand,asaresult,thedemandforbondsfallsTheriseinexpectedinflationalsomeansthattherealcostofborrowinghasdeclined,causingthequantityofbondssuppliedtoincrease50SummaryoftheFisherEffectWhenthedemandforbondsfallsandthequantityofbondssuppliedincreases,theequilibriumbondpricefallsSincethebondpriceisnegativelyrelatedtotheinterestrate,thismeansthattheinterestratewillrise51BusinessCycleExpansionWealth

,Bd

,BdshiftsouttorightInvestment

,Bs

,BsshiftsrightBsshiftsmorethanBdthenP